Proyecciones económicas : La historia sin fin

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1 Proyecciones económicas : La historia sin fin Febrero 215 Andrés Pardo Amézquita Gerente Investigaciones Económicas ext

2 Las expectativas de crecimiento global se han deteriorado nuevamente. La actividad económica en 215 será ligeramente mejor a la de 214, liderada por EEUU, pero la de otros países desarrollados seguirá postrada. No esperamos una reactivación de las grandes economías emergentes. Perspectivas PIB realizados por el FMI en Ene-215 (variación anual,%) Pronósticos en Ene-15 Cambios en pronósticos (p.p.) Mundo 3.3% 3.5% 3.7% Economías avanzadas 1.8% 2.4% 2.4%.1. EEUU 2.4% 3.6% 3.3%.5.3 Zona Euro.8% 1.2% 1.4% Japón.1%.6%.8% Economías emergentes 4.4% 4.3% 4.7% Asia 6.5% 6.4% 6.2% China 7.4% 6.8% 6.3% India 5.8% 6.3% 6.5% -.1. América Latina 1.2% 1.3% 2.3% Brasil.1%.3% 1.5% México 2.1% 3.2% 3.5% Fuente: Fondo Monetario Internacional. Cálculos: Corficolombiana EEUU: la recuperación económica continuará, pero el crecimiento seguirá siendo moderado, en parte afectado por la debilidad económica global y por el fortalecimiento del dólar. El ciclo de normalización monetaria comenzará más tarde y será más lento de lo previsto. Europa: el riesgo de una nueva recesión se ha incrementado y el de deflación sigue latente. Las medidas de estímulo monetario que se tomaron en 214 no eran suficientes y esperábamos un nuevo plan de relajamiento cuantitativo a través de compra de activos líquidos en el primer trimestre, que se anunció en enero. Economías emergentes: seguirán sintiendo el peso de los anuncios de normalización monetaria en EEUU y de la caída en precios internacionales de las materias primas, por lo cual no esperamos un repunte en su crecimiento. 2

3 La dinámica de la economía mundial ha perdido impulso recientemente, pero no es tan preocupante como lo sugiere el comportamiento reciente de los precios del petróleo. Los indicadores de la demanda global se han deteriorado, pero no apuntan a un estancamiento. Incluso, la caída en tasas de bonos globales y del petróleo son positivos en el agregado. Ene = 1 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 may-14 jul-14 nov-14 ene-15 Puntos dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 jun-14 dic Precios commodities PMI compuesto Global Dólares por barril Niveles superiores a 5 muestran expansión 7 6 Índice S&P GSCI Agrícola Índice S&P GSCI Metales Industriales Petróleo Brent (eje der.) Fuente:Bloomberg 3

4 En EEUU, el mercado laboral continuará recuperándose, pero las cifras evidencian que los excesos de oferta aún son altos y que falta un tiempo considerable para la normalidad, lo cual da espacio a la Fed para ser paciente a la hora de comenzar a subir las tasas de interés. Tasa de empleo (%) Variación anual sep feb jul dic may oct mar ago-11 2 ene jun nov abr sep feb jul dic-14 (%) dic-94 dic-95 dic-96 dic-97 dic-98 dic-99 dic- dic-1 dic-2 dic-3 dic-4 dic-5 dic-6 dic-7 dic-8 dic-9 dic-1 dic-11 dic-12 dic-13 dic Tasas de Desempleo (TD) y Tasa de Empleo (TE) en EEUU Recesión TE TD (eje der inv) Tasa de desempleo (%) Diferencial entre tasas de subutilización U6 y de desempleo en EEUU Tasa U6 incluye: i) Desempleados ii) Trabajadores marginalmente vinculados iii) Empleados parciales por razones económicas % Salario promedio por hora en EEUU 5 Promedio pre-crisis: 3.8% 3.5% 4 3.% 2.5% 2.% 3 1.5% 1.% 2 Fuente: Bureau of Labor Statistics, Bloomberg 4

