Cómo funciona la operatoria de OPCIONES?

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1 Cómo funciona la operatoria de OPCIONES? Qué son las opciones? En el presente informe se intentará dar una introducción a la operatoria con opciones, repasando definiciones básicas, normas operativas y las estrategias más sencillas. Dentro del lenguaje bursátil se define como opción al derecho a comprar o vender un activo determinado, en un período determinado de tiempo, a un precio fijo determinado llamado precio de ejercicio. El lanzador (vendedor) se obliga frente al titular de la opción (comprador) a comprarle o venderle una cantidad tipificada de una especie. El precio a pagar por el comprador de la opción se denomina prima y la unidad mínima de títulos valores negociados por cada opción se denomina lote, que en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires (BCBA) equivale a 100 acciones (en el caso de los títulos públicos se eleva a 5.000). Cuáles son los tipos de opciones? Existen dos tipos básicos de opciones: Una opción de compra (CALL) es la que otorga al titular el derecho a comprar los activos subyacentes objeto de la opción, a un precio determinado dentro de un plazo determinado. El titular de la opción se cubre así de un posible aumento de precio del activo subyacente, asegurándose un precio de compra máximo. Una opción de venta (PU) es la que otorga al titular el derecho a vender los activos subyacentes objeto de la opción, a un precio determinado en un plazo determinado. El titular de la opción se protege así de una baja del precio del activo subyacente, asegurándose un precio mínimo de venta. ambién se las puede clasificar por: Las opciones también se caracterizan por ser americanas o europeas (en este caso nada tiene que ver el mercado donde operan). La diferencia principal radica en la posibilidad que posee el titular de opciones americanas de ejercer el contrato en cualquier momento hasta su vencimiento. Por el contrario, en las opciones europeas sólo podrá hacer uso del ejercicio a su vencimiento. Las opciones también pueden ser categorizadas de acuerdo al flujo de efectivo que generarían de ser ejercidas inmediatamente. Una opción in the money es aquella que produciría un flujo de efectivo positivo si se la ejerciera inmediatamente; una opción at the money produciría un flujo de efectivo igual a cero; y una opción out of the money produciría un flujo de efectivo negativo de ser ejercida inmediatamente. Cuáles son los factores determinantes en el precio de una opción sobre acciones? 1. El precio actual de las acciones 2. El precio de ejercicio 1

