Chile y el Entorno Global: Estamos inmunes a los vaivenes internacionales? Cuauhtémoc Javier Salinas Mansur Economista LarrainVial

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1 Chile y el Entorno Global: Estamos inmunes a los vaivenes internacionales? Cuauhtémoc Javier Salinas Mansur Economista LarrainVial

2 Agenda TEMA 1 Entorno Global: Continúa la turbulencia TEMA 2 Chile: Creciendo fuerte, pero atento a los vaivenes internacionales 2

3 Entorno Global Continúa la turbulencia The Economist 9 de junio de 212 3

4 Europa está decreciendo y Estados Unidos crece a un ritmo lento Europa está decreciendo y Estados Unidos crece a un ritmo lento. Por ello el desempleo continúa alto. Las economías desarrolladas continuarían creciendo a un ritmo menor que su capacidad productiva. Tasa de desempleo a junio de cada año Crecimiento anual 2T , ,5 9,6 8,2 8,3 6,8 7,8 8, 5,2 4,3 Estados Unidos 2,1% Euro Zona -,5% Alemania 1,% 2 Inglaterra -,5% Japón 3,2%

5 Estados Unidos Japón Inglaterra Alemania Francia Portugal Irlanda Italia Grecia España Rusia India China Brasil México Perú Colombia Chile 8,4 22, 16,6 88,4 78,9 89, 79, 67,6 65,1 42,9 2,7 32,3 1,1 112,4 113,1 123,4 161,2 235,8 La economía europea continúa en la encrucijada: reducir el gasto hace que las economías crezcan menos Los gobiernos europeos muestran un alto nivel de endeudamiento (como el resto de las economías desarrolladas). Por ello, están realizando recortes fiscales para disminuir esos niveles. Sin embargo, reducir el gasto hace que las economías crezcan menos. Ello en un escenario de bajo crecimiento y altas tasas de desempleo. Deuda pública sobre PIB (%) Fuente: LarrainVial y FMI Desarrollados Euro Zona BRICs Latinoamérica

6 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dic-11 Dic-11 Ene-12 Feb-12 Feb-12 Mar-12 Abr-12 Abr-12 May-12 Jun-12 Jun-12 Jul-12 Ago-12 Ago-12 Sep-12 El Banco Central Europeo hace lo que puede Rendimientos españoles e italianos Fuente: LarrainVial y FMI LTRO OMT 8 8,5 Rendimientos Españoles 6 7,5 4 6,5 2 5,5 4,5 6 Rendimientos Italianos 7,5 El ECB mantiene las tasas en niveles históricamente bajos para impulsar la economía. Además Mario Draghi anunció un programa de liquidez bancaria en diciembre del 211, lo que hizo que los riesgos de liquidez disminuyeran. En agosto, el BCE anunció un programa de compras de bonos a economías con algún programa con el ESM/ESFS, lo que presionó las tasas a la baja. 4 6,5 2 5,5 4,5 LTRO OMT 3 meses 1 años (eje der.) 6

7 Alemania Finlandia Bél+Hol+Lux +Aus Francia Italia España Grecia Portugal el resto Las economías fuertes de la EZ generan un soporte en el Euro Los países de la periferia europea se encuentran en problemas, pero Alemania, Francia y el norte de Europa están en una mejor situación. Ellos representan el 65% del PIB de la Euro Zona. Es por eso que el Euro no se ha depreciado más. Valor subyacente del Euro Fuente: Estimaciones LarrainVial PIB de la Euro Zona por país (211) Fuente: LarrainVial y Eurostat 2, 1,9 Portugal, Grecia e Irlanda El resto 1,4 1,2 USD/EUR (21 sep)=1,298 Italia y España Alemania,6,5,5,6,2 Holanda, Lux, Austria y Finlandia Francia y Bélgica 7

8 pero se están debilitando Alemania está creciendo cada vez más lento. Francia está creciendo a tasas cercanas a %. Holanda está mostrando tasas de crecimiento negativas. Contribución al crecimiento anual del PIB de la EZ 3,% Fuente: LarrainVial y Eurostat 2,5% 2,% 1,5% 1,%,5%,% -,5% -1,% 21Q3 21Q4 211Q1 211Q2 211Q3 211Q4 212Q1 212Q2 el resto Holanda Francia Alemania 8

9 Y los políticos europeos no terminan en ponerse de acuerdo en temas importantes: Unión Fiscal Bono de la Euro Zona Regulador Bancario Único 9

