POLIPROPILENO DEL CARIBE S.A. - PROPILCO

Transcripción

1 Contactos Samuel David García T. Martha Lucía Muñoz Ramírez Acta de comité técnico No: 85. Fecha de comité técnico: 28 de marzo de 2008 POLIPROPILENO DEL CARIBE S.A. - PROPILCO BRC INVESTOR SERVICES S. A. Revisión extraordinaria Bonos Ordinarios, $ millones AAA (Triple A) Millones de pesos a 30/09/2007 Historia de la calificación: Activos totales: $ ; Pasivo: $ ; Revisión Periódica 07/2007: AA+ PP(Doble A más Perspectiva Patrimonio: $ ; Ebitda: $ ; Positiva) Utilidad Operacional: $96.657; Utilidad Neta: $ Revisión Periódica07/2006: AA+ (Doble A más) Revisión Periódica07/2005: AA+ (Doble A más) La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2004, 2005, 2006 y CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS Títulos: Bonos Ordinarios Emisor: Propilco S. A. Monto: $ millones Serie: Serie B: Bonos Ordinarios Tasa Variable Cantidad: bonos Fecha de Emisión: Diciembre de 2002 Plazo: 7 años. Rendimiento: IPC + 8,10% Periodicidad Pago de Intereses: Trimestral Pago de Capital: Pago único al vencimiento Administrador: Depósito Centralizado de Valores, Deceval S. A. Representante Tenedores: Fiduciaria de Occidente S. A. Agente estructurador y colocador: Citivalores S. A. Comisionista de Bolsa Introducción El 24 de diciembre de 2007, a través del mecanismo de información relevante de la Superintendencia Financiera de Colombia, se informó al mercado en general sobre la voluntad y aprobación de los accionistas de Propilco (Grupo Sanford y Valorem S. A.) para vender la totalidad de esa compañía a la Empresa Colombiana de Petróleos ECOPETROL. De igual forma, el día 9 de enero de 2008 se comunicó que antes de que Propilco fuera adquirida por ECOPETROL, los actuales accionistas de Propilco deberían prepagar la mayoría de su deuda financiera bancaria (excluyendo la emisión de bonos objeto de la presente calificación) que a septiembre de 2007 ascendía a $ millones. Para cumplir con este requisito, los actuales socios de la empresa harán una capitalización por $ millones, la cual se realizará mediante el mecanismo de emisión de acciones ordinarias que serán suscritas por los mismos accionistas. Para que se haga totalmente efectiva la compra de Propilco por parte de ECOPETROL se deben surtir los siguientes trámites: Autorización de la emisión de acciones por parte de la Superintendencia Financiera. Emisión de acciones y prepago de las obligaciones financieras bancarias. Aprobación de la compra por parte de la Superintendencia de Industria y Comercio. Aprobación del aumento de capital de Propilco por parte de la Cámara de Comercio de Cartagena. De acuerdo a la información suministrada por la compañía, todos estos trámites se encuentran en proceso, y se espera que estén totalmente resueltos durante el primer semestre del presente año. Adicionalmente, dada la importancia de la transacción para ECOPETROL y para el Gobierno Nacional no se estima probable que haya inconvenientes en la finalización del proceso de adquisición. Las condiciones de la operación se resumen básicamente en que la petrolera comprará el 100% de las acciones de Propilco por un valor de $1,38 billones luego de que los actuales accionistas de la empresa hayan prepagado la mayoría de los créditos bancarios y de que se surtan todos trámites ante las entidades competentes. 2. ECOPETROL S. A. La Empresa Colombiana de Petróleos, ECOPETROL, fue establecida en el año de 1951 como la compañía petrolera del Estado asumiendo la Página 2 de 6