2 3. El tiempo de expiración 4. La volatilidad del precio de las acciones 5. El tipo de interés libre de riesgo 6. Los dividendos esperados durante la vida de la opción Algunas consideraciones y definiciones importantes El activo subyacente es el título valor objeto del contrato que se establece entre el titular, quien adquiere el derecho que otorga la opción y por lo tanto el único que la puede ejercer, y el lanzador, quien se obliga a cumplir con el derecho que la opción otorga. El lanzador puede ser cubierto, cuando deposita como garantía el activo subyacente (sólo es aplicable a las opciones de compra), o descubierto, cuando no deposita como garantía el activo subyacente (es aplicable optativamente a las opciones de compra e indefectiblemente a las opciones de venta). El valor de la prima se determina, al igual que cualquier activo financiero, por la interacción entre la oferta y la demanda. Su precio estará compuesto por un valor intrínseco y un valor tiempo. El valor intrínseco es la diferencia entre el precio de la acción y el precio de ejercicio, mientras que el valor tiempo es la diferencia entre el valor intrínseco y la prima. Este último valor tiende a cero cuando se acerca el vencimiento de la opción y representa el potencial de la opción de ganar valor intrínseco. Cuando el titular de la opción hace uso del derecho adquirido se dice que está haciendo ejercicio de la opción, dando origen a una operación de contado tradicional. Esta operación se hará al precio de ejercicio pactado al momento del lanzamiento de la opción. Dicho valor es lo que se llama base, que puede estar tanto sobre o bajo la par de la cotización de la acción. El Mercado de Valores de Buenos Aires (MERVAL) notificará al lanzador ejercido. Las opciones tienen un plazo de vencimiento. En la BCBA el derecho adquirido al comprar o vender una opción expira bimestralmente todos los terceros viernes de los meses pares. Se define como serie de opciones al conjunto de datos integrado por el nombre del activo objeto de la opción (nombre de la empresa), la condición de compra o de venta de la opción (representados por una C y una V respectivamente), el precio de ejercicio y la fecha de vencimiento (expresada con las dos primeras letras del mes par en el que vence). EJ: PBEC 2.80 OC. Cuando se habla de posición, se hace referencia al saldo resultante entre las operaciones de compra y venta de opciones de un mismo comitente. En el caso de tener más operaciones de venta, su posición será lanzada o vendida; de poseer, por el contrario, más operaciones de compra su posición será de titular o comprada. Cuando un lanzador o un titular invierten sus operaciones, se dice está cerrando su posición. Al mismo tiempo, se dice que el comprador de una opción (ya sea se compra o de venta) tiene una posición larga y el vendedor de una opción tiene una posición corta. Las obligaciones derivadas del lanzamiento de una opción se extinguen por el ejercicio de las opciones (el titular puede ejercer antes del vencimiento de la opción), por su vencimiento o por el cierre de posiciones. Normas operativas En el marco de las normas operativas impuestas por el Mercado de Valores, sólo podrá negociarse sobre las series de opciones expresamente autorizadas. Periódicamente se habilitan nuevas series en función de la volatilidad del precio del activo subyacente. El Mercado de Valores garantiza el cumplimiento de la liquidación de las operaciones entre Agentes y Sociedades de Bolsa. Además, será el encargado de determinar las garantías a depositar por los lanzadores descubiertos. En este último caso será el doble del producto entre la prima y la cantidad de títulos valores que componen la posición, y se irá ajustando periódicamente de acuerdo con los 2

3 nuevos saldos de posición y precio de cierre de las primas, pero nunca podrá ser inferior al importe que surja de aplicar la siguiente tabla: Opciones de Compra Si el precio de ejercicio de la serie es como mínimo 2% del monto de la posición valuada a precio de 15% superior al precio de cierre contado de la cierre de la especie subyacente especie Si el precio de ejercicio de la serie es entre 10% y 5% del monto de la posición valuada a precio de 15% superior al precio de cierre contado de la cierre de la especie subyacente especie 10% del monto de la posición valuada a precio Si el precio de ejercicio de la serie es hasta 10% de cierre de la especie subyacente superior al precio de cierre contado de la especie 10% del monto de la posición valuada a precio Si el precio de ejercicio de la serie es inferior al de ejercicio de la serie precio de cierre contado de la especie Opciones de Venta 2% del monto de la posición valuada a precio de Si el precio de ejercicio de la serie es como mínimo ejercicio de la serie 15% inferior al precio de cierre contado de la especie 5% del monto de la posición valuada a precio de Si el precio de ejercicio de la serie es entre 10% y ejercicio de la serie 15% inferior al precio de cierre contado de la especie 10% del monto de la posición valuada a precio Si el precio de ejercicio de la serie es hasta 10% de ejercicio de la serie inferior al precio de cierre contado de la especie 10% del monto de la posición valuada a precio Si el precio de ejercicio de la serie es superior al de cierre de la especie subyacente precio de cierre contado de la especie Por ejemplo: Garantías requeridas para un vendedor en descubierto de 1 lote de PBEC 3.80OC: Si $ 3.20 es el precio de la acción al cierre y $ 3.80 el precio de ejercicio, entonces La venta de 1 CALL (100 acciones) equivaldrá a $ 320 (1*100*3.20): se deberá depositar $ 6.40 como garantía. Las garantías podrán ser constituidas en efectivo, títulos públicos o privados, depósitos a plazos fijos constituidos en el Banco de Valores a favor del Mercado de Valores o avales bancarios. Qué estrategias de inversión puedo realizar con las opciones? Una estrategia es la combinación de distintos tipos de operaciones sobre el mismo activo subyacente efectuadas por un mismo comitente. El sistema de garantías del MERVAL reconoce algunas de estas estrategias, minimizando el requerimiento de garantías. A continuación se describirán las estrategias más sencillas con el fin de minimizar el riesgo de una cartera. Existen diferentes estrategias especulativas que integran una sola opción sobre acciones y las acciones mismas. Las posiciones de este tipo se denominan estrategias de cobertura, ya que cubren al titular de la acción ante posibles subas / bajas del precio de la acción. Algunos de las estrategias más comunes son: 3

