Feller-Rate EMPRESA ELECTRICA DE MAGALLANES S.A. Noviembre Strategic Affíliate of Standard & Poor s

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1 INFORME DE CL ASIFICACIÓN Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO Strategic Affíliate of Standard & Poor s INFORME DE CLASIFICACIÓN EMPRESA ELECTRICA DE MAGALLANES S.A. Noviembre Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.

2 INFORME DE CLASIFICACION Contacto: Manuel Acuña Fono: (56 2) Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO EMPRESA ELECTRICA DE MAGALLANES S.A. Clasificaciones SOLVENCIA PERSPECTIVAS AA+ Estables Octubre 2004 Octubre 2005 Octubre 2006 Acciones 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 FUNDAMENTACION Las clasificaciones asignadas a la solvencia y las acciones de Empresa Eléctrica de Magallanes S.A. (Edelmag) obedecen a su bajo riesgo de negocios como proveedor integrado de electricidad, a su fortaleza financiera y al respaldo que le otorga el pertenecer a un sólido grupo de empresas liderado por CGE. Incorporan, además, un factor de riesgo asociado a eventuales cambios en el marco regulatorio y tarifario que rige al negocio eléctrico en Chile. Edelmag tiene como actividades principales la generación, transporte y distribución de energía eléctrica en la XII Región de Chile. Adicionalmente, mantiene inversiones menores como proveedor de TV por cable. En su negocio eléctrico, la empresa opera cuatro sistemas aislados en las zonas de Punta Arenas, Puerto Natales, Porvenir y Puerto Williams. A diciembre de 2005, su capacidad generadora total era de kw, mientras la demanda máxima en ese año alcanzó a kw. La empresa atiende a 48 mil clientes por medio de una infraestructura 100% termoeléctrica, con turbinas a gas y motores a gas y diesel. Se provee de gas natural a través de Gasco, que distribuye el combustible producido por Enap a partir de sus propios yacimientos ubicados en la región. Por ello, Edelmag no está expuesta a problemas de abastecimiento desde Argentina. En 2005 sus ventas de energía alcanzaron los 193 GWh. Estas se concentran en la zona de Punta Arenas, que representa del orden de un 84% del total. En términos de tipo de clientes, los sectores más importantes corresponden a una atomizada cartera de consumidores residenciales y comerciales, con una participación de 77% en la energía vendida. Edelmag opera bajo un esquema normativo que establece la aplicación de una estructura de tarifas reguladas, debido a que su actividad constituye un monopolio natural. La empresa es el único proveedor de electricidad en las zonas que atiende. En contraposición a no enfrentar competencia, para obtener una rentabilidad operacional favorable debe mantener al menos los niveles de eficiencia implícitos en los procesos de fijación de tarifas. Feller Rate estima que las modificaciones que introdujo la Ley Corta en el régimen de precios para sistemas eléctricos medianos no afectarán el perfil de negocios de Edelmag. Como distribuidora eléctrica, la entrega de suministro es obligatoria y debe mantener una adecuada calidad de servicio. Esto implica comprometer recursos e invertir en las centrales e instalaciones necesarias para atender el crecimiento de la demanda. La fuerte posición financiera de Edelmag se ha caracterizado por un bajo nivel de endeudamiento y estables rentabilidades. Esto se refleja en una alta cobertura del Ebitda sobre gastos financieros, que supera las 40 veces. La clasificación de sus acciones en Primera Clase Nivel 3 responde a la combinación de su buena solvencia y bajos indicadores de liquidez bursátil. PERSPECTIVAS Las perspectivas Estables de la clasificación de Edelmag reflejan su sólida capacidad para generar flujos operacionales y mantener elevadas coberturas del servicio de su deuda. En 2006 Edelmag materializará proyectos por más de US$10 millones. Esto no representa una significativa mayor presión sobre su generación interna de fondos. Su operación en los últimos 3 años generó en promedio $7.600 millones anuales de flujos de caja disponibles para cubrir inversiones y el pago de dividendos y amortización de deudas. Edelmag posee una adecuada flexibilidad, favorecida por su bajo nivel de endeudamiento y buena capacidad de acceso al mercado financiero. En septiembre de 2006, la empresa obtuvo un crédito bancario a un plazo de 5 años por $5.900 millones, conformando un perfil de largo plazo para su deuda financiera. Resumen Financiero Consolidado (cifras en millones de pesos de septiembre de 2006 actualizadas según variación de UF) Sep-06 Ingresos por Ventas Resultado Operacional Ebitda Gastos Financieros Utilidad Patrimonio Rentabilidad Op. / Activos (%) 27,9% 26,2% 28,1% 25,0% Rentabilidad Patrimonial (%) 34,4% 31,1% 31,1% 33,6% Endeudamiento (vc) 0,48 0,50 0,43 0,75 Ebitda / Gtos. Financieros 81,2 36,7 42,8 60,4 Liquidez Corriente (vc) 1,04 1,32 1,01 1,08 CORPORACIONE EMPRESA ELECTRICA DE MAGALLANES S.A. - NOVIEMBRE

