Informe Anual sobre los mercados de valores y su actuación 2012

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1 Informe Anual sobre los mercados de valores y su actuación 2012

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3 Informe Anual de la CNMV sobre los mercados de valores y su actuación Ejercicio 2012

4 Comisión Nacional del Mercado de Valores Edison, Madrid Passeig de Gràcia, Barcelona Comisión Nacional del Mercado de Valores Se autoriza la reproducción de los contenidos de esta publicación siempre que se cite su procedencia. La CNMV difunde sus informes y publicaciones a través de la red Internet en la dirección ISSN (edición impresa): ISSN (edición electrónica): Depósito Legal: M Maqueta: Composiciones Rali, S.A. Imprime: Artes Gráficas San Miguel, S.A.

5 Siglas y acrónimos AAPP ABS AIAF ANCV ASCRI AV BCE BME BTA BTH CADE CCAA CCC CDS CE CEBS CESFI CESR CNMV CSD EAFI EBA ECA ECC ECR EIOPA ESFS ESI ESMA ESRB ETF FCR FI FII FIICIL FIL FIM FROB FSB FTH IIC IICIL IIMV IOSCO ISIN Latibex LMV MAB MEFF MiFID MFAO MTS MOU Administraciones Públicas Asset-Backed Security Asociación de Intermediarios de Activos Financieros Agencia Nacional de Codificación de Valores Asociación Española de Entidades de Capital-Riesgo Agencia de valores Banco Central Europeo Bolsas y Mercados Españoles Bono de titulización de activos Bono de titulización hipotecaria Central de Anotaciones de Deuda del Estado Comunidades Autónomas Cámara de contrapartida central Credit Default Swap Comisión Europea Comité de Supervisores Bancarios Europeos / Committee of European Banking Supervisors Comité de Estabilidad Financiera Comité Europeo de Reguladores de Valores / Committee of European Securities Regulators Comisión Nacional del Mercado de Valores Depositario central de valores / Central Securities Depository Empresa de asesoramiento financiero Autoridad Bancaria Europea / European Banking Authority Entidad de crédito y ahorro Entidad de contrapartida central Entidad de capital-riesgo Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilación / European Insurance and Occupational Pensions Authority Sistema Europeo de Supervisores Financieros / European System of Financial Supervisors Empresa de servicios de inversión Autoridad Europea de Valores y Mercados / European Securities and Markets Authority Junta Europea de Riesgo Sistémico / European Systemic Risk Board Fondo de inversión cotizado / Exchange-Traded Fund Fondo de capital-riesgo Fondo de inversión de carácter financiero Fondo de inversión inmobiliaria Fondo de instituciones de inversión colectiva de inversión libre Fondo de inversión libre Fondo de inversión mobiliaria Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria Consejo de Estabilidad Financiera / Financial Stability Board Fondo de titulización hipotecaria Institución de inversión colectiva Institución de inversión colectiva de inversión libre Instituto Iberoamericano del Mercado de Valores Organización Internacional de Comisiones de Valores / International Organization of Securities Commissions Código internacional de valores / International Securities Identification Number Mercado de Valores Latinoamericanos Ley del Mercado de Valores Mercado Alternativo Bursátil Mercado Español de Futuros y Opciones Financieros Directiva de Mercados de Instrumentos Financieros / Markets in Financial Instruments Directive Mercado de Futuros sobre el Aceite de Oliva Market for Treasury Securities Acuerdo de colaboración / Memorandum of Understanding 5

