Observatorio Económico

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1 Inclusión Financiera Abril de 2014 Unidad de Inclusión Financiera Carmen Hoyo Marínez David Tuesa Unidad Global de Seguros Crisina Rohde Faraudo Sandra Vilchis Bernal Ahorro Volunario a Largo Plazo en Chile El ahorro volunario a largo plazo cobrará cada vez mayor imporancia, de cara a las endencias demográficas globales que apunan a un mayor envejecimieno poblacional y a una mayor esperanza de vida. El incremeno en la longevidad y el crecimieno de las clases medias en Lainoamérica son condiciones de oporunidad para el mercado de producos de ahorro volunario. Los producos de ahorro a largo plazo en Chile incluyen las diferenes opciones del pilar de ahorro volunario del sisema de pensiones, así como los seguros de vida con componenes de ahorro. En los próximos años se espera que la fuerza laboral enga mayores niveles educaivos y por ano mayores ingresos, lo que represena una oporunidad para incremenar la demanda por producos previsionales, seguros y ahorro a largo plazo. El mercado de seguros de ahorro a largo plazo endrá un auge en los próximos años, que debe ser aprovechado para ofrecer producos compeiivos que se beneficien de los incenivos fiscales exisenes.

2 1. La necesidad de producos de ahorro volunario a largo plazo La imporancia del ahorro ha sido desacada en la lieraura económica, omando como referencia la Teoría de ciclo de vida de Modigliani (1963), la cual raa de modelar los hábios de consumo de las personas a lo largo de su vida. Dicha eoría esablece que los individuos raan de manener un nivel de consumo esable durane oda su vida, sin embargo dado que sus ingresos no son consanes, deberán realizar diferenes acciones (crédio, ahorro) para reducir los impacos en su consumo. Por ano, los individuos disribuimos nuesros ingresos de al forma que inenamos compensar períodos donde ésos son más elevados con oros donde son más escasos y durane los cuales nos vemos obligados a consumir nuesros ahorros, como en la eapa de jubilación. A fin de poder manener un poder adquisiivo esable durane oda la vida, es indispensable planificar una esraegia de ahorro e inversión a largo plazo. En ese senido, los gobiernos han esablecido esquemas de ahorro obligaorio como los sisemas de pensiones, que permien conar con un ingreso en la eapa de reiro. Sin embargo, en años recienes, las endencias demográficas globales apunan a un mayor envejecimieno poblacional y a una mayor esperanza de vida, debido a menores asas de naalidad y de moralidad. Es por eso que los sisemas de pensiones en odo el mundo han experimenado diversas reformas en los úlimos años, a fin de poder hacer frene a los reos globales demográficos, así como a mayores riesgos financieros y de inversión. Dichas reformas obedecen a la necesidad de rebalancear los riesgos y responsabilidades que asumen los gobiernos y los individuos. Para los gobiernos, la necesidad de conar con sisemas de pensiones sosenibles involucra decisiones difíciles como la reducción de beneficios o el incremeno en la edad de reiro. Como resulado, los riesgos y cosos de financiar el reiro recaen acualmene en mayor medida en los individuos y en sus familias, y es por eso que el ahorro volunario a largo plazo cobrará cada vez mayor imporancia, por lo que debe concienizarse a la sociedad y a los individuos de la necesidad de conar con mecanismos adecuados que permian realizar ese ipo de ahorro Limianes de los sisemas de pensiones y la necesidad de ahorro volunario De acuerdo a Rofman y Olivieri (2012) el desempeño de los sisemas de seguridad social en el mundo puede ser evaluado considerando res dimensiones: coberura, beneficios oorgados (adequacy) y sosenibilidad. La coberura se refiere a la proporción de población proegida por el sisema; una pensión adecuada recoge el concepo de los beneficios suficienes para el manenimieno en la eapa de reiro; finalmene, la sosenibilidad se refiere a la viabilidad financiera en el largo plazo de los sisemas de pensiones. Si bien, esos res elemenos forman pare del discurso de cualquier plan de reforma, en el caso paricular de Lainoamérica, se han aendido de manera parcial. Las reformas de los novenas, colocaron el foco en la sosenibilidad financiera, dada las urgencias que enfrenaban las arcas fiscales, y los problemas macroeconómicos que esos desequilibrios generaban. No obsane, los emas de suficiencia de las pensiones y el de la paricipación, siguen siendo emas no aendidos convenienemene por los sisemas obligaorios acualmene en funcionamieno. Eso es paricularmene ciero cuando se observa la proporción imporane de colecivos que quedan fuera de cualquier esquema pensionario, y el hecho que muchos de los que logran paricipar, no alcanzan los ingresos suficienes para manenerse. VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LA PÁGINA 22 DE ESTE DOCUMENTO Página 2

