RIESGO DE LIQUIDEZ. Introducción...3 Riesgo de liquidez para el mercado accionario nacional...3 Fuentes de información... 3

Transcripción

1

2 Índice Introducción...3 Riesgo de liquidez para el mercado accionario nacional...3 Fuentes de información... 3 Spread relativo y volatilidad... 3 Factor de liquidez y riesgo de liquidez... 9 Riesgo de liquidez para el mercado accionario internacional Fuentes de Información Spread y Volatilidad Relativos Factor de liquidez y riesgo de liquidez Riesgo de liquidez para certificados bursátiles estructurados Fuentes de Información Spread relativo y volatilidad Factor de liquidez y riesgo de liquidez Riesgo de liquidez para bonos Fuentes de información Spread y volatilidad Costo del spread Riesgo de liquidez para otros instrumentos Spread y volatilidad relativos Factor de liquidez y riesgo de liquidez Riesgo de liquidez para derivados Spread y volatilidad relativos Factor de liquidez y riesgo de liquidez Riesgo de Fondos de Fondos Riesgo de liquidez de la cartera Stress testing V a l m e r

3 Introducción El riesgo de liquidez es la pérdida que pudiera presentarse por la venta de una posición a descuentos inusuales debido a condiciones extraordinarias de mercado (riesgo de liquidez exógeno) y/o por las condiciones y el tamaño de la posición operada (riesgo de liquidez endógeno) 1. Debido a que resulta casi imposible conocer todas las pérdidas que enfrentan los inversionistas por la realización de operaciones de volúmenes diferentes a los usualmente operados, para el cálculo del riesgo de liquidez sólo se considera al riesgo exógeno. Riesgo de liquidez para el mercado accionario nacional Fuentes de información Posturas de los últimos 6 meses para cada acción reportadas por el Área de Estadística de la Bolsa Mexicana de Valores. Precios de las acciones. Niveles de bursatilidad reportados por la BMV, los cuales son: i. Alta ii. Media iii. Baja iv. Mínima Spread relativo y volatilidad Para acciones que cuenten con suficiente información para cada acción, se obtienen los spreads relativos de 120 observaciones, como la diferencia de las posturas de venta y compra entre el precio promedio de dichas posturas. Posteriormente, con estos datos, se obtiene el promedio del spread relativo y la volatilidad se calcula como la desviación estándar de los mismos. Para los instrumentos con más de 40 observaciones (aproximadamente 30% de la muestra), y menos de 120 observaciones, se considera lo siguiente: Spread promedio: Se toma el mínimo entre el promedio de las observaciones disponibles del instrumento y 2 veces el spread promedio de bursatilidad alta. 1 Bangia, Diebold, Schuermann, Stroughair, Modeling Liquidity Risk, V a l m e r

4 SP = min (μ, 2 SPA) SP μ SPA Spread promedio Promedio de las observaciones disponibles del instrumento Spread promedio de bursatilidad alta Volatilidad del spread: Se toma el mínimo entre la desviación estándar de las observaciones disponibles del instrumento y 2 veces la volatilidad del spread de bursatilidad alta. V a = min (σ i, 2 VA) V a σ i VA Volatilidad del spread Desviación estándar de las observaciones disponibles Volatilidad del spread de bursatilidad alta Para los instrumentos con menos de 40 observaciones (aproximadamente calculará el Factor de Liquidez de la familia: 30% de la muestra),se Bursatilidad Alta Spread promedio: Promedio de los spreads promedio de los instrumentos de alta bursatilidad que tengan más de 40 observaciones SP = μspa 4 V a l m e r

5 SP μspa Spread promedio Promedio de los spreads promedio de los instrumentos de alta bursatilidad Volatilidad del spread: Promedio de las volatilidades del spread de los instrumentos de alta bursatilidad que tengan más de 40 observaciones. V a = μva V a μva Volatilidad del spread Promedio de las volatilidadesdel spread de los instrumentos de alta bursatilidad Bursatilidad Media Spread promedio: Promedio de los spreads promedio de los instrumentos de media bursatilidad que tengan más de 40 observaciones. SP = μspm SP Spread promedio μspm Promedio de los spreads promedio de los instrumentos de media bursatilidad Volatilidad del spread: Promedio de las volatilidades del spread de los instrumentos de media bursatilidad que tengan más de 40 observaciones. 5 V a l m e r

