INFORME SEMESTRAL CAPITAL RIESGO EN ESPAÑA 2011 Los fondos extranjeros siguen impulsando la inversión hasta niveles de 2007

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1 puntos de vista [ 44 ] Capital & Corporate Julio 2011 CAPITAL & Corporate SEMESTRAL CAPITAL RIESGO EN ESPAÑA 2011 Los fondos extranjeros siguen impulsando la inversión hasta niveles de 2007 La primera mitad del año ha sido claramente positiva y esperanzadora para el sector de capital riesgo en España, que sigue afianzando su recuperación de forma progresiva. En los primeros seis meses de 2011, el volumen de inversión en equity sumó 1.800M, un 164% más que en 2010 ( 680M) y un 227% por encima de 2009 ( 550M). Volvemos, por tanto, a niveles próximos a 2007 ( 1.900M), un ejercicio histórico para esta industria. Como principales motores del crecimiento destacan grandes compras apalancadas y secondaries buyouts protagonizados, en su mayoría, por fondos internacionales como CVC, Blackstone, Axa PE y Permira, que siguen tomando posiciones en España. Tan sólo un fondo nacional, Mercapital, ha logrado cerrar una compra (Panasa) por un importe superior a los 100M (deal value). Cifras que contrastan con igual periodo de 2010, cuando ningún buyout alcanzó dicha cifra. En C&C, este semestre hemos analizado cuatro inversiones que superan los 100M de equity y que concentran el 65% del volumen global. En cuanto al número de operaciones, aumenta hasta 142 transacciones analizadas (116 inversiones y 26 desinversiones), frente a las 103 de 2010, y las 78 contabilizadas en Tras el parón registrado en 2008 y 2009 y la recuperación iniciada en 2010, el primer semestre de 2011 ha comenzado con fuerza para el sector de capital riesgo en España, manteniendo el buen ritmo inversor y con operaciones importantes en el disparadero. Todo parece indicar que estos niveles de actividad serán sostenibles durante lo que queda de año, por lo que podemos aventurar un cierre de ejercicio positivo. Según las estimaciones de Capital & Corporate, el volumen de inversión en equity registrado durante el primer semestre de 2011 sumó 1.800M, un 164% más que en 2010 ( 680M) y un 227% por encima de 2009 ( 550M). Como ya ocurrió en la segunda mitad de 2010, los fondos de capital riesgo extranjeros siguen impulsando la inversión y consolidando su destacado papel en el mercado español. En este semestre, Blackstone, CVC, Permira y Axa PE ya han invertido, en términos de deal value, cerca de 2.600M en España. La potente iniciativa inversora y la gran liquidez de estos fondos panaeuropeos y estadounidenses está acelerando la recuperación progresiva de la inversión en España. Otro dato alentador es la vuelta de los grandes buyouts a las primeras posiciones de la tabla de inversiones, tanto secondaries -Capio ( 900M, a un múltiplo de 9x ebitda) y Mivisa ( 900M, apalancamiento superior a 5x ebitda)-, como otras grandes compras apalancadas financiadas con fuerte presencia internacional, como es el caso de Opodo ( 450M, a un múltiplo de 11,7x ebitda). Hay un apetito creciente por parte de bancos extranjeros por estas operaciones, en las que, en general, los ratios de apalancamiento son menos agresivos y los covenants más conservadores. Los buyouts desplazan, por tanto, al capital expansión del primer puesto. Recordemos que, en el primer semestre de 2010, ningún LBO logró superar los 100M de deal value, por lo que las tres principales inversiones fueron compras en minoría: CVC-R, KKR-Inaer y DLJ South-Grupo Santillana. Sin embargo, el capital expansión continúa a la cabeza por número de operaciones con 46 transacciones analizadas, entre las que destacan CLH ( 360M), Privalia ( 88M) y Europastry (unos 60M). En concreto, las tomas de minorías concentran más de 600M en términos de deal value. Las fechas de cierre de operaciones suelen concentrarse en los meses de junio y diciembre, por lo que el semestre culmina con algunas transacciones, tanto inversiones como desinversiones, todavía en curso (Clece, Saba, Jimmy Choo, Overon, Gasmedi, Esmalglass, etc.). Teniendo en cuenta que el primer

2 Julio 2011 Capital & Corporate puntos de vista [ 45 ] semestre suele ser menos intenso en actividad inversora que el segundo, la progresiva mejora esperada para 2011 parece ser ya una realidad. Otra buena noticia es el cierre de desinversiones con importantes plusvalías (Restauravia, Amadeus, Acens y Guzmán Gastronomía) y, en el apartado de captación de nuevos fondos, el fundraising de entidades de capital riesgo nacionales como Diana Capital y Nauta Capital. En resumen, y atendiendo a nuestros cálculos, los aspectos que han marcado la actividad de capital riesgo en España durante el primer semestre de 2010 son los siguientes: Inversión en ascenso, reafirmando la recuperación iniciada en 2010 y dejando atrás dos años de caída en la actividad (2008 y 2009). España sigue en el punto de mira de fondos internacionales en fase de catch out que realizan una selección rigurosa de sus targets, por los que están dispuestos a pagar precios razonables. Por ejemplo, el gigante Blackstone, con recursos por valor de $16.000M, ha adquirido Mivisa junto a N+1 PE, mientras CVC, Axa y Permira siguen activos. Aumenta el tamaño de los deals y se reafirma la vuelta de los grandes buyouts, ya iniciada en el segundo semestre de En general, los apalancamientos medios se sitúan en torno a 4x-5x all-senior y el equity check de los sponsors se establece entre el 30% y el 50% de los fondos totales. En estos LBOs, en su mayoría financiados íntegramente mediante deuda senior y equity, los tramos mezzanine, second lien y PIK están siendo mucho menores que en años anteriores a la crisis. Financiación sin cambios significativos, condicionada por la alta aversión al riesgo de las entidades financieras, que no están asegurando operaciones, una selección rigurosa de los proyectos y sus sponsors y unos costes de financiación elevados. La banca internacional está empujando significativamente la financiación de operaciones apalancadas en España. Los ratios de apalancamiento son menos agresivos y los covenants más conservadores. En muchas operaciones, parte del precio está diferido. Creciente papel de los bonos corporativos (high yield) en la financiación de grandes buyouts, combinados con préstamos sindicados, y cubriendo así parte del vacío que dejaron los bancos en el mercado de crédito. Se trata de un fenómeno incipiente en el mercado europeo, frecuente en el americano desde hace años. Pese a ser algo más caros, permiten dividendos, no tienen covenants de mantenimiento ni requieren amortizaciones de principal. Los buyouts relativamente pequeños pueden hacerse con un club de unos cinco bancos y sindicación bancaria limitada. Vuelta de procesos competitivos, tan frecuentes en 2006 y 2007, con activos muy golosos como Opodo y Mivisa, que han despertado una guerra de ofertas entre potenciales compradores. Movimientos entre fondos ante la necesidad de rotar activos maduros: las dos mayores transacciones del semestre son SBOs. En C&C, hemos analizado cuatro secondaries: Mivisa, Capio, Mepsa y Guzmán Gastronomía, frente al registrado en el primer semestre de 2010 (Bellsolá) y los dos contabilizados en el mismo período de 2009 (Gebomsa y Atecsa). Algunos fondos están tratando de acelerar su ritmo desinversor y rotando los activos más maduros de sus amplias carteras. Negociaciones y plazos más largos de los deals ante las dificultades de financiación, la distinta percepción de las expectativas