Financiamiento de Infraestructura en la Región

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1 Financiamiento de Infraestructura en la Región Transporte de Gas Natural: Un análisis comparativo Daniela Cuan, VP Senior Analyst Octubre, 2013

2 Agenda 2

3 Agenda Descripción Empresas Calificadas en la Región Indicadores Crediticios: Un análisis Comparativo Financiamiento Conclusiones 3

4 Empresas Reguladas - Argentina Cobertura de Intereses Margen Operativo % ROA % 6,00x 10,0% 5,00x 8,0% 6,0% 4,00x 4,0% 3,00x 2,0% 0,0% 2,00x -2,0% 1,00x -4,0% -6,0% 60% 0,00x Jun-13* * Últimos doce meses -8,0% 4

5 Transporte de Gas: Empresas Calificadas 5

6 Empresas Calificadas Empresa Calificación Perspectiva País Deuda TGI Baa3 Estable Colombia (Baa3, Pos) TGP Baa2 Estable Peru (Baa2, Pos) TGS B3 Negativa Argentina (B3, Neg) Transierra Ba3 Estable Bolivia (Ba3, Sta) Ienova Baa1 Estable México (Baa1, Sta) 6

7 Empresas Calificadas Rasgos Generales Piezas claves de la infraestructura energética de los países donde operan En algunos casos asociadas a proyectos de exportación (Bolivia, Perú) Marco Regulatorio Acompaña Crecimiento y Desarrollo del Sector Flujos de Fondos Estables y Predecibles Expansión relativamente reciente, que se espera continúe (aunque en menor escala) Adecuado acceso al financiamiento 3 de 5 empresas calificadas investment grade 7

8 Análisis i Comparativo: Indicadores d Clave 8

9 Indicadores Considerados - Descripción - Cobertura de Intereses:» Ratio que calculamos sumando los intereses a los flujos de fondos de las operaciones (FFO) y luego dividiendo idi d ese número por los intereses financieros i - FFO/Deuda:» FFO se define como resultado neto más la suma de conceptos que no implican movimientos de fondos (amortizaciones, impuestos diferidos, diferencias de cambio) - FFO Dividendos / Deuda (o RCF / Deuda):» Indicador que definimos como flujo de fondos retenido, es decir flujo. de las operaciones antes de variaciones en el capital de trabajo, luego del pago de dividendos. 9

10 Indicadores Considerados Rangos Calificación Aaa Aa A Baa Ba B Caa FFO + Int / Intereses > 7x 6-7 x 5-6 x 4-5 x 3-4 x 2-3 x < 2 x FFO/Deuda > 60% 40-60% 25-40% 15-25% 10-15% 5-10% < 5% FFO - Dividendos / Deuda > 35% 25-35% 18-25% 12-18% 6-12% 0-6% < 0% 10

11 Que tratamos de medir? - Indicadores señalan que tan agresiva es la política financiera de las compañías - Industria requiere grandes inversiones iniciales (construcción de la infraestructura) pero bajo mantenimiento posterior salvo expansiones -Ingresos y flujos estables (precios fijos por contratos o regulados) y poca exposición a variaciones de volumen (volúmenes fijos contratados con independencia del uso real de la capacidad)» No hay exposición al riesgo de variación de precio del commodity (gas) - Foco en la generación de flujos (estables) de fondos en relación a la deuda, antes y después de los pagos a los accionistas. -Cobertura de intereses estrechamente ligada al concepto anterior (incorporando el costo financiero asociado a la deuda):» dos compañías bajo un modelo de negocios similar pueden verse afectadas por políticas financieras más agresivas / costos más elevados 11

12 FFO + Intereses / Intereses Fecha TGI TGP TGS TRANSIERRA IENOVA Jun x 3.73x 4.07x 5.82x 15.40x x 3.80x 4.24x 6.52x 20.38x x 3.77x 3.93x 6.51x 13.87x x 3.67x 3.11x 3.16x 9.01x x na 4.90x 2.84x 10.42x x na 4.47x 2.00x NA 12

13 Cobertura de Intereses TGI tiene la cobertura más débil y Transierra la más fuerte (datos históricos) TGP está en línea con su calificación La cobertura de TGI está mejorando rápidamente en la medida en que sus flujos de fondos se incrementan -aumento en sus tarifas reguladas-» Baja cobertura histórica de TGI debido a plan de expansión, financiado con deuda, que estará culminando a fines de 2013» El elevado indicador para Transierra es resultado de su bajo nivel de endeudamiento (deuda/capitalización de 27% vs. 52% de las demás compañías) TGS también compara favorablemente bajo este indicador, levemente por debajo de Transierra El indicador histórico más fuerte corresponde a IENOVA, con tendencia hacia la baja dado el plan de expansión y mayor endeudamiento de la compañía hacia adelante (su deuda histórica es muy baja (15%, aún menor que Transierra) 13

