CENTRO DE FORMACIÓN DE DE BOLSAS Y Y MERCADOS ESPAÑOLES GARF. Gestión Activa de Carteras de Renta Fija

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1 CENTRO DE FORMACIÓN DE DE BOLSAS Y Y MERCADOS ESPAÑOLES GARF Gestión Activa de Carteras de Renta Fija CD

2 2 GARF Gestión Activa de Carteras de Renta Fija

3 PRESENTACIÓN Instituto BME es el centro de formación de Bolsas y Mercados Españoles (BME), el cuarto operador de mercados en Europa. Se constituye en 2005 continuando con la labor de difusión llevada a cabo desde 1990 por Instituto MEFF, como reflejo en el ámbito de la formación del proceso de integración del conjunto de mercados de valores y sistemas de compensación y liquidación existentes en España. 3 Con el objetivo de contribuir a la promoción de la cultura financiera, la actividad de Instituto BME se basa en la organización de distintos servicios de formación vinculados a los mercados financieros en general. Especial atención merecen todos aquellos aspectos relacionados directamente con los productos propios de los distintos mercados y plataformas de negociación que componen Bolsas y Mercados Españoles (renta variable, renta fija y derivados) y sus sistemas de compensación y liquidación, pero sin olvidar otros aspectos novedosos del mundo financiero como consecuencia, por un lado del proceso de globalización y por otro del continuo avance que experimenta el sector. Los excelentes recursos, tanto humanos como técnicos, de los que dispone Instituto BME, le han permitido impartir durante el año 2014 un total de horas lectivas a un total de alumnos. La formación con carácter general incluye todos aquellos cursos, de corta o larga duración, que son convocados de manera periódica. Además, Instituto BME ofrece un servicio de diseño de formación a medida de las necesidades de nuestros clientes. La oferta formativa de Instituto BME trata de proporcionar la máxima difusión en el conocimiento de los mercados financieros y de sus productos, empleando siempre una metodología muy práctica apoyándose en avanzadas aplicaciones informáticas. Para ello cuenta con unos recursos humanos inmejorables compuestos por los propios profesores de Instituto BME, el conjunto de profesionales de BME que aportan experiencia de primera línea en el proceso de gestión de los diferentes mercados, así como un amplio cuadro de expertos de otros ámbitos del sector financiero. Los programas de formación de Instituto BME están dirigidos a profesionales del sector financiero y de sus organismos reguladores, inversores particulares, estudiantes y, en general, a todo aquel interesado en introducirse o profundizar en el mundo de las finanzas. En la impartición de cada uno de sus Programas de Formación, Instituto BME renueva el compromiso de calidad con sus clientes, habiendo obtenido en 1998 el Certificado de Registro de Empresa y renovado de acuerdo con la norma UNE-EN ISO 9001:2008.

4 GARF nuestro curso 4 OBJETIVO El objetivo del curso es proporcionar a los asistentes un conjunto de herramientas de carácter eminentemente práctico para la gestión activa de una cartera de renta fija, tanto directamente a través de bonos y productos derivados como indirectamente a través de fondos de inversión. Metodología El programa se compone de nueve módulos repartidos en dos sesiones de 2 horas y media de duración cada una. La primera sesión de cada módulo está dedicada a la exposición de los contenidos teóricos necesarios y las aplicaciones prácticas en gestión de carteras de los mismos, mientras que en la segunda sesión se plantearán una serie de casos prácticos que deberán ser analizados y resueltos en equipos. Será necesario el uso de ordenadores para poder desarrollar los casos prácticos en hojas de cálculo. En cada sesión práctica se desarrolla una aplicación real de los conceptos estudiados en la sesión teórica, siempre con un enfoque de gestión. El curso exige un conocimiento previo de renta fija y Excel a nivel básico. No obstante, en la primera sesión se presentan los conceptos claves que se utilizarán en el resto de los módulos del programa, con el objetivo de homogeneizar el lenguaje entre los asistentes, de diversa procedencia profesional y/o académica. DIRIGIDO A El curso está dirigido a todos aquellos profesionales, académicos o estudiantes que deseen profundizar en los mercados de renta fija desde el punto de vista del practitioner, enfocándose principalmente en la gestión activa de carteras, más que en aspectos relacionados con la valoración de instrumentos o con la descripción de mercados y productos.

5 Dirección académica y profesorado 5 DIRECCIÓN ACADÉMICA Emilio Rodríguez. División de Gestión de Activos. Banco de España. Mario Bajo. División de Gestión de Activos. Banco de España. PROFESORADO Rubén Ayuso. Responsable de modelos cuantitativos. A&G. Mario Bajo. División de Gestión de Activos. Banco de España. Alvaro Galiñanes. Director de Fondos de Inversión. Banif. Emilio Gamarra. Profesor Colaborador Instituto BME. Emilio Rodríguez. División de Gestión de Activos. Banco de España. duración y horario 45 horas. Los lunes, martes y miércoles de 18 a 20:30 horas. lugar de celebración Palacio de la Bolsa. Plaza de la Lealtad, Madrid Precio El importe de la matrícula son 935. Más información E INSCRIPCIONES Para más información ó al teléfono /17 Plazas muy limitadas, las solicitudes se atenderán por estricto orden de llegada.