10 I 23 III 23 I 24 III 24 I 25 III 25 I 26 III 26 I 27 III 27 I 28 III 28 I 29 III 29 I 21 III 21 I 211 III 211 I 212 Ago-7 Feb-8 Ago-8 Feb-9 Ago-9 Feb-1 Ago-1 Feb-11 Ago-11 Feb-12 Ago-12 Estados Unidos: creciendo a paso lento Después de la crisis, la economía norteamericana ha crecido a tasas más bajas del promedio Ello ha generado que la economía no sea capaz de crear suficientes empleos. Crecimiento de Estados Unidos (trimestral anualizado) Fuente: Estimaciones LarrainVial Tasa de empleo y generación de empleos Promedio I23 - IV27 2,84% Promedio III29 - II212 2,22% 12 8 Generación de empleos no agrícolas (en barras) Desempleo (eje der.) Empleos destruidos = mil Empleos creados = 4.56 mil

11 EEUU: El fisco no podría impulsar la economía y hay problemas políticos Estados Unidos está al límite de su deuda. Sin embargo, entre 199 y el 21 se ha aumentado el límite de la deuda 23 veces. El problema es que los políticos no se ponen de acuerdo en la forma de reducir el déficit, lo que genera una parálisis política. Si no logran llegar a un acuerdo para el 1 de enero del 213, los recortes automáticos tendrían una incidencia negativa en el PIB entre 2% y 4%. Deuda/PIB y límite de la deuda Fuente: Fuente: LarrainVial y Casa Blanca

12 Sep-4 Feb-5 Jul-5 Dic-5 May-6 Oct-6 Mar-7 Ago-7 Ene-8 Jun-8 Nov-8 Abr-9 Sep-9 Feb-1 Jul-1 Dic-1 May-11 Oct-11 Mar-12 Ago-12 Ago-2 Ago-3 Ago-4 Ago-5 Ago-6 Ago-7 Ago-8 Ago-9 Ago-1 Ago-11 Ago-12 La FED y la incertidumbre global mantienen las tasas bajas en EEUU Las tasas de la FED en -,25% y la promesa de mantenerlas en ese nivel hasta 215 mantienen los rendimientos de los bonos del tesoro con un plazo de hasta 2 años en torno a,25%. Los programas de compra de bonos (QE) y de cambio de portafolio (OT) presionan a la baja las tasas largas. Sin embargo, los bonos soberanos de EEUU continúan siendo activos refugio, por lo que cuando aumenta la percepción de riesgo, los rendimientos caen. Rendimientos norteamericanos y política monetaria Fuente: LarrainVial, Bloomberg y FED Tasas norteamericanas y riesgo 6 5 QE1 Ext. QE1 QE2 OT Ext. OT QE USGG1 VIX (eje der. invertido)

13 Los mercados emergentes impulsarían la economía mundial, pero El crecimiento vendrá de las economías emergentes, como lo ha sido desde los últimos 15 años. Crecimiento mundial estimado (porcentaje) 6 5 Fuente: LarrainVial y FMI Proyección Desarrollados Emergentes 13

14 Oct 26 Feb 27 Jun 27 Oct 27 Feb 28 Jun 28 Oct 28 Feb 29 Jun 29 Oct 29 Feb 21 Jun 21 Oct 21 Feb 211 Jun 211 Oct 211 Feb 212 Jun 212 Los desarrollados impactan a las exportaciones El bajo crecimiento en las economías desarrolladas está ocasionando que las exportaciones en los países emergentes disminuyan, lo que ralentiza su crecimiento. Crecimiento de la Producción Industrial de los BRICs (%) Brasil Rusia India China 14

15 Dic-5 Abr-6 Ago-6 Dic-6 Abr-7 Ago-7 Dic-7 Abr-8 Ago-8 Dic-8 Abr-9 Ago-9 Dic-9 Abr-1 Ago-1 Dic-1 Abr-11 Ago-11 Dic-11 Abr-12 China: al reacelerarse, podría ayudar al mundo China ha estado mostrando una pérdida de dinamismo en su economía. Sin embargo, eso está obligando a las autoridades a impulsar políticas expansivas, lo que provocaría una mejora en el precio de los activos internacionales. Además, con la inflación baja, tienen espacio para hacerlo. Actividad Económica e Inflación Actividad Económica (GS) (eje der.) Inflación 15

