NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS

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1 BCR NEWS/ Año XI, Noticias Nº 544 del mundo 19 de de Diciembre los derivados de 2008 Nº 539 BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 491 NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS ARTÍCULO Inversión Pasiva Vs. Inversión Activa Si preguntáramos a 10 personas que significa para ellos una inversión a largo plazo, probablemente recibamos 10 respuestas diferentes. Algunos podrían decir que son aquellas que se mantienen en un lapso de 10 a 20 años mientras otros consideren que 5 años son suficientes para considerar a una inversión de largo plazo. Los inversores individuales podrían considerar un plazo menor para clasificar a una inversión como de largo plazo mientras que instituciones suelen considerar a estas inversiones con plazos más lejanos. Estas variaciones en las interpretaciones pueden conducir a diferentes estilos de inversión. Para los inversores en el mercado de valores, es generalmente una regla asumir que los títulos de largo plazo no deberían ser necesitados en un lapso de 3 a 5 años. Esto le da al mercado un resguardo para que pueda transitar su ciclo normal. Sin embargo, diseñar la estrategia de inversiones a largo plazo es aún más importante que determinar como definimos el largo plazo. Estrategias a Largo Plazo Los inversores tienen diferentes estilos de inversión, pero pueden ser divididos básicamente en dos ramas: administración activa y administración pasiva. Es decir, las estrategias de comprar y mantener se consideran administración pasiva. Estas se dan cuando el inversor puede utilizar una estrategia activa para seleccionar el valor o el fondo pero luego la mantiene tal como se originó durante un largo plazo. El gráfico 1 exhibe los potenciales beneficios de mantener una posición por largos períodos de tiempo. Según una investigación conducida por Carles Schwab Companmy en el año 2006 y 2005, una inversión en la cuál se mantengan valores por 20 años nunca produce un resultado negativo. Fuente: Schwab Center for Investment Research Gráfico 1: Range of S&P 500 returns, Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados Tel: (54-341) / 78. Internos: 2346 / CURSOS cursos@bcr.com.ar 1

2 BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 544 Este gráfico muestra datos muy convincentes para incentive al inversor a mantenerse en el mercado por largo tiempo. Administración activa En el lado opuesto, numerosas técnicas de administración activa permiten al inversor combinar activos y asignarles participaciones en la cartera con el objetivo de incrementar retornos. Esto es, de todas maneras, una estrategia que combina una administración levemente activa con un estilo de inversión pasiva. Una manera simple de comprender esta combinación de estrategia, resulta pensar en una huerta. Mientras es posible plantar diferentes clases de cultivos para obtener distintos resultados, siempre se necesitará tomarse el tiempo de cosecharlos para asegurar el éxito del cultivo. De manera similar, una cartera de inversión puede cosecharse en algún momento determinado sin necesidad de que esto nos insuma demasiado tiempo ni estemos expuestos a grandes riesgos. Un buen ejemplo de este método puede ser la administración de impuestos para inversores sujetos a impuestos. Por ejemplo, una cartera o un fondo pueden tener crédito impositivo por pérdidas que no pueden utilizarse y que podrían beneficiar a los cuotapartistas en un año fiscal específico. En este caso, podría ser ventajoso capturar las pérdidas para compensar ganancias, según permite las normas IRS. Otro ejemplo de transacciones ventajosas incluye la captación de ganancias, reinversión de los flujos de ingresos y asignar participaciones de acuerdo a los tiempos de permanencia. Timing Cuando se habla del timing de las inversiones existen opiniones encontradas. Los mayores defensores del seguimiento de un timing en el mercado son aquellas compañías que buscan batir al mercado. Sin embargo, a pesar de que hay firmas que han demostrado ser exitosas teniendo en cuenta el timing, estas tienden a moverse por debajo o por encima de la media, mientras que inversores a largo plazo mantienen un estilo más estable. El gráfico 2 muestra los rendimientos entre 1996 a Gráfico 2 Fuente: Schwab Center for Investment Research Gráfico 2: S&P 500,

