GRUPO MODELO MANTENER. Plática con el Director Ejecutivo. Latin American Equity Research

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1 Latin American Equity Research NuevaYork, Febrero 24, 2009 Flashnote México Bebidas GRUPO MODELO Plática con el Director Ejecutivo Alexander Robarts MANTENER Sergio Matsumoto New York: Santander Investment Securities Inc. New York: Santander Investment Securities Inc. (212) (212) (2/20/09) PRECIO ACTUAL: US$2.69/P$40.14 PRECIO OBJETIVO: US$3.25/P$39.00 Noticias Puntos sobresalientes de nuestra conversación con Carlos Fernández, presidente del consejo y director ejecutivo de Modelo, el 23 de Febrero. Estadísticas de la Compañía Bloomberg GMODELOC Rango 52 Semanas (US$) E P/U Rel al IPC (x) E P/U Rel al Sec. Bebidas (x) 0.9 IPC (US$) 1,240 TCAT a 3 años de la UPA (07-10E) 1.8% Capitalización de Mdo. (US$ Mn) 8,833 Float (%) 20.0 Vol Diario Prom 3 Meses (US$ Mn) 3.6 Acciones en Circulación Mn 3,236 Deuda Neta/Cap. Accionario (x) NM Valor en Libros por Acción (US$) 1.77 Estimaciones y Razones de Valuación E 2009E 2010E Ut. Neta(P$ Mn) 9,503 9,144 9,492 10,714 UPA Actual Ut. Neta(US$ Mn) UPA Actual P/U (x) P/Ventas (x) P/USPV (x) FV/EBITDA (x) FV/Ventas (x) Rend. del FEL (%) Div. por Acción (US$) Rend por Div(Yield)(%) Fuentes: Bloomberg, reportes de la Compañía y estimaciones Santander. Noticias/Análisis: De acuerdo con el presidente del consejo y director ejecutivo de Grupo Modelo, Carlos Fernández, las tendencias del gasto de consumo en México permanecen débiles, y sin esperar incrementos reales en los precios de la cerveza este año, las iniciativas de mercadotecnia y la innovación del empaque son los principales detonantes para el crecimiento del primer renglón. Probablemente la acción más agresiva, en nuestro punto de vista, es el reciente esfuerzo de Modelo de crecer la botella de vidrio, de 1.0 a 1.2 litros en la marca Corona. Esta estrategia orientada hacia el volumen ofrece una mejor proposición de valor para los consumidores, pero también parece resaltar la incertidumbre sobre la duración y profundidad de la actual recesión económica del país. La guía sobre el volumen nacional para 2009 permanece sin cambio en puntos base por arriba del crecimiento del PIB, lo que implica una caída de 0.6%-1.1% AaA basados en nuestro pronóstico de una contracción del PIB de 1.6%. Se esperan nuevas eficiencias operativas en México en este año. El director ejecutivo de Modelo resaltó las expectativas de completar su programa de preventa de cerveza a mediados del año, así como de comenzar a cosechar los beneficios de la implementación de su nueva plataforma SAP. En EU, creemos que el cambio hacia productos más económicos entre las cervezas importadas podría continuar por segundo año consecutivo. Esto, aunado con la intensificación de la competencia, está impulsando atrevidas iniciativas de mercadotecnia y empaque en Modelo, incluyendo su iniciativa de penetrar el canal de establecimientos con la cerveza de barril Modelo Especial, y continuar el desarrollo de latas. En el frente estratégico, el director ejecutivo de Modelo no hizo comentarios sobre la demanda en contra de ABI. Continuamos creyendo que los accionistas controladores de Modelo quieren un nuevo acuerdo de cooperación con ABI que sustituya el acuerdo de En nuestro punto de vista, esto pudiera ser positivo para los accionistas minoritarios, ofreciendo una nueva fuente de sinergias en ventas. Sin embargo, la conclusión de un acuerdo como este pudiera tardar varios trimestres más. Conclusiones: Modelo parece estar preparándose para un 2009 lleno de retos, tanto en México como en EU, con atrevidas iniciativas de mercadotecnia y empaque. Separadamente, creemos que Modelo pudiera no alcanzar su guía del 4T08 en cuanto a que el margen EBIT se contraiga en vez de expandirse AaA. Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión: Nuestro precio objetivo está basado en un análisis de suma de las partes de FED. Los riesgos incluyen: que se prolongue la tendencia de cambio de producto en el segmento de cerveza importada en EU.; una demanda de cerveza nacional más débil a la esperada; y un proceso de arbitraje más largo a lo anticipado en EU.

