INTRODUCCIÓN AL STATARB

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1 INTRODUCCIÓN AL STATARB ARBITRAJE FX Jorge Estévez GrupoER

2 ARBITRAJE: proceso de comprar y vender simultáneamente el mismo activo o un activo equivalente en mercados distintos, generándose ganancias por los diferenciales de precio. Cuantos más activos participen en el proceso de arbitraje, los diferenciales tienden a desaparecer. Para que exista arbitraje es necesario que se cumpla alguna de las siguientes condiciones: 1. Un mismo activo, se negocia con diferente precio en los mercados. 2. Dos activos con idénticos flujos de caja se negocian a precios distintos 3. Un activo con un precio conocido en el futuro, se negocia hoy a un precio distinto al precio futuro.

3 El arbitraje tiene como efecto que los precios de instrumentos financieros en diferentes mercados tiendan a valores únicos. La velocidad a la cual lo hacen sirve como medida de la eficiencia del mercado. El arbitraje es un factor importante, por ejemplo, para alcanzar el equilibrio en la paridad de poder adquisitivo entre diferentes monedas. Esto quiere decir, que en condiciones ideales, las monedas tenderían a encontrar una tasa de cambio que refleje las condiciones de mercado de cada país. Ejemplo: si los automóviles norteamericanos son relativamente más baratos que en Canadá, los canadienses podrían comprar sus autos al cruzar la frontera y explotar así la condición de arbitraje. Si esto pasa a gran escala, la mayor demanda por dólares estadounidenses y la mayor oferta de dólares canadienses llevaría a una apreciación del dólar estadounidense y eventualmente haría más caros los autos americanos para los compradores canadienses y se establecería una paridad cambiaria de equilibrio.

4 Las estrategias de arbitraje tratan de explotar las discrepancias de precio entre valores que están relacionados. Dentro de las tácticas de arbitraje destacan: 1. Los gestores de fondos que hacen arbitraje con bonos convertibles: el gestor compra el bono convertible y vende en corto el correspondiente valor; de este modo, al final del período, se adquieren las acciones a cambio del bono y se devuelve el préstamo de títulos que se había tomado. 2. Arbitraje de renta fija: persigue capturar las valoraciones erróneas que se producen entre los mercados de renta fija y los derivados asociados y el arbitraje estadístico. En este último, el gestor trata de detectar parejas de activos cuyos precios estén altamente correlacionados históricamente y que ahora presentan una desviación (comprará el infravalorado y venderá el que considera caro).

5 3. Estrategias de acontecimientos. En este caso, se persigue extraer beneficio de acontecimientos concretos como quiebras, fusiones o adquisiciones de entidades. Sobresalen dos tipos: aquellos fondos que se centran en valores con problemas y las que realizan arbitraje en operaciones tales como fusiones. En las primeras, denominadas distressed securities, el gestor invierte en valores (deuda o acciones) de empresas que atraviesan dificultades financieras pero en las que se confía que salgan del bache. Por su parte, en los fondos de arbitraje de fusiones, si la empresa adquirente paga toda la operación o parte con acciones propias, el fondo toma una posición larga en los títulos de la empresa adquirida y corta en los valores de la compradora. Si la contraprestación es sólo en metálico, los gestores sólo tomarán una posición larga en las acciones de la empresa adquirida. 4. Estrategias de tendencia del mercado. Explotan las tendencias del mercado en renta variable, renta fija o materias primas. En este grupo destacan los fondos macro-globales y los de venta en corto ó short-selling. Los primeros son los utilizados por Soros y las decisiones de sus gestores se basan en análisis sobre las condiciones macro económicas actuales, más que en el análisis microeconómico (empresa por empresa). Por su parte, los fondos de venta en corto tratan de aprovechar la expectativa de que el precio de un determinado activo va a caer. Para ello, el gestor realiza ventas en corto: pide prestado el valor y lo vende en el mercado. Al finalizar el periodo de tenencia, compra los títulos para devolvérselos al prestamista, que recibe una comisión. Mediante las posiciones cortas el gestor se beneficia de la caída del precio de un activo, con las apuestas largas se favorece de la subida en la cotización.

