ANÁLISIS DE EMPRESA S.A.C.I. Falabella / Sector : Consumo

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1 ANÁLISIS DE EMPRESA S.A.C.I. Falabella / Sector : Consumo 26 de noviembre de 24 Departamento de Estudios / Mauricio Castro Delgado /mail: maucast@bci.cl / Fono: Recomendación corto plazo : Comprar Recomendación largo plazo : Comprar Beta : 1,25 veces Utilidad por acción 12/3 : $41,2 Utilidad por acción 12/4 (e) : $57,6 Precio Objetivo : $1.52 P/U (actual) : 28,1 veces P/U (esperada) : 23,9 veces Precio Actual : $ Riesgo : Medio Evolución Precio de Cierre de Falabella v/s Monto Transado Mensual (MM$) MM$ ene- jul- ene-1 jul-1 ene-2 jul-2 ene-3 jul-3 ene-4 jul-4 Monto Falabella Distribución de los ingresos sep Precio 1. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA Falabella es una de las empresas más grandes de Chile del sector retail y la tienda por departamentos más importante de Sudamérica, con presencia en Argentina y Perú. La compañía participa en siete áreas de negocios: Tiendas en Chile: Falabella es la cadena de tiendas por departamentos con mayor número de locales, y con la mayor cobertura y diversificación geográfica. Actualmente posee 32 tiendas por departamento en Chile (13 ubicadas en Santiago), que operan bajo la marca Falabella. La compañía administra directamente las áreas comercial, financiera y operativa relacionadas a las tiendas y es propietaria de la mayor parte de los bienes inmuebles donde éstas se ubican. Los productos Falabella se componen de dos grandes categorías: Vestuario y Hogar, que representan alrededor de un 61% y 39%, respectivamente de las ventas totales. Mejoramiento del Hogar 38% Otros (CMR- Otros) 14% Tiendas por Depto. Chile 32% Negocio Retail Perú (inc. Tottus) 12% Tiendas por Depto. Argentina 4% Servicios Financieros: Tarjeta de crédito CMR: Con más de 3 millones de tarjetas emitidas y 2 millones activas, CMR Falabella es la principal emisora de tarjetas de crédito en Chile, además de poseer una importante penetración en Perú y Argentina. El adecuado control del riesgo de la cartera y la continua fidelización de clientes permiten ofrecer bajos intereses. Asimismo, la estrategia de alianzas con los líderes de cada segmento ha expandido el uso de la tarjeta a una variedad de empresas, entre las cuales destacan Copec, Farmacias Ahumada, HomeStore, Sodimac, Mc Donald's, Telefonía Móvil, Integramédica, Blockbuster, Sky TV, entre otras. La Bolsa 64 oficina 11 2º piso Fono: Fax: Página 1 de 6

2 Precios últimas 52 semanas Mayor Menor Actual $1.5 $99 $1.375 Rentabilidad Oct-4 Nov-4 94,31% 33,38% 4,51%,88% Resumen Financiero Número de acciones: Razón corriente: 1,44 veces Razón ácida: 1,1 veces Relación bolsa / libro: 3,5 veces Deuda / Patrimonio:,92 veces Deuda / Activos:,48 veces Política de dividendos: 3% Patrimonio bursátil: MM$ Monto transado Prom. diario MM$613 Presencia bursátil: 1% Dividend Yield (24): 1,81% Clasificación de Riesgo: Feller Rate Acciones 1ª Clase Nivel 2 Bonos AA Efectos de Comercio - FitchRatings Acciones Nivel 2 Bonos AA Efectos de Comercio - Corredora de Seguros Falabella: Los servicios que abarca este segmento son seguros de vida, salud, hipotecarios, automotrices y otros, con la posibilidad de pagar con la tarjeta CMR en doce cuotas sin intereses. Viajes Falabella: Actualmente es la agencia con mayor cobertura de Chile, con oficinas en todas las tiendas Falabella, tanto de Chile como de Perú y Argentina. Banco Falabella: El banco está enfocado al negocio de la banca de personas, tanto clientes de Falabella, así como nuevos clientes. La fácil accesibilidad, la combinación de los distintos canales de servicio, como oficinas, internet y call center, ha constituido una sólida y permanente base de crecimiento. En este proceso, el nivel de cobertura alcanzado por el banco se transformó en un aspecto relevante, lográndose estar presente en el 92% de las ciudades donde operan las tiendas Falabella, con un total de 31 oficinas. A octubre de 24 posee una rentabilidad sobre capital y reservas de 27,7%, muy por sobre el 17,6% del promedio del mercado y una