Credicorp Ltd. US$

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1 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 EQUITY RESEARCH Resultados Trimestrales 15 de Noviembre de 2012 Alberto Arispe Marco Contreras Jefe de Research Analista (511) (511) Sector Financiero Valor Fundamental US$ Neutral Valor Fundamental del Equity (US$ MM) Valor Fundamental por Acción (US$) Anterior Valor Fundamental (Jul - 12) Recomendación Capitalización Bursátil (US$ MM) Precio de Mercado por Acción (US$) Acciones en Circulación (MM) Potencial de Apreciación ADTV - LTM (US$ 000) Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield - LTM Negociación Ratios Financieros 10, Neutral 10, % 1.65% NYSE, BVL ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume") LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months") (NYSE: BAP, BVL: BAP) e 2013e Resultados 3T2012: Crecimiento del trimestre supera estacionalidad apoyado por mayores colocaciones y mejores condiciones del mercado (Credicorp) reportó resultados del 3T12, alcanzando una utilidad neta de US$ millones, lo que representa un incremento de 33.1% YoY. La utilidad neta anualizada al 3T12 estuvo 6.7% por debajo de nuestros estimados, al haberse registrado mayores ingresos y gastos durante el año. No obstante, mejores perspectivas de crecimiento motivan el incremento en nuestro valor fundamental por acción de US$ a US$ , con una recomendación neutral. A continuación, los puntos más resaltantes sobre los resultados del 3T12: (i) Colocaciones crecieron 5.5% QoQ y 23.7% YoY en el 3T12, a pesar que en los primeros y terceros trimestres del año se esperan menores crecimientos debido a la estacionalidad en el sistema bancario. Colocaciones (MM US$) Depósitos (MM US$) NII (MM US$) NIM UPA (US$) P / E P / BV Ratio de eficiencia Fuente: SMV, Kallpa SAB NII: Ingreso financiero neto o Net interest income NIM: Margen financiero neto o Net interest margin NII / (Caja + inversiones + colocaciones) 17,443 21,489 25,035 18,988 23,354 27,207 1,306 1,622 2, % 5.1% 5.3% % % % 42.5% 42.7% Eficiencia: Gastos operativos / (NII + Ing. no fin. + Ing. por prima de seguro) Gráfico N 1: BAP vs. INCA US$ 140 BAP INCA Pts (ii) (iii) Este crecimiento fue impulsado nuevamente por el incremento de la cartera minorista (PYME + hipotecas + consumo + tarjetas de crédito), que registró un aumento de 8. QoQ y 34. YoY, lo cual está en línea con la estrategia downmarket de la compañía. Margen financiero neto se incrementó ligeramente a 4.9% en el 3T12, desde el 4.8% registrado el trimestre anterior. La mejora en este indicador es producto de un sólido crecimiento de los ingresos netos por intereses de 5. QoQ y 25. YoY, que se vio sustentado en el buen desempeño de la cartera minorista de Credicorp. Cartera atrasada se mantuvo estable en el 3T12, representando el 1.73% del total de colocaciones, desde el 1.7 alcanzado en el 2T12. Esto se debió a que la morosidad en el segmento minorista se mantuvo estable, destacando una recuperación en el desempeño del segmento tarjetas de crédito, cuya morosidad registró 4.9% (menor al 5.5% alcanzado el trimestre anterior). Cabe destacar que, dada la estrategia actual del Credicorp enfocada a aumentar la participación del segmento minorista, se espera que el ratio de morosidad se vaya incrementando gradualmente, ante el mayor riesgo que representa estar expuesto a este sector. Fuente: Bloomberg

