COCA COLA EMBONOR S.A.

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1 * 2009* 2010* 2011* Sep.11* Sep,12* INFORME DE CLASIFICACION Enero 2012 Ene Ene S * Detalle de clasificaciones en Anexo. Indicadores Relevantes 2011 Sep.11 Sep.12 Deuda/Ebitda Chile 2,6 2,9 2,4 Ebitda Chile/gastos financieros. 9,0-1 Margen Ebitda 17,3% 15,5% 16,6% Rentabilidad operacional 9,4% 8,7% 10,6% Rentabilidad patrimonial 13,4% 1% 14,1% Endeudamiento total 0,7 0,7 0,7 Endeudamiento financiero 0,4 0,4 0,4 Deuda Financiera / Ebitda 1,7 1,5 Ebitda / gastos financieros 14,2 11,9 16,1 (1) Indicadores a septiembre se presentan anualizados. Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia 3,5 3,0 2,5 1,5 1,0 0,5 (*)o (*) Cifras bajo norma contable IFRS.. Endeudamiento financiero Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / gastos financieros 18,0 16, ,0 6,0 Fundamentos La clasificación asignada a Embonor refleja su posición de liderazgo en el negocio de gaseosas en los territorios en que opera, la fortaleza de la marca Coca-Cola a nivel global y su sólido perfil financiero, con una fuerte capacidad de generación de flujos operacionales y acotado nivel de endeudamiento. En contrapartida, las clasificaciones se ven restringidas por la intensa competencia de la industria de bebidas y la exposición de sus inversiones en Bolivia, país de mayor riesgo relativo respecto a Chile. Coca Cola Embonor S.A., es embotellador de bebidas refrescantes (bebidas gaseosas, aguas y jugos) licenciadas por la Compañía Coca-Cola en Chile y Bolivia. Los ingresos de la compañía provienen principalmente de la comercialización de productos licenciados por The Coca Cola Co.; bebidas, y en menor medida, aguas y otras bebidas no carbonatadas que representan el 12% de los ingresos totales. La compañía ha demostrado en los últimos años un robustecimiento del perfil financiero dado una creciente capacidad de generación interna de flujos a pesar de los incrementos en costos de las materias primas. Lo anterior, ha reducido el leverage financiero desde 0,7x en el 2005 a 0,4x a septiembre del 2012, al igual que el indicador de deuda financiera sobre Ebitda desde 2,9x a 1,5x, en el mismo periodo. Los ingresos a nivel consolidado alcanzaron los $ millones a septiembre de 2012, mostrando un aumento de un 16,1% con respecto al mismo periodo del año anterior, consecuencia de buenos resultados en ambas franquicias. Las ventas físicas se incrementaron en un 8,1% impulsado por las mejoras presentadas en Chile (7%) y Bolivia (9,4%). En términos de ingreso estos alcanzaron $ millones en Chile y $ millones en Bolivia con crecimientos de un 14,5% y 19,4%, respectivamente. El margen Ebitda consolidado, en tanto, registró una leve mejora, alcanzando 16,6% a septiembre de 2012 (equivalente a $ millones), respecto al 15,5% registrado en igual periodo de Esta mejora corresponde un mejor escenario de materias primas, particularmente, azúcar y resina PET (derivado del petróleo), los cuales impactaron positivamente los costos en ambos mercados. Sin embargo, cabe destacar que a pesar de esta mejora en los márgenes estos son inferiores a los periodos en donde rondaban el 20% promedio. La empresa mantiene una robusta posición de liquidez, con recursos líquidos que, a septiembre de 2012 alcanzaron a $ millones y fuerte generación de flujos de cajas netos de la operación, los que alcanzaron a $ millones en los últimos 12 meses. Estos recursos cubren con holgura los pasivos financieros con vencimientos en el 2012, por $ millones aproximadamente. Adicionalmente, la compañía tiene inscritas dos líneas de bonos las cuales presentan una alternativa para el prepago de pasivos bancarios y el financiamiento futuro del plan de inversiones. : Las perspectivas de la clasificación se sustentan en la fuerte posición de mercado de la compañía y consideran el respaldo de The