DIRECCIÓN ESTRATEGICA EN FINANZAS

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1 DIRECCIÓN ESTRATEGICA EN FINANZAS LARGO PLAZO Harald Schimunek G. PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS 1

2 CONCEPTO DE PROYECTO INSTITUTO LATINOAMERICANO DE PLANIFICACIÓN ECONÓMICA Y SOCIAL PROYECTO ES UNA UNIDAD DE ACTIVIDAD DE CUALQUIER NATURALEZA QUE REQUIERE PARA SU REALIZACIÓN, DEL USO O CONSUMO INMEDIATO O A CORTO PLAZO, DE ALGUNOS RECURSOS ESCASOS O AL MENOS LIMITADOS CON LA ESPERANZA DE OBTENER EN UN PERIODO DE TIEMPO MAYOR, BENEFICIOS DE CARÁCTER FINANCIERO, ECONÓMICO Y SOCIAL. COMENTARIOS A LA DEFINICION DE PROYECTO PUNTO CENTRAL DICE RELACIÓN CON EL PROBLEMA DE ASIGNACIÓN EFICIENTE DE RECURSOS. SE PLANTEA LA EXISTENCIA DE UNA DIMENSIÓN TEMPORAL EN EL USO DE ESTOS RECURSOS Y EN LA OBTENCIÓN DE RESULTADOS. LA ASIGNACIÓN DE RECURSOS IMPLICA HACER FRENTE A UN PROBLEMA DE RIESGO. SE HACE REFERENCIA A LA ESCASEZ DE LOS RECURSOS. EL PROYECTO PLANTEA UNA RECOMENDACIÓN PARA LA TOMA DE DECISIONES DE INVERSIÓN, COMO RESULTADO DE UNA EVALUACIÓN. 2

3 ETAPAS EN EL CICLO DE LOS PROYECTOS ESTADOS IDEA P R ESPERA RECHAZO E I PERFIL N V ESPERA RECHAZO E EJECUCIÓN R S PREFACTIBILIDAD I O ESPERA RECHAZO N EJECUCIÓN FACTIBILIDAD I ESPERA RECHAZO N V E R DISEÑO S I O EJECUCIÓN N OPERAC. OPERACIÓN ESTUDIO DE PROYECTO PREPARACIÓN Y FORMULACION DEL PROYECTO OBTENCIÓN DE LA INFORMACIÓN CONSTRUCCIÓN DE FLUJO EVALUACIÓN ESTUDIO DE MERCADO ESTUDIO TÉCNICO ESTUDIO ORGANIZACIONAL ESTUDIO ECONÓMICO FINANCIERO ESTRUCTURA DE OFERTA Y INGENIERÍA INVERSIÓN ORGANIZACIONAL INVERSIONES DEL PROYECTO EN DEMANDA. PROCESO COSTOS OPERATIVOS ACTIVO FIJO Y ESTRATEGIAS GRUPO PRODUCTIVO. Y DE ADMINISTRACIÓN CAPITAL DE TRABAJO ESTRATÉGICO ESTUDIO DE MERCADO PROYECCIÓN DE MERCADO EQUIPAMIENTO TAMAÑO LOCALIZACIÓN COSTO DE SISTEMA. Y PROCESO ADMINISTRATIVO FLUJO DE CAJA INGRESOS COSTOS FINANCIAMIENTO TASA CORTE ESTUDIO LEGAL ESTUDIO LEGAL ESTUDIO LEGAL ESTUDIO LEGAL TÉCNICAS DE EVALUACIÓN VAN TIR. ANÁLISIS DE RIESGO ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD FLUJO RELEVANTE ESTUDIO DE IMPACTO AMBIENTAL 3