de precio entre comprador y vendedor y la percepción del riesgo con respecto a la economía española. Selección más rigurosa de targets con perfiles defensivos, balances saludables, negocios bien diversificados y que, al mismo tiempo, tengan potencial de crecimiento. Empresas con bajos niveles de deuda y/o acceso a mercados internacionales han logrado financiarse con éxito y, en ocasiones, en términos relativamente atractivos. Desinversiones destacadas: las buenas compañías se siguen vendiendo a múltiplos considerables (Restauravia, Acens, Opodo). Los inversores parecen decantarse más por el múltiplo de equity (que intentan mantener en torno a 2,5x) que por la TIR que, como es lógico, puede bajar por el alargamiento de los plazos. Distinta percepción del deal flow: Mientras los grandes fondos de buyouts reconocen la aparición de nuevos vendedores como grandes corporaciones, players financieros y utilities, los players del middle market hablan de un estrechamiento, que repercute en más tiempo y trabajo para poder ejecutar menos operaciones. Principales Players Los players más destacados por volumen invertido durante el primer semestre de 2011 han sido fondos panaeuropeos y estadounidenses, tanto con sede en España (Permira, CVC) como sin ella (Blackstone y Axa PE). El fondo británico CVC, protagonista de las dos mayores transacciones del semestre, salda este primer tramo del año con una desinversión (Mivisa) y una compra (Capio), mientras negocia la venta de participadas ya maduras: The Colomer Group, el grupo que comercializa marcas como Revlon o Llongueras, y la papelera Torraspapel. El semestre nos ha deparado también otra grata sorpresa: el gigante americano Blackstone ha adquirido Mivisa junto a N+1 PE y Dinamia, mientras sigue buscando nuevas oportunidades de inversión en España. Su nombre salió a relucir como posible comprador de Grupo Hospitalario Adeslas, adquirido por Grupo Corporativo Landon, y ahora está interesado, junto a otros fondos, en Mare Nostrum, el banco formado por Caja- Granada, Caixa Penedés, Sa Nostra y Caja Murcia. En 2010,

3 [ 46 ] puntos de vista Capital & Corporate Julio 2011 el mayor fondo estadounidense por activos gestionados ya lideró la ronda de financiación de la alicantina Rive Technology por $25M ( 19M). España sigue en el punto de mira de fondos internacionales en fase de catch out. El gigante Blackstone ha adquirido Mivisa junto a N+1 PE, mientras CVC, Axa y Permira continúan activos Entre los players más activos destaca también Permira. El fondo británico, con oficina en Madrid desde 2004, ha comprado Opodo junto a Axa Private Equity y ha traspasado Dinosol Supermercados a los acreedores y al equipo directivo. Posiblemente cierre el año con otra adquisición, la de Clece, filial de servicios de ACS, en coinversión con Mercapital, actualmente en fase de acuerdo y pendiente de financiación. Axa PE también se ha convertido en un actor de importancia en nuestro mercado con dos grandes inversiones: Opodo y CLH. En 2010, el fondo galo ya compró el 50% de Autopista Trados 45 a Cintra Infraestructuras. Entre los fondos de capital riesgo españoles destaca la actividad de Mercapital. En lo que va de año, la firma de Loizaga ha realizado una adquisición (Panasa), pero negocia varias inversiones y está rotando cartera. Ha acordado la compra de la citada Clece y, junto a Carlyle, ha lanzado una oferta por Overon, la productora audiovisual propiedad de Abertis Telecom y Mediapro. Además, compite por hacerse con Esmalglass y ha puesto en venta Gasmedi. Sin olvidar otros players nacionales también activos como Proa (Ambuibérica), MCH (Europastry) y Miura (Guzmán Gastronomía). El capítulo de desinversiones lo lideran Nazca (con Guzmán Gastronomía y Acens) y Gala Capital, que también está aligerando cartera con el acuerdo de venta de Jimmy Choo a Labelux y la venta de Núcleo Comunicaciones y Control a Duro Felguera, sin olvidar a Corpfin (Restauravia) y Diana (Guascor). Por número de operaciones, el ranking lo siguen encabezando las inversiones en start ups o early stage de base tecnológica y, en general, proyectos en fase temprana en sectores como IT/Telecom/ Internet y biotecnología. El player español más activo es Inveready, que ha cerrado su primera desinversión (Qustodian Trust) y un total de nueve inversiones: Transbiomed, Bionanoplus, Yunait Unidos para Ahorrar, Adman Media, Neurotec Pharma, Iahorro Business Solutions, EyeOs, Interiorvista y Codeoscopic. Caixa Capital Micro, gestionada por Caixa Capital Risc, ha cerrado ocho inversiones en microempresas innovadoras de reciente creación: Hotelerum, Deskidea, Labtrip, Lucierna, Edenic Games, Gladiolus, Sagetis y imicroq. Nauta, por su parte, ha cerrado cinco inversiones en compañías con base tecnológica: Yuilop, Groupalia, Site Intelligence, Basekit y Social Point. Sectores más activos El desglose de la inversión por sectores muestra, en cuanto al número de operaciones, un mayor dinamismo en el segmento de telecomunicaciones y software (IT/-Telecom/Internet) con un total de 51 operaciones (46 inversiones y 5 desinversiones). Entre las mayores transacciones figuran las inversiones en Dress for Less, adquirida por Privalia a Palamon por un importe superior a los 150M; la venta de Acens a Telefónica por parte de Nazca (entre 70M y 90M), la compra del 95% de Neo Sky, filial de telecomunicaciones de Grupo Iberdrola, por parte de Gala Fund Management y Talde por más de 50M y las rondas de financiación de los clubes de compras online Privalia ( 88M) y Groupalia ( 10,4M). En la segunda posición del ranking aparece Biotecnología, con 13 inversiones de pequeña cuantía, y dos desinversiones. Le sigue Alimentación con cuatro inversiones, algunas de tamaño importante, como Panasa ( 330M) y Europastry (unos 60M), y dos desinversiones. En este apartado destacamos también la importante caída experimentada por el sector de energía, que salda el semestre con seis inversiones, entre las que destaca CLH ( 360M), y dos desinversiones. Sin duda, la incertidumbre regulatoria ha hecho mella en un sector que, el año pasado, ocupó la segunda posición por número de inversiones (12), animado por las operaciones en el segmento de renovables. Los sectores que más volumen de inversión han recibido, aunque concentrado en pocos deals de gran tamaño, son el negocio Sanitario, con Capio ( 900M) y Secopsaleta; Embalaje, con la compraventa de Mivisa ( 900M), y Turismo/ Viajes con Opodo ( 450M) y Happytour. Tras un ejercicio 2009 difícil y un 2010 en el que empezamos a ver signos de recuperación, en muchos sectores ya se ha tocado fondo y existe visibilidad suficiente. En otros, se puede proyectar el futuro con algo más de fiabilidad. Pero, en general, se sigue observando un mayor apetito por negocios defensivos, que, por su propia naturaleza, se encuentran menos impactados por la crisis económica. Los fondos de capital riesgo evitan empresas ligadas al consumo interno y a la construcción. Prefieren compañías con cierta estabilidad, bajos niveles de deuda, acceso a mercados de capital internacionales y que, al mismo tiempo, tengan potencial de crecimiento. Además, el capital riesgo internacional está mostrando interés por entrar en el capital de nuevos grupos bancarios como Mare Nostrum o Banca Cívica, mientras los fondos españoles tratan de detectar oportunidades en las carteras industriales de empresas no cotizadas de las cajas de ahorros y en desinversiones de activos no estratégicos de grandes compañías.