6 NIC Normas internacionales de contabilidad NIIF Normas internacionales de información financiera NPGC Nuevo Plan General de Contabilidad OCDE Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico OPS Oferta pública de suscripción de valores OPV Oferta pública de venta de valores OTC Over the Counter PER Price to Earnings Ratio RENADE Registro Nacional de los Derechos de Emisión de Gases de Efecto Invernadero ROE Rentabilidad sobre fondos propios / Return on Equity SAREB Sociedad de Gestión de Activos procedentes de la Reestructuración Bancaria SCLV Servicio de Compensación y Liquidación de Valores SCR Sociedad de capital-riesgo SENAF Sistema Electrónico de Negociación de Activos Financieros SEPBLAC Servicio Ejecutivo de la Comisión de Prevención de Blanqueo de Capitales e Infracciones Monetarias SGC Sociedad gestora de cartera SGECR Sociedad gestora de empresas de capital-riesgo SGFT Sociedad gestora de fondos de titulización SGIIC Sociedad gestora de instituciones de inversión colectiva SIBE Sistema de Interconexión Bursátil Español SICAV Sociedad de inversión de carácter financiero SII Sociedad de inversión inmobiliaria SIL Sociedad de inversión libre SON Sistema organizado de negociación SV Sociedad de valores TER Gastos operativos de un fondo / Total Expense Ratio UCITS Institución de inversión colectiva en valores mobiliarios / Undertaking for Collective Investment in Transferable Securities UE Unión Europea UEM Unión Económica y Monetaria (zona del euro) UVM Unidad de Vigilancia de los Mercados de la CNMV 6

7 Índice general Siglas y acrónimos 5 Índice de recuadros 11 Índice de cuadros 13 Índice de gráficos 15 Índice de anexos 17 I Marco económico y financiero 19 1 Entorno económico y financiero Entorno internacional La economía internacional Evolución de los mercados financieros internacionales Entorno económico y financiero español Perspectivas del entorno económico y financiero 44 II Mercados y emisores 47 2 Mercados de renta variable Panorama general Tamaño del mercado Capitalización bursátil Sociedades cotizadas Admisiones, emisiones y ofertas públicas de venta (OPV) Negociación Negociación al contado Crédito para operaciones bursátiles y préstamo de valores Ofertas públicas de adquisición de valores (opas) Sistemas multilaterales de negociación Latibex Mercado Alternativo Bursátil (MAB) Fondos de inversión cotizados (ETF) 59 3 Mercados de renta fija Panorama general Deuda pública Mercado primario Mercado secundario Renta fija privada Mercado primario Mercado secundario 68 4 Mercados de productos derivados Panorama general Mercado MEFF Novedades del mercado MEFF Warrants y certificados Emisiones Mercado secundario 76 7

8 4.4 Otros contratos financieros Mercado de Futuros sobre el Aceite de Oliva 77 5 Registro, contrapartida, compensación y liquidación Iberclear Iberclear-CADE Iberclear-SCLV Mejoras técnicas en los servicios MEFF MEFFClear/MEFFRepo MEFFPpower Iniciativas europeas en el cambio de los servicios de registro, contrapartida, compensación y liquidación 84 III Entidades financieras y servicios de inversión 87 6 Inversión colectiva Fondos de inversión (FI) Sociedades de inversión (SICAV) IIC de inversión libre IIC inmobiliarias IIC extranjeras comercializadas en España Sociedades gestoras de instituciones de inversión colectiva (SGIIC) Depositarios de IIC 97 7 Prestación de servicios de inversión Entidades de crédito Empresas de servicios de inversión Sociedades y agencias de valores Sociedades gestoras de cartera Empresas de asesoramiento financiero Entidades de capital-riesgo Entidades de capital-riesgo registradas en la CNMV Algunos datos relevantes del sector 112 IV La regulación y supervisión de los mercados de valores Información financiera y de gobierno corporativo de los emisores Información financiera Información de auditorías y cuentas anuales Información periódica semestral y trimestral Otros aspectos a destacar relacionados con la información financiera Información referida a accionistas significativos, consejeros, directivos y autocartera Gobierno corporativo Aspectos más significativos de las prácticas de gobierno de las sociedades cotizadas Informe anual de retribuciones del consejo de administración Hechos relevantes recibidos en la CNMV Supervisión de los mercados Actuaciones destacadas de la CNMV en los distintos mercados Renta variable Renta fija Productos derivados Registro, compensación y liquidación Comunicación de operaciones (artículo 59 bis de la LMV) Comunicación de operaciones sospechosas Supervisión de las ofertas públicas de adquisición La Unidad de Vigilancia de los Mercados 158

