ANÁLISIS DEL MERCADO BURSATIL COLOMBIANO 1 Modelación del mercado bursátil: alcances y limitaciones 2

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1 ANÁLISIS DEL MERCADO BURSATIL COLOMBIANO 1 Modelación del mercado bursátil: alcances y limitaciones 2 Javier Ceferino javierrcc@gmail.com Lina María Restrepo linis_52@hotmail.com John Roa jjroap@gmail.com Fundación Universitaria San Martín Resumen Este artículo hace una estimación econométrica por cuantiles del modelo CAPM para el mercado bursátil Colombiano. Para la estimación se tomaron los principales papeles que componen el Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC) para el periodo Al final del documento se analizan los resultados de las regresiones para cada uno de lo cuantiles y se presentan las conclusiones y consideraciones finales. Palabras Claves: Acción Financiera, Mercado Financiero Colombiano, CAPM, Cuantíl. Abstract This paper estimates the model CAPM by econometric methods of quantile regression for the Colombian stock market. Were taken the most important shares from IGBC between 2002 and At the end of the paper discusses the results of the regressions for each of the quantile and presents conclusions and final considerations. Key words: Financial action, Colombian Financial Market, CAPM, Cuantíl. CLASIFICACIÓN JEL: C15, C35, E34, G14 I. Introducción A través de la Bolsa de Valores de Colombia, donde se generas oportunidades de transacción en un mercado competitivo, se crea, se modifica y se mejora un sinnúmero de herramientas para participantes del mercado, teniendo en cuenta las fuerzas del mercado, la especulación de los agentes y las fluctuaciones en los precios de los papeles. Por medio de la integración de modelos Financieros, Econométricos y Estadísticos se puede llegar a encontrar un patrón de transmisión de comportamientos del mercado y de la liquidez, a las fluctuaciones de las acciones en términos de rentabilidad menores y mayores, que permitan 1 Todos los comentarios y opiniones expresados en este documentos son autoría exclusiva de loa autores y no compromete a la revista o a las entidades de filiación. Se autoriza la reproducción total o parcial de este documento, siempre que se cite su fuente de manera adecuada. 2 Este artículo hace parte del trabajo de Grado para optar por título profesional de la Escuela de Finanzas y Estudios Internacionales. Fundación Universitaria San Martín, Bogotá, Colombia.

2 analizar cuál ha sido la influencia que tienen sobre estos papeles y qué tipo de correlación llegan a tener la negociabilidad y rentabilidad de cada acción. EL objetivo de este documento es medir la influencia agregada, por cuantíles, del mercado bursátil colombiano y del activo libre de riesgo del país sobre la evolución de los precios de las acciones registradas en la canasta de las acciones de Bolsa de Valores de Colombia. Para ello es necesario hacer una regresión econométrica por cuantíles que permita: a) medir la relación entre la rentabilidad de cada papel en cada uno de los cuantíles y la rentabilidad de los TES como activo libre de riesgo; b) medir la relación entre la rentabilidad de cada papel en cada uno de los cuantíles y el exceso de rentabilidad del mercado con respecto a la rentabilidad del activo libre de riesgo; y, c) identificar los periodos de menor y mayor rentabilidad (cuantíles superior e inferior) de cada una de las acciones del IGBC, la clasificación del COL20 para el periodo comprendido entre 2001 y Al final del estudio se analizará la influencia del comportamiento del mercado y de la liquidez de los papeles, en las fluctuaciones de los precios de las acciones, en términos de rentabilidades menores y mayores. Además, se identificará el tipo de correlación que llegan a tener la negociabilidad y la rentabilidad propia de cada acción. Este paper es novedoso porque en Colombia no existen análisis econométricos del mercado de valores basados en el modelo CAPM por cuantíles. Esto permite realizar una investigación exhaustiva al no tener fuentes primarias de la influencia del mercado y el gobierno sobre la evolución de los precios de las acciones. II. Marco teórico Las variables contempladas en el modelo que explican el comportamiento de los rendimientos de los precios de las acciones, se caracterizan por ser indicadores representativos del mercado de valores colombiano, como lo es el IGBC, el principal índice resultado del comportamiento este mercado; el COL20, el índice que explica la liquidez de este mercado; y, los TES, como referente para Colombia como Principal activo libre de riesgo. Estas variables se pusieron a prueba en modelos caracterizados por su pertinencia en el tema para explicar los riesgos del mercado y sobre su influencia sobre los precios de las acciones; para identificar las relaciones econométricas en series de datos que expliquen unas variables con otras; y, para dispersar los datos de tal forma que se identifiquen las características propias de las menores y mayores rachas del mercado. Para un modelo de rendimiento- riesgo adecuado, se necesita tener una medida universal del riesgo, especificar qué tipo de riesgos están premiados y cuáles no, estandarizar las medidas de riesgo para poder analizarlas y compararlas y por último, transformar la medida del riesgo en rendimiento esperado. Los modelos riesgo- rendimiento que mas conocidos son: Capital Asset Pricing Model (CAPM) y Arbitrage Pricing Model (APM). En cuanto a los modelos econométricos, es a partir de las relaciones cualitativas de las variables históricas en términos estadísticos, que se desarrollan bajo estructuras lineales. Para ello se