6 Existe una Teoría del Arbitraje -Arbitrage Pricing Theory (APT) - que el retorno esperado de un activo financiero puede ser modelado como una función lineal de varios factores macroeconómicos, donde la sensibilidad a cambios en cada factor es representada por un factor específico, el coeficiente beta Beta (β) de acciones o de la cartera es un número que describe la volatilidad de un activo en relación a la volatilidad del índice de referencia que el activo está siendo comparado con. Este punto de referencia es generalmente el mercado financiero en general y con frecuencia se estima a través de la utilización de índices representativos, como el S & P 500. Un activo tiene un beta de cero si sus declaraciones de cambiar independientemente de los cambios en los retornos del mercado. Una beta positiva significa que el rendimiento del activo siguen generalmente rendimientos del mercado, en el sentido de que ambos tienden a estar por encima de sus respectivos promedios juntos, o ambos tienden a estar por debajo de sus respectivas medias juntos. Una versión beta negativo significa que la rentabilidad del activo generalmente se mueven frente a los rendimientos del mercado:. Uno tenderá a estar por encima de su media cuando el otro está por debajo de su promedio. Se mide la parte de la estadística del activo varianza que no pueden ser removidos por el la diversificación proporcionada por la cartera de muchos activos riesgosos, debido a la correlación de sus rendimientos con los rendimientos de los otros activos que se encuentran en la cartera. Beta se puede estimar para las empresas individuales mediante análisis de regresión en contra de un índice bursátil.

7 A partir de la Teoría del Arbitraje se desarrolla el arbitraje estadístico, el cual se refiere a la técnica empleada para detectar las diferencias de precios entre el valor de mercado y el valor estimado de un activo. El arbitraje estadístico utiliza herramientas computacionales basadas en métodos estadísticos, inteligencia artificial y data mining - algoritmo para la identificación y estructuración de un grupo de datos con el objeto de modelar, detectar desviaciones y generar patrones - cuyo objetivo final es tratar de determinar divergencias de precios en títulos valores. Estrategias neutrales al mercado. Estas técnicas persiguen un rendimiento independiente al del mercado así como minimizar el riesgo y la volatilidad.

8 Arbitraje es la práctica de tomar ventaja de una diferencia de precio entre dos o más mercados: realizar una combinación de transacciones complementarias que capitalizan el desequilibrio de precios. La utilidad se logra debido a la diferencia de precios de los mercados. Por medio de arbitraje, los participantes en el mercado pueden lograr una utilidad instantánea libre de riesgo. El término es comúnmente aplicado a las transacciones de instrumentos financieros, como bonos, acciones, derivados financieros, mercancías y monedas. El arbitraje no es simplemente el acto de comprar un producto en un mercado y venderlo en otro por un precio mayor en el futuro. Las transacciones deben ocurrir simultáneamente para evadir la exposición al riesgo del mercado, o el riesgo que los precios puedan cambiar en un mercado antes que ambas transacciones sean completadas. En términos prácticos, esto es generalmente posible con productos financieros que pueden ser transados electrónicamente

9 En el ejemplo más simple, todo bien vendido en un mercado debe venderse por el mismo precio en cualquier otro mercado. Los inversionistas pueden, por ejemplo, descubrir que el precio del trigo es más bajo en regiones de agricultura que en las ciudades, así que pueden comprar el trigo y venderlo por un precio más alto en la ciudad (ignorando el coste de transporte y asumiendo que la compra y la venta pueda hacerse casi simultáneamente). Cuantos más inversionistas descubran esta oportunidad, más van a comprar trigo en el campo y venderlo en la ciudad. Esta actividad tendrá dos efectos: el precio del trigo en el campo subirá, pues la demanda aumentara en comparación con la oferta. el precio del trigo en la ciudad bajará, pues la oferta en determinado punto será mayor que la demanda. En cierto momento, estos dos efectos combinados ocasionaran que el precio del trigo en el campo sea igual al precio en la ciudad, y la oportunidad de arbitraje habrá desaparecido.