4 ESTUDIOS DE VIABILIDAD VIABILIDAD COMERCIAL VIABILIDAD TECNICA VIABILIDAD ORGANIZACIONAL VIABILIDAD LEGAL VIABILIDAD DE IMPACTO AMBIENTAL VIABILIDAD FINANCIERA Y ECONOMICA TIPOS DE PROYECTOS INDEPENDIENTES SON AQUELLOS CUYA ACEPTACION NO DEPENDE DE NINGUNA VARIABLE EXTERNA O EXOGENA, SINO QUE SOLO DEL FINANCIAMIENTO PARA LLEVARLO A CABO. COMPLEMENTARIOS SON AQUELLOS CUYA ACEPTACION ESTA CONDICIONADA A LA ACEPTACION DE OTROS. EXCLUYENTES SON AQUELLOS QUE PERSIGUEN EL MISMO OBJETIVO Y AL ACEPTAR UNO DESCARTA INMEDIATAMENTE EL OTRO. 4

5 PROYECTO DE INVERSION PROYECTO VIGENTE PROYECTO NUEVO PROYECTO DE INVERSION INVERSION INICIAL RETORNOS FUTUROS CAPITAL DE TRABAJO ACTIVO FIJO FLUJOS DE FONDOS VALOR RESIDUAL DISPONIBLE FISICO F.N.F. MERCADO CLIENTES FINANCIERO ECONOMICO EXISTENCIAS INTANGIBLE LIBRO n - I. I. + FLUJOS NETOS DE FONDOS + VALOR RESIDUAL t = 1 ( 1 + i )t ( 1 + i )n CONSIDERACIONES INVERSION INICIAL CAPITAL DE TRABAJO ACTIVO FIJO FISICO FINANCIERO INTANGIBLE INVERSION ADICIONAL RETORNOS SOBRE INVERSIONES DESINVERSIONES VALOR RESIDUAL TASA DE CORTE O DE DESCUENTO 5

6 Tipos de Proyectos Objeto o finalidad del estudio Objeto o finalidad de la inversión Rentabilidad para el Proyecto Puro o económico Rentabilidad para el proyecto del inversionista o Financiero Evaluación de Creación de Nuevos Negocios Evaluación de proyecto en marcha Rentabilidad proyecto social R E E M P L A Z O T E R C E R I Z A R A M P L I A C I Ó N A B A N D O N O EVALUACION DE PROYECTOS EVALUACION SOCIAL PRIVADA ECONOMICA FINANCIERA ( PURO) (INVERSIONISTA) 6

7 EVALUACION SOCIAL COMPARA BENEFICIOS Y COSTOS QUE UNA DETERMINADA INVERSION PUEDE TENER EN LA COMUNIDAD TRABAJA CON PRECIOS SOCIALES (SOMBRA) QUE TIENEN EN CUENTA LOS ASPECTOS INDIRECTOS Y EXTERNALIDADES QUE GENERAN SOBRE EL BIENESTAR DE LA COMUNIDAD BENEFICIOS Y COSTOS DIRECTOS COSTOS Y BENEFICIOS INDIRECTOS COSTOS Y BENEFICIOS INTANGIBLES EXTERNALIDADES EVALUACION PRIVADA PROYECTO PURO O ECONOMICO BUSCA DETERMINAR CUANTO RINDE EL PROYECTO POR SI SOLO, INDEPENDIENTE AL TIPO DE FINANCIAMIENTO QUE SE UTILICE. PROYECTO DEL INVERSIONISTA O FINANCIERO BUSCA DETERMINAR CUANTO RINDE EL PROYECTO PARA EL INVERSIONISTA, POR LO QUE INCORPORA EL IMPACTO DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO 7

8 PROYECTO PURO PROYECTO INVERSIONISTA INVERSION INICIAL TODO EL ACTIVO CAPITAL DE TRABAJO ACTIVO FIJO INTANGIBLES MONTO DE LOS APORTES F. N. F. NO DESCUENTA EL FINANCIAMIENTO NO RESTA: INTERESES CAPITAL DEUDA DESCUENTA EL FINANCIAMIENTO RESTA INTERESES CAPITAL DEUDA PROYECTO PURO PROYECTO INVERSIONISTA VALOR RESIDUAL TASA DE CORTE CAPITAL DE TRABAJO INICIAL + ADICIONAL ACTIVO FIJO FINAL LIBRO, ECONOMICO O DE MERCADO COSTO PONDERADO DE CAPITAL COSTO DE LOS CAPITALES PROPIOS CAPITAL DE TRABAJO INICIAL + ADICIONAL ACTIVO FIJO FINAL LIBRO, ECONOMICO O DE MERCADO MENOS DEUDA PENDIENTE COSTO DE LOS CAPITALES PROPIOS 8