3 Derás de oda esa problemáica, desacan cuaro grupos de facores: El primero, los denominados facores esrucurales, los cuales reúnen problemas inernos de los países que requieren reformas (y iempo) profundos para darle solución; emas como los de los elevados porcenajes de economía informal, pobreza, fallas en los mercados laborales, las debilidades insiucionales así como fallas en el funcionamieno de un esado de derecho, mellan direcamene a la raíz de los sisemas pensionarios. Como un segundo grupo de facores, ubicamos a las variables paraméricas, es decir a las reglas cuaniaivas que esán derás del funcionamieno de un deerminado esquema de pensiones, ales como: asas de apore reducidas, beneficios muy generosos oorgados por un sisema de reparo, o mínimos años para acceder al derecho de pensionarse, lo que limia la suficiencia del ahorro. En un ercer grupo se encuenran los cambios demográficos, que afecan direcamene al nivel de flujos de rabajadores y jubilados que irán ransiando en el iempo. Considerando que cada vez nacen menos personas, y al mismo iempo cada vez se vive más años, los facores paraméricos quedan rápidamene desacualizados. Finalmene, un cuaro grupo que limia de manera decisiva el grado de acción de las políicas económicas, se refiere a la economía políica, es decir, la capacidad de los países para omar decisiones écnicas y difíciles denro del conexo políico exisene. La forma como se acúe en los cuaro frenes mencionados define la manera como se esrucura el plan de ahorro para la vejez por pare del Esado. El Banco Mundial (Holzmann e al, 2008), define la siguiene esrucura para los países: i. Pilar Cero: pensiones no conribuivas universales, con financiamieno gubernamenal. ii. Primer Pilar: sisemas de reparo, con conribuciones ligadas a los ingresos, con financiamieno público. iii. Segundo Pilar: cuenas individuales con adminisración privada de los recursos. iv. Tercer Pilar: ahorro volunario individual y planes privados ocupacionales. v. Cuaro Pilar: apoyo familiar, oros acivos como vivienda. Las reformas a los sisemas de pensiones han rabajado fundamenalmene en el primer y segundo pilar, con esquemas obligaorios. El cuaro pilar, siempre ha exisido y el pilar cero, que no es conribuivo, ha empezado a ser impulsado por varios países de la región ahora que ienen recursos, pero como varios auores afirman (Carranza e al, 2012), ése iene un espacio limiado de sosenibilidad en el iempo. Donde poco se ha rabajado, y quizá sea la úlima esperanza para ampliar la coberura y nivel de reemplazo de los sisemas de pensiones, son los ahorros volunarios para la vejez. El denominado ercer pilar, esá llamado a omar la baua en el reo de ampliar la coberura, en economías donde ser informal es lo normal, y siendo así el esado no iene la foraleza necesaria para hacer paricipar a empresas y personas denro de un conexo compulsivo. De acuerdo a Holzmann (2012), el ercer pilar de un sisema de pensiones, que comprende los fondos de pensiones volunarios y los planes ocupacionales, esá recibiendo creciene inerés de los policy makers en odo el mundo, como un medio para ofrecer coberura a empleados del secor informal en países de ingresos medios y bajos, así como para ofrecer a los individuos la oporunidad de compensar la reducida generosidad de las pensiones públicas con esfuerzos de ahorro individual, en países de alos ingresos. Para moivar el ahorro volunario, los gobiernos pueden esablecer incenivos fiscales ano a las aporaciones como al cobro de los beneficios. En resumen, los sisemas de pensiones ienen varios reos pendienes, para lograr resulados que sean sosenibles, adecuados y paricipaivos. Lainoamérica ha venido siguiendo la recea de los esquemas obligaorios basados en el apoyo de los secores formales, los que el VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LA PÁGINA 22 DE ESTE DOCUMENTO Página 3

4 Esperanza de vida a edad 65 Esperanza de vida a edad 65 Observaorio Económico esado puede conrolar, logrando apenas paricipaciones reducidas en los esquemas de ahorro para la vejez. Para avanzar, quizá se requiera impulsar con más fuerza aquello en lo cual no se ha rabajado lo suficiene, que es el desarrollo de un ercer pilar más foralecido y que permia araer el ahorro de la gran mayoría que hoy no esá ahorrando para el ineviable momeno del reiro Condiciones de oporunidad para el mercado de producos previsionales volunarios: Longevidad y Crecimieno de Clases Medias Tendencias demográficas en Lainoamérica La esrucura demográfica de un país esá en función de sus parones de ferilidad, moralidad y migración. Respeco a la moralidad, en los úlimos años la mayoría de los países han experimenado incremenos en la esperanza de vida, excediendo consisenemene las proyecciones aneriormene realizadas. La OCDE (2012) señala que las endencias en el incremeno de la esperanza de vida, combinadas con la disminución de las asas de ferilidad alrededor del mundo, son un reo para las políicas públicas en general y en paricular para la dinámica y viabilidad financiera a largo plazo de los sisemas de pensiones. De acuerdo a Pallares-Millares e al (2012), el proceso de envejecimieno poblacional se ha acelerado en los úlimos años y se anicipa un envejecimieno aún mayor, dados los rápidos incremenos en la esperanza de vida en prácicamene odos los países. Si bien, en las economías desarrolladas el envejecimieno poblacional esá muy avanzado, se proyeca que el envejecimieno más dramáico endrá lugar en los países de ingresos medios y bajos. El incremeno de la esperanza de vida a la edad de reiro (60 o 65 años) es uno de los indicadores demográficos más relevanes para los sisemas de pensiones, pues implica que las pensiones se pagarán por periodos más largos de iempo. En la gráfica siguiene se muesra los años adicionales de vida proyecados para la población de 65 años de países miembros de la OCDE. En 2010 se esimaba que las mujeres de 65 años podían vivir en promedio 20.6 años más (16.9 años para los hombres), mienras que para 2050 se proyeca que la esperanza de vida a edad 65 será de 23.7 años para mujeres y 20.1 años para hombres. Gráfico 1 Esperanza de vida a edad 65, hombres y mujeres en países OCDE Hombres Mujeres Más ala OECD (NOR, ISL, JPN) Más baja (TUR, KOR, CZE, HUN) Más ala (JPN, AUS) Más baja (SVK, TUR) Más ala OECD (NOR, CAN, CHE, JPN) Más baja (TUR) Más ala (JPN) Más baja (TUR) Año Noa: La línea represena la esperanza de vida promedio de países de la OCDE, mienras el área sombrada represena el rango enre los valores menor y mayor de la esperanza de vida en dichos países. Fuene: OCDE (2012) Año VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LA PÁGINA 22 DE ESTE DOCUMENTO Página 4