Coca- Cola Co. Adicionalmente, incluyen las favorables perspectivas de crecimiento de la industria de bebidas analcohólicas, principalmente en Bolivia, lo que permitirá a Embonor en el mediano plazo continuar fortaleciendo su capacidad de generación de flujos de caja. No obstante, un importante factor en la evolución de las clasificaciones será la cobertura que otorguen los flujos provenientes de Chile al servicio de la deuda. Analista: Benjamín Rojas A. Benjamin.rojas@feller-rate.cl (562) Nicolás Martorell P. nicolas.martorell@feller-rate.cl (562) Fortalezas Comercialización de productos Coca-Cola con una alta valoración de marca y líder a nivel mundial. Sólida posición competitiva en todos los territorios en que participa. Respaldo que ofrece la generación de flujos de caja en Chile. Nuevas tendencia ofrecen oportunidades de crecimiento para la compañía en el segmento aguas y otras bebidas no carbonatadas. Alto potencial para mantener elevadas tasas de crecimiento en volúmenes de venta en mercado boliviano. FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Riesgos Relativa mayor exposición de sus inversiones en Bolivia, clasificado en BB- por Standard & Poor s Dependencia de The Coca-Cola Co. Operación en industria altamente competitiva y sensible a los ciclos económicos. Exposición a la variación de precios internacionales de sus principales insumos. 1

2 Propiedad El accionista controlador de Coca Cola Embonor es la familia Vicuña a través de Rentas Libra Holding Ltda. y otras sociedades, que poseen en conjunto el 58% de la propiedad al 30 de septiembre de 2012, con un importante porcentaje de las acciones de la serie A, lo que le permite elegir a cinco de los siete directores. 12% 10% 8% 6% 4% 2% % Ebitda por país PERFIL DE NEGOCIOS SÓLIDO Coca Cola Embonor S.A., es embotellador de bebidas refrescantes (bebidas gaseosas, aguas y jugos) licenciadas por la Compañía Coca-Cola en Chile y Bolivia, atendiendo a más de 17,7 millones de habitantes en sus territorios franquiciados. Los ingresos de la compañía provienen principalmente de la comercialización de productos licenciados por The Coca Cola Co.; bebidas, y en menor medida, aguas y otras bebidas no carbonatadas. En Chile opera a través de Coca Cola Embonor S.A y Embotelladora Iquique S.A y en Bolivia a través de Embol S.A, donde posee casi la totalidad de los territorios franquiciados (98%). La zona franquiciada por Embonor en Chile comprende las regiones XV, I, VII, VIII, IX, XIV, X, y gran parte de la V y VI Región, las que son atendidas por 7 plantas embotelladoras ubicadas en las ciudades de Arica, Iquique, Mamiña, Viña del Mar, Talca, Concepción y Temuco. En Bolivia atiende a las provincias de La Paz, Cochabamba, Santa Cruz, Sucre, Tarija y Oruro. Nuevas tendencia ofrecen oportunidades de crecimiento para la compañía. Chile ostenta uno de los niveles de consumo per cápita más altos a nivel mundial, restringiendo el potencial crecimiento del mercado. No obstante, las nuevas tendencias en las preferencias de los consumidores, han permitido un mayor desarrollo de los segmentos de jugos, aguas y otras bebidas no carbonatadas, que se han convertido en una importante oportunidad de crecimiento para la industria. Importante potencial de crecimiento en Bolivia; no obstante, expone sus inversiones a un país de alto riesgo soberano El consumo per cápita de productos Coca Cola en la zona franquiciada por EMBOL alcanzó los 57 litros durante el 2011, el cual es significativamente menor al registrado en Chile el mismo año (84 litros). Es por ello que el mercado boliviano presenta un alto potencial para mantener elevadas tasas de crecimiento en volúmenes de ventas, al igual como se han exhibido históricamente desde el inicio de Embonor en esa franquicia en Es importante destacar, que el desarrollo futuro de este mercado depende fuertemente del