5 La inflación continúa deprimida en EEUU. La apreciación del dólar, los precios del crudo y el debilitamiento global podrían retardar su convergencia hacia la meta, además de que la Fed no espera que se alcance antes de 217. Entre más se demore la convergencia hacia el mandato dual, más tarde y más lento será el comienzo de la normalización monetaria. Variación anual (%) jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 jun-14 dic-14 (%) ene-13 ene-7 jul-7 abr-13 ene-8 jul-8 jul-13 ene-9 jul-9 oct-13 ene-1 jul-1 ene-14 ene-11 abr-14 jul-11 ene-12 jul-14 jul-12 ene-13 oct-14 jul-13 ene-14 ene-15 jul-14 ene Índice de precios núcleo de consumo personal (PCE) Evolución del dólar frente a otras monedas 1.6 Meta de inflación 3. Fuente: Bloomberg Inflación implícita Tesoros de 2, 5 y 1 años años 5 años 2 años Inflación objetivo largo plazo Fuente:Bloomberg 5

6 nov-2 jul-3 mar-4 nov-4 jul-5 mar-6 nov-6 jul-7 mar-8 nov-8 jul-9 mar-1 nov-1 jul-11 mar-12 nov-12 jul-13 nov Variación anual (%) nov-1 nov-2 nov-3 nov-4 nov-5 nov-6 nov-7 nov-8 nov-9 nov-1 nov-11 nov-12 nov-13 nov-14 Puntos porcentuales (%) En la Eurozona, el ritmo de recuperación continúa siendo débil. La demanda está deprimida, el desempleo es elevado, el crédito al sector privado se está contrayendo y la brecha del producto es muy negativa, con expectativas de un cierre lento. Todo esto genera presiones desinflacionarias Tasa de desempleo en la zona euro Estimaciones de la brecha del producto en la zona euro FMI OECD Crédito bancario al sector privado en la zona euro Proyecciones -5 Fuente: BCE Fuente: FMI, OECD 6

7 dic-6 jun-7 dic-7 jun-8 dic-8 jun-9 dic-9 jun-1 dic-1 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 sep-5 abr-6 nov-6 jun-7 ene-8 ago-8 mar-9 oct-9 may-1 dic-1 jul-11 feb-12 sep-12 abr-13 nov-13 jun-14 ene-15 Billones de euros (%) ene-9 sep-9 ene-1 may-1 sep-1 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14 ene-15 jul-9 ene-1 jul-1 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 Variación anual (%) (%) En la Eurozona, preocupa la baja inflación y el riesgo de deflación con menores precios de petróleo. Las expectativas se han deteriorado después de los anuncios de estímulo monetario en junio y septiembre. En consecuencia, el BCE anunció un programa de expansión cuantitativa a comienzos de 215 por 1.1 billones de euros, como mínimo Índice de precios al consumidor en la Eurozona Inflación total Inflación núcleo (eje der.) Variación anual (%) Expectativas de inflación implícitas en la curva de swaps en euros a distintos plazos años 5 años 1 años Inflación objetivo BCE Valor del balance del Banco Central Europeo Expectativas de inflación implícitas en la curva de swaps en euros a distintos plazos Forward 5a/5a Inflación objetivo BCE Fuente: EuroStat 7

8 En Japón, el aumento del IVA en abril ha tenido unos efectos nocivos sobre la economía y los salarios reales se están contrayendo. Esperábamos que el gasto de los hogares siguiera decepcionando, afectando las metas del Banco Central. En consecuencia, se anunciaron nuevas medidas de estímulo monetario masivo por tiempo indefinido, y podrían venir más. Variación anual (%) may-8 nov-8 may-9 nov-9 may-1 nov-1 may-11 nov-11 may-12 nov-12 may-13 nov-13 may-14 nov-14 Variación anual (%) Variación anual (%) nov-4 nov-1 feb-11 nov-5 may-11 ago-11 nov-6 nov-11 nov-7 feb-12 may-12 nov-8 ago-12 nov-9 nov-12 feb-13 nov-1 may-13 nov-11 ago-13 nov-13 nov-12 feb-14 may-14 nov-13 ago-14 nov-14 nov Índice de precios al consumidor en Japón Inflación núcleo Inflación objetivo BoJ Inflación núcleo ajustada por alza en IVA Gasto real de los hogares en Japón Dato mensual Promedio móvil 3 meses.5. Salarios reales en Japón % 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% Fuente: Bloomberg. Cálculos Corficolombiana. Fuente: Bloomberg, * Incluye horas extras y bonos Fuente: Bloomberg 8