particpación de,69% en colocaciones. Mejoramiento del Hogar: A partir de julio de 23, Sodimac S.A. y Falabella suscribieron un acuerdo para la incorporación de Sodimac como filial de Falabella, sumándose así a los locales HomeStore que ya poseía en este formato. Actualmente, la compañía posee 54 locales en Chile con una superficie de m² y 7 locales en Colombia con m². A partir de la fusión, Falabella pasó a consolidarse como líder indiscutido en la industria de materiales de construcción y mejoramiento del hogar. Centros Comerciales: Falabella participa en el negocio de los centros comerciales a través de inversiones en 45% de la propiedad de Mall Plaza Vespucio y de un 5% de los Malls Plaza Oeste, Plaza El Trébol, Plaza La Serena, Plaza Tobalaba, Plaza Los Angeles y Plaza Norte. En cada centro comercial, la compañía participa con una buena ubicación con tiendas anclas, de mayor tamaño que el promedio y que representan sobre el 5% de las ventas totales de cada centro comercial. Inversiones en el exterior: Perú: la compañía participa en el negocio de tiendas por departamento a través de Saga Falabella, la que posee 8 locales con m² de salas de ventas. Además, participa en el negocio de hipermercados, a través de las tiendas Tottus, que posee 2 locales con m² de sala de ventas. La Bolsa 64 oficina 11 2º piso Fono: Fax: Página 2 de 6

3 Dersa 19,5% Estructura de Propiedad Septiembre 24 AFP 4,6% Otros 6,4% Cabe señalar que la industria supermercadista está muy concentrada en dos grandes operadores, por lo que Tottus se limita a un mínimo de participación (1% en el año 22). Argentina: Participa en el negocio de tiendas por departamentos, con 5 locales con m² de sala de ventas, ubicadas en las ciudades de Mendoza, Rosario, Córdova, San Juan y Buenos Aires. Evolución Utilidad MM$ Sep sep- 4 Evolución Ingresos Operacionales MM$ Sep-4 Solari- Falabella 69,5% Area Textil: Falabella posee inversiones en el área de fabricación de vestuario a través de Mavesa S.A. e Italmod S.A.. Supermercados Chile Recientemente, la compañía adquirió el 88% de Supermercados San Francisco, dando el primer paso en el negocio de los supermercados en Chile. Supermercados San Francisco posee ocho locales en la zona suroeste de la Región Metropolitana (El Monte, Talagante, San Bernardo, Buin y Peñaflor), con 31. m² de salas y con ventas por aproximadamente US$16 millones anuales. San Francisco posee una participación de mercado de 7,2% en la capital y 3,2% a nivel nacional. Adicionalmente, Falabella posee un 2% de la propiedad de Farmacias Ahumada S.A. 2. ESTRUCTURA DE PROPIEDAD sep-4 Evolución Resultado Operacional MM$ Sep sep- 4 La compañía está controlada en un 89% por las familias Solari Falabella y Del Río (Grupo Dersa), quien entró a la propiedad de Falabella tras la fusión con Sodimac S.A., conformando un pacto de actuación conjunta. Propiedad a Septiembre de 24 Nº de Acciones % de Participación Dersa S.A ,5% Inv. Tercera Liguria Ltda ,1% Inversiones San Vitto Ltda ,2% Inversiones Tahiti Tres S.A ,2% Inversiones Tahiti Cuatro S.A ,2% Inversiones Tahiti Dos S.A ,2% Elfa Tres S.A ,1% Elfa Dos S.A ,1% Elfa Cuatro S.A ,1% Inpesca S.A ,1% Inv. y Rentas Don Alberto Dos ,1% Inv. y Rentas Don Alberto Tres ,1% Otros ,3% Total ,% La Bolsa 64 oficina 11 2º piso Fono: Fax: Página 3 de 6

4 3. FORTALEZAS Y RIESGOS. Fortalezas Marca Líder. Posee una marca con más de 1 años de tradición en la actividad comercial e inversiones publicitarias que la ubican entre los 5 mayores avisadores del país. Amplia cobertura geográfica en Chile. Falabella posee el mayor número de locales de venta y la más amplia cobertura nacional en Chile. Estos puntos de venta se encuentran ubicados en lugares de amplia afluencia de público, incluyendo su presencia en la mayoría de los malls más importantes del país. Amplia base de clientes. Posee más de 3 millones de tarjetas de crédito emitidas en el país. De esta manera, dispone de información respecto de sus clientes, que le permite definir sus estrategias de marketing y optimizar la composición de su mercadería y actividades promocionales. Alto