3 debe seguir un procedimiento general que consiste en: 1) la especificación del modelo, 2) la estimación de los parámetros del modelo, 3) el análisis del modelo, y 4) la predicción. Las modelos cuantílicos permiten identificar de forma más precisa el comportamiento de la distribución, el sentido de la relación según el comportamiento de las variables, sea creciente o decreciente; Sectorizando dichas equivalencias en alguno de sus cuatro cuantíles al homogenizar por muestras la población total observada. (Missas, 2006, p. 3-24) A. Teoría del CAPM, capital asset pricing model 1) Hipótesis del CAPM 1. Todos los inversores tienen las mismas expectativas sobre rentabilidad futura de todos los activos y sobre la correlación entre las rentabilidades de todos los activos y sobre la volatilidad de todos ellos. 2. Los inversores pueden invertir y tomar prestado a la tasa libre de riesgo, (rf). 3. No hay costes de transacción 4. Los inversores tienen aversión al riesgo 5. Todos los inversores tienen el mismo horizonte temporal. (Fernandez, 1999, p. 275) 2) Fórmula del CAPM La fórmula del CAPM es: La rentabilidad esperada = Rentabilidad libre de riesgo + β (Prima de Riesgo) Donde: es la tasa de rentabilidad esperada : es el índice de una inversión sin riesgo. : es el índice de rentabilidad correspondiente al tipo de activo. : es el riesgo total de invertir en un mercado grande. 2.1 Beta (β): La covarianza del portafolio del mercado consigo mismo es la varianza del mercado, las covarianzas de activos individuales con el portafolio del mercado se pueden estandarizar dividiéndolas entre la varianza del mercado. La beta de una acción mide el riesgo incremental que aporta una acción a una cartera de valores diversificada. Este riesgo, denominado sistemático, es el que no se puede eliminar al formar una cartera diversificada.