10 Arbitrar estadística, StatArb conoce popularmente, es la aplicación a escala amplia de la estrategia de comercio pares. La estrategia consiste en aprovechar las ineficiencias de precio en el mercado y obtener beneficios mediante el seguimiento de las divergencias de correlación. En el arbitraje estadístico se constituyen carteras que consiste en una serie de poblaciones diferentes, que son cuidadosamente seleccionados para la reducción de riesgo de mercado y la beta de valores. Por lo general, los valores de la cartera se puntúan utilizando significa desviación principio y otros modelos matemáticos, por debajo de poblaciones calificaciones altas, y superando a las poblaciones calificaciones bajas. La estrategia consiste en tomar una posición larga en las poblaciones de alta puntuación y tomar posiciones cortas en las poblaciones de baja calificación.

11 El arbitraje tiene el efecto de hacer que los precios de los mismos activos en mercados diferentes converjan. Como resultado del arbitraje, los tipos de cambio, el precio de mercancías, y el precio de instrumentos financieros tienden a converger en todos los mercados. La velocidad con que los precios convergen es una medida de la eficiencia del mercado. El arbitraje tiende a reducir la discriminación de precios, pues motiva a las personas a comprar un producto donde el precio es bajo y revenderlo donde es más alto. El arbitraje mueve las monedas de los países hacia la paridad de poder de compra.

12 Las transacciones de arbitraje en los mercados financieros modernos sufren usualmente de poco riesgo. A pesar de las eficiencias en las transacciones electrónicas, es casi imposible cerrar dos o más transacciones en el mismo instante; por lo tanto, existe la posibilidad de que cuando una parte del trato sea cerrada, un rápido cambio de precios haga imposible cerrar la otra parte con una utilidad. Existe también un riesgo de que la contraparte el trato no lo cumpla. Otro tipo de riesgo ocurre si los ítems que son comprados y vendidos no son idénticos y el arbitraje es conducido bajo la presunción de que los precios de los ítems son correlacionados o predecibles. En un caso extremo esto es arbitraje de riesgo. En comparación con la clásica transacción rápida y rentable de arbitraje, esta operación puede ocasionar perdidas desastrosas. Durante los años 80, el arbitraje de riesgo era muy común. En esta forma de especulación, un inversionista transa un instrumento financiero que es claramente subvalorado o sobrevalorado, y se espera que estas discrepancias sean corregidas en el futuro. El ejemplo estándar es la acción de una empresa, la cual es subvalorada por el mercado, la cual está a punto de ser comprada por una empresa; el precio de la oferta de compra probablemente reflejara el valor real de la compañía, dando así una gran ganancia a quien compro la acción antes de la oferta. Usualmente, para lograr el arbitraje se realizan dos o más transacciones, que deben ser finalizadas mientras las diferencias de precio persisten. Cuando la transacción necesita de semanas o meses, se corre un riesgo considerable, especialmente si se ha tomado dinero prestado para ejecutarla.