6 GARF 6 estructura del curso Estrategia Posición Duración SHIFT Dirección general del Mercado Movimientos paralelos en curva Largo Neutral Corto Pendiente TWIST Posicionamiento en la curva de rendimientos Flattering/Steepening Curvatura Movimientos no paralelos de curva Compra (venta) barbell vs bullet Crédito Posicionamiento en spread vs. Tesoro Largo Neutral Corto Valor relativo Posicionamiento en emisiones concretas Bond picking

7 7 Inversión Directa Inversión Indirecta Contado Bonos Derivados, Futuros IRS Fondos de Inversión & ETF Carteras de fondos Inversión 1. Una introducción a la gestión de carteras de renta fija 2. Gestión activa de la duración en una cartera de bonos 3. Estrategias semi-activas de gestión basadas en el análisis del rolling yield 4. Estrategias sobre la curva de rendimiento: Butterfly trades 5. Herramientas para la gestión activa de una cartera de crédito 6. Instrumentos derivados para gestión de carteras de renta fija: una aplicación práctica 7. Duración empírica, Análisis de Componentes Principales y Atribución de resultados 8. Inversión en mercados de renta fija mediante IICs: análisis de fondos de inversión y gestión de carteras 9. Inversión en mercados de renta fija mediante gestión cuantitativa

8 GARF programa 8 1. Una introducción a la gestión de carteras de renta fija. Emilio Rodriguez 1.1 Conceptos teóricos: Estimación de la rentabilidad de un bono y descomposición en sus factores fundamentales: carry, variación de tipos de interés y diferenciales de crédito. Medidas de sensibilidad: > Movimientos paralelos de la curva: duración y convexidad. > Movimientos no paralelos de la curva: duración parcial (Key Rate Duration). > Riesgo de diferencial: spread duration. Posicionamiento en dirección, curva y crédito. Asignación de activos por tramos temporales en base a Key Rate Durations. 1.2 Caso práctico: Gestión de una cartera de renta fija: posicionamiento relativo en duración, curva y crédito frente a su benchmark: a. Gestión pasiva: inmunización frente al benchmark. b. Gestión activa: Anticipación a movimientos de la curva de tipos de interés y de crédito. 2. Gestión activa de la duración en una cartera de bonos. Mario Bajo 2.1 Conceptos teóricos: Introducción a los modelos basados en reglas de inversión. Proceso de inversión de una cartera de renta fija. Sesgos y carencias en la gestión tradicional de carteras. Diseño de un modelo cuantitativo de duración basado en reglas de inversión. Proceso de generación de señal de duración con una variable: ISM Manufacturero. Proceso de agregación de variables: algoritmos vs Dynamic Markovitz. Aplicación del modelo cuantitativo duración en el mercado de treasuries americano. 2.2 Caso práctico: Cálculo del posicionamiento mensual en duración para una cartera de deuda europea. El objetivo del caso práctico es trasladar la aplicación práctica del modelo de duración visto para el mercado de Treasuries estadounidenses al mercado europeo de deuda mediante una regla de inversión sobre el IFO alemán. De esta manera se calculará un posicionamiento mensual en duración dinámico (posiciones largas, neutrales y cortas) generando una cartera basada en la gestión activa de la duración. Posteriormente se analizará el valor añadido de la gestión con medidas de rentabilidad riesgo comparando el resultado de la cartera frente el índice de referencia.

9 3. Estrategias semi-activas de gestión basadas en el análisis del rolling yield. Emilio Rodriguez 3.1 Conceptos teóricos: Rentabilidad de la inversión en un bono Concepto de rolling yield y sus componentes: yield income y roll-down. Rentabilidad de equilibrio o breakeven rate. Concepto de protección o cushion. Relación entre rentabilidad de equilibrio, precio forward y tipo forward. Rolling yield en diferenciales de crédito. Cálculo del diferencial de equilibrio o breakeven spread. Indicadores de rentabilidad ajustada por riesgo: el concepto de rolling yield-to-risk. Aplicación del rolling yield analysis para la toma de posiciones sobre la curva de rendimientos. 4. Estrategias sobre la curva de rendimientos: Butterfly trades. Mario Bajo 4.1 Conceptos teóricos: Introducción a las operaciones butterfly. Definición y objetivos de un butterfly trade. Algunas características de las estrategias butterfly. Tipos de estrategia butterfly. Credit butterfly trade. Métodos de cálculo de spread. Aproximación al cálculo del beneficio de una estrategia butterfly. Análisis ex-ante de una estrategia butterfly. Ejemplo de análisis ex-post de una estrategia butterfly. Ejemplo de posicionamiento dinámico en una estructura butterfly Caso práctico: Aplicación del rolling yield a la toma de posiciones por tramo temporal en una curva real de mercado. 4.2 Caso práctico: Partiendo de una curva real de rendimientos, se adoptarán distintas posiciones basadas en estrategias butterfly calculando los diversos diferenciales. Se llevará un análisis tomando posiciones en time buckets de la curva basándose en el análisis del rolling yield y sobre bonos concretos.

