Autopista Tenango Ixtapan de la Sal

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1 FOR DISTRIBUTION ONLY Editor: XXX Autopista Tenango Ixtapan de la Sal Autopista Tenango-Ixtapan de la Sal, S.A. de C.V Reporte de Calificación Autopistas / México Índice Página Factores relevantes de la calificación 1 Factores que podrían derivar en un 1 cambio de calificación Descripción del activo 2 Tráfico 3 Ingreso 4 Antecedentes 5 Descripción de la estructura 5 Desempeño histórico de la 6 emisión Análisis 7 Definición de la calificación 8 Calificaciones Clase Monto (Millones de UDIS) Vencimiento Final Factores relevantes de la calificación Calificación Subordinación (%) Perspectiva TENANCB 05U AA-(mex) 0.0 Estable Fecha de emisión: Octubre Desempeño del tráfico y el ingreso: Los niveles de tráfico e ingreso para el cierre de 2010 y lo que va de 2011 superaron lo esperado. A julio 2011 se observa una recuperación importante con niveles muy cercanos al máximo histórico previos a la crisis. Tráfico adicional: Se contempla la inyección de tráfico adicional como resultado de la ampliación de la autopista (descrita más adelante) y la puesta en operación de otras vías que conectan con ella, entre éstas el tramo Lerma Tenango. Fortalezas estructurales: Estructura cerrada o flujo cero, que aplica todo flujo remanente a amortizar deuda. La concesión termina catorce años después de la fecha de vencimiento de deuda, brindando cierto margen para un eventual refinanciamiento, en caso de requerirlo. Tarifas: Oportuna actualización de tarifas así como un incremento extraordinario de aproximadamente 20% en el año Naturaleza de la autopista: El propósito de uso de la autopista es turístico y comercial, lo que aumenta su correlación con los movimientos de la economía, volviéndola más vulnerable a éstos. Factores que podrían derivar en un cambio de calificación Informes relacionados Rating Criteria for Infrastructure and Project Finance, Agosto 2011 Rating Criteria for Toll Roads, Bridges and Tunnels, Agosto 2011 Analistas Isis Martínez +52 (81) isis.martinez@fitchratings.com Astra Castillo +51 (81) astra.castillo@fitchratings.com Desempeño del aforo vehicular: La presente calificación contempla que la inyección de tráfico adicional ocurra por alrededor de un 20% en un período de dos a cuatro años a partir de De no ocurrir las expectativas de crecimiento del tráfico, la calificación podría modificarse. Nivel de gasto operativo: costos que se mantengan en niveles cercanos a lo presupuestado. Tarifas: Oportunidad en la actualización tarifaria.

2 Descripción del activo La autopista Tenango-Ixtapan de la Sal, ubicada en el sur del estado de México, es una carretera de asfalto con una longitud de kilómetros. Forma parte de la autopista Toluca- Ixtapan de la Sal iniciando en el municipio de Tenango y terminando en el municipio de Ixtapan de la Sal, un centro recreativo. La operación se realiza a través de dos casetas principales: la de Tenango y la de Ixtapan de la Sal, ubicadas en los extremos opuestos de la autopista. Adicionalmente cuenta con dos casetas auxiliares denominadas Ixtapan de la Sal II y III, alternativas que se utilizan para evitar entrar al municipio. Desde finales de 2009, se inició la ampliación de dos a cuatro carriles de la autopista. En febrero 2011 comenzó la operación a cuatro carriles del kilómetro al 6+050, en junio 2011 del kilómetro al y en septiembre 2011 del kilómetro al y del al Actualmente continúan en ejecución algunos trabajos complementarios como obras de drenaje, señalamiento vertical y puentes y, en algunas zonas de trabajo, existe señalamiento y personal para el bandereo. Adicionalmente, están en construcción dos carriles del kilómetro al y un carril del kilómetro al , los cuales se planea que sean concluidos el 31 de diciembre de La concesión está a favor de Autopista Tenango-Ixtapan de la Sal, S.A. de C.V (ATISA) y la operación a favor de Opervite, S.A. de C.V. (Opervite); ambas empresas son subsidiarias de Promotora y Operadora de Infraestructura, S.A. de C.V. (PINFRA). Al compararla con la vía libre, la autopista Tenango-Ixtapan de la Sal, es kilómetros más corta, lo cual permite un ahorro en tiempo que oscila entre veinte a sesenta minutos en horas pico. Al primer semestre de 2011, la calificación de las condiciones físicas de la autopista, otorgada por la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCT), fue de puntos de un máximo de puntos, lo cual indica que la carretera se encuentra en buenas condiciones. La autopista beneficia la actividad económica de la zona ya que facilita el traslado de productos agrícolas y de floricultura y el tránsito turístico al conectar con Ixtapan de la Sal el cual es un centro de descanso y recreo. Autopista Tenango Ixtapan de la Sal 2