4 La beta de portafolio es 1.0, por lo mencionado con anterioridad: la covarianza del mercado consigo misma es la varianza del mercado. Los activos que son más riesgosos que el promedio tendrán un beta mayor a 1.0 y los activos menos riesgosos que el promedio tendrán un beta menor a 1.0. El activo libre de riesgo tendrá un beta de cero. Para calcular beta se debe hacer un análisis estadístico. Una vez introducidos los datos de rendimiento de diversos valores durante numerosos períodos, el análisis estadístico de regresión genera el valor final del beta buscado. Se requieren de los siguientes datos: 2.2 Volatilidad ( ) 1. Rendimiento de la acción j que nos interesa analizar. 2. Rendimiento de una combinación segura. Se da preferencia a los índices representativos del mercado bursátil (IGBC). 3. Rendimiento de un valor considerado de muy bajo riesgo. Se da preferencia a TES del gobierno. La volatilidad de una acción mide el riesgo total de la acción, es decir el riesgo sistemático y el riesgo específico o no sistemático. Esta es la medida del riesgo correcta para el poseedor de una cartera no diversificada, y es imprescindible para calcular el valor de opciones, bonos bolsa, obligaciones convertibles e instrumentos financieros con opciones incorporables. B. Modelos econométricos estimados por cuantiles 1) Regresión por cuantíles En los modelos de regresión, por lo general se asume la distribución normal. Sin embargo, no siempre se cumple el supuesto de normalidad, debido a que la distribución puede ser asimétrica. Por esta razón, Koenker Y Bassett (1978) (citado por Missas, 2006, p. 7), introducen el concepto de Regresión Cuantílica, demostrando que los estimadores por cuantíles son más eficientes que el estimador máximo verosímil de muchos modelos. (Missas, 2006, p. 3) La regresión por cuantíles, busca minimizar la suma de los errores absolutos ponderados con pesos asimétricos y utiliza los cuantíles como estimadores. (Missas, 2006, p. 8) Este enfoque permite: 1. Estimar distintas funciones cuantílicas de la distribución condicional, entre ellas la función mediana (caso especial). 2. Cada función cuantílica, caracteriza un punto particular de la distribución condicional. Entonces, combinando diferentes regresiones cuantílicas se tiene una descripción más completa de la distribución condicional subyacente. Este análisis, es útil cuando la distribución condicional no presenta la forma estándar: Asimetrías, colas más gruesas, truncamientos.

5 2) Función Cuantifica 2.1. Cuantíl Dado un t Є (0,1), y una variable aleatoria Y (continua o discreta), el t- ésimo Cuantíl de la distribución real se define como: Donde, F, es la función de la distribución de Y. Si se tiene (Y1, Y2 Yn), una muestra con observaciones independientes, se puede encontrar una estimación de la función de distribución por medio de la distribución empírica de la muestra, que se define como el cociente entre el número de observaciones iguales o inferiores al valor de interés, y el número total de las observaciones: Se puede definir una estimación de los cuantíles, por medio de la distribución empírica, de la siguiente forma: 2.2. Propiedades Para cualquier t Є (0,1), algunas propiedades: en general, proporciona el t- ésimo Cuantíl de Y no condicional, 1. Creciente monótona: Una función es creciente si en la medida que crece el valor de los elementos del dominio también crece el valor de las imágenes. a. Una función es monótona creciente siempre que: F(a) F (b) F (b) F(c) y F(a) F (c) Siempre que a b c 2. Función continúa a la izquierda: Una función es continua cuando el valor inicial del Cuantíl 2 es inmediatamente siguiente al valor final del Cuantíl 1 y de la misma forma con los demás cuantíles. (Missas, 2006, p. 34) Función Monotónica Creciente y Continua

6 Fuente: Construcción propia La función de densidad cuantílica, se define de forma similar a la función de densidad de probabilidad: La forma de la distribución condicional se puede entender mejor, mientras más regresiones cuantílicas se estimen. La distribución condicional es asimétrica a la izquierda si las líneas cuantílicas superiores están muy cerca unas de otras en comparación con las líneas cuantílicas Inferiores. Las regresiones cuantílicas estimadas, difieren entre sí a través de los cuantíles. Por lo que se pude entender que las variables explicativas pueden tener diferentes impactos sobre la variable explicada. El impacto depende de la localización de la distribución condicional. Si la recta de regresión mediana difiere de la obtenida a través de MCO (media) de manera significativa, la distribución es asimétrica Calculo del Estimador Debido a que la función objetivo no es diferenciable, el estimador de la de la regresión cuantílica no es sencillo de calcular. Por esto los métodos estándar de optimización numérica no son fácilmente aplicables. La estimación de la regresión cuantílica se lleva a cabo resolviendo un problema de programación lineal: Donde: es el j- ésimo coeficiente de máx. (, 0) parte positiva - min (, 0) parte negativa tal que: La parte positiva junto con la parte negativa conforman el III. Marco referencial A. Descripción del mercado accionario colombiano