3 HECHOS RELEVANTES Nuevo proceso tarifario para Edelmag en los segmentos de generación y transmisión. Los sistemas eléctricos de Edelmag afectados por la nueva metodología de tarificación (Punta Arenas, Puerto Natales y Porvenir), introducida por la modificación a la Ley Eléctrica denominada Ley Corta I (marzo 2004), iniciaron sus nuevos procesos tarifarios en julio de 2005 con la aprobación de las Bases Definitivas. Los estudios técnicos finales realizados por la empresa fueron entregados en junio de 2006 a la Comisión Nacional de Energía y se estima que las nuevas tarifas comenzarán a regir a fines de Las expectativas de Feller Rate consideran que estas modificaciones no debilitarán el buen perfil de negocios de Edelmag. Tarifas de servicios asociados. En 2004 comenzó a aplicarse un proceso para regular la fijación de tarifas para servicios asociados a la distribución eléctrica, tales como el arriendo de medidor, corte y reposición de suministro, entre otros. En diciembre de 2005, la Contraloría General de la República ratificó la estructura de tarifas para servicios asociados suministrados por las distribuidoras eléctricas (fijación de julio 2004), sobre la base que este proceso se debe realizar cada cuatro años en conjunto con la revisión tarifaria de los valores agregados de distribución. Pese a que este proceso expone al negocio de distribución a enfrentar una reducción en las tarifas antes mencionadas, los ingresos asociados a estos servicios tienen una baja importancia relativa en el total de los ingresos de la empresa, de manera que el efecto potencial es poco significativo. Plan de inversiones. En 2006, Edelmag invertirá del orden de $ millones destinados a proyectos de obras de generación eléctrica, que incluyen la adquisición e instalación de nuevas turbinas y motores a gas. Entre estos destaca la instalación de una turbina a gas de 10,7 MW de potencia en el sistema de Punta Arenas, que debiera entrar en operación durante el último trimestre de Para el período , la empresa tiene planificado invertir del orden de US$ 24 millones en nuevos proyectos, de los cuales la mayor parte corresponden a la instalación de activos de generación eléctrica. Fijación tarifaria para las empresas distribuidoras de energía eléctrica en En noviembre de 2004 se realizó la última fijación de las tarifas del valor agregado de distribución (VAD) para las empresas eléctricas que prestan este servicio en Chile, con vigencia para los siguientes cuatro años. Restricciones a la exportación de gas natural desde Argentina hacia Chile. En 2004, se aplicaron restricciones a las exportaciones de gas natural desde Argentina a Chile. Edelmag es un proveedor integrado de electricidad que opera sistemas aislados en la XII Región de Chile. Su infraestructura generadora utiliza principalmente gas natural, sin embargo, la empresa no se abastece desde Argentina. El combustible es provisto por Gasco -compañía distribuidora-, que a su vez se abastece de la producción que obtiene Enap al explotar yacimientos propios en Magallanes. La capacidad de producción de Enap en la XII Región de Chile y los contratos de largo plazo de abastecimiento con Gasco, cubren con holgura la demanda de gas natural de los sectores eléctrico, residencial y comercial de dicha región. Cambio de controlador de Edelmag producto de la reorganización de los activos de CGE y sus filiales. En marzo de 2004, Compañía Nacional de Fuerza Eléctrica S.A. (Conafe) traspasó sus acciones de Edelmag a CGE Magallanes S.A., filial directa de CGE (Compañía General de Electricidad S.A.). Con ello, CGE Magallanes se cons- CORPORACIONES EMPRESA ELECTRICA DE MAGALLANES S.A. - NOVIEMBRE

4 tituyó como accionista controlador de Edelmag. Esto formó parte de un proceso realizado por CGE para reorganizar sus inversiones, con el propósito de enfocar las empresas del grupo hacia sus principales áreas de operación. Modificaciones a la Ley Eléctrica en Chile. En marzo de 2004 se promulgó la denominada Ley Corta I, que introdujo modificaciones a la Ley de Servicios Eléctricos Generales y a los respectivos reglamentos complementarios. Es importante destacar que la definición y entrada en vigencia de estas normas aporta una significativa reducción de la incertidumbre regulatoria. Los principales aspectos incorporados son: 1) Se establecen reformas a la regulación de la operación y desarrollo de los sistemas de transmisión, con el propósito de mejorar los criterios de asignación de recursos entre los usuarios del sistema y establecer un método más preciso de determinación de peajes de transmisión. Esto genera un escenario más adecuado para la realización de inversiones en el área de transmisión. 2) Disminuye la banda de variación del precio de nudo (valores regulados para el segmento de generación eléctrica) en relación a los valores que se determinan en el mercado libre. Con la modificación, el rango en que debe ubicarse el precio de nudo se redujo desde una diferencia permitida de 10% respecto del precio libre promedio a una de 5%. Esto introduce un factor de mayor estabilidad en la determinación de los precios de nudo en relación a los precios libres. 3) Se amplió el mercado no regulado, disminuyendo el límite que determina la opción para tener carácter de cliente libre desde una potencia conectada de kw a 500 kw. Esto se aplicará a partir de marzo de ) Establece un procedimiento básico para el cálculo de peajes de distribución, que permiten a otros oferentes, distintos de las empresas distribuidoras propietarias de las redes, tener acceso a clientes libres ubicados en las zonas de concesión de estas últimas. Pese a que tras los cambios introducidos, clientes no regulados de una empresa distribuidora podrían optar por ser atendidos por empresas generadoras o comercializadoras de energía, los resultados de la distribuidora no debieran verse afectados. Ello, debido a que la empresa distribuidora tiene derecho a cobrar peajes de distribución por el uso de sus instalaciones, con valores equivalentes al VAD, de manera que esta obtendría un margen de venta por cliente muy similar a la situación actual. 5) La autoridad regulatoria podrá establecer precios de nudo de potencia por subsistemas. Esto permitirá incentivar la instalación de capacidad de generación eléctrica en zonas donde se prevean restricciones de transmisión. 6) Creación y funcionamiento permanente de un panel de expertos que permitirán resolver de manera más adecuada las divergencias surgidas entre los entes partícipes del sistema eléctrico. 7) Se modificó el régimen de precios para los sistemas eléctricos medianos, con capacidad instalada entre 1,5 MW y 200 MW. Ello, con el propósito de mejorar los incentivos tarifarios, de manera que se realicen las inversiones en generación cuyas operaciones sean las más eficientes. Las tarifas de generación y transmisión se fijarán para cubrir el costo incremental de desarrollo (costo marginal de largo CORPORACIONES EMPRESA ELECTRICA DE MAGALLANES S.A. - NOVIEMBRE