5 Esperanza de vida a los 60 años Observaorio Económico Por ora pare, Alonso e al (2011) aseveran que Lainoamérica experimenará gradualmene una ransición demográfica que irá pareciéndose a la europea (mayores ingresos per cápia, menores asas de naalidad y mayor esperanza de vida), lo que presionará a los sisemas de pensiones que no ajusen la generosidad de sus objeivos de políica al nuevo escenario que se irá configurando: mayor endeudamieno, deerioro de las condiciones económicas, siuaciones de sress financiero y una mayor carga para las fuuras generaciones. Con respeco a las endencias demográficas en Lainoamérica, las proyecciones de población a largo plazo, del Cenro Lainoamericano y Caribeño de Demografía (CELADE), esiman que la esperanza de vida a los 60 años se incremenará nooriamene en América Laina, hasa alcanzar, en promedio, los niveles observados en el mundo desarrollado. En el gráfico siguiene se ilusra la evolución de la expecaiva de vida después de los 60 años a parir de 1950 y proyecada hasa el año Mienras que en el quinquenio , dicha esperanza de vida es de 21.9 años, se proyeca que en el 2100 será de 28.5 años. Gráfico 2 Esperanza de vida a los 60 años en Lainoamérica, periodo Ambos sexos Hombres Mujeres Fuene: BBVA Research con información de CELADE(2011) Como señala CELADE, debido al incremeno de la esperanza de vida de las personas de 60 años o más, las nuevas demandas en maeria de seguridad social, salud, rabajo, educación, paricipación social y políica serán cada vez mayores y de más largo plazo. Eso conlleva inrínsecamene un nuevo paradigma en la forma de inerprear la organización social y previsiones económicas que deben hacerse a fin de asegurar un nivel de ingresos al reiro. Crecimieno de las Clases Medias en Lainoamérica Por ora pare, de acuerdo a BBVA Research (2014), en los úlimos años se ha observado un crecimieno económico robuso en la mayoría de los países lainoamericanos, relacionado no solo a la reducción del esrés global en Europa y Esados Unidos, sino principalmene al espacio exisene para que se haya manenido el ono expansivo de las políicas económicas y a los facores de más largo plazo que coninúan apoyando la acividad económica en esas geografías (profundización de los mercados de crédio, esabilidad insiucional, avances en los mercados laborales y elevados precios de las maerias primas). VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LA PÁGINA 22 DE ESTE DOCUMENTO Página 5

6 Gráfico 3 Crecimieno del PIB mundial y conribución de países desarrollados y emergenes (%) 6 5,1 5 3,9 4 3,2 3,6 2, , (p) 2013 (p) 2014 (p) Conribución de las economías avanzadas Conribución de las economías emergenes Crecimieno del PIB Fuene: BBVA Research (2013) 4,1 Además, América Laina se presena acualmene como una región resisene a las crisis financieras recienes y que iene un enorme poencial de crecimieno a medio y largo plazo. Al respeco, BBVA Research (2014) esima que el crecimieno de dichas economías será de 2.5% para 2014 y 2.6% en 2015, cercano al crecimieno poencial (4%). El nuevo normal de Lainoamérica no es sólo un crecimieno más alo que los países desarrollados -superando sin problemas mayores la crisis global de 2008-, sino una convergencia con el mundo desarrollado y una menor vulnerabilidad. Al respeco, la región esá cerrando desde hace ya un iempo, la brecha con los esándares de vida en las economías desarrolladas. Así, por ejemplo, BBVA Research (2013) esima que Lainoamérica aumene su nivel de rena per cápia relaiva a EEUU desde un 23% de la misma en 2003 a un 31% en 2016; dicha brecha se ha seguido cerrando incluso en los peores años de la crisis. Ese mayor dinamismo se ve acompañado ambién de un enorno con menor vulnerabilidad apoyado en facores económicos, políicos y sociales. Por el lado económico, se ha producido una reducción de los déficis exeriores y fiscales a niveles manejables, por lo general no superiores al 3% del PIB, pero ambién un proceso coninuo de reducción de la deuda exerna y pública. Por el lado social, el impaco posiivo del crecimieno económico y la esabilidad insiucional de Lainoamérica ha ocasionado un fuere aumeno de las clases medias, mismas que han pasado de aproximadamene 100 millones de personas en 2000 a 150 millones en 2010, y que BBVA Research proyeca seguirán incremenando como se observa en la siguiene gráfica. El aumeno de las clases medias y el incremeno de la rena per cápia represenan un círculo viruoso en muchos países de la región. VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LA PÁGINA 22 DE ESTE DOCUMENTO Página 6

7 Observaorio Económico Gráfico 4 Población de América Laina por rango de PIB per cápia (millones de personas) Pobres Ingresos bajos Clase media-baja Clase media-media Clase media-ala Clase ala Fuene: BBVA Research. Siuación Lainoamérica, primer rimesre Proyecciones demográficas en Chile Según proyecciones realizadas por CELADE (2011), la población chilena crecerá 14.2% en el periodo , pasando de 17.1 a 19.6 millones de personas. La asa de crecimieno de la población incorpora una reducción de la asa de fecundidad que pasa de 1.8 en el periodo hasa esabilizarse en alrededor de 1.6 a parir del año Como consecuencia de la menor fecundidad observada, la mediana de la edad de la población se incremenará de 32 a 46 años y el cambio en la pirámide poblacional coninuará siendo significaivo. Las personas mayores a 65 años represenarían el 24% de la población en el 2050 (9.2% acualmene). Adicionalmene, la PEA crecería 37% en el periodo , al pasar de 7.7 millones acualmene, a 10.6 millones en el Gráfico 5 Proyecciones de población oal y por edades 20,000 19,500 19,000 18,500 18,000 17,500 17,000 16,500 Población oal Por edades 16,000 15,500 Fuene: CELADE Enre 0 y 14 años Enre 15 y 64 años Mayores de 65 años VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LA PÁGINA 22 DE ESTE DOCUMENTO Página 7

8 Observaorio Económico Gráfico 6 Proyecciones de PEA 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000, Fuene: CELADE Respeco al nivel educaivo de la población, exise un conexo mundial de expansión de la marícula secundaria y universiaria, si bien el aumeno más pronunciado se manifiesa en los países que enían excluidos del sisema educaivo a amplios secores de la población, como es el caso de Lainoamérica. De acuerdo a la Base de Daos Socioeconómica para América Laina y el Caribe (SEDLAC, por sus siglas en inglés), que depende del Banco Mundial y de la Universidad de la Plaa, Chile es el país en la región con mayores niveles de equidad educaiva. El coeficiene de Gini 1, aplicado a la canidad de años de esudio alcanzado por los jóvenes en Chile, se ubica en 0.12, lo que indica un mayor nivel de equidad educaiva. En el gráfico siguiene se muesra la esrucura de la población por nivel educaivo, de acuerdo a la Encuesa de Caracerización Socioeconómica Nacional de 2011 (CASEN) realizada por el Miniserio de Desarrollo Social de Chile. Puede observarse que las generaciones de edades más jóvenes alcanzan niveles educaivos superiores a las generaciones ahora mayores. Gráfico 7 Nivel educaivo de la población chilena por edad y sexo Hombres Mujeres 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Primaria Secundaria Terciaria Fuene: BBVA Research con daos de CASEN 2011 Primaria Secundaria Terciaria 1: El coeficiene de Gini mide de 0 a 1 el grado de desigualdad en la disribución de deerminados valores. VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LA PÁGINA 22 DE ESTE DOCUMENTO Página 8