crecimiento económico de Bolivia clasificado en BB- en escala internacional por Standard&Poors s % Ebitda Chile % Ebitda Bolivia Crecimiento de las ventas físicas 213,3 197,2 176,1 148,3 163,3 161, Sep.12 Volumen de Ventas ( MMUC) Posición de liderazgo en los mercados atendidos En Chile, la compañía mantiene una fuerte posición de liderazgo en los territorios en que opera con una participación promedio anual en el mercado de gaseosas de 65% en el Además, la empresa mantiene la segunda posición en los segmentos de aguas y bebidas no carbonatadas (jugos y néctares, entre otros), con participaciones de 35,2% y 24,6% respectivamente. No obstante estos últimos productos aún representan una baja proporción dentro del total del volumen de ventas, presentado alta tasas promedio de crecimiento en los últimos años y, dadas las tendencias de consumo, presentan oportunidades para seguir creciendo a tasas elevadas. El principal competidor de Embonor es ECUSA, filial de CCU, quien embotella, vende y distribuye productos Pepsi Co, Schweppes Holding y marcas propias, siendo el segundo participante, con cerca del 24,8% del mercado de gaseosas a nivel nacional. Adicionalmente, están presentes en el mercado las marcas propias de supermercados y marcas de precio, no obstante su importancia ha disminuido en los últimos años representando alrededor del 10% del mercado. En Bolivia, asimismo, la empresa es líder de mercado, tanto en gaseosas como en aguas, y su participación ha registrado un aumento sostenido en los últimos años, alcanzando un 64,2% de mercado promedio y un 57,6% del segmento de aguas, durante el El principal competidor de EMBOL es la Corporación Boliviana de Bebidas, embotellador de Pepsi Co., y destaca, asimismo, la presencia de fuertes productores locales. Dado el bajo poder adquisitivo de la población y la importante presencia de marcas locales, la competencia en este mercado se basa principalmente en precios. Pertenencia a una industria de alta competencia, sensible al ciclo económico y con moderada importancia de los supermercados como canal de distribución 2

3 El negocio de bebidas gaseosas presenta fuertes niveles de competencia, tanto en Chile como en Bolivia. Lo anterior, obliga a las compañías a un constante esfuerzo publicitario y promocional para mantener la presencia en los mercados. Además, existe una permanente innovación en la cartera de productos y sus formatos. Tanto para desarrollo de estrategias de marketing como para incorporación de nuevos productos, entre otros aspectos operacionales, Embonor cuenta con un fuerte apoyo por parte de su licenciatario. Por otra parte, al no ser productos de primera necesidad, las bebidas analcohólicas presentan sensibilidad al nivel de ingreso de la población y una relativamente alta elasticidad precio, factor que acota, además, la capacidad de traspasar a precio los aumentos de costos. En este sentido, la venta en envases retornables es un factor importante en países con menores niveles de ingreso per cápita, constituyéndose, además, en una fuerte barrera a la entrada para las segundas marcas. Embonor vende cerca del 54,8% en envases retornables en Chile y un 31,3% en Bolivia durante el Cabe destacar que, a pesar del relevante poder de negociación de los supermercados sobre sus proveedores, que eventualmente podrían afectar márgenes y plazos de pago, en el caso de Embonor, la fortaleza de la marca Coca - Cola y la importante participación del canal tradicional (del orden del 55% de las ventas son comercializadas a través de este canal) mitiga este riesgo en forma importante. Exposición al riesgo de precio de principales insumos Uno de los principales insumos de la compañía para la producción de bebidas gaseosas son los concentrados, provistos por The Coca-Cola Co., quien puede tomar iniciativas sobre sus precios. Los demás insumos, como botellas