5 plazo en reemplazo del costo marginal de corto plazo), considerando el costo de largo plazo asociado al plan óptimo de obras. Feller Rate prevé que estas modificaciones no debilitarán el buen perfil de negocios de Edelmag. En mayo de 2005, entraron en vigencia nuevas modificaciones a la Ley Eléctrica, denominadas Ley Corta II. Estas tienen como principal propósito incentivar una modificación en la matriz energética de largo plazo, aumentando la seguridad de suministro del Sistema Interconectado Central (SIC), y establecer condiciones para que los precios regulados para la generación eléctrica reflejen adecuadamente las condiciones de mercado, fomentando la realización de inversiones en generación. No obstante, el precio regulado de generación se mantiene para los distribuidores como un costo totalmente traspasable a sus clientes regulados. FORTALEZAS Y RIESGOS Fortalezas Perfil de negocios de bajo riesgo. La operación integrada de producción, transmisión y distribución de electricidad de la compañía le entrega un amplio control de sus principales variables operacionales. Además no enfrenta competencia, presenta una baja exposición a potenciales problemas en el abastecimiento de combustibles y el consumo de energía en sus zonas de operación se ha presentado creciente a tasas estables, con una base de clientes en su mayoría residenciales y comerciales. Sólida situación financiera. Edelmag posee una estable capacidad para generar flujos de caja operacionales, con holgados indicadores de cobertura de gastos financieros y bajo nivel de endeudamiento. Grupo controlador con alta calidad crediticia. CGE Magallanes S.A., matriz de Edelmag, a su vez es filial de Compañía General de Electricidad S.A. (CGE), clasificado BBB+/Estables por Standard & Poor s en escala global. Adicionalmente, CGE está clasificado AA/Estables por Feller Rate en escala local y sus filiales CGE Distribución, CGE Transmisión y Conafe clasificadas "AA+/Estables". Riesgos Eventuales cambios en el marco Tarifario y Regulatorio. La dependencia que enfrentan las compañías eléctricas del marco regulatorio en que se desenvuelven hace que este sea un factor clave en la evolución de su comportamiento futuro. ESTRUCTURA CORPORATIVA, ADMINISTRACION Y PROPIEDAD Empresa Eléctrica de Magallanes S.A. (Edelmag) nace como una filial de Endesa en Actualmente la empresa tiene como actividades principales la generación, transporte, distribución y suministro de energía eléctrica en la XII Región de Magallanes y Antártica Chilena. Adicionalmente, posee inversiones menores en empresas filiales, relacionadas a negocios de servicio de TV por cable. Estas inversiones a diciembre de 2005 representaban un 11% de las utilidades (antes de impuestos a la renta) y un 9% de los activos a nivel individual. Edelmag es controlada por CGE Magallanes S.A., con una participación en la propiedad de 55%. A su vez, esta última es controlada por Compañía General de Electricidad S.A., empresa matriz de un grupo de empresas que participan en diferentes CORPORACIONES EMPRESA ELECTRICA DE MAGALLANES S.A. - NOVIEMBRE