2 Gráfico N 2: Crec. colocaciones vs. crec. PBI PBI 12% Colocaciones PBI 10% 8% 2% 0% e 2013e, Kallpa SAB Gráfico N 3: Morosidad por segmento 7.0% 6.0% 2T12 3T12 5.0% 4.0% 3.0% Coloc. 30% 25% 20% 15% 10% 5% (iv) (v) Ingresos no financieros registraron un incremento de 9.9% QoQ y 36.2% YoY alcanzando un monto de US$ MM. Los ingresos por comisiones (+ 9. QoQ) y las ganancias por operaciones de cambio (+2. QoQ) tuvieron la mayor participación dentro de este rubro. No obstante, fueron las ganancias por venta de valores (+98.9% QoQ) las que impulsaron el crecimiento del trimestre, apoyadas por las mejores condiciones del mercado. Gastos operativos crecieron 9.0% QoQ y 31. YoY debido a: i) expansión de la red del negocio bancario, ii) aumento en costos variables por la mayor cantidad de transacciones, iii) costos relacionados a la consolidación de Correval (Colombia) y IM Trust (Chile) en Credicorp; y iv) apreciación de la moneda local contra el dólar. Cabe resaltar, que esta apreciación de la moneda local contribuyó a obtener una ganancia por traslación de US$ 33.1 MM, mayor a la pérdida de US$ 1.7 MM del 2T12 y a la pérdida de US$ 7.2 MM del 3T % PYME T. Crédito Edyficar Consumo Hipotecario La morosidad en el segmento mayorista se mantuvo estable en 0.2% Conclusión Los resultados de Credicorp se encuentran ligeramente por debajo de nuestros estimados, debido a que tanto los ingresos como los gastos fueron mayores a lo que esperábamos. Por este motivo, actualizamos nuestro modelo, realizando los siguientes cambios: Gráfico N 4: Morosidad vs. cobertura Morosidad 1.8% Morosidad Cobertura 1.7% 1. Cobertura 200% 190% 180% 170% (i) Incrementamos el crecimiento esperado para las colocaciones de este año de 17% a 23%, luego que en el 3T12 se lograra un crecimiento mayor al esperado, a pesar de la estacionalidad en el sector bancario. Producto de esto los ingresos por intereses se han visto incrementados tanto para este año como los siguientes en nuestro periodo de análisis % 1.2% 1.1% 3T11 2T12 3T12 160% 150% 140% 130% % (ii) (iii) Aumentamos las provisiones para las colocaciones debido a que la estrategia de la compañía, de enfocarse en el segmento minorista, provoca que se asuman mayores niveles de riesgo. Ajustamos ligeramente nuestros estimados de ingresos no financieros, primas netas de seguros y gastos operativos para reflejar el avance presentado al 3T12. Gráfico N 5: Contribución a la utilidad neta US$ MM % 160 1% 1% 5% 7% 8% % 83% 72% % -40 3T11 2T12 3T12 BCP PGA ASB Prima Otros (iv) Reducimos la utilidad neta esperada para este año a US$ 806 millones desde los US$ 841 millones de nuestro reporte anterior, ante los mayores gastos en provisiones. No obstante, esperamos que el crecimiento de esta se vea beneficiado en los siguientes años por el mayor nivel de colocaciones en el segmento minorista, que reporta márgenes más altos. Luego de realizar estos cambios vemos incrementado el promedio para los siguientes cinco años ( ) de 22.63% a 23.37%, lo que nos da un ratio Precio / Valor en Libros fundamental de Esto, dado que esperamos que los mayores gastos en provisiones se vean contrarrestados por las mejores perspectivas de crecimiento de Credicorp. Por ello, incrementamos nuestro valor fundamental por acción de US$ a US$ , con una recomendación neutral. Resultados Trimestrales 2