3 BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 544 Este es probablemente uno de los gráficos más presentados por los adeptos de la inversión pasiva e incluso por los administradores de fondos, quienes utilizan una colocación estática de los valores totales pero administran activamente las participaciones dentro de este total. Lo que muestra este gráfico es que mejorar las inversiones a través del timing suele ser complicado debido a que los rendimientos son generalmente concentrados en un breve período de tiempo. Además, si no se está dentro del mercado en los días en los que se producen los grandes saltos, se puede ver arruinado ya que una buena parte de las ganancias de un año, puede darse en tan sólo un día. Conclusión Si la volatilidad y las emociones de los inversores podrían eliminarse por completo del proceso de inversión, resulta claro que la gestión pasiva a largo plazo (al rededor de 20 años) sin ningún intento de determinar entradas y salidas constantes en el mercado podría ser la mejor alternativa. Sin embargo, en realidad, al igual que la huerta, una cartera puede cosecharse sin comprometer los pasivos naturales. Históricamente, se han producido algunos cambios obvios dramáticos en el mercado que han brindado oportunidades a inversores en la liquidación o compras de valores. Entrando en el momento justo para aprovechar movimientos fuertes alcistas o movimientos bajistas podríamos incrementar significativamente los rendimientos totales. Sin embargo, es muy difícil prever los puntos de inflexión de las tendencias ya que como reza el refrán con el diario de mañana todos somos genios. Traducción libre de: Buy-And-Hold Investing Vs. Market Timing, NOTICIAS Las producciones de cine también tendrán su mercado de futuros (El Cronista /Financial Times 15/12/08) Durante años, los fanáticos de las películas pudieron apostar dólares virtuales a que un filme sea un éxito o fracaso de taquilla en la Hollywood Stock Exchange, una página Web propiedad del broker Cantor Fitzgerald. Pero el interés por las apuestas con dinero verdadero era tal, según Cantor, que la compañía decidió lanzar el primer mercado del mundo para comprar y vender contratos de taquilla a partir de Y se llamará Cantor Exchange. Andy Wing, CEO de Cantor Exchange, sostiene que llegó el momento de que puedan especular no sólo los aficionados al cine sino también los fondos de inversión, estudios cinematográficos y otros de la industria del cine, como una manera de protegerse del riesgo de que los films no tengan el éxito esperado, y que puedan beneficiar si los ingresos de taquilla son superiores a lo previsto. Es un buen momento debido a las restricciones de los mercados del crédito, en especial para quienes financian los largometrajes. Esto se convierte para ellos en una herramienta complementaria para cubrirse, dijo Wing. Los contratos no ayudarán a la captación de fondos para una película. Pero la idea es que les permita bajar el costo de capital del financista, porque usando los contratos se puede reducir el riesgo de exposición a una típica cartera de películas. Si un fondo cinematográfico cree que uno de los films de su cartera puede tener un desempeño diferente al originalmente pronosticado, podrá ofrecer comprar o vender un contrato en la Contor Exchange nominado en unidades equivalentes a una millonésima parte del valor de taquilla estimado para el largometraje. Por ejemplo, si los ingresos proyectados son de US $ 150 millones, el fondo podría vender o comprar 3

4 un contrato, o cuantos quiera, por el precio de US $ 150. Si el film vende entradas por menos de la cifra estimada, el vendedor del contrato se queda con la diferencia. Si le va mejor, el comprador es el que cobra. Los contratos tienen una duración de cuatro semanas desde el estreno de la película. El proyecto está a la espera de la aprobación por parte del regulador de mercados de futuros de Estados Unidos. Michael Burns, vicepresidente de Liongate, que recientemente lanzó Oliver Stone s W, fundó Hollywood Stock Exchange en 1996 junto con Max Kaiser antes de venderlo a Cantor en Es necesario contar con un mercado activo, pero creo que, habrá un fuerte interés en los futuros de