7 La Bolsa de Valores de Colombia (BVC) es una compañía privada, cuya finalidad es ser foro de negociación mayorista de productos financieros, al cual asisten compradores y vendedores diariamente. La experiencia de 141 años de trabajo y el objetivo principal de hacer un mercado mucho más grande, hizo que hace siete años, las Bolsas de Occidente, Medellín y Bogotá se unieran para crear la BVC, un mercado sólido y transparente en beneficio de los actores involucrados, garantizando la efectividad de las operaciones en el mercado. La Bolsa de Valores como empresa, también cotiza sus acciones en el mercado accionario contando hoy con más de 350 socios. Su actividad es regulada y vigilada por la Superintendencia Financiera de Colombia. B. Análisis de casos 1. ECOPETROL Precio máximo: Precio Mínimo: Precio Promedio: 2.276,34 Tendencia: Al alza Es la acción con mayor participación dentro del IGBC. Los datos calculados durante el primer trimestre reflejo un peso del 18,33%, desbancando a SURAMINV, que siempre había liderado la composición del IGBC. Factores que estimulan el precio comercial de este titulo son: el costo del petróleo y una mayor demanda de empresas que muestran resultados. Esta es la acción más atractiva del mercado local (Acciones y Valores, 2008). Bursatilidad: Alta 2. BANCOLOMBIA S.A. Alcanza un alza en lo corrido del mes de mayo en Wall Street, debido a la expectativa de los inversionistas acerca de que Colombia sea el siguiente país latinoamericano en alcanzar grado de inversión. Además por ser el único país que cuenta con ADR, esto le da una volatilidad muy alta. Muestra indicadores positivos. (BRC Investor Services S.A., 2007) Precio máximo: Precio Mínimo: Precio Promedio: Tendencia: A la baja Bursatilidad: Alta 3. SURAMERICANA DE INVERSIONES S.A.

8 Precio máximo: Precio Mínimo: Precio Promedio: ,56 Tendencia: A la baja SURAMINV paso de de una perdida de millones de pesos a marzo pasado a una utilidad de millones de pesos a 30 de junio de 2008, esto se dio por un mayor valor de dividendos, utilidades en ventas de inversiones. Sin embargo en el semestre completo la utilidad de este holding cae millones de pesos, debido a la desvalorización de los últimos seis meses de las acciones de portafolio listadas en la BVC. (Diario Portafolio, 2008). Bursatilidad: Alta 4. COMPAÑÍA COLOMBIANA DE INVERSIONES S.A. Precio máximo: Precio Mínimo: La compañía ha formulado en el mercado una OPA, sobre acciones de GENERAR, empresa que controla los activos del la "Generadora del Rio Piedras". En desarrollo de la OPA, la compañía podría adquirir hasta el 51% de las acciones de GENERAR y un 100% de las acciones preferenciales de la misma. El plazo para presentar ofertas se extendió del 27 de Octubre al 10 de Noviembre (Acciones y Valores, 2008). Precio Promedio: Tendencia: A la baja 5. INTERCONEXION ELECTRICA S.A. IS Domina el mercado colombiano de transmisión de electricidad, al punto que solo puede crecer a base de expansiones, por lo que a principios de este siglo inicio un plan de internacionalización que la lleva a Perú, Bolivia, Brasil y Centroamérica (Acciones y Valores, 2008). Precio máximo: Precio Mínimo: Precio Promedio: 6.347,29 Tendencia: Al alza Bursatilidad: Alta

