EVALUACIÓN FINANCIERA BÁSICA

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1 Proyectos de Inversión 1 EVALUACIÓN FINANCIERA BÁSICA Para qué se evalúa un Proyecto de Inversión? En los módulos precedentes se ha analizado la viabilidad comercial, técnica y legal del proyecto, así mismo se ha planteado el diseño de la organización que lo administrara. Ha llegado el momento de usar la información obtenida para determinar si el proyecto es viable financieramente, es decir; la evaluación financiera determinara si los beneficios esperados por el inversionista justifican la ejecución del proyecto. Para tal efecto, el proyectista debe estar seguro que la información que ha obtenido anteriormente es confiable y objetiva, a fin de garantizar que la evaluación se realizara sobre la base de data cierta. Cuál es la secuencia metodológica a seguir para evaluar el proyecto? Al nivel de una evaluación financiera básica, el contenido de la misma y los pasos a seguir se muestran en el siguiente esquema: Elaborar el Flujo de Caja proyectado Elaborar el Estado de Perdidas y Ganancias proyectado Elaborar el balance general proyectado Estimar los principales indicadores financieros y contables. Valor Actual Neto (VAN) Tasa Interna de Retorno (TIR) Periodo de Recuperación del Capital (PRC) Los tipos de Flujo de Caja Según la estructura del flujo de caja, este se puede clasificar en: Flujo de Caja Económico: tiene como característica que entre los rubros componentes no incluye los ingresos y egresos de efectivo vinculado al financiamiento de la inversión por terceros (préstamo, cuota de pago), es decir, se asume que la inversión ha sido financiada totalmente con recursos propios. Flujo de Caja Financiero: entre sus componentes incluyen los ingresos y egresos de efectivo vinculados al financiamiento de la inversión por terceros (préstamo, amortización, intereses y el efecto tributario del interés).

2 Proyectos de Inversión 2 La elaboración del Flujo de Caja. Para la elaboración del flujo de caja es conveniente que se tenga presente los criterios que se detallan a continuación: En primer lugar, es necesario tener presente que casi toda la información que se requiere para formular un flujo de caja ha sido definida y estimada en los módulos precedentes, la cual debe ser ordenada de acuerdo al formato que se desarrollara para tal fin. El segundo lugar, los proyectos de inversión a evaluar pueden ser de diversa naturaleza, por lo que no se puede pensar en un formato que sea valido para cualquier proyecto, sino mas bien que es una referencia que deberá ser adecuada de acuerdo a las características particulares de cada uno. En tercer lugar, una alternativa utilizada para la valorización de rubros componentes del flujo de caja es expresarlos en moneda extranjera (dólares americanos), para lo cual se determina una fecha en la cual se toman como referencia sus precios y se expresan en moneda extranjera utilizando el tipo de cambio vigente a dicha fecha. En el tiempo no se modifican los precios de referencia bajo este esquema. En cuarto lugar, es recomendable que la proyección del flujo de caja se realice durante el primer año considerado periodos mensuales o trimestrales, a fin de que se pueda visualizar el efecto de la estacionalidad, ciclos productivos, entre otros aspectos. Para etapas posteriores dicha proyección puede ser estimada en términos anuales. El concepto que falta definir es Cambios en el Capital de Trabajo, que forma parte del Flujo de Caja del proyecto, para lo cual hay que tener presente que en el ciclo productivo hay un desfase entre la producción y las ventas, es decir, mientras se venden las unidades producidas se requiere adquirir materia prima, pagar mano de obra, etc., lo cual se origina cambios en el capital de trabajo de proyecto. El Formato del Flujo de Caja El formato que presenta a continuación deberá ser adecuado a las características y naturaleza del proyecto de inversión que se va a evaluar, adicionando o eliminando rubros según sea el caso, por lo que se debe considerar que solo tiene carácter referencial.

