LOS BONOS EN DÓLARES DE MEDIANO PLAZO OFRECEN EL MAYOR RETORNO AJUSTADO POR RIESGO

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1 Julio 1, 2015 Overview de Renta Fija de Perú RESEARCH Leonardo Bazzi Head Martina Garone Analista Pedro Cornejo Head de Renta Fija Perú LOS BONOS EN DÓLARES DE MEDIANO PLAZO OFRECEN EL MAYOR RETORNO AJUSTADO POR RIESGO El Banco Central podría tener poco margen para realizar una expansión monetaria que impulse la actividad económica En el mes de abril, la actividad económica de Perú se aceleró a +4,25% a/a, superando levemente las expectativas del consenso de analistas (+4% a/a) y la cifra de marzo (+2,7% a/a). Esta recuperación estuvo explicada por el sector primario, en particular por la producción minera (+18,15% a/a) y el sector pesquero (+154% a/a). No obstante, la demanda del sector privado permanece débil y debería repuntar para que la economía continúe creciendo a niveles superiores a +3%. En cuanto a la inflación, la depreciación del sol (-1% en el último mes, a pesar de las intervenciones del Banco Central en el mercado de divisas) explicó gran parte de su aceleración (+3,54% a/a en junio). No obstante, las expectativas de inflación se mantienen dentro del rango meta. En este escenario, el equipo de Estrategia considera que existe poco margen para una expansión monetaria debido a que podría acelerar las expectativas depreciatorias del sol en un contexto de alta dolarización de la deuda del sector privado y en un escenario internacional dominado por la expectativa de un alza en las tasas de interés en EEUU y una mayor aversión al riesgo ante la dilatación del conflicto entre Grecia y sus acreedores. Los bonos latinoamericanos en moneda local tuvieron un mejor desempeño que los denominados en dólares ante el aumento de los rendimientos de los bonos soberanos de EEUU y Alemania Desde febrero, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EEUU y Alemania experimentaron incrementos del orden de los +70pb y +50pb respectivamente, ante la expectativa de la normalización de la política monetaria de EEUU y una mayor aversión al riesgo debido a la falta de resolución del conflicto de la deuda griega. En consecuencia, los precios de los bonos de los mercados emergentes experimentaron caídas. No obstante, los bonos de América Latina en moneda local tuvieron un mejor desempeño que los bonos denominados en dólares debido a que el incremento en los rendimientos de los bonos soberanos alemanes permitió contener la apreciación del dólar. Ver disclaimer en la última página 1 Julio 1, 2015

2 No obstante, Estrategia mantiene la preferencia por los bonos denominados en dólares sobre aquellos en moneda local En los últimos meses, la volatilidad de las monedas emergentes y de los bonos en moneda local disminuyó de la mano de un menor ritmo de apreciación del dólar. En contraposición, los bonos en dólares experimentaron mayor volatilidad e incrementos en sus rendimientos. En este sentido, Estrategia considera que los bonos en dólares de mediano plazo son los que presentan el mayor retorno ajustado por riesgo y entre aquellos denominados en moneda local consideran que también los bonos de la parte media de la curva tienen mayor atractivo. A pesar de esto, Estrategia mantiene su preferencia de bonos en dólares por sobre aquellos en moneda local debido a que el alza en los retornos esperados en un escenario positivo no compensa la depreciación esperada de las monedas en un contexto de estrés financiero. Figura 1. Dentro de los bonos denominados en moneda local, Estrategia considera que existe mayor valor en aquellos de mediano plazo y en el de vencimiento a ,16 Retorno ajustado por riesgo 0,14 0,12 0,10 0,08 0,06 0,04 0,02 0,00 Sov17 Sov20 Sov23 Sov24 Sov26 Sov31 Sov37 Sov42 Fuente: Estrategia - PUENTE El bono de Perú en dólares con vencimiento en 2025 presenta el mayor retorno ajustado por riesgo y ofrece cierta protección ante shocks externos Dentro de los bonos de Perú denominados en dólares, los que se vieron más perjudicados por el alza en los rendimientos de los bonos soberanos de EEUU y Alemania fueron los de duración media y larga. Estrategia recomienda mantener posiciones en el título con vencimiento en 2025 dado que posee el mayor retorno ajustado por riesgo y ofrece cierta protección a shocks negativos provenientes de EEUU o Europa. 2 Julio 1, 2015

3 Figura 2. Estrategia considera que el bono soberano en dólares con vencimiento en 2025 es el que presenta mayor atractivo en la coyuntura internacional 0,45 0,40 Retorno ajustado por riesgo 0,40 0,35 0,30 0,29 0,28 0,25 0,20 0,15 0,16 0,13 0,10 0,05 0,00 Global19 Global25 Global33 Global37 Global50 Fuente: Estrategia - PUENTE 3 Julio 1, 2015

