Visión de Mercado. Enero 2016

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1 Visión de Mercado Enero 2016

2 Volatilidad en los primeros compases del 2016 De muestra, un botón: los primeros días del año anticipan los amplios movimientos que podríamos vivir durante el ejercicio bursátil. Aversión al riesgo en un contexto de elevada volatilidad provoca refugio en deuda, oro, dólar. Castigo importante a las bolsas que aprovecharíamos para tomar posiciones. El origen: China (de nuevo). La presión sobre el Yuan, asociada a unos débiles datos manufactureros, y la intervención estatal («circuit break», posteriormente eliminado) generan fuertes caídas en la bolsa china que se contagian al resto de mercados. Surge la misma duda que en agosto-septiembre 2015: estamos ante un cambio de ciclo (aterrizaje brusco) o ante una transición ordenada del modelo de crecimiento chino, de manufacturas a consumo privado, que supondrá un menor pero más consistente crecimiento? Un «déjà-vu» (caídas de agosto-septiembre 2015)? Esperamos que funcionen los mismos catalizadores que apoyaron el rebote en octubre 2015: 1) Constatación de que el ciclo económico global no está tan mal. Atención a los datos macro (especialmente China, 19- enero, PIB 4T15, ventas minoristas, producción industrial). Mantenemos la idea de economías desarrolladas sólidas y China en aterrizaje suave. Precio del crudo más bajo durante más tiempo, un apoyo a los consumidores. 2) Los bancos centrales seguirán apoyando. FED se tomará calma las subidas de tipos (contexto internacional, inflación inferior a lo esperado, salarios contenidos) y no descartamos nuevos estímulos del BCE ( QE corporativo?) ante una inflación que se mantiene muy por debajo del objetivo del 2%. Aprovechamos caídas en bolsa para aumentar posiciones. Escenario base: moderado crecimiento económico (suave desaceleración de China) y de resultados empresariales, favorables condiciones financieras. Valoraciones atractivas tras últimas caídas. Europa mejor que España hasta que se aclare el panorama político. 2

3 Evolución principales mercados 2016: aversión al riesgo, huída a la calidad 12/01/2016 RENTA VARIABLE DIVISAS (signo + se aprecia EUR) MATERIAS PRIMAS RENTA FIJA NIVELES RENTABILIDAD Hasta ayer ene-15 dic-15 ene-16 1T15 2T15 3T15 4T desde 15-abril desde 29-sep IBEX , , ,4 12,08% -6,52% -11,23% -0,16% -7,15% -6,59% -24,31% -5,09% EUROSTOXX 3.146, , ,7 17,51% -7,39% -9,45% 5,38% 3,85% -6,21% -19,43% 1,15% DAX 9.805, , ,4 22,03% -8,53% -11,74% 11,21% 9,56% -7,05% -18,36% 5,66% S&P , , ,6 13,28% -4,03% -7,18% 9,55% 10,55% -4,91% -9,84% 6,90% MSCI WORLD 1.413, , ,8 14,83% -4,10% -9,09% 8,17% 8,29% -5,85% -14,23% 4,65% MSCI EMERGING MARKETS 790,4 730,8 667,2 14,94% -4,04% -18,75% 3,18% -7,53% -8,70% -31,67% -3,22% 1 EURO-USD 1,210 1,086 1,086-11,34% 3,88% 0,27% -2,82% -10,26% -0,04% 1,63% -3,48% 1 EURO-GBP 0,777 0,737 0,752-6,75% -2,03% 4,11% -0,24% -5,11% 1,98% 4,41% 1,21% 1 EURO-NOK 9,018 9,608 9,643-4,07% 1,17% 8,74% 0,95% 6,54% 0,37% 15,34% 1,14% BRENT 47,4 34,3 28,5 8,42% 10,99% -24,13% -20,69% -27,59% -17,01% -49,88% -33,52% WEST TEXAS 44,0 34,1 28,1 0,78% 20,18% -24,38% -15,46% -22,57% -17,61% -47,11% -30,08% ORO 1.182, , ,6 0,13% -0,95% -4,88% -4,84% -10,23% 2,40% -9,65% -3,63% ISHARES GLOBAL CORPORATE 82,5 86,2 86,0 9,57% -5,36% -1,63% 2,33% 4,39% -0,22% -6,17% 2,65% ISHARES GLOBAL GOBIERNOS DESARROLLADOS 87,6 94,3 96,1 10,88% -5,62% 1,71% 1,15% 7,66% 1,89% -2,51% 3,39% ISHARES GLOBAL AGREGADO 120,4 120,3 120,5 3,16% -5,25% 1,75% 0,51% -0,04% 0,17% -3,18% 0,69% ISHARES GLOBAL CORPORATIVO EUR 109,3 109,1 109,0 0,48% -1,39% -0,31% 1,04% -0,21% -0,03% -0,80% 1,03% ISHARES DEUDA EMERGENTE DIVISA LOCAL 60,1 55,5 54,0 9,17% -7,74% -11,43% 3,47% -7,71% -2,61% -20,10% 2,84% ISHARES DEUDA EMERGENTE $ ( cubierto) 101,4 96,7 95,9 0,68% -2,65% -2,76% 0,05% -4,64% -0,91% -7,79% -0,03% dic-14 dic-15 ene-16 TIR ESPAÑA 2 AÑOS 0,399 0,006 0,012 TIR USA 2 AÑOS 0,665 1,048 0,924 TIR ALEMANIA 2 AÑOS - 0,098-0,345-0,384 TIR ESPAÑA 5 AÑOS 0,879 0,674 0,699 TIR USA 5 AÑOS 1,653 1,760 1,540 TIR ALEMANIA 5 AÑOS 0,015-0,045-0,113 TIR ESPAÑA 10 AÑOS 1,611 1,771 1,833 TIR USA 10 AÑOS 2,171 2,269 2,103 TIR ALEMANIA 10 AÑOS 0,541 0,629 0,533 Nota: Rentabilidades en euros 3