3 Proyectos de Inversión 3 INGRESOS: 1. Ingresos por Ventas 2. Ingresos Financieros 3. Otros Ingresos FLUJO DE CAJA ECONOMICO Son los ingresos generados por la venta de un bien o servicio. Se consideran las ventas al contado y las cobranzas efectuadas de las ventas al crédito. Se consideran los intereses percibidos por el manejo de los fondos disponibles del proyecto, generalmente provenientes de operaciones en el sistema financiero. Son ingresos generados por conceptos varios, tales como la venta de desechos, comisiones por servicios que eventualmente brinda la empresa, entre otros. Total Ingresos EGRESOS: 1. Compra de Materias Primas Según definición de componentes presentada en el Modulo VIII 2. Mano de Obra Directa Según definición de componentes presentada en el Modulo VIII 3. Costos Indirectos de Fabricación Según definición de componentes presentada en el Modulo VIII, sin incluir la depreciación. 4. Sub Total Costos de Producción Gestos de Administración Según definición de componentes presentada en el Modulo VIII, sin incluir la depreciación. 6. Gestos de Ventas Según definición de componentes presentada en el Modulo VIII, sin incluir la depreciación. 7. Depreciación Es la suma de las depreciaciones consideradas en Costos Indirectos de Fabricación, Gastos de Administración y Ventas, según el Modulo VIII 8. Amortización de intangibles Total Egresos Utilidad Antes de Impuestos Impuestos Utilidad Después de Impuestos Total Ingresos Total Egresos Se calcula sobre la utilidad proyectada Utilidad Antes de Impuestos Impuestos Mas: Depreciación Amortización de intangibles Menos: Inversión del Proyecto Mas: Valor Residual Menos o Mas: Cambio en Capital de Trabajo FLUJO DE CAJA ECONOMICO Se suman aquellos egresos que no representan desembolso de efectivo. Se registra el monto invertido en cada periodo según el programa de inversión. Es el valor de los activos del proyecto estimados al final del horizonte temporal de evaluación. Es la variación del capital de trabajo en cada periodo, contablemente se define como el activo corriente menos el pasivo corriente. Utilidad Neta + Depreciación + Amortización

4 Proyectos de Inversión 4 FLUJO DE CAJA ECONOMICO Mas Préstamo Menos Amortización Mas Efecto Tributario del Interés del Préstamo Saldo del cuadro anterior Se registra en el periodo que corresponde el monto del préstamo obtenido, de acuerdo al programa de desembolso del mismo. Corresponde al pago de préstamo (amortización e interés) de acuerdo a la tabla de Reembolso definida en el Modulo VIII Se calcula multiplicando la tasa de impuesto por el monto del interés. FLUJO DE CAJA FINANCIERO FCE Amortización Interés + Efecto Tributario. En aquellos proyectos en los cuales las ventas y/o compras al crédito son poco significativas dentro del volumen total de ventas y/o compras, según corresponda, se puede optar por considerar como supuesto simplificador en el flujo de caja que el 100% de las transacciones comerciales se realizan al contado. La Tasa de Descuento La tasa de descuento es la pauta que sirve para evaluar la conveniencia económica de un proyecto de inversión. La tasa de descuento con la que se va a descontar el flujo de caja es rentabilidad que debemos exigirle al proyecto por destinar recursos en su implementación y renunciar a otra alternativa de inversión con similar nivel de riesgo. El inversionista cuando elabora una propuesta de negocio deberá tener tasa de referencia sobre la cual basarse para realizar sus inversiones. Esta tasa fluctuara entre 16 y 19%, para el caso de una tasa de descuento económica y de 20 a 25% para la tasa de descuento financiera. Indicadores Financieros de Rentabilidad Valor Actual Neto (VAN) El VAN se define como el método para evaluar la rentabilidad de un proyecto de inversión que consiste en comparar el valor actual de todos los flujos de entrada de efectivo con el valor actual de todos los flujos de salida en efectivo. Flujos de Entrada (+): Flujos de Salida (-): VAN = Valor Actual INGRESOS Ingresos, Valor Residual Inversión, Costos Valor Actual EGRESOS

5 Proyectos de Inversión 5 En términos prácticos, se puede definir el VAN como el valor presente de la inversión y los flujos de caja netos, es decir, flujos en los cuales en cada periodo ya se efectuó el calculo de ingresos menos egresos. Así tenemos que la formula general para el cálculo del VAN seria: VAN = - INV + FLUJO1 + FLUJO2 + FLUJO FLUJOn n (1+i) (1+i)² (1+i)³ (1+i) En base a esta ecuación el VAN puede presentar los siguientes resultados: VAN = 0 significa que VA INGRESOS = VA EGRESOS VAN < 0 significa que VA INGRESOS < VA EGRESOS VAN > 0 significa que VA INGRESOS > VA EGRESOS Criterio de Inversión: Será conveniente invertir en el proyecto que presente un VAN > 0 En el caso que existen varios proyectos alternativos con VAN > 0, entonces se invertirá en aquel presente un mayor VAN. Suponga que usted es un inversionista potencial y le presentan la información de inversión, el flujo de tesorería neto de dos proyectos y su VAN: Suponga que usted es un inversionista potencial y le presentan la información de inversión, el flujo de tesorería neto de dos proyectos y su VAN: PROYECTO A Tasa de descuento = 9% VAN = S/ años Tasa de descuento = 9% VAN = S/ años

