Grupo Gigante S.A.B. de C.V. Reporte de Resultados al 2T2016
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- Elena Moya Peralta
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1 Grupo Gigante S.A.B. de C.V. Reporte de Resultados al 2T2016 Reporte 2T2016: Grupo Gigante S.A.B. de C.V. (Gigante o la Empresa) reportó ligeramente por debajo de nuestros estimados de Ventas, pero por encima de nuestros estimados de Utilidad Bruta, Operativa, y Neta. VENTAS.- Las ventas trimestrales al 2T16 fueron de $7,099.7MM, 19.3% mayores respecto al mismo trimestre del año anterior. Las ventas trimestrales estuvieron impulsadas por el segmento de Comercio que creció 23.6% y el segmento de Restaurantes que creció 8.5%. El aumento en ventas es primordialmente por tener más locales comerciales, por haber estado estos en operación durante todo el trimestre, y por el crecimiento de las ventas al menudeo del orden de 8% que benefició a los negocios de comercio en general. Las Ventas Internacionales, que son básicamente papelerías en el Caribe, Centro, y Sud América, crecieron 41.9% respecto al año anterior. Indicadores relevantes de la acción Fecha 28-jul-16 Precio cierre Ps$ Precio estimado 2016e Ps$ Rendimiento -2.54% Precio Máximo 12m Ps$ Precio Mínimo 12m Ps$ Capitalización ($MILL) 34,798.0 Acciones en circ. (Mill) Bursatilidad Baja El Costo de Ventas fue de $4,454.6 millones, 22.3% mayor al año anterior. Respecto de las Ventas este costo pasó de 61.2% en el 2T15 a 62.7% en el 2T16, creemos que por el impacto de la fortaleza del USD en algunos insumos importados, sobre todo en electrónica de Radio Shack y Office Depot. La Depreciación se mantuvo en $189.4MM, equivalente a 2.7% de las ventas. La Utilidad Bruta fue de $2,645.1MM comparada con $2,307.3MM de hace un año; sin embargo el Margen Bruto cayó de 38.8% a 37.3% por el aumento en el Costo de Ventas. UTILIDAD OPERATIVA.- El Gasto de Administración fue de $1,740.6MM, 2.8% más que en el 2T15, pero como proporción de ventas pasó de 28.5% en el 2T15 a 24.5% en el 2T16 al reflejarse la consolidación entre las administraciones de los restaurantes Toks y California. La Utilidad Operativa fue de $904.5 millones y el Flujo Operativo (EBITDA) de $1,093.9 millones, por lo que el Margen Operativo pasó de 10.3% en el 2T15 a 12.7% en el 2T16. El alza en estos rubros proviene principalmente de los ahorros relacionados con la integración de las nuevas unidades comerciales y la consolidación en la administración del negocio de restaurantes. UTILIDAD NETA.- La Utilidad Neta en el 2T16 fue de $756.1 millones comparada con $197.3 millones de hace un año. La diferencia entre las utilidades operativa y neta se debe principalmente a Ingresos Financieros Netos de $58.9MM producto de la ganancia en la venta del centro corporativo comparado con un Gasto Financiero Neto de $299.5 millones en el año pasado. La Empresa pagó Impuestos por $207.8MM en el trimestre, comparado con $112.4MM en el 2T15, y su Tasa Impositiva bajó de 36.3% a 21.6% al aprovechar impuestos diferidos que tenía producto de partidas temporales. APALANCAMIENTO y COBERTURA.