6 áreas de negocios, siendo las principales las realizadas en Chile en distribución y transmisión eléctrica (CGE Distribución, CGE Transmisión, Conafe) y en distribución de gas licuado y gas natural (Gasco y su filial Metrogas). Directorio Cargo Profesión Año de Ingreso al Directorio Jorge Jordán Franulic Presidente Biólogo Marino 1989 Gustavo Benavente Zañartu Vice Presidente Ingeniero Civil 1992 Edilia Mancilla Claro Director Profesora de Estado 1989 Pablo Guarda Barros Director Ingeniero Civil 2004 Francisco Marín Jordán Director Ingeniero Civil 1994 Germán Balbontín Welkner Director Empresario 1995 Claudio Hornauer Herrmann Director Ingeniero Civil 2004 Principales Ejecutivos Cargo Profesión Año ingreso a la empresa Carlos Yánez Antonucci Gerente General Ingeniero de Ejecución Electricista 1998 Germán Guajardo Tapia Gerente de Generación Ingeniero de Ejecución Mecánico 1973 Luis Prado Núñez Gerente de Adm. y Finanzas Contador Auditor 1983 Juan Pereira Derch Gerente Estudios y Regulación Ingeniero Civil Electricista 1990 Alvaro Loma-Osorio Basterrechea Gerente de Distribución Ingeniero Civil Industrial 2006 Néstor Scepanovic Sillard Subgerente de Distribución Ingeniero de Ejecución Electricista 1973 Mario Sillard Avendaño Subgerente Zonal Punta Arenas Ingeniero de Ejecución Electricista 1986 POSICION COMPETITIVA Edelmag opera como proveedor eléctrico integrado en la XII Región de Chile. Para ello administra 4 sistemas aislados asociados a las zonas de Punta Arenas, Puerto Natales, Porvenir y Puerto Williams, con una capacidad generadora total de kw. La empresa presta servicios eléctricos a más de 48 mil clientes por medio de una infraestructura 100% termoeléctrica, compuesta por turbinas a gas y motores a gas y diesel. Las ventas físicas de energía presentan un crecimiento promedio de un 4,8% durante los últimos 7 años, alcanzando en el año 2005 ventas superiores a 193 GWh. En términos de combustibles utilizados, a diciembre de 2005, la compañía mantiene una capacidad instalada de generación que funciona mayoritariamente a partir de gas natural (83%), mientras el resto de sus equipos operan con petróleo diesel (17%). Evolución operaciones Ventas físicas (GWh) Generación (GWh) CORPORACIONES EMPRESA ELECTRICA DE MAGALLANES S.A. - NOVIEMBRE

7 La generación de energía eléctrica de Edelmag se centra en el principal mercado atendido por la compañía, la ciudad de Punta Arenas. Este sistema representa el 85% de la energía producida en 2005 y un 86% de la potencia instalada. Según datos de 2005, sus clientes se concentran en la ciudad de Punta Arenas con un 82% de participación, seguida de Puerto Natales con el 13% y Porvenir con un 3%. En términos de tipo de clientes, el sector más importante son los clientes residenciales que representan un 50% de la energía vendida, mientras que los clientes comerciales corresponden a un 27%. Los clientes industriales y el alumbrado público abarcan un 23% del consumo. Ventas físicas por tipo de cliente (GWh /2005) Industrial 17,9% A. Público 4,9% Otros 0,2% Comercial 27,4% Residencial 49,6% Las concesiones operadas por Edelmag constituyen un sistema aislado de otros sistemas de gran tamaño e interconectados que funcionan en Chile. Por sus capacidades instaladas superiores a 1,5 MW, los sistemas de Edelmag, con excepción de Puerto Williams, operan bajo el mismo esquema regulatorio general que los sistemas mayores - Sistema Interconectado Central (SIC) y Sistema Interconectado del Norte Grande (SING) - sometidos a la fijación de precios de nudo para la venta de energía y potencia, y de valor agregado de distribución para los servicios a clientes finales. La compañía opera como un monopolio regulado, siendo el único proveedor de electricidad en las zonas que atiende. En este sentido su principal riesgo es el de mantener adecuados niveles de eficiencia en relación a los exigidos por las fijaciones tarifarias, aspecto que se relaciona con la rentabilidad obtenida por la operación (dada una estructura tarifaria regulada de generación, transmisión y distribución). En el segmento de distribución, producto de las condiciones de monopolio natural, la entrega de suministro a clientes es obligatoria. Lo anterior implica tener importantes recursos comprometidos en obras de tendido e infraestructura, así como realizar las inversiones necesarias para atender el crecimiento de la demanda. Edelmag mantiene un adecuado margen de potencia instalada respecto de la máxima demanda de potencia en sus sistemas, con una holgura en los últimos años del orden de un 40% de la potencia instalada. CORPORACIONES EMPRESA ELECTRICA DE MAGALLANES S.A. - NOVIEMBRE