3 Tráfico Desde sus inicios de operación en 1995, el Tráfico Promedio Diario Anual (TPDA) ha mostrado una tendencia positiva creciente salvo en 2009 y Al igual que otras carreteras del país, durante 2009 el tráfico disminuyó debido a la crisis global. Sin embargo, la tendencia en 2011 pareciera denotar una gradual recuperación hacia los niveles pre-crisis. TPDA Ponderado Año TPDA VAR ,744 NA , % 7,000 6,000 TPDA Ponderado , % , % , % , % 5,000 4,000 3, , % , % , % , % , % , % 2,000 1, Jul-10 Jul , % , % , % , % Jul-10 5,823 NA Jul-11 6, % Se espera una inyección de tráfico adicional de aproximadamente 20%, debido a la extensión de la autopista de dos a cuatro carriles y la apertura de autopistas que conectan con esta como el caso de Lerma-Tenango; esta inyección de tráfico adicional se espera que ocurra dentro de unos dos a cuatro años a partir de La autopista muestra estacionalidad durante Semana Santa y los periodos vacacionales de verano e invierno. La mezcla vehicular de la autopista se compone mayormente por automóviles los cuales representan el 86.2% del tráfico, seguida por camiones con 8.4%, autobuses con 3.9% y exentos con 1.5%. De acuerdo a las estimaciones de tráfico del Ingeniero Independiente previas a la bursatilización, el tráfico real registró niveles similares al escenario base de 2005 a Posteriormente, los niveles de TPDA reales han estado por debajo del escenario pesimista. 8,000 7,000 6,000 TPDA Ponderado Real Vs. Proyecciones de Ingeniero Independiente 5,000 4,000 3,000 2,000 Pesimista Base Optimista Real 1, Autopista Tenango Ixtapan de la Sal 3

4 Ingreso Por su ubicación y naturaleza, los ingresos de la autopista provienen de la economía regional. Similar al TPDA, el Ingreso Promedio Diario Anual (IPDA) muestra una tendencia creciente. A diferencia de otras carreteras calificadas por Fitch, ésta mantuvo un incremento en ingresos de 7.9% en términos reales durante 2009, debido principalmente al incremento extraordinario de tarifas en Sin embargo a 2010 los ingresos cayeron en un 2.8%, efecto de la desaceleración de la economía local. A julio 2011 se observa una recuperación. IPDA Año Nom inal VAR Real VAR ,613 NA 146,762 NA , % 144, % , % 155, % , % 147, % , % 181, % , % 223, % , % 238, % , % 254, % , % 258, % , % 283, % , % 292, % , % 307, % , % 309, % , % 335, % , % 362, % , % 352, % Jul ,509 NA 362,711 NA Jul , % 377, % 400,000 IPDA 300, , , Nominal Real El ingreso se recauda principalmente en la caseta Tenango (61.0%), secundariamente de la Ixtapan de la Sal (24.1%) y finalmente de las dos auxiliares que se ubican en el Libramiento Ixtapan (14.9%). A julio de 2011, los ingresos provienen principalmente de automóviles, con una participación de 80.4%, seguido de camiones con 14.4% y de autobuses con 5.2%. Autopista Tenango Ixtapan de la Sal 4