9 Por lo ano, en los próximos años se espera que la fuerza laboral enga mayores niveles educaivos y por ano mayores ingresos, lo que represena una oporunidad para incremenar la demanda por producos previsionales, seguros y ahorro a largo plazo. Diversos esudios sobre inclusión financiera (Hoyo e al (2013), Allen e al (2012), Goodsein y Rhine (2013) Mion (2008), Kempson e al. (2013)), muesran que el nivel educaivo es uno de los deerminanes más imporanes, en cuano a caracerísicas individuales, para explicar la relación de los individuos con las insiuciones formales del sisema financiero: un mayor nivel educaivo significa mayor paricipación en el sisema financiero formal. Eso puede ser porque la educación es una manera de medir conocimienos, habilidades y capacidad de omar decisiones, lo cual aplicado en el sisema financiero implica mejor educación financiera (financial capabiliies) para paricipar en los mercados financieros formales (World Bank 2013). El conocimieno financiero favorece la adquisición de producos de ahorro, crédio y seguros apropiados a las necesidades y preferencias (renabilidad, riesgo, cosos, ec.) de cada individuo. 3. Inclusión financiera y el mercado de seguros La inclusión financiera puede definirse de varias formas, el Cenro para la Inclusión Financiera (Cener for Financial Inclusion) la define como un esado en el cual odas las personas que puedan uilizar servicios financieros de calidad engan acceso a ellos, que ésos engas precios asequibles, sean proveídos de una manera conveniene y con dignidad para sus clienes. Por ora pare, la Organización de las Naciones Unidas esablece enre los objeivos de la inclusión financiera el que los individuos puedan ener acceso a cosos razonables a un rango compleo de servicios financieros, incluyendo ahorros, depósios, pagos, crédios y seguros. Por ora pare, la función básica de los seguros es incremenar la proección de los individuos ane las consecuencias de evenos financieramene adversos, con lo cual exisen implicaciones posiivas ambién para la organización social. Sin seguro, los individuos dependen únicamene del sopore familiar o de la comunidad, y aún con dichos apoyos, muchos de los evenos desfavorables coninuarán eniendo fueres efecos en el parimonio de las familias. Más aún, el seguro puede ener efecos posiivos sobre la asa de ahorro, en función de la ofera de producos adecuados para la necesidad de conar con mecanismos de ahorro y proección durane una eapa de vejez cada vez más prolongada. Por lo anerior, es de especial imporancia conocer la siuación acual de la peneración del seguro de vida en Chile; según daos de CASEN, el 4% de la población iene conraado un seguro de vida y dicha conraación es mayor en la zona urbana y en los hombres. VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LA PÁGINA 22 DE ESTE DOCUMENTO Página 9

10 Gráfico 8 Población con Seguro de Vida por sexo y zona % de personas con Seguro de Vida por sexo % de personas con Seguro de Vida por zonas 7% 5% 6% 4% 5% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% Hombre Mujer 0% Urbana Rural Fuene: Encuesa CASEN 2011 La mayor asa de conraación de seguros de vida se observa en el rango de edad de 35 a 44 años. Se observa una correlación posiiva enre los ingresos y la conraación de ese ipo de seguros. Por ora pare, las personas que ienen conraado un seguro de vida ienen en promedio 46.6 años de edad y educación secundaria complea (13-14 años de escolaridad). Gráfico 9 Población con Seguro de Vida por edad e ingresos 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% % de personas con Seguro de Vida por edad 18 a a a 44 Fuene: Encuesa CASEN a a y más 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% % de personas con Seguro de Vida por quinil de ingreso Panorama del secor asegurador A finales de 2012 operaban en el mercado asegurador chileno 60 compañías de Seguros, de las cuales 28 se dedican al ramo de seguros generales (No Vida) y 32 al ramo de seguros de Vida. VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LA PÁGINA 22 DE ESTE DOCUMENTO Página 10

11 Observaorio Económico Gráfico 10 Evolución del número de compañías de seguros Seguros Generales Seguros de Vida Mercado Fuene: Superinendencia de valores y seguros de Chile Al cierre del 2013 el mercado de primas direcas oalizó USD 10,322 millones 2. De ese mono el 67% correspondió a seguros de vida y el resane 33% a seguros generales, mienras que en 2012 las primas represenaron 4.2% del PIB (las primas de seguro de Vida represenan 2.8% del PIB) 3. Gráfico 11 Primas direcas en millones de dólares 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Vida Tradicional Seguro AFP Renas Vialicias Fuene: Superinendencia de valores y seguros de Chile De acuerdo con información de la Superinendencia de Valores y Seguros (2014), las Compañías de seguros de vida enía inveridos al cierre del 2013 USD 43,619 millones, principalmene en bonos y debenures (33%), bonos bancarios (14%) e inversiones inmobiliarias (13%) enre oros. 2: Asociación de Aseguradores de Chile (2014). 3: Mapfre (2013). VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LA PÁGINA 22 DE ESTE DOCUMENTO Página 11