4 Julio 2011 Capital & Corporate puntos de vista [ 47 ] Principales Buyouts (más de 100M) de Deal Value En C&C hemos contabilizado 17 buyouts realizados durante el período analizado, de los que un total de cuatro superan los 100M de deal value. Estas cifras suponen una clara mejoría respecto al primer semestre de 2010, cuando ningún buyout logró alcanzar los 100M. Sin embargo, la recuperación iniciada en el segundo semestre impulsó las cifras finales y facilitó que, en 2010, cinco LBOs superaran este último importe. Los cuatro grandes buyouts del semestre son activos muy golosos que, en general, gustan a los fondos por sus proyecciones de crecimiento. El pasado 24 de febrero, la Comisión Europea autorizaba la toma de control de Capio, el grupo español de clínicas privadas, por parte de CVC por 900M (9x ebitda) desembolsando unos 451M en equity. El resto de la operación corresponde a deuda bancaria aportada por un consorcio de entidades financieras y un crédito revolving de 80M para nuevas inversiones. La transacción supone además la desinversión de dos fondos de capital riesgo extranjeros: Apax y Nordic Capital, accionistas de control (80%). El equipo directivo ya tenía el 20% antes de la entrada de CVC. La no venta fue uno de los compromisos asumidos para la entrada del fondo británico. Los bancos que integran el consorcio son BNP Paribas, JP Morgan, Unicredit, London Branch, Société Générale, Bawag PSK, Mediobanca y Crédit Agricole como arrangers y BNP Paribas, JP Morgan, Unicredit, London Branch, Société Générale, Bawag PSK, Mediobanca, Crédit Agricole, Sumitomo y BBVA como original lenders. Además, según fuentes del mercado, la operación se acaba de refinanciar. Blackstone y N+1 PE han aportado entre 300M y 350M de equity para tomar el 100% de Mivisa, el fabricante y distribuidor español de envases metálicos para alimentación, en un SBO de 900M. En concreto, Blackstone ha tomado el 88,6% del capital, mientras el 11,4% restante se reparte entre N+1 PE y Dinamia. La sociedad de capital riesgo cotizada ha desembolsado 8,38M para hacerse con el 2,9%. Para formalizar la adquisición, un sindicato de bancos liderado por Barclays, Deutsche Bank, Goldman Sachs y Morgan Stanley han concedido una línea de crédito por valor de 650M a ambos private equities, valorando el posicionamiento de la compañía en un mercado que presenta buenos fundamentales y su diversificación geográfica -un 55% de sus ingresos procede de fuera de España-. Se trata de un paquete de deuda senior de unos 600M (4,5x ebitda) y, adicionalmente, una línea revolving. El equipo directivo del líder español en la producción de envases metálicos (y el tercer mayor grupo en Europa con unas ventas aproximadas de 520M) ha reinvertido parte de los fondos recibidos en la venta de la compañía. Permira y Axa PE se han unido en consorcio para comprar el 100% de Opodo, el portal panaeuropeo de viajes propiedad de Amadeus, en una operación valorada en unos 450M, lo que representa un múltiplo de 11,7x ebitda. La central de reservas se desprende así de un negocio considerado no estratégico. Bruselas ya ha autorizado la fusión -una transacción multijurisdiccional- de las tres agencias online: Opodo, edreams y la francesa GoVoyages, estas dos últimas, controladas por Permira y Axa PE, respectivamente. El objetivo de Permira y Axa es construir un gigante europeo en la venta de viajes online con el que poder desafiar a las estadounidenses Expedia y Orbitz. El pacto incluye además acuerdos comerciales a 10 años entre la propia Amadeus y las agencias controladas por ambos fondos. Como puntos fuertes de la operación, destaca la capacidad de crecimiento de edreams y GoVoyages en sus respectivos países. Los grandes buyouts vuelven a las primeras posiciones: secondaries como Capio ( 900M, 9x ebitda) y Mivisa ( 900M) y compras apalancadas a múltiplos elevados como Opodo ( 450M, 11,7x ebitda). Los bancos extranjeros tienen un apetito creciente por estas operaciones Y, en cuarto lugar, destacamos un MBO que ha supuesto la toma de control de Panaderías Navarras (Panasa) por parte de Mercapital (53%) y Deyá Capital (36%) y que valora la compañía en unos 330M, incluyendo deuda. El 11% restante del capital queda en manos de socios reinversores pertenecientes a algunas familias fundadoras. Hasta ahora, los accionistas de Panasa eran alrededor de 120 socios, muchos de ellos de tercera generación, que necesitaban una solución de liquidez. Fundada en 1968, Panasa fabrica, comercializa y distribuye productos de panadería, bollería y pastelería, fresca y congelada. El grupo exporta a 21 países de todo el mundo, cuenta con 12 fábricas y sus ventas ascienden a 240M. Buyouts de 10M A 100M de Deal Value En C&C, hemos analizado 8 buyouts en el rango de 10M a 100M de deal value. Entre estas compras apalancadas situadas en el middle market, figura, en primer lugar, la compra de Transport Sanitari de Catalunya por parte de Investindustrial, en una operación que incluye su filial Ambulancias Condal. El fondo se hizo con el 100% de las sociedades propiedad de Mútua Madrileña por un importe que ronda los 75M.

5 [ 48 ] puntos de vista Capital & Corporate Julio 2011 SECTOR EMPRESA INVERSOR Embalaje / Papel / Cartón Sanitario / Salud / Clínica / Hospitales / Geriátricos Grupo Mivisa Envases Metálicos Capio Sanidad The Blackstone Group (Blackstone Capital Partners VI Fund) N+1 Private Equity (Dinamia y N+1 Private Equity Fund II) Equipo Directivo CVC Capital Partners (CVC European Equity Fund) Turismo / Viajes Opodo Limited Permira / Axa Private Equity Alimentación / Bebidas / Alimentación animal Logística / Transporte IT / Telecom / Internet Servicios a empresa / Seguridad / Limpieza / Mensajería Distribución / Tiendas / Franquicias / Cadenas / Comercializadoras Logística / Transporte Portuario / Construcción Naval / Astilleros Distribución / Tiendas / Franquicias / Cadenas / Comercializadoras Químico / Petroquímico / Petróleo / Pinturas / Plásticos / Caucho Fuente: Capital&Corporate Grupo Panasa (Panaderías Navarras) Transport Sanitari de Catalunya y su filial Ambulancias Condal Neo-Sky (filial de telecomunicaciones de Grupo Iberdrola) Mercapital (Mercapital Spanish Buyout Fund III) Artá Capital (Deyá Capital SCR, Deyá Capital II SCR y Deyá Capital III FCR) Equipo directivo (liderado por José León Taberna) Principales Buyouts Primer Semestre 2011 % ADQUIRIDO (% alcanzado) 88,6% 11,4% p. mayoritaria (en torno al 80%) EQUITY M (deuda bancaria) DEAL VALUE M (deuda asumida) TIPO ASESORES MBO / SBO VF: Citibank / Goldman Sachs VL:Uría Menéndez CF: Bank of America / Merrill Lynch CL: Garrigues / Simpson Thacher & Barlett / Jones Day DDF/Fiscal: Deloitte DDMercado: AT Kearney / Bain & Co Entidades Financieras: Barclays / Deutsche Bank / Goldman Sachs / Morgan Stanley Entidades Financieras L: Linklaters Entidades Financieras L: Latham & Watkins 451 (449) 900 SBO Capio L: Linklaters CL: Allen & Overy (Londres) Management L: Herbert Smith Apax DD: Lener Abogados DDF:Ernst & Young DDL: DLA Piper Arrangers: BNP Paribas / JP Morgan / Unicredit / London Branch / Société Générale / Bawag PSK / Mediobanca / Crédit Agricole Original Lenders: BNP Paribas / JP Morgan / Unicredit / London Branch / Société Générale / Bawag PSK / Mediobanca / Crédit Agricole / Sumitomo / BBVA Entidades Financieras L: Linklaters 100% 200 est. 450 LBO VF: JP Morgan VL: Freshfields CF: Goldman Sachs CL: Linklaters Antitrust: Latham & Watkins Entidades Financieras: Goldman Sachs / Commerzbank / Société Générale / Lloyds / Crédit Suisse Entidades Financieras L: Allen & Overy 53% 36% 11% unos 90 entre los dos fondos 330 (incluyendo deuda) MBO VF:Altium Capital VL:Roca Junyent CL:Garrigues CF:Optima Corporate DD:PwC Lead Arrangers: Banesto / Rabobank Entidades Financieras L: Uría Menéndez Investindustrial 100% unos 75 LBO VL: Balaguer Morera & Asociados CL: Uría Menéndez DDF/Fiscal: KPMG Gala Fund Management (a través de Ambar) Talde (través de Talde Capital II) 70% 28,9% más de 50 LBO Gala F: Sigrun Partners Talde L: Cuatrecasas Gonçalves Pereira Gala L: Ramón y Cajal Abogados DDComercial: PwC / Foqus Entidades Financieras: Grupo Santander / La Caixa / Bankinter Entidades Financieras L: Garrigues Ombuds JZ International 75% 33 LBO CF: C. W. Downer & Co Entidades Financieras: La Caixa / Lloyds Bank / Banco de Valencia Guzmán Gastronomía Ambuibérica Catalana de Infraestructuras Portuarias (Mepsa) Miura Private Equity Equipo Directivo (Joaquim Arasanz, Tomás Corredor y Ramón Llagostera) Proa Capital Equipo gestor (Carlos Magdaleno y Ascensión Martín) 65% 20% (35%) 80% 20% (Sin deuda bancaria) 25 MBO/SBO VL: Clifford Chance CL: Deloitte Abogados Equipo Directivo F/L: Ars Corporate Equipo Directivo Fiscal: ILV Silver VDDF: KPMG VDDL/Laboral/Fiscal: Deloitte Confirmatory DD: PwC unos 22 MBO VL: Gómez Acebo & Pombo CF: Socios Financieros CL: Linklaters DD: Ernst & Young Landon Investments 51% unos 14 SBO Catalana L: Roca Junyent Mepsa F: Deloitte Corporate Finance Landon L: Baker & McKenzie Pizza Marzano Thesan Capital 100% 13 MBI VF: BESI VL: Herbert & Smith CF: NI CL: Nicea Abogados DDF: PwC DDL/Fiscal: PwC Landwell Covereight Spain Sherpa Capital Gestión (controlado por Improven) 100% 12,5 LBO VF: Angermann M&A / Closa Corporate Finance VL. White & Case / Araoz & Rueda CF: Improven CL: Gómez-Acebo & Pombo