- La Empresa mejoró su posición de Efectivo de $3,636MM en el 1T16 a $4,964MM en el 2T16 por la venta de su centro corporativo en USD177MM, unos $2,100MM. Estos recursos se mantienen en USD, lo cual le da una cobertura natural ante fluctuaciones en el tipo de cambio. Asimismo, hay una mejoría en todos los coeficientes de apalancamiento y cobertura ya que la Empresa pagó $600MM de préstamos existentes. El Apalancamiento de la Empresa, medido como Pasivo Total a Capital Contable, bajó de 1.26 en 1T16 a 1.21 en 2T16, y el Pasivo con Costo/Pasivo Total pasó de 61.0% a 59.7%. La Cobertura de Intereses medida como Ingreso Operativo a Intereses Pagados mejoró de 3.28 a 3.66, y la Deuda Neta/EBITDA pasó de 4.59 en 1T16 a 3.67 en 2T16, por lo que la Empresa puede cubrir plenamente sus compromisos financieros. Grupo Bursamétrica, Servicios de Análisis en Línea / Bahía de Todos los Santos #26, Col. Verónica Anzures, México, D.F Ing. Daniel Goldstein Gutmann / Analista Bursátil / Tel.: y / Daniel.goldstein@bursametrica.com
2 Reporte de Resultados al 2T2016 VALUACION.- Estamos revisando a la baja el Precio Objetivo de Gigante para el cierre de Creemos que la acción podría valer hacia $34 ya que a pesar de una notoria mejoría en sus márgenes, hemos reflejado en el Flujo de Efectivo un mayor CapEx para los años siguientes. El aumento generalizado de las tasas de interés también hace que el Valor Presente de los flujos descontados baje respecto de trimestres anteriores, y la mayor capitalización de la empresa como proporción del Balance hace que el promedio ponderado del costo de capital (WACC) y la tasa de descuento se eleven afectando el valor de los flujos descontados.
3 Reporte de Resultados al 2T2016 ESTADOS DE RESULTADOS TRIMESTRALES 2T15 1T16 2T16 Ventas 5, , ,099.7 Costo de Ventas 3, , ,454.6 Depreciación Ingreso Bruto 2, , ,645.1 Margen Bruto 38.8% 36.6% 37.3% Administración 1, , ,740.6 Ingreso Operativo Margen Operativo 10.3% 9.8% 12.7% Flujo de Efectivo Operativo (EBITDA) ,093.9 Margen EBITDA 13.5% 12.4% 15.4% Ingreso Gravable , Margen Gravable 5.2% 23.1% 13.6% Impuestos Tasa de Impuestos 36.3% 34.3% 21.6% Ingreso Neto , Margen Neto 3.3% 15.2% 10.7% Participación Res Sub NC Resultado Operaciones Continuas , Resultado Neto Consolidado , Utilidad Acumulada ,
4 Reporte de Resultados al 2T2016 BALANCE 2T2015 1T2016 2T2016 ACTIVOS 38, % 40, % 41, % Activo Circulante 13, % 13, % 15, % Activo No Circulante 25, % 27, % 26, % IP+E (neto) 9, % 9, % 9, % Otros % % % PASIVOS 22, % 22, % 22, % Pasivo Circulante 6, % 6, % 6, % Pasivo No Circulante 15, % 16, % 16, % Impuestos Diferidos 2, % % % Otros % 2, % 3, % Pasivos c. Costo 13, % 13, % 13, % Pasivos en FX 8, % 7, % 6, % Pasivos en FX (USD) $551.3 $401.0 $351.3 Pasivos c. Costo en FX 5, % 7, % 6, % Deuda Neta 8, % 10, % 8, % CAPITAL 16, % 18, % 18, % Minoritario % % % Mayoritario 16, % 17, % 18, % Contribuido 5, % 5, % 5, % Ganado 9, % 11, % 12, % Otros 1, % % %
5 Reporte de Resultados al 2T2016 RAZONES FINANCIERAS Apalancamiento 2T2015 1T2016 2T2016 Pasivo Total/Capital Consolidado Pasivo Total/Activo Total 56.5% 55.7% 54.8% Pasivo c. Costo/Pasivo Total 62.1% 61.0% 59.7% Exportaciones/Pasivos en FX 41.7% 95.2% 100.9% Cobertura Ingreso Operativo/Intereses Ingreso Operativo/(Intereses+Impuestos) Pasivo c. Costo/EBITDA Pasivo Total/EBITDA Liquidez Capital de Trabajo 6, , ,946.5 Razón de Circulante Coeficiente de Acidez Intervalo Defensivo (días) Efectivo/Gastos Operativos (días) Eficiencia Cuentas por Cobrar (días) Inventarios (días) Cuentas por Pagar (días) Impuestos x Pagar (días) Ciclo Operativo (días) Ciclo de Efectivo (días) Rendimiento ROE 4.98% 24.4% 19.7% ROS 3.66% 15.1% 12.8% ATO ALEV ROA 2.17% 10.8% 8.90% Valuación MV 40, , ,798.0 EV 50, , ,325.6 P/Ventas P/VL P/U P/EBITDA EV/EBITDA