9 Miles de millones de dólares Los principales bancos centrales seguirán otorgando amplia liquidez en 215 y en los próximos años. EEUU no recogerá ni un dólar que ha inyectado antes de 217 y las tasas no subirán sino hasta finales de 215; Japón inyectará US$7 mil millones mensuales hasta al menos comienzos de 216; y Europa tomará medidas adicionales y no subirá tasas sino hasta 218. mar-9 sep-9 mar-1 sep-1 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-15 sep-15 mar-16 sep-16 Compra mensual de activos de los principales bancos centrales (EEUU, Inglaterra, Eurozona y Japón) Proyección Fuente: Bloomberg 9

10 En Colombia, esperamos una desaceleración del crecimiento del PIB en 215, explicada por una notable menor dinámica de la demanda interna, y especialmente de la inversión fija, principalmente debido al deterioro de los términos de intercambio. Proyecciones PIB (Componentes de la demanda) Proyecciones PIB (Sectores) PIB Importaciones Exportaciones Inversión fija* Gasto gobierno Consumo hogares Consumo final** (%) * Formación bruta de capital fijo (FBKF) ** Suma de consumo de los hogares y gasto del gobierno Fuente: Dane. Proyecciones Corficolombiana 214p 215p PIB Financiero Servicios sociales Industria Comercio Construcción Agro Transporte Minas Electricidad Fuente: DANE, cálculos Corficolombiana (%) Fuente: DANE. Poyecciones Corficolombiana 214p 215p 1

11 El debilitamiento de la demanda interna en 215 estará impulsado principalmente por el impacto negativo de los menores precios del petróleo sobre los términos de intercambio y el ingreso nacional. Índice base 1 = 2 mar-4 ene-5 nov-5 sep-6 jul-7 may-8 mar-9 ene-1 nov-1 sep-11 jul-12 may-13 ene-15 Índices de términos de intercambio (ITI) y precio del petróleo WTI 2 ITI (comercio exterior) ITI (IPP*) WTI** (eje der.) Dólares por barril Fuente: BanRep, Bloomberg. * Índice de precios al productor. ** Promedio móvil 2 días 11

12 Esperamos un impacto moderado de la reforma tributaria sobre la demanda privada en 215, pues la mayor parte de lo que recauda corresponde a la extensión de impuestos existentes. Recaudo ADICIONAL REAL es de 4.5 billones de pesos (.4% del PIB) y no 12.5 billones, casi todo concentrado en sobretasa del CREE. Ley de financiamiento, año 215 (billones de pesos) Rubro Impuesto a la riqueza personas jurídicas 4.6 Impuesto a la riqueza personas naturales.2 Sobretasa del CREE 4. Eliminación devolución dos puntos de IVA.4 GMF al 4x1 3.4 Total 12.5 Ingresos tributarios 214 vs 215 COP Billones % del PIB Variación a/a Ingresos tributarios % 15.1% 1.% DIAN % 15.1% 1.% Renta y CREE % 7.5% 1.6% Sobretasa CREE. 4..%.4% N.A. IVA y Consumo % 3.8% 13.2% Externos % 2.1% 5.6% GMF %.8% 6.3% Patrimonio %.6% 4.3% Otros %.4% 9.% Resto.2.2.%.% 8.3% Fuente: Minhacienda Final 12

13 La inversión fija repuntó en el tercer trimestre de 214, mostrando un elevado crecimiento de 12.7%, y llega con buen impulso entrando en 215; sin embargo, la devaluación de la tasa de cambio también debería contribuir a su desaceleración en la medida que afecte la demanda de bienes de capital. Variación anual sep-1 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 Variación anual sep-1 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 Inversión fija en maquinaria y equipo e importaciones reales de bienes de capital para la industria 3% 1% Inversión fija en equipo de transporte e importaciones reales de equipos de transporte 25% Imprtaciones de bienes de capital para la industria 8% Importaciones de equipos de transporte 2% Inversión fija en maquinaria y equipo 6% 4% Inversión en equipos de transporte 15% 2% 1% % 5% -2% % -4% Fuente: Dane. Cálculos: Corficolombiana Fuente: Dane. Cálculos: Corficolombiana 13