4 TIR ANEXO I Figura 3. Principales bonos soberanos y corporativos de Perú (datos al 30-jun-2015) Emisor Moneda Cupón (%) Bonos Soberanos Tipo de Cupón Frec cupón Vencimiento TIR (%) Modified Duration (años) Outstanding (USD mn) Sector Calificación REPUBLIC OF PERU USD 8,375 FIJO 2 03/05/2016 1,40 0,8 298 Gobierno BBB+/A3/BBB+ REPUBLIC OF PERU USD 7,125 FIJO 2 30/03/2019 2,44 3,3 692 Gobierno BBB+/A3/BBB+ REPUBLIC OF PERU USD 7,35 FIJO 2 21/07/2025 3,61 7, Gobierno BBB+/A3/BBB+ REPUBLIC OF PERU USD 8,75 FIJO 2 21/11/2033 4,57 10, Gobierno BBB+/A3/BBB+ REPUBLIC OF PERU USD 6,55 FIJO 2 14/03/2037 4,71 12, Gobierno BBB+/A3/BBB+ REPUBLIC OF PERU USD 5,625 FIJO 2 18/11/2050 4,91 16, Gobierno BBB+/A3/BBB+ Bonos Corporativos BANCO DE CREDITO DEL PER USD 4,75 FIJO 2 16/03/2016 1,10 0, Financiero BBB+/Baa1/A- BBVA BANCO CONTINENTAL USD 2,25 FIJO 2 29/07/2016 1,80 1, Financiero BBB+/-/A- CAMPOSOL SA USD 9,875 FIJO 2 02/02/2017 9,79 1, Consumo Básico B/B3/B BANCO LATINOAMERICANO SA USD 3,75 FIJO 2 04/04/2017 1,99 1, Gobierno BBB/-/BBB+ BBVA BANCO CONTINENTAL USD 3,25 FIJO 2 08/04/2018 2,56 2, Financiero BBB+/-/A- FONDO MIVIVIENDA SA USD 3,375 FIJO 2 02/04/2019 3,10 3, Financiero BBB+/-/BBB+ CORP FINANCIERA DE DESAR USD 3,25 FIJO 2 15/07/2019 3,08 3, Financiero BBB+/-/BBB+ MAESTRO PERU SA USD 6,75 FIJO 2 26/09/2019 5,01 1, Consumo Discrecional -/Ba3 /*+/B /*+ FERREYCORP SAA USD 4,875 FIJO 2 26/04/2020 4,79 3, Industrial BB+/Ba1/- BANCO DE CREDITO DEL PER USD 5,375 FIJO 2 16/09/2020 3,56 4, Financiero BBB+/Baa1/A- BANCO INTERNAC DEL PERU USD 5,75 FIJO 2 07/10/2020 4,01 4, Financiero -/Baa2/BBB+ CO MINERA ARES SAC USD 7,75 FIJO 2 23/01/2021 7,16 3, Materiales Básicos -/Ba3/BB+ INKIA ENERGY LTD USD 8,375 FIJO 2 04/04/2021 6,84 0, Servicios Públicos BB/Ba3/BB CORP LINDLEY SA USD 6,75 FIJO 2 23/11/2021 4,64 5, Consumo Básico BB+/-/BBB- VOLCAN CIA MINERA SAA-CM USD 5,375 FIJO 2 02/02/2022 5,75 5, Materiales Básicos NR/Ba1/BBB- CORP FINANCI DE DESARROL USD 4,75 FIJO 2 08/02/2022 4,11 5, Financiero BBB+/-/BBB+ AJECORP BV USD 6,5 FIJO 2 14/05/ ,07 4, Consumo Básico BB-/-/BB CORP AZUCARERA DEL PERU USD 6,375 FIJO 2 02/08/2022 8,28 5, Consumo Básico BB/-/BB BBVA BANCO CONTINENTAL USD 5 FIJO 2 26/08/2022 4,30 5, Financiero BBB+/-/A- FONDO MIVIVIENDA SA USD 3,5 FIJO 2 31/01/2023 4,23 6, Financiero BBB+/-/BBB+ CEMENTOS PACASMAYO SAA USD 4,5 FIJO 2 08/02/2023 5,32 6, Industrial BB+/-/BBB- COMPANIA MINERA MILPO USD 4,625 FIJO 2 28/03/2023 4,25 6, Materiales Básicos BBB-/-/BBB BANCO DE CREDITO DEL PER USD 4,25 FIJO 2 01/04/2023 4,20 6, Financiero BBB+/Baa1/A- CORP LINDLEY SA USD 4,625 FIJO 2 12/04/2023 5,07 6, Consumo Básico BB+/-/BBB- MINSUR SA USD 6,25 FIJO 2 07/02/2024 4,78 6, Materiales Básicos BBB-/Baa3/BBB- BANCO DE CREDITO DEL PER USD 6,875 VARIABLE 2 16/09/2026 5,87 5, Financiero BBB/Baa3/BBB+ BANCO DE CREDITO DEL PER USD 6,125 VARIABLE 2 24/04/2027 5,73 5, Financiero BBB/Baa3/BBB+ SCOTIABANK PERU SA USD 4,5 VARIABLE 2 13/12/2027 4,51 6, Financiero -/Baa2/A- TRANSPORT DE GAS PERU USD 4,25 FIJO 2 30/04/2028 4,39 9, Servicios Públicos BBB+/Baa1/BBB+ ABENGOA TRANSMISION SUR USD 6,875 FIJO 2 30/04/2043 6,02 12, Servicios Públicos BBB-/-/BBB- Fuente: Bloomberg ANEXO II Figura 4. Curva de Rendimientos soberana de Perú (datos al 30-jun-2015) 6 5 PE33 PE50 4 PE25 PE PE19 1 PE Modified duration 4 Julio 1, 2015

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