6 Reporte de Resultados al 2T2016 VALUACION Estimamos que al 2T2016 el Costo de la Deuda de Gigante era de Kd = 6.53%. Dada la baja bursatilidad de la acción de Gigante, estimamos su Costo de Capital en 3x la tasa de CeTes a 28 días, la que al cierre de julio fue de 4.21%, por lo que el Costo de Capital lo suponemos en Ke = 4.21% x 3 = 12.63%. El Costo Ponderado del Capital (WACC en inglés) suponiendo una Tasa de Impuestos de 21.6% sería entonces: WACC = Kd x (1-T) x Wd + Ke x Ke = 6.53% x (1-21.6%) x 54.8% % x 45.2% = 6.53% x x 54.8% % x 45.2% = % % = % WACC = 8.51% FLUJO DE EFECTIVO 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e Terminal Ventas 31, , , , ,389.7 Costo de Ventas 19, , , , ,000.0 Administración 7, , , , ,200.0 Ingreso Operativo 4, , , , ,189.7 Depreciación , , , ,400.0 Flujo Operativo Bruto 5, , , , ,589.7 Flujo de Efectivo Operativo SIFIC 4, , , , ,989.7 Ingreso Gravable 4, , , , ,209.7 Impuestos y PTU 1, , , , ,600.0 Tasa Impositiva 27.4% 31.5% 30.9% 29.5% 30.7% Flujo Operativo Neto a la Empresa 3, , , , ,989.7 Diferencia Neta por Valuación de Activos IP&E 1, , , , ,600.0 Cambio en el Capital de Trabajo 3, , , Flujo Libre de Efectivo -1, , , , , ,083.3 WACC = 8.51% Factor Valor Presente -1, , , , , ,791.0 Valor de la Empresa 42,507.9 Deuda Neta 8,597.4 Valor del Capital 33,910.5 Número de Acciones: ,828 Precio por Acción: $34.11
7 Reporte de Resultados al 2T2016 AVISO IMPORTANTE La empresa Servicios de Análisis en Línea, S.C., ha sido aprobada por la BMV para actuar como Analista Independiente y está sujeta a lo dispuesto por el Reglamento Interior de la BMV. Dicha aprobación en ningún momento implica que la empresa Servicios de Análisis en Línea, S.C. ha sido autorizada o supervisada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. El reporte emitido ha sido elaborado de manera independiente por Servicios de Análisis en Línea, S.C., por lo que las opiniones expresadas y el análisis ahí contenido no están sujetas a que deban ser revisadas o autorizadas por la Bolsa Mexicana de Valores, las empresas sujetas a cobertura o cualquier otro organismo. Servicios de Análisis en Línea, S. C., manifiesta que el personal que realiza la cobertura de análisis cuentan con experiencia, capacidad técnica y prestigio profesional y que se desempeñan libres de conflictos de interés y no están supeditados a intereses personales, patrimoniales o económicos respecto a las emisoras cubiertas. Servicios de Análisis en Línea, S. C., no se hace responsable por la interpretación y el uso que se le pueda dar al contenido de este servicio, o a los resultados de las decisiones que deriven de la información aquí vertida, ya que no se debe tomar como una sugerencia u oferta para comprar o vender cualquier instrumento financiero, ni tampoco para realizar, transferir o asignar alguna transacción con los valores de la emisora o cualesquiera emisoras. Aún y cuando se tiene un cuidado excesivo en la calidad y en la actualización de los datos estadísticos aquí presentados, y en la selección de las fuentes de información utilizadas y que se consideran como fidedignas, no asumimos responsabilidad alguna sobre dicha información, por lo que no es garantía de precisión, veracidad, completitud, actualización o exhaustividad. Por ningún motivo, ni en ningún caso será Servicios de Análisis en Línea, S. C., los analistas que participan en las coberturas o sus empleados responsables al público o cualquier tercero por cualquier decisión o acción tomada con base en la información de este reporte o por daños consecuentes, especiales o similares, no obstante cuando exista aviso de que dichos daños sean posible.