6 Julio 2011 Capital & Corporate puntos de vista [ 49 ] En segunda posición, cabe destacar la adquisición del 98,9% de Neo Sky, filial de telecomunicaciones de Grupo Iberdrola, por parte de Talde y Gala Fund Management por un importe que supera los 50M financiados mediante un préstamo sindicado de Grupo Santander, La Caixa y Bankinter. En concreto, Gala ha tomado el 70% del capital, mientras que Talde se ha hecho con otro 28,9%. El resto del accionariado sigue en manos de Grupo Fuertes, propietario de El Pozo y de otras empresas de alimentación. Le sigue la adquisición del 75% del grupo de seguridad Ombuds, especializado en servicios globales de seguridad y protección, realizada por JZ International, el fondo de capital riesgo angloestadounidense por un importe no hecho público, aunque, según fuentes del mercado, ronda los $48M ( 33M). El fundador y CEO de la sociedad, Rodrigo Cortina, mantendrá el 25% restante y las funciones ejecutivas. El plan de crecimiento del grupo prevé la adquisición de compañías que le permitan ampliar y completar su oferta de servicios actuales. La financiación de la operación ha sido liderada por La Caixa, con la colaboración de Lloyds Bank y Banco de Valencia. Otro de los players españoles más activos en el lower middle market es Miura, que este semestre ha comprado el 65% de Guzmán Gastronomía, la compañía de foodservice, a Nazca en un MBO/SBO valorado en unos 25M. En la adquisición no ha habido financiación bancaria adicional, Miura ha negociado con los bancos y la deuda se ha mantenido por debajo de 2x ebitda. Además, el equipo directivo ha reinvertido tomando un 20% adicional, hasta hacerse con el 35%. La compañía recibió ofertas indicativas de, al menos, otros dos fondos de capital riesgo. En el momento de entrada de Nazca en 2005, Guzmán facturaba 20M y, en 2010, alcanzó los 37M. Este año, prevé superar los 40M. Proa Capital, por su parte, ha comprado el 85% de Ambuibérica, una de las empresas líderes del sector de transporte sanitario en España, un sector en fase de crecimiento y consolidación. La transacción, un MBO que ronda los 22M, se ha financiado sin deuda bancaria. La propiedad de la compañía estaba en manos de 27 accionistas, dueños de empresas familiares que se fueron integrando en la firma. El objetivo prioritario de Proa es impulsar crecimiento orgánico de la compañía (vía nuevos contratos), aunque tampoco descarta realizar futuras adquisiciones de operadores locales. Landon Investments ha adquirido el 51% de Catalana de Infraestructuras Portuarias (Mepsa), hasta entonces en manos de Catalana d Iniciatives por unos 14M. El resto del capital continúa en manos de la Autoridad Portuaria de Barcelona. La desinversión ha reportado unas plusvalías de 3,6M a la sociedad catalana de capital riesgo. Landon, por su parte, asegura que su entrada en la firma responde a una vocación de permanencia a largo plazo. En este apartado incluimos también la última compra de Thesan Capital, que se ha hecho con el 100% de Pizza Marzano con una inversión de 13M. Hasta ahora, el accionariado de la sociedad estaba controlado por TDR Capital y Capricorn Associated. Como parte del acuerdo, el proyecto estará liderado por el equipo de Thesan, que sustituirá al management actual. El objetivo es utilizar la plataforma para desarrollar y buscar oportunidades de crecimiento y consolidación del sector tanto en España como en Portugal. Los LBOS se financian íntegramente con deuda senior y equity. Los apalancamientos medios se sitúan en torno a 4x-5x all-senior y el equity check de los sponsors supone entre el 30%-50% de los fondos totales Y, por último, destacamos la segunda inversión realizada por Sherpa Capital Gestión, el fondo valenciano controlado por Improven, que ha adquirido el 100% de la catalana Coveright Spain, filial española de Coveright Surfaces. La operación, cuyo importe asciende a 12,5M, forma parte del proceso de desinversión de varias divisiones que la multinacional química, participada por los fondos Harvest Partners y Deutsche Beteiliguns, está llevando a cabo en todo el mundo. Capital Expansión En el primer semestre de 2011 sólo hemos contabilizado dos inversiones de capital expansión que superen los 100M de deal value. En general, este segmento sigue ocupando un volumen de inversión destacado en términos de deal value (superando los 600M) y, además, continúa liderando el ranking por número de operaciones. En este primer semestre, hemos contabilizado un total de 46 operaciones. Pero, si volvemos la vista atrás, las tres mayores inversiones del primer semestre de 2010 fueron operaciones de capital expansión: Caja Madrid SPPE-Grupo Sos Cuétara, KKR-Inaer y DLJ-Santillana. En el presente balance destacamos 11 tomas de participaciones minoritarias por parte de fondos de capital riesgo en operaciones cuyo deal value total alcanza los 10M para financiar planes de crecimiento y necesidades de liquidez de las compañías. La mayor del semestre tiene como protagonista al fondo francés Axa Private Equity, que ha adquirido el 10% de la Compañía Logística de Hidrocarburos (CLH), empresa líder en transporte y almacenamiento de productos petrolíferos en España, por 360M. Hasta ahora, la participación estaba controlada por la petrolera canaria Disa que, antes de la venta, amplió su presencia en el capital de Sacyr Vallerhermoso. Los nuevos recursos mejorarán la situación financiera de la compañía y servirán para apoyar proyectos de inversión orgánicos.

7 [ 50 ] puntos de vista Capital & Corporate Julio 2011 Principales Operaciones de Capital Expansión Primer Semestre 2011 SECTOR EMPRESA INVERSOR % ADQUIRIDO (% alcanzado) EQUITY M (deuda bancaria) DEAL VALUE M (deuda asumida) ASESORES Energía / Energía Renovables / Biocombustibles / Gas / Electricidad Farmacéutico / Parafarmacéutico / Cosmético Compañía Logística de Hidrocarburos (CLH) Laboratoire Dermatologique d'uriage Axa Private Equity 10% 200 est. 360 CF: Santander Global Banking / Deloitte & Touche CL: Clifford Chance Aurica XXI Corporación Exea Empresarial (familia Puig) Hervé Lesieur IT / Telecom / Internet Privalia General Atlantic Index Ventures Highland Capital Partners Insight Venture Partners Mirco Shultis y Holger Hengstler Alimentación / Bebidas / Alimentación animal Alimentación / Bebidas / Alimentación animal Mobiliario / Cocina / Muebles de oficina / Madera Moda / Textil / Accesorios / Complementos / Cuero / Calzado 5% 84% unos % p.minoritaria 88 Panrico Oaktree 6% (30%) Conf. Europastry Flex Equipos de Descanso MCH Private Equity (MCH Iberian Capital Fund III) Familia Gallés Artá Capital (Deyá Capital SCR /Deyá Capital II SCR /Deyá Capital-III FCR) Aurica XXI L: Garrigues Corporación Exea Empresarial L: Cuatrecasas Gonçalves Pereira Entidades Financieras: Banc Sabadell 18% 9% (80%) entre 25 y CF: Deloitte CL: Garrigues Entidades Financieras: ING/La Caixa/ Santander/Bankia/Banesto/Pastor/ Popular 26% aprox. 