9 11 Supervisión de entidades Entidades proveedoras de servicios de inversión Normas de conducta Requisitos prudenciales y organizativos Cambios normativos Supervisión de las instituciones de inversión colectiva (IIC) Supervisión de requisitos prudenciales y normas de conducta Información a inversores IICIL e IIC de IICIL Depositarios de IIC Supervisión de las IIC inmobiliarias Supervisión de entidades de capital-riesgo Supervisión de las sociedades gestoras de fondos de titulización Colaboración en la prevención del blanqueo de capitales Atención al inversor Atención de reclamaciones Consultas Fondo General de Garantía de Inversiones (FOGAIN) Formación del inversor Plan de Educación Financiera Actividades formativas de la CNMV Actuaciones disciplinarias Expedientes sancionadores Descripción de los expedientes Registro público de sanciones por infracciones graves o muy graves Servicio contencioso: revisión judicial de resoluciones sancionadoras y otras actuaciones ante los órganos jurisdiccionales Denuncias Unidad de Apoyo Internacional Advertencias sobre entidades no autorizadas Actividades internacionales Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) IOSCO Foros internacionales intersectoriales Otros foros 210 V CNMV: aspectos organizativos, económicos e institucionales Organización Recursos humanos y organización Sistemas de información Gestión económica Ingresos y gastos Estructura de tasas Agencia Nacional de Codificación de Valores Comité Consultivo de la CNMV Introducción Actuaciones del Comité durante VI Informe del Órgano de Control Interno 231 VII Cuentas de la CNMV 237 9

10 Anexos 245 Anexos estadísticos I: mercados y emisores 247 Anexos estadísticos II: entidades financieras y servicios de inversión 261 Anexos estadísticos III: regulación y supervisión 271 Anexos legislativos 301 Anexos sobre la organización de la CNMV

11 Índice de recuadros 1.1 La determinación de las referencias utilizadas en los contratos financieros La prohibición de la operativa de ventas en corto adoptada en julio de Aprobación del Reglamento europeo de infraestructuras de mercado Prioridades comunes a nivel europeo en la revisión de los estados financieros correspondientes a Recomendaciones de ESMA relativas a los servicios de asesoramiento en materia de derechos de voto de los accionistas (proxy advisory industry) Guía para la verificación de programas de pagarés y de la información a facilitar por las entidades colocadoras y depositarias a sus clientes Actuaciones supervisoras sobre conflictos de interés en el ámbito de las IIC Programa de Educación Financiera en la Educación Secundaria Obligatoria Evaluación y recomendaciones del FMI en el contexto del FSAP Plan de Actividades de la CNMV

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13 Índice de cuadros 1.1 Los mercados de renta variable: rentabilidad Indicadores de la economía española Evolución de los resultados por sectores: empresas cotizadas no financieras Rentabilidad de los índices y sectores del mercado bursátil español Capitalización de la renta variable en las bolsas españolas Número de sociedades cotizadas y capitalización por sectores Capitalización y contratación bursátil en relación al PIB nominal Número de sociedades cotizadas en las bolsas españolas Ampliaciones de capital y ofertas públicas de venta Contratación de la renta variable en las bolsas españolas Contratación según modalidades en el mercado continuo Fragmentación de la negociación de componentes de índices bursátiles por mercados regulados y MTF Crédito para compra de valores Crédito para venta de valores y préstamo de valores Ofertas públicas de adquisición de valores Sociedades cotizadas en Latibex por países Emisiones y saldos vivos: distribución por emisores Contratación en el mercado de deuda anotada Emisiones brutas registradas en la CNMV: detalle por instrumentos Emisiones brutas de renta fija privada de emisores españoles en el exterior Emisores, emisiones y saldo vivo de renta fija en AIAF Emisores, emisiones y saldo vivo de renta fija en bolsa Contratación total en AIAF Contratación de renta fija en las bolsas Negociación en los mercados de derivados financieros en España Negociación en los mercados de derivados financieros europeos Número de miembros en MEFF Derivados Financieros Emisiones de warrants registradas en la CNMV Emisiones de certificados registradas en la CNMV Contratación de warrants en el mercado continuo Contratación de certificados en el mercado continuo Emisiones de contratos de compraventa de opciones registradas en la CNMV Número de miembros en MFAO Entidades participantes en Iberclear Iberclear-CADE. Actividad de registro Iberclear-CADE. Número de operaciones liquidadas Iberclear-CADE. Importe de las operaciones liquidadas Iberclear-SCLV. Actividad de registro Iberclear-SCLV. Operaciones liquidadas Evolución de la actividad en MEFFClear/MEFFRepo Distribución del patrimonio de los fondos de inversión Altas y bajas en el registro de entidades en Distribución del patrimonio de las sociedades de inversión Cuenta de pérdidas y ganancias de las SGIIC Resultados antes de impuestos, número de entidades en pérdidas e importe de las pérdidas Ingresos de las entidades de crédito (EECC) por la prestación de servicios en valores y comercialización de productos financieros no bancarios Comisiones percibidas por servicios de inversión Altas y bajas en el registro de entidades Cuenta de pérdidas y ganancias de las sociedades de valores Resultados antes de impuestos, número de sociedades de valores en pérdidas e importe de las pérdidas antes de impuestos Cuenta de pérdidas y ganancias de las agencias de valores