9 FLUJO ECONOMICO O PURO VENTAS - COSTO VARIABLE = MARGEN - COSTOS FIJOS - DEPRECIACION - AMORTIZACION INTANGIBLE =UTILIDAD ANTES IMPUESTO - IMPUESTO = UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTO + DEPRECIACION + AMORTIZACION INTANGIBLE = F. N. F. PROYECTO PURO FLUJO FINANCIERO VENTAS - COSTO VARIABLE = MARGEN - COSTOS FIJOS - DEPRECIACION - AMORTIZACION INTANGIBLE =UTILIDAD OPERACIONAL - INTERESES = BENEFICIO ANTES DE IMPUESTO - IMPUESTO = UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTO + DEPRECIACION + AMORTIZACION INTANGIBLE - PAGO DE DEUDA = F. N. F. PROYECTO INVERSIONISTA 9

10 Costo del dinero Cuando una firma invierte, los recursos que utiliza tienen un costo. Este costo puede ser lo que paga por utilizar el dinero de otros o el costo medido por lo que deja de ganar en oportunidades alternativas al disponer los recursos para esa inversión. Costo de capital de la firma Una firma obtiene fondos de diversas fuentes. Los accionistas, los proveedores, los Bancos y la misma firma a través de reservas han provisto los fondos que utiliza para su actividad económica, los cuales se usan para las inversiones. El costo promedio de estos fondos, es el costo promedio de capital de la firma (Ko). En inglés, Weighted Average Cost of Capital (WACC). 10

11 Costo promedio ponderado de de capital (Ko) ó (WACC) Es el promedio de todas las fuentes de financiación que la empresa ha definido estratégicamente. Es la tasa apropiada para descontar los flujos de caja. Refleja la estructura financiera y de capital de la empresa. En forma simple D = Valor de la deuda D K = Valor patrimonio = D + K Kd= Costo de la deuda Ke= Costo de oportunidad de los socios t = tasa impuesto K Ko * Kd(1 t) + * Ke D + K METODOS DE EVALUACION DE PROYECTOS METODOS NO FINANCIEROS PUNTO DE EQUILIBRIO PERIODO DE RECUPERACION (PR) METODOS FINANCIEROS VALOR ACTUAL NETO (V.A.N.) TASA INTERNA DE RETORNO ( T.I.R.) VALOR ANUAL EQUIVALENTE (V.A.E.) INDICE DE RENTABILIDAD (I.R) IVAN 11

12 Valor Actual Neto (VAN) Si (i) es el costo de oportunidad del inversionista y recibe n flujos al final de cada periodo F1, F2, Fn, el valor actual (presente) neto de esos flujos será: VAN n FNF V. R. = ( II ) + + t (1 + i) (1 + i) t = 1 n Donde: FNF = Flujo neto al final del periodo t II 0 = Inversión inicial VR = valor residual i = tasa de descuento n = número de periodos Tasa Interna de Retorno (TIR) La TIR mide la rentabilidad de un proyecto o activo. Representa la rentabilidad media intrínseca del proyecto. Se define como aquella tasa a la cual se hace cero el valor actual neto. n FNF V. R. 0 = ( II ) + + t (1 + TIR) (1 + TIR) t= 1 Criterio de decisión: un proyecto debe ser elegido si la TIR es mayor que el costo de oportunidad del capital: TIR > TASA DE CORTE n 12

13 CRUCE DE FISHER TASA VAN A VANB (12.7) CRUCE DE FISHER 120 VAN TASA VANA VANB 13

14 Valor Anual Equivalente (VAE) Sirve para comparar proyectos de distinta vida útil Convierte el VAN de un proyecto en un flujo constante de Flujos netos anuales para el periodo vida del proyecto Paso 1 Trae a VA flujos de n periodos y obtiene VAN Paso 2 Convierte VAN en flujo constante durante n periodos n-1 n Flujos: I 0 F 1 F 2 F 3 F n-1 F n VAN VAE VAE VAE VAE VAE n-1 n n i(1 + i) VAE = VAN n (1 + i) 1 Razón VAN / Inversión (IVAN) El IVAN permite priorizar proyectos cuando existe racionamiento de fondos. IVAN indica cuánto es el VAN logrado por unidad monetaria invertida. IVAN = VAN I 0 Donde: I 0 = Inversión Inicial 14