9 6. ALMACENES ÉXITO S.A. COP 24, , , , /01/2006 ALMACENES ÉXITO 02/05/ /09/ /01/ /05/ /09/ /01/ /05/2008 La compañía es controlada por el grupo Casino de Francia. Se encuentra con tendencia alcista. Lo que le da un impulso para mantenerse al rededor de los 11500; Sin embargo, se han presentado bajas en el precio que generan incertidumbre (Bolsa de Valores de Colombia, 2008). FECHA Precio Máximo: Precio Mínimo: Precio Promedio: ,88 Tendencia: Al alza 7. EMPRESA DE TELECOMUNICACIONES DE BOGOTA S.A. E.S.P. COP /02/ /04/ /06/ /08/2007 ETB 28/10/ /12/2007 FECHA 28/02/ /04/ /06/ /08/2008 Precio Máximo: 887 Precio Mínimo: 521 Según analistas, la acción de ETB no es muy atractiva para los inversionistas, debido a que consideran que la empresa no será del todo viable en el largo plazo, por eso esperan que se integre con una empresa que la complemente. Además, es un título visto como especulativo y eso lo afecta considerablemente. A pesar de ser una acción barata esto no ha sido incentivo para comprarla (Bolsa de Valores de Colombia, 2008). Precio Promedio: Tendencia: A la baja Bursatilidad: Alta 8. GRUPO NACIONAL DE CHOCOLATES A finales del año pasado el Grupo Nacional de REVISTA VOX POPULI Edición Nº 8 Septiembre Chocolates, de 2009 Bogotá, decidió Colombia enajenar a favor del CITIBANK el 2% de las acciones de Almacenes Éxito. La operación alcanzó los millones de pesos. En Enero del presente año por medio de su subsidiaria Blue Ribbon Products de Panamá

10 NACIONAL DE CHOCOLATES 10,000 FEC HA Precio Máximo: Precio Mínimo: AVAL S.A. Precio Promedio: ,12 Bursatilidad: Alta GRUPO AVAL Tendencia: Al alza Es una de las compañías que lideran las colocaciones de títulos. Estas emisiones corresponden a títulos de renta fija indexados a la DTF y al IPC. Grupo Aval controla el 28,6 del mercado crediticio. (Camacho, 2008) FEC H A Precio Máximo: 802 Precio Mínimo: 449 Precio Promedio: 613,07 Tendencia: A la baja Bursatilidad: Alta IV. Modelo econométrico A. Ecuaciones El modelo CAPM empleado inicialmente, sigue la forma propuesta por Merton para los casos cuando la tasa libre de riesgo es aleatoria (ver pág. 11), ya que toma en cuenta la influencia del mercado sobre la rentabilidad del papel, y además permite identificar la correlación de la cartera, para este caso la liquidez del mercado, para explicar más eficientemente dicha rentabilidad. El solo emplear este modelo tiene la deficiencia de que, al estar solo construido con rendimientos del IGBC y COL20, sus coeficientes de correlación β, ofrecían los mismos rendimientos esperados para cada periodo del tiempo a cada Papel analizado, por lo cual no se pueden generar conclusiones solo con este modelo. El modelo estándar de Regresión Lineal, que inicialmente genera unos coeficientes que indican la correlación de las variables para explicar la fluctuación de los rendimientos de los precios de las acciones, además de una serie de indicadores que validan la calidad del modelo derivado de esté análisis, los cuales no resultaron ser satisfactorios para explicar el comportamiento de las acciones, no solo por sus bajos resultados en los valores en la bondad de ajuste, sino también por la poca o nula coherencia de los valores de los coeficientes, y los demás resultados fallidos de las pruebas de normalidad.