14 FFO / Deuda Fecha TGI TGP TGS TRANSIERRA IENOVA June % 20.96% 36.08% 21.38% 45.6% % 22.17% 37.63% 25.92% 66.66% % 17.36% 32.98% 22.16% 69.75% % 15.81% 22.19% 15.95% 39.78% % 8.01% na 44.76% 10.29% 46.33% % na 40.95% 7.77% NA 14

15 Flujo de Fondos / Deuda TGS supera a sus pares para este ratio con 36%, por encima del 20% promedio del resto de las compañías y por encima de su calificación (B3)» La fortaleza de su generación de fondos se genera en su negocio no regulado (procesamiento de líquidos y derivados, de naturaleza volatil); ingresos regulados sujetos a tarifas congeladas TGI muestra la mayor mejora (22% a Junio 13 desde 12% en Dic. 12), posicionándose en un rango similar a TGP y Transierra (~22%)» Incrementos en tarifas y puesta en marcha de algunos de sus proyectos contribuyeron a la mejora de TGI.» El diseño de tarifas para TGI contempla el recupero de todos sus costos (incluyendo inversiones); tarifas se fijan y revisan cada 5 años, dando previsibilidad a sus flujos de fondos En sentido inverso, Ienova tenía el ratio más fuerte a fin de 2012 pero se anticipa un deterioro por mayor deuda (caída se verifica a Junio)» Impulso a inversiones privadas en energía en Mexico, expansión en infraestructura energética 15

16 FFO - Dividendos / Deuda (RCF / Deuda) Fecha TGI TGP TGS TRANSIERRA IENOVA June % 20.96% 23.25% 16.68% 8.67% % 22.17% 37.63% 20.04% 25.54% % 17.36% % 17.19% 46.07% % 15.81% 20.17% 15.95% 39.78% % na 42.79% 10.29% 46.33% % na 38.68% 7.77% NA 16

17 RCF / Deuda Transierra muestra el indicador más bajo (dividendos extraordinarios en 2013)» Se esperan pagos similares en 2014, para luego estabilizarse en un porcentaje fijo (y alto) del resultado, limitado por necesidades de caja/ repago de deuda TGI y TGP asumieron compromisos de no pago de dividendos hasta completar sus planes de expansión.» TGI comenzaría a pagar dividendos por el 50% de sus resultados luego del 2014 TGS muestra el indicador histórico más alto, aunque más recientemente ha incrementado sus pagos de dividendos De forma similar, Ienova ha incrementado los pagos de dividendos, lo cual en conjunción con una deuda creciente genera una tendencia negativa para este indicador 17

18 Metodología TGI TGP TGS Transierra IENOVA Factor 1: Posición de Mercado a) Demanda Baa Baa Baa Baa Baa b) Competencia Aa Aa Aa Aa Baa c) Riesgode Volumen Baa Baa Baa Baa Ba Factor 2: Calidad de Oferta Baa Baa B Ba Baa Factor 3: Calidad de Contratos a) Ingresos Firmes Aa Aa Baa Aa Baa b) Vida Promedio A Aa B A A c) Calidad de Cargadoresriesgo de recontratación Baa Ba B/Caa Ba Baa Factor 4: Fortaleza Financiera a) FFO / Int. Expense Caa Ba Baa Aa Aaa b) FFO / Debt B Baa A Baa Aa c) RCF / Debt Ba Baa A A Aaa Indicated Rating Ba1 Baa1 Baa3 A3 A2 Assigned Rating Baa3 Baa2 B3 Ba3 Baa1 Outlook Est. Est. Neg. Est. Est. 18

19 OTROS INDICADORES CREDITICIOS Y DE TAMAÑO RELATIVO Debt / Operating Company Name Date Revenue Total Assets EBITDA Margin % Debt/ Capitaliz % TGI Jun 13 LTM 437,686 2,766, x 57.00% 46.01% 12/31/ ,721 2,922, x 53.55% 45.28% 12/31/ ,723 2,596, x 57.37% 49.31% TGP Jun 13 LTM 485,513 1,948, x 48.66% 61.96% 12/31/ ,694 1,874, x 48.19% 63.83% 12/31/ ,343 1,882, x 48.26% 70.03% TGS Jun 13 LTM 549, , x 1.91x 29.57% 50.70% 12/31/ ,924 1,129, x 27.41% 48.00% 12/31/ ,254 1,164, x 29.80% 45.57% 12/31/ ,725 1,411, x 27.33% 31.36% Transierra S.A. Jun 13 LTM 49, , x 54.37% 27.36% 12/31/ , , x 54.73% 23.58% 12/31/ , , x 49.64% 28.66% Ienova 12/31/ ,607 2,509,622, 1.26x 35.70% 14.98% 12/31/ ,476 2,386, x 31.98% 15.19% 19