14 Los indicadores del mercado laboral, la confianza, y el consumo de bienes durables sugieren un buen comportamiento del gasto de los hogares entrando en 215; pero con una brecha laboral casi cerrada y con devaluación, esperamos un crecimiento más moderado este año. (%) (%) jul-3 ago-3 mar-4 may-4 nov-4 feb-5 jul-5 nov-5 mar-6 ago-6 nov-6 may-7 jul-7 feb-8 mar-8 nov-8 nov-8 ago-9 jul-9 may-1 mar-1 feb-11 nov-1 nov-11 jul-11 ago-12 mar-12 may-13 nov-12 feb-14 jul-13 nov-14 nov-14 (%) Variación anual (%) Variación anual (%) nov-12 dic-11 ene-13 mar-13 jun-12 may-13 jul-13 dic-12 sep-13 nov-13 jun-13 ene-14 dic-13 may-14 jul-14 jun-14 nov-14 dic Tasa de desempleo Observada Promedio móvil 12 meses 16% 12% 8% 4% % -4% -8% -12% -16% -2% Empleados formales e informales (subempleados)* Mayo 213: Desmonte de parafiscales Enero 214: Desmonte de aportes a salud Empleados Subempleados Fuente: Dane; * promedio móvil 3 meses Tasa de Ocupación y Tasa Global de Participación* Tasa de ocupación Tasa Global de Participación (eje der.) Ventas de autos particulares (prom. móvil 3 meses) 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% * Año móvil Fuente: Econometría Fuente: DANE. Cálculos de Corficolombiana. 14

15 Sin embargo, el debilitamiento de la economía se compensará parcialmente por los nuevos programas gubernamentales de impulso a la construcción de vivienda, la cual venía perdiendo dinamismo por el agotamiento de los que se adoptaron a finales de 212 y en el primer semestre de 213. Variación anual sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 jun-14 Variación anual (%) mar-9 sep-9 mar-1 sep-1 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 PIB de edificaciones y área construida Iniciaciones de construcción por tipo de vivienda 5% PIB Edificaciones 15 VIS Área construida* No VIS 4% Plan PIPE 12 Iniciaciones Plan PIPE 3% 9 2% 6 1% 3 % -1% Programa de 1 mil casas gratis -3 Programa de 1 mil casas gratis -2% -6 Fuente: DANE; * No incluye reinicios ni ampliaciones de cobertura Fuente: DANE 15

16 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 may-14 jul-14 nov-14 may-12 ago-12 nov-12 feb-13 may-13 ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14 nov-14 Variación anual (%) Variación anual (%) La construcción de edificaciones recibió un importante impulso a finales de 212 con el programa de 1 mil viviendas gratis, y luego en el primer semestre de 213 con el plan PIPE, lo que favoreció notoriamente el PIB de edificaciones en los trimestres posteriores. Los planes para 215 son similares en magnitud, así que esperamos un efecto positivo considerable. Producción de concreto según destino (promedio móvil 3 meses) 4 Total Vivienda Obras Civiles Plan PIPE Programa de 1 mil casas gratis No residenciales Producción de concreto según tipo de vivienda (promedio móvil 3 meses) Gráfico 5. Producción de concreto según destino Vivienda No VIS VIS (eje der.) Plan PIPE Programa de 1 mil casas gratis Variación anual (%) Fuente: DANE Fuente: DANE 16

17 Los ingresos fiscales provenientes del sector petrolero representan 2% del total, pero el impacto sobre la economía será moderado en 215. El 67% de esos ingresos dependen de los resultados de 214 y la Regla Fiscal permite que el faltante de 4 billones de pesos se cubra con deuda. El panorama para 216 es más preocupante: el faltante sería mayor a 1 billones y se necesitará aumento de impuestos y recorte de gastos. Plan Financiero 215 en Junio 214 vs Diciembre 214 (Billones de pesos) Fuentes Jun-214 Dic-214 Usos Jun-214 Dic-214 Colocaciones deuda Déficit Externas* (USD 5.1 mm) 1. (USD 5.1 mm) 11.7 Intereses externos* (USD 2.3 mm) 4.5 (USD 2.4 mm) 5.5 Bonos* (USD 3. mm) 5.9 (USD 2.5 mm) 5.8 Intereses internos Multilaterales* (USD 2.1 mm) 4.1 (USD 2.6 mm) 6. Gastos en dólares* (USD.9 mm) 1.8 (USD.9 mm) 2.2 Internas (TES) Amortizaciones Subastas Externas* (USD 2.6 mm) 5.1 (USD 2.6 mm) 6.1 Entidades públicas Internas FEPC** y otros Pérdidas BanRep.6.5 Oper. de tesorería.1 - FEPC**.8.8 Ajustes causación.4.4 Disponibilidad final Disponibilidad inicial En dólares* (USD.4 mm).7 (USD.2 mm).4 En dólares* (USD.6 mm) 1.2 (USD 1.1 mm) 2.4 En pesos En pesos Sentencias.3.2 Deuda flotante Total fuentes Total usos *Cifras en dólares están denominadas en miles de millones (mm). **Fondo de Estabilización para Precios de los Combustibles Fuente: Ministerio de Hacienda 17