4 China: débiles manufacturas y depreciación del Yuan BC% Depreciación del Yuan sigue a una previa apreciación fuerte (>+30% frente a cesta de divisas desde 2010). Vigilar que esta depreciación del Yuan sea ordenada (evitar «guerra de divisas»), posible por elevado volumen de reservas. 4

5 Los índices no son la economía real El consumo privado, motor del nuevo modelo de crecimiento chino, está poco representado en su índice bursátil. Sectores IBEX 35 S&P 500 Eurostoxx Brasil China Japón Tecnología de la información 4% 20% 6% 4% 8% 14% Financieros 33% 16% 26% 33% 40% 6% Sanidad 2% 15% 11% 0% 5% 11% Consumo Discrecional 13% 13% 10% 7% 11% 22% Consumo Básico 1% 10% 11% 20% 5% 9% Industrial 15% 10% 12% 6% 16% 21% Energía 3% 6% 6% 10% 3% 0% Eléctricas 17% 3% 5% 5% 4% 0% Materiales 1% 3% 5% 11% 6% 8% Telecos 11% 2% 6% 3% 1% 8% Proxy de la evolución del PIB en China (tasa i.a.) 5 Fuente: Fulcrum

6 Los últimos datos suponen cierto alivio y hay margen de actuación en política monetaria y fiscal BC% Mejora de Exportaciones en diciembre: -1,4% (USD), +2,3% (Yuan) IPC y precios a la producción Objetivo inflación=3% Se reduce la presión sobre el Yuan Próximos datos a tener en cuenta (19-enero) deberían confirmar estabilización/suave moderación (vs aterrizaje brusco descontado por mercado): PIB 4T15 +6,9%e interanual (vs +6,9% en 3T15) Ventas minoristas dic +11,3%e (+11,2% previo) Producción industrial dic +6,1%e (+6,2% previo) 6

7 Emergentes y materias primas siguen presionados Las dudas cíclicas y estructurales sobre la economía China presionan a las economías emergentes. Crecimiento del PIB en economías emergentes (tasa interanual) 7

8 Caída especialmente intensa en crudo Un problema de exceso de oferta más que de demanda. Los bajos precios no están desincentivando por el momento una oferta más rígida de lo esperado. Situación similar a ? Estimaciones de oferta mundial de petróleo 8

9 Pero los precios no parecen sostenibles a medio plazo 9

10 La economía real no está tan mal 10

11 La Eurozona mejora BC% PMI manufactureros diciembre confirman expansión más sólida en 4T15, coherente con cierta aceleración del PIB. Descorrelación con China y con USA. Descorrelación Europa de China: PMIs manufactureros PMI manufacturero Eurozona ISM EEUU 11