nivel de aceptación del formato. Falabella ha desarrollado y mantenido un alto nivel de aceptación de su formato de tiendas por departamentos como lugar de compras y de otorgamiento de créditos a través de la tarjeta CMR. Lo anterior la ubica en una posición relativa privilegiada al interior del comercio minorista ante escenarios negativos y la mantiene como líder de su industria. Beneficio Tributario. Por ser Falabella una acción de alta presencia bursátil, queda exenta del pago de impuestos a la ganancia de capital. Riesgos Sensibilidad del sector comercial al ciclo económico. El sector retail no alimenticio es particularmente sensible a los períodos recesivos del ciclo económico y su efecto en el poder adquisitivo de los consumidores. Lo anterior influye tanto en el volumen de ventas como en la recuperabilidad potencial de los créditos otorgados a clientes. Alta rivalidad entre competidores. Enfrenta no sólo la competencia de importantes tiendas por departamentos con agresivas estrategias de expansión, sino también la de una amplia gama de distribuidores minoristas tales como multitiendas, centros de descuento, tiendas de especialidad e hipermercados. A los actuales competidores, se agrega el desarrollo potencial en el país de distintos formatos y conceptos utilizados en la venta al detalle. Riesgo Operacional. El nivel competitivo lleva a la industria a trabajar con bajos márgenes. Esto obliga a la administración a realizar una eficiente selección de mercadería, manejo de inventarios y distribución a los puntos de venta, y mantener un fuerte control de costos y gastos. Riesgo de inversiones en el exterior. La inversión en países con riesgo mayor al de Chile, como Argentina y Perú, clasificados en SDy BB- respectivamente, por Standard & Poor s, implica un aumento de su riesgo relativo frente a flujos generados sólo en Chile, particularmente cuando estas inversiones aumenten su importancia relativa. Posibilidad de sobreinversión a nivel de la industria. Esto puede llevar a generar más puntos de venta de los que el mercado puede absorber. En este sentido, las compañías que presenten un crecimiento más allá de sus capacidades pueden ver afectada su posición financiera de manera importante. Cuadro Comparativo Empresa Market Cap. EV/ P/U ROE % B/L MMUS$ Ebitda Kmart (EE.UU.) 9.6 1, 45,8 3,13 3,84 Kohl s (EE.UU.) ,5 15,3 3,57 12,95 Target (EE.UU) ,8 16,7 3,77 11,15 Wal Mart (EE.UU.) ,2 22,7 5,23 12,72 Wal Mart (México) ,4 13,2 3,83 15,79 Almacenes París 793,2 39, 5,6 2,22 18,28 La Polar 394, 18,75 18,1 3,73 13,1 Falabella , 12,7 3,4 19,1 4. ULTIMOS RESULTADOS El resultado operacional a septiembre de 24 alcanzó a $ millones, lo que representa un 52,% de aumento, equivalente a $35.83 millones. Esto se explica por el incremento en los ingresos de explotación de 62,2%, generado por la expansión propia de las operaciones durante el período, comprendido hasta septiembre del año 24 y la contribución adicional en el área de Mejoramiento del Hogar, fruto de la adquisición y consolidación de los resultados operacionales de Sodimac. La Bolsa 64 oficina 11 2º piso Fono: Fax: Página 4 de 6

5 Balance Consolidado MM$ Activos Dic-2 Dic-3 Sep-4 Activos Circulantes ActivosFijos Otros Activos Total Activos Pasivos Dic-2 Dic-3 Sep-4 Pasivos Circulantes Pasivos Largo Plazo Interés Minoritario Patrimonio Total Pasivos Estados Financieros (Consolidados) Millones de $ Sep-4 Sep-3 % Var. Ingresos de ,2% Costos de ,6% Gastos de Adm. y Ventas ,9% Resultados de ,% Res. Fuera de % Utilidad (Pérdida) del Ejercicio ,6% Total Sala de Ventas: m² Hogar Chile 49% Hogar Colombia 6% San Fco. 3% Tiendas Chile 26% Tiendas Perú 8% Hiperm. Perú Tiendas 3% Argentina 5% El resultado no operacional alcanzó una pérdida de $ millones, lo que representa una disminución de $ millones respecto a la utilidad registrada a septiembre de 23 ($4.121 millones). La utilidad del ejercicio alcanzó a $ millones, lo que representa un aumento de 28,6% respecto al mismo periodo del año anterior. 