Dirección n Financiera I. Tema 2: La Función n Financiera de la Empresa. Licenciatura en Administración n y Dirección n de Empresas Tercer Curso

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1 Dirección n Financiera I Tema 2: La Función n Financiera de la Empresa Licenciatura en Administración n y Dirección n de Empresas Tercer Curso Departamento de Financiación e Investigación Comercial UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DE MADRID

2 2. LA FUNCIÓN N FINANCIERA DE LA EMPRESA 2.1 Naturaleza y contenido de la función financiera 2.2 Objetivos de la función financiera 2.3 El papel del directivo financiero 2.4 Estructura de propiedad 2

3 Naturaleza y contenido de la Función Financiera ADMINISTRACIÓN PRODUCCIÓN EMPRESA MARKETING FINANZAS Dos grandes áreas de decisión Inversión Activo Financiación Pasivo 3

4 Naturaleza y contenido de la Función Financiera Concepto de empresa: la empresa es una acción colectiva organizada de forma jerarquizada que coordina y combina (asigna) recursos internamente, con el objeto de alcanzar unos determinados objetivos. La función financiera se ocupa de asignar los recursos (escasos) entre las diferentes áreas funcionales mediante proyectos de Inversión. Dichos recursos deben obtenerse de entre un abanico de fuentes financieras disponibles cuya elección es también responsabilidad del área financiera. Rentabilidad Económica (R) ACTIVO PASIVO Coste de Capital (K) (Proyectos de Inversión) (Fuentes de Financiación) 4

5 Naturaleza y contenido de la Función Financiera Condición de supervivencia: generar suficientes recursos financieros para retribuir a los factores productivos incluidos el capital financiero. R K Los precios constituyen un indicador del valor de la empresa que recogen las expectativas de generación de excedente económico futuro. Cómo medir el excedente económico? Beneficio Flujo de caja Valor Económico Añadido (EVA) El valor de una empresa puede definirse como el valor actual de los excedentes económicos futuros. El objetivo financiero es incrementar el valor económico de la empresa. V = FA + FP = A 5

6 Objetivo de la gestión n empresarial La gestión empresarial tiene por objeto la maximización del beneficio a largo plazo a los efectos de crear valor para los diversos grupos involucrados en la misma, para lo cual ha de ser competitiva. Una empresa es competitiva sí es capaz de producir bienes y servicios más baratos o de mejor calidad que la competencia, o sí es capaz de lanzar productos nuevos o muy diferenciados. La ventaja competitiva es un concepto: Relativo: respecto a los competidores Local: se manifiesta en un entorno determinado Mediante la internacionalización la empresa busca factores, mercados, o bien relocaliza y redefine sus actividades en el exterior a los efectos de mantener o mejorar su competitividad y buscar superiores eficiencias La captación de recursos financieros en el exterior constituye en algunas industrias una fuente de ventaja competitiva La ventaja competitiva está inmersa en los capitales de la empresa y en su articulación, retroalimentándolos, alcanzando sentido cuando se contrasta y valida con el entorno y dinámica competitiva de la empresa (Durán 2001) 6

7 Análisis de las decisiones de inversión La decisión de inversión supone el compromiso de una serie de recursos actuales con la expectativa de generar unos beneficios futuros Es un acto mediante el cual se produce el cambio de una satisfacción inmediata y cierta a la que se renuncia, contra una esperanza que se adquiere y de la que el bien invertido es el soporte (Massé, 1963) El presupuesto de capital supone la formulación y articulación de objetivos a largo plazo la búsqueda de nuevos proyectos de inversión la realización de previsiones sobre variables de producción, marketing y financieras el desarrollo de técnicas de control e integración de los sistemas de información de la empresa la evaluación de las alternativas disponibles y análisis y seguimiento de los resultados obtenidos El presupuesto de capital se refiere a proyectos que exigen la inmovilización de fondos durante un plazo de tiempo medio o largo, a diferencia de las adquisiciones de activo circulante 7