12 5. Marco regulaorio El mercado de los producos de ahorro a largo plazo en Chile incluye las diferenes opciones que se ofrecen denro del pilar de ahorro volunario del sisema de pensiones, así como los seguros de vida con componenes de ahorro. El pilar volunario del sisema de pensiones chileno abarca las siguienes opciones: i. Ahorro Previsional Volunario (APV). ii. Ahorro Previsional Colecivo (APVC). iii. Cuenas de ahorro volunario. Las cuenas de ahorro volunario solo pueden ser manejadas por AFP, mienras que el APV y el APVC pueden ser manejadas por AFPs, Fondos de inversión, Adminisradores de fondos inmobiliarios, compañías de seguros, bancos, brokers y oras enidades auorizadas por la Superinendencia de Valores y Seguros o la Superinendencia de Bancos e Insiuciones Financieras para ofrecer cuenas de ahorro de pensiones volunarias 4. Las insiuciones financieras auorizadas pueden proporcionar producos aprobados por los supervisores, como las cuenas de depósio, fondos de inversión o producos de seguros de vida con componene de ahorro. Las diferenes alernaivas ofrecen diferenes perfiles de riesgo, reornos esperados, horizones de inversión y comisiones cobradas. 4: Ley Nº 19,768. VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LA PÁGINA 22 DE ESTE DOCUMENTO Página 12

13 Recuadro 1. Sisema de Pensiones Chileno El esquema de pensiones chileno esá organizado alrededor de res pilares básicos: a. Pilar solidario. b. Pilar conribuivo obligaorio. c. Pilar volunario. El pilar solidario, concede subvenciones para la prevención de la pobreza que cubren las pensiones de invalidez y de vejez, financiados por el gobierno. Se compone de una pensión no conribuiva, llamada Pensión Básica Solidaria y un complemeno a las pensiones conribuivas llamado Apore Previsional Solidario. El pilar conribuivo esá basado en cuenas individuales con conribuciones definidas, manejadas por Adminisradoras de Fondos de Pensiones o AFP. La afiliación y conribución a ese sisema es obligaoria para rabajadores dependienes y para rabajadores independienes con ingresos sujeo al pago de impueso a la rena. La AFP deberá conraar un Seguro de Invalidez y Supervivencia para sus afiliados, financiado por los empleadores; dicho seguro se compra a una o más compañías de seguros, a ravés de un proceso de liciación. El pilar volunario proporciona una proección adicional para las personas que desean aumenar sus ingresos de pensiones, con un raamieno fiscal favorable. Las personas pueden realizar ahorros volunarios a ravés de una amplia variedad de alernaivas de inversión, con diferenes combinaciones de riesgo y rendimieno esperado. Mercado de producos de ahorro a largo plazo El mercado para producos de ahorro a largo plazo en Chile incluye diferenes opciones permiidas denro del pilar de ahorro volunario del sisema de pensiones (fase de acumulación y de desacumulación) así como seguros de vida con componenes de ahorro. a. Producos de Ahorro a Largo Plazo (Fase de acumulación) En esa sección haremos una breve descripción de las caracerísicas principales de APV y APVC como producos de ahorro a largo plazo en la fase de acumulación que pueden ofrecer las insiuciones de seguros, bancos y compañías de asse managemen. i. Ahorro Previsional Volunario (APV) En el 2008, la reforma del sisema de pensiones chileno (Decreo Ley 3500) inrodujo incenivos adicionales al APV, esableciendo dos esquemas de deducción de impuesos aplicables ano a conribuciones individuales como colecivas (APV y APVC): a. Cuando los beneficios son reirados (Ariculo 20 L, lera A): Las conribuciones de los rabajadores no son deducibles de la base imponible. A la edad de jubilación, cuando los fondos son reirados como una sola suma, solo la renabilidad será considerada para el pago de impuesos; si los fondos son reirados como una anualidad, el mono proveniene del ahorro volunario será deducible para el propósio de pago de impuesos. b. Cuando se hacen las conribuciones (Ariculo 20 L, lera B): Las conribuciones son deducibles de la base imponible y cuando los fondos son reirados se reiene una única asa del 15%. VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LA PÁGINA 22 DE ESTE DOCUMENTO Página 13

14 Las personas pueden elegir cualquiera de los beneficios fiscales anes mencionados. La canidad oal de los ahorros volunarios que puede desconarse de la base ribuaria, incluidas las conribuciones a los planes de APVC, se limia a 600 UF anuales, sin que queden afecos a impuesos los inereses y renabilidades generados hasa el momeno del reiro. 5. El incenivo fiscal descrio en el caso A esá dirigido a los rabajadores de ingresos medios, que no esán sujeos al pago de impueso 6, y por lo ano pueden beneficiarse de eso. Los ahorros volunarios no pueden ser confiscados mienras no se reiren. El APV puede hacerse a ravés de: Apores volunarios Las conribuciones pueden ser ransferidas a la cuena individual obligaoria para aumenar las pensiones, o pueden ser reiradas anes de la jubilación (pagando los impuesos correspondienes con un recargo por reiro anicipado). Depósios convenidos: Los rabajadores podrán acordar que sus empleadores hagan conribuciones a la cuena individual, además de las conribuciones obligaorias y volunarias. Esos depósios pueden ser manejados por cualquiera de las insiuciones auorizadas para APVC. Las conribuciones pueden ser una canidad fija o un porcenaje del salario del rabajador, y no se considera como un ingreso, por lo ano no pagan impuesos. Esos depósios no pueden ser reirados anes de la jubilación 7. ii. Ahorro Previsional Colecivo (APVC) En 2008, la Ley 20,255 creó el APVC, un sisema que ofrece incenivos fiscales a las empresas que volunariamene ofrezcan planes de rabajo en los que el empleador complemena los ahorros volunarios realizados por sus rabajadores. El APVC es un conrao del empleador con cualquier insiución financiera auorizada, financiado con apores del empleador y los rabajadores, con incenivos fiscales para ambas pares. Los empleados siempre son dueños de sus conribuciones, y adquieren la propiedad de las conribuciones del empleador sólo después de un período mínimo de permanencia en la empresa (no más de 24 meses). Todos los recursos aporados por el empleador pasarán al fondo del rabajador una vez que se ha compleado ese período. No obsane, si el rabajador es despedido como consecuencia de las necesidades de la empresa, los recursos aporados por el empleador se converirían en propiedad del rabajador. Un porcenaje mínimo de rabajadores de la empresa debe inscribirse en el conrao, para asegurar que el APVC no se concenre sólo en los rabajadores de ingresos alos. Las condiciones deben ser las mismas para odos los rabajadores y en ningún caso los empleadores pueden resringir el beneficio a cieros grupos de empleados. 5: Unidad de Fomeno. En marzo 2014, 1 UF equivale a 23,546 pesos chilenos. 6: La ley 20,255 modifico el raamieno fiscal de los APV. 7: Al jubilarse, el rabajador puede reirar los depósios convenidos, como una rena vialicia o como un mono oal en relación con un excedene de libre disposición si se cumplió con los requisios correspondienes (una pensión superior a 150% de la pensión mínima y el 70% de la rena media de los úlimos 10 años). En ese úlimo caso, los ingresos serán gravados. VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LA PÁGINA 22 DE ESTE DOCUMENTO Página 14