y tapas, sólo pueden ser adquiridos a proveedores previamente aprobados por The Coca-Cola Co. Por otra parte, aproximadamente el 30% de los costos de explotación corresponden a insumos commodities como el azúcar y la resina Pet, productos que presentan una alta variabilidad en sus precios internacionales. Lo anterior, en conjunto con la acotada capacidad de traspasar a precios los aumentos en costos, deriva en la sensibilidad de los márgenes a variaciones en el precio de sus principales insumos. Cabe mencionar que insumos como el azúcar y la resina Pet-la cual está asociada a variaciones en el precio del petróleo-, han tenido incrementos en precios considerables durante el último periodo. Es por ello que Coca Cola Embonor mitiga parcialmente estos riesgos a través contratos de abastecimiento de compras anticipadas y/o contratos de cobertura de tipo de cambio cuando las condiciones de mercado lo ameritan. Fortaleza dada su condición de licenciatario de Coca Cola, no obstante implica dependencia de ésta última Su condición de licenciatario, le permite a Embonor la comercialización de productos con una alta valoración de marca, líder a nivel mundial en el segmento de bebidas gaseosas. Ello se refleja en altas participaciones de mercado y una amplia cobertura geográfica mundial a través de más de 300 franquicias para embotellado y 500 marcas, e incide en la fuerte posición competitiva que ostenta la compañía en sus territorios atendidos. Por otra parte, si bien su situación de licenciataria implica para Embonor, una posición marginalmente más débil que la de una compañía que opera productos propios; en la práctica, The Coca Cola Co. se ha caracterizado por mantener relaciones estables y de largo plazo con sus licenciatarios. 3

4 * 2009* 2010* 2011* Sep.11* Sep,12* * 2009* 2010* 2011* Sep.11* Sep,12* POSICIÓN FINANCIERA Resultados y márgenes: SATISFACTORIA Mantención de una fuerte capacidad de generación de flujos operacionales Evolución de ingresos y márgenes 0 Cifras en millones de pesos Ingresos ordinarios Margen Ebitda EBITDA (*) Cifras bajo norma contable IFRS. Endeudamiento y coberturas 3% 25,0% 2% 15,0% 1% 5,0% % Los positivos resultados de Embonor en los últimos años, con incrementos sostenidos de ingresos y volúmenes de ventas, aún en periodos de menor dinamismo económico, reflejan su fuerte posición de mercado y una adecuada estrategia comercial, con una constante introducción de nuevos productos y formatos, que ha impulsado la demanda por sus productos. Destaca el fuerte crecimiento de los volúmenes comercializados en el mercado boliviano, a una tasa promedio anual entre un 10-20% entre los años 2007 y En igual periodo, los volúmenes vendidos en Chile registraron una crecimiento promedio anual de alrededor de un 5,0%. A septiembre de 2012, los ingresos operacionales alcanzaron los $ MM a nivel consolidado, mostrando un aumento de un 16,1%, reflejando los buenos resultados de ambas franquicias. El volumen de ventas total de bebestibles se incrementó en un 8,1% impulsado por las mejoras presentadas en Chile (7%) y Bolivia (9,4%). En términos de ingreso estos alcanzaron $ MM en Chile y $ MM en Bolivia con crecimientos de un 14,5% y 19%, respectivamente. El margen Ebitda consolidado, en tanto, registró una leve mejora, alcanzando 16,6% a septiembre de 2012 (equivalente a $ millones), respecto al 15,5% registrado en igual periodo de Esta mejora corresponde un mejor escenario de materias primas, particularmente, en los precios del concentrado, el azúcar y la resina PET (derivado del petróleo), los cuales impactaron positivamente los costos en ambos mercados. Sin embargo, cabe destacar que a pesar de esta mejora en los márgenes, estos son inferiores a los periodos en donde rondaban el 20% promedio consecuencia de materias primas más baratas. 