6 Proyectos de Inversión 6 Los cálculos efectuados para estimar dichos VAN, han sido los siguientes. VAN A = = ( )² ( )³ ( )⁴ VAN B = = ( )² ( )³ ( )⁴ Actualmente, estos cálculos se simplifican con el uso de calculadoras financieras o mediante el uso de hojas d calculo. La TIR se calcula en el Excel usando la función financiera IRR (Internal Rate of Return) o TIR (Tasa Interna de Retorno) dependiendo si la versión esta en ingles o castellano. El concepto podría ser semejante al de amortización de un préstamo, donde la empresa inversionista seria el prestario y el proyecto el prestamista, de modo tal que la tasa de interés aplicada seria la TIR. De este modo, dicha TIR estaría representando una medida de rentabilidad, ya que seria la tasa que en función del flujo de tesorería que se tenga hace que el valor presente de estos sea la Inversión Inicial. Así mismo, los proyectos presentan un VAN positivo o negativo, dependiendo de la tasa que se aplique en la actualización. METODO DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN) Este criterio de evaluación consiste en estudiar los montos obtenidos cada año que dure el proyecto. Para ello, hay que averiguar el valor actual de esos montos y compararlo con el del la inversión. Para hallar el valor actual, es necesario conocer cuál es el valor futuro Técnica para hallar el valor futuro. Existe un principio que dice: Un sol hoy vale más que un sol mañana. Y es así porque el dinero, cuando simplemente lo guardamos, pierde valor en el tiempo. En cambio, si lo invertimos o lo ponemos en una cuenta de ahorros durante cierto plazo, nuestro dinero puede aumentar. Imagina que tienes S/ este monto es lo que en términos financieros se denomina capital inicial. Si lo pones en el banco a una tasa de interés de 20 % anual, al término de este plazo recibirás S/: 120, que es el valor futuro de tu dinero. Al proceso de sumar intereses al capital inicial se le llama capitalización.

7 Proyectos de Inversión 7 Pasos a seguir. Obtener los siguientes dato: La tasa de interés que se recibirá por el dinero. El plazo durante el cual recibirá dicho interés Construir una tabla según el siguiente formato: AÑO CAPITAL INICIAL TASA DE INTERES (%) INTERESES VALOR FUTURO PRIMERO 1, ,200 SEGUNDO 1, ,440 TERCERO 1, ,728 Para calcular el valor futuro de un capital inicial, cuando el periodo de tiempo es muy largo, puedes aplicar la siguiente fórmula: Si aplicamos esta fórmula en nuestro ejemplo anterior, tenemos: Valor Futuro = Valor actual x (1 + tasa de interés) Valor futuro = 1,000 x ( ) = 1,728 2 Técnica para hallar el Valor Presente Así como podemos conocer el valor futuro de nuestro dinero, podemos averiguar el valor presente, es decir, cuánto dinero necesitaríamos tener hoy para obtener cierta cantidad en el futuro. Por ejemplo, la constructora F&F quiere saber cuánto necesita invertir hoy para obtener S/. 1,728 dentro de 3 años, a una tasa de interés de 20 por ciento. Pasos a seguir: Valor Futuro = Valor actual x ( 1 + tasa de interés) a. Obtener los siguientes datos: 1. El monto deseado 2. La tasa de Interés 3. El plazo al cabo del cual esperamos recibir el monto deseado. a. Aplicar la fórmula. Es sencilla: se obtiene despejando el valor actual de la fórmula anterior: Valor Futuro = Valor actual x (1 + tasa de interés) Valor actual = Valor Futuro