2 exploración, explotación, transporte y comercialización del crudo y gas así como la producción de derivados del petróleo incluyendo la industria petroquímica. Durante el segundo semestre del año 2007 la empresa inició su proceso de democratización por medio de la vinculación de terceros a su propiedad accionaria mediante la emisión de acciones por un monto aprobado de $5,72 billones. Desde el momento de la emisión, la acción se ha mantenido como una de las cinco más transadas en la Bolsa de Valores de Colombia1. ECOPETROL produce cerca del 60% del crudo de Colombia, es dueña del 95% de la capacidad de refinación del país a través de las refinerías de Barrancabermeja y Cartagena, y es el proveedor del 100% de la gasolina consumida en el país y del 96% del diesel. Es la compañía más grande de Colombia por nivel de ingresos operacionales, activos, patrimonio y utilidades. Actualmente ECOPETROL cuenta con una calificación local de AAA como emisor. A continuación se presenta un resumen de las principales cifras financieras de la petrolera: Tabla 1 Principales cifras ECOPETROL (en millones de pesos) Sep-07 Activos Totales Deuda Financiera Total Patrimonio Ventas Netas Crecimiento Ventas 13,2% 18,5% 18,9% 16% Ebitda ND Margen Ebitda 42,80% 38,10% 33% ND Utilidad Neta ROE 21,10% 24,49% 16,28% 18,28% Flujo de caja operacional ND Ebitda / Intereses 202, ,1 ND Deuda Financiera / Ebitda Deuda Financiera / Patrimonio 2,30% 1,20% 0,20% Fuente: Agencias Calificadoras, Superintendencia Financiera de Colombia. petroquímica y de biocombustibles, y la expansión de las refinerías de Cartagena y Barrancabermeja suponen en el mediano plazo una mayor diversificación en los ingresos y un crecimiento sostenible de la empresa. 3. Fundamentos de la calificación El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. Sociedad Calificadora de Valores otorgo la calificación AAA (Triple A) a los Bonos Ordinarios Propilco S. A. La propuesta de calificación esta fundamentada en tres puntos: La entrada de ECOPETROL como único dueño de Propilco: ECOPETROL cuenta con una fortaleza financiera significativa que le permitiría apoyar económicamente a Propilco para futuros planes de expansión o en eventuales coyunturas negativas. Adicionalmente, el hecho que la petrolera se haya convertido desde el año pasado en proveedor directo de Propilco 2 implica que esta relación se podrá profundizar y que podrán generarse sinergias para las dos partes, referentes principalmente a la integración vertical entre las dos compañías, es decir, a la entrada de Ecopetrol en el negocio petroquímico a través de Propilco y a la profundización de la relación de proveeduría de insumos hacia esta última, disminuyendo los costos de producción y la dependencia a proveedores extranjeros. De otro lado, es importante señalar que la compra de la compañía es estratégica dentro de los planes de la petrolera y del Gobierno Nacional con el objetivo de promover industrias intensivas en generación de empleo (como la petroquímica) y de aumentar la competitividad de sectores manufactureros. Las reservas de crudo de Colombia están comprobadas hasta el año 2014 con lo que se garantiza la autosuficiencia del país en materia de petróleo en el mediano plazo y la entrada recurrente de recursos por concepto de explotación, comercialización, procesamiento y transporte. En segundo lugar, la participación de la petrolera en operaciones de exploración conjuntas en países como Brasil, Argentina, Ecuador y Venezuela, y de exploración local junto con compañías multinacionales indican el dinamismo de la firma en la consecución de nuevas fuentes de ingreso nacionales y extranjeras. Finalmente, la participación de ECOPETROL en industrias como la La disminución en el endeudamiento de Propilco a través de la capitalización de la compañía como requisito de compra por parte de ECOPETROL: Este hecho supone una mejora en el perfil crediticio de la empresa en el sentido que su endeudamiento financiero se disminuiría en aproximadamente 80% respecto al nivel presentado en septiembre de Esto se reflejará en una mejoría significativa en sus indicadores de endeudamiento y cobertura de deuda, que actualmente ya se encuentran en niveles similares a los presentados por compañías con 1 Fuente: Índice de Bursatilidad Accionario, Superintendencia Financiera de Colombia. 2 Una vez se culminó la construcción de la torre de purificación de propileno (Splitter) en septiembre de 2007, ECOPETROL empezó a proveer propileno grado refinería a Propilco. Página 3 de 6