15 Índice de Rentabilidad IR = n t= 1 FNF V. R. + t (1 + i) (1 + i) II n Ventajas Esta estrechamente ligado con el VPN Es fácil de comprender CRITERIO DE DECISIÓN: IR > 1 SE ACEPTA IR = 1 INDIFERENTE IR < 1 SE RECHAZA COSTO RELEVANTE SON AQUELLOS COSTOS FUTUROS Y DISTINTOS ENTRE ALTERNATIVAS H PASADO O FUTURO Y CONTABILIDAD IRRELENANTE FINANZAS RELEVANTE 15

16 COSTOS RELEVANTES TOMAR DECISIONES INVOLUCRA ELEGIR ENTRE CURSOS DE ACCIÓN ALTERNATIVOS POR LO QUE LA DECISIÓN SE VERA INFLUIDA POR EL PRONÓSTICO DE LOS RESULTADOS FUTUROS QUE SE ESPERA PARA LAS DISTINTAS ALTERNATIVAS.. COSTOS RELEVANTES PERMITE EL USO DEL COSTEO EN DECISIONES ESPECIALES NO RUTINARIAS COMO: ACEPTACIÓN O RECHAZO DE UNA ORDEN. ESPECIAL. INTRODUCCIÓN DE UNA LÍNEA DE PRODUCTOS REEMPLAZO DE EQUIPOS HACER O COMPRAR TERCERIZAR LA IRRELEVANCIA DE LOS COSTOS PASADOS LOS COSTOS PASADOS O HISTORICOS EN SI MISMOS SON IRRELEVANTES PARA LA TOMA DE DECISIONES, PERO PUEDEN SER LA MEJOR BASE DISPONIBLE PARA PREDECIR COSTOS FUTUROS 16

17 RELEVANCIA VALOR LIBRO EQUIPO ANTIGUO VALOR DE REALIZACION EQUIPO ANTIGUO GANANCIA O PERDIDA EN VENTA COSTO EQUIPO NUEVO VALOR RESIDUAL Decisiones de Inversión Bajo Condiciones de Riesgo 17

18 DECISIONES DE INVERSION BAJO CERTEZA (Proyectos Excluyentes) A B C D Inversión Inicial Flujo Neto Fondos anuales Valor Residual Horizonte años años años años V.A.N. (K = 12%) Mejor Proyecto SENSIBILIZACION TASA DE CORTE VARIABLE RELEVANTE ESCENARIOS VAN = 0 18

19 Decisiones de Inversión Bajo Condiciones de Riesgo RIESGO INCERTIDUMBRE Cuando se conoce el resultado posible y se puede asignar una probabilidad de ocurrencia. Cuando se puede conoce el resultado posible pero no se puede asignar una probabilidad de ocurrencia. 19

20 DECISIONES DE INVERSION BAJO CONDICIONES DE INCERTIDUMBRE E1 E2 E3 E4 E5 A B C D EL PROCESO DE TOMA DE DECISIONES 1.- Identificar, los posibles cursos de acción (actos) que están disponibles 2.- reconocer todos los posibles resultados (eventos) de cada acto 3.. Asignar probabilidades para cada evento: a) objetiva: a priori o posteriori b) subjetiva: juicio, criterios, experiencia 4.- aplicar el criterio o método de decisión adecuado o apropiado para la situación 20

21 METODOS PARA LA TOMA DE DECISIONES EL MÉTODO DEL VALOR ESPERADO V.E. = Xi * Pi DESVIACIÓN ESTÁNDAR (xi-x) 2 * Pi COEFICIENTE DE VARIABILIDAD C.V. = DESVIACIÓN ESTÁNDAR VALOR ESPERADO Distribución Discreta vs. distribución continua Discreta 0,4 0,35 0,3 0,25 0,2 0,15 0,1 0, % 9% 33% Continua % -4 1 % -3 2 % -2 3 % -1 4 % -5 % 4 % 1 3 % 2 2 % 3 1 % 4 0 % 4 9 % 5 8 % 6 7 % 21