8 Sus principales proveedores son Gasco (filial de CGE, esta última clasificada AA por Feller Rate) y Copec (clasificado AA por Feller Rate), a quienes compra gas natural y petróleo diesel respectivamente. Gasco, que al igual que Edelmag pertenece al grupo de empresas CGE, posee la concesión de distribución de gas natural en la XII región de Chile y adquiere el combustible de parte de Enap (clasificada AAA por Feller Rate). Esta última empresa, tiene contratos para los próximos 25 años en actividades de abastecimiento y transporte de gas natural, principalmente con Methanex (la mayor productora de metanol a nivel mundial), compromisos que le han permitido realizar inversiones en exploración y explotación que dan un fuerte soporte para asegurar un continuo y suficiente despacho del recurso. Con respecto a sus compras de petróleo diesel, Edelmag dispone de variadas y suficientes alternativas de abastecimiento. INDUSTRIA, MARCO NORMATIVO Y LEGAL Industria eléctrica en Chile La industria eléctrica en Chile está regulada por la Ley General de Servicios Eléctricos (DFL Nº 1), vigente desde 1982, que conforma un marco regulatorio definido y estable para la operación de los distintos agentes del mercado. Sus principios buscan promover la eficiencia, con tarifas que reflejen los costos, permitan a las empresas obtener rentabilidades adecuadas y que los consumidores paguen sólo los cargos derivados del suministro. Operación del sistema eléctrico en Chile (Principales relaciones entre agentes) Ministerio de Economía CDEC Deterninación de operación eficiente de generación y costos marginales CNE Determinación de precios regulados y plan indicativo Superintendencia de Electricidad y Comb. Control del cumplimiento de leyes, reglamentos y normas Transferencias a costo marginal coordinadas por CDEC Generadoras Transferencia a precios de nudo Peajes Peajes Transmisoras Transferencia a precios libres Clientes libres Distribuidoras Transferencias a precios libres Clientes a precio regulado Transferencias a precio regulado PN + VAD El sistema está organizado territorialmente en el Sistema Interconectado Central (SIC), que presta servicio a más del 90% de la población del país y cubre geográficamente desde Tal Tal, por el norte, hasta Chiloé, por el sur; el Sistema Interconectado del Norte Grande (SING); y dos sistemas aislados en las regiones de Aysén y Magallanes. CORPORACIONES EMPRESA ELECTRICA DE MAGALLANES S.A. - NOVIEMBRE

9 Dentro de cada sistema eléctrico interconectado, que no es el caso de los sistemas que opera Edelmag, el Centro de Despacho Económico de Carga (CDEC) decide la producción de las centrales generadoras en forma independiente de los compromisos de cada empresa, buscando minimizar el costo de operación y falla del sistema a nivel global. El 13 de marzo de 2004, fue publicada una modificación de la normativa denominada Ley Corta I. Las prioridades de este nuevo elemento regulatorio están orientadas a la modernización de los aspectos que inciden más directamente en el desarrollo de las inversiones esenciales para la seguridad y confiabilidad del suministro; y favorezcan la creación de condiciones de mayor competencia en el mercado. De esta manera las ideas matriciales de la ley corresponden a las siguientes: Nueva regulación de los sistemas de transporte de electricidad. Regulación de un sistema de peajes en distribución. Reducción de la banda de regulación del precio de nudo respecto de los precios libres desde un 10% a un 5%. Reducción del límite de consumo de energía para acceder a la categoría de cliente libre desde kw a 500 kw (será efectiva en 2006). Nueva regulación del régimen de precios aplicable a los diferentes segmentos de los sistemas eléctricos medianos, es decir, sistemas con una capacidad instalada superior a kw e inferior a 200 MW. Perfeccionamientos a la regulación de los ingresos del segmento generación, por concepto de capacidad. Formalización de un mercado de servicios complementarios destinados a conferir mayor confiabilidad a los sistemas eléctricos. Oferta eléctrica en sistemas interconectados (SING y SIC) La oferta eléctrica de las empresas generadoras, corresponde a la capacidad instalada de sus centrales operativas (potencia) y su disponibilidad para producción (energía), en cada de uno de los sistemas interconectados. Producto de la dependencia de las centrales hidroeléctricas de las condiciones hidrológicas y los requerimientos de mantención y probabilidad de falla de las centrales térmicas, la oferta de cada empresa está acotada por su balance de potencia y energía firme. La energía firme corresponde, en el caso de las centrales hidroeléctricas, a su capacidad de generación en el año de la estadística cuya probabilidad de excedencia es más próxima al 90%. Para las centrales termoeléctricas, es la máxima capacidad de generación de energía anual, considerando fallas y periodos de mantención. Para cada empresa, su energía firme está determinada por la energía firme de sus centrales, ajustada por las compras y/o ventas contratadas con otras generadoras. Este cálculo, determina la demanda máxima que puede satisfacer cada compañía. De esta forma, se busca asegurar el abastecimiento a los clientes en la medida que cada empresa debe estar en condiciones de satisfacer su demanda de energía bajo condiciones de hidrología seca, para sus centrales hidráulicas, y considerando disponibilidad promedio, para sus centrales térmicas. CORPORACIONES EMPRESA ELECTRICA DE MAGALLANES S.A. - NOVIEMBRE