25 VL: Garrigues VF: Impulsa CL: Uría & Menéndez CFiscal: KPMG DDF/L/Fiscal/Laboral y Comercial: KPMG DDSeguros: March-Unipsa DDSistemas: KPMG Valoración: BNP / CB Richard Ellis Tino González (Grupo TG) Atlas Capital Private Equity entre el 40% y el 49% unos 16 VF: Ahorro Corporación VL: Gómez-Acebo & Pombo CL: Araoz & Rueda DDF: KPMG Logística/Transporte Great Lorry And Transport SES Iberia Private Equity 45% 16 VF: Eurohold DDF: American Appraisal DDL: CMS Albiñana & Suárez de Lezo Servicios a empresa/ Seguridad/Limpieza/ Mensajería DocOut JZ International 45,07% 13 IT / Telecom / Internet Groupalia Nauta Capital / Caixa Capital Risc / Fundadores (Lucas Carné y José M. Villanueva) Index Ventures / Insight Venture Partners / General Atlantic p.minoritaria 4,15 6,25 IT / Telecom / Internet Fon Atomico p.minoritaria 10 Fuente: Capital&Corporate 10,4 VL: Garrigues CL: Ashurst En segundo lugar, encontramos la compra del 5% de la francesa Laboratoire Dermatologique d Uriage por parte de Aurica XXI. La adquisición se enmarca en una operación en la que también han intervenido la familia Puig, a través de su holding inversor Corporación Exea Empresarial, y el empresario galo Hervé Lesieur. El total de la transacción, que supone la compra del 100% de la entidad, tiene un deal value total de alrededor de 140M. Le sigue la nueva ronda de financiación de 88M realizada por Privalia y a la que han concurrido el fondo estadounidense General Atlantic, el británico Index Ventures, Highland Capital Partners e Insight Venture Partners. Esta vez, el objetivo fue hacer frente a la adquisición del 100% de su competidora alemana Dress for Less, hasta ahora en manos del fondo británico Palamon. Otra de las principales operaciones es la ampliación de la participación de Oaktree en Panrico, haciéndose con un 30% desde el 24% anterior. La operación tiene un importe completamente confidencial pero, teniendo en cuenta que, el año pasado, el fondo canjeó deuda por acciones de la sociedad por importe de 250M, haciéndose con un 20% del capital, el deal value actual podría aproximarse a los 75M. Tras seis meses de negociaciones, MCH Private Equity ha comprado el 18% de Europastry, el grupo catalán de pan y

8 Julio 2011 Capital & Corporate puntos de vista [ 51 ] bollería ultracongelada, aportando entre 25M y 30M en equity. El fondo destaca que se trata de una empresa líder en su sector, bien gestionada y muy resistente al ciclo. El enterprise value de la compañía ronda los 300M. Coincidiendo con la entrada de MCH, la familia Gallés, fundadora y principal accionista, también ha reforzado su posición en la empresa elevando su participación desde el 71% al 80%. Artá Capital, participada por Mercapital y Corporación Financiera Alba, ha tomado una participación cercana al 26% en Flex, el grupo de equipos de descanso, por 25M y sin deuda bancaria. El 74% restante queda en manos de familiares herederos del fundador, Antonio Beteré Salvador. La entrada de Artá, a través de su fondo Deyá, supone un nuevo impulso al plan de expansión internacional para los próximos años, especialmente en Latinoamérica. Atlas Capital Private Equity ha entrado en Zapaterías Tino González cerrando así su tercera inversión por un importe aproximado de 16M, de los que 5,5M están sujetos a los resultados de la compañía en el presente ejercicio. La entrada del fondo en la cadena de zapaterías de bajo coste se ha realizado a través de una ampliación de capital en la que ha tomado entre un 40% y un 49%. El gran reto ahora es alcanzar las 150 tiendas en SES Iberia Private Equity ha adquirido un 45% del grupo vasco Great Lorry And Transport en una operación de owners buyout (OBO) valorada en 16M. Con los nuevos recursos, la compañía especializada en la prestación de servicios de mercancías por carretera entre Marruecos y Europa reforzará y reestructurará el equipo directivo y acompañará su cartera de clientes en un periodo de fuerte crecimiento de los intercambios entre Europa y Marruecos. JZ International, filial internacional del grupo inversor estadounidense The Jordan Company, ha adquirido el 45,07% de DocOut, especializada en servicios de outsourcing documental y BPO. El importe de la operación asciende a 13M. Hasta ahora, el porcentaje adquirido por el fondo inglés estaba en manos de CorporacciónCan. JZ International, por su parte, participa en otras empresas españolas como Gedesco y Factor Energía. Siguiendo los pasos de Privalia, Groupalia, la web de cupones descuento, ha cerrado una ronda de financiación de 10,24M suscrita por sus accionistas iniciales y por Index Ventures, Insight Venture Partners y General Electric. En las últimas semanas, la firma catalana ha anunciado que, en breve, volverá a ampliar capital para crecer con compras. La nueva ampliación se realizará por un importe mínimo de 12M. La última operación destacada de capital expansión tiene como protagonista al venture capital tecnológico Atomico, que ha invertido 10M ($13,5M) en Fon, la operadora de telecomunicaciones wifi, liderada por el emprendedor argentino Martín Varsavsky y en cuyo lanzamiento ya participó en Los nuevos recursos impulsarán la presencia del grupo en EE.UU., una vez completada su expansión en Europa y Asia. Desinversiones En el apartado de desinversiones, a pesar de que los fondos siguen encontrando dificultades para recuperar el dinamismo anterior a la crisis, el semestre nos ha dejado varias transacciones con plusvalías significativas como Amadeus, Acens, Restauravia, Mivisa, Capio, BioVex y Guzmán Gastronomía. En términos generales, el balance es muy positivo. En concreto, se han llevado a cabo salidas cuyo volumen ronda los 4.100M en un total de 26 desinversiones algo que, sin duda, animará el mercado después de dos años complicados. En cuanto al mecanismo predominante de desinversión, en C&C hemos analizado cuatro salidas vía SBO: Mivisa, Capio, Mepsa y Guzmán Gastronomía, frente a una registrada en igual periodo de 2010 (Bellsolá) y los dos secondaries de 2009 (Gebomsa y Atecsa). Además, el semestre se salda con otra venta de participaciones minoritarias entre fondos de private equity (DocOut). El resto de desinversiones se han realizado a través de la venta a terceros y mediante la recompra de participaciones. Tan sólo se ha registrado una salida mediante OPV: Amadeus y una desinversión, Dinosol Supermercados, como consecuencia de una reestructuración financiera por valor de 460M. Tras cuatro meses de intensas negociaciones, Permira ha traspasado la compañía a la banca acreedora (sindicato compuesto por 24 entidades financieras) y al equipo gestor, liderado por Javier Pérez de Leza. En un acuerdo alcanzado por unanimidad y de forma amistosa, el fondo británico ha cedido el control seis años después de adquirir, junto al equipo directivo, el 100% de la antigua Ahold en España por 895M, incluyendo valor firma y líneas de crédito. Como destacamos en el apartado de buyouts, CVC ha vendido Mivisa a Blackstone y N+1 PE por 900M tras barajar varias opciones como una posible salida a Bolsa en España. La empresa murciana fue objeto de deseo de grandes fondos de capital riesgo. Además, otros private equities han estado presentes en su capital. En 2001, la familia fundadora vendió la compañía a PAI Partners y Suala Capital por 213M y, cuatro años después, CVC tomó el control de la firma al pagar a PAI y Suala más de 500M. En este apartado incluimos otro SBO: la ya mencionada toma de control de Capio por parte de CVC, con la consiguiente desinversión de Apax y Nordic Capital, después de que ambos fondos decidieran escindir la filial ibérica del resto del grupo. Tras su salto al parqué, Amadeus sigue reportando plusvalías millonarias al capital riesgo. En una colocación acelerada, BC Partners y Cinven han captado 613M con la venta, a partes iguales, de un 10% adicional de la central de reservas entre inversores cualificados. Ambos private equities todavía mantienen un 8% cada uno aunque, a medio plazo, prevén deshacerse de esta última participación. En 2010, ya vendieron un 10,21% del capital junto a Iberia por 617,13M y, durante su regreso a Bolsa, se desprendieron de otro 16,48% de la compañía.