12 Estados Unidos se mantiene sólido Creación de empleo en EEUU (miles de personas) e ISM de manufacturas (puntos, eje derecho) Debilidad en manufacturas (apreciación del USD y menor crecimiento global) siguen compensados por sólido mercado laboral. Muy buen dato de empleo diciembre justifica la subida de tipos de diciembre aunque los salarios se mantienen contenidos y junto con el contexto internacional actual apoyan una gradual y moderada subida de tipos. 12

13 A pesar de moderación del PIB americano a corto plazo, solidez a medio 13

14 Bancos centrales seguirán apoyando: FED, subida de tipos muy gradual Quién tiene razón, la FED (descuenta 4 subidas en 2016) o el mercado (descuenta 2)? Pese al sólido dato de empleo de diciembre, los contratos de futuros de los Fed Funds descuentan que la FED será menos agresiva (mayor precio del índice, menor tipo implícito) en la subida de tipos. CALENDARIO REUNIONES BCE Y FOMC 2016 BCE FOMC 21 Enero 26/27 Enero 10 Marzo * 15/16 Marzo 21 Abril 26/27 Abril 2 Junio * 14/15 Junio 21 Julio 26/27 Julio 8 Septiembre * 20/21 Septiembre 20 Octubre 1/2 Noviembre 8 Diciembre * 13/14 Diciembre Reuniones del BCE seguidas de Conferencia del Presidente. * Presentación de proyecciones económicas y conferencia del Presidente de la Fed. Probabilidad de subidas de Fed Funds en

15 BCE seguirá con compras de deuda, sin descartar nuevos estímulos ante una inflación demasiado baja BCE sigue apoyando: nuevos estímulos en primavera? QE corporativo ante inflación lejos de objetivo del 2%? BRENT (USD) MES var 14/15 var 15/16 Enero 107,11 49,76 32,80-53,5% -34,1% Febrero 108,83 58,79 32,80-46,0% -44,2% Marzo 107,65 56,95 32,80-47,1% -42,4% Abril 108,07 61,38 32,80-43,2% -46,6% Mayo 109,24 65,58 32,80-40,0% -50,0% Junio 111,98 63,68 32,80-43,1% -48,5% Julio 108,05 56,76 32,80-47,5% -42,2% Agosto 103,37 48,27 32,80-53,3% -32,0% Septiembre 98,38 48,50 32,80-50,7% -32,4% Octubre 88,05 49,29 32,80-44,0% -33,5% Noviembre 79,29 45,88 32,80-42,1% -28,5% Diciembre 63,27 38,90 32,80-38,5% -15,7% BRENT (EUR) MES var 14/15 var 15/16 Enero 78,63 42,78 30,09-45,6% -29,7% Febrero 79,62 51,78 30,09-35,0% -41,9% Marzo 77,87 52,60 30,09-32,5% -42,8% Abril 78,24 56,65 30,09-27,6% -46,9% Mayo 79,54 58,83 30,09-26,0% -48,8% Junio 82,32 56,72 30,09-31,1% -46,9% Julio 79,84 51,61 30,09-35,4% -41,7% Agosto 77,69 43,28 30,09-44,3% -30,5% Septiembre 76,36 43,17 30,09-43,5% -30,3% Octubre 69,43 43,93 30,09-36,7% -31,5% Noviembre 63,57 42,78 30,09-32,7% -29,7% Diciembre 51,44 35,69 30,09-30,6% -15,7% Con tipo de cambio actual 1,09 USD/Eur 15