8 Proyectos de Inversión 8 (1 + Tasa de interés) Para hallar el valor actual se usa la formula que vimos anteriormente: Pasos a seguir: Valor Futuro = Valor actual x (1 + tasa de interés) a) Construir el flujo de tesorería, que es un registro del dinero que se tiene que invertir para realizar el proyecto y de las ganancias que se esperan recibir cada periodo hasta el final del proyecto. Por ejemplo, el siguiente es un flujo de tesorería de un proyecto que dura 4 años en el cual la constructora F&F piensa invertir S/. 3,000. Inversión Año 1 Año 2 Año 3 Año 4-3, , , , ,000 Como puedes ver, la inversión se coloca con signo negativo, pues significa una salida de dinero para la empresa. Los ingresos de cada periodo, en cambio, se ponen con signo positivo o simplemente no se les pone signo. Para evaluar un proyecto de inversión, se tiene que analizar el flujo de tesorería que origina cada proyecto. b) Hallar el valor actual de los ingresos de cada periodo. Como vimos anteriormente, la fórmula para hallar el valor actual es la siguiente: Valor actual = Valor Futuro (1 + Tasa de interés) En este caso, la tasa de interés la determinan los inversionistas en función de la tasa mínima que esperan ganar con dicha inversión. En nuestro ejemplo, los inversionistas han determinado una tasa mínima del 10 %, también conocida como tasa costo de oportunidad (TCO). Líneas del tiempo del VAN (10%) ,000 1,000 1,000 1, ,169.8 Valor actual total

9 Proyectos de Inversión 9 3. Hallar el valor actual neto. Para ello, se resta la inversión al valor actual total. Si el resultado es mayor que cero, entonces conviene invertir en el proyecto. Si es menor que cero, no conviene invertir en él. En el caso de la constructora F&F, aplicamos la fórmula y obtenemos el siguiente resultado: Valor actual neto = valor actual - inversión VAN = 3, ,000 VAN = Como el VAN es positivo, los inversionistas ya saben que sí les conviene invertir en ese proyecto. Criterio de Inversión Valor actual neto = valor actual - inversión. La decisión se adoptara al relacionar la TIR con la Tasa de Descuento (costo de oportunidad) exigida al proyecto, así tenemos: TIR < Tasa de Descuento se rechaza el proyecto TIR = Tasa de Descuento es indiferente TIR > Tasa de Descuento se acepta el proyecto En el siguiente grafico se vera la relación entre VAN y TIR, en el caso de una inversión simple: VAN TENDENCIAS DEL VAN Y LA TIR VAN = VAN > Costo de oportunidades

10 Proyectos de Inversión 10 La TIR y el VAN darán el mismo resultado en la sección de alternativas entre inversionistas simples, es decir que el VAN sea una función uniformemente decreciente del tipo de descuento (costo de oportunidad), como el caso que se presento en el grafico precedente. La TIR calculada en base al flujo de caja económico recibe el nombre de TIRE (Tasa Interna de Retorno Económica) y cuando se calcula en base al flujo de caja financiero recibe el nombre de TIRF (Tasa de Interna de Retorno Financiera). METODO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) Otra manera de ver si nuestro proyecto es rentable o no es a través del análisis de la TIR, que permite conocer el nivel de rentabilidad cuando el valor actual de los flujos de tesorería es igual a la inversión (es decir el VAN es igual a cero) Por ejemplo si se invierte S/: 3,000, el valor actual de la suma de los montos que produce esa inversión (flujos de tesorería) deberá ser igual a S/: 3,000. La TIR es aquella tasa que iguala la inversión inicial con el valor actual de los flujos de tesorería. Se puede hallar usando la siguiente fórmula. Inversión = Valor actual de los flujos de Si reemplazamos: F1 F2 Fn Io = (1 + TIR) (1 + TIR) (1 + TIR) Pasos a seguir: a. Construir un flujo de tesorería. Para el caso de F&F (Ejemplo del VAN), es el siguiente: Inversión Año 1 Año 2 Año 3 Año 4-3,000 +1, , , , Igualar el valor actual de los flujos de tesorería con la inversión inicial y hallar la TIR. Para ello, utilizamos la formula que hemos visto hace un momento. Pero donde va interés debemos colocar la TIR, que es la incógnita que debemos despejar. 1,000 1,000 1,000 1, = 3,000 (1 +TIR) (1 +TIR) (1 +TIR) (1 +TIR) Utilizando la técnica del tanteo, puedes otorgarle valores a cada TIR hasta obtener un resultado. También puedes emplear una calculadora financiera. El resultado es el siguiente:

11 Proyectos de Inversión 11 TIR = 12.58% Comparar la TIR con la tasa de costo de oportunidad (TCO) que habían fijado los inversionistas. Si la TIR es mayor, se ejecuta el proyecto; si es menor, se descarta. Periodo de Recuperación del Capital (PRC) El inversionista muchas veces considera relevante evaluar cuanto tiempo se va a demorar en recuperar el capital invertido, especialmente en el caso de inversiones de alto riesgo. A mayor tiempo de recuperación será también mayor el tiempo que su capital estará expuesto al riesgo. Una limitación de este indicador radica en el hecho que solo analiza el flujo de caja hasta el periodo en el cual recupera el capital invertido, lo cual podría conducir a decisiones erróneas si se evalúa el proyecto utilizando solo esta herramienta. Veamos un ejemplo. AÑOS FLUJO 1 FLUJO PRC 1 = 2 AÑOS PRC 2 = 2 AÑOS Nota: el saldo negativo del año 0 indica que el egreso ha sido mayor que el ingreso, por tratarse del periodo inicial evidentemente ese valor corresponde a la inversión inicial del proyecto. Aparentemente, seria indiferente para el inversionista cualquiera de los dos proyectos, en la medida que el PRC es igual en ambos casos. Pero, si vemos el flujo 2 mayor dicho valor, el VAN será también mayor y por lo tanto, según el criterio de inversión seria el seleccionado. Una segunda limitación es que no considera el valor del dinero en el tiempo, lo cual podría ser subsanado en la medida que se utilicen para el cálculo del PRC flujos de tesorería descontados o actualizados. Aplicación El Periodo de Recupero de un Proyecto de Inversión, es el numero de años que se necesitan para recuperar la inversión inicial de fondos. Resulta de dividir la inversión inicial sobre el promedio de los ingresos netos a producir. Pueden darse dos casos: cuando los ingresos netos son iguales. Cuando los ingresos netos son desiguales.

12 Proyectos de Inversión 12 Caso a. Cuando los ingresos netos son iguales. Inversión Inicial (I.I) = 18, Años 18,000 5,600 5,600 5,600 5,600 5,600 Sabemos que: Inversión Inicial Ingresos Netos = 18,000 5,600 = 3.2 años 1 año 12 meses 1 mes 30 días 0.2 años X 0.4 meses X X = 2.4 meses X = 12 días Respuesta: Significa que en 3 años, 2 meses y 12 días se recuperará la Inversión Inicial. Caso b: Cuando los Ingresos Netos no son iguales Inversión Inicial (I.I) = 18,000 Ingresos Netos durante cinco años años 18, 4, 6, 6, 4, 4, AÑO I.N 1 4, , , , ,000 Fórmula: I.I -.IsNs < II I.N que sigue al Correspondiente Al del último año Del I.N de la.. + El ultimo año del I.N considerado en la sumatoria Luego: II= 18,000..IsNs < IN = 4,+ 6,+ 6, = 16,000 periodo Entonces: 18,000 16, = 3.5años 4, meses 0.5 X X = 6 meses Respuesta: Significa que en 3 años, 6 meses se recuperará la inversión inicial.

13 Proyectos de Inversión 13 Estados Financieros Proyectados Estado de Perdidas y Ganancias Proyectado La elaboración del Estado de Perdidas y Ganancias tiene como objetivo la identificación del movimiento tributario de la empresa. Los ingresos y egresos se deberán registrar en el momento que se emiten las facturas o se decepciona estas, según corresponda. Por ejemplo una empresa que vende el 70% en efectivo y un 30% a los 60 días, pero para los efectos fiscales el ingreso se computa en un 100% en el momento de la facturación, es decir al inicio de la venta. Se deberá considerar que los ingresos y egresos de un Estado de Perdidas y Ganancias están referidos a su valor de venta, esto es sin estar afecto al IGV (Impuesto General a las Ventas), en el caso de los egresos como salarios se deberán considerar el neto, es decir, contabilizando los beneficios sociales e impuestos que la empresa retiene pero tiene que pagar al fisco. En el siguiente formato se presentara el Esquema del Estado de Perdidas y Ganancias para análisis contables por el método del Costeo por absorción que es el que ha sido trabajado a lo largo del manual. INGRESOS: 1. Ingresos por Ventas Total Ingresos EGRESOS: 2. Compra de Materias Primas 2. Mano de Obra Directa 3. Costos Indirectos de Fabricación ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS Son los ingresos generados por la venta de un bien o servicio. Se consideran las ventas al contado y las cobranzas efectuadas de las ventas al crédito. 4. Sub Total Costos de Producción Utilidad Bruta 5. Gastos de Administración 6. Gastos de Ventas Utilidad Operativa 7. Ingresos Financieros 8. Otros Ingresos Utilidad Antes de Intereses e Impuestos Intereses del préstamo Utilidad Antes de Impuestos Impuestos UTILIDAD NETA Utilidad Bruta Gastos de Administración Gastos de Ventas Se consideran los intereses percibidos por el manejo de los fondos disponibles del proyecto, generalmente provenientes de operaciones en el sistema financiero. Son ingresos generados por conceptos varios, tales como la venta de desechos, comisiones por servicios que eventualmente brinda la empresa, entre otros. Utilidad operativa + Ingresos Financieros + Otros Ingresos Utilidad antes de intereses e impuesto intereses del préstamo Se calcula sobre la utilidad proyectada Utilidad Antes de Impuestos Impuestos