5 Tarifa De acuerdo al Título de Concesión, la Concesionaria puede ajustar anualmente las tarifas para compensar los efectos de la inflación. La Concesionaria podrá hacer ajustes tarifarios adicionales en caso de que el INPC sufra un incremento igual o superior al 10%. A raíz de la modificación del Título de Concesión en 2008, en la cual se otorgó una ampliación de diez años a la misma, se llevó a cabo un ajuste en las tarifas incrementándose en promedio hasta un 20%. TARIFAS SIN IVA 2007 TARIFAS SIN IVA A B C D E F Ene 08- Ago 08 Sep 08- Dic 08 Variación Actual A-B B-C C-D D-E E-F Automóvil % 20% 7% 2% 4.6% Remolque % 21% 5% 5% 4.2% Autobús y camion 2 ejes % 21% 7% 1% 5.6% Autobús y camión 3 ejes % 20% 6% 4% 4.5% Camión de 4 ejes % 20% 5% 3% 4.9% Camión de 5 ejes % 20% 6% 3% 4.8% Camión de 6 ejes % 21% 6% 4% 4.3% Camión de 7 ejes % 20% 6% 3% 5.0% Camión de 8 ejes % 20% 6% 3% 4.9% Camión de 9 ejes % 21% 6% 3% 4.7% Promedio 3.6% 20.4% 6.0% 3.1% 4.8% Antecedentes Concesión La concesión a favor de ATISA fue otorgada Inicialmente a la empresa Tribade S.A. de C.V en diciembre de 1994 por 18 años 3 meses. En marzo de 2003, Tribade, también subsidiaria de PINFRA, cedió la concesión ATISA. Aunque el plazo original vencía en 2012, diversas ampliaciones a la concesión recorrieron el vencimiento al 31 de marzo de Como contraprestación, ATISA paga al Gobierno del Estado de México el 1.5% del ingreso total neto recibido. Opervite se constituyó en diciembre de 2005 y ha estado a cargo de la operación de la autopista desde junio de 2006 a la fecha. Actualmente es titular de algunos contratos de operación y mantenimiento de autopistas y puentes, entre los que se encuentran los siguientes: México-Toluca, Ecatepec-Pirámides, Armería-Manzanillo, Peñón-Texcoco, Atlixco- Jantetelco, Altar Santa Ana, Zitácuaro-Lengua de Vaca, Puente Internacional Lucio Blanco, Puente Internacional Nuevo Laredo III, entre otros. Bursatilización La emisión TENANCB 05U se colocó en el mercado el 4 de octubre de 2005 por un monto de 194,981,200 UDIs o su equivalente en esa fecha a MXN 700 millones, a un plazo original de diecisiete años, con vencimiento en octubre de Descripción de la estructura Las características más importantes de la emisión son: Autopista Tenango Ixtapan de la Sal 5

6 Deuda Inicial (octubre 2005) millones de UDIs / MXN 700 millones Saldo (agosto 2011) millones de UDIs / MXN millones Vencimiento Octubre 2022 (17 años) Pagos 34 pagos semestrales en abril y octubre Tasa de Interés 6.75% Pago de Principal Pago obligatorio acorde a una tabla de amortización definida de inicio Tipo de Estructura Flujo Cero (Excedente de flujo de efectivo se utiliza para pago de deuda) El Fideicomiso cuenta con algunos fondos de reserva entre los que destacan: Fondo de Reserva para Servicio de Deuda: debe mantener el equivalente a los siguientes doce meses de intereses y capital. Fondo de Mantenimiento Mayor: su requerimiento es del equivalente a seis meses del gasto en mantenimiento mayor programado. Los bonos prevén la posibilidad de ser amortizados anticipadamente en forma voluntaria con recursos que no pertenezcan al Fideicomiso a partir del sexto aniversario de la emisión, es decir, en octubre De ser el caso, se aplicará una prima por amortización anticipada del 1.25% hasta octubre de 2013; del 0.75% hasta octubre de 2015 y del 0.50% hasta el fin de vigencia. Prelación de Pagos El Fiduciario mantiene en el Fondo Concentrador del Fideicomiso Emisor, los ingresos disponibles generados por medio de la cobranza de las cuotas de peaje de la autopista. El Fiduciario distribuye el efectivo fideicomitido conforme a la siguiente prelación, en el entendido de que ningún pago se hace en tanto no hayan sido íntegramente satisfechos los pagos anteriores hasta donde alcance: 1. Impuestos 2. Contraprestación al estado de México 3. Gastos de Operación y Mantenimiento Menor 4. Fondo de Mantenimiento Mayor 5. Gastos de Mantenimiento de la Emisión 6. Servicio de Deuda (intereses y capital) 7. Fondo de Reserva para Servicio de Deuda 8. Excedentes destinados a prepago de deuda Desempeño histórico de la emisión A la fecha de este informe, el Fideicomiso Emisor ha realizado once pagos de principal e intereses, así como un prepago en octubre 2009, amortizando el 8.5% de la deuda original y dejando un saldo de millones de UDIs que equivalen a aproximadamente MXN millones. Al 31 de julio de 2011, el Fideicomiso contaba con reservas por MXN 86.3 millones, las cuales le permiten cubrir doce meses de principal e intereses; a su vez, el saldo del Fondo de Mantenimiento Mayor era de MXN 5.9 millones. Autopista Tenango Ixtapan de la Sal 6