3,5 3,0 2,5 1,5 1,0 0,5 18,0 16, ,0 6,0 Durante los próximos trimestres se prevé que los resultados de Embonor continúen beneficiándose por los positivos fundamentos de demanda para el mercado de bebidas gaseosas, tanto en Chile como en Bolivia. Endeudamiento y flexibilidad financiera: Moderado nivel de endeudamiento y sólidas coberturas, sustentadas por una robusta generación de flujos operativos, con un alto respaldo de los flujos generados en Chile Endeudamiento financiero Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / gastos financieros (*) Cifras bajo norma contable IFRS. A septiembre de 2012, la deuda financiera bruta de Embonor alcanzó a $ millones, registrando una caída con respecto de igual periodo de 2011 (-7,0%), manteniéndose el leverage financiero en 0,4x. La deuda está compuesta por bonos colocados en el mercado local (64%), por un crédito bilateral (24%) y por créditos bancarios de corto plazo emitidos tanto en Chile como en Bolivia. La empresa continúa registrando sólidas coberturas, con una relación Ebitda a gastos financieros de 16,1x y un ratio Deuda financiera a Ebitda de 1,5x a septiembre de El Ebitda generado por las operaciones de Chile (61% del consolidado) brinda, asimismo, una importante protección sobre el total de obligaciones financieras, con índices de Ebitda Chile sobre el total de gastos financieros de 10x y de Deuda financiera total / Ebitda Chile de 2,4x. Adicionalmente, mantiene una robusta posición de liquidez, con recursos líquidos que, a septiembre de 2012, alcanzaron a $ millones y una fuerte generación de flujo de caja neto de la operación, que alcanzaron a $ millones en los últimos 12 meses. Estos recursos cubren con holgura los pasivos financieros con vencimientos en el 2012, por $ millones aproximadamente. Adicionalmente, la compañía tiene inscritas dos líneas de bonos, con plazos de 10 y 30 años por un monto de emisión máximo conjunto de UF 4 millones. Estas líneas presentan una alternativa para el prepago de pasivos bancarios y el financiamiento futuro del plan de inversiones. Lo anterior, le otorga una importante flexibilidad financiera beneficiada además por buen acceso a los mercados financieros y, asimismo, por la existencia de dos series de acciones, una preferida en cuanto a capacidad de voto y la otra preferida en cuanto a distribución de los dividendos, lo que le otorga la posibilidad de emitir capital sin diluir el derecho a voto de los tenedores de las acciones Serie A. 4

5 Plan de inversiones no implicaría presiones sobre el perfil financiero. Durante el 2012, Embonor compra CMF a Cristalerías Chile por alrededor de US$27 MM. Esta inversión ha permitido mejorar las eficiencia productivas en el abastecimientos de las preformas y envases retornables y no retornables. Para el 2013, la compañía proyecta inversiones por alrededor de US$60-65 millones destinadas a mejorar eficiencias y aumentar capacidad. El financiamiento de las inversiones, contempla la buena generación de caja esperada del negocio, por lo que no se esperan presiones sobre el nivel de endeudamiento. Clasificación de títulos accionarios El alza de las clasificaciones de Coca Cola Embonor a Primera Clase Nivel 2 responde a una Modificación a la Metodología de Clasificación de Acciones anunciado por Feller Rate en donde la evaluación de una buena combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor que ofrece la compañía otorgan esta alza de las clasificación de acciones. Coca Cola Embonor S.A tiene emitidas acciones repartidas en dos series, A y B, que se diferencian principalmente por sus derechos de voto y económicos. En cuanto a los derechos de voto, la serie A puede elegir 6 directores mientras que la serie B a 1. El Directorio de la compañía está conformado por 7 miembros. Entre ellos, sólo uno es independiente. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N y la circular N de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores donde participa actualmente un director independiente. Respecto de la disponibilidad de información, la compañía no posee un área de Relación con los inversionistas, recayendo estas responsabilidades en la Gerencia de Administración y Finanzas, y publica en su página Web información para sus accionistas que incluye memoria anual, estados financieros trimestrales y la última acta de la junta de accionistas. 5