3 Resultados 3T2012 ESTADO DE RESULTADOS (US$ 000) 3T2012 2T2012 3T2011 QoQ YoY Acum e Ingresos por intereses 598, , , % 28. 1,682,924 2,301,990 Gastos por intereses -183, , , % 35.1% -501, ,443 Ingresos netos por intereses 415, , , ,181,390 1,621,548 Provisiones para colocaciones -94, ,850-42, % 121.2% -274, ,630 Ingresos después de provisiones 320, , , % 1 906,513 1,264,918 Ingresos no financieros 275, , , % 36.2% 764,212 1,037,480 Ingresos por comisiones 193, , , , ,710 Otros ingresos no financieros 82,089 73,843 50, % 62.5% 230, ,770 Primas netas de seguros 46,718 37,370 30, % , ,491 Resultado técnico de servicios médicos -3,894 1, Gastos operativos -367, , , % ,015,975-1,385,823 Gastos administrativos -139, ,048-99, % 40.0% -367, ,687 Otros gastos -228, , , % 26.7% -648, ,136 Utilidad operativa 271, , , % 746,417 1,050,066 Resultado por traslación 33,105-1,685-7, % % 44,604 44,604 Impuestos Utilidad Neta -71, ,212-58, ,999-58, , % 33.3% 21.7% 33.5% -189, , , ,903 Interés minoritario Atribuible a Credicorp 5, ,531 3, ,948 3, , % 32.3% 51.7% 33.1% 12, ,590 20, ,230 Utilidad por acción (US$) Análisis de múltiplos Empresa País Cap. Bursátil (MM US$) P/E Trailing 12M P/E 2012 P/BV Colocaciones (US$ MM) Itau Unibanco Holding SA Banco Bradesco SA Grupo Financiero Inbursa SAB d Bancolombia SA Grupo Financiero Banorte SAB d Banco Santander Chile BBVA Banco Continental SA Corpbanca SA/Chile Intercorp Financial Services I Promedio Perú 10, Brasil 63, Brasil 55, México 17, Colombia 13, Chile 12, México 12, Chile 12, Perú 4, n.d. 3.3 Chile 3, Perú 3, , % 18.7% 18.7% % 24.2% 14.1% 18.9% 33.7% % 2.3% % 1.9% 1.2% 2.7% 3.2% 20, , ,650 13,375 35,999 38,667 30,892 38,934 12,578 20,487 5, % 47,674 Gráfico N 6: P/E vs. P/BV - Empresas Similares Gráfico N 7: vs. - Empresas Similares P/BV 4.0 Mkt. Cap. 3.0% Mkt. Cap BBVA Continental Credicorp Santander Chile 2.5% Bancolombia Credicorp BBVA Continental Bancolombia Banorte Itau P/E Santander Chile Itau Banorte 0.5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% Resultados Trimestrales 3

4 Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad Certificación del analista El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones. Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países. Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras. Definición de rangos de calificación Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar+, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar-. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura. Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar + Subponderar -30% a -15% +15% a +30% Sobreponderar Neutral -15% a 0% 0% a +15% Neutral El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica garantía alguna que este sea alcanzado. Resultados Trimestrales 4

5 KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA GERENCIA GENERAL Alberto Arispe Gerente (511) TRADING Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez Gerente Head Trader Trader Trader (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) FINANZAS CORPORATIVAS Ricardo Carrión Gerente (51 1) EQUITY RESEARCH Marco Contreras Edder Castro Humberto León Fátima Ramírez Analista Analista Analista Asistente (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) OPERACIONES Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Armando Trujillo Gerente Analista - Valores Analista - Tesorería Jefe de Sistemas (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) ecueva@kallpasab.com anoa@kallpasab.com mbazan@kallpasab.com atrujillo@kallpasab.com OFICINA - MIRAFLORES Jose Antonio Avendaño Daniel Berger Victor Hugo Rossel (51 1) (51 1) (51 1) javendano@kallpasab.com dberger@kallpasab.com vrossel@kallpasab.com OFICINA - CHACARILLA Hernando Pastor Gerardo del Águila (51 1) (51 1) hpastor@kallpasab.com gdelaguila@kallpasab.com OFICINA - EL POLO Ana María Castro Gissella Gárate Asesora de Inversiones (51 1) (51 1) amcastro@kallpasab.com ggarate@kallpasab.com OFICINA - AREQUIPA Jesús Molina (51 54) jmolina@kallpasab.com Resultados Trimestrales 5