6 V a = μvm V a μvm Volatilidad del spread Promedio de las volatilidadesdel spread de los instrumentos de media bursatilidad Bursatilidad Baja Spread promedio: 2 veces el spread promedio de bursatilidad media. SP = 2 SPM SP SPM Spread promedio Spreads promedio de los instrumentos de media bursatilidad Volatilidad del spread: 2 veces la volatilidad del spread de bursatilidad media. V a = 2 VM V a VM Volatilidad del spread Volatilidadesdel spread de los instrumentos de media bursatilidad 6 V a l m e r

7 Bursatilidad Mínima Spread promedio: 2 veces el spread promedio de los instrumentos de bursatilidad baja. SP = 2 SPB SP SPB Spread promedio Spreads promedio de los instrumentos de baja bursatilidad Volatilidad del spread: 2 veces la volatilidad del spread de los instrumentos de bursatilidad baja. V a = 2 VB V a VB Volatilidad del spread Volatilidaddel spread de los instrumentos de baja bursatilidad Bursatilidad Nula Spread promedio: o Se toma el promedio de bursatilidad alta del día t y se divide entre promedio de bursatilidad alta del día t-1; o A continuación, se considera el promedio de bursatilidad media del día t y se divide entre el promedio de bursatilidad media del día t-1. o Se obtiene el promedio de ambos datos y se multiplica por el spread promedio de bursatilidad nula del día anterior. 7 V a l m e r

8 SR t = SR t 1 ( SRA t + SRM t SRA t 1 SRM t 1 2 ) SR t Spread relativo correspondiente al nivel de nula bursatilidad. SRA t Spread relativo del nivel de alta bursatilidad del día t. SRM t Spread relativo del nivel de media bursatilidad del día t. Volatilidad del Spread: o Se toma la volatilidad del spread promedio de bursatilidad alta del díat y se divide entre la volatilidad del spread promedio de bursatilidad alta del día t-1; o A continuación, se considera la volatilidad del spread promedio de bursatilidad media del día t y se divide entre la volatilidad del spread promedio de bursatilidad media del día t-1. o Se obtiene el promedio de ambos datos y se multiplica por la volatilidad del spread promedio de bursatilidad nula del día anterior. V t = V t 1 ( VA t + VM t VA t 1 VM t 1 2 ) V t VA t VM t Volatilidad del spread correspondiente al nivel de nula bursatilidad. Volatilidad del spread del nivel de alta bursatilidad del día t. Volatilidad del spread del nivel de media bursatilidad del día t. 8 V a l m e r

9 Factor de liquidez y riesgo de liquidez Una vez que se obtienen el promedio del spread relativo y la volatilidad,el factor de riesgo de liquidez de una acción se calcula con la siguiente expresión 2 : FL i = SR i + 2σ i FL i SR i σ i Factor de liquidez de la acción i. Promedio del spread relativo de la acción i. Volatilidad del spread relativo de la acción i. Mientras que el riesgo de liquidez de una acción está dado por: RL i = MI i FL i RL i MI i FL i Riesgo de liquidez de la acción i. Monto invertido en la acción i. Factor de riesgo de liquidez de la acción i. 2 Por el teorema de chebysheff se asegura que para cualquier distribución de probabilidad con 2 desviaciones estándar se cubre al menos el 75%. Greene, William; Análisis Econométrico, Ed. Prentice Hall. España, V a l m e r