11 El modelo propuesto, inicialmente aplica las teorías de los modelos cuantílicos, para dispersar para cada acción junto con sus respectivos valores en el tiempo de los rendimientos del IGBC y el COL20, sus periodos de menores y mayores rentabilidades, para así identificar las malas y buenas rachas de estos papeles en el mercado. A estas cuatro serie derivadas del análisis cuantílico de cada papel, se le aplico un modelo que sigue inicialmente la estructura propuesta por Merton, más dos expresiones al cuadrado, para la prima del marcado y para la prima de la cartera, con el fin de hacer cóncava la función, de la siguiente manera: A esta nueva ecuación se le corrió el mejor modelo de ajuste a uno de Regresión Lineal, para que generara coeficientes que expliquen los rendimientos de las acciones según los estándares econométricos del modelo, siguiendo la forma que caracteriza el modelo CAPM citado. En términos económicos, los resultados permiten derivar conclusiones acordes a las expectativas especulativas de los agentes del mercado en cuanto a la oferta y la demanda de los papeles en cada uno de los cuatro periodos de rachas o de menores y mayores rentabilidades del mercado. La tabla 1 resume los resultados de Ecopetrol. Tabla 1. Ecopetrol Fuente: Construcción Propia En la tabla de resumen se aprecian los coeficientes del modelo general y de cada Cuantíl, para cada expresión, sin diferenciar entre los valores para las primas de mercado y cartera y sus figuras al cuadrado para dar concavidad, seguido por el respectivo valor de Bondad de Ajuste, el resultado de la prueba de normalidad y las Observaciones, una conclusión sobre como distribuyen los datos reales en relación a los pronosticados. A parte la línea delgada en el análisis gráfico es la distribución real, la punteada es la predicción y la gruesa es una línea de tendencia polinómica de la predicción, con esta última se tomaba la conclusión de si el modelo se Ajustaba, Sobrestimaba, Subestimaba, y si pasaba de Subestimar a Sobrestimar o de Sobrestimar a Subestimar.

12 Fuente: Construcción Propia Para el ejemplo de la gráfica del Cuantíl 1, se aprecia cómo la línea roja gruesa, es decir, la curva de tendencia de la predicción del modelo, se marca en todo su trazado por encima de la línea roja delgada, la que traza los datos reales, lo cual indica, para este caso, que la predicción sobrestima en relación a los datos reales. Para el ejemplo de la gráfica del Cuantíl 4, se aprecia cómo la línea verde gruesa, es decir, la curva de tendencia de la predicción del modelo, se marca en todo su trazado por debajo de la línea verde delgada, la que traza los datos reales, lo cual indica, para este caso, que la predicción subestima en relación a los datos reales. B. Resultados econométricos 1) Ecopetrol Los resultados del Modelo de Ecopetrol, indicaron que el comportamiento de esta acción en periodos de menores rentabilidades, se explica por los ciclos depresivos del mercado y por el nivel de negociación o liquidez de la acción. Cuando la rentabilidad del papel es baja, los agentes del Mercado incrementan el número de transacciones, ya sea porque los oferentes quieren liquidez para adquirir otro papel que genere mayor rentabilidad, o porque los demandantes tienen la expectativa de que el precio del papel se va a incrementar, lo que los lleva a comprar este tipo de acción. Por otra parte, de acuerdo con la tabla 1, las mayores rentabilidades, están asociadas a periodos en que el mercado se encuentre en auge, pero con una liquidez muy baja. Económicamente, este fenómeno indica que en periodos cuando el mercado está demandando considerablemente estos papeles, los oferentes retienen la acción con la expectativa de mayores rendimientos futuros, lo cual genera bajos niveles de liquidez para el mercado (baja transabilidad), lo que concluye con un alza en su precio. 3) Suramericana de Inversiones Tabla 2. SURAMIN

13 El modelo de la acción de Suramericana de Inversiones, arrojo como resultado una alta correlación positiva con la tendencia del mercado, pero una correlación inversa en cuanto a su liquidez. Es decir, que esta acción se enfrenta a periodos de menores rentabilidades cuando el mercado se encuentra en ciclos depresivos, y además cuando su transabilidad es muy alta. Evento explicado para periodos cuando los inversionistas a raíz de los bajos rendimientos del papel y del mercado, deciden cerrar sus posiciones para rescatar el valor de sus portafolios y asegurar el no incurrir en pérdidas, especulando futuras fluctuaciones negativas del mercado, o para la consecución de la liquidez necesaria para invertir en otros activos más seguros y/o rentables. Por otra parte, su precio sube significativamente cuando el mercado se encuentra al alza, y adicionalmente su transabilidad es muy baja. Estadísticamente, esta evaluación es apoyada por el valor en la bondad de ajuste de los cuantíles 1 y 4, los que recogen la información de máximas rentabilidades mayores y menores, por ser los de mayor representatividad para aportar conclusiones sobre el modelo. 3) Bancolombia Tabla 3. BANCOLOMBIA Fuente: Construcción propia