10 Al calcularse para cada periodo anual la oferta de energía del sistema para un nivel de seguridad del 90% y, a partir de ella las ventas, teóricamente se asegura un equilibrio entre la capacidad de generación y la energía a consumir. La determinación previa de la oferta confiable de energía, y su establecimiento como límite de venta, impide que una empresa pueda vender más que su capacidad de producción ajustada. Esto resulta crucial al tratarse de un sistema interconectado, ya que la interdependencia de los distintos agentes del sistema determina que los intentos por demandar más energía que la disponible provocan fallas no sólo a la empresa que ofreció más que su capacidad de generación, sino a todos los involucrados. El segmento de generación funciona bajo un esquema abierto y competitivo, en que cada compañía decide la oferta que incorpora al sistema y la composición de sus ventas entre clientes con precios regulados, clientes con precios libres o ventas a otras generadoras a costo marginal. En la fase operativa, las generadoras deben presentar al CDEC su balance de potencia y energía firme. Asimismo, deben presentar información respecto de sus previsiones de consumo, sus costos de operación y la disponibilidad de sus centrales generadoras. A partir de esa información, el CDEC despacha las indicaciones a las empresas sobre qué centrales deben operar con el propósito de minimizar los costos de producción y falla del sistema. Posteriormente, el CDEC determina las transferencias que se produjeron entre generadoras, que son valorizadas a costo marginal instantáneo para efectos de su pago. En 1999, se incorporó a la Ley la modificación 99bis, que estableció la obligatoriedad para los generadores de compensar a todo evento a sus clientes por incumplimiento de contratos de venta, incluso en un escenario de extrema sequía. Precios de transacción En términos simplificados, las transacciones de electricidad se realizan a tres posibles tipos de precios. El precio de nudo, que corresponde al promedio del precio de largo plazo de producir electricidad dentro del sistema (precio regulado para generador que es traspasado íntegramente al cliente final, formando parte de la tarifa pagada por el cliente regulado a distribuidores bajo un esquema pass through ); el precio spot, que corresponde al costo marginal de la central menos eficiente en producción en un instante (valor utilizado para transacciones entre generadores u otras transacciones sin contratos) y los precios libres, que son los negociados bajo contratos no regulados entre grandes consumidores (o distribuidores para sus clientes no regulados) y las generadoras 1. Distribución eléctrica Este sector de la industria, corresponde a las compañías distribuidoras que compran electricidad a las empresas generadoras, para a su vez venderla a los usuarios finales. La distribución eléctrica se caracteriza por la independencia de las redes de distribución de las empresas que participan en la industria, debido a la ubicación de los diversos sistemas en áreas geográficas específicas. 1 Los clientes libres también pueden negociar las entregas de energía y potencia con la empresa de distribución eléctrica que cubre el área de concesión en que se encuentra. CORPORACIONES EMPRESA ELECTRICA DE MAGALLANES S.A. - NOVIEMBRE

11 El negocio requiere altos aportes de capital para conformar y mantener una infraestructura de redes y equipos que abastezca el área en concesión. Las economías de escala son importantes, lo que induce a entregar concesiones con mercados monopólicos bajo regulación gubernamental. La ley eléctrica supone la existencia de un mercado monopólico a nivel de distribución, de manera que establece la obligatoriedad de servicio para las compañías de distribución, pero no así a las empresas generadoras. Las tarifas de distribución eléctrica (VAD) son fijadas cada cuatro años por la Comisión Nacional de Energía (CNE). La legislación establece que las distribuidoras deben cobrar a sus clientes regulados una tarifa igual a la suma del precio de nudo y el valor agregado de distribución (VAD), incluyendo un factor por pérdidas de energía y potencia en los sistemas de distribución. La tarifa total traspasa a los clientes finales los costos incurridos por las distribuidoras producto de compras de energía y potencia a las empresas generadoras, incorporando las variaciones en los precios de nudo a través de fórmulas indexadas. El VAD incluye los costos de distribución, mantenimiento y costos operativos de redes y transformadores, costos de pérdidas de capacidad y energía, y un retorno a la inversión de un 10% anual. El proceso de establecimiento de las tarifas en distribución clasifica a las compañías en grupos definidos por la CNE, basados en factores económicos tales como la densidad del consumo de energía y la densidad de clientes por kilómetro cuadrado. Diferentes niveles de eficiencia se aplican dependiendo de si la compañía es de alta, media o baja densidad de área típica de distribución. Para aplicar las pautas establecidas por la CNE en la fijación de tarifas, se establece una compañía modelo. Las tarifas no están basadas en los costos reales incurridos por una compañía de distribución dada, sino sobre la inversión, operación, mantenimiento y estándares administrativos y eficiencia total de operaciones de la compañía modelo. El retorno sobre la inversión para una compañía de distribución depende de su desempeño relativo a los estándares desarrollados por la CNE para la compañía modelo. El sistema tarifario permite a las compañías de distribución más eficientes, obtener retornos superiores a los de la compañía modelo. Los estudios tarifarios son realizados tanto por la CNE como por las propias compañías distribuidoras que realizan un estudio paralelo. Las tarifas preliminares son testeadas para asegurar que ellas proporcionan una tasa de retorno real anual entre un 6% y un 14%. Edelmag La empresa Edelmag, a nivel de tarifas de generación y transmisión eléctrica, está sujeta a regulación en sus sistemas medianos, en los cuales hasta la fecha la CNE ha fijado los valores de precios nudo semestralmente. Esto se mantendrá hasta la aplicación de la nueva metodología aplicable a los sistemas medianos, situación antes comentada (ver en Hechos Relevantes). Además, para sus operaciones de distribución eléctrica y servicios asociados se aplican las fórmulas tarifarias definidas por el marco legal antes descrito. CORPORACIONES EMPRESA ELECTRICA DE MAGALLANES S.A. - NOVIEMBRE