9 [ 52 ] puntos de vista Capital & Corporate Julio 2011 Tras las tensiones por la posible salida de Jaime Bergel, Gala Capital, por su parte, continúa dando salida a las compañías en cartera. Después de varias semanas de negociaciones, Gala Capital ha vendido el 62% de Núcleo Comunicaciones y Control a Duro Felguera, que se ha hecho con el 100% de la empresa tecnológica. El importe de la operación no se ha hecho público, pero Duro Felguera ha señalado que su entrada en el capital se produce tras un proceso de restructuración en el que la compañía inyectará 20M. Núcleo es resultado de la fusión de Page Ibérica y Eliop. En 2007, Gala Capital entró en Eliop comprando el 30% de la compañía a 3i y, más tarde, la integró con su participada Grupo Page, dando lugar a la nueva sociedad. Gala se ha visto obligada a tomar esta decisión ante la caída de ingresos de la compañía. En 2010, Núcleo ya realizó una desinversión para reforzar su matriz al vender su división de infraestructuras a la vasca CAF. Y, junto a Towerbrook, ha acordado la venta del 83% de Jimmy Choo al grupo de lujo Labelux, que también comprará el 17% de la firma de calzado a su fundadora, Tamara Mellon, quien se mantendrá como directora creativa de la entidad. La operación se cerrará, previsiblemente, durante el mes de julio por unos 500M ( 578M) y con importantes plusvalías para ambos fondos de capital riesgo que, en 2007, compraron la compañía a Lion Capital en un SBO valorado en 230M. El capital expansión continúa a la cabeza por número de operaciones con 46 transacciones analizadas, entre las que destacan CLH ( 360M), Privalia ( 88M) y Europastry (unos 60M) Para Corpfin Capital, los cuatro años como socio de Restauravia, propietaria de 106 restaurantes italianos La Tagliatella y unos 30 KFC en España, han culminado con una TIR del 40%. Hace un año, el fondo comenzó a plantearse su salida de la compañía, una vez realizado su crecimiento en España. Finalmente, Amrest, el mayor grupo de restauración de Polonia ha tomado el control de la compañía después de que Lion Capital, que había logrado un principio de acuerdo, se retirase de las negociaciones. Corpfin tenía el 68% del capital, adquirido en 2006, pero Amrest ha comprado el 76,3% por 210M (8,6x ebitda), de los que 80M se cubrieron con financiación. Diana Capital y Fond-ICO han salido del capital de Guascor tras vender sus participaciones a la estadounidense Dresser Rand. En concreto, Diana tenía un 6,67% de la alavesa y el fondo gestionado por Axis Participaciones controlaba un 6,06%. La norteamericana ha adquirido el 100% de la compañía al comprar también el 87,27% restante en manos del presidente, Joseba Grajales, el equipo directivo y Cajasol. Eolia Renovables, gestionada por el private equity N+1 Eolia, ha realizado dos desinversiones en México mediante la venta de los parques eólicos Eoliatec de Istmo y Eoliatec del Pacífico, situados en el estado de Oaxaca. Ambos proyectos han sido adquiridos por una filial de la francesa EDF Energies Nouvelles (EDF EN) por unos 78M. La compañía gala ya ha desembolsado 59M. El resto se abonará en función de cómo evolucionen ambos proyectos. Como comentamos en el apartado de buyouts del middle market, Nazca Capital ha vendido un 65% de Guzmán Gastronomía a Miura Private Equity en un MBO/SBO en el que el equipo directivo ha ampliado su participación un 20%. En una primera fase, hubo otros capital riesgo que propusieron ofertas y, a partir de ahí, Miura logró la exclusividad para negociar con Nazca Capital y con el equipo directivo. Al parecer, el precio no fue el factor decisivo, sino el conocimiento del sector y la alineación con los gestores. Aunque el importe no se ha hecho público, según ha podido saber C&C, el valor de la transacción supera los 25M. En 2005, Nazca Capital tomó el control de la compañía en un MBI realizado junto al management actual, liderado por Joaquim Arasanz, Tomás Corredor y Ramón Llagostera. Además, en estos seis meses, la gestora de Carlos Carbó, Álvaro Mariátegui y Miguel Canalejo, ha vendido Acens Technologies, especializada en hosting y cloud computing, a Telefónica, que se ha hecho con el 100% de la compañía por entre 70M y 90M. Desde su entrada en 2007, la firma ha crecido un 21% en ventas y ha adquirido cuatro compañías: Hostalia, Ferca, Veloxia y Centro de Datos. Catalana d Iniciatives ha obtenido 3,6M de plusvalías por la venta del 51% de Mepsa a Landon Investments. Hasta la fecha, Catalana de Infraestructuras Portuarias estaba participada en un 51% por la sociedad de capital riesgo y en un 49% por la Autoridad Portuaria de Barcelona (APB). Tras la operación y después de invertir 3,1M en 2010, el vicepresidente ejecutivo de la sociedad de capital riesgo, Rafael Suñol, ha señalado que, por el momento -y mientras la crisis no amaine- su gestión continuará basada en el apoyo a las participadas, el refuerzo de los fondos propios y la realización de nuevas inversiones de alrededor de 5M. CorporacciónCan, el vehículo de inversión de Caja Navarra en compañías de crecimiento y negocios emergentes, ha vendido al fondo inglés JZ International su participación del 45,07% en DocOut, especializada en servicios de outsourcing documental y BPO, logrando una TIR superior al 18%. El importe de la operación asciende a 13M, lo que supone una plusvalía de 4,4M para la sociedad navarra de capital riesgo, que llevaba dos años en el capital de la compañía como socio de referencia. En este semestre, Ysios ha realizado su primera desinversión con la venta de una participación minoritaria en BioVex a la estadounidense Amgen. La estadounidense, una de las mayores biotecnológicas del mundo, ha tomado el 100% de

10 Julio 2011 Capital & Corporate Principales Desinversiones Primer Semestre 2011 puntos de vista [ 53 ] SECTOR EMPRESA VENDEDOR % VENDIDO (% mantenido) COMPRADOR DEAL VALUE (en M) ASESORES Industria / Montajes industriales / Maquinaria industrial Sanitario / Salud / Clínica / Hospitales / Geriátricos Mivisa CVC Capital Partners 100% Blackstone N+1 Private Equity Capio Sanidad Apax Partners / Nordic Capital Biotecnología BioVex Group Ysios Capital Partners Morningside Venture/MVM Life Science Partners/ Ventech Sectoral Asset Management Forbion/ Scottish Equity Partners y Credit Agricole Private Equity Turismo / Viajes Amadeus IT Holding BC Partners Cinven Industria / Montajes industriales / Maquinaria industrial Restauración Guascor Restauravia Grupo Empresarial Diana Capital Fond-ICO (gestionado por Axis Participaciones) Joseba Grajales Equipo Directivo CajaSol Corpfin Capital Equipo Directivo IT / Telecom / Internet Acens Technologies Nazca Capital José Cerdán/Aleph Capital/ Equipo Directivo Energía / Energía Renovables / Biocombustibles / Gas / Electricidad Distribución / Tiendas / Franquicias / Cadenas / Comercializadoras IT / Telecom / Internet Eoliatec de Istmo y Eoliatec del Pacífico (Parques eólicos en Oaxaca, México) Eolia Renovables (gestionada por N+1 Eolia) en torno al 80% p.minoritaria mayoría del capital 5% (8%) 5% (8%) 6,67% 6,06% 63,1% 12% 12,17% 68% 8,3% 85% 15% Guzmán Gastronomía Nazca Capital 65% 20% Nucleo Comunicaciones y Control CVC Capital Partners (CVC European Equity Fund) / Equipo Directivo (liderado por Víctor Madera) Amgen (compra el 100%) OPV (colocación acelerada) Dresser Rand 500 (375,5 +124,5 de deuda asumida) Amrest Holdings (compra 76,3%) 900 VF: Citibank / Goldman Sachs VL: Uría Menéndez CF: Bank of America / Merrill Lynch CL: Garrigues / Simpson Thacher & Barlett / Jones Day DDF/Fiscal: Deloitte DDMercado: AT Kearney / Bain & Co Entidades Financieras: Barclays / Deutsche Bank / Goldman Sachs / Morgan Stanley 900 Capio L: Linklaters CL: Allen & Overy (Londres) Management L: Herbert Smith Apax DD: Lener Abogados DDF:Ernst & Young DDL: DLA Piper Arrangers: BNP Paribas / JP Morgan / Unicredit / London Branch / Société Générale / Bawag PSK / Mediobanca / Crédit Agricole Original Lenders: BNP Paribas / JP Morgan / Unicredit / London Branch / Société Générale / Bawag PSK / Mediobanca / Crédit Agricole / Sumitomo / BBVA Entidades Financieras L: Linklaters 732 VL:Cooley/Baker & McKenzie 613,18 VF: Rothschild VL: Cuatrecasas Gonçalves Pereira Entidades Colocadoras: Goldman Sachs/ Morgan Stanley VF: Bank of America Merrill Lynch Diana Capital L: Garrigues Fond-ICOL: Uría & Menéndez Equipo DirectivoL: Cuatrecasas Gonçalves Pereira CF: UBS Investment Bank CL: Baker&McKenzie 210 VF: Socios Financieros VL: Garrigues CL: Uría Menéndez Telefónica entre 70 y 90 VF: Arcano Corporate VL: DLA Piper CF: Santander Global Banking CL: Alemany, Escalona y Escalante VDDF/L/Fiscal y Laboral: KPMG DD: Deloitte EDF Energies Nouvelles (EDF EN) Miura Private Equity Equipo Directivo 78 VF: Santander Corporate Finance VL: Cuatrecasas Gonçalves Pereira 25 VL: Clifford Chance CL: Deloitte Abogados Equipo Directivo F/L: Ars Corporate Equipo Directivo Fiscal: ILV Silver VDDF: KPMG VDDL/Laboral/Fiscal: Deloitte Confirmatory DD: PwC Gala Capital 62% Duro Felguera 20 VF: N+1 Corporate Finance CF: PwC Portuario / Construcción Naval / Astilleros Servicios a empresa / Seguridad / Limpieza / Mensajería Fuente: Capital&Corporate Catalana de Infraestructuras Portuarias (Mepsa) Catalana d Iniciatives 51% Landon Investments (Grupo Corporativo Landon) DocOut CorporacciónCan 45,07% JZ International 13 unos 14 Catalana L: Roca Junyent Mepsa F: Deloitte Corporate Finance Landon L: Baker & McKenzie