16 Oportunidad de compra similar a la de septiembre? PAÍS ÚLTIMO Rev 2015 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 BC% Desde devaluación China (11-ago) hasta mínimos 29-sept IBEX 35 ESPAÑA ,2% 1,2% 7,4% 3,1% -1,2% -1,5% -4,0% 3,8% -8,2% -6,8% 8,4% 0,3% -8,1% -5,8% -16% -4% IGBM ESPAÑA 965-7,4% 0,9% 7,7% 3,2% -1,3% -1,4% -3,8% 3,7% -8,4% -12,4% 8,1% 0,4% -7,9% -5,7% -16% -4% S&P 500 USA ,8% -4,1% 5,5% -1,7% 0,9% 1,0% -2,1% 2,0% -6,3% -1,4% 8,3% 0,1% -1,8% -4,8% -10% 3% DOW JONES USA ,1% -4,5% 5,6% -2,0% 0,4% 1,0% -2,2% 0,4% -6,6% 0,1% 8,5% 0,3% -1,7% -5,1% -8% 3% NASDAQ COMPOSITE USA ,8% -3,0% 7,1% -1,3% 0,8% 2,6% -1,6% 2,8% -6,9% -1,9% 9,4% 1,1% -2,0% -6,5% -10% 4% FOOTSIE INGLATERRA ,7% 3,1% 2,9% -2,5% 2,8% 0,3% -6,6% 2,7% -6,7% -4,1% 4,9% -0,1% -1,8% -4,0% -11% 1% CAC 40 FRANCIA ,2% 8,4% 7,5% 1,7% 0,3% -0,8% -4,3% 6,1% -8,5% -5,0% 9,9% 1,2% -6,5% -4,7% -15% 2% DAX ALEMANIA ,6% 9,1% 6,6% 5,0% -4,3% -0,4% -4,1% 3,3% -9,3% -2,3% 12,3% 4,9% -5,6% -6,7% -16% 6% SMI SUIZA ,8% -6,7% 7,5% 1,3% -0,6% 1,8% -4,9% 7,4% -6,4% -4,4% 5,0% 0,6% -1,9% -4,3% -12% 1% MIB 30 ITALIA ,7% 7,8% 8,9% 3,7% -0,5% 2,0% -4,4% 4,8% -6,8% -7,6% 5,4% 1,2% -5,7% -5,3% -13% -2% PSI 20 PORTUGAL ,6% 7,1% 10,6% 4,9% 2,1% -4,2% -4,9% 2,9% -8,0% -1,8% 8,3% -2,2% -0,7% -2,8% -11% 6% ASE GRECIA ,6% -11,5% 22,0% -11,9% 6,1% 0,3% ,5% 7,2% -9,5% -0,5% -6,5% -8% -9% ISEQ IRLANDA ,3% 5,0% 9,2% 0,7% 0,5% 3,8% -1,7% 5,6% -1,6% 3,6% 4,2% 6,4% -0,7% -2,3% -8% 10% EUROSTOXX 50 ZONA EURO ,2% 6,9% 7,4% 2,7% -2,2% -1,2% -4,1% 5,2% -9,2% -5,4% 10,2% 2,6% -6,8% -5,3% -16% 2% NIKKEI JAPÓN ,1% 1,3% 6,4% 2,2% 1,6% 5,3% -1,6% 1,7% -8,2% -6,2% 9,7% 3,5% -3,6% -6,9% -18% 5% BOVESPA BRASIL ,3% -6,2% 10,0% -0,8% 9,9% -6,2% 0,6% -4,2% -8,3% -14,9% 1,8% -1,6% -3,9% -8,4% -10% -10% MEXBOL MEXICO ,1% -4,8% 7,9% -1,1% 2,0% 0,3% 0,8% -0,7% -2,3% -5,9% 4,5% -2,5% -1,0% -4,2% -5% -2% IPSA CHILE ,4% -0,4% 3,8% -1,7% 3,2% 0,1% -3,7% -0,7% -0,8% -7,4% 3,9% -4,5% 0,7% -3,4% -5% -3% COLCAP COLOMBIA ,7% -8,2% -1,5% -4,6% 7,0% -6,4% 1,9% -1,1% -5,4% -13,4% -0,1% -8,5% 3,5% -6,4% -5% -10% RUSSIAN RTS $ RUSIA 757-4,3% -6,7% 21,6% -1,8% 16,9% -5,9% -3,0% -8,6% -2,9% -15,7% 7,1% 0,2% -10,6% -7,2% -6% -10% ISE 100 TURQUIA ,2% 5,2% -5,4% -3,9% 3,8% -1,2% -0,9% -2,8% -5,9% -3,2% 7,0% -5,3% -4,7% 1,5% -7% -2% SHANGAI SE CHINA ,8% 1,4% 3,1% 13,2% 18,5% 3,8% -7,3% -14,3% -12,5% -8,0% 10,8% 1,9% 2,7% -16,7% -23% -3% SENSEX INDIA ,7% 6,5% 0,1% -4,3% -3,4% 3,0% -0,2% 1,2% -6,5% -5,4% 1,9% -1,9% -0,1% -4,8% -7% -4% KOSPI COREA ,4% 1,8% 1,9% 2,8% 4,2% -0,6% -1,9% -2,1% -4,4% -1,3% 3,4% -1,8% -1,5% -2,3% -2% -1% TAIEX INDEX TAILANDIA ,0% 5,6% 0,4% -5,1% 1,4% -2,0% 0,6% -4,3% -4,0% -7,5% 3,4% -2,5% -5,3% -0,7% -4% -5% Promedio -0,9% 0,6% 6,6% 0,1% 2,8% -0,3% -2,6% 0,6% -6,4% -5,7% 6,5% -0,6% -3,0% -5,2% -10% -1% Fuente: Bloomberg, Renta 4 Datos 13/1/ Desde "mínimos" (29-sept)