18 El Gobierno enfrenta fuertes presiones fiscales en los próximos años, incluso sin considerar un acuerdo de paz ni la caída en la renta petrolera por cuenta de menores precios. Esperamos que se presente una nueva reformas tributaria en 215 para aumentar el recaudo. La que se está presentando este año no será suficiente. (%) % del PIB El Marco Fiscal de Mediano Plazo asume una reducción importante del gasto público en el mediano plazo, incluyendo la inversión pública. Sin embargo, se avecina una serie de gastos importantes en los próximos años (más de 2% del PIB adicionales, según Fedesarrollo): Sector Rural y Agrícola: Adición de.4% del PIB en 214 y debería mantenerse en los próximos años. Sector Salud: Saneamiento (pago de deudas y capitalización de EPS) e incorporación de nuevos servicios podrían ascender a.8% del PIB. Sector educación: Propuestas de mejoras a la calidad educativa podría ascender a.3% del PIB. Ampliación programas de Primera Infancia: Aumentando de.3% a.7% del PIB anual, según el CEDE Pensiones y atención a la vejez: mayor cubrimiento y financiamiento de esquemas no contributivos podrían ascender a.2% del PIB NO incluye gastos adicionales asociados a un acuerdo de paz, ni considera una caída importante en los ingresos petroleros Fuente: MFMP 214 Ingresos y gastos del GNC como porcentaje del PIB Promedio 2-21=1.5% Déficit de 2.4% del PIB en Inversión del GNC Déficit de 2% del PIB en 218 Ingresos totales Gastos totales Déficit de 1% del PIB en 225 Promedio =2.8% Promedio =2.3% Fuente: MFMP

19 Un eventual acuerdo de paz aumentaría la confianza inversionista y elevaría el crecimiento potencial de forma permanente. Sin embargo, en el mediano plazo no esperamos un cambio importante en el crecimiento económico y se abrirán nuevas presiones fiscales. Diversos estudios coinciden en que el conflicto armado le resta entre 1 y 2 puntos porcentuales al crecimiento anual del PIB. Un acuerdo de paz tiene el potencial de aumentar el crecimiento potencial del PIB en el mediano-largo plazo: aumento en la confianza inversionista, menor gasto militar (uno de los más altos en la región y el mundo), liberación de recursos públicos para inversión social y en infraestructura, mayor inversión privada (con especial énfasis en el sector agrícola). No obstante, dudamos que la liberación de recursos que se destinan a defensa, se materialice en el corto plazo. El Estado tendrá que fortalecer su presencia en donde actualmente domina la guerrilla, y en las ciudades, para evitar un brote de violencia criminal urbana. El gasto en defensa se deberá mantener en los primeros años posteriores a un acuerdo de paz. El Estado tendrá que sufragar los gastos que resulten de los compromisos incluidos en los acuerdos de paz (desconocidos hoy en día) y los de la reparación a las víctimas (estimación de estos gastos no es precisa, pero podría superar los 6 billones de pesos en los próximos 1 años o casi 1% del PIB). Una reforma tributaria que aumente el recaudo tributario será necesaria los primeros años del post-conflicto Gasto militar en países de Ameríca Latina 213 (% PIB) Fuente: Banco Mundial 19

20 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 oct-14 nov-14 dic-1 abr-11 ago-11 dic-11 abr-12 ago-12 dic-12 abr-13 ago-13 dic-13 abr-14 ago-14 dic-14 Pesos por Kw h Variación anual dic-1 abr-11 ago-11 dic-11 abr-12 ago-12 dic-12 abr-13 ago-13 dic-13 abr-14 ago-14 dic-14 Variación anual La inflación presentó un nuevo repunte en el último trimestre de 214 y cerró en 3.7%, aunque la inflación núcleo se mantiene controlada. Una mayor indexación de precios, la devaluación, y el Fenómeno de El Niño causarán presiones alcistas en 215. Inflación total y núcleo 4.2% Precios de no transables y de arrendamiento No Transables Arrendamiento 4.5% Total Sin alimentos ni regulados 4.% 3.8% 3.6% 4.% Meta de Inflación 3.4% 3.66% 3.2% 3.% 3.5% 2.8% 3.% 2.81% Precio de la energía eléctrica en bolsa 2.5% 2.% 1.5% Expectativa Fenómeno de El Niño Fuente: DANE 2