15 b. Ahorro Volunario (Fase de desacumulación) Las pensiones de vejez del pilar obligaorio se financian con los ahorros acumulados en la cuena individual de la seguridad social, complemenados con conribuciones volunarias, APV y APVC Las alernaivas para el pago de pensiones son: 8 Reiro programado. Rena vialicia. Reiro programado con rena vialicia inmediaa. Anualidad a plazo garanizado con rena vialicia diferida. Los planes de reiro programado y anualidades a plazos garanizados son adminisrados por las AFPs, mienras que los planes de rena vialicia por las compañías de seguros. c. Seguros de vida i. Seguro de vida con ahorro (SVA) Oorga una indemnización a los beneficiarios, en caso de fallecimieno del asegurado por una causa cubiera en la póliza y permie el ahorro de una suma de dinero. Exisen disinos ipos de seguros de vida con ahorro: los asociados al sisema previsional, o los asociados o no a beneficios ribuarios. ii. Seguro con Ahorro Previsional Volunario (APV o APVC) Oorga una indemnización a los beneficiarios, en caso de fallecimieno del asegurado por una causa cubiera en la póliza y permie el ahorro de una suma de dinero asociado al sisema previsional. Esos seguros incluyen una cuena de ahorro que genera renabilidad, garanizada o no, cuyos fondos pueden raspasarse a ora enidad auorizada para ofrecer planes con ahorro previsional volunario, o pueden ser reirados por el asegurado cumpliendo con los requisios y plazos esablecidos en la póliza, o bien formar pare de la indemnización al fallecimieno del asegurado Marco Regulaorio para proveedores de APV Los planes de APV pueden ser ofrecidos por: a. Fondos muuos Los planes de APV son inveridos en uno o más fondos muuos; cada fondo iene sus propias normas de inversión, definiendo las clases de acivos permiidos y los límies de cada uno; Los APV se pueden ofrecer a ravés de inermediarios, como bancos o compañías de seguros (en colaboración con los gesores de fondos), o direcamene a ravés de los adminisradores de fondos, los cuales esán regulados por la legislación esablecida por la SVS. Las conribuciones, así como los reiros de los APV pueden realizarse en moneda local, en dólares o en euros. Liquidez Los inversores pueden hacer reiros parciales o oales de sus ahorros anes de la jubilación, sujeos a un ipo imposiivo especial. Riesgo y reorno Los fondos muuos chilenos se clasifican en diferenes caegorías, principalmene diferenciadas por los insrumenos de inversión permiidos, que deerminan la combinación riesgo-reorno que ofrece cada fondo. 8: Todas las opciones de pago permien un excedene de libre disposición reirado en una sola exhibición. VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LA PÁGINA 22 DE ESTE DOCUMENTO Página 15

16 b. Bancos Los bancos ofrecen dos ipos de APV: i. APV vinculados a cuenas de depósio a plazo con acceso diferido a los ahorros. Exisen condiciones especiales para el reiro de los ahorros, previo aviso al adminisrador (se requiere una soliciud con 30 días de anelación). Se permie un máximo de 6 reiros anuales, sin perder los derechos a reajuses. ii. APV vinculados a las cuenas de depósio a plazo con un acceso ilimiado a los ahorros. Se permie un máximo de 4 reiros anuales, sin perder los derechos a reajuses, y hasa 6 reiros anuales sin perder los derechos a inereses. Hay 4 bancos auorizados para ofrecer APV, sujeos a supervisión de SBFI: Banco Sanander Saniago, Banco de Chile, Banco BBVA BHIF y Banco BCI. El mono mínimo para abrir una cuena es deerminado por cada insiución financiera. Los bancos pueden cobrar comisiones por la adminisración de las cuenas, por lo general basado en el saldo promedio de los acivos bajo gesión. Los riesgos de esos producos esán asociados a los de los bancos emisores, y los reornos se vinculan direcamene con los inereses y reajuses dispuesos 9. Liquidez La liquidez depende del ipo de cuena (si es de acceso ilimiado o diferido al ahorro). Los inversores pueden hacer reiros parciales o oales de sus ahorros anes de la jubilación, sujeos a una asa imposiiva especial. Garanía a los depósios El sisema de garanía de depósios del esado proege los ahorros en cuenas de APV: (i) el 90% de las cuenas de acceso diferido, hasa 108 UF al año, y (ii) el 100% del saldo de las cuenas de acceso ilimiado. c. Compañías de seguros El rol de las compañías de seguros en los pilares obligaorio y volunario es: 1. En el pilar obligaorio: a. La AFP deberá conraar un seguro de invalidez y sobrevivencia para sus afiliados, con una o más compañías de seguros, a ravés de un proceso de liciación. b. Al jubilarse, los afiliados pueden opar libremene por una Rena Vialicia proporcionada por cualquier compañía de seguros de vida, ofrecida a ravés del sisema elecrónico de consulas de oferas y monos de pensión (SCOMP). c. En el pilar volunario: las compañías de seguros de vida pueden proporcionar ya sea Renas Vialicias o planes de APV, que cubran los riesgos de muere y discapacidad, con un componene de inversión. Esos planes permien reiros de ahorros acumulados en forma de capial o una rena vialicia. Esos conraos esán regulados por la SVS Reglameno N Los reiros parciales o oales anes de la jubilación se pueden hacer con el fin de ransferir los ahorros a ora enidad de gesión. Si el conrao se cancela anes de la jubilación, la suma global esá sujea a un ipo imposiivo especial. 9: La legislación aplicable a los planes ofrecidos por los bancos se encuenra en el Reglameno N 3.164, la Recopilación Acualizada de Normas de la SBIF (capíulo 2-4 y capíulo 2-9) y Compendio de Regulación financiera del Banco Cenral (capíulo III.E.1 y capíulo III.E.4). VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LA PÁGINA 22 DE ESTE DOCUMENTO Página 16