taquilla, señaló. Sin embargo, hay menos optimismo en Londres. Duncan Reid, director comercial de Ingenious Films, que administra un fondo de capital de riesgo y asesora en temas ligados a la industria del entretenimiento, duda que alguien que dirija un fondo crea que valga la pena el gasto de comprar contratos por sólo cuatro semanas Las primeras cuatro semanas de taquilla en América del Norte representa sólo una facción de la recaudación total, explicó. Cómo cubrirse en el mercado de futuros (Ámbito Financiero 15/12/08) En un contexto de fuerte crisis internacional, en el que cayeron bonos, acciones y monedas, el Mercado de Futuros y Opciones mundial finaliza un año de crecimiento y de consolidación. En la Argentina, este mercado no es ajeno a esa realidad, que lejos está de ser una contradicción. Los futuros y las opciones se usan para minimizar diversos riesgos, y estos momentos de gran volatilidad refuerzan su utilidad. El año 2008 fue para el Mercado de Futuros y Opciones de la Argentina no sólo un año de crecimiento sino el año de las coberturas. Hasta 2007 el crecimiento del mercado se debía principalmente a operaciones de los agentes y los arbitrajes, mientras que este año fue notable el aumento de transacciones por parte de empresas e individuos que se acercaron para realizar operaciones de cobertura de riesgo de precio. En el Rofex, el volumen creció en 2008 a tasas de dos dígitos, todos los meses. En tanto la cantidad de contratos abiertos creció a tasas de tres dígitos en la medición interanual. En síntesis, esto significa que se negociaron más de millones de pesos en diferentes productos agropecuarios y financieros. El crecimiento de los derivados también puede graficarse mediante la comparación con el mercado de contado. A comienzos de 2005, lo negociado en mercados de futuros y forward no llegaba a 20% de lo negociado en el mercado de contado. En septiembre pasado, entre el OTC de MAE y Rofex se llegó al 80% del mercado contado. Estos valores son lejanos a los del primer mundo donde se opera varias veces lo negociado en el mercado de contado, pero nos vamos acercando a los valores internacionales. Tendencia global Hoy el volumen de negocios con derivados es ocho veces más grande que el producto bruto mundial. En 2008, el año de la crisis, los derivados del mundo siguieron creciendo, aunque a tasas menores que en años anteriores. Sin embargo, un análisis más detallado de esas tasas nos permite observar tendencias muy interesantes. Los mercados donde se negocian futuros y opciones con contraparte central no dejan de crecer, mientras que los mercados informales, comúnmente llamados OTC (over-thecounter), caen cada día. A nivel global, hay una clara migración desde los mercados informales a los formales. Las ventajas de los mercados con contraparte central son varias y de peso: productos estandarizados, precios transparentes 8incluso para quienes no operan), máximo neteo de posiciones, márgenes y mark-tomarket calculados de acuerdo al riesgo de la cartera sin distinción de calidad crediticia, límites a posiciones abiertas, apalancamiento limitados. 4

5 Productos financieros Los mercados de futuros y opciones son también un ámbito de investigación y desarrollo. En su intento por brindar herramientas que hagan posible sortear la volatilidad típica de esta crisis y lograr que empresas y personas resguarden sus activos, los mercados lanzan productos pertinentes al contexto. Así, puede verse cómo CME, EUREX y NYSE presentan nuevos contratos en su mayoría para traer a las Bolsas productos OTC, diversificando sus carteras y a la vez expandiendo la línea de productos. En Argentina, hemos visto que durante 2008 han surgido nuevas posibilidades para aquellos que operan o quisieran operar en los futuros y opciones. En particular, desde Rofex se ha lanzado la operatoria de un nuevo producto denominado Rolling Forex, que permite negociar monedas sin limitaciones de plazos, incorporando tasas de interés. Este es un tipo de contrato de divisas similar al futuro de dólar, pero sin vencimiento. Puede entenderse como un futuro a un día que a su vencimiento debe rolarse en forma automática. Quien compra dólares a través de este contrato gana con la suba del dólar y paga el diferencias de la tasa local con la extranjera. Este producto