12 SITUACION FINANCIERA El siguiente cuadro, presenta las principales cifras de los estados financieros consolidados, para el período comprendido entre 2001 y septiembre de Principales cifras e indicadores de los estados financieros consolidados Cifras en millones de pesos 31/09/2006 Actualizadas por variación de la UF Sep-06 Sep-05 Ingresos por Ventas Resultado Operacional Ebitda * Ebitda % sobre ventas 51,2% 52,4% 52,9% 52,4% 51,4% 48,4% 51,3% Gastos Financieros Resultado no Operacional Utilidad Activos Totales Deuda Financiera Patrimonio Efectivo y equivalentes Flujo Caja Neto Operacional (FCNO) Inversiones en activos fijos Dividendos pagados Rentabilidad Operacional /Activos (%) 29,8% 28,2% 27,9% 26,2% 28,1% 25,0% - Rentabilidad Patrimonial (%) 31,1% 32,4% 34,4% 31,1% 31,1% 33,6% - Endeudamiento total (vc) 0,18 0,39 0,48 0,50 0,43 0,75 - Ebitda / Gastos Financieros 87,6 117,9 81,2 36,7 42,8 60,4 - Cobertura FCNO s/ intereses pagados 100,4 163,4 52,1 50,5 38,4 22,3 Deuda Financiera / Ebitda 0,2 0,6 0,6 0,6 0,5 1,0 - Pasivos exigibles totales / Ebitda 0,4 0,8 1,0 1,0 0,9 1,4 - Liquidez Corriente (vc) 2,20 0,70 1,04 1,32 1,01 1,08 - * Ebitda = resultado operacional + depreciación Edelmag presenta una sólida posición financiera caracterizada por un bajo nivel de endeudamiento, holgadas coberturas de intereses y estables rentabilidades. Políticas financieras La compañía ha presentado una política financiera relativamente conservadora, caracterizada por mantener un bajo nivel de endeudamiento en relación con su capacidad para generar utilidades operacionales. No obstante, las necesidades de financiamiento de las inversiones planificadas para el período podrían traducirse en mayores niveles de deuda. Su política de dividendos consiste en repartir al menos un 75% de las utilidades, descontando de estas los ingresos por corrección monetaria positiva. En términos efectivos, en los últimos años la empresa muestra un reparto de un 100% de las utili- CORPORACIONES EMPRESA ELECTRICA DE MAGALLANES S.A. - NOVIEMBRE

13 dades, decisión que no ha involucrado una presión financiera significativa, debido a su alta capacidad operacional para generar flujos disponibles y a su bajo nivel de obligaciones financieras. En el futuro, la empresa podría eventualmente reducir su tasa de reparto de utilidades, como una alternativa para destinar una mayor proporción de sus recursos generados internamente al financiamiento de inversiones. En períodos de mayores inversiones en activos fijos, la empresa ha mostrado una adecuada capacidad para utilizar créditos como fuentes de financiamiento. En el período , la empresa incrementó su nivel de deuda como parte del financiamiento de inversiones por más de $7.000 millones. Posteriormente ( ), dispuso de una generación de flujos de caja operacionales suficiente para cubrir sus necesidades de inversión y altos reparto de dividendos, mostrando además una reducción de la deuda financiera (desde $5.300 millones a $4.500 millones). Con respecto a su capacidad para cubrir gastos no recurrentes en mantenciones mayores de sus unidades generadoras, la empresa tiene la política de mantener suficientes provisiones para cubrir estos eventos. Resultados y rentabilidad Los ingresos de Edelmag muestran una evolución positiva en los últimos años, producto del estable crecimiento en las ventas físicas. La empresa ha mantenido un favorable nivel de rentabilidad operacional y capacidad de generación de Ebitda, con márgenes estables, reflejando una adecuada eficiencia operacional. Esto, pese a que en 2004 y 2005 la evolución de sus precios de venta (tarifas) y costos de combustibles para generación, respectivamente, evolucionaron desfavorablemente. La empresa presenta una estable capacidad para generar utilidades y disponibilidad de flujos de caja netos operacionales, que unidas a su bajo nivel de endeudamiento determinan favorables indicadores de cobertura de gastos financieros. A septiembre de 2006, la relación Ebitda sobre gastos financieros alcanza a 60 veces, mientras el promedio de este indicador durante el período es de 73 veces, reflejando una muy buena capacidad de cobertura. Este alto nivel de holgura destaca a nivel de las empresas del sector eléctrico en Chile, superando significativamente el promedio de la industria. Estructura de capital y flexibilidad financiera Edelmag ha mostrado un nivel de endeudamiento relativamente bajo, el que a septiembre de 2006 es de 0,75 veces el patrimonio (incluyendo el interés minoritario). A esta fecha, la deuda financiera total representa 1,0 veces su Ebitda anual, lo que refleja una favorable holgura y flexibilidad financiera, así como una buena capacidad operacional para cubrir el pago de vencimientos de deuda en el largo plazo. En la estructura de activos de la empresa destacan los activos fijos, que representan más de un 80% del total de activos, debido a los altos requerimientos de inversión en infraestructura característicos de la industria eléctrica. La empresa ha presentado adecuados perfiles de vencimientos de deudas, con pasivos financieros estructurados principalmente en largo plazo. No obstante la reducción que puedan presentar sus índices de liquidez (activos circulantes sobre pasivos circulantes), producto de períodos de inversión financiadas transitoriamente con deudas de corto plazo, Edelmag posee una fuerte flexibilidad financiera. Esta se CORPORACIONES EMPRESA ELECTRICA DE MAGALLANES S.A. - NOVIEMBRE