8 Criterios clásicos de selección n de proyectos de inversión n (I) Valor Actual Neto: Siendo VAN = A + CF r) n t t= 1 (1+ t A = Desembolso inicial CF t = Flujo neto de caja en el período t r = Tasa de descuento que refleja el rendimiento mínimo requerido por la empresa a sus inversiones, es decir, el coste de oportunidad de los usos alternativos de los fondos. n = Vida útil estimada para la inversión Ofrece una medida de rentabilidad absoluta del proyecto Establece un criterio diferenciador que selecciona únicamente los proyectos que incrementan el valor total de la empresa, esto es, aquellos cuyo VAN>0 Determina una regla de decisión acorde con la suposición de que el objetivo de la empresa es la maximización de valor de mercado de sus acciones, bajo la hipótesis de que en condiciones de certeza, el precio de un activo viene determinado por su valor actual. 8

9 Criterios clásicos de selección n de proyectos de inversión n (II) Tasa Interna de Rendimiento (TIR) : aquella tasa de descuento que hace igual a cero el VAN del proyecto en cuestión. n CFt VAN = A + = 0 donde r = TIR t (1+ r) La TIR ofrece una medida de rentabilidad relativa del proyecto sin considerar el coste de capital o rentabilidad mínima requerida, de ahí que el criterio de aceptación de un proyecto de inversión condicione que TIR > Coste de capital. Algunos comentarios al VAN y TIR t= 1 VAN y TIR asumen la reinversión de los flujos de caja positivos y la financiación de los flujos de caja negativos a una tasa igual a la tasa de descuento en el caso del VAN o a la tasa interna de rendimiento en el caso de la TIR, lo cual puede resultar poco realista TIR presenta problemas de consistencia en proyectos de inversión con estructura de flujos no convencional (más de un cambio de signo) Plazo de recuperación: se define como el período de tiempo requerido para que los flujos de caja generados por un proyecto de inversión igualen el desembolso inicial. Mide la liquidez de un proyecto de inversión No considera el heterogéneo valor del dinero en el tiempo Obvia los flujos de caja generados una vez recuperada la inversión inicial 9

10 Medición n de la Creación n de Valor (I) Por lo tanto, se acometerán aquellos proyectos de inversión cuyo VAN>0, TIR> Coste de capital A nivel agregado, para crear valor la gerencia verificará que en la cartera de proyectos de inversión la Rentabilidad sobre el Capital Invertido > Coste medio ponderado de Capital Rentabilidad sobre el Capital Invertido (Return on Invested Capital RoIC), es una medida de la eficiencia con la que la empresa emplea los fondos porpios y ajenos materializados en los proyectos de inversión emprendidos RoIC = Capital Invertido = Beneficio Neto { Activo Total Disponible Financiación sin coste explícito} Coste medio ponderado de Capital (WACC - Weighted Average Cost of Capital), es la retribución media esperada por los proveedores de fondos de la empresa (financieros y accionistas) dado el riesgo asumido en el proceso de financiación del presupuesto de capital de la entidad. Deuda WACC = Coste deuda después de impuestos + Deuda + Fondos Propios Fondos Propios ROE Deuda + Fondos Propios ROE (Return on Equity) Rentabilidad Financiera: medida de eficiencia general de la empresa, que cuantifica la capacidad de generación de fondos para los accionistas 10

11 Medición n de la Creación n de Valor (II) Así, los directivos tratarán de maximizar el RoIC y minimizar WACC a los efectos de maximizar la creación de valor implícita en el concepto de Beneficio Económico de Alfred Marshall, que la consultora Stern & Stewart define similarmente como EVA - Economic Value Added EVA = Capital Invertido ( RoIC- WACC) Según la Teoría Clásica, en una situación de competencia perfecta, en la que no existen barreras a la entrada, el establecimiento de nuevas empresas reduce el Beneficio Económico de la industria a cero (RoIC=WACC), dado que la existencia de beneficios extraordinarios (Beneficio Económico Puro, i.e, RoIC>WACC) incentivaría el establecimiento de nuevas empresas que se hacen con parte de la industria. Así en el largo plazo: Los factores de producción se retribuyen a su precio de mercado Los proveedores de fondos obtienen una retribución por el riesgo absorbido (accionistas: ROE ; financieros: Coste financiero) igual al producto del Capital Invertido por el Coste medio ponderado de Capital, que es equivalente al resultado neto antes de financiación y dividendos, siendo por tanto nula la renta excedentaria 11

