Por qué la inversión?

Transcripción

1 Modelación de la inversión con resultados empíricos para Centroamérica y la República Dominicana José R. Sánchez-Fung Kingston University, Londres CEPAL, México, DF 2 de diciembre, 2004 Por qué la inversión? La inversión es una relación importante en la dinámica macroeconómica. Por ejemplo, la misma es clave en modelos de crecimiento económico y modelos macro econométricos. Sin embargo, ha sido menos estudiada que, por ejemplo, la demanda de dinero o la función de consumo.

2 Aspectos conceptuales R. Caballero (1999) Handbook of Macro, provee una revisión de aspectos importantes, pero de mayor relevancia para economías avanzadas. Una función de inversión estándar puede ser escrita como: I = f ( Y, r, K ). I Y f I I 0; p 0; p r K 0.

3 Otros factores Otras factores de importancia en la modelación de la inversión: Las beneficios de la empresas; La disponibilidad de crédito; El valor de mercado: q de Tobin; La incertidumbre. Inversión e incertidumbre Modernamente se ha dedicado un mayor esfuerzo al entendimiento de la relación entre la incertidumbre y la inversión. Aunque la importancia de la incertidumbre no es discutida, en cierta medida la magnitud y la dirección de dicho impacto es desconocido.

4 Dixit y Pindyck Investment under uncertainty (1994) Princeton University Press. Provee un análisis moderno de la inversión, haciendo énfasis sobre la incertidumbre, la irreversibilidad de la misma y la opción de invertir. La opción de invertir r Valor de la opción por retraso Valor presente neto * P P

5 Qué sabemos sobre la inversión? Existen buenas revisiones de la literatura que ha tratado de explicar la determinación de la inversión en países desarrollados: Jorgenson (1971), JEL; Klein (1974), JEL; Chirinko (1993), JEL; Carruth et al (2000), J Ec Surveys. Inversión en países en vías de desarrollo Greene y Villanueva (1991), IMF Staff Papers, analizan la determinación de la inversión privada en una muestra de 23 países en vías de desarrollo durante el período Los autores emplean técnicas para el análisis conjunto de series económicas temporales y de corte transversal.

6 Cont Inversión en países en vías de desarrollo Greene y Villanueva reportan que el crecimiento del producto, el producto per capita y la inversión pública impactan positivamente la inversión en la muestra de países en desarrollo analizados. En cambio la tasa de interés real, la inflación, el servicio de la deuda pública y la deuda pública como proporción del producto afectan negativamente la inversión. Cont Inversión en países en vías de desarrollo Ribeiro y Teixeira (2001), Revista de la CEPAL, estiman modelos econométricos basados en series temporales para el largo plazo (cointegración) y corto plazo (corrección de errores y exogeneidad) en el análisis de la inversión en Brasil durante el período

7 Cont Inversión en países en vías de desarrollo Estos autores encuentran que el tipo de cambio afecta negativamente la inversión, mientras que el producto, la inversión pública y el crédito privado la impactan positivamente. Cont Inversión en países en vías de desarrollo Servén (2003), ResStat, estudia el impacto de la incertidumbre cambiaria sobre la inversión en una muestra de 61 países en vías de desarrollo que abarca el periodo I Y La especificación base analizada por Servén es = I CF 2 f, RPK,, r, Re xun,re xun, H Re xun, L Re xun Y lag Y

8 Cont Inversión en países en vías de desarrollo Esta ecuación es analizada empleando datos de panel y el método generalizado de momentos (GMM, por sus siglas en ingles). Coeficientes negativos son encontrados para las variables que representan el precio relativo del capital y la tasa de interés real. El flujo de capital del sector privado afecta positivamente la inversión. Cont Inversión en países en vías de desarrollo El resultado clave del estudio es que existen efectos no-lineales en la relación entre la inversión y la incertidumbre cambiaria, y que los efectos de la misma son mayores para países con mayor apertura al exterior y bajo nivel de desarrollo financiero.

9 Modelación de la inversión Evidencia preliminar Centroamérica y la República Dominicana Estrategia Análisis de las series; Análisis de cointegración; Por ejemplo, Kosobud y Klein (1961), QJE. Análisis dinámico; Relevancia de la incertidumbre.

10 Datos Todos los datos fueron obtenidos del CD- ROM de las Estadísticas Financieras Internacionales del FMI. iy Estacionariedad Tabla 1 Prueba de estacionariedad Dickey-Fuller aumentada País Costa El Rep. Estados Guatemala Honduras Variable Rica Salvador Dom. Unidos Niveles, (constante y tendencia incluidas) i y r Primeras diferencias, (constante incluida) i y r

11 Crecimiento PIB Guatemala Inversión y producto Microsoft Office Word Document

12 Cointegración Tabla 2 Regresiones de cointegración ADL, País Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Rep. Dom. La variable dependiente es la inversión real i y 1.07** 1.43** 1.23** 1.25** 1.26** r Wald χ EG ADF ** ** ** ** ** Residuos de las relaciones de cointegración 0.2 Costa Rica Guatemala Rep Dominicana El Salvador Honduras

13 Dinámica Tabla 3 Modelación dinámica de la inversión en Centroamérica y la República Dominicana GETS, País Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Rep. Dom. La variable dependiente es el crecimiento de la inversión i Const -0.04* * ** y 1.96** 2.52** 2.79** 1.31** 2.93** r MCEq t ** * * Pruebas estadísticas Chow Chow Norm Ar Arch Incertidumbre? Incertidumbre cambiaria. E.g. Servén, ReStat, Precios del Café -de importancia en la región. Precios del oro indicador de incertidumbre en la economía mundial. E.g. Carruth et al (2000), Manchester School.

14 Volatilidad cambiaria 0.5 Costa Rica El Salvador Honduras Rep. Dominicana Guatemala Café y Oro 0.75 Café Oro

15 Resultados incertidumbre La incertidumbre no ejerce un impacto estadísticamente significativa. Conclusión Existen relaciones de cointegración entre la inversión y sus principales determinantes: el producto (+) y el costo del capital (-). La incertidumbre no ejerce un impacto estadísticamente significativo en los países modelados. Esto no significa que la misma no sea importante n las decisiones de los agentes económicos.

16 Modelación de la inversión con resultados empíricos para Centroamérica y la República Dominicana José R. Sánchez-Fung Kingston University, Londres CEPAL, México, DF 2 de diciembre, 2004