21 Variación anual (%) La reforma tributaria 212 condujo a una reducción en los costos de la mano de obra, que ha limitado mayores presiones al alza sobre la inflación, pero ese efecto desaparece en 215. Igualmente, el aumento de los costos no laborales se ha acelerado. Ambos factores mantendrán la inflación en niveles altos, especialmente en el primer semestre. nov-7 may-8 nov-8 may-9 nov-9 may-1 nov-1 may-11 nov-11 may-12 nov-12 may-13 nov-13 may-14 Variación anual dic-8 jun-9 dic-9 jun-1 dic-1 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 Salarios y remuneraciones nominales de la industria (promedio móvil 3 meses)* 9 8 Remuneraciones Salarios 7 6 1% 8% 6% Precios al consumidor (IPC) y al productor (IPP) IPP IPC % 2% % -2% -1-4% -6% *Líneas punteadas son datos mensuales Fuente DANE. Cálculos Corficolombiana. *Líneas punteadas son datos mensuales 21

22 Las monedas emergentes comenzaron a devaluarse fuertemente en el segundo semestre tras el desplome de los precios del petróleo y el fuerte aumento de las primas de riesgo. En caso contrario, el escenario habría sido muy distinto, como en el segundo trimestre del año. Índice base 1 = Ene 13, 214 ene-14 feb-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 Índice base 1 = Ene 13, 214 ene-14 feb-14 abr-14 may-14 jun-14 jul Evolución Evolución monedas latinoamericanas emergentes en en 214 en Evolución monedas latinoamericanas emergentes en 214 en 214 Evolución monedas emergentes en el 1er semestre de 214 Índice de monedas emergentes MSCI Índice LACI de monedas de América Latina 12 USDCOP Índice de monedas emergentes MSCI Índice LACI de monedas de América Latina USDCOP Fuente: Bloomberg 22

23 ene-5 ene-6 ene-7 ene-8 ene-9 ene-1 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 Puntos may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 may-14 jul-14 nov-14 ene-15 pbs La espectacular caída de los precios del petróleo ha aumentado las primas de riesgo de países emergentes y la volatilidad cambiaria, lo cual está determinando el comportamiento de la tasa de cambio. Esperamos una recuperación importante de estos indicadores en los próximos meses y una corrección a la baja del dólar en Colombia. 2,7 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 Tasa de cambio local vs precio del petróleo WTI Pesos por dólar WTI (eje derecho invertido) Dólares por barril Fuente: Bloomberg. Primas de riesgo de países emergentes: EMBI Global y EMBI Colombia EMBI Colombia EMBI Global (eje der.) Índices de volatilidad del mercado cambiario global (CVIX) y de emergentes (EMCVX) 13 CVIX EMCVX Pbs Fuente: Bloomberg, SET-FX Fuente: Bloomberg 23

24 Miilones de barriles por día Factores como la sobreoferta de EEUU, las menores importaciones de ese país y la desaceleración China no son nuevos. Además, los niveles de inventarios continúan por debajo de los promedios de 5 años Millones de barriles diarios Producción* e importaciones de petróleo en EEUU Importaciones netas Producción Diferencia entre el nivel de inventarios de petróleo de países de la OCDE y su promedio móvil de 5 años * Incluye líquidos combustibles Fuente: EIA, cálculos Corficolombiana Fuente: EIA, cálculos Corficolombiana 24

25 En el mediano plazo, las expectativas de cambios en producción y demanda de petróleo no apuntan a la permanencia de las presiones bajistas recientes. El aumento de la producción no convencional se compensará totalmente por la menor producción en Rusia y China; mientras que la disminución de la demanda en el mundo desarrollado, se compensa con la mayor absorción en países emergentes. Cambio neto en producción de petróleo Cambio neto en demanda de petróleo Fuente: IEA 25

26 En efecto, los futuros del petróleo en el mediano plazo no se han desplomado tan bruscamente como lo han hecho los precios en el spot o de contado. Dólares por barril Dólares por barril Curva forward de precios del Brent Curva forward de precios del WTI Hace un año hace un mes hoy 4 Hace un año Hace un mes Hoy Meses Meses Fuente: Bloomberg 26