12 Medición n de la Creación n de Valor (III) RoIC < 0 los ingresos operativos no cubren a los gastos operativos de la empresa, por lo que la rentabilidad es negativa. WACC > RoIC > 0 los ingresos operativos superan a los costes operativos, es decir, hay un beneficio contable que implica un resultado cuyo rendimiento sobre el capital invertido es inferior al coste promedio del capital (WACC > RoIC). Hay en consecuencia una pérdida económica, dado que la inversión no está recuperando todos los costes, de forma que la empresa pierde valor en el mercado. WACC = RoIC > 0 hay un beneficio contable dado que el RoIC es positivo pero el beneficio económico es nulo (RoIC = WACC), de forma que la empresa mantiene constante su valor en el mercado. RoIC > WACC > 0 Hay un beneficio contable y económica, por lo que el valor de la empresa aumenta, incrementando su competitividad. 12

13 Naturaleza y contenido de la Función Financiera Perfiles de actuación Solomon Proyectos de Inversión Estructura Financiera más conveniente Tasa de Crecimiento Precios Costes Resultados Weston Inversión Financiación Política de Dividendos 13

14 Naturaleza y contenido de la Función n Financiera El ciclo financiero Tesorería invertida en la empresa Dinero captado de los inversores Operaciones de la Empresa Director FInanciero Tesorería reinvertida Mercados Financieros Tesorería generada por las operaciones Tesorería restituida a los inversores 14

15 Objetivos de la Función n Financiera Objetivo General: Maximizar el valor de la empresa Objetivo particular: Maximizar el valor de los accionistas. El incremento del valor de las acciones es percibido por el mercado de forma positiva. Una mejor situación de la empresa implica que ésta puede acometer operaciones de endeudamiento para financiar sus inversiones En ocasiones pueden existir conflictos de intereses entre la gerencia de la empresa (Directivos) y sus propietarios (Accionistas) Relación de agencia: cuando una de las partes (agente) acuerda actuar en beneficio o interés de otra (principal) a cambio de una contraprestación. Para la teoría de la agencia la estructura de capital de la empresa se conceptúa como un conjunto de contratos financieros Las relaciones contractuales que se establecen entre los obligacionistas y los accionistas internos y externos a la dirección de la empresa se interpretan como relaciones de agencia La separación entre propiedad y control surge como una manifestación del problema principal-agente 15

16 Objetivos de la Función n Financiera Los costes derivados del control por parte del agente se denominan costes de agencia. Deben darse dos condiciones: Divergencia de objetivos Asimetría de información La estructura de capital óptima es aquella que minimiza los costes de agencia relacionados con La separación entre propiedad y control (costes de supervisión y fianza) El conflicto entre los distintos proveedores de fondos (pérdida de valor residual) Los costes de agencia surgen por la adopción de decisiones subóptimas debido a la divergencia de las funciones de utilidad de los agentes 16

17 Conflicto accionista-directivo Problemas Conflicto accionista - directivo Seguridad Riesgo Miopía Actuaciones Directivas Mercado Control Mercados Directivos Productos Generales Consejo Ineficientes Eficientes Concent. Propiedad Flujo de Caja Propiedad Directiva Soluciones Shirking Intereses Privados Valor de la Empresa Compensa Dividendos Deuda Específicos Lozano, de Miguel y Pindado (2004) 17

18 Fisher presenta un marco de reglas que permiten guiar las decisiones financieras de la empresa de acuerdo con los objetivos propuestos Hipótesis Objetivos de la Función n Financiera La aproximación n de Fisher a la función n objetivo de la empresa Sólo existen dos puntos en el tiempo, presente (t 1 ) y futuro(t 2 ) No existe riesgo y la información es percibida de modo uniforme por todos los agentes No existen imperfecciones en los mercados de capitales El modelo involucra a tres agentes Empresa Accionistas Mercados de Capitales 18

