Sesión 4: Instrumentos y Objetivos del Banco Central

Transcripción

1 Sesión 4: Insrumenos y Objeivos del Banco Cenral Curso de Conabilidad del Banco Cenral y Análisis Macroeconómico Cenro de Esudios Monearios Lainoamericano México, D.F., del 25 al 29 de junio de 2012 V. Hugo Juan-Ramon

2 Conenido Insrumenos y objeivos del banco cenral. Canales de ransmisión de la políica monearia. Reglas versus discreción. Ofera y demanda de dinero y de base monearia. 2

3 Insrumenos, Objeivos: Diagrama Insrumenos Objeivos Operacionales Indicadores: seguimieno del programa Objeivos Inermedios Canales de ransmisión Objeivos Finales Comunicación al Publico 3

4 Insrumenos, Objeivos, Indicadores Los objeivos finales de la políica monearia incluyen inflación, RIN; en el oro exremo esán los insrumenos (operaciones de mercado abiero) con los que se implemenan las políicas. Debido a rezagos largos y variables enre insrumenos y objeivos finales, las auoridades usan objeivos operacionales y objeivos inermedios que ienen una relación más esable y predecible con los objeivos finales. Los objeivos operacionales (la asa de inerés de coro plazo, reservas bancarias del sisema financiero en el banco cenral, la base monearia) reaccionan rápida y direcamene ane cambios en los insrumenos. Los objeivos inermedios son las anclas nominales de la economía: agregados monearios, ipo de cambio, inflación proyecada. Los indicadores incluyen las expecaivas de inflación, la curva de rendimieno, precios de producos primarios y de acivos financieros. 4

5 Objeivos Finales 5... )] ( [ )] ( [ )] ( [ M M M y y y L L = valor presene de perdidas; δ facor de descueno; y = (PIBR PIBR P ) /PIBR P ; π = inflación (M = mea);. φ = imporancia relaiva de esabilizar inflación vs produco (cuano mas pequeño, mas imporane es esabilizar el produco, y viceversa) La esraegia de minimizar esa función objeivo, para un horizone finio o infinio, implica: 1) brechas del produco (posiivas o negaivas) no son deseables, 2) brechas de inflación (posiivas o negaivas) ampoco son deseables. L = 0 cuando ambas brechas, en odos los periodos relevanes, son cero; es decir, hay equilibrio inerno.

6 Objeivos Operacionales i S1 S2 BMd BM BM El grafico muesra la demanda de base monearia (BM) y dos oferas de BM (S1 y S2) dependiendo de la esraegia del banco cenral. En ambos casos, el régimen cambiario es floane o adminisrado. i) Esraegia S1: el BC conrola la base monearia, asa de inerés endógena; ii) Esraegia S2: el BC conrolar conrola la asa de inerés de coro plazo, base monearia endógena. El banco cenral puede modificar sus objeivos de canidad (S1) o de precios (S2) discrecionalmene, o en base a una regla, o en base a algún crierio que guíe la políica. 6

7 Objeivos Operacionales: Reglas vs. Discreción El banco cenral esablece y cambia los objeivos operacionales ya sea discrecionalmene o siguiendo una regla o un crierio predeerminado. Exise un viejo y nuevo argumeno en defensa de las reglas: El primero ve las reglas como un seguro conra mala inención y capacidad de la auoridad monearia y grupos de presión. El segundo ve las reglas como un compromiso para eviar el problema de inconsisencia emporal. Una políica es consisene emporalmene si la acción planeada en para +n sigue siendo ópima cuando +n llega. Bajo discreción, las auoridades podrían anunciar en una políica para +n y luego no cumplirla en +n. Caso de inconsisencia emporal. En ese caso, un posible equilibrio (especialmene con baja credibilidad) implicaría inflación acual y esperada ala. Ese equilibrio es el sesgo inflacionario. 7

8 Regla de Canidad: Friedman Regla de canidad de Friedman (1960): log M 2 log P log y logv Δlog P: inflación objeivo (0%), Δlog y: crecimieno del PIB real poencial, Δlog V: cambio porcenual en la velocidad. Principios operacionales de esa regla: no-acivisa, por que no responde al ciclo, preanunciada, para influir en las expecaivas, Friedman prescribía que las asas de crecimieno de M2 sean bajas (inflación baja) y esables (suavizar el ciclo). 8