10 Riesgo de liquidez para el mercado accionario internacional Fuentes de Información Precios Bid-Ask y de cierre para cada acción en la moneda de origen reportados por Reuters considerando una ventana móvil de 90 días. 3 Spread y Volatilidad Relativos El spread relativo se determina con el promedio de la diferencia de los precios Bid y Ask entre el precio de cierre de la acción para el día t. Se considerarán los precios a Mid Market. Spread porcentualdiario S i,t = PA i,t PB i,t PM i,t S i,t PA i,t PB i,t PM i,t Spread porcentual de la acción i del día t a Mid Market. Precio Ask de la acción i en el día t. Precio Bid de la acción i en el día t. Precio Mid de la acción i en el día t. 3 En caso de no existir precios BID o ASK de la acción en el día t, para estos casos, se tomará el spread y volatilidad promedio del día t V a l m e r

11 Spread promedio = S i t=1 (S i,t) S i S i,t Promedio del spread de la acción i. Spread porcentual de la acción i del día t a Mid Market. Número de observaciones. Volatilidad del spread σ i = ( t=1 (S i,t S ) 2 i ) 1 σ i S i,t S i Volatilidad del spread de la acción i. Spread porcentual de la acción i del día t a Mid Market. Promedio del spread de la acción i. Número de observaciones. 11 V a l m e r

12 Factor de liquidez y riesgo de liquidez Una vez que se obtienen el promedio del spread relativo y la volatilidad,el factor de riesgo de liquidez de una acción se calcula con la siguiente expresión: FL i = SR i + 2σ i FL i SR i σ i Factor de liquidez de la acción i. Promedio del spread relativo de la acción i. Volatilidad del spread relativo de la acción i. Mientras que el riesgo de liquidez de una acción está dado por: RL i = MI i FL i RL i MI i FL i Riesgo de liquidez de la acción i i. Monto invertido en la acción i. Factor de riesgo de liquidez de la acción i. 12 V a l m e r

13 Riesgo de liquidez para certificados bursátiles estructurados La inversión de estos instrumentos financieros es de capital, sólo pagan rendimientos mas no intereses, por lo que cotizan en el sistema de capitales de la Bolsa Mexicana de Valores de la misma manera que las acciones nacionales. Fuentes de Información Posturas de los últimos 6 meses para cada acción reportadas por el Área de Estadística de la Bolsa Mexicana de Valores. La actualización se realiza mensualmente. Precios de los certificados bursátiles estructurados que cotizan por el sistema BMV SENRA Capitales. Niveles de bursatilidad reportados por la BMV, los cuales son: v. Alta vi. Media vii. Baja viii. Mínima Spread relativo y volatilidad Para instrumentos de alta bursatilidad, debido a que existe suficiente información para cada acción, se obtienen los spreads relativos de 6 meses como la diferencia de las posturas de venta y compra entre el precio promedio de dichas posturas. Posteriormente, con estos datos, se hace el promedio del spread relativo y la volatilidad se calcula como la desviación estándar de los mismos. Para instrumentos de media bursatilidad que cuenten con información suficiente se obtiene el promedio del spread relativo y la volatilidad de manera individual. Si no cuentan con suficiente información estos valores se determinan al nivel promedio del grupo con los spreads relativos de todas las acciones dentro de esta clasificación. En al caso de instrumentos con baja y mínima bursatilidad el promedio del spread relativo y la volatilidad se determina a nivel de grupo y se actualiza con los movimientos observados de un mes contra el otro de los instrumentos de alta y media bursatilidad: 13 V a l m e r

14 V m = V m 1 ( VA m + VM m VA m 1 VM m 1 2 ) V m VA m VM m Volatilidad del spread correspondiente al nivel de baja y mínima de bursatilidad del mes m. Volatilidad del spread del nivel de alta bursatilidad del mes m. Volatilidad del spread del nivel de media bursatilidad del mes m. SR m = SR m 1 ( SRA m + SRM m SRA m 1 SRM m 1 2 ) SR m Spread relativo correspondiente al nivel de baja y mínima de bursatilidad del mes m. SRA m Spread relativo del nivel de alta bursatilidad del mes m. SRM m Spread relativo del nivel de media bursatilidad del mes m. Factor de liquidez y riesgo de liquidez Una vez que se obtienen el promedio del spread relativo y la volatilidad el factor de riesgo de liquidez del instrumento, se calcula con la siguiente expresión 4 : FL i = SR i + 2σ i 4 Por el teorema de chebysheff se asegura que para cualquier distribución de probabilidad con 2 desviaciones estándar se cubre al menos el 75%. Greene, William; Análisis Econométrico, Ed. Prentice Hall. España, V a l m e r