11 [ 54 ] puntos de vista Capital & Corporate Julio 2011 la compañía por $1.000M ( 732M). De momento, OncoVex ha demostrado estimular la actividad antitumoral en estudios clínicos para el tratamiento del melanoma y el cáncer de cabeza y cuello, por lo que Amgen se centrará en el avance de esta última etapa de la terapia en investigación, con la esperanza de llevarlo al mercado en los próximos años. Otra buena noticia es el cierre de desinversiones con importantes plusvalías como Restauravia, Amadeus y Acens. Además, hemos analizado cuatro salidas vía SBO: Mivisa, Capio, Mepsa y Guzmán Gastronomía En cuanto al reconocimiento de minusvalías, N+1 PE y Dinamia han traspasado el 84,01% que tenían en Bestin Supply Chain al equipo directivo por un precio simbólico de 1. Dinamia tenía provisionada totalmente la inversión en la firma desde La operación se produce después de que el operador logístico solicitara el concurso voluntario de acreedores con un pasivo de 68M. Ambos private equity no han podido recuperar el capital aportado en la compañía en 2008, cuando compraron la participación desembolsando fondos propios por valor de 26,8M. Concursos y refinanciaciones Las dificultades que atraviesan algunas carteras, especialmente las construidas durante el boom experimentado entre 2005 y 2007, unida a la peligrosa mezcla de sobrevaloraciones y elevados apalancamientos, siguen pasando factura a algunos fondos de capital riesgo. Uno de los sectores más afectados es el ámbito de la distribución y la moda española, que ya se ha cobrado varias participadas. Coronel Tapiocca, controlada por Gala Capital, ha solicitado la liquidación anticipada ante la imposibilidad de alcanzar un acuerdo con sus acreedores. Justo después de finalizar la campaña navideña, Musgo, controlada por AC Desarrollo, presentaba concurso de acreedores. Y eso a pesar de que, en 2009, el fondo hizo un último intento suscribiendo una ampliación de capital en la cadena de tiendas de regalo, decoración y moda, tomando un 40% adicional (hasta alcanzar el 87,5%) por 4M. De forma paralela, se reestructuró y refinanció la deuda de la compañía con un préstamo sindicado de 10,4M. En el negocio de moda femenina, Festa Moda, controlada por Ibersuizas desde 2006, también ha solicitado concurso voluntario de acreedores con un pasivo alrededor de 12M. Artesanos Camiseros, controlada por Capital Riesgo Madrid (55%), también ha entrado en preconcurso al no poder hacer frente a sus deudas. Son, en fin, algunos ejemplos en una larga lista de participadas cuya viabilidad futura está en el aire y en la que también se incluyen otras compañías como Hazel y Grupo Nupcial Novísima. Fuera ya del ámbito textil, Step Floor, la levantina participada por Tirant Inversiones, también ha entrado en concurso de acreedores con un pasivo que ronda 1,5M. También hemos visto algunas refinanciaciones de compañías que han permitido retribuir a sus fondos de capital riesgo. Es el caso de Dorna Sports, propietaria de los derechos de explotación del Campeonato Mundial de Motociclismo y controlada por Bridgepoint. La operación, realizada por valor de 468M y articulada mediante un club deal liderado por Société Générale, Goldman Sachs e ING, permitirá que la firma de capital riesgo recupere parte de su inversión inicial. En 2006, el fondo europeo compró Dorna a CVC junto al equipo directivo por cerca de 500M en una subasta y aportando alrededor de 110M en equity. Sin dejar de lado a CVC, otra de sus participadas, R Cable y Telecomunicaciones, también ha refinanciado deuda por importe de 550M. En este caso, el objetivo es ganar músculo financiero con el que pujar en las subastas por nuevas frecuencias de móviles. Además, la operación ha permitido retribuir a sus accionistas: CVC (70%), que percibirá 70M logrando una rentabilidad del 20% en menos de un año, y Novacaixagalicia (30%), que se embolsará 30M. BNP Paribas, Société Générale y Deutsche Bank han participado como aseguradores principales de una refinanciación que eleva el endeudamiento de la operadora desde menos de 2x ebitda a 3,7x, por debajo de la media europea. Y, por último, 3i también ha refinanciado la deuda de adquisición de Mémora por importe de 260M, que incluye 50M de undrawn loans. En este caso, Banesto y Caja Madrid actuaron como mandated lead arrangers, mientras que Barclays, BNP Paribas, ING, Bank of Ireland y Mizuho fueron los bookrunners. La operación incluye también deuda para la reciente adquisición de un 36% adicional de Serveis Funeraris de Barcelona. Además, el fondo ha abierto el capital a cuatro familias catalanas que se han hecho con un porcentaje por debajo del 5%. Recordemos que, en 2008, la compra de Mémora se valoró en 330M, de los que 15M eran caja. La inversión de 3i fue de 187M y otros 5M fueron invertidos por el presidente de la compañía y algunos directivos que se hicieron con casi un 6%, mientras el resto del importe fue deuda. Ahora, el accionariado del grupo funerario se reparte entre 3i (90%), el presidente y equipo directivo (alrededor de un 6%), y los nuevos socios. Nuevos Fondos y Sociedades A pesar de que la captación de nuevos fondos sigue siendo complicada, el semestre nos ha dejado noticias esperanzadoras como el cierre del tercer fondo de Nauta Capital. Tras 20 meses de captación de recursos y 200 presentaciones a inversores, la gestora de venture capital ha anunciado el cierre

12 Julio 2011 Capital & Corporate puntos de vista [ 55 ] del periodo de fundraising de Nauta III con la confirmación de compromisos por 105M, doblando así el tamaño del fondo anterior. A los inversores institucionales confirmados en el primer cierre (Fondo Europeo de Inversiones-Neotec, ICFH, VidaCaixa/Pensions Caixa 30 FP), se han sumado recientemente el ICO, el Ayuntamiento de Barcelona y el BBVA. Sus responsables reconocen que les ha costado mucho más que los fondos anteriores, pero el reto se ha superado con éxito gracias al buen comportamiento de su cartera, con crecimientos medios del 70% en ventas. Diana Capital, dirigida por Francisco Gómez-Zubeldia, también ultima el lanzamiento de Diana Capital II, su fondo de 175M con el que ya ha realizado un primer cierre de 100M. La firma prevé cerrar unas 10 inversiones de un ticket medio de entre 10M y 25M. Su primer fondo, Diana Capital I, ha protagonizado seis compras en el mercado español con una inversión de 100M en compañías de España y Portugal en procesos de expansión o protagonistas de compras complementarias con un alto componente industrial y facturaciones de hasta 400M. En el mapa de las nuevas sociedades y fondos de capital riesgo destaca también Portobello Capital, la nueva gestora a la que, en febrero pasado, se culminaba el traspaso de los fondos Ibersuizas Capital Fund I e Ibersuizas Capital Fund II. La nueva sociedad, integrada por Íñigo Sánchez-Asiaín, Luis Peñarrocha, Juan Luis Ramírez, Fernando Chinchurreta y Ramón Cerdeiras, cuenta con un veterano equipo y todo un bagaje de 15 participadas y 500M bajo gestión. En 2012, empezará a planificar un nuevo fundraising. A estas buenas noticias se une el anuncio de que BC Partners prepara un equipo local para desembarcar en España, liderado por Héctor Pérez, procedente de Bridgepoint. También resulta esperanzador el levantamiento de diversos fondos como Tagua Capital (que prevé captar entre 120M y 150M), el