6 ANEXOS INFORME DE CLASIFICACION Enero 2012 Abr Jun Dic Sep.2011 Ene.2012 Ene.2013 A+ A+ Bonos Serie B A+ A+ Líneas de Bonos Nº 504 y A+ Líneas de Bonos Nº 695 y Acciones Serie A y Serie B 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 2 Resumen Financiero Consolidado (Cifras en millones de pesos) Sep.11 Sep,12 PCGA PCGA PCGA PCGA PCGA IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS Ingresos ordinarios EBITDA (1) Depreciación y amortización Ingresos Financieros Otros ingresos (gastos) netos Utilidad (pérdida) del ejercicio Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) Inversiones en activos fijos Dividendos pagados Efectivo y activos financieros Activos totales Deuda Financiera Capital patrimonial Deuda/Ebitda Chile 4,5 3,5 2,9 2,3 2,9 2,6 2,3 2,6 2,9 2,4 Ebitda Chile/ gastos financieros 2,1 2,4 3,3 3,8 5,4 7,3 11,2 9,0-1 Margen Ebitda 19,2% 21,9% 24,1% 2% 23,3% 23,4% 23,4% 20,6% 17,3% 15,5% 16,6% Rentabilidad operacional 7,0% 8,3% 10,3% 11,2% 11,4% 10,5% 12,3% 11,0% 9,4% 8,7% 10,6% Rentabilidad patrimonial -43,5% 10,7% 12,6% 1% 15,1% 14,9% 17,3% 16,9% 13,4% 1% 14,1% Endeudamiento total 1,1 1,0 0,8 0,8 0,7 0,9 0,8 0,7 0,7 0,7 0,7 Endeudamiento financiero 0,8 0,7 0,6 0,5 0,5 0,6 0,5 0,4 0,4 0,4 0,4 Deuda Financiera / Ebitda 3,8 2,9 2,3 1,9 2,2 1,7 1,6 1,7 1,5 Ebitda / gastos financieros 2,5 2,9 4,1 4,8 7,9 10,4 11,1 16,2 14,2 11,9 16,1 (1) Ebitda: Resultado Operacional + depreciación y amortización. (2) Indicadores a septiembre se presentan anualizados. 6

7 ANEXOS INFORME DE CLASIFICACION Enero 2012 Características de los instrumentos ACCIONES Serie A (2) Serie B (2) Presencia ajustada (1) 9,24% 88,76% Rotación (1) 0,84% 47,15% Capitalización Bursátil (1) US$ 1503,69 millones Concentración de propiedad (3) 82,19% 7,52% Directores Independientes Un director independiente, de un total de siete Política de dividendos Al menos 30% de las utilidades líquidas del ejercicio Al menos 30% de las utilidades líquidas del ejercicio Mercados en que transa Chile Chile (1) Al cierre de noviembre de (2) A septiembre del 2012 (3) Las acciones seria A eligen a 6 de los 7 directores de la compañía. Las acciones seria B reciben dividendos aumentados en un 5% respecto a los que recibe la Serie A. BONOS 224 Fecha de inscripción Series B1 y B2 Serie B UF Monto Serie B UF Plazos Serie B1: 21 años, 4 años de gracia Serie B2: 21 años, 4 años de gracia Tasas de Interés Serie B1: 6,75% Serie B2: 6,75% Conversión No contempla Resguardos Suficientes Garantías No tiene LINEAS DE BONOS Fecha de inscripción Monto máximo de la línea UF UF UF UF Plazo de la línea 10 años 30 años 10 años 30 años Series inscritas y vigentes al amparo A y B1 B2 - - Covenant Financieros Deuda Financiera Neta / Patrimonio < 1,2x Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Garantías No contempla No contempla No contempla No contempla BONOS VIGENTES A B1 B2 Fecha de inscripción Al amparo de la línea Monto máximo de la emisión UF UF UF Monto colocado UF UF UF Plazo (Fecha vencimiento) 10 años ( ) 9 años ( ) 10 años ( ) Amortización del capital Bullet Bullet Bullet Tasa de Interés 3,8% anual 3,1% anual 3,1% anual Rescate Anticipado A partir del A partir del A partir del Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Garantías No contempla No contempla No contempla Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en c aso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. 7