7 Coberturas Históricas Millones de Pesos Jun-11 Ingresos Peaje Intereses Gastos Contraprestación Operación Mantenimiento de la Emisión Mantenimiento Mayor Impuestos Servicio de Deuda Intereses Principal Prepagos Reservas Fondo de Reserva para Servicio de Deuda Garantía Adicional Cobertura Natural Cobertura con Reservas Historial de calificaciones Octubre 2005 AA+(mex) Mayo 2009 AA+(mex) Perspectiva Estable Agosto 2009 AA-(mex) Perspectiva Estable Septiembre 2010 AA+(mex) Perspectiva Estable Septiembre 2011 AA+(mex) Perspectiva Estable Análisis Fitch llevó a cabo el análisis del flujo de efectivo y las coberturas de deuda futuras simulando un escenario base y un escenario de estrés. Se tomaron en cuenta variables como inflación y tasa de interés, así como variaciones en aforo, ingreso, tarifa y gastos. La revisión actual consideró una inflación de 4.0%, retraso en tarifas de 5.0% y productos financieros a la misma tasa inflacionaria. El crecimiento en tráfico esperado oscila entre 2.5% y 4.0%, excepto por los años 2013 y 2014, cuando se espera una inyección de tráfico adicional de 20.0% derivado de la ampliación de la autopista así como la operación de los tramos nuevos entre los que se encuentra el de Lerma Tenango. Se considera que el tráfico máximo histórico se supere hasta el año En el escenario base, el incremento de 20.0% en tráfico adicional ocurre en un lapso de dos años, mientras que en el escenario de estrés está repartido en un lapso de cuatro años (de 2013 a 2016). El escenario base arroja una cobertura natural mínima de 0.97x, promedio de 1.52x y de largo plazo de 1.15x. El escenario de estrés tiene una cobertura natural mínima de 0.97x, promedio de 1.07x y de largo plazo de 1.13x. La cobertura natural se calcula dividiendo el flujo disponible para servir deuda (ingresos menos impuestos y gastos) entre el servicio de la deuda de cada período. La cobertura con reservas se obtiene de dividir la suma del flujo disponible para servir deuda y el saldo disponible del fondo de reserva, entre el servicio de la deuda de cada período. La cobertura de largo plazo es el resultado de dividir la suma del valor presente de los flujos disponibles para servir deuda Autopista Tenango Ixtapan de la Sal 7

8 que se esperan en cada uno de los años proyectados y el saldo disponible del fondo de reserva, entre el saldo vigente de la deuda. Cabe recalcar que la presente calificación contempla la inyección de tráfico adicional de aproximadamente 20% en un período de dos a cuatro años a partir de De no ocurrir las expectativas de crecimiento del tráfico, la calificación podría modificarse. Definición de la calificación AA- (mex) Perspectiva Estable Muy alta calidad crediticia. Implica una muy sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. El riesgo crediticio inherente a estas obligaciones financieras difiere levemente de los emisores o emisiones domésticas mejor calificadas. El signo de (+) ó (-) sirve para indicar su fortaleza o posición relativa dentro de éste nivel de calificación. La Perspectiva indica la dirección en que se podría modificar una calificación en un período de uno a dos años. La perspectiva estable puede ser modificada a menor o mayor grado de riesgo, si las circunstancias ameritan dicha acción. Autopista Tenango Ixtapan de la Sal 8

9 TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. Derechos de autor 2011 por Fitch, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. 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