19 La empresa cuenta con unos recursos en el presente (C1), que debe asignar el director financiero. La elección afecta al dividendo a pagar en el presente, que determinará el volumen de inversión disponible para el período actual. Si se pagan más dividendos hoy, tendremos menor inversión disponible y por tanto se obtendrán menos recursos en dos. El abanico de posibilidades puede mostrarse a través de una curva de transformación Objetivos de la Función n Financiera La aproximación n de Fisher a la función n objetivo de la empresa Recursos Período Q Dividendos 1 Inversión Recursos Período 1 19

20 Objetivos de la Función n Financiera La aproximación n de Fisher a la función n objetivo de la empresa Los accionistas sacrifican el consumo presente para invertir en la empresa en el período 1 y recibir rendimientos con los que consumir en el período 2. Las preferencias individuales se muestran mediante curvas de indiferencia Cada accionista tiene en función de sus expectativas diferentes preferencias Recursos Período 2 A B A2 A3 Recursos Período 1 A1 B1 B2 B3 20

21 La aproximación n de Fisher a la función n objetivo de la empresa Conclusión: la empresa por sí misma, es incapaz de satisfacer los intereses de todos los accionistas. El mercado de capitales, será quien en última instancia determine el nivel de inversiones de la empresa. La restricción será la de invertir los recursos generando un VAN positivo Objetivos de la Función n Financiera Recursos Período 2 A B A2 A3 A1 Recursos Período 1 B1 B2 B3 21

22 Objetivos de la Función n Financiera Debe conseguir financiación (L/P) Funcionamiento de los mercados Instrumentos financieros Política económica Estructura financiera Debe seleccionar los proyectos de inversión (L/P) Tamaño de la empresa y tasa de crecimiento Composición del activo Planificación y control de la actividad (C/P) 22

23 El papel del Directivo Financiero Organigrama Consejo de Administración Director Operativo Director Comercial Director Financiero CFO: Chief Financial Officer Director RR.HH Tesorero "Controller" Factores determinantes en la toma de decisiones financieras Dinero Tiempo Riesgo Factor Humano 23

24 El papel del Directivo Financiero Dirección Financiera: Determinación de la Estructura Financiera Establecimiento de las líneas de inversión Política de Dividendos Tesorería: Obtención y Gestión de los Recursos de la Empresa Relaciones con los bancos (Condiciones de Préstamos) Gestión de los flujos de caja (Gestión de Tesorería) Elaboración de presupuestos de tesorería Pago de Dividendos Contratación de Seguros Gestión del fondo de Pensiones Control de Gestión Supervisa el empleo de fondos (Auditor interno) Dirección Contable Elaboración de Estados Financieros Relaciones con Hacienda 24

25 El papel del Directivo Financiero Panorama de la Dirección n Financiera M.P Personal PRODUCCIÓN VENTAS Tecnología Costes Ingresos Área de Rentabilidad Selección de Inversiones Pagos Cobros Plan de Inversiones Flujos de Caja Área de Tesorería Política de Endeudamiento Política de Autofinanciación Política de Dividendos Plan de Tesorería Plan Financiero 25

26 Estructura de propiedad y empresarial Control Absoluto: 1 accionista 80 y 100% de la propiedad Control Mayoritario: 1 accionista 50 y 80% de la propiedad Control Minoritario: 1 accionista 5 y 50% de la propiedad Control Interno: Ningún accionista posee un paquete de acciones para tomar decisiones Empresarios individuales Sociedades colectivas Responsabilidad ilimitada Impuestos personales sobre los beneficios Responsabilidad limitada Empresas Sociedades anónimas Corporaciones Impuestos empresariales sobre los beneficios + Impuestos personales sobre los dividendos 26

27 Bibliografía Brealey & Myers (2003), Capítulo 1; Durán (1992) Capítulo 7; Ross et al. (2000) Capítulo 1 27

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