8 Grupo Gigante S.A.B. de C.V. Reporte de Resultados al 2T2016 Quarterly Report 2Q16 Report 2Q2016: Grupo Gigante S.A.B. de C.V. (Gigante or the Company) posted its Sales result slightly below our estimates, but Gross, Operating and Net Profit above our estimates. SALES.- Quarterly sales for 2Q16 amounted to $7,099.7 million pesos, 19.3% higher compared to the same quarter last year. Sales were driven by the Retail segment, which grew 23.6% and the Restaurants segment, which grew 8.5%. The increase in sales is primarily due to the Company having more retail outlets, which have been operating throughout the quarter and due to the 8% growth in retail sales that benefited the retail businesses in general. International sales, which are office supply stores in the Caribbean, Central and South America, grew 41.9% compared to the previous year. Key share indicators The Cost of Sales was $4,454.6 million, up 22.3% from the previous year. This cost increased from 61.2% of sales in 2Q15 to 62.7% in 2Q16, we think due to the impact of the strength of the US dollar on some of the Company's imported goods, especially electronics at Radio Shack and Office Depot. Depreciation remained at $189.4 million pesos, equivalent to 2.7% of sales. Gross Profit was $2,645.1 million pesos compared to $2,307.3 million a year ago. However Gross Margin fell from 38.8% to 37.3% due to the increase in the Cost of Sales. OPERATING PROFIT.- Administration expenses amounted to $1,740.6 million pesos, 2.8% higher than in 2Q15, but as a proportion of sales fell from 28.5% in 2Q15 to 24.5% in 2Q16 reflecting the consolidation of the management of Toks and California restaurants. Operating Profit was $904.5 million and Operating Cash Flow (EBITDA) was $1,093.9 million, so Operating Margin increased from 10.3% in 2Q15 to 12.7% in 2Q16. These figures have increased mainly as a result of savings associated with the integration of the new business units and the consolidation of the management of the restaurants business. NET PROFIT.- Net profit in 2Q16 was $756.1 million compared to $197.3 million a year ago. The difference between the net and operating profits is mainly due to Net Financial Revenue of $58.9 million from earnings from the sale of the corporate center compared to a Net Financial Expense of $299.5 million last year. The Company paid $207.8 million in taxes in the quarter, compared with $112.4 million in 2Q15, and its Tax Rate fell from 36.3% to 21.6% by taking advantage of deferred taxes from temporary items. LEVERAGE AND COVERAGE.- The Company improved its cash position from $3,636 million in 1Q16 to $4,964 million in 2Q16 from the sale of its corporate center in 177 million US dollars, about $2,100 million pesos. These resources are being kept in US dollars, which gives the Company a natural coverage against fluctuations in the exchange rate. There is also an improvement in all the leverage and coverage ratios as the Company paid $600 million towards current loans. The Company's leverage, measured as Total Liabilities to Stockholders' Equity, fell from 1.26 in 1Q16 to 1.21 in 2Q16, and Liabilities with Cost/Total Liabilities fell from 61.0% to 59.7%. Interest Coverage, measured as Operating Income to Interest Paid improved from 3.28 to 3.66, and Net Debt/EBITDA fell from 4.59 in 1Q16 to 3.67 in 2Q16, so the company can fully meet its financial commitments. Date 28-jul-16 Closing price Ps$ Estimated Price 2016e Ps$ Return -2.54% 12 Month High Ps$ Month Low Ps$ Market Cap. ($ millions) 34,798.0 Shares outstanding (Million Marketability Low Grupo Bursamétrica, Servicios de Análisis en Línea / Bahía de Todos los Santos #26, Col. Verónica Anzures, Mexico, D. F Ing. Daniel Goldstein Gutmann / Market Analyst / Tel and / Daniel.goldstein@bursametrica.com