puede usarse para cubrirse del riesgo del dólar cuando no se tiene in plazo cierto o para arbitrar los movimientos de las tasas de interés en dólares y en pesos. Las nuevas operaciones en el mercado de FyO local Mirando los mercados internacionales podemos observar que los contratos de commodities y monedas, que son los contratos de derivados más operados en la Argentina, representan un porcentaje menor dentro del total negociado a nivel mundial, lo que conforma un horizonte de posibilidades de crecimiento muy amplio. Pero no sólo a través de nuevos productos, sino también por la incorporación de nuevas formas de negociación de los productos existentes, como las operaciones combinadas. Éstas consisten en la negociación simultánea de dos o más contratos de derivados sobre distintos productos, posiciones o precios de ejercicio, de manera que pueden rolarse posiciones, comprarse portfolios de futuros, negociarse estrategias alcistas (o bajistas) con apuestas sobre la volatilidad o estabilidad del tipo de cambio. Más allá de las herramientas que brinden los mercados, los usuarios van cambiando los usos de éstos de acuerdo con la coyuntura. En los primeros tres trimestres del año, cuando las tasas implícitas de los futuros de dólar eran muy bajas, la operación más común era la cobertura de tasas que permitía obtener tasas en dólares de más de 15%, y aunque ya cerca de fin de año se pueden obtener tasas de 8% en moneda dura; la operatoria de tasa en pesos se hace más atractiva. Quien compra dólares y los vende en el mercado de futuros puede obtener tasas en pesos del 25% anual. La cobertura de riesgo cambiario no ha sido valorada como se merece. Más allá de los beneficios personales, tiene carácter de bien público. La sola posibilidad de mitigar el riesgo de devaluación a través de una operación de mercado de futuros evita que los ahorristas saquen dinero de los bancos cuando temen una devaluación- donde hay un mercado de futuros líquido como el actual, la gente puede mantener la plata en los bancos mientras realiza compras a futuro si cree que el dólar debería valer más, sin presionar la liquidez de las entidades financieras en el mercado de dólar spot. Los bancos aceleran un mercado de futuros de tasas (El Cronista 17/12/2008) La mayoría de los bancos eligió mirar desde afuera la licitación de plazos fijos de la ANSES. Pero pese a que el mecanismo todavía envuelve más dudas que certezas, las entidades bancarias ya están empezando a acelerar el desarrollo de instrumentos financieros que les permitan aplicar los fondos del Estado a créditos de más largo plazo. Y es que, reconocen, las líneas de préstamos estructuradas por la ANSES están destinadas más bien a capital de trabajo y no tanto a inversión, cuando hoy por hoy el principal desafío del sistema bancario sigue siendo el de desarrollar un mercado de largo. 5

6 Desde el Mercado Abierto Electrónico (MAE) estarían para ello acelerando el relanzamiento de un mercado de futuros de tasas. En el sistema financiero advierten que, tras la estatización de las AFJP, la ANSES comienza a manejar un caudal de fondos tal que, sin demasiado esfuerzo, puede modificar la curva de tasas de interés de todo el sistema. El MAE (la plataforma por la que operan los bancos y se están realizando las licitaciones de la ANSES) ya tiene armado un mercado de futuros de tasa Badlar, que es la tasa que pagan los bancos por sus plazos fijos de más de $1 millón. Pero hasta ahora nunca había logrado hacerlo despegar, por lo que la idea sería reformularlo para darle mayor dinamismo. La clave pasaría por pautar una mayor participación del Banco Central, de la misma manera que ocurre en mercados como el dólar, donde ka entidad juega un papel clave. Los bancos podrían dar así créditos a más de un año (los plazos fijos de la ANSES son a 365 días) sin asumir tanto riesgo, ya que podrían buscar coberturas a fluctuaciones de las tasas de interés en el mercado de futuros. Los pliegos de licitación de los fondos de la ANSES establecen plazos mínimos para los créditos, pero no máximos. En teoría, un mercado de futuros le permite al sistema financiero tener una noción de mediano plazo de cómo van a estar las tasas de interés. Cierre de una rueda de piso: MGEX a rueda electrónica (FuturesMag 17/12/2008) Siguiendo la