27 Miles de millones de dólares El déficit en cuenta corriente es el indicador de mayor vulnerabilidad en Colombia; sin embargo, está totalmente financiado por la cuenta de capitales (especialmente la Inversión Extranjera Directa). La balanza de pagos sigue siendo superavitaria, y la participación en la IED de otros sectores distintos al petrolero ha ganado terreno. dic-1 sep-2 jun-3 mar-4 dic-4 sep-5 jun-6 mar-7 dic-7 sep-8 jun-9 mar-1 dic-1 sep-11 jun-12 mar-13 dic-13 Miles de millones de dólares dic-1 sep-2 jun-3 mar-4 dic-4 sep-5 jun-6 mar-7 dic-7 sep-8 jun-9 mar-1 dic-1 sep-11 jun-12 mar-13 dic-13 Balanza de pagos, cuenta corriente e IED (acumulado 12 meses) 18 Balanza de Pagos Flujos de IED en Colombia según actividad económica (acumulado 12 meses) 6 16 Déficit en Cuenta Corriente IED Petrolero Minas y Canteras -1 Industria Transporte Fuente: BanRep 27

28 En cuanto a flujos cambiarios, las entradas de divisas por concepto de IED están superando amplia y consistentemente las salidas por concepto del déficit en cuenta corriente. Esto refleja unas fuerzas importantes de APRECIACIÓN ocultas sobre la tasa de cambio. Miles de millones de dólares dic-7 jun-8 dic-8 jun-9 dic-9 jun-1 dic-1 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 Millones de dólares dic-7 jun-8 dic-8 jun-9 dic-9 jun-1 dic-1 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 Déficit en cuenta corriente e Inversión Extranjera Directa (IED) según la balanza cambiaria (acumulado 12 meses) Balanza Cambiaria Déficit en Cuenta Corriente IED Déficit en cuenta corriente e IED mensual (promedio móvil 3 meses) según balanza cambiaria 2, 1,8 Déficit en Cuenta Corriente IED 1,6 1,4 1,2 1, *Las líneas punteadas corresponden a los datos mensuales. Fuente: BanRep. Cálculos Corficolombiana. 28

29 El comportamiento de los Tesoros depende no sólo de los flujos sino de las expectativas. Ambos factores han jugado un rol crucial en previos programas de relajamiento cuantitativo (antes de, al inicio, durante, y después de culminados) y el comportamiento de las tasas no es tan obvio como parece. Ya ha habido dos taperings antes (fin del QE1 y del QE2). No anticipábamos nuevas alzas significativas de tasas con el tapering gradual del QE3. Tasa (%) ene-9 abr-9 jul-9 oct-9 ene-1 abr-1 jul-1 oct-1 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene Bonos del Tesoro a 1 años QE1 QE2 QE Tapering gradual Tapering inmediato Fuente: Bloomberg 29

30 pbs La fuerte expansión de liquidez en Europa durante 215 también limitará el aumento de las tasas de los bonos del Tesoro, en la medida que se amplía su atractivo relativo a los bonos soberanos europeos. ene-1 ene-2 ene-3 ene-4 ene-5 ene-6 ene-7 ene-8 ene-9 ene-1 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 pbs ene-8 jul-8 ene-9 jul-9 ene-1 jul-1 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 Diferencial entre Bonos del Tesoro de EEUU y bonos de gobiernos europeos a 1 años Diferencial entre Bonos del Tesoro de EEUU y bonos de gobiernos europeos a 1 años 2 2 Alemania (Bunds) Francia (OATs) España Italia (BTPs) Fuente: Bloomberg 3

31 RESUMEN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS DE CORFICOLOMBIANA p 215p 216p Actividad Económica (variación anual) PIB (%) Consumo Privado (%) Consumo Público (%) Formación Bruta de Capital Fijo (%) Exportaciones (%) Importaciones (%) Precios Inflación, fin de año (%) Inflación, promedio anual (%) Tasas de Interés Tasa de interés de política monetaria, fin de año (%) DTF E.A., fin de año (%) Finanzas Públicas Balance fiscal total Gobierno Nacional Central (GNC) (% PIB) Balance fiscal primario GNC (% PIB) Deuda bruta GNC (% PIB) Deuda bruta Sector Público no Financiero (SPNF) (% PIB) Balance fiscal total Sector Público Consolidado (SPC) (% PIB) Sector Externo Tasa de cambio, fin de año (COP/USD) Tasa de cambio, promedio anual (COP/USD) Cuenta corriente de la balanza de pagos (% PIB) Inversión extranjera directa (% PIB) Fuente: Dane, MinHacienda, Banco de la República. Cálculos: Corficolombiana 31