17 Valoraciones atractivas tras últimos recortes (1) PER 16E PER 17E Mediana* PBV 16E PBV 17E Mediana* Margen Ebitda Mediana S&P ,75x 13,96x 17,94x 2,43x 2,28x 2,71x 17,5% 19,2% Eurostoxx 50 13,07x 11,74x 15,52x 1,34x 1,28x 1,63x 14,7% 17,8% CAC 40 13,73x 12,36x 15,49x 1,30x 1,24x 1,60x 12,8% 15,3% DAX Xetra 12,25x 11,11x 15,84x 1,48x 1,38x 1,58x 13,6% 13,9% Ibex 35 13,05x 11,42x 13,19x 1,19x 1,13x 1,52x 18,2% 31,3% MIB 30 14,10x 11,60x 14,79x 1,00x 0,96x 1,10x 16,2% 23,2% Nikkei ,15x 15,52x 22,78x 1,51x 1,42x 1,62x 12,5% 11,5% MEXBOL 17,53x 14,78x 14,90x 2,21x 2,01x 2,21x 22,89% 25,00% Bovespa 9,57x 7,49x 14,00x 0,93x 0,85x 1,17x 20,17% 28,19% Chile SM Selectivo 13,16x 12,27x 18,97x 1,22x 1,16x 2,07x 20,64% 19,68% Hang Seng (Hong Kong) 9,90x 8,96x 13,30x 1,01x 0,94x 1,86x 23,73% 25,35% * período contemplado: 20 años 17

18 Valoraciones atractivas tras últimos recortes (2) Fuente: Haver analytics 18

19 Valoraciones atractivas tras últimos recortes (3) Fuente: Afi, FactSet 19

20 Resultados empresariales 4T15 Estados Unidos: BPA 4T15 S&P500-4%e interanual tras fuerte revisión a la baja (+5%e hace 3 meses), -0,7% ex Energía. Más fácil por tanto superar expectativas, aunque el peor trimestre desde Atención a guías para 2016, el consenso está en BPA +8%, demasiado optimista teniendo en cuenta un dólar apreciado y la gradual presión al alza sobre los salarios? Europa: BPA 4T15 +7%e interanual, +13% ex - Energía. Apoyo del Euro (-12% vs 4T14), menor coste de materias primas, favorables condiciones financieras y ausencia de presiones salariales. Atención a guías

21 Riesgo político España Elevada fragmentación parlamentaria. Es necesario consenso político para seguir adelante con las reformas estructurales que apoyen la continuidad del crecimiento económico. Calendario: 13-enero: se constituyen las Cortes Finales de enero: primera votación de investidura (mayoría absoluta necesaria) 48 horas después: primera votación de investidura (mayoría simple necesaria) De no formar gobierno en 2 meses, a finales de marzo se convocarían nuevas elecciones, a celebrarse a finales de mayo. 21

22 La evolución del riesgo España está teniendo un impacto moderado en la prima de riesgo, y algo mayor en el sector bancario (crédito y bolsa) 22

23 Volatilidad de la renta variable (Eurostoxx): importancia del «timing» 23

24 Volatilidad de la renta variable (S&P): importancia del «timing» BC% 24

25 Volatilidad de la renta variable (DAX): importancia del «timing» BC% 25

26 Volatilidad de la renta variable (Ibex): importancia del «timing» BC% 26

27 El presente informe de análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. 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De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. Cualquier Entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. El Grupo Renta 4 Banco tiene implementadas barreras de información y cuenta con un Reglamento Interno de Conducta de obligado cumplimiento para todos sus empleados y consejeros para evitar o gestionar cualquier conflicto de interés que pueda aflorar en el desarrollo de sus actividades. Los empleados de RENTA 4 S.V., S.A., pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento. Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de RENTA 4 S.V., SA. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante. El sistema retributivo del autor/es del presente informe no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones. Renta 4 S.V., S.A., es una entidad regulada y supervisada por la CNMV. Renta 4 S.V., S.A. Paseo de la Habana, Madrid Dª. Natalia Aguirre Vergara Tel: Fax online@renta4.es 27