4 Covered call: Es la combinación de una posición larga en acciones (la compra de una acción) y una posición corta en una opción de compra (la venta de una opción de compra) sobre la misma acción. Beneficio PBEC 3.00 OC Ejemplo: Compra 100 acciones PBE a $ Venta de un CALL PBEC 3.00 OC a $ Esta estrategia no tendría costos al armarla ya que no implica el pago de primas (obviamente sin considerar el costo de la compra de la acción). El beneficio del inversor será el de protegerse de las pérdidas en que incurriría si el precio de la acción cae por debajo de los $ 3.00 (aunque acotada al nivel de caída). La misma estrategia puede plantearse con una posición corta en acciones (vendida) y una posición larga (comprada) en una opción de compra. Es la operación inversa a la descripta en el punto anterior Beneficio PBEC 3.00 OC Ejemplo: Venta 100 acciones PBE a $ Compra de un CALL PBEC 3.00 OC a $

5 Protective put: Esta estrategia implica una posición larga en una opción de venta (compra de una opción de venta) y una posición larga en acciones (compra de las mismas acciones). Beneficio PBEV 3.00 OC Ejemplo: Compra 100 acciones PBE a $ Compra de un PU PBEV 3.00 OC $ El costo de esta estrategia sería de $ 0,02 (prima por la compra de un PU) sin tener en cuanta, por supuesto, la compra de las acciones. Al igual que en el covered call el inversor se cubre de una posible baja del precio de las acciones mediante la posesión del PU. La misma operatoria puede llevarse a cabo en forma inversa con la venta de una opción de venta (PU) más una posición corta en la misma acción. Beneficios PBEV 3.00 OC Ejemplo: Venta 100 acciones PBE a $ Venta de un PU PBEV 3.00 OC a $ A diferencia de las estrategias desarrolladas en el punto anterior, las cuales combinaban una opción con su correspondiente acción subyacente y que tenían como fin principal la cobertura del inversor, en las siguientes se aborda una postura más especulativa. En este caso implican tomar posición en dos o más opciones del mismo tipo, sin necesidad del uso de las acciones subyacentes. Diferencia de Precios (Spreads): Implica tomar una posición en dos o más opciones del mismo tipo (dos o más opciones de compra o dos o más opciones de venta). A efectos de simplificación sólo utilizaremos opciones de compra. Bull Spreads: Un inversor que realiza este tipo de operatoria tiene expectativas que el precio de las acciones suba. La mencionada estrategia consiste en la compra de una opción 5