14 sustenta en su fuerte capacidad para generar flujos de caja operacionales, bajo nivel de endeudamiento y buena acceso a los mercados financieros. La empresa ha mostrado una adecuada capacidad para estructurar su deuda financiera en el largo plazo, sin enfrentar riesgos relevantes asociados a concentración de vencimientos ni por exposición a tasa variables o descalces de monedas. A septiembre de 2006, Edelmag presenta una deuda financiera total de $8.718 millones. De este monto, $55 millones corresponden a créditos de corto plazo y $1.832 millones a vencimientos de créditos de largo plazo a pagar dentro de un año. La empresa obtuvo en 2003 un crédito a largo plazo con el Banco Santander Santiago, con plazo de vencimiento final en 2008 (originalmente por un monto del orden de $4.700 millones denominados en UF, con vencimientos anuales por cerca de $1.000 millones). En septiembre de 2006 Edelmag obtuvo un crédito a 5 años plazo por cerca de $5.900 millones (con vencimientos del orden de $600 millones anuales en los 3 primeros años y un total de $4.100 millones en los 2 últimos años), que le permitió reestructurar deuda de corto plazo y completar el financiamiento de sus requerimientos de caja de Ambos créditos contemplan como obligación de la empresa mantener índices de endeudamiento total no superior a 1,1 veces su patrimonio y de cobertura del Ebitda sobre gastos financieros mayor o igual a 2 veces. A septiembre de 2006, la empresa cumple estos resguardos con holgura. Como parte del plan de desarrollo de Edelmag, destinado a cubrir el crecimiento de la demanda y la renovación de sus instalaciones, destaca en los últimos años la incorporación de dos unidades generadoras a gas natural en 2003 (15 MW en total), con una inversión superior a US$ 10 millones. En 2006, Edelmag invertirá del orden de $ millones destinados a proyectos de obras de generación eléctrica (a septiembre de 2006 la mayor parte de estos requerimientos ya fueron desembolsados), que incluyen la adquisición e instalación de nuevas turbinas y motores a gas. Entre estos destaca la instalación de una turbina a gas de 10,7 MW de potencia en el sistema de Punta Arenas, que debiera entrar en operación durante el último trimestre de Para el período , la empresa tiene planificado invertir del orden de US$ 24 millones en nuevos proyectos, de los cuales la mayor parte corresponden a la instalación de activos de generación eléctrica. Este plan presenta dos inversiones de mayor tamaño correspondientes a obras para generación eléctrica, que se espera estén instaladas en 2008 y Los requerimientos de inversión demandarán importantes recursos en el período Feller Rate espera que el endeudamiento total de Edelmag mantenga un adecuado nivel, menor que 1,0 veces su patrimonio, con un monto de deuda financiera principalmente estructurada en el largo plazo, que debiera mantenerse consistentemente bajo 2 veces su generación de Ebitda y con sólidas coberturas del Ebitda sobre gastos financieros superiores a 10 veces. Cabe destacar que Edelmag dispone de una alta generación operacional de fondos, recursos que podría destinar en mayor medida a inversiones al reducir el nivel de reparto de utilidades como dividendos. CORPORACIONES EMPRESA ELECTRICA DE MAGALLANES S.A. - NOVIEMBRE

15 Las expectativas de Feller Rate consideran que Edelmag mantendrá en el futuro moderadas políticas financieras respecto de su endeudamiento y una adecuada flexibilidad. No obstante, en el eventual caso que la empresa modificara sus políticas de financiamiento hacia un escenario más agresivo en relación a lo esperado por Feller Rate o su capacidad operacional de generación de fondos fuera significativamente afectada en el futuro (por ejemplo, por cambios no previstos en el marco regulatorio), su clasificación de solvencia podría ser revisada. Las perspectivas Estables asignadas a la clasificación reflejan que Feller Rate estima que estos eventuales escenarios son de baja probabilidad. CARACTERISTICAS DE LOS INSTRUMENTOS Acciones Presencia ajustada anual (*) 16,4% Rotación (*) 0,8% Concentración de la propiedad 55,1% Mercados en que transa Chile Precio bursátil de la acción (*) $ 6.150,0 Relación precio utilidad(*) 14,7 Utilidad por acción (*) $ 419,8 Valor libro de la acción (*) $ 1.125,4 * Al 30 de septiembre de 2006 CORPORACIONES EMPRESA ELECTRICA DE MAGALLANES S.A. - NOVIEMBRE

16 La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.