9 Reporte Quarterly de Resultados Report 2Q16 al 2T2016 VALUATION.- We are revising down the target price of Gigante for year-end We estimate the share could be worth around $34 because in spite of a notorious improvement in the Company's margins, we have reflected an increased CapEx for the next few years in the Cash Flow. The general increase in interest rates also reduces the Present Value of the discounted cash flows compared to previous quarters, and the higher capitalization of the Company as a proportion of the Balance Sheet increases the weighted average cost of capital (WACC) and the discount rate, affecting the value of the discounted cash flows.
10 Reporte de Resultados al 2T2016 QUARTERLY INCOME STATEMENT 2Q15 1Q16 2Q16 Sales 5, , ,099.7 Cost of Sales 3, , ,454.6 Depreciation Gross Income 2, , ,645.1 Gross margin 38.8% 36.6% 37.3% Administration 1, , ,740.6 Operating income Operating margin 10.3% 9.8% 12.7% Operating cash flow (EBITDA) ,093.9 EBITDA margin 13.5% 12.4% 15.4% Taxable Income , Taxable margin 5.2% 23.1% 13.6% Taxes Tax rate 36.3% 34.3% 21.6% Net Income , Net margin 3.3% 15.2% 10.7% Share in Results of non-cons. subs Continuous Operations Result , Consolidated Net Income , Accumulated Profit ,
11 Reporte Quarterly de Resultados Report 2Q16 al 2T2016 BALANCE SHEET 2Q2015 1Q2016 2Q2016 ASSETS 38, % 40, % 41, % Current Assets 13, % 13, % 15, % Non-Current Assets 25, % 27, % 26, % PP+E (net) 9, % 9, % 9, % Other % % % LIABILITIES 22, % 22, % 22, % Current Liabilities 6, % 6, % 6, % Non-Current Liabilities 15, % 16, % 16, % Deferred Taxes 2, % % % Other % 2, % 3, % Liabilities w. Cost 13, % 13, % 13, % Liabilities in FX 8, % 7, % 6, % Liabilities in FX (USD) $551.3 $401.0 $351.3 Liabilities w. Cost in FX 5, % 7, % 6, % Net Debt 8, % 10, % 8, % EQUITY 16, % 18, % 18, % Minority % % % Majority 16, % 17, % 18, % Contributed 5, % 5, % 5, % Earned 9, % 11, % 12, % Other 1, % % %
12 Reporte Quarterly de Resultados Report 2Q16 al 2T2016 FINANCIAL RATIOS Leverage 2Q2015 1Q2016 2Q2016 Total Liabilities/Total Equity Total Liabilities/Total Assets 56.5% 55.7% 54.8% Liabilities w. Cost/Total liabilities 62.1% 61.0% 59.7% Exports/Liabilities in FX 41.7% 95.2% 100.9% Coverage Operating Income/Interest Operating Income/ (Interest+Taxes) Liabilities w. Cost/EBITDA Total liabilities/ebitda Liquidity Working Capital 6, , ,946.5 Current Ratio Acid Ratio Defensive Interval (days) Cash/Operating Expenses (days) Efficiency Accounts Receivable (days) Inventory (days) Accounts Payable (days) Taxes Payable (days) Inventory (days) Cash cycle (days) Return ROE 4.98% 24.4% 19.7% ROS 3.66% 15.1% 12.8% ATO ALEV ROA 2.17% 10.8% 8.90% Valuation MV 40, , ,798.0 EV 50, , ,325.6 P/Sales P/BV P/E P/EBITDA EV/EBITDA