14 Resultados antes de impuestos, número de agencias de valores en pérdidas e importe de las pérdidas antes de impuestos Cuenta de pérdidas y ganancias de las SGC EAFI: resultados antes de impuestos y número de entidades en pérdidas Altas y bajas en el registro en Resumen de las auditorías de entidades emisoras recibidas en la CNMV Información requerida sobre políticas contables y desgloses de información Número de notificaciones sobre derechos de voto correspondientes a accionistas significativos Número de notificaciones sobre derechos de voto correspondientes a consejeros Número de notificaciones de autocartera según posición final Transacciones con partes vinculadas. Primer semestre de Hechos relevantes recibidos en la CNMV Resumen de la actividad supervisora de los mercados Suspensiones temporales de cotización en bolsa Supervisión de ESI/ECA: requerimientos remitidos por la CNMV en Evolución del saldo vivo de los emisores de participaciones preferentes y deuda subordinada negociadas en AIAF con nominal unitario inferior a euros Resumen de canjes de emisiones negociadas en AIAF con nominal unitario inferior a euros Informes sobre protección de activos de clientes (IPAC) en Supervisión de IIC: requerimientos remitidos por la CNMV en Reclamaciones tramitadas según tipo de resolución Motivos de las reclamaciones resueltas Consultas según canal de recepción Evolución del número de entidades adheridas Expedientes abiertos y concluidos Número de infracciones de cada tipo en los expedientes sancionadores Sanciones impuestas Procedimientos en los que ha intervenido la CNMV en Denuncias realizadas Plantilla de la CNMV: composición por categorías profesionales Distribución del personal por departamentos Documentos recibidos en la CNMV Ingresos por tasas en la CNMV Número de valores y otros instrumentos financieros codificados Consultas atendidas directamente por la ANCV Tipos de expedientes sometidos a la opinión del Comité Consultivo Actuaciones del Comité Consultivo de la CNMV en

15 Índice de gráficos 1.1 PIB: variaciones anuales Inflación y producción industrial (variación anual) Tipos de interés de intervención Saldo fiscal público y deuda pública Tipos de interés a corto plazo (tres meses) Rentabilidades de la deuda pública a diez años Primas de riesgo de crédito de los CDS de bonos soberanos Primas de riesgo de crédito de deuda corporativa Emisiones netas de renta fija internacionales Evolución de los principales índices bursátiles internacionales Volatilidad histórica de los principales índices bursátiles La evolución de los mercados financieros en las economías emergentes Tipo de cambio del euro frente al dólar y al yen Capacidad (+)/necesidad (-) de financiación de la economía española Prima de riesgo de los emisores españoles Deuda del Estado y porcentaje de deuda en manos de no residentes Evolución del Ibex 35 y de su volatilidad implícita CDS a cinco años sobre deuda soberana española y diferencial de rentabilidad sobre el bono alemán a diez años ajustado Fondos de inversión: distribución del patrimonio Patrimonio de las IIC extranjeras comercializadas en España Sociedades de valores miembros de bolsa: volumen mediado y comisión efectiva media en renta variable nacional Margen de cobertura sobre los recursos propios exigibles de las sociedades y agencias de valores Patrimonio gestionado, comisiones percibidas y resultados antes de impuestos de las SGC Motivo de los requerimientos a los emisores (excluidos FTA) Número de notificaciones registradas Notificaciones de consejeros y accionistas significativos presentadas con demora Materias objeto de consulta