16 y si China crece, los países productores de materias primas aumentarán sus exportaciones El 4% de la demanda mundial por materias primas metalúrgicas se concentra en China, y entre el 8% - 9% de este consumo se destina a la demanda interna. Un impulso a la economía china generaría un aumento en la demanda de materias primas, presionando al alza sus precios. Esto provocaría que los países productores de materias primas aumentaran sus exportaciones. Consumo de materias primas 211 (porcentaje del consumo mundial) Fuente: LarrainVial, Bloomberg y FED , ,4 41,5 4,8 43,5 43, 3 31, 28,6 26, 2 1 1,8 Cobre Molibdeno Hierro Aluminio Zinc Plomo Níquel Estaño Celulosa Petróleo 16

17 Las monedas se aprecian Apreciación de las divisas (al cierre de septiembre) Dos factores han hecho oscilar las divisas en todo el mundo: Los cambios en la percepción de riesgo. La política monetaria expansiva de las economías desarrolladas. Sin embargo, los flujos son selectivos hacia economías más sólidas. Forints Húngaros Peso Chileno Peso Mexicano Peso Colombiano Zloti Polaco Dólar Neozelandés Dólar de Singapur Lira Turca Corona Sueca Corona Noruega Libra Esterlina Dólar Canadiense Sol Peruano Won Sudcoreano Ringgit Malayo Dólar Taiwanés Rublos rusos Dólar Australiano Corona Checa Rupia India Dólar de Hong Kong Yuan Chino Franco Suizo Euro Corona Danesa Yen Japonés Rand Sudafricano Shekel Israeli Rupia de Indonesia Real Brasileño Peso Argentino -,2% -,8% -1,1% -1,3% -2,7% -2,8% -5,4% -7,9% -8,4% 9,5% 9,4% 8,4% 7,7% 7,6% 6,8% 5,6% 5,2% 4,9% 4,4% 4,% 3,8% 3,8% 3,7% 3,6% 3,3% 3,1% 1,7% 1,%,4%,2%,2% 17

18 Chile: Creciendo fuerte, pero atento a los vaivenes internacionales 18

19 I 26 III 26 I 27 III 27 I 28 III 28 I 29 III 29 I 21 III 21 I 211 III 211 I 212 Ene-5 Jun-5 Nov-5 Abr-6 Sep-6 Feb-7 Jul-7 Dic-7 May-8 Oct-8 Mar-9 Ago-9 Ene-1 Jun-1 Nov-1 Abr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 El PIB sigue creciendo, impulsado por la demanda interna Chile está creciendo a tasas ligeramente más altas que su potencial, impulsados por la demanda interna. Las expectativas, si bien se han corregido ligeramente a la baja, siguen positivas. Crecimiento del PIB y de la demanda interna 2% 15% 1% 5% % -5% -1% Demanda Interna PIB Fuente: LarrainVial y BCentral IMCE - ICARE Fuente: LarrainVial e ICARE -15% 3 19

20 Feb-1 Abr-1 Jun-1 Ago-1 Oct-1 Dic-1 Feb-11 Abr-11 Jun-11 Ago-11 Oct-11 Dic-11 Feb-12 Abr-12 Jun-12 El mercado laboral está cada vez más apretado La tasa de desempleo está en niveles históricamente bajos. Sin embargo, el crecimiento del empleo ha ido disminuyendo. La disminución en la tasa de crecimiento aunado al dinamismo del PIB ha provocado que los salarios aceleren. En la medida que se mantenga el crecimiento de la demanda interna, los salarios reales continuarán creciendo a ritmos altos. Crecimiento de la fuerza laboral y la ocupación, y tasa de desempleo 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Fuente: LarrainVial e INE 1% 9% 8% 7% 6% 5% Crecimiento de la masa salarial y del IMACEC 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Fuente: LarrainVial, INE y BCentral Crecimiento de la fuerza de trabajo Crecimiento de la ocupación Tasa de desempleo (eje der.) 2 Crecimiento de la ocupación Crecimiento de los salarios reales Crecimiento del IMACEC

21 Ene 211 Abr 211 Jul 211 Oct 211 Ene 212 Abr 212 Jul 212 La inflación se mantiene baja, pero existen riesgos La inflación se mantiene dentro del rango de tolerancia del Banco Central. Sin embargo, la inflación de no transables (servicios principalmente) se mantiene alta, debido al dinamismo de la demanda interna. Inflación histórica 1% 8% 6% 4% 2% % Fuente: LarrainVial e INE Contribución de los transables y no transables a la inflación 5,% 4,5% 4,% 3,5% 3,% 2,5% 2,% 1,5% 1,%,5% Fuente: LarrainVial e INE -2% Sep 22 Sep 24 Sep 26 Sep 28 Sep 21 Sep 21,% Rango meta del BCentral Met. anterior Inflación No transable transable 21