15 FL i SR i σ i Factor de liquidez del instrumentoi. Promedio del spread relativo del instrumentoi. Volatilidad del spread relativo del instrumentoi. Mientras que el riesgo de liquidezdel instrumento está dado por: RL i = MI i FL i RL i MI i FL i Riesgo de liquidez del instrumentoi. Monto invertido en el instrumentoi. Factor de riesgo de liquidez del instrumentoi. 15 V a l m e r

16 Riesgo de liquidez para bonos Bonos que se encuentran en la base corporativa, gubernamental y bancaria del Proveedor. Fuentes de información Posturas en el mercado de los Brókers Electrónicos con una ventana móvil de 90 días. Spread y volatilidad Para cada bono se calcula el spread de todas las posturas registradas por los brókers electrónicos durante el horario de operación con una ventana móvil de 90 días. Con estos datos se obtienen el spread promedio 5 y la volatilidad (desviación estándar de los spreads). Spread promedio = S i t=1 (D i,t) t= = (PA i,t PB i,t ) S i D i,t PA i,t PB i,t Spread promedio del bono i. Diferencia entre las posturas registradas por los brokers electrónicos para el bono i. Postura Ask del bono i en el día t. Postura Bid del bono i en el día t. Número de observaciones. 5 Considerando precios a mid market. 16 V a l m e r

17 Volatilidad del Spread σ i = 1 1 (D i,t t=1 (D 2 t=1 i,t) ) σ i D i,t Volatilidad del spread. Diferencia entre las posturas registradas por los bróker s electrónicos para el bono i. Número de observaciones. Para el caso de bonos privados que no tengan la información suficiente de posturas, se multiplica el spread promedio de bonos gubernamentales 6 por un factor de acuerdo con la calificación del bono privado ya que a menor grado de calificación se debe observar un mayor riesgo de liquidez. El Factor será asignado de acuerdo a la siguiente tabla: Nivel de calificación Calificación Factor 1 AAA AA AA AA A A A BBB BBB BBB BB B CC D La información que se utiliza de los Bonos Gubernamentales será de acuerdo a las características propias de los bonos privados (Fijos, Flotantes, etc.) 17 V a l m e r

18 S Pi = S Gj f c S Pi S Gj f c Spread promedio del bono privado i. Spread promedio de los bonos gubernamentales j que correspondan. Factor a aplicar de acuerdo a la calificación del bono privado i. La volatilidad para bonos privados que no tengan la información suficiente de posturas es igual al doble de la volatilidad de los bonos gubernamentales correspondientes. σ Pi = 2σ Gj σ Pi σ Gj Volatilidad del bono privado i. Volatilidad de los bonos gubernamentales j que correspondan. Costo del spread Debido a que las cotizaciones se realizan a yield o sobretasa dependiendo del tipo de instrumento, se utiliza la duración modificada y la convexidad para estimar dichos costos. CS i = PS i ( D i S i C is 2) i CS i Costo del spread del bono i. 18 V a l m e r

19 PS i D i S i C i Precio sucio del bono i. Duración modificada del bono i. Spread promedio del bono i. Convexidad del bono i. Costo de la volatilidad De manera análoga que en el punto anterior, se obtiene el costo de la volatilidad. CV i = PS i ( D i σ i Cσ i 2 ) CV PS i D i σ i C Costo de la volatilidad del bono i. Precio sucio del bono i. Duración modificada el bono i. Volatilidad de los spreads del bonoi. Convexidad del bono i. Factor de liquidez y riesgo de liquidez El factor de liquidez del bono está determinado por el costo del spread y el costo de la volatilidad. FL i = PS i PS i (CS i + 2CV i ) 1 FL i Factor de liquidez del bono i. PS i CS i Precio sucio del bono i. Costo del spread del bono i. 19 V a l m e r