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17 Índice de anexos Anexos estadísticos I: mercados y emisores 247 I.1 Ampliaciones de capital y ofertas públicas de venta 247 I.2 Ampliaciones de capital y ofertas públicas de venta: importe efectivo 248 I.3 Sociedades excluidas de cotización bursátil en I.4 Evolución de los índices sectoriales de la Bolsa de Madrid y la Bolsa de Barcelona 250 I.5 Concentración sectorial de la capitalización 251 I.6 Concentración de la contratación bursátil de renta variable 251 I.7 Porcentaje de la capitalización por sectores y mayores empresas respecto al conjunto del mercado 252 I.8 Capitalización y contratación de las sociedades pertenecientes al Ibex I.9 Ofertas públicas de adquisición de valores autorizadas en I.10 Sociedades cotizadas en Latibex por sectores 254 I.11 Emisiones brutas de las Administraciones Públicas 255 I.12 Emisiones netas de las Administraciones Públicas 255 I.13 Contratación de deuda del Estado entre titulares de cuenta. Operaciones a vencimiento, con pacto de recompra y simultáneas 256 I.14 Contratación de deuda del Estado entre titulares y terceros. Operaciones a vencimiento, con pacto de recompra y simultáneas 256 I.15 Número de emisores y emisiones registradas en la CNMV: detalle por instrumentos 257 I.16 Principales emisores de renta fija registrados en la CNMV en I.17 Principales emisores de renta fija registrados en la CNMV en Detalle por instrumentos 258 I.18 Emisores de pagarés: mayores saldos vivos a 31 de diciembre de I.19 Principales emisores de bonos de titulización en I.20 Emisiones de titulización, por naturaleza del activo titulizado 260 I.21 Contratación en AIAF por cuenta propia 260 Anexos estadísticos II: entidades financieras y servicios de inversión 261 II.1 Número, partícipes, patrimonio y descomposición de la variación patrimonial de los fondos de inversión mobiliarios e inmobiliarios 261 II.2 Cartera de los fondos: peso en el saldo vivo de valores españoles 262 II.3 Gastos repercutidos a los fondos de inversión de carácter financiero 262 II.4 Evolución de las rentabilidades y las suscripciones netas de los fondos de inversión 263 II.5 IIC extranjeras comercializadas en España 264 II.6 Sociedades gestoras de IIC (SGIIC): altas y bajas en II.7 ESI extranjeras con pasaporte comunitario: Estado Miembro de origen 265 II.8 Altas y bajas de sociedades y agencias de valores, sociedades gestoras de cartera, empresas de asesoramiento financiero y ESI extranjeras con sucursal 266 II.9 Cambios de control en sociedades y agencias de valores y sociedades gestoras de cartera II.10 ESI españolas con pasaporte comunitario a 31 de diciembre de Estado Miembro de acogida 268 II.11 Entidades de crédito extranjeras autorizadas para prestar servicios de inversión en España a 31 de diciembre de Estado Miembro de origen 269 Anexos estadísticos III: regulación y supervisión 271 III.1 Número de accionistas de las sociedades del Ibex 35 con participación significativa 271 III.2 Resolución de expedientes sancionadores en III.3 Relación de sentencias recaídas en recursos contencioso-administrativos (R.C.A.) durante 2012 contra resoluciones en materia de sanciones 274 III.4 Advertencias al público sobre entidades no registradas

18 Anexos legislativos 301 A. Legislación española 301 A.1 Comisión Nacional del Mercado de Valores 301 A.2 Mercados primarios 305 A.3 Instituciones de inversión colectiva 305 A.4 Medidas frente a la crisis económica 307 A.5 Otras normas 313 B. Legislación europea 315 B.1 Mercados primarios 315 B.2 Mercados secundarios 316 B.3 Agencias de rating 317 Anexos sobre la organización de la CNMV 321 Composición del Consejo de la CNMV a 30 de abril de Composición del Comité Ejecutivo de la CNMV a 30 de abril de Composición del Comité Consultivo de la CNMV a 30 de abril de Organigrama de la CNMV