20 Estructura de Financiamiento 20

21 ESTRUCTURA FINANCIAMIENTO TGI TGP TGS Transierra Ienova Tipo Bonos Bonos Bonos Bonos Certificados Bursátiles Monto Emitido (U$S mill) Moneda U$S U$S U$S U$S Pesos Mercado Cross-border Cross-border Cross-border Local Local Fecha Emisión 20-Mar May May Jun Feb-13 Vencimiento 8-Feb-18 Final 20-Mar Abr May May-20 2-Feb-23 Plazo 10 años 15 años 10 años 4 años (final) 5/ 10 años Amortizable ot Amortizable ot Amortización Bullet Bullet ( ) ( ) Bullet Tasa Interés % 5.70% 4.25% 7.88% 5.26% 2.65% % Refinancing Refinancing- Uso de Fondos Refinancing Refinancing Refinancing Expansion Expansion 21

22 Conclusiones 22

23 CONCLUSIONES - PROYECTOS E INVERSIONES EN INFRAESTRUCTURA SON FINANCIABLES EN LOS MERCADOS DE CAPITALES (TANTO LOCALES COMO GLOBALES) Emisiones de los últimos 2 años en el sector - MARCOS REGULATORIOS CLAROS Y ESTABLES SON ESENCIALES Confiabilidad y Previsibilidad de los flujos disponibles para el repago de la deuda - REQUIEREN PLAZOS DE REPAGO EXTENDIDOS Puesta en marcha y generación de fondos asociada toman tiempo en realizarse - CONDICIONES DE LIQUIDEZ INTERNACIONAL SON RELEVANTES Mayor demanda de inversores Tasa de interés razonables en relación a la rentabilidad de los proyectos - VISION DE MOODY S: NO SOLO BASADA EN DATOS HISTORICOS Métricas crediticias históricas como proxy de evolución futura / testeo de premisas y del modelo de negocio 23

24 MUCHAS GRACIAS! 24

25 2013 Moody s Investors Service, Inc. and/or its licensors and affiliates (collectively, MOODY S ). All rights reserved. CREDIT RATINGS ISSUED BY MOODY'S INVESTORS SERVICE, INC. ( MIS ) AND ITS AFFILIATES ARE MOODY S CURRENT OPINIONS OF THE RELATIVE FUTURE CREDIT RISK OF ENTITIES, CREDIT COMMITMENTS, OR DEBT OR DEBT-LIKE SECURITIES, AND CREDIT RATINGS AND RESEARCH PUBLICATIONS PUBLISHED BY MOODY S ( MOODY S PUBLICATIONS ) MAY INCLUDE MOODY S CURRENT OPINIONS OF THE RELATIVE FUTURE CREDIT RISK OF ENTITIES, CREDIT COMMITMENTS, OR DEBT OR DEBT-LIKE SECURITIES. MOODY S DEFINES CREDIT RISK AS THE RISK THAT AN ENTITY MAY NOT MEET ITS CONTRACTUAL, FINANCIAL OBLIGATIONS AS THEY COME DUE AND ANY ESTIMATED FINANCIAL LOSS IN THE EVENT OF DEFAULT. CREDIT RATINGS DO NOT ADDRESS ANY OTHER RISK, INCLUDING BUT NOT LIMITED TO: LIQUIDITY RISK, MARKET VALUE RISK, OR PRICE VOLATILITY. CREDIT RATINGS AND MOODY S OPINIONS INCLUDED IN MOODY S PUBLICATIONS ARE NOT STATEMENTS OF CURRENT OR HISTORICAL FACT. 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MIS, a wholly-owned credit rating agency subsidiary of Moody s Corporation ( MCO ), hereby discloses that most issuers of debt securities (including corporate and municipal bonds, debentures, notes and commercial paper) and preferred stock rated by MIS have, prior to assignment of any rating, agreed to pay to MIS for appraisal and rating services rendered by it fees ranging from $1,500 to approximately $2,500,000. MCO and MIS also maintain policies and procedures to address the independence of MIS s ratings and rating processes. Information regarding certain affiliations that may exist between directors of MCO and rated entities, and between entities who hold ratings from MIS and have also publicly reported to the SEC an ownership interest in MCO of more than 5%, is posted annually at under the heading Shareholder Relations Corporate Governance Director and Shareholder Affiliation Policy. 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