tendencia creciente en el mundo de los mercados, el Minneapolis Grain Exchange (MGEX) anunció que cerrará sus ruedas de piso y encarará la transición hacia operatoria completamente electrónica desde el 19 de diciembre. Para ayudar a facilitar la transición, MGEX ofrecerá un programa de condonación de tarifas para los agentes de piso que operen para sus propias cuentas e introducirán un programa de provisión de liquidez y un programa de market maker. Se condonarán las tarifas del mercado por operatoria electrónica a los beneficiarios hasta el 31 de enero de A pesar de que lamentamos ver el final de la operatoria a viva voz, los nuevos programas de tarifas proveerán una oportunidad para el crecimiento global de nuestro contrato de trigo colorado duro de primavera, dijo el presidente de directorio de MGEX Scott Cordes en un comunicado. No veo cómo esto afectará de manera apreciable los precios del trigo de primavera o el funcionamiento del mercado dijo Elaine Kub, analista de DTN. Hay pocos jugadores comerciales en trigo de primavera tal como está que la pérdida de una rueda de piso donde la información puede ser compartida persona a persona no es tal desastre. Todavía puede pasarse la información sin una locación física, dijo. Andy Nybo, analista senior de Tabb Group, espera que el movimiento de MGEX hacia la operatoria electrónica atraiga un espectro más amplio de usuarios con el tiempo, ya que opina que las firmas más pequeñas como MGEX que negocian futuros y opciones sobre granos tienden a atraer clientes especializados que utilizan estos productos para fines de cobertura, inventarios y administración de precios, y la operatoria electrónica facilita el acceso. En febrero, ICE Futures de Estados Unidos también cerrará su rueda de piso para mutar a la negociación puramente electrónica. A principios de este año, en una jugada que espera extender la negociación a viva voz en Chicago, CME Group combinó sus pisos de operación en el edificio del Chicago Board of Trade. Qué presagia esto para los pisos de Chicago? Probablemente no mucho. Miniápolis tiene aproximadamente un décimo del interés abierto en futuros sobre trigo del que tiene Chicago, por lo que mientras que este movimiento por parte de MGEX está motivado por la eficiencia, Chicago puede tener siempre la economía de escala para mantener el pit. Existe la posibilidad de que surjan algunos problemas imprevistos que refuercen la creencia de Chicago en la necesidad de un piso, dijo Kub. 6

7 Eurex lanzará derivados inmobiliarios en Inglaterra (Reuters 18/12/2008) El mercado de derivados Eurex anunció que está planeando lanzar el primer mercado de futuros inmobiliarios en Europa, teniendo en cuenta el mayor índice británico de propiedades comerciales. Los derivados inmobiliarios, que comenzarían a operar desde febrero, son contratos anuales basados en los retornos totales del índice IPD (Investment Property Databank). Según Meter Reitz, miembro del directorio del mercado, dadas las actuales condiciones, los futuros sobre propiedad inmobiliaria listados en mercados formales y con operaciones de clearing centralizadas son excelentes herramientas para administrar el riesgo permitiendo la cobertura y proporcionando liquidez adicional. Asimismo, otorgarán mayor flexibilidad a los administradores de fondos para gestionar los flujos de fondos. Los nuevos futuros serán por un tamaño de libras (US $ ) cada uno y serán valuados diariamente. Eurex firmó un acuerdo de licencia con IPD en octubre para lanzar futuros y opciones basados en los índices de propiedades europeos IPD. Los derivados inmobiliarios, actualmente negociados over the counter, aún no capturaron el interés de mercados externos. Francia, Alemania, Estados Unidos, España y Japón realizan sólo un pequeño número de operaciones. Asimismo, Eurex informó que planea lanzar hacia fines de 2009 nuevos futuros basados en los índices de propiedad IPD pero dirigidos al mercado retail y sobre la propiedad industrial, así como también futuros derivados de índices sobre propiedad pero de Francia y Alemania. Los reguladores se durmieron al volante (Obama) (Ámbito Financiero 19/12/2008) El presidente electo de EEUU, Barack Obama, se mostró ayer crítico del actual sistema regulador de la economía, al afirmar que éste se quedó dormido al