2 Plática con el Director Ejecutivo En México, una estrategia enfocada al volumen CASO DE INVERSIÓN En México, las nuevas y agresivas iniciativas en relación al empaque incluyen el agrandar la botella de 1.0 litro a 1.2 litros para la marca Corona y enfatizar una estrategia enfocada al volumen y al crecimiento del primer renglón. A partir del año pasado, Modelo comenzó a incrementar el tamaño de sus formatos más pequeños de botellas de vidrio, incluyendo el crecimiento de la botella de vidrio de 325 ml a 355 ml y a completar el agrandamiento de la cerveza de la marca Victoria a 1.2 litros de 1.0 litros. Basados en estas acciones, Modelo decide comenzar a agrandar su producto líder de la marca Corona a 1.2 litros, el cual consideramos que representa 50% de su volumen nacional. Este proceso pudiera tardar de dos a tres años para completarse. En nuestro punto de vista, estas iniciativas relacionadas con el empaque indican que la dirección ha tomado un enfoque pro-activo para minimizar los decrementos del volumen de la cerveza ofreciendo una proposición de valor más atractiva para los consumidores mexicanos. Esto se puede lograr incrementando el precio promedio de venta menos que el incremento de la cantidad de volumen en el nuevo empaque. Sin embargo, en nuestra opinión, esto pudiera presionar más de lo esperado las ventas promedio nacionales por hectolitro en este año. Para mantener los precios en línea con la inflación, Modelo parece estar dispuesto a considerar implementar varios pequeños incrementos nominales de precio durante el año. El agrandamiento de los productos se implementó de manera más agresiva en 2003 por Coca Cola Femsa (KOF), cuando el productor de bebidas económicas más grande de Latinoamérica, Big Cola, entró a México. En ese momento, el precio promedio de venta de KOF se vio impactado negativamente (al igual que los márgenes) ya que el incremento implícito del precio por litro fue significativamente menor al incremento en el tamaño del empaque (por litro). Mientras que los recientes reportes de la prensa local han sugerido que Big Cola está considerando el importar una cerveza económica a México en 2010, dudamos que esta acción de Modelo haya sido motivada por la preocupación de una importación de cerveza barata. También notamos que una de las razones principales por las que consideramos que la cerveza en México se defiende mejor que los refrescos es la ausencia de un segmento de cerveza de bajo precio de marcas B, las cuales representa aproximadamente 25% del mercado nacional de refrescos. La guía de Modelo sobre el volumen de cerveza nacional permanece sin cambios este año en un rango de puntos base por arriba del crecimiento pronosticado del PIB. Nuestro equipo de analistas económicos en México recientemente bajó su pronóstico sobre el crecimiento del PIB para este año a un decremento de 1.6%. Esto implica que el volumen de ventas de Modelo pudiera caer entre 0.6% y 1.1%. Se fortalecen las iniciativas relacionadas con la marca y el empaque en EU. En el segmento de cerveza importada en EU, el director ejecutivo de Modelo resaltó varias iniciativas para la marca y el empaque, pero mantuvo la guía sobre un volumen de exportaciones planas para este año. La iniciativa más agresiva, en nuestro punto de vista, está relacionada con el desarrollo de la cerveza de barril Modelo Especial y Negra Modelo en EU. La demanda del cambio a la cerveza de barril de Modelo, incluyendo de los importadores en Europa, está superando a la producción, de acuerdo con la dirección. Esta acción relacionada con el empaque está dirigida a la baja participación de Modelo en el canal de establecimientos en el mercado de la cerveza en EU. Actualmente, estimamos que únicamente 20% de las ventas de Modelo en EU. se realizan a través de este canal. El desarrollo de la cerveza de barril en EU. también refleja su respuesta a la resistencia de ese formato de empaque, p.e. barriles, durante la actual desaceleración económica. Durante 2

3 2008, las ventas de la cerveza importada en EU. se contrajeron aproximadamente 1.5%, convirtiéndolo en el año más débil en relación al volumen de ventas de cerveza importada desde Sin embargo, un análisis de la mezcla de empaques relacionados sugiere que las ventas de botellas importadas tuvieron un desempeño significativamente inferior al de las ventas de latas importadas, y, a su vez, también tuvieron un desempeño inferior al de las ventas de cerveza de barril importada. La cerveza de barril creció 6% AaA en Nuestro estudio también encontró que el gasto de consumo en EU. en el canal fuera de los establecimientos (marcas líderes e importaciones), principalmente en supermercados, fue especialmente dañado en el 4T08 en relación a los vinos y licores (ver Figura 1). Figura 1. EU. Gasto de Consumo Personal en Bebidas Alcohólicas Fuera de Establecimientos, Crecimiento AaA, % 12% 8% 4% 0% -4% -8% Cerveza Vino Licor 12/98 12/99 12/00 12/01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 Fuentes: Departamento de Comercio de EU. y estimaciones Santander. Los gastos de mercadotecnia en EU. pudieran tener otro incremento durante este año, ya que el director ejecutivo de Modelo mencionó que se ha intensificado la competencia en el segmento de importación. Un ejemplo es la reciente noticia sobre la asociación estratégica entre SABMiller y MolsonCoors en EU. para relanzar la marca Miller Chill. Como el lanzamiento de la marca Bud Light Lime por Anheuser-Busch, el año pasado. Chill compite por un mercado con un perfil de consumidor similar al tradicionalmente dominado por Corona. Se espera que el precio de exportación de Modelo a EU. permanezca sin cambios durante este año, sin embargo, las exportaciones fuera de EU. deberán beneficiarse del incremento de precio en el 4T08. Parte de la razón por la que creemos que Modelo no planea un incremento de precio en EU. es que las principales cervecerías de EU. han disminuido sus descuentos de precio durante los últimos meses, reduciendo efectivamente el diferencial relativo en el precio en el segmento premium que disfrutaban las marcas importadas. En Europa y partes de Asia y Oceanía, el crecimiento de las exportaciones de Modelo continúa fuerte, y la dirección cree que el reciente incremento de precio será aceptado. Modelo también reiteró su guía sobre el volumen de exportaciones para 2009 de ventas plana AaA. Sin embargo, nuestra principal preocupación es en EU. Debido a que las ventas en EU. (de Crown Imports) representan 80% de las exportaciones totales, y casi 40% de nuestro valor accionario razonable consolidado de Modelo, la duración y profundidad de la recesión económica de EU. es un factor clave para alcanzar su guía, en nuestro punto de vista. 3