22 El Retorno Esperado (Dist Discreta.) n E(x) = Σ ( X i )( P i ) i=1 El Retorno Esperado (Dist. Continua.). n E(x) = Σ ( X i ) / ( n ) i=1 Determinación de la Desviación Standard (La Medida de riesgo) n σ = Σ ( X i - X ) 2 ( P i ) i=1 La Desviación estándar, σ, es un estadístico es la medida de la variabilidad de una distribución alrededor de su media.. Note, esto es para una distribución discreta. 22

23 La Desviación estándar n σ = Σ ( X i - X ) 2 i=1 ( n ) Nota, esto es para una distribución continua dónde la distribución es para una población. Decisiones bajo condiciones de riesgo E1 E2 E3 E4 E5 V.E. σ A B C D n E (FNF) = FNF ji x P (i) i = 1 i = escenarios n 2 Var = FNF ji - E (FNF) x P (i) i = 1 23

24 RIESGO En los Flujos 1.-Análisis de la media y la varianza 2.-Método tres escenarios 3.-Simulación la Tasa Método de valoración de En activos de capital CAPM Análisis de la media y la varianza Indicador de eficiencia Cuantificación del Riesgo E (V.A.N. - TIR etc.) Desviación estándar del VAN Coeficiente de Variabilidad del VAN σ (VAN) E (VAN) Probabilidad de que el VAN sea < 0 Z VALOR - E (VAN) σ (VAN) 24

25 Riesgo en los Flujos son los flujos variables y la tasa de descuento es constante (tasa sin riesgo) E [VAN] = E -I I 0 FNF 1 FNF 2 FNF n + (1+i) + (1+i) (1+i) n E [VAN] = E (I.I 0 ) E(FNF 1 ) E(FNF 2 ) E(FNF n ) + + (1+i) (1+i) (1+i) n Para calcular la desviación estándar del VAN que nos indica el nivel del riesgo del proyecto, es necesario vincularlo al grado de relación que podría existir entre los flujos de caja de los distintos años. Podemos distinguir los siguientes casos: a) Flujos de cajas independientes en el tiempo. ( r = 0) b) Flujos de cajas perfectamente correlacionadas (r = 1.0) c) Flujos de cajas con correlaciones moderadas (probabilidades condicionales). Arboles de decisiones 25

26 Métodos de tres escenarios (Aplicación distribución Beta II) Hacer tres estimaciones y no requiere conocer las probabilidades de ocurrencia de los escenarios Estimación pesimista (Fp) Estimación más probable (Fpo) = Fn Estimación optimista (Fo) La distribución Beta es acampanada pero asimétrica, con Fo+ 4Fn+ Fp E( F) = 6 σ ( F ) = Fo 6 Fp 26

27 Decisiones de Inversión Bajo Condiciones de Riesgo RIESGO EN LA TASA FUNCIONAMIENTO DE LA ECONOMIA PRODUCCION COMPRAS MERCADO Bienes y Ss. PRODUCCION INGRESO x VTAS. FAMILIAS INSTR. FINANC. AHORRO MERCADO FINANCIERO DEUDA FINANCIAM. EMPRESA INGRESOS RECURSOS MERCADO de Recursos PAGO A REC. RECURSOS 27

28 MERCADO FINANCIERO MERCADO DEL DINERO C/P MERCADO FINANCIERO MERCADO DEL DINERO L/P MERCADO DE CAPITALES MERCADO PRIMARIO MERCADO SECUNDARIO EL MERCADO DE CAPITALES CONJUNTO DE INSTITUCIONES, INSTRUMENTOS FINANCIEROS Y CANALES QUE HACEN POSIBLE EL FLUJO DE CAPITALES DESDE LOS AGENTES QUE AHORRAN HACIA LOS QUE INVIERTEN. INSTITUCIONES INSTRUMENTOS CANALES (SERVICIOS) CAPITAL AHORRANTES INVERSIONISTAS 28