6 de compra sobre acciones con cierto precio de ejercicio y la venta de una opción de compra sobre la misma acción a un precio de ejercicio más alto. Los precios de ejercicio tienen la misma fecha de vencimiento. Beneficios PBEC 3.20 OC PBEC 3.40 OC Ejemplo: Compra de un CALL PBEC 3.20 OC $ Venta de un CALL PBEC 3.40 OC $ Esta estrategia necesita siempre de inversión inicial. El costo de esta estrategia sería de $ 0.08 ($ $ 0.06 por la diferencia entre la compra del CALL y la venta del otro CALL). Podemos decir que el inversor tiene una opción de compra con un precio de ejercicio 3.20 y ha decidido renunciar a ciertos beneficios potenciales vendiendo una opción de compra con un precio de ejercicio Si el precio de las acciones está por encima de $ 3.40, el resultado de esta estrategia será de $ 0.12 (que resulta de realizar $ $ 0.08), mientras que si el precio de las acciones se encuentra por debajo de 3.20 habrá una pérdida similar al costo inicial ($ 0.08). En cambio, si el precio de las de las acciones está entre 3.20 y 3.40 el resultado es la cantidad por la cual el precio de las acciones exceda a $ 3.20 (si el precio de la acción se encuentra en $ 3.25 tendré un resultado positivo de $ 0.05, pero no habría que olvidarse del costo inicial de $ 0.08). Este tipo de estrategia limita el beneficio potencial y el riesgo de pérdida. Bear Spreads: Un inversor que realiza este tipo de operatoria tiene expectativas que el precio de las acciones baje. La mencionada estrategia consiste en la venta de una opción de compra con cierto precio de ejercicio y la compra de una opción de compra a un precio de ejercicio más alto. Los precios de ejercicio tienen la misma fecha de vencimiento. Beneficios PBEC 3.40 OC PBEC 3.20 OC Ejemplo: Compra de un CALL PBEC 3.40 OC a $ Venta de un CALL PBEC 3.20 OC a $

7 Esta estrategia implica una entrada inicial de fondos. Podemos decir que el inversor tiene una opción de compra con un precio de ejercicio 3.40, a la vez que vende una opción de compra con un precio de ejercicio El Bear Spread creado a partir de opciones de compra implica una entrada en efectivo de $ 0.08 ($ 0.14 $ 0.06 por la diferencia entre la compra de un CALL y la venta del otro CALL), por supuesto siempre y cuando se ignoren los requisitos de garantía. Si el precio de las acciones está por encima de $ 3.40, el resultado de esta estrategia será una pérdida de $ 0.12 que es el resultante de realizar ($ 0.08 $ 0.20, la diferencia de base), mientras que si el precio de las acciones se encuentra por debajo de $ 3.20 se obtiene una ganancia de $ 0.08 que será la resultante de realizar $ 0.14 $ Por último, si el precio de las acciones, en cambio, se encuentra entre $ 3.20 y $ 3.40 el resultado será el precio de las acciones en la fecha de vencimiento menos $ 3.20 (al cual habrá que sumarle la ganancia inicial de $ 0.08). Este tipo de estrategia, al igual que el Bull Spread, limita el beneficio potencial y el riesgo de pérdida. Butterfly Spread: Este tipo de estrategia implica posiciones en opciones con tres precios de ejercicio diferentes. Puede realizarse comprando una opción de compra con un precio de ejercicio relativamente bajo, comprando una opción de compra con un precio de ejercicio relativamente alto y vendiendo dos opciones de compra con un precio de ejercicio intermedio y equidistante de las dos opciones compradas. Si el precio de las acciones permanece cerca del precio de ejercicio de las opciones vendidas el inversor tendrá beneficios, pero se realizarán pequeñas pérdidas si hay movimientos significativos en el precio de las acciones en cualquier dirección. Esta estrategia es apropiada para inversores que piensan que es improbable un gran movimiento en el precio de la acción. Los precios de ejercicio tienen la misma fecha de vencimiento. Esta estrategia requiere de una pequeña inversión inicial. Beneficios PBEC 3.20 OC PBEC 3.60 OC PBEC 3.40 OC Ejemplo: Compra de un CALL PBEC 3.20 OC a $ Compra de un CALL PBEC 3.60 OC a $ Venta de 2 CALL PBEC 3.40 OC a $ El costo de esta estrategia es $ $ (2 * $ 0.06) = $ Si el precio de las acciones al ejercicio es mayor a $ 3.60 o menor a $ 3.20, el inversor obtiene una pérdida neta de $ Por el contrario, si el precio de las acciones se encuentra entre $ y $ ($ $ y $ $ 0.035) obtendrá un beneficio. El máximo beneficio será de $ 0.165, que se consigue cuando el precio de las acciones es de $ 3.40 (a los $ 0.20 obtenidos por encontrarse la base $ 3.20 in the money habrá que descontarle $ que me costó realizar la estrategia). 7