4 Plática con el Director Ejecutivo EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCIÓN Grupo Modelo Desempeño con Relación al IPC 12 Meses (en Dólares) Modelo IPC F-08 A-08 J-08 A-08 O-08 D-08 F-09 Fuentes: Bloomberg y Santander. Grupo Modelo Desempeño del Precio de la Acción en los Últimos Tres Años (en Dólares) B $4.55 7/6/06 H $5.09 2/15/08 B $ /13/06 B $ /2/07 H $5.09 2/15/08 H $4.95 9/30/ H $ /1/08 D-05 M-06 J-06 S-06 D-06 M-07 J-07 S-07 D-07 M-08 J-08 S-08 D-08 Grupo Modelo (L Axis) IPC (R Axis) 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Analyst Recommendations and Price Objectives SB: Strong Buy B: Buy H: Hold UP: Underperform S: Sell UR: Under Review Fuente: Santander. 4

5 El presente informe ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Grupo Financiero Santander, mismo que forma parte de Santander Central Hispano (Grupo Santander) y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse como una oferta de venta ni como una petición de una oferta de compra. Cualquier decisión de compra, por parte del receptor deberá adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre ese valor y, en su caso, atendiendo al contenido del prospecto proporcionado a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y a la Bolsa Mexicana de Valores correspondiente, así como a través de las propias entidades emisoras. Queda prohibida la distribución del presente informe en los Estados Unidos, Reino Unido, Japón y Canadá. En los últimos doce meses, Grupo Santander o sus filiales han participado como coordinador, colocador o asegurador en una oferta pública de venta de Sare, Ica, Cemex, América Móvil, Alsea, Ara, Urbi, Megacable, Genomma Lab y BMV. En los últimos doce meses, Grupo Santander ha recibido compensación por servicios de banca de inversión de América Móvil, Ica, Cemex, Sare, Alsea, Gap, Financiera Independencia, Megacable, Urbi, Genomma Lab y BMV. En los próximos tres meses, Grupo Santander espera recibir o intentará recibir compensación por servicios de banca de inversión por parte de América Móvil, Cemex, Ica, Telmex, Gissa, Alsea, Ara, Liverpool, Geo, Mexichem, Gruma, Comerci, Televisa, Kimberly Clark, Famsa, Lamosa, Javer, Senda, Gicsa, Telefónica, Sofftek, Alfa, Pasa y Fincamex. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido en fuentes consideradas como fiables, pero si bien se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente informe no sea incierta ni equívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Todas las opiniones y las estimaciones que figuran en el presente informe constituyen nuestra opinión en la fecha del mismo y pueden ser modificados sin previo aviso. Grupo Financiero Santander, sus filiales o subsidiarias y cualquiera de sus funcionarios y/o consejeros podrán en cualquier momento tener una posición o estar directa o indirectamente interesados en valores, opciones, derechos o warrants referenciados a las compañías aquí mencionadas. Grupo Financiero Santander o sus filiales podrán en cualquier momento prestar servicios de banca de inversiones, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo, o solicitar operaciones de banca de inversión, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo a cualquier compañía citada en el presente informe, lo anterior buscando en todo momento evitar cualquier conflicto de interés. Ni Grupo Financiero Santander ni sus sociedades filiales o subsidiarias, así como ninguno de los funcionarios que laboran para las mismas aceptan responsabilidad alguna por pérdidas directas o emergentes que se deban al uso del presente informe o del contenido del mismo. El presente informe no podrá ser reproducido, distribuido ni publicado por los receptores del mismo con ningún fin xxxx