Maple Energy Plc. US$ Mayores costos afectan valorización. Aún vemos valor en el futuro de la empresa. Qué cambió en nuestro modelo?

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1 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 EQUITY RESEARCH Actualización 19 de Junio de Alberto Arispe Marco Contreras Jefe de Research Analista (511) (511) Sector Petróleo & Gas Maple Energy Plc. Valor Fundamental US$ 1.18 SOBREPONDERAR + Maple Energy Plc. Valor Fundamental del Equity (US$ MM) Valor Fundamental por Acción (US$) Anterior VF (Abr-13) Recomendación (BVL: MPLE) Sobreponderar + Capitalización Bursátil (US$ MM) Precio de Mercado por Acción (US$.) Acciones en Circulación (MM) Potencial de Apreciación ADTV - LTM (US$ 000) Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield - LTM Negociación % % 0.0% BVL, AIM ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume") LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months") Ratios Financieros P / E P / BV EV / EBITDA Deuda / EBITDA EBITDA / Gast. Fin. UPA (US$) ROE ROA 2012 n.d % -.5% e % 2.1% 2014e % 3.2% Mayores costos afectan valorización. Aún vemos valor en el futuro de la empresa. Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Maple Energy Plc. (MPLE) recomendando sobreponderar + las acciones dentro de un portafolio benchmark para el mercado peruano. Nuestro nuevo valor fundamental por acción de MPLE de US$ 1.18 (menor a nuestro VF anterior de US$ 1.40) se encuentra 78.4% por encima del precio de mercado de US$ 0.66, al cierre del 12 de junio de. Actualizamos nuestro modelo de Maple para incluir la información más reciente publicada por la compañía. Utilizamos la metodología de Flujo de Caja Descontado a la Firma con un horizonte años y una tasa de descuento de.35%. Además, asumimos una perpetuidad sin crecimiento de largo plazo. Qué cambió en nuestro modelo? Incrementamos el costo esperado por galón producido de US$ 1.87 y US$ 1.79, a US$ 2.15 y US$ 2. para los años y 2014 respectivamente. Esto en línea con el último guidance publicado por la compañía. Aumentamos el costo de largo plazo por galón de US$ 1.79 a US$ 1.85, en línea con las últimas estimaciones de la empresa. Cabe destacar que dentro de los rangos de costos estimados por Maple, nuestros estimados se encuentran más cercanos al límite superior de manera conservadora. Fuente: SMV, Kallpa SAB Nota: El n.d. implica un P/E negativo Gráfico Nº 1: MPLE vs. INCA US$ MPLE INCA Pts El incremento de costos no es positivo para la empresa y afecta directamente a la generación futura de caja. No obstante, aún tenemos buenas expectativas para Maple. Nuestros estimados de utilidades se han visto reducidos. Sin embargo esperamos que en el la empresa genere un EBITDA de US$ 35.4 MM, lo que representa un margen EBITDA de 22.9%. Del mismo modo esperamos un EBITDA de US$ 39.9 MM en el 2014 con un margen de 25.2%. Si bien el costo estimado por galón es elevado para este año, consideramos que este debe bajar gradualmente, conforme se gane mayor escala en la cosecha de caña de azúcar. Fuente: Bloomberg Por lo expuesto anteriormente reducimos nuestro valor fundamental a US$ 1.18 por acción pero mantenemos nuestra recomendación de sobreponderar +.

2 Resumen financiero de la compañía ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de ventas Gastos administrativos Otros gastos Utilidad operativa Ingresos financieros, netos Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Interés minoritario Atribuible a Maple Energy Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (US$) Depreciación y amortización EBITDA 2012 e 2014e BALANCE GENERAL (US$ MM) 2012 e 2014e Efectivo y equivalentes Cuentas por cobrar Existencias Otros activos de CP Activo corriente Activo fijo, neto Intangibles, neto Otros activos de LP Activo no corriente Deuda CP Cuentas por pagar Otros pasivos de CP Pasivo corriente Deuda LP Otros pasivos LP Pasivo no corriente Patrimonio neto MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento EBITDA Crecimiento utilidad neta 2012 e 2014e FLUJO DE CAJA (US$ MM) 2012 e 2014e 23.8% 40.6% 44.4% Utilidad neta % 14.7% 18.1% Depreciación y amortización % 22.9% 25.2% Cambio en Capital de Trabajo % 4.9% 7.8% Otros ajustes % 30.9% 2.4% Flujo de caja operativo % % 25.5% Flujo de caja de inversión % 167.9% 12.9% Flujo de caja de financiamiento % % 64.7% Flujo de caja libre RATIOS FINANCIEROS Activo corriente / Pasivo corriente Días de inventario Deuda / Patrimonio Deuda / EBITDA EBITDA / Gastos financieros Payout ratio Dividendos por acción (US$) ROE ROA ROIC 2012 e 2014e GRÁFICO N 2: ACCIONISTAS % % 0.0% 0.0% 0.0% % 5.6% 8.2% 23.2% -.5% 2.1% 3.2% 8.8% -5.4% 6.2% 7.6% Fondos de pensiones Institucionales Gerencia Otros VALORIZACIÓN P / Ventas P / E EV / EBIT EV / EBITDA P / BV n.d.: implica que el ratio es negativo Fuente: Maple, SMV, Kallpa SAB 2012 e 2014e n.d n.d GRÁFICO N 3: EBITDA POR UNIDAD DE NEGOCIO - e 26.7% Refinería Etanol 73.3% Fuente: Maple, SMV, Kallpa SAB Actualización 2