3 la máxima calidad crediticia. Así mismo, la capitalización aumentaría la fortaleza patrimonial y la reducción en gastos financieros incrementaría la rentabilidad de la firma. El desempeño financiero de Propilco: Desde el inicio de operaciones de Propilco en el año de 1991, esta empresa se ha caracterizado por tener un positivo desempeño financiero, el cual ha sido producto de una creciente operación a nivel local e internacional que la ha consolidado como una compañía altamente competitiva en términos de participación de mercado, investigación y desarrollo y expansión comercial. Adicionalmente a su desarrollo comercial, la empresa ha mostrado el mantenimiento de adecuados márgenes de rentabilidad y de generación de caja en términos de Ebitda. Así mismo, la flexibilidad financiera presentada en periodos de condiciones cambiantes respecto al precio de los insumos y a la tendencia en el precio del dólar muestran su fortaleza para atravesar ciclos económicos y mantener su perfil crediticio. Durante la pasada revisión periódica de Propilco (agosto de 2007) el Comité Técnico de BRC asignó a la calificación de AA+ de Propilco la Perspectiva Positiva fundamentado entre otros aspectos en los beneficios que traería la entrada en operación de la torre de purificación de propileno (splitter) los cuales serían entre otros la disminución en el costo de la materia prima, la reducción de gastos logísticos y de trasporte, y la disminución en la dependencia a los proveedores de Venezuela y Estados Unidos. Lo anterior le permitiría a la compañía aumentar sus márgenes de rentabilidad y de generación de caja y mejorar sus indicadores de cobertura de deuda. El splitter inició operaciones en el mes de Septiembre de 2007 de acuerdo con lo presupuestado. Hoy en día, y después de pruebas de ajuste, la torre ya se encuentra suministrando materia prima a Propilco, y se espera que para finales del primer semestre del presente año ya este purificando un mínimo de toneladas anuales (que representan cerca del 30% del total del insumo consumido por la compañía) de acuerdo con el contrato de suministro firmado con ECOPETROL desde el año Aún sin tener estados financieros que incluyan plenamente la entrada en operación del splitter, a diciembre de 2007 los resultados de la compañía presentan mejorías frente a lo registrado un año atrás. En efecto, el crecimiento de los ingresos operacionales, junto con la disminución del costo de ventas derivada del comportamiento de la tasa de cambio (la porción mayoritaria de los pagos a proveedores se hacen en dólares) produjeron un aumento de los márgenes brutos, lo que sumado al control de gastos administrativos permitió un crecimiento del 35,88% de la utilidad operacional. Consecuentemente con lo anterior, el Ebitda mostró una mejoría de 61,16%. De otra parte, dado el comportamiento de la tasa de cambio del dólar, la compañía recompuso su endeudamiento financiero hacia dólares con el objetivo de lograr menores gastos financieros, lo cual puede ser evidenciado en el indicador de Ebitda / Intereses, que pasó de 5,63x en diciembre de 2006 a 7,10x en diciembre de Otros elementos que han sido históricamente ponderados en la calificación son: la posición en el mercado local (históricamente Propilco ha mostrado una participación de mercado local superior al 95%) y regional (es la tercera empresa productora de polipropileno de Latinoamérica); la diversificación de sus clientes a nivel mundial y el dinamismo comercial que le ha permitido mantener una tendencia creciente de sus operaciones. Las permanentes inversiones de capital (expansiones de la capacidad instalada, construcción del splitter, y modernizaciones) han sido financiadas conjuntamente con generación de caja y endeudamiento financiero, el cual aunque creciente, ha sido respaldado con adecuados indicadores de cobertura de deuda. Los principales riesgos identificados se resumen en la volatilidad del sector donde opera (reflejada en los movimientos de los precios), la dependencia a proveedores internacionales, particularmente a los de Venezuela dada la inestabilidad política de ese país. No obstante, ha sido evidenciado a través de los años que la compañía mantiene constantes sus márgenes de rentabilidad aún en coyunturas adversas. De otro lado, con la entrada en funcionamiento de la torre de polipropileno se reduce parcialmente (en primera instancia un 30%) la dependencia a proveedores extranjeros. La entrada de ECOPETROL como único accionista de Propilco ocasionará una mejora en la calidad crediticia de la compañía al disminuir el pasivo financiero (con su respectivo impacto sobre la rentabilidad) y al aumentar el capital. Si la petrolera aplica su misma política de endeudamiento, las obligaciones financieras de Propilco deberían permanecer en niveles mínimos. Página 4 de 6