19 I Marco económico y financiero

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21 1 Entorno económico y financiero Marco económico y financiero Entorno económico y financiero El entorno macroeconómico y financiero internacional evolucionó de forma favorable a lo largo de los primeros meses de 2012, hasta que se desencadenó un nuevo periodo de turbulencias en los mercados financieros asociado a la crisis de la deuda europea, que alcanzó su punto álgido a finales de julio. El ritmo de avance de la actividad fue moderándose de forma gradual a lo largo del año como consecuencia de la prolongación de estas tensiones, de los efectos contractivos de algunas políticas fiscales y del menor dinamismo del comercio exterior. El tono de la política monetaria continuó siendo expansivo en las principales economías avanzadas. Como en ejercicios anteriores, las economías emergentes continuaron siendo las más dinámicas, mientras que en las economías avanzadas se observó una notable heterogeneidad, destacando el avance de EEUU y de Japón, en contraste con la atonía o el retroceso predominante en las economías europeas. En los mercados internacionales de deuda, el incremento de las tensiones en los meses centrales del año dio lugar a un aumento sustancial de las adquisiciones de instrumentos financieros emitidos en las economías percibidas como más sólidas tanto por el sector público como por las empresas. Los tipos de interés de los bonos de deuda pública a largo plazo de EEUU, Reino Unido y Alemania reflejaron esta situación alcanzando mínimos históricos cercanos o, en algunos casos, inferiores al 1,5%, mientras que los spreads de la deuda corporativa se situaban en niveles muy reducidos, incluso en los segmentos de peor calidad crediticia. Por el contrario, los tipos de interés y las primas de riesgo de crédito de algunas de las economías europeas más afectadas por las tensiones financieras, particularmente en España e Italia, se incrementaron hasta alcanzar máximos en los últimos días de julio. Con posterioridad, el anuncio por parte del BCE de un programa de compra de deuda pública europea en los mercados secundarios bajo determinadas condiciones, junto con la adopción de diversas medidas de carácter nacional y europeo, redujo sensiblemente la incertidumbre en los mercados financieros, revirtiéndose buena parte de estas tendencias. En los mercados internacionales de renta variable, la reducción de las tensiones permitió que la mayoría de los índices de referencia se revalorizara más de un 10% en el conjunto de La economía española afrontó nuevamente un ejercicio complicado debido, entre otros factores, al descenso de la actividad (el PIB se redujo en un 1,4%), a la prolongada debilidad del mercado laboral, a los procesos de desapalancamiento de empresas y familias y al esfuerzo realizado en el proceso de recapitalización y reestructuración del sistema bancario, proceso para el cual el Gobierno solicitó asistencia financiera a la UE en junio. Las tensiones en los mercados financieros nacionales fueron incrementándose progresivamente a lo largo de la primavera hasta alcanzar un punto culminante en los últimos días de julio, cuando la prima de riesgo del bono a diez años negociada en el mercado de CDS se situaba en un máximo histórico de 637 p.b. y el Ibex 35 acumulaba unas pérdidas superiores al 30% desde el inicio del año. La inestabilidad de los mercados hizo que, el 23 de julio, tanto la 21