9 Regla de Canidad: McCallum Regla de canidad de McCallum (1988): log M0 log P log y logv (log Y 1 logy 1 ) Principios operacionales de esa regla: acivisa, reacciona al ciclo (λ =0.25); Y barra es el PIB nominal poencial. preanunciada, flexible; el crecimieno de la base monearia (M0) es revisado cada rimesre, inflación objeivo: cero. V barra promedio de las velocidades observadas en los úlimos 16 rimesres. y barra, crecimieno del PIBR poencial: 3% por año. 9

10 Regla de Precio: Taylor Regla de precio de Taylor (1993): i r w M 1 Y Y ) / Y ] 1 w2 ( ) [( Principios operacionales de esa regla acivisa, reacciona a las brechas del produco (0<:w 1 <1) y de la inflación (w 2 >1), preanunciada, flexible, la asa de inerés nominal de coro plazo es revisada cada rimesre, r barra es la asa de inerés real naural. 1 10

11 Canales de Transmisión: Monearios y Crediicios La auoridad monearia implemena políicas (en coordinación con la políica fiscal) para disminuir la demanda agregada e inflación o para esimular la economía. Movimienos en los agregados monearios afecan al produco y la inflación a ravés de disinos canales: monearios, crediicios. La imporancia de cada canal y sus rezagos (cuesión empírica) depende de la esrucura de producción, el desarrollo del sisema financiero, el régimen moneario y cambiario, independencia del BC, la siuación fiscal, grado de aperura comercial y financiera. En general, los rezagos de las políicas monearias son largos y variables. Lo que requiere una políica prospeciva, lo que requiere buenas proyecciones. 11

12 Tasas de inerés M i I, C Y Canales Monearios Tipo de cambio M i E(pesos/US$) NX Y Precio de los acivos financieros M Pa q (Tobin) I Y M Pa W (riqueza) C Y q: valor de mercado de una firma en relación al coso de reemplazo del capial de la misma 12

13 Canales Crediicios Premisas: 1) No hay buenos susiuos de los depósios bancarios, 2) No hay buenos susiuos de los présamos bancarios, 3) Exise información imperfeca (enre presaarios y presamisas), riesgo moral, selección adversa y monioreo cososo. M depósios presamos I Y M Pa r.m. presamos I Y M iflujo de caja r.m. presamos I Y r.m.: riesgo moral. Cuando r.m. aumena los presaarios inverirán en proyecos más riesgosos, eso disminuye el reorno esperado de los proyecos y por lo ano reducen la canidad de présamos. 13

14 Canales de Transmisión de la Políica Monearia: Diagrama Marke raes Domesic demand Official rae Asse prices Toal demand Domesic inflaionary pressure +i Expecaions/ confidence Ne exernal demand Inflaion +j Impor prices +h Exchange rae

15 Ofera de Dinero (M3) El BC, los bancos comerciales el publico deerminan la ofera de dinero El BC afeca la ofera M3 mediane cambios en la ofera de base monearia y requerimienos de reservas legales, mienras que los bancos y el publico mediane cambios en las razones deseadas de reservas excedenes a depósios y circulane a depósios, respecivamene. M3 C D ; BM C R M3 es la ofera de dinero, C circulane en poder del publico no bancario, D depósios, RB reservas bancarias oales (legales y en exceso). Usando las razones deseadas arriba mencionadas, esas ecuaciones se expresan como: M 3 ( C ( C / / D) d d D) 1 ( R / D) d BM mmbm Que es la conocida descomposición de la ofera monearia enre el muliplicador, mm, y la base monearia, BM. 15

16 Ofera de Dinero (M3) (Con.) Para complear el modelo de deerminación de M3 debemos especificar los deerminanes insiucionales y económicos de las razones deseadas: C D d f ( INC 1 / D, PIBR, COC, ( C / D), u) R D R D L RE D RL D h( IN / D) R L RE D d g ( INR 1 E / D, COR, ( RE / D), u) E 16

17 Ofera de Dinero (M3) (Con.) La razón de circulane a deposio deseada por el publico depende de: facor insiucional (IN); e.g., el amaño de la economía informal y el grado de inermediación financiera el PIB real que afeca al numerador y denominador; por ano C/D cambia si las elasicidades son disinas el coso de oporunidad de manener circulane vis-à-vis depósios rezagos de ajuses y un ermino aleaorio. El coeficiene de reserva legal esa deerminado por la auoridad monearia; es un dao insiucional para cada banco. La razón de reservas exceso a depósios deseada por cada banco esa deerminada por: facor insiucional; e.g., la modalidad y variabilidad de sus operaciones el coso de oporunidad de manener reservas exceso: diferencia enre la asa de inerés sobre presamos y la asa de inerés que paga el BC (si fuera el caso) por las reservas rezagos de ajuse y un ermino aleaorio. 17