8 Calendar Spread: En este tipo de estrategia, a diferencia de las anteriores, las opciones utilizadas tienen diferentes fechas de vencimiento. Se crea vendiendo una opción de compra con cierto precio de ejercicio y comprando una opción de compra de vencimiento más largo, con igual precio de ejercicio, siempre sobre la misma acción. Esta estrategia por lo tanto necesita de una inversión inicial. Se considera que la opción con vencimiento más largo se vende cuando la opción de vencimiento corto expira. Así, el inversor obtendrá beneficios sólo si el precio de la acción al momento del vencimiento de la opción de vencimiento más corto es similar al precio de ejercicio de dicha opción, y se incurrirá en pérdidas cuando el precio de la acción al momento del vencimiento de la opción a más corto plazo esté muy por encima o muy por de bajo del precio de ejercicio de la misma. Beneficios PBEC 3,20 OC PBEC 3,20 DI Ejemplo: Venta de un CALL PBEC 3.20 OC a $ Compra de un CALL PBEC 3.20 DI a $ El costo de armar esta estrategia sería de $ 0.13 ($ $ 0.17) por la diferencia entre la compra del CALL y la venta del otro CALL. Es decir, el inversor obtendrá ganancias cuando la acción al vencimiento de Octubre tome valores cercanos a $ 3,20, e incurrirá en pérdidas cuando tome valores muy superiores o muy inferiores a $ Dependiendo de la intuición que el inversor tenga sobre la continuidad de la tendencia del mercado, puede plantear un calendar spread con precios de ejercicios de las opciones por encima de los precios actuales de las acciones en el caso que considere que dicho precio tenderá al alza; con precios de ejercicios similares a los precios actuales de las acciones si considera que el mercado permanecerá estable; o bien con precios de ejercicios por debajo de los precios actuales de las acciones si piensa que el mercado tenderá a la baja. Combinaciones: Implica tomar una posición tanto en opciones de compra como en opciones de venta sobre las mismas acciones. Consideraremos las conocidas como straddles, strips, straps y strangles. Straddle: Implica comprar una opción de compra y una opción de venta con igual precio de ejercicio y vencimiento. Si el precio de la acción es similar al precio de ejercicio al vencimiento de la opción, esta estrategia produce una pérdida, por el contrario, si hay un movimiento suficientemente grande en cualquier dirección habrá un beneficio importante. Es apropiada para inversores que esperan un movimiento importante en el precio de las acciones pero no saben en que dirección va a ser éste. Para que la estrategia sea efectiva, las expectativas del inversor sobre las acciones deben ser diferentes a las de la mayoría de los participantes en el mercado. 8

9 Beneficio PBEC 3,20 OC PBEV 3,20 OC Ejemplo: Compra de un CALL PBEC 3.20 OC a $ Compra de un PU PBEV 3.20 OC a $ Esta estrategia tendrá un costo de $ = $ Si el precio de las acciones al ejercicio es de $ 3.20 experimentaremos una pérdida de $ Si el precio de las acciones sube hasta $ 3.40 se obtiene un beneficio de $ 0.01, que será la resultante de realizar $ 0.20 $ El beneficio, en este caso, se incrementa a medida que el precio se aleja del mencionado valor (a $ 3.50 la ganancia será de $ 0.11). De la misma manera, si el precio de las acciones baja hasta $ 2.90 se obtendrá un beneficio también de $ 0.11 (resultante de realizar $ $ 0.19). al como se menciona en la explicación teórica, a medida que el precio de la acción se aleja del precio de ejercicio aumentan las ganancias. Strips: Consiste en una posición larga en un opción de compra y dos opciones de venta sobre la misma acción, con igual precio de ejercicio y fecha de vencimiento. El inversor aquí está apostando a fuertes movimientos en el precio de las acciones y considera más probable que sea a la baja. Beneficio PBEC 3,20 OC 2 PBEV 3,20 OC Ejemplo: Compra de un CALL PBEC 3.20 OC a $ Compra de dos PU PBEV 3.20 OC a $ El costo de esta estrategia será entonces de $ 0.21 ($ 0, * $ 0,02). Si el precio de la acción al ejercicio es de $ 3.20 se producirá la máxima pérdida, que será de $ 0.21 por el desembolso producido al adquirir las tres opciones. Si el mercado opera a $ 3.50 al vencimiento de la opción habrá ganancia, en este caso de $ 0.09 ($ $ 0.21). Pero los beneficios se potenciarán si el 9