20 CV i Costo de la volatilidad del bono i. Mientras que el riesgo de liquidez se calcula de la siguiente manera: RL i = MI i FL i RL i MI i FL i Riesgo de liquidez del bono i. Monto invertido en el bono i. Factor de liquidez del bono i. 20 V a l m e r

21 Riesgo de liquidez para otros instrumentos Instrumentos que no se encuentran en las bases corporativa, gubernamental o bancaria generadas por el Proveedor. Spread y volatilidad relativos El primer factor que se utiliza para estimar el riesgo de liquidez de estos instrumentoses el precio promedio. = P i t=1 PL i,t P i PL i,t Precio promedio del instrumento i. Precio limpio del instrumento i en el día t. Número de observaciones. Posteriormente se determinan el spread promedio relativo y la volatilidad relativa del spread. SR i = PL i,t PL i,t 1 P i SR i PL i,t P i Spread relativo del instrumento i. Precio limpio del instrumento i en el día t. Número de observaciones. Precio promedio del instrumento i. 21 V a l m e r

22 La volatilidad relativa del spread será la volatilidad de los spreads entre el precio promedio. Factor de liquidez y riesgo de liquidez Una vez que se obtienen el spread promedio relativo y la volatilidad relativa el factor de riesgo de liquidez se calcula con la siguiente expresión: FL i = SR i + 2σ i FL i SR i σ i Factor de liquidez del instrumentoi. Spread relativo del instrumentoi. Volatilidad relativa del spread del instrumentoi. Mientras que el riesgo de liquidez del instrumento está dado por: RL i = MI i FL i RL i MI i FL i Riesgo de liquidez del instrumentoi. Monto invertido en el instrumentoi. Factor de riesgo de liquidez del instrumentoi. 22 V a l m e r

23 Riesgo de liquidez para derivados Spread y volatilidad relativos El primer factor que se utiliza para estimar el riesgo de liquidez de los instrumentos financieros derivados, es el valor en exposición. VE i = F i C i D i S i VE i F i C i D i S i Valor en exposición del derivado i. ipo de cambio del derivadoi. amaño de contrato i. Delta del derivado i. Cierre del subyacente del derivado i. Posteriormente se determinan el spread promedio relativo y la volatilidad relativa del spread. SR i = D i,t VE i SR i D i,t VE i Spread relativo del instrumento i. Diferencia de los precios simulados del derivado i en el día t. Valor en exposición del derivado i. Número de observaciones. 23 V a l m e r

24 Se determina la volatilidad relativa del spread. σ i = ( t=1 (D i,t D i,t ) 2 ) ( 1 VE ) i σ i D i,t VE i Volatilidad relativa del derivadoi. Diferencia de los precios simulados del derivado i en el día t. Valor en exposición del derivado i. Número de observaciones. Factor de liquidez y riesgo de liquidez Una vez que se obtienen el spread promedio relativo y la volatilidad relativa el factor de riesgo de liquidez se calcula con la siguiente expresión: FL i = SR i + 2σ i FL i SR i σ i Factor de liquidez del instrumentoi. Spread relativo del instrumentoi. Volatilidad relativa del spread del instrumentoi. Mientras que el riesgo de liquidez del instrumento está dado por: 24 V a l m e r

25 RL i = MI i FL i RL i MI i FL i Riesgo de liquidez del instrumentoi. Monto invertido en el instrumentoi. Factor de riesgo de liquidez del instrumentoi. 25 V a l m e r

26 Riesgo de Fondos de Fondos Para el cálculo de riesgo de liquidez de Fondos de Fondos, el cliente tendrá que proporcionar la cartera de instrumentos, de lo contrario no se calculará el riesgo de liquidez para dicho instrumento. El riesgo de liquidez y stress testing serán los correspondientes al Fondo de Fondos de acuerdo a los instrumentos componentes de la cartera. Riesgo de liquidez de la cartera El riesgo de liquidez de la cartera es igual a: n RL C = RL j j RL C RL j n Riesgo de liquidez de la cartera. Riesgo de liquidez del instrumentoj. Número total de instrumentos de la cartera. 26 V a l m e r