14 Los resultados del modelo de la acción de Bancolombia, muestran un comportamiento que sigue el mismo patrón de las acciones de Ecopetrol y de Suramericana de Inversiones, en cuanto a su correlación con el mercado y su liquidez, es decir, que los periodos de menores rentabilidades de este papel ocurren cuando el mercado paralelamente registra rentabilidades negativas, y la liquidez de esta acción es alta. Para los periodos de mayores rentabilidades, esta relación persiste en periodos cuando el mercado se encuentra al alza y la liquidez del papel es baja. Estadísticamente, los resultados de la acción de BANCOLOMBIA para los cuantíles 1 y 4, son soportados por los mejores porcentajes entre los cuantíles por sus valores su bondad de ajuste, las cuales permiten aportar más conclusiones sobre el modelo. 5) Colombiana de Inversiones y Éxito Estas acciones en comparación con las anteriores, se caracterizan por estar correlacionadas positivamente tanto con el mercado, como con su liquidez. Es decir, que estas acciones en periodos de menores rentabilidades, son influenciadas por las condiciones depresivas del mercado, y además son poco negociadas o líquidas. Tabla 4. ÉXITO Y COLINVERS

15 Los inversionistas tenedores de estos papeles, en periodos cuando el mercado se encuentra a la baja, deciden vender estos papeles, especulando que pueden seguir bajando en el futuro, o buscan liquidez para invertir en títulos más rentables y seguros, pero sin encontrar quien compre, ya que los demás inversionistas tienen la misma percepción sobre el valor futuro de estos papeles, por lo tanto son poco transados. En los periodos de mayores rentabilidades de estas acciones, el mercado también se encuentra al alza, y son muy transadas. Las posiciones de los inversionistas, a raíz de los buenos rendimientos por la subida de estos títulos, deciden vender estos papeles para recoger sus utilidades en Fuente: Construcción Propia busca de liquidez o para seguir invirtiendo, encontrando compradores, que especulan que el precio seguirá subiendo en el futuro, lo cual hace estos papeles muy líquidos.

16 6) Nacional de Chocolates, Grupo Aval y Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá Tabla 5. CHOCOLATES, AVAL, Y ETB

17 y los inversionistas para salvar sus portafolios, o para buscar liquidez, transan sus posiciones en estos papeles, aumentado la transabilidad de estos títulos a menores precios. En los periodos de mayores rentabilidades, hay una correlación positiva tanto con el mercado, como con su liquidez. Es decir, que el precio de estas acciones se encuentra al alza, cuando el mercado se encuentra en auge, y la transabilidad de estas acciones es alta. Estas acciones se caracterizan, según los resultados del modelo, en que para periodos de menores rentabilidades, existe una correlación positiva con el mercado, pero una negativa con su liquidez. Cuando el mercado se encuentra en ciclos depresivos, el precio de estas acciones baja, Tal como ocurre en los periodos de mayores rentabilidades de Colombiana de Inversiones y Éxito, cuando hay una muy buena transabilidad de estos papeles especulando que seguirán ofreciendo rentabilidades favorables en el futuro. V. Conclusiones y consideraciones finales La importancia de los índices IGBC y COL20, más que registros de resumen sobre el comportamiento y nivel de transabilidad general de las operaciones intra día y del cierre de mercado, son instrumentos altamente estructurados para contextualizar los flujos de los precios de las acciones generados por la especulación y por la actuación normal de los agentes del mercado para diferentes periodos de tiempo, los cuales permiten vislumbrar las tendencias que han presentado en las acciones más transadas, abriendo campo a estudios para entender los comportamientos particulares de los papeles. Gracias a la integración de modelos Financieros, Econométricos y Estadísticos se han encontrado patrones que explican para ciertas acciones, comportamientos que se ajustan a la lógica de este mercado bursátil, no sólo desde el punto de vista de la oferta y la demanda de estos papeles, sino también desde las posibles decisiones que pueden llegar a tomar los agentes del mercado para realizar inversiones o cerrar sus posiciones en bolsa, a partir de las tendencias transmitidas por el mercado y su liquidez. El efecto simultáneo que transmite el mercado y la liquidez de la cartera, para periodos de menores rentabilidades, generalizadamente, coincide con los ciclos depresivos del mercado y, según la acción, cuando la acción es: 1. Muy negociada, liquida o transada, la rentabilidad del papel es baja, ya que los agentes del mercado hacen más transacciones, ya sea porque los oferentes necesitan liquidez para invertir en otro título que genere mayor rentabilidad, o porque los demandantes