22 Mar-12 Abr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Ago-12 Sep-12 Dic-11 Ene-12 Feb-12 Mar-12 Abr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Ago-12 Sep-12 La inflación se mantiene baja, pero existen riesgos Los precios de los alimentos han aumentado a nivel internacional por la sequía en EEUU. Estos precios altos podrían mantenerse el resto del año y el primer semestre del siguiente, por lo que potencialmente podrían presionar la inflación en Chile. El precio del petróleo ha aumentado los últimos 3 meses, lo que también tiene el potencial de aumentar los precios en Chile Precios de los alimentos (en dólares. Base dic 211=1) Precio del petróleo Maíz Trigo Azúcar WTI Brent 22

23 Dic-7 Mar-8 Jun-8 Sep-8 Dic-8 Mar-9 Jun-9 Sep-9 Dic-9 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dic-1 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dic-11 Mar-12 Jun-12 Los dilemas del Banco Central: 1. Política Monetaria Tasas de Política Chile Australia Brasil (eje der.) 7 6 Es escenario internacional, las economías desarrolladas están mostrando un pobre desempeño, y continúan las tensiones financieras. En el plano local, el desempleo es bajo, el crecimiento económico se encuentra sobre el promedio y la inflación está dentro del rango meta. Está esperando el Banco Central el desenlace de la Euro Zona para actuar? 23

24 31 Dic Ene Feb Mar 12 3 Abr May 12 3 Jun Jul Ago 12 Los dilemas del Banco Central: 2. Intervención o baja en la TPM? En el año, el CLP ha mostrado una tendencia a apreciarse, aunque de manera oscilante. Con los niveles actuales, la probabilidad de intervención aumenta. Estimamos que el Banco Central intervendría en niveles entre Sin embargo, la posibilidad de intervención mantendría el CLP con un piso en 46 el resto del año. Estimamos el CLP cerrará el año en torno a 47. Tipo de cambio

25 Dic-11 Ene-12 Feb-12 Mar-12 Abr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Ago-12 El IPSA con buen desempeño en dólares En el año, el IPSA ha rentado,52% en pesos. Sin embargo, debido a la apreciación cambiaria, el IPSA ha rentado más que otras bolsas, como las de Asia Emergente y Brasil. Mercados bursátiles (en USD. 3 dic 211=1) Rentabilidad en el año (al 27 de septiembre) SP5 (EEUU) 14,2% IPSA (Chile) 11,5% MSCI EA (Asia emergente) 9,6% Eurostoxx (Euro Zona) 8,9% Bovespa (Brasil) -2,69% SP5 (EEUU) Bovespa (Brasil) IPSA (Chile) Eurostoxx (Euro Zone) MSCI EA (Asia emergente) 25

26 Sep-1 Oct-1 Nov-1 Dic-1 Ene-11 Feb-11 Mar-11 Abr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Ago-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dic-11 Ene-12 Feb-12 Mar-12 Abr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Ago-12 Sep-12 Sep-1 Oct-1 Nov-1 Dic-1 Ene-11 Feb-11 Mar-11 Abr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Ago-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dic-11 Ene-12 Feb-12 Mar-12 Abr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Ago-12 Sep-12 Los rendimientos soberanos locales se mueven al vaivén del mundo A pesar de la resiliencia de la economía local, los rendimientos de los bonos locales se mueven al ritmo de la economía global. Rendimientos a 1 años Correlación a 3 meses del BTP1 con el GT1 4, 7, 1, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4,,75,5,25, -,25 GT1 BTP1 (eje der.) 26

27 Conclusiones Macro Los países desarrollados creciendo lentamente. Europa continúa en la encrucijada. Estados Unidos saliendo del problema lentamente. Los países emergentes impulsarán la economía mundial. China? Chile Crecimiento en torno al 5%, impulsado por la demanda interna. Mercado laboral estrecho, salarios reales creciendo. Inflación dentro de meta del BC, alimentos y combustibles? Dos dilemas para el BC: En materia monetaria: La turbulencia internacional y el buen escenario local lo mantienen esperando a que se resuelva la situación europea para poder actuar. En materia cambiaria: la apreciación del CLP lo preocupa. en niveles de 45 46? Intervención 27

28 Chile y el Entorno Global: Estamos inmunes a los vaivenes internacionales? Cuauhtémoc Javier Salinas Mansur Economista LarrainVial