13 Reporte Quarterly de Resultados Report 2Q16 al 2T2016 VALUATION We estimate that for 2Q2016 Gigante's Cost of Debt was Kd = 6.53%. Given the low liquidity of Gigante's shares, we estimate its Cost of Capital in 3x the rate of 28-day Cetes (Mexican Treasury Bills), which at the end of July was 4.21%, making our estimate of Cost of Capital Ke = 4.21% x 3 = 12.63%. The Weighted Average Cost of Capital (WACC) based on a tax rate of 21.6% would then be: WACC = Kd x (1-T) x Wd + Ke x Ke = 6.53% x (1-21.6%) x 54.8% % x 45.2% = 6.53% x x 54.8% % x 45.2% = % % = % WACC = 8.51% FREE CASH FLOW. 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e Terminal Sales 31, , , , ,389.7 Cost of Sales 19, , , , ,000.0 Administration 7, , , , ,200.0 Operating Income 4, , , , ,189.7 Depreciation , , , ,400.0 Gross operating flow 5, , , , ,589.7 Operating Cash Flow (SIFIC) 4, , , , ,989.7 Taxable Income 4, , , , ,209.7 Taxes and Employee Profit Sharing 1, , , , ,600.0 Tax Rate 27.4% 31.5% 30.9% 29.5% 30.7% Net Operating Cash Flow 3, , , , ,989.7 Net Difference from Asset Valuation PP&E 1, , , , ,600.0 Changes in Working Capital 3, , , Free Cash Flow -1, , , , , ,083.3 WACC = 8.51% Factor Present Value -1, , , , , ,791.0 Enterprise Value 42,507.9 Net Debt 8,597.4 Market Value 33,910.5 Number of Shares 994,227,828 Price per Share $34.11
14 Reporte Quarterly de Resultados Report 2Q16 al 2T2016 IMPORTANT NOTICE: The company Servicios de Análisis en Línea, S.C., has been approved by the BMV (Mexican Stock Exchange) to act as an Independent Analyst and it is subject to the norms of the Internal Bylaws of the BMV. Such an approval by no means implies that Servicios de Análisis en Línea, S.C. has been authorized or is supervised by the National Banking and Securities Commission (CNBV). This report has been independently prepared by Servicios de Análisis en Línea, S.C., meaning that the opinions expressed and analysis presented are not subject to being revised or authorized by the BMV, the companies being covered or any other organization. Servicios de Análisis en Línea, S.C., declares that its personnel who carry out the analysis have sufficient experience, technical knowledge and professional standing and that they have no conflicts of interest on a personal, patrimonial or economic level regarding the issuers covered. Servicios de Análisis en Línea, S.C., is in no way responsible for the interpretation and use given to the content of this report, or the result of decisions made based on the information included herein, as it does not constitute a suggestion or offer to buy or sell any financial instrument, or to carry out, transfer or assign any transaction of the shares of the issuer or any other issuer. Even though great care has been taken to ensure the quality and relevance of the figures presented, and in the selection of the sources of information used, all considered trustworthy, we do not assume any responsibility for this information and as such it has no guarantee of accuracy, truthfulness, completeness, currency, or thoroughness. Under no circumstances will Servicios de Análisis en Línea, S.C., the analysts who make the coverage or its employees, be responsible to the general public or any third party for any decision or action taken based on the information in this report or for resulting damages, special or similar, even when there is a warning that these damages are possible.
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