4 Finalmente es importante mencionar que BRC está incorporando en el aumento de la calificación tanto la compra de Propilco por parte de ECOPETROL, como la disminución de la mayoría de la deuda financiera (aproximadamente un 80%) por lo que de no presentarse cualquiera de las situaciones la calificación debería ser revisada. ESTADOS FINANCIEROS Balance General Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Var Dic06-Dic07 Part.06 Part.07 Disponible ,08% 0,57% 0,65% Cuentas por cobrar , , , ,00-8,98% 34,81% 34,43% Inventarios , , , ,00 15,89% 11,75% 14,79% Deudores varios ,12% 0,80% 1,07% Otros activos corrientes ,49% 3,84% 0,73% Total Activos Corrientes ,13% 51,77% 51,67% Propiedad, Planta y Equipo ,72% 32,49% 43,67% Inversiones ,22% 11,87% 3,07% Valorizaciones ,74% 2,86% 0,66% Otros activos LP ,12% 1,02% 0,94% Total activos LP ,77% 48,23% 48,33% Total Activos ,96% Obligaciones Financieras $ ,70% 10,53% 0,38% Obligaciones Financieras USD ,97% 14,25% 25,23% Proveedores ,90% 13,77% 13,18% Otras Cuentas por pagar ,90% 1,83% 1,45% Impuestos, gravámenes y tasas ,42% 0,76% 1,92% Obligaciones Laborales ,01% 0,18% 0,22% Otros pasivos de CP ,01% 0,66% 0,46% Total Pasivos CP ,07% 41,97% 42,84% Obligaciones Financieras ,23% 14,09% 14,97% Otros pasivos de LP ,45% 1,74% 2,63% Total Pasivos ,76% 57,80% 60,44% Patrimonio ,70% 42,20% 39,56% Pasivo + Patrimonio ,96% Estado de Resultados Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Var Dic06-Dic07 Part.06 Part.07 Ingresos Operacionales ,29% Costo de Ventas ,69% 86,37% 82,94% Utilidad Bruta ,44% 13,63% 16,37% Gastos administrativos ,53% 1,50% 1,48% Gastos de ventas ,45% 5,12% 5,39% Utilidad Operacional ,88% 7,01% 9,50% Gastos no operacionales ,97% 2,82% 2,08% Ingresos no operacionales ,08% 1,16% 1,41% Corrección Monetaria ,39% Utilidad Antes de Impuestos ,97% 5,74% 8,82% Impuesto de Renta ,90% 1,70% 1,65% Utilidad Neta ,86% 4,05% 7,17% Página 5 de 6

5 Flujo de Caja Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Var Dic06-Dic07 Ebitda ,29% Incremento en activos corrientes ,77% Incremento en pasivos no financieros ,34% Flujo de Caja Operacional ,66% Ingresos no operacionales ,38% Corrección Monetaria ,09% Incremento en Superávit de Capital ,09% Incremento en Capital Pagado Incremento en Pasivos Financieros ,67% Total Fuentes ,12% Acquisición de activos fijos ,59% Acquisición de Inversiones ,13% Aumento Diferidos ,88% Incremento otros activos ,22% Impuestos Ingreso Anterior Dividendos ,35% Total Usos ,74% Flujo de Caja Neto ,05% Flujo de Caja Inicial ,38% Flujo de Caja del Periodo ,41% Indicadores Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Crecimiento anual ventas 39,63% 10,75% 23,00% 0,29% Margen Bruto 17,80% 17,26% 13,63% 16,37% Margen Ebitda 12,95% 13,29% 9,65% 12,25% Margen Operacional 9,72% 9,95% 7,01% 9,50% Margen Neto 5,83% 5,51% 4,05% 7,17% ROE 17,93% 15,70% 12,80% 26,39% ROA 7,79% 7,20% 5,40% 10,44% Gastos Op / Ing. Op 8,08% 7,31% 6,62% 6,87% Deuda Total Deuda CP 54,63% 60,52% 63,75% 63,10% Deuda LP 45,37% 39,48% 36,25% 36,90% Deuda / Ebitda 2,14 1,79 3,02 2,28 Ebitda / Intereses 4,13 4,70 5,63 7,10 FCO / Intereses 1,24 2,42 0,03 8,66 FCO / Deuda 30,22% 50,65% 11,71% 53,58% Deuda / Patrimonio 85,08% 67,62% 92,13% 102,56% Rotación de Cartera ,6 Rotación de Proveedores 48,64 56,76 42,99 36,71 Rotación de Inventarios 43,9 46,3 33,5 37,1 Página 6 de 6

6 CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente. Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala: Grados de inversión: AAA AA A BBB Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión. Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta. Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. Grados de no inversión o alto riesgo BB B CCC CC D E Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda. Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses. Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera. La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección. Incumplimiento. Sin suficiente información para calificar.