14 Proyectos de Inversión 14 Balance General Proyectado El Balance General esta compuesto de dos grandes grupos: a) Los Activos, que dentro de las finanzas se les conoce como los recursos económicos de la empresa. b) El Pasivo y el Patrimonio, que son los recursos financieros de la empresa. En otras palabras nos muestra como se esta financiando la empresa o su estructura Deuda/Capital. La estructura del Balance General se muestra en el siguiente esquema: ACTIVOS ACTIVO CORRIENTE 1. Caja y Bancos BALANCE GENERAL Los activos son todos aquellos bienes materiales o intangibles que la empresa posee y que han sido financiados por dos tipos de fuentes los pasivos y el patrimonio. Incluye las disponibilidades que la empresa posee, tales como el dinero en efectivo, que pueden ser utilizados como medio de pago por la empresa de manera inmediata. Representa el importe que les deben a la empresa por las ventas a sus clientes que se realicen durante el año. 2. Cuentas por cobrar 3. Inventarios Incluye los bienes que tiene la empresa para la venta (productos terminados/ mercaderías), para la fabricación de sus productos (materias primas) y la mantenimiento de sus servicios (repuestos, materiales auxiliares, etc.). ACTIVO NO CORRIENTE 4. Inmuebles, Maquinarias y Equipos Netos OTROS ACTIVOS 5. Activos Intangibles Netos Representa el valor neto de los terrenos, edificios, maquinarias, mobiliario, etc. De la empresa es decir su valor de adquisición menos la depreciación acumulada. Los activos intangibles están constituidos por todos los bienes inmateriales y servicios necesarios para la puesta en marcha del negocio. TOTAL ACTIVOS PASIVOS Los pasivos son recursos provistos por terceros PASIVO CORRIENTE 6. Deuda de Corto Plazo Incluir en este punto todos los prestamos bancarios de corto plazo tomados por la empresa, se debe considerar sobregiro, pagares prestamos, cartas de crédito de importación 7. Parte corriente de una deuda de largo plazo Incluye la parte corriente (corto plazo) de las deudas a largo plazo por préstamos, arrendamientos financieros, etc. 8. Cuentas por pagar Representa el total que la compañía le debe a sus comerciales acreedores por suministros e insumos. 9. Otros pasivos corrientes Detallar remuneraciones y participaciones de los trabajadores por pagar, incluye adelanto recibido de cliente, etc. PASIVO NO CORRIENTE 10. Deuda a largo plazo Incluir la parte no corriente de todas las deudas de largo plazo tomadas por la empresa. Se debe considerar préstamos, leasing, etc. En el patrimonio podemos encontrar dos fuentes clásicas el capital social y las utilidades. PATRIMONIO 11. Capital Social El capital social lo constituye el aporte de los accionistas. El capital social constituye una fuente de largo plazo.

15 Proyectos de Inversión Donaciones Representa el monto entregado por personas naturales o jurídicas de manera gratuita. 13. Utilidad del ejercicio Es el monto de utilidad obtenida durante el actual periodo 14. Utilidad Acumulada Es la suma de las utilidades de los ejercicios anteriores al periodo actual. TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

16 Proyectos de Inversión 16 CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES En las conclusiones se deberán presentar los aspectos mas significativos de cada capitulo del proyecto, debiendo llegar finalmente a concluir si el proyecto es viable o no. Básicamente, a través del desarrollo de este modulo debe presentarse el sustento de los siguientes aspectos: La viabilidad comercial. La viabilidad legal y ambiental La viabilidad técnica La viabilidad financiera. Asimismo, se debe evidenciar el conocimiento que se tiene del proyecto y mostrar las estrategias que se implementaran par incursionar con éxito en el mercado. Finalmente se deberá recomendar o no su ejecución. Pueden haber casos en los cuales no se llegue a una conclusión definitiva con relación a aspectos específicos del proyecto, pudiéndose recomendar la profundización en algunos de los temas estudiados.