10 movimiento es de la misma magnitud pero en el sentido inverso. O sea, si la acción cotiza a $ 2.90 al vencimiento la ganancia será de $ 0.39 ($ $ $ 0.21) dada la mayor exposición de PU. Straps: Consiste en la tenencia de una posición larga en dos opciones de compra y en una opción de venta con el mismo precio de ejercicio y vencimiento. Al igual que en los strips el inversor apuesta a un fuerte movimiento de precios, pero en este caso apuesta que se dará a la suba. Beneficio 2 PBEC 3.20 OC PBEV 3.20 OC Ejemplo: Compra de 2 CALL PBEC 3.20 OC a $ Compra de un PU PBEC 3.20 OC a $ El costo inicial de esta estrategia será de $ 0.36 (2 * $ 0,17 + $ 0,02). Si el precio de la acción al ejercicio es de $ 3.20, al igual que en el strip, se producirá la máxima pérdida, que será de $ 0.36 por el desembolso producido al adquirir las tres opciones. Si el mercado opera a $ 2.80 al vencimiento de la opción habrá ganancia, en este caso de $ 0.04 ($ $ 0.36). Pero los beneficios se potenciarán si el movimiento es de la misma magnitud pero en el sentido inverso, al alza. O sea, si la acción cotiza a $ 3.60 al vencimiento la ganancia será de $ 0.44 ($ $ $ 0.36) dada la mayor exposición de CALL. Strangles: En esta estrategia el inversor compra una opción de compra y una opción venta con igual vencimiento, pero con diferentes precios de ejercicio. La apuesta del inversor es similar que en un straddle, intuye un fuerte cambio en los precios pero no está seguro de su tendencia. Como se aprecia en el gráfico los precios deberán moverse más en un strangle que en un straddle para que el inversor obtenga beneficios. Sin embargo, la diferencia a favor del strangle radica en el caso que ese fuerte cambio no ocurra finalmente, entonces las pérdidas serán menores que con un straddle. 10

11 Beneficios PBEV 3,00 OC PBEC 3,20 OC Ejemplo: Compra de un CALL PBEC 3.20 OC a $ Compra de un PU PBEV 3.00 OC a $ El costo inicial de esta estrategia es de $ 0.18 (por el pago de las dos primas). Para que el inversor obtenga beneficios el precio de las acciones al momento del vencimiento debe ser mayor que $ 3.20 o menor que $ De aquí se deduce que mientras más lejanos se encuentren los precios de ejercicios de las opciones, menor será el riesgo de la estrategia, a la vez que el precio de las acciones deberá moverse más allá para poder obtener beneficios. Resumen de estrategias En definitiva, cada estrategia apunta a una expectativa de mercado distinta. A modo de resumen incluimos una tabla con el objetivo perseguido por cada estrategia y su ganancia / pérdida potencial. Estrategia Apunta a Ganancia / Covered Call Protección a la Baja acotada al nivel de caída Protective Put Protección a la Baja cubierta Bull Spread Mercado al Alza Acotadas Bear Spread Mercado a la Baja Acotadas Butterfly Spread Mercado con poca volatilidad Acotadas Calendar Spread Mercado con media Ganancia Acotada. No volatilidad Straddle Mercado con alta volatilidad Acotada. Ganancia No Strips Mercado con alta volatilidad acotada. Ganancia No. Sesgo Bajista Straps Mercado con alta volatilidad Acotada. Ganancia No. Sesgo Alcista Strangle Mercado con altísima volatilidad Acotada. Ganancia No 11

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