22 CNMV Informe Anual sobre los mercados de valores y su actuación CNMV como la autoridad supervisora de valores italiana adoptaran una nueva prohibición relativa a la creación o el incremento de las posiciones cortas sobre los valores que, en el caso español, se extendió hasta el 31 de enero de Desde finales de julio, el fuerte descenso de la incertidumbre permitió una mejora sustancial en las condiciones de financiación de todos los sectores de la economía en los mercados mayoristas. Durante este periodo, el tipo de interés de la deuda pública española a diez años descendió desde el 7,6% hasta situarse en el 5,3% a final de año, la prima de riesgo se redujo hasta los 295 p.b. y el Ibex 35 se revalorizó un 37%. La mejora de la situación en los mercados financieros nacionales durante este periodo también se reflejó en un significativo aumento del peso relativo de los no residentes en el saldo de la deuda pública, que siguió observándose durante los primeros meses de Entorno internacional La economía internacional Comportamiento desigual, con crecimiento débil o retrocesos en la UE y avances moderados en EEUU y Japón e intensos en algunas economías emergentes El ritmo de avance de la actividad internacional fue moderándose de forma gradual a lo largo de 2012, como consecuencia de la prolongación de la crisis de deuda en Europa en el primer semestre del año, de los programas de ajuste fiscal puestos en marcha por un número elevado de economías y de la persistencia de algunos elementos de debilidad en otras. El crecimiento del PIB mundial descendió desde el 3,9% en 2011 hasta el 3,2% en 2012, reflejando la desaceleración de la actividad tanto en las economías avanzadas, desde el 1,6% hasta el 1,3%, como en las emergentes, desde el 6,3% hasta el 5,1%. Dentro de las primeras se observó una heterogeneidad notable. Así, mientras que en EEUU y en Japón se apreció un moderado aumento de la actividad, con tasas cercanas al 2%, la principales economías europeas crecieron débilmente o retrocedieron de forma nítida, especialmente las más afectadas por las turbulencias asociadas a la crisis de la deuda soberana (véase gráfico 1.1). PIB: variaciones anuales GRÁFICO EEUU Alemania Reino Unido España Zona euro Japón Francia Italia 1T07 3T07 1T08 3T08 1T09 3T09 1T10 3T10 1T11 3T11 1T12 3T12 22 Fuente: Thomson Datastream.

23 En el ámbito de las economías emergentes, destacó nuevamente el dinamismo de las economías asiáticas, que, en conjunto, crecieron un 6,6% (un 8,0% en 2011), con China a la cabeza (7,8%). Por su parte, las economías latinoamericanas crecieron un 3,8% (un 4,5% en 2011), mientras que las economías emergentes del centro y del este de Europa, más afectadas por la crisis de la deuda soberana, crecieron un 1,8%, frente al 5,3% registrado en Marco económico y financiero Entorno económico y financiero Descenso de las tasas de inflación debido a la menor presión de la demanda y de los precios energéticos Las tasas de inflación de las principales economías avanzadas descendieron de forma notable a lo largo de los primeros meses de 2012 y después se mantuvieron relativamente estables, oscilando a finales de 2012 entre el 1,8% de EEUU y el 2,7% del Reino Unido (véase gráfico 1.2). En Japón, la variación anual de los precios fue nula. El crecimiento relativamente reducido de los precios tuvo su origen tanto en el escaso vigor de la demanda interna en la mayor parte de las economías como en la menor presión de los precios de las materias primas, particularmente de la energía. Las tasas de inflación subyacente se mantuvieron sin grandes cambios y solo en algunas economías crecieron de forma puntual, como consecuencia de la introducción de medidas impositivas o precios administrados. Inflación y producción industrial (variación anual) GRÁFICO 1.2 Inflación Producción industrial Zona euro EEUU Zona euro EEUU Reino Unido Japón Reino Unido Japón (eje dcho.) 8 % 15 % % ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene Fuente: Thomson Datastream. El anclaje de las expectativas de inflación en niveles reducidos en la mayor parte de las economías permitió que, en términos generales, los tipos de interés oficiales permanecieran sin cambios a lo largo de 2012 o que descendieran aún más, como en el caso de la zona del euro 1. Esta tónica se ha mantenido durante los primeros meses de Así, a mediados de marzo, en EEUU, la zona del euro, el Reino Unido y Japón los tipos de interés oficiales se situaban en niveles históricamente bajos, del 0-0,25%, el 0,75%, el 0,5% y el 0,1%, respectivamente. Como viene ocurriendo desde el inicio de la crisis, las medidas de política monetaria no convencional, funda- 1 En los primeros días de julio de 2012, el BCE rebajó el tipo de interés oficial de la zona del euro en 25 p.b., hasta el 0,75%. 23

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