18 Ofera de Dinero (M3) (Con.) En periodos esables sin grandes desequilibrios inernos y exernos, y sin crisis financieras el muliplicador es mas o menos consane. Eso implica que para conrolar la ofera de dinero, es suficiene que el BC conrole la base monearia. En periodos inesables, el muliplicador cambia conrarresando la acción del BC. En EE.UU. durane la Gran Depresión y la crisis financiera de 2008, el muliplicador cayo fueremene, complicando la políica monearia: En respuesa a la crisis financiera de 2008, el Fed expandió la base monearia que fue en pare compensada por la acción de los bancos al subir la razón reservas exceso/depósios (ver ejemplo del Fed). Enre 1930 y 1933, el Fed expandió la base monearia pero aumenos de las razones reservas exceso/depósios y circulane/depósios mas que compensaron y la ofera de dinero cayo 33% en ese periodo. 18

19 Ofera de Base Monearia La ofera de base monearia (BM) esa deerminada por el banco cenral que puede inyecar y absorber liquidez a ravés de varios insrumenos (ver lamina siguiene). Sin embargo, el grado de conrol del BC sobre la BM depende del régimen cambiario, el grado de desarrollo del mercado de dinero y de los insrumenos monearios, y de las políicas de eserilización. Con ipo de cambio flexible puro, el BC afeca direcamene a la BM a ravés del crédio inerno neo (crédio neo al secor publico, crédio al secor financiero y privado). Las RIN no cambian. Con ipo de cambio fijo puro, la ofera de BM esa deerminada por la demanda; en el mediano plazo, el BC solo conrola la composición enre AIN y AEN. En un régimen de ipo de cambio flexible adminisrado, o de banda cambiaria, cambios en los acivos inernos neos y en las reservas inernacionales neas afecan la BM. 19

20 Insrumenos del BC para inyecar o absorber liquidez Insrumenos del banco cenral Inyecar liquidez Compra de valores (públicos/privados) * Absorber liquidez Vena de valores (públicos/privados) * Reporos de compra * Reporos de vena * Crédios * Depósios * Emisión de valores del BC * Inervención cambiaria, compra de divisas sin eserilizar Inervención cambiaria, vena de divisas sin eserilizar * * 20

21 Demanda de M3 La demanda de dinero de largo plazo en érminos reales, M3/P, del publico depende de: una variable escala (por ejemplo el produco real), una variable que capa el efeco susiución (enre M3 y oros acivos financieros y no financieros) como ser el coso de oporunidad, la asa de inflación esperada, facores insiucionales y esacionales. Generalmene se especifica esa demanda como homogénea de grado 1 en el nivel de precios, que implica que ambién se puede especificar la demanda de M3 en érminos nominales: M P 3 d d e e L( y, i,,...), o M 3 P L( y, i,,...) Alernaivamene, se podría esimar por separado la demanda de los componenes de M3: circulane en poder del publico no bancario, depósios ransferibles y oros depósios. 21

22 Demanda de M3 (Con.) Para complear el modelo se debe definir la formación de expecaivas y el proceso de ajuse. Suponiendo que el desequilibrio enre M3/P observados y deseados de largo plazo (LP) y el ajuse de esa brecha implican cosos, el proceso de ajuse opimo es gradual; es decir, surge una demanda de dinero de coro plazo: LP 2 2 Min m s (ln m ln m ) v (ln m ln m 1) s LP ln m ln m 1 ln m ln m 1 s v Una vez decidido que variables deerminan la demanda de LP, se debe i) medir esas variables empíricamene, ii) seleccionar una función explicia a esimar, iii) seleccionar el méodo de esimación, iv) omar en cuena quiebres esrucurales en la series, si hubiera, al realizar la esimación, v) omar en cuena facores de esacionalidad al realizar la esimación. 22

23 Demanda de Base Monearia La demanda de base monearia es una demanda derivada de la demanda de M3; enonces, se puede esimar la demanda de base a parir de la demanda esimada de M3 y del valor del muliplicador: BM d M3 mm Alernaivamene, se puede esimar la demanda de base como una función de variables similares a las usadas para M3; o se puede esimar por separado la demanda de los componenes de la base: circulane en poder del publico no bancario y reservas bancarias. Si los errores de proyección de los valores esimados de los coeficienes del muliplicador, c = C/D y rb = R/D, son mínimos, las demandas de M3 y BM se pueden pensar como demandas derivadas de la demanda de depósios: d / M d d d d d 3 ( c 1) D ; BM ( c rb d ) D d 23