Turbulencia bursátil en China: corrección o preludio de otro episodio de contagio global? Adriana Arreaza Marzo 2007

Transcripción

1 Turbulencia bursátil en China: corrección o preludio de otro episodio de contagio global? Adriana Arreaza Marzo 2007 El Índice Shanghai y Shenzhen 300 cayó 9,2 % el pasado 27 de febrero, lo que representa la baja más pronunciada de la década. Dada la alta correlación entre los mercados internacionales hoy día, esto tuvo repercusiones a nivel mundial con bajas sustanciales (hasta del 4%) en las principales bolsas de Estados Unidos, Europa, Asia y América Latina. Esta nota analiza que hay tras este episodio y algunas de las implicaciones que podría tener Shaghai Index Shenzhen 300 Index Feb Feb Feb Feb Feb Feb Mar Feb Feb Feb Feb Feb Feb Mar-07 En primer lugar, se trata este episodio de la corrección de una burbuja especulativa o del inicio de futuras turbulencias y contagios en los mercados financieros internacionales? Aún no lo sabemos. Sin embargo, hay varios factores que indican que se trata de una corrección a la sobrevaloración de activos financieros a nivel global que se debía esperar. Pero como es usual en estos casos, el momento de ocurrencia, el factor que los desata, la magnitud y el impacto sobre otros mercados termina tomando por sorpresa a los inversionistas.

2 Nikkei FTSE Dow Jones Nasdaq Desde hace meses diversos analistas (Moody s, Financial Times, Merrill Linch) hablan de la existencia de una burbuja especulativa en las principales bolsas de valores y, en particular, en la bolsa china. Las bolsas en Estados Unidos y Europa han venido creciendo aceleradamente durante los últimos ocho meses, alcanzando niveles de precios no observados desde la burbuja de las empresas dotcom a mediados de los noventa. A su vez, en 2006 el Índice de la bolsa de Shanghai creció 130%, y 15% en lo que va de año, lo cual tiende a suscitar sobre posicionamientos y exposición al riesgo por parte de los inversionistas, al subestimarse las posibles pérdidas. Días antes al episodio de baja, el gobierno chino había anunciado la posible introducción de impuestos a las ganancias de capital y la prohibición de préstamos para adquirir acciones, a fin de moderar el recalentamiento en el mercado de valores. Esto, sumado a las perspectivas de un crecimiento menor al esperado, parecen haber sido el gatillo que detonó la venta generalizada de

3 acciones en China, que se transmitió al resto de los mercados. Sin embargo, los fundamentos de la economía china continúan estando fuertes: aunque el crecimiento estadounidense sea menor al esperado, el buen desempeño de Europa, Japón y otras economías emergentes continuará sustentando la demanda de exportaciones chinas, y se estima que el crecimiento en China será del 8% este año (Maxwell-Stamp PLC). Por ello, es de esperar una recuperación del precio de las acciones en Shanghai, más no a niveles previos al 27 de febrero. Tras este episodio están latentes también las potenciales pérdidas que generaría la implosión del carry trade con el yen. Los inversionistas se han endeudado en yenes a cero interés para financiar compras de activos de mayor rendimiento en otras monedas, ya sean acciones europeas, bonos argentinos o valores hipotecarios en Estados Unidos. Pero dada la solidez de los últimos indicadores económicos nipones publicados, el banco de Japón podría salir de la política de interés cero y ajustar al alza los tipos de interés. Esto generaría además una apreciación del yen frente a otras monedas, principalmente frente al dólar, que terminaría mitigando o eliminando las ganancias de estas operaciones. Un ajuste a la baja en el mercado bursátil y en el mercado hipotecario estadounidense terminaría por socavar la rentabilidad del carry trade en yenes, incentivando a los inversionistas a liquidar estas posiciones. 122 Tipo de Cambio Yen/USD Pero los vientos de ajuste no sólo soplan de Asia. La corrida en China coincidió con las recientes declaraciones de Alan Greenspan acerca de la posibilidad de

4 que la economía estadounidense cayese en una recesión el próximo semestre. Semanas antes, el presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, había anunciado en su informe anual ante el Congreso estadounidense un crecimiento moderado para 2007 (entre 2,5% y 3%) y que la Reserva Federal estaría observando cautelosamente la inflación. Esto da a entender dos cosas a los inversionistas. En primer lugar, que el crecimiento potencial estimado por la Reserva Federal está por debajo del 3%, pues de lo contrario no habría duda de que el crecimiento esperado estaría por debajo del potencial, en cuyo caso no habría que observar las presiones inflacionarias. En segundo lugar, que el ajuste de las tasas de interés dependerá de la dinámica observada en la inflación, por lo que la baja en la tasa que se esperaba para el próximo semestre podría postergarse, afectando ello el precio de las acciones. En principio, las proyecciones menos optimistas para la economía estadounidense deberían generar un ajuste a la baja en el mercado bursátil y en el dólar. El ajuste de la economía estadounidense resulta clave, pues puede afectar el resto de las economías. En los últimos meses, el debilitamiento de la demanda lo ha marcado la caída en los precios de las viviendas que han reducido la riqueza de los agentes y por ende su consumo. Pero por otra parte, los beneficios corporativos se han mantenido altos, abriendo espacio a la inversión y contrarrestando la caída del consumo. Las opiniones de los analistas difieren en cuanto a si esto representa una pausa en el ciclo que será precedida por una recuperación en el próximo semestre (consistente con la Reserva Federal), o si la caída podría continuar hasta sumergir a la economía en una recesión (consistente con Greenspan). Claramente, en el segundo escenario el ajuste en el mercado de valores sería más pronunciado y abrupto que en el primero. Dada la interrelación de la economía norteamericana con el resto del mundo, el impacto de un ajuste violento se haría sentir de igual manera al resto de las economías. Sin

5 embargo, la mayor parte de los analistas apuestan por el escenario de un ajuste gradual. Por su parte, el crecimiento de las economías emergentes sigue apuntalado por el boom de precios de los bienes básicos. Aun cuando Estados Unidos no creciese, sus bienes seguirían estando demandados por Europa, Japón y China. De no cambiar estos fundamentos, debería producirse una recuperación en los mercados de valores de estas economías. Si bien la bolsa china como el resto de los mercados tuvieron un rebote al alza el día 28, las aguas no parecen haberse calmado del todo. Al tercer día de los eventos, los mercados continúan comportándose de manera errática y es de esperar que este comportamiento perdure los próximos días. Dados los desequilibrios globales descritos anteriormente, la pregunta entonces es si la corrección tendrá lugar de manera gradual o turbulenta. Lo que queda claro a raíz de estos eventos es que el ajuste hacia el equilibrio ha comenzado. La profundidad y gradualismo del ajuste dependerá pues de cómo estén los fundamentos de las distintas economías y, en consecuencia, la economía norteamericana podría experimentar la corrección más importante.