27 Stress testing Las pruebas bajo condiciones extremas o Stress testing de riesgo de liquidez consisten en la estimación del riesgo de liquidez ante distintos niveles de volatilidad de los spreads. Para el caso de acciones, certificados bursátiles estructurados, derivados e instrumentos cuyo cálculo es a base del precio,los niveles del Stress testing se obtienen al calcular el riesgo de liquidez con distintos factores de liquidez de acuerdo con: FL i,nk = SR i + 2σ i n k n k Factor con el cual se afectará la volatilidad para estresarla. n Cualquier número entero mayor a 1, para poder obtener resultados estresados a partir de la volatilidad real. k = 1, 2, 3, 4, 5; número posible de escenarios de estrés. FL i,n Factor de liquidez del instrumento i para el Stress testing asociado a n k. SR i σ i Promedio del spread relativo de la instrumentoi. Volatilidad del spread relativo de la instrumentoi. Por lo tanto, el riesgo de liquidez del instrumento bajo condiciones extremas está dado por: RL i,nk = MI i FL i,nk n k Factor con el cual se afectará la volatilidad para estresarla. n Cualquier número entero mayor a 1, para poder obtener resultados estresados a partir de la volatilidad real. k = 1, 2, 3, 4, 5; número posible de escenarios de estrés. 27 V a l m e r

28 RL i,nk Riesgo de liquidez del instrumento i para el Stress testing asociado a n k. MI i Monto invertido en el instrumento i. FL i,nk Factor de riesgo de liquidez del instrumento i para el Stress testing asociado a n k. Para los casos de bonos, los niveles del Stress testing se obtienen al calcular el riesgo de liquidez con distintos costos de volatilidad, debido a que éstos son los únicos valores que dependen de la volatilidad del spread. CV i,nk = PS i ( D i σ i n k C i(σ i n k ) 2 ) n k Factor con el cual se afectará la volatilidad para estresarla. n Cualquier número entero mayor a 1, para poder obtener resultados estresados a partir de la volatilidad real. k = 1, 2, 3, 4, 5; número posible de escenarios de estrés. CV i,nk Costo de la volatilidad del bono i para el Stress testing asociado a n k. PS i D i σ i C i Precio sucio del bono i. Duración modificada del bono i. Volatilidad de los spreads del bono i. Convexidad del bono i. El factor de liquidez del bono bajo condiciones extremas está determinado por el costo del spread y el costo de la volatilidad. FL i,nk = PS i PS i (CS i + 2CV i,nk ) 1 28 V a l m e r

29 n k Factor con el cual se afectará la volatilidad para estresarla. n Cualquier número entero mayor a 1, para poder obtener resultados estresados a partir de la volatilidad real. k = 1, 2, 3, 4, 5; número posible de escenarios de estrés. FL i,nk Factor de liquidez del bono ipara el Stress testing asociado a n k. PS i CS i Precio sucio del bono i. Costo del spread del bono i. CV i,nk Costo de la volatilidad del bono i para el Stress testing asociado a n k. El riesgo de liquidez de los bonos bajo condiciones extremas está dado por: RL i,nk = MI i FL i,nk n k Factor con el cual se afectará la volatilidad para estresarla. n Cualquier número entero mayor a 1, para poder obtener resultados estresados a partir de la volatilidad real. k = 1, 2, 3, 4, 5; número posible de escenarios de estrés. RL i,nk Riesgo de liquidez del bono ipara el Stress testing asociado a n k. MI i Monto invertido en el bono i. FL i,nk Factor de riesgo de liquidez del bono ipara el Stress testing asociado a n k. 29 V a l m e r

30 VERSIÓN 3 Fecha de actualización: 03/02/ V a l m e r