29 EL MERCADO DE CAPITALES FUNCIONES: RECOPILAR Y MANTENER AMPLIA INFORMACION. PROVEER FACILIDADES PARA LLEVAR A CABO LA INTERMEDIACION AL MENOR COSTO POSIBLE. PERMITIR LA ESPECIALIZACION DE LA ACTIVIDAD ECONOMICA. DIVERSIFICACION DEL RIESGO. PROVEER LIQUIDEZ A LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS. REGULACION. TEORIA DE CARTERA EL OBJETIVO DE LA FORMACION DE UNA CARTERA DE VALORES DE RENTA VARIABLE ES LA DE DIVERSIFICAR EL RIESGO, SIN MENOSCABO, A SER POSIBLE, DE LA RENTABILIDAD QUE SE ESPERA OBTENER 29

30 TEORIA DE CARTERA LOS PARAMETROS DEL MODELO DE H. MARKOWITZ SON LA RENTABILIDAD Y EL RIESGO Y SE PLANTEA COMO OBJETIVOS: MAXIMIZAR LA RENTABILIDAD PARA UN DETERMINADO NIVEL DE RIESGO MINIMIZAR EL RIESGO PARA UNA RENTABILIDAD DETERMINADA 30

31 RENTABILIDAD FRONTERA EFICIENTE B A C D E 0 RIESGO TEORIA DE CARTERA EL PROPOSITO ES ENCONTRAR CARTERAS EFICIENTES :(PASOS) OBTENER PARA CADA INSTRUMENTO LA RENTABILIDAD Y EL RIESGO OBTENER LA CORRELACION PARA CADA PAR DE INTRUMENTOS HALLAR LAS PROPORCIONES OPTIMAS A INVERTIR EN CADA INSTRUMENTO DETERMINAR LA RENTABILIDAD Y EL RIESGO DE LA CARTERA 31

32 La frontera eficiente Está compuesta por las combinaciones de inversiones que ofrecen la mayor rentabilidad para un nivel de riesgo dado. Rendimiento ( %) E(x) Port. de mínima varianza Port. ineficientes Riesgo (desv. stand %) La Frontera Eficiente Rendimiento en % 13.0 Incluyendo a Acciones Internacionales % Acciones B / / / / / / % acción A 70 / / / 10 Rend. Riesgo Acción A 10.7 % 10.8 % 40/ % 10.3 % 80/ % 12.8 % Acción B 12.5 % 14.7 % Riesgo en % 32

33 La frontera eficiente Todos los portafolios ubicados en la línea son eficientes. Los portafolios ubicados por debajo son ineficientes. Por definición, no puede haber portafolios ubicados por encima. La composición de los portafolios varía entre 100% acción A y 100% acción B Mejora al diversificar por activos e internacionalmente RIESGO En la Tasa Método de valoración de activos de capital CAPM 33

34 TEORIA DEL MERCADO DE CAPITALES DETERMINAR LOS PRECIOS DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS QUE PERMITEN, PARA CADA TITULO, QUE LA OFERTA Y LA DEMANDA SE IGUALEN FORMULAR EL EQUILIBRIO GENERAL DEL MERCADO PROPORCIONAR EL MARCO DE REFERENCIA O DESCRIPCION DE LA RENTABILIDAD Y RIESGO DE UN MERCADO TEORIA DEL MERCADO DE CAPITALES SUPUESTOS : LAS EXPECTATIVAS DE LOS INVERSIONISTAS SON HOMOGENEAS. EL INVERSIONISTA SE PREOCUPA SOLO DEL RIESGO Y RETORNO. LOS INVERSIONISTAS SON DIVERSIFICADORES EFICIENTES. SE PUEDE PEDIR Y PRESTAR DINERO A LA TASA DE INTERES Rf NO EXISTEN IMPUESTOS Y COSTOS DE TRANSACCION. 34