17 d. Brokers APV ofrecidas por sockbrokers o securiy brokers, son producos únicos, auorizados de manera individual por la SVS. Cada plan iene diferenes caracerísicas, por ejemplo, un plan diseñado para permiir a los inversores comprar acivos de ofera pública, con su propio porafolio de inversión. Oro ipo de planes permien inversiones en fondos de mercados off-shore regisradas en el Regisro de Bienes Exranjeros de la SVS. Tabla 1 APV según proveedor Proveedor Balance acumulado (millones de pesos chilenos) Deducción de impuesos al reiros Deducción de impuesos a las conribuciones % paricipación de mercado AFP 66,927 1,931, % Bancos 0 1, % Compañías de seguros 95, , % Fondos muuos 17, , % Fondos inmobiliarios 50 3, % Securiy brokers 10, , % Toal 190,270 3,399, % Fuene: Superinendencia de Valores y Seguros 6. Proyecciones esadísicas del mercado de seguro de vida Con la finalidad de realizar proyecciones esadísicas de la prima emiida de seguro de vida para los próximos años, se uilizó la información de Banco Mundial para el periodo Si bien dicha información esá agregada para odos los ipos de seguros de vida, de acuerdo a la clasificación de la OECD y la Unión Europea -incluyendo renas vialicias, seguros de vida individuales y de grupo, coberuras adicionales y seguros educacionales-, dada la escasa información pública disponible a nivel desagregado (no exise una mayor desagregación por ipo de produco) y la necesidad de conar con series de daos con suficiene hisoria pasada a fin de poder obener una esimación robusa, se considera que ese ejercicio represena una buena aproximación que permiirá conocer la endencia esperada, desde el puno de visa esadísico de la prima emiida de seguro de vida para los próximos años, basado en el comporamieno hisórico de dicha serie. A parir de dichos daos, se realizó una proyección esadísica con un modelo auorregresivo de promedios móviles (ARMA) 10 para el periodo de la prima de seguro de vida, obeniendo que la endencia para dicho periodo es de un crecimieno promedio anual de 2.79% y un crecimieno acumulado de 11.16%. 10: Dada una serie emporal de daos X, el modelo ARMA (Auo-regresive Moving Average) es una herramiena esadísica para predecir fuuros valores de la serie, basado en el comporamieno hisórico de la misma. Ver Anexo 1 para mayor dealle. VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LA PÁGINA 22 DE ESTE DOCUMENTO Página 17

18 Millones USD consanes año 2000 Observaorio Económico Gráfico 12 Prima emiida seguro de vida en millones de US$ consanes año ,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Chile Fuene:BBVA Research con daos del Banco Mundial Por lo ano, dicho ejercicio permie pronosicar que desde un puno de visa esadísico, se espera para los próximos años un crecimieno en la prima de seguros de vida. Ese resulado analizado a la luz de los argumenos expuesos en las secciones aneriores, que apunan a la necesidad de ahorro volunario para obener mejores niveles de ingreso a la vejez, así como al crecimieno de las clases medias, el ema de la educación financiera, presiones demográficas y la creciene imporancia de la culura de la prevención, enre oros, permie anicipar que el mercado de seguros de ahorro a largo plazo endrá un auge en los próximos años, que debe ser aprovechado para ofrecer producos compeiivos que se beneficien de los incenivos fiscales exisenes. 7. Tendencias regulaorias De acuerdo a CEPAL (2000), el ahorro individual iene un mayor poencial de crecimieno en la medida en que las políicas para incenivarlo se concenren en ahorro con fines específicos (por ejemplo, fines previsionales).sin embargo, las políicas encaminadas a elevarlo no son fáciles de aplicar, la principal dificulad esriba en que un mayor ahorro implica, la mayoría de las veces, una disminución del bienesar acual. Ora complejidad imporane es que las decisiones de ahorro volunario dependen de una infinidad de variables, muchas de las cuales no pueden ser conroladas por la auoridad económica, lo que dificula la adopción de esraegias saisfacorias para promoverlo. Exise un debae imporane respeco de los deerminanes del ahorro volunario y de las recomendaciones de políicas para promover un comporamieno más proclive al ahorro. En primer lugar, las decisiones de ahorro son de carácer ineremporal y dependen no sólo de las posibilidades, esímulos, políicas e insiuciones acuales, sino ambién de las percepciones respeco del fuuro. Un ambiene de mayor predicibilidad, en un conexo macroeconómico sano y esable, es un requisio necesario (aunque no suficiene) de cualquier esraegia desinada a elevar el ahorro. Por ora pare, el ahorro para enfrenar imprevisos puede alenarse ambién mediane un mercado asegurador confiable y ransparene. En ese senido, las compañías de seguros de vida esán mejor preparadas que oros ipos de inermediarios para ofrecer un ahorro a largo plazo con fines previsionales, como las anualidades. Las aseguradoras ienen capacidades écnicas, experise y una mejor coberura naural al riesgo de supervivencia, dado que cubren riesgos complemenarios (moralidad y VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LA PÁGINA 22 DE ESTE DOCUMENTO Página 18