volante, por lo que prometió una reforma exhaustiva. Obama ofreció ayer una conferencia de prensa en Chicago, la cuarta en cuatro días, para presentar a parte de su equipo económico, aquellos que se ocuparán de la regulación, y que estarán encabezados por Mary Schapiro como presidenta de la Comisión de Valores (SEC). Schapiro es actualmente la responsable de la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera, un organismo que controla las operaciones de todos los corredores de Bolsa y agentes de mercado que operan en el país. Además Gary Gensler encabezará la Comisión de Mercados de Futuro y Daniel Tarullo llenará una vacante existente en la Reserva Federal. Los tres nombramientos, para hacerse efectivos, deberán ser confirmados por el Senado en audiencias. Al anunciar los nombramientos, el presidente electo lanzó una dura crítica contra el actual sistema de supervisión y acusó a los reguladores de haberse quedado dormidos al volante y de haber dejado que se le escapen los problemas de las manos. En concreto, Obama aludió a escándalos como la gigantesca estafa protagonizada por el financiero Bernard Madoff, quien operó durante años una pirámide financiera en un fraude que el propio autor reconoció que asciende a más de u$s millones, según la fiscalía. El presidente electo subrayó que este caso demuestra la urgencia con la que necesitamos la reforma y prometió que, cuando llegue al poder, el próximo 20 de enero, una de sus primeras iniciativas será fortalecer firmemente el sistema regulador de la economía. En este sentido, prometió que presentará próximamente un plan detallado, que incluirá entre sus propuestas la simplificación del sistema, cuyas competencias actualmente se reparten entre un gran número de agencias que regulan diversos aspectos de la estructura financiera. Muchos estadounidenses están frustrados porque no hubo demasiada supervisión adulta, destacó el futuro mandatario. 7

8 En sus declaraciones, el demócrata no quiso pronunciarse acerca de si apoyaría una decisión del secretario del Tesoro, Henry Paulson, de utilizar los u$s millones que aún faltan por adjudicar en el plan de rescate financiero dotado con u$s millones. LIBROS RECOMENDADOS The Forex Options Course: A Self-Study Guide to Trading Currency Options (Abe Cofnas) Este curso es una práctica guía para entender y operar opciones sobre divisas. Diseñado para construir conocimiento base en forma paso-a-paso, esta fuente confiable se mueve hacia temas sofisticados discutiendo desde las opciones básicas, call y put plain vanilla, hasta la primer generación de las fascinantes opciones exóticas: las binarias. Escrito con estilo accesible, ayudará al lector a desarrollar habilidades y estrategias necesarias para operar exitosamente en el dinámico mercado monetario. ISBN-10: ISBN-13: Editorial: Wiley 218 páginas, en rústica Currency Trading and Intermarket Analysis: How to Profit from the Shifting Currents in Global Markets (Ashraf Laïdi) Como estratega de CMC Markets uno de los brokers líderes de divisas/commodity- el autor entiende las fuerzas que conducen actualmente el mercado de monedas y sus relaciones con las tasas de interés, acciones y commodities. Con este libro, comparte su extensa experiencia con el lector. A lo largo del texto expone las herramientas necesarias para comprender los matices económicos y financieros del dinámico sistema. Algunos de los temas abordados son: el último boom de commodities con distinción por grupo de commodities y sus implicancias para las monedas; la relación entre tasas de interés de corto y largo plazo y cómo pueden ser aplicadas para anticipar giros vitales en las decisiones de los bancos centrales y puntos de quiebre en el crecimiento económico. Los condicionantes del apetito de riesgo en el mercado y sus efectos en las reservas, constituidas en moneda extranjera, de los Bancos Centrales en regiones como las naciones productoras de petróleo, y la evolución del poder entre el dólar y el euro. ISBN-10: ISBN-13: Editorial: Wiley 278 páginas, tapa dura 8

9 Elaborado por Estrella Perotti, Daniela Reale, Emilce Terré y Cecilia Ulla Irigoyen. Cualquier duda o sugerencia con respecto a este informe, escríbanos a cursos@bcr.com.ar. Ayúdenos a lograr que este servicio se adecue a sus necesidades. Muchas gracias. 9