fondo Innvierte del CDTI ( 300M), Healthequity, promovido por el Colegio Oficial de Médicos de Barcelona (COMB), y el Grupo Financiero Riva y García (entre 15M y 20M). Caser ha creado Aldebarán, su propia división de capital riesgo que gestionará un patrimonio de 40M, enfocado a operaciones de capital expansión de carácter generalista en nuestro país. La intención es contar con una cartera de unas 8 o 10 participadas en un plazo de seis años. También ha visto la luz Xes-Posibilita, un nuevo fondo de capital riesgo gestionado por Xesgalicia, dirigido a apoyar iniciativas empresariales de emprendedores con algún tipo de discapacidad, con un capital ampliable de 1,65M, un 70% del cual procede de la Xunta. La Xunta de Galicia también ha creado un fondo de 20M para invertir en pymes innovadoras, de alto contenido tecnológico. Andalucía, por su parte, ha puesto en marcha dos fondos de capital riesgo por 70M: el Fondo de Emprendedores Tecnológicos ( 20M) y el Fondo de Generación de Espacios Productivos ( 50M) para financiar proyectos de reciente creación y fomentar entornos tecnológicos. Ambos serán gestionados por IDEA y financiados por la propia Junta de Andalucía. Unas sociedades nacen y otras anuncian su adiós. Tandem Capital, constituida en 2007 e impulsada por Improven, NOMBRE Portobello Capital Principales sociedades y fondos lanzados y/o cerrados INVERSORES/ PROMOTORES Antiguo equipo de Ibersuizas: Íñigo Sánchez-Asiaín, Luis Peñarrocha, Juan Luis Ramírez, Fernando Chinchurreta y Ramón Cerdeiras IMPORTE M 500 bajo gestión (15 participadas) ZONA DE INVERSIÓN España y Portugal TARGET Dar continuidad al asesoramiento y gestión de los fondos de capital riesgo Ibersuizas Capital Fund I e Ibersuizas Capital Fund II, actualmente denominados Portobello Capital Fund I y Portobello Capital Fund II Nauta III Nauta Capital 105 Europa y EE.UU. Compañías con elevado potencial de crecimiento en los sectores de wireless, enterprise software/security y e-commerce e Internet Diana Capital II Diana Capital 175 (tamaño objetivo) Tagua Capital Healthequity Felipe González (Presidente No Ejecutivo) Santiago Torres (Presidente Ejecutivo) Pau Bermúdez (Managing Partner) Colegio Oficial de Médicos de Barcelona Grupo Financiero Riva y García España y Portugal Compañías con un alto componente industrial en procesos de expansión Entre 120 y 150 España y Latinoamérica Proyectos innovadores en tres ámbitos: ciencias de la salud y de la vida, tecnologías limpias y tecnologías de la información Entre 15 y 20 Barcelona Proyectos early-stage Aldebarán Caser 40 España Carácter generalista Xes-Posibilita Xesgalicia 1,65 Galicia Iniciativas empresariales de emprendedores con algún tipo de capacidad Fondo de Emprendedores Tecnológicos Fondo de Generación de Espacios Productivos Fuente: Capital&Corporate IDEA 20 Andalucía Proyectos de creación de empresas de alta tecnología innovadoras y tecnológicas IDEA 20 Andalucía Generación de nuevos espacios (suelo industrial y terciario) para actividades productivas y la rehabilitación de otros ya existentes. Ministerio de Ciencia e Innovación (Cristina Garmendia) 300 España Proyectos de I+D

13 [ 56 ] puntos de vista Capital & Corporate Julio 2011 contaba con unos fondos disponibles de 40M, pero en los cuatro años que lleva en funcionamiento sólo ha invertido 6M. Ahora, espera desprenderse de Ovelar Merchandising, su única participada, para cerrar sus puertas. En cualquier caso, no tendrá que devolver dinero a sus socios (familias empresarias valencianas, como Ballester, Lis, Martinavarro y Zamorano), ya que sólo estaba previsto desembolsarlo a medida que fuesen cerrando operaciones. Perspectivas El primer semestre finaliza con buenas perspectivas y un dinamismo esperanzador en las principales variables del sector de capital riesgo en España. La inversión sigue en ascenso y no parece que la crisis económica esté disuadiendo a los fondos internacionales de invertir en nuestro país. A esto se suman un buen número de ofertas de compra y acuerdos que podrían cerrarse en los próximos meses. Por ejemplo, Permira, Mercapital y el equipo directivo siguen trabajando en la compra del 100% de Clece, filial de servicios de ACS, por un valor empresa de 608M, todavía pendiente de la obtención de financiación bancaria, que está resultando complicada. Con el nuevo reparto accionarial, Permira tendrá más del 80% del capital, mientras el otro 20% estará en manos de Mercapital y el equipo directivo. Además, Mercapital y Carlyle han presentado una oferta en firme para adquirir Overon, la productora audiovisual propiedad de Abertis Telecom y Mediapro al 50%, por un importe que rondaría los 200M. Según fuentes cercanas a la operación, las negociaciones estuvieron a punto de cerrarse, aunque sus accionistas han decidido estudiar más ofertas de grupos como Doughty Hanson que también han mostrado su interés por la compañía. Por su parte, Proa Capital y Torreal han lanzado una oferta para hacerse con Saba Infraestructuras, filial de aparcamientos y parques logísticos de Abertis, junto a CriteriaCaixaCorp. La operación, llamada Proyecto Duplo, valora la empresa en 900M (incluida deuda de 500M) y consistirá en un dividendo en especie y posterior venta. El pasado 21 de junio, la junta de accionistas de Abertis aprobaba el reparto de dicho dividendo y ponía como fecha el 22 de julio para que los accionistas opten por percibirlo en efectivo o en acciones de Saba Infraestructuras. Los títulos que no sean adjudicados serán los que puedan adquirir Proa y Torreal, en consorcio con La Caixa (primer accionista de la compañía), que podrían aportar unos 100M en efectivo cada uno, en el caso del primer fondo, en coinversión junto a sus LPs Gala Capital y Towerbrook han acordado la venta del 83% de Jimmy Choo al grupo de lujo Labelux, que también comprará el 17% de la firma de calzado a su fundadora, Tamara Mellon, quien se mantendrá como directora creativa de la entidad. La operación se cerrará, previsiblemente, durante el mes de julio, por unos 500M ( 578M) y con importantes plusvalías para ambos fondos de capital riesgo que, en 2007, compraron la compañía a Lion Capital en un SBO valorado en 230M. A estas transacciones, todavía por cerrar, se unen un gran número de mandatos de venta que pueblan el mercado. Entre las desinversiones que podrían verse en los próximos meses figuran Gasmedi, valorada en más de 350M y puesta en venta por Mercapital. En 2006, el fondo de Loizaga pagó más de 200M por el 75% del grupo. Desde el primer momento, grupos industriales como Air Liquide y Linde han manifestado su interés por la compañía. CVC también ha puesto en venta The Colomer Group, en la que el fondo británico participa desde el año 2000 y la histórica Torraspapel, la compañía más antigua de su cartera española. 3i, por su parte, busca de comprador para Global Energy Services (GES), valorada en más de 500M. El fondo británico también ha puesto en venta Esmalglass, el líder español en esmaltes y colores cerámicos, por cerca de 300M. En 2002, el fondo británico realizó uno de los mayores MBOs del año con la compra de la compañía por cerca de 230M. En el mercado se comenta también que Doughty Hanson quiere apearse de Avanza, donde entró en 2007 en una operación valorada en 600M, por lo que ha encomendado a JP Morgan que sondee posibles salidas, especialmente, una venta parcial o total. Talgo, controlado por MCH, prepara su próxima salida a Bolsa, prevista para el próximo otoño, a la que podría sumarse la consultora Everis, la firma de explosivos Maxam, la operadora de cable ONO y algunas otras excluidas en su día del parqué, como el grupo de ocio Parques Reunidos, Cortefiel y Telepizza. Todas ellas comparten un mismo perfil de accionistas (Doughty Hanson, Candover, 3i, Providence, Permira, CVC o PAI) y se aproximan o han superado los cinco años de permanencia en manos del capital riesgo. Otras dos compañías en venta son Segur Ibérica, participada por N+1, MCH y Corpfin Capital, y valorada en más de 200M y Corporación IBV, el holding de participaciones industriales y financieras controlado por Iberdrola y BBVA, que podría pasar a manos de N+1. Hay, por tanto, mucho deal flow en el mercado y muchas ganas de cerrar operaciones. Veremos qué nos depara el segundo semestre y en qué quedan todas estas transacciones en curso. 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