32 INVESTIGACIONES ECONÓMICAS CORFICOLOMBIANA Andrés Pardo Amézquita Gerente de Investigaciones Económicas (571) Ext.6165 Carmen Salcedo Saldaña Subdirectora, Analista de Economía Internacional (571) Ext. 615 Andrés Duarte Pérez Gerente de Renta Variable (571) Ext Carlos Ernesto Ramos Ortiz Analista de Renta Fija (571) Ext Camilo Rincón Vanegas Analista de Investigaciones (571) Ext. 617 Ana Maria Rodríguez Pulecio Analista Macroeconomía (571) Ext Juan Sebastián Betancur Mora Analista Sectorial y Cambiario (571) Ext. 612 juan.betancur@coficolombiana.com

33 -Advertencia- Este informe y todo el material que incluye, no fue preparado para una presentación o publicación a terceros, ni para cumplir requerimiento legal alguno, incluyendo las disposiciones del mercado de valores. La información contenida en este informe está dirigida únicamente al destinatario de la misma y es para su uso exclusivo. Si el lector de este mensaje no es el destinatario del mismo, se le notifica que cualquier copia o distribución que se haga de éste se encuentra totalmente prohibida. Si usted ha recibido esta comunicación por error, por favor notifique inmediatamente al remitente telefónicamente o a través de este medio. La información contenida en el presente documento es informativa e ilustrativa. Corficolombiana S.A. no extiende ninguna garantía explícita o implícita con respecto a la exactitud, confiabilidad, veracidad, integridad de la información obtenida de fuentes públicas. Las estimaciones y cálculos son meramente indicativos y están basados en asunciones, o en condiciones del mercado, que pueden variar sin aviso previo. La información contenida en el presente documento fue preparada sin considerar los objetivos de los inversionistas, su situación financiera o necesidades individuales, por consiguiente, ninguna parte de la información contenida en el presente documento puede ser considerada como una asesoría, recomendación u opinión acerca de inversiones, la compra o venta de instrumentos financieros o la confirmación para cualquier transacción. Corficolombiana S.A. no asume responsabilidad alguna frente a terceros por los perjuicios originados en la difusión o el uso de la información contenida en el presente documento. Certificación del analista El analista(s) que participó (arón) en la elaboración de este informe certifica(n) respecto a cada título o emisor a los que se haga referencia en este informe, que las opiniones expresadas se hacen con base en un análisis técnico y fundamental de la información recopilada, que se encuentra(n) libre de influencias externas para realizar la recomendación, y en consecuencia las mismas reflejan su opinión personal. El analista (s) también certifica(n) que ninguna parte de su compensación es, ha sido o será directa o indirectamente relacionada con una recomendación u opinión específica presentada en este informe. Información relevante Algún o algunos miembros del equipo de Investigaciones Económicas poseen inversiones en alguno de los emisores sobre los que está efectuando una recomendación de inversión, en consecuencia el posible conflicto de interés que podría presentarse se administrará conforme las disposiciones contenidas en el Código de Ética aplicable. Corficolombiana S.A. o alguna de sus filiales tiene inversiones en activos emitidos por algunos de los emisores sobre los que está efectuando una recomendación de inversión, su matriz o sus filiales. Las acciones de Corficolombiana S.A. se encuentran inscritas en el RNVE y cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia por lo tanto algunos de los emisores a los que se hace referencia en este informe han, son o podrían ser accionistas de la Corporación. Corficolombiana S.A. hace parte del programa de creadores de mercado del Ministerio de Hacienda y Crédito Público, razón por la cual mantiene inversiones en títulos de deuda pública. Algunos de los emisores sobre los que está efectuando una recomendación de inversión, su matriz o alguna de sus filiales han sido, son o posiblemente serán clientes de Corficolombiana S.A. o alguna de sus filiales. Algunos de los emisores sobre los que está efectuando una recomendación de inversión, su matriz o alguna de sus filiales han sido, son o posiblemente serán clientes de Grupo Aval o alguna de sus filiales.