3 Gráfico Nº 4: Producción vs. Ha de cultivo MM Galones Ha cultivadas Producción e 2014e 2015e Fuente: Maple Gráfico Nº 5: EBITDA vs. Mg. EBITDA US$ MM 50 EBITDA Margen EBITDA 25.2% % 19.2% % e 2014e Fuente: Maple Gráfico Nº 6: EBITDA por unidad US$ MM 50 Refinería Etanol 40 Ha 12,000,000 8,000 6,000 4,000 2, % 25% 20% 15% % 5% 0% Último guidance trae mayores costos para Maple Maple publicó una nota de prensa el , en la cual provee información sobre su negocio de etanol al 31 de mayo de. Durante los 5 primeros meses del año la compañía ha producido 8.24 millones de galones de etanol (19.78 MM anualizado), lo cual está en línea con nuestro estimado de millones de galones de etanol a producirse durante el. Se han vendido 8.27 millones de galones de etanol, de los cuales 7.88 millones se vendieron a clientes de la Unión Europea bajo el acuerdo con Mitsui; mientras que 0.39 millones se vendió en el mercado local y regional. La compañía espera mayores costos desde su último estimado de Nov-12. El nuevo rango de costo de producción por galón se encuentra entre US$ 1.60 y US$ 1.70 para el (guidance previo entre US$ 1.32 y US$ 1.43), entre US$ 1.55 y US$ 1.65 para el 2014, y entre US$ 1.30 y US$ 1.40 (guidance previo entre US$ 1.20 y US$ 1.30) en el largo plazo. Esto como consecuencia de: i. ii Incremento de costos fijos, que deben disminuir cuando se consiga mayor escala. Menor cantidad esperada de caña de azúcar cosechada para el. Nosotros asumimos los límites superiores de estos costos de manera conservadora. Es decir: i) US$ 1.70 para el, ii) US$ 1.65 en el 2014; y, iii) US$ 1.40 en el largo plazo % 78% En términos de costos de exportación la empresa mantiene su rango estimado entre US$ 0.40 y US$ 0.50 por galón. Nosotros mantenemos nuestro esperado de US$ % 0% 27% 22% e 2014e Fuente: Maple Esto último en agregado (costo de producción + costo de exportación), nos resulta en un costo total por galón de US$ 2.15 para el, US$ 2. para el 2014 y US$ 1.85 en el largo plazo. Actualización 3

4 Análisis de sensibilidad Nuestro valor fundamental está calculado en base a los supuestos que asume el analista. No obstante, el inversionista puede evaluar la variación de este valor fundamental ante cambios en los principales supuestos como nuestra tasa de descuento y nuestro precio estimado por galón de etanol. Tabla N 1: Sensibilidad del VF al WACC y al precio del etanol (P) WACC \ P % % % % % Fuente: Kallpa SAB Análisis de múltiplos Empresa País Cap. Burs. (US$ MM) P/E 12M P/E Tereos Internacional SA Brasil 1,157 n.d EV/EBITDA 12M Maple Energy Plc. Perú 8 n.d Andersons Inc/The EE.UU CropEnergies AG Alemania REX American Resources Corp EE.UU. 237 n.d EV/EBITDA P/BV ROE ROA Dividend Yield % -.5% 0.0% n.d % 0.0% 1.5%.80 Green Plains Renewable Energ EE.UU. 419 n.d Promedio % 3.7% 1.2% % 9.4% 3.1% n.d % 2.0% n.d. 0.1% 0.1% n.d % 0.8% 1.5% Gráfico Nº 7: P/E vs. EV/EBITDA EV/EBITDA 11 Andersons Cap. Burs. Gráfico Nº 8: ROE vs. ROA ROA 8% CropEnergies Cap. Burs Tereos CropEnergies Maple Green Plains 3% -2% -7% Green Plains Tereos Andersons P/E Maple -12% -30% -20% -% 0% % 20% 30% ROE Actualización 4

5 Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad Certificación del analista El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones. Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países. Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras. Definición de rangos de calificación Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar+, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar-. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura. Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar + Subponderar -30% a -15% +15% a +30% Sobreponderar Neutral -15% a 0% 0% a +15% Neutral El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica garantía alguna que este sea alcanzado. Actualización 5

6 KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA GERENCIA GENERAL Alberto Arispe Gerente (511) TRADING Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez Gerente Head Trader Trader Trader (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) MERCADO DE CAPITALES Ricardo Carrión Gerente (51 1) FINANZAS CORPORATIVAS Andrés Robles Gerente (51 1) EQUITY RESEARCH Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco Lazo Analista Analista Analista Asistente (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) OPERACIONES Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Ramiro Misari Gerente Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) ecueva@kallpasab.com anoa@kallpasab.com mbazan@kallpasab.com rmisari@kallpasab.com OFICINA - CHACARILLA Hernando Pastor Daniel Berger (51 1) (51 1) hpastor@kallpasab.com dberger@kallpasab.com OFICINA - AREQUIPA OFICINA - TACNA Jesús Molina Gerson del Pozo (51 54) (51 52) jmolina@kallpasab.com gdelpozo@kallpasab.com Actualización 6

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