18 especulan que el precio del papel va a incrementar, lo que los lleva a comprar este tipo de acción. 2. Poco liquida, entonces los títulos son poco transados, debido que los tenedores de estos papeles deciden cerrar sus posiciones, especulando que pueden seguir bajando en el futuro, o buscan liquidez para invertir en títulos más rentables y seguros, pero sin encontrar quien compre estas acciones, ya que los demás agentes del mercado tienen la misma percepción sobre el valor futuro de estos papeles. En relación a las mayores rentabilidades, también coincide generalmente, en periodos cuando el mercado se encuentra en auge, pero con una liquidez: 1. muy baja, por motivo de que el mercado está demandando considerablemente estas acciones, mientras los oferentes retienen la acción con la expectativa de mayores rendimientos futuros, por lo cual el papel es poco negociado, y sus precios suben. 2. alta, debido a que los oferentes, a raíz de los buenos rendimientos de estas acciones, deciden vender estos papeles para recoger sus ganancias en busca de liquidez o seguir invirtiendo, encontrando demandantes, que tienen expectativa de un incremento del precio, lo cual hace estas acciones muy transadas. VI. BIBLIOGRAFIA ACCIONES Y VALORES. (27 de Octubre de 2008). Recuperado el 30 de Octubre de 2008 AFIN S.A. (Agosto de 2008). Recuperado el 30 de Octubre de 2008 BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA. (12 de Febrero de 2008). Recuperado el 30 de Octubre de 2008 BRC Investor Services S.A. (27 de Abril de 2007). Recuperado el 30 de Octubre de 2008 BUSTAMANTE, E. S. (2005). La empresa. Ilustrados. CAMACHO, A. (14 de Mayo de 2008). Recuperado el 30 de Octubre de 2008 DIARIO PORTAFOLIO. (7 de Mayo de 2008). Recuperado el Octubre de 2008 FERNANDEZ, P. (1999). Valoración de Empresas. En CAMP. Relación entre Beta y Volatilidad (Págs ). Barcelona, España: Gestión MASON, r., & Lind, D. (1998). Estadísticas para Administración y Economía. The University of Toledo, Ohio, México: AlfaOmega Grupo Editores SA.

19 MERTON, R. (1973). An Intemporal Capital Asset Pricing Model (Vol. 5). Econométrica. MISSAS, M. (2006). Regresión Cuantílica o Quantile Regression. Bogota. TORO, S. (25 de Septiembre de 2007). Recuperado el 30 de Octubre de 2008 Javier Ceferino es Profesional en Finanzas y Relaciones Internacionales de la Fundación Universitaria San Martin. Bogotá, Colombia. Contacto a javierrcc@gmail.com Lina María Restrepo es Profesional en Finanzas y Negocios Multinacionales de la Fundación Universitaria San Martin. Bogotá, Colombia. Contacto a linis_52@hotmail.com John Roa es Economista. Contacto a jjroap@gmail.com