5. HECHOS RELEVANTES La compañía anunció la emisión de bonos por UF 1., en dos series, emitidos a 5 y 21 años, los que serán colocados en diciembre de este año. El monto recaudado será destinado para el plan de inversiones y el pago de pasivos. En julio de este año, la compañía anunció la compra del 88% de la propiedad de Supermercados San Francisco en US$62,5 millones. La cadena tiene una participación de mercado de 7,2% en la Región Metropolitana y de 3,2% a nivel nacional. En julio de 23, Falabella llegó a un acuerdo con el Grupo Del Río para una fusión con la empresa Sodimac S.A., mediante la incorporación de Dersa (matriz del grupo del Río) a la propiedad de Falabella. La operación involucró una inversión de US$2.5 millones. 6. PROYECCIONES Supuestos: Los principales supuestos para la valoración de la compañía comprenden: Chile: Apertura de 4 locales al año (25-21) con un crecimiento de 1% en las ventas por m². Argentina: Apertura de 1 local al año (26-21) con un crecimiento de 5% en las ventas por m² y 3% en Perú: Apertura de 4 tiendas (24-26). Crecimiento de 2% 24 en adelante. Mejoramiento del Hogar: Apertura de 4 locales 25-26, con un crecimiento de 2% en las ventas por m² en y 1% en Supermercados: Apertura de 3 locales en 25, 4 en 26, 4 en 27 y 2 al año en Crecimiento de 1% anual en las ventas. La Bolsa 64 oficina 11 2º piso Fono: Fax: Página 5 de 6

6 Valoración: La siguiente tabla refleja las proyecciones que se han estimado para la empresa (cifras en millones de pesos): S.A.C.I. FALABELLA (Millones de Pesos de Septiembre de 24) 22 sep-3 23 sep-4 24 (E) 25 (E) 26 (E) 27 (E) 28 (E) 29 (E) 21 (E) var Ing. 23,9% 62,2% 49,7% 2,1% 13,2% 12,% 7,8% 7,5% 7,2% Var. R. O 15,9% 52,% 44,1% 51,3% 26,% 22,8% 17,8% 16,2% 14,9% Marg. Ex. (Mg. Expl./Ing.) 31,6% 3,% 3,7% 29,8% 31,4% 32,2% 33,1% 34,% 34,9% 35,8% 36,7% Marg. OP. (ROP/Ing.) 11,8% 9,7% 11,% 9,1% 1,6% 13,3% 14,8% 16,3% 17,8% 19,2% 2,6% Costos 25,5% 62,6% 48,3% 18,8% 11,7% 1,6% 6,3% 6,% 5,7% GAV 23,2% 65,9% 58,% 8,3% 9,7% 8,7% 4,5% 4,2% 3,9% Ingresos de Explotacion Costos de Explotacion (Menos) Margen de Explotacion Gastos Administracion y Ventas (Menos) RESULTADO DE EXPLOTACION RESULTADO FUERA DE EXPLOTACION UTILIDAD (PERDIDA) DEL EJERCICIO Nº Acciones UPA 29,6 25,7 41,2 33, 57,6 89,4 113,9 141, 167, 194,9 224,7 Flujo de Caja Operacional Resultado Operacional Depreciación Inversión Variación del Capital de Trabajo Impuestos Flujo de Caja Operacional MM$ Sensibilización del precio ante distintas tasas de descuento: TASA DESCUENTO ACTIVOS 9,9% 1,2% 1,5% 1,8% 11,2% TASA DESCUENTO PATRIMONIO 15,% 15,6% 16,2% 16,8% 17,5% Valor Presente Activos (MM$) Activos Prescindibles (MM$) Deuda Valor Presente (MM$) Patrimonio Económico(MM$) Nº de Acciones (MM) VALOR X ACCION ($) CONCLUSIONES El precio objetivo de Falabella es de $1.52 por acción, en comparación a los $1.375 de mercado, arrojando una rentabilidad esperada de 1,5%, por lo que nuestra recomendación es COMPRAR. Nuestra recomendación se basa en las buenas cifras de crecimiento del país en el último período, que está altamente correlacionada con la actividad del comercio, la que ha generado mejores perspectivas del sector retail para este año y una prolongación para el 25. Adicionalmente, se debe considerar el repunte que está mostrando el consumo en Argentina. Por otro lado, cabe destacar el potencial que muestra el ingreso de Falabella al sector supermercados, a través de la compra de San Francisco, aspirando a llegar desde un 3,2% de participación actual a un 1% en los próximos años, con el respaldo financiero y de su cartera de clientes, que posee por medio de la tarjeta CMR. Adicionalmente, en el mismo negocio financiero, el Banco Falabella ha generado un gran aporte en el resultado no operacional, constituyéndose como uno de los bancos con mayor rentabilidad sobre capital del sistema financiero. Por ultimo, la compañía no descarta nuevas adquisiciones o ampliaciones de sus locales en todas sus áreas de negocios, por lo que queda de manifiesto el interés por seguir creciendo tanto a nivel local como internacional, generando un mayor atractivo en este papel. La Bolsa 64 oficina 11 2º piso Fono: Fax: Página 6 de 6