19 sobrevivencia). Sin embargo, en algunos casos, los aseguradores de vida pueden enfrenar dificulades para paricipar en el mercado de anualidades, lo cual reduce la compeencia e incremena cosos; como ejemplo de esas dificulades se puede mencionar la fala de insrumenos financieros que permian miigar el riesgo de longevidad y la necesidad de usar ablas de moralidad bien definidas que permian medir adecuadamene ese riesgo (provisiones y requerimienos de capial suficienes). Por ora pare, diversas encuesas 11 muesran que los clienes poenciales de anualidades quieren producos con diversos aspecos y garanías (por ejemplo, acceso a las ganancias del mercado de capiales, poder hacer heredables los recursos), cuyo coso no sea an elevado. Sin embargo, enre más aspecos y garanías se involucren, más cososas se vuelven las anualidades, por lo que producos innovadores que combinen dichos aspecos y comparan cosos, como las anualidades variables pueden ser aracivos para el mercado. El mercado de anualidades variables ha esado creciendo, en paricular en Esados Unidos, y permie a los clienes acceso a ganancias de capial, que es una de las venajas de los reiros programados. En eoría, el acceso a ganancias de mercados de capiales puede proporcionar una coberura conra inflación y poenciales pérdidas de poder adquisiivo. Oros producos aracivos podrían ser aquéllos que combinen pagos de anualidades y coberura de salud a largo plazo. Sin embargo, hay muchos aspecos regulaorios y de diseño que necesian sorearse, ya que los desembolsos de salud pueden ser impredecibles y onerosos. Del lado de la ofera, los mercados de anualidades sufren problemas de selección adversa que afecan el pricing, como la exisencia de mercados incompleos (fala de proección conra inflación, fala de exposición a rena variable) con requerimienos de capial regulaorio, así como exposición a la inceridumbre del comporamieno de la moralidad fuura y la fala de insrumenos financieros suficienes para coberura del riesgo de longevidad (RL). Los proveedores de anualidades pueden reener el riesgo y manener suficiene capial para soporar flucuaciones. El RL puede ser reducido al uilizar modelos apropiados para esimar las fuuras mejoras de moralidad y esperanza de vida, por ejemplo, a ravés de modelos esocásicos que permian calcular probabilidades, lo que permie poner un precio adecuado al riesgo. En ese conexo, el RL será la diferencia enre las mejoras en moralidad y la esperanza de vida supuesa en la valuación acuarial y los valores que se observarán en el fuuro, por lo que es muy imporane conar con ablas de moralidad y supervivencia que se acualicen regularmene e incorporen las mejoras esperadas en la moralidad fuura (ablas dinámicas de moralidad). Ora forma de adminisrar el RL es mediane el calce de acivos y pasivos o mediane inversiones liabiliy driven invesmen (LDI), enfoque que relaciona la esraegia de asignación de acivos a las obligaciones al que los rendimienos de las inversiones pueden calzar y superar los flujos de los pasivos coningenes. Por ejemplo, dado que el RL puede incremenar las obligaciones fuuras y su duración, las inversiones en bonos de largo plazo serán más aracivas; además el RL puede ransferirse a erceros a ravés de derivados financieros y coberuras de longevidad. 11: OCDE (2012). VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LA PÁGINA 22 DE ESTE DOCUMENTO Página 19

20 8. Conclusiones El ahorro a largo plazo permie a los individuos manener un poder adquisiivo esable durane las diferenes eapas de su vida, incluso en la eapa de jubilación, lo cual es muy imporane de cara a las endencias demográficas globales que apunan a un mayor envejecimieno poblacional y a una mayor esperanza de vida. Acualmene, los riesgos y cosos de financiar el reiro recaen acualmene en mayor medida en los individuos y en sus familias, y es por eso que el ahorro volunario a largo plazo cobrará cada vez mayor imporancia, por lo ano, es necesario conar con mecanismos adecuados que permian realizar ese ipo de ahorro. El ahorro volunario esá recibiendo creciene inerés de los policy makers en odo el mundo, como un medio para compensar la reducida coberura de las pensiones públicas, especialmene en países con una ala asa de informalidad laboral, así como complemenar los beneficios cada día más limiados que oorgan los sisemas de pensiones. Para moivar el ahorro volunario, los gobiernos pueden esablecer incenivos fiscales ano a las aporaciones como al cobro de los beneficios. Por ora pare, en Chile se observa un incremeno en el nivel educaivo de la población con edades más jóvenes con respeco a las generaciones aneriores. Diversos esudios han demosrado que un mayor nivel educaivo esá correlacionado con una mayor inclusión financiera, es decir, una paricipación de la población en los mercados financieros formales. Dicha condición favorece la adquisición de producos de ahorro, crédio y seguros apropiados a las necesidades de cada individuo. Por ora pare, denro de los mecanismos idóneos para fomenar el ahorro a largo plazo se encuenran los seguros de vida con componenes de ahorro, así como las renas vialicias. Dado que la función básica de los seguros es incremenar la proección de los individuos ane las consecuencias de evenos financieramene adversos, la ofera de producos adecuados de seguros que funcionen como mecanismos de ahorro y proección son muy necesarios para enfrenar una eapa de vejez cada vez más prolongada. El mercado de los producos de ahorro a largo plazo en Chile incluye las diferenes opciones que se ofrecen denro del pilar de ahorro volunario del sisema de pensiones, así como los seguros de vida con componenes de ahorro. La peneración del secor asegurador en Chile es una de las más elevadas en Lainoamérica, ya que en 2012 las primas emiidas de seguros represenaron 4.2% del PIB, de las cuales un 67% corresponde a seguros de vida. Tomando en cuena la información hisórica de prima emiida de seguro de vida de los úlimos años, se realizó una esimación economérica para pronosicar que desde un puno de visa esadísico, se espera para los próximos años un crecimieno en la prima de seguros de vida. Ese resulado analizado a la luz de la necesidad de ahorro volunario para obener mejores niveles de ingreso a la vejez, así como al crecimieno de las clases medias observado en años recienes en Lainoamérica, un mayor nivel educaivo de la población, las endencias demográficas y la creciene imporancia de la culura de la prevención, permie anicipar que el mercado de seguros de ahorro a largo plazo endrá un auge en los próximos años, que debe ser aprovechado para ofrecer producos compeiivos que se beneficien de los incenivos fiscales exisenes. VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LA PÁGINA 22 DE ESTE DOCUMENTO Página 20