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24 En el mercado FOREX, los agentes obtienen beneficio a través de pequeñas diferencias entre los precios de compra de una moneda y los de venta para un mismo momento del tiempo. Esa diferencia se llama spread. El arbitraje consiste en intentar obtener beneficios realizando operaciones de compraventa simultáneas de un mismo producto en diversos mercados. En el FOREX, más que hablar de diversos mercados tendremos en cuenta que los múltiples agentes que operan pueden ofrecer ligeras variaciones entre ellos en sus precios de compra y sus precios de venta. Estas diferencias se deben a que el mercado FOREX es tan inmenso que se pierde algo de eficiencia en el tratamiento de los factores que provocan las variaciones de precios. El movimiento de tal cantidad de información, no llega igual de rápido a todos los operadores. Pero esas diferencias son eventuales y efímeras, porque estamos hablando de minutos o quizá segundos de diferencia en la recepción de la información por todos los agentes, por lo que el arbitraje supone atención constante y actuación rápida, además de suponer un gran riesgo por el hecho de la gran velocidad de los cambios. Trataremos entonces de realizar una compraventa de divisas con un agente y simultáneamente la operación contraria con otro para beneficiarnos de las diferencias de precios.

25 Arbitraje Triangular de Monedas Otra forma de realizar arbitraje en el FOREX sería mediante el denominado arbitraje triangular de monedas. Dadas tres divisas, se debe dar una relación entre sus cotizaciones. Por ejemplo, si 1 = 1,2$ y a la vez 1 = 0,8Libras, entonces 1,2$ = 0,8 L, o lo que es lo mismo, 1$ = 0,6666 Libras. Si en algún momento esta igualdad no se cumpliera existiría una oportunidad de arbitraje sin riesgo. Veamos un ejemplo: En un momento dado tenemos estas cotizaciones en el mercado FOREX: 1 = 1,2$ 1$ = 0,68 L 1 = 0,8L Vendemos 1000 y nos dan 1200$, que vendemos para obtener 816 Libras que cambiamos nuevamente por Obtenemos un beneficio por arbitraje de 20, o el 2% sin riesgo alguno. Los arbitrajes sólo son posibles ante ineficiencias del mercado.

26 Una subida de un par vaya acompañada de una bajada del otro- una operación de statistical arbitrage podría consistir en estar largo simultáneamente en los dos pares anteriores. largo EURCHF largo USDCHF El volumen de las operaciones hay que ponderarlo, en este caso abriríamos más lotes de EURCHF (que reacciona de forma suave) que de USDCHF (de reacción más agresiva) El resultado de esta operación es una estrategia Market Neutral, es decir, cuando un par sube, el otro baja. De este modo, si se produce un desastre y el mercado se vuelve loco, un par subirá agresivamente, mientras que el otro bajará, también agresivamente, pero en definitiva no habrá sorpresas. El éxito de estas estrategias es tanto mayor cuanto más correlacionados estén los cruces que se arbitran. De hecho, al final, lo que aprovechamos en nuestro beneficio no es el conocimiento de la futura tendencia, sino el ruido de la oscilación de la operación combinada, que podemos delimitar a una cierta banda. Un buen estudio estadístico de dicho ruido y una adecuada gestión del riesgo nos proporcionarán una elevada probabilidad de ganar en el largo plazo.

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28 1) Que la técnica funciona tanto mejor cuanto más correlacionados estén los pares. 2) Que se consiguen estrategias Market Neutral, cuyos beneficios tendrán una dependencia muy baja con el estado actual de los principales indicadores de salud global de la economía. No son técnicas de beneficio seguro, pero permiten una buena diversificación de portafolios (Beta casi nulo).

29 Las estrategias de Statarb son Market Neutral porque posiciones largas se emparejan contra posiciones cortas similar. Esto no significa que son poco arriesgadas, porque, en efecto, se engranan. El arbitraje estadístico también se describe a veces como estrategia de reversión, debido a su confianza en la vuelta a los patrones históricos. La mayoría de las violaciones de la eficacia del mercado, especialmente eficacia débil, son pequeñas y transitorias. Estas estrategias del statarb tienden a ser a corto plazo y a implicar el tomar de las posiciones que son muy sensibles al movimiento en el precio. Cualquier falta de mercados eficientes es interesante desde el punto de vista de la teoría de economía financiera. Las técnicas del arbitraje estadístico son útiles para las pruebas empíricas de la eficacia débil del mercado de la forma.

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