35 MERCADO DE CAPITALES PERFECTO CARACTERISTICAS : EXISTENCIA DE UN GRAN NUMERO DE COMPRADORES Y VENDEDORES NINGUN COMPRADOR O VENDEDOR INDIVIDUAL PUEDE INFLUIR SOBRE EL PRECIO DE MERCADO DE LOS BIENES NO EXISTEN IMPEDIMENTOS LEGALES O DE OTRO TIPO QUE SE OPONGAN A LA ENTRADA DE NUEVAS EMPRESAS AL MERCADO. MERCADO DE CAPITALES PERFECTO CARACTERISTICAS (continuación): EXISTE PERFECTA MOVILIDAD DE RECURSOS. EXISTE PERFECTO CONOCIMIENTO DEL MERCADO LOS INDIVIDUOS SON MAXIMIZADORES RACIONALES DE SUS GANANCIAS. NO EXISTEN COSTOS DE TRANSACCION NI IMPUESTOS. LOS ACTIVOS SON PERFECTAMENTE DIVISIBLES. 35

36 TEORIA DEL MERCADO DE CAPITALES SI EL SUPUESTO, LOS INVERSIONISTAS SON AVERSOS AL RIESGO, ES CIERTO, ENTONCES: DEBEN SER RECOMPENSADOS POR ASUMIR RIESGOS Rj = Rf + PREMIO POR RIESGO Rf : RETORNO ESPERADO EN VALORES SIN RIESGO TIPOS DE RIESGO Y RIESGO TOTAL RIESGO NO SISTEMATICO: RELACIONADO CON LA EMPRESA, ES DIVERSIFICABLE, SE PUEDE ELIMINAR RIESGO SISTEMATICO: RELACIONADO CON EL MERCADO, NO ES DIVERSIFICABLE, NO SE PUEDE ELIMINAR 36

37 σ = Riesgo total de un Activo σ Riesgo Empresa - Riesgo Evitable Riesgo Diversificable - Riesgo No Sistemático Riesgo Mercado - Riesgo Inevitable Riesgo no Diversificable - Riesgo Sistemático RIESGO TOTAL A MEDIDA QUE AUMENTA EL NUMERO DE VALORES DIFERENTES EN UNA CARTERA, EL RIESGO NO SISTEMATICO PRACTICAMENTE SE ELIMINA RIESGO TOTAL σ 2 RIESGO NO SISTEMATICO RIESGO SISTEMATICO 0 30 Nº DE VALORES 37

38 TEORIA DEL MERCADO DE CAPITALES RETORNO ESPERADO PREMIO POR ASUMIR RIESGO Rf 0 RIESGO MODELO DE VALORACION DE ACTIVOS DE CAPITAL (C.A.P.M.) REPRESENTA UN PUNTO DE VISTA IDEALIZADO DE COMO EL MERCADO VALORA LAS INVERSIONES PROVEE UNA MEDIDA DE MERCADO. RIESGO-RETORNO DEL LOS INVERSIONISTAS ADQUIEREN PORTAFOLIOS DIVERSIFICADOS. EL UNICO RIESGO A QUE ESTAN EXPUESTOS LOS INVERSIONISTAS ES EL RIESGO SISTEMATICO. PROVEE UNA ADECUADA MEDIDA DEL RIESGO SISTEMATICO A TRAVES DEL BETA. 38

39 ß y = Pendiente de la línea característica, expresa la relación que existe entre las oscilaciones de la rentabilidad de la inversión en particular (y) y las fluctuaciones de la rentabilidad del mercado (M) = Coeficiente de volatilidad o coeficiente Beta de la Inversión. ß y = Cov (Rm,Ry) Var (Rm) = r Rm Ry σmσy σm 2 COEFICIENTE BETA Rj Bj = 1 45º Rm 39

40 COEFICIENTE BETA Rj Bj > 1 VALORES AGRESIVOS > 45º Rm COEFICIENTE BETA Rj VALORES DEFENSIVOS Bj < 1 < 45º Rm 40

41 TEORIA DEL MERCADO DE CAPITALES Rj Rj = Rf + Bj ( Rm - RF) Rm Rf 0 Bm Bj E(Ri) Activo subvalorado A Línea de Mercado de Valores (SLM) B Activo sobre valorado β i 41

42 Ry + Línea Característica + Rm ß Ry = Rf + (Rm - Rf) y PAS PAT Ry = Rf + (Rm - Rf) y 1+ (1-t) ß ß ß CD = SD PAS 1+ (1-t) PAT (Robert Hamada) 42