10 GARF programa Herramientas para la gestión activa de una cartera de crédito. Emilio Rodriguez 5.1 Conceptos teóricos: a. Universo de inversión: productos, mercados e índices de crédito. b. Medidas de spread crediticio: definición, cálculo y aplicación práctica. c. Ratings y probabilidades de incumplimiento. Utilización de las medidas implícitas como indicadores para la gestión. d. Asset swap spread: principales estructuras. e. Estrategias de valor relativo en el mercado de crédito. f. Estrategias de gestión de carteras de crédito con CDS: trading de crédito con bonos y CDS, cobertura de una cartera de bonos corporativos, arbitraje de la base CDS-bono. 5.2 Caso práctico: Gestión de una cartera de bonos corporativos: a. A partir de series históricas de diferenciales sobre swap de una serie de activos de crédito, construir una cartera identificando los bonos más atractivos en base a un análisis estadístico y cumpliendo una serie de restricciones. b. Eliminar través de un asset swap el riesgo de interés de la cartera construida. c. Realizar una cobertura del crédito de varias clases de activos a través de CDS. 6. Instrumentos derivados para gestión de carteras de renta fija: una aplicación práctica. Emilio Gamarra 6.1 Conceptos teóricos: a. Conceptos básicos. Calculo de sensibilidades de derivados sobre tipos. La base del futuro: > Concepto. > Tratamiento de la base como una opción. El Asset Swap Spread. > Concepto y variantes. b. Estrategias de valor relativo. El concepto de valor relativo frente posicionamiento direccional. Spread de curvas de diferentes países con futuros sobre bonos: > Ampliación reducción del diferencial de rentabilidad: La prima de riesgo. > Riesgos de la posición. Trading de base y cambio de CTD en la cesta de entregables. Gestión del Asset Swap Spread de una cartera de bonos y/o IRS. > Swapeo del tipo de interés de emisiones de bonos. c. Estrategias direccionales. Ampliación / reducción de la duración de una cartera de bonos con futuros. Posicionamiento en duración y modificación ante expectativas alcistas o bajista de tipos de una cartera de bonos cash con futuros sobre bonos.

11 d. Gestión del riesgo de tipo de interés en una cartera de renta fija. Riesgo de tipo de interés: El Vector delta. Otros riesgos de una cartera de renta fija y su posible gestión. 6.2 Caso práctico: T-Note contra Bund: gestión del diferencial de rentabilidad entre EEUU y Alemania en el 10Y con futuros sobre bonos. 7. Duración empírica, Análisis de Componentes Principales y Atribución de Resultados en renta fija. Mario Bajo 7.1 Conceptos teóricos: Acercamiento práctico al uso de diversas herramientas para la gestión activa de carteras de renta fija. a. Duración empírica: la relación tipos diferenciales de crédito. Cuando el gestor decide adoptar una posición en crédito distinta a la del índice de referencia, ya sea de manera táctica o como posición de trading, es importante entender el impacto que dicha decisión tiene no sólo sobre la volatilidad de la cartera, sino más concretamente, sobre su duración. b. Análisis de componentes principales. Esta metodología de análisis multivariante se emplea para extraer información relevante de un conjunto inicial de variables correlacionadas transformándolas en variables no correlacionadas, con el objeto de identificar patrones y estructuras. Estas características hacen que el PCA haya sido empleado desde hace tiempo en el área de las finanzas dadas sus múltiples aplicaciones prácticas aunque, en la realidad, dicha técnica estadística no esté muy extendida en el ámbito de la gestión de carteras. c. Atribución de resultados (ATR). Las metodologías de atribución de resultados se han convertido hoy en día en herramientas imprescindibles dentro de la industria de la gestión de activos. Conocer la procedencia del retorno de una cartera de renta fija, ya sea gestionada bajo un enfoque de retorno absoluto o frente a un índice de referencia, es un aspecto clave para poder detectar qué estrategias de inversión funcionan y poder valorar objetivamente la eficiencia del proceso de inversión seguido. 7.2 Caso práctico: Se llevarán a cabo ejercicios prácticos para calcular el impacto que sobre la duración de una cartera tiene la inclusión de activos con riesgo de crédito, la cobertura del riesgo de tipos de interés y análisis de valor relativo mediante PCA y la atribución de resultados de una cartera en sus diferentes factores de riesgo. 11

12 GARF programa Inversión en mercados de renta fija mediante IICs: Análisis de fondos de inversión y gestión de carteras. Alvaro Galiñanes Franco 8.1 Conceptos teóricos: a. Fondos de inversión de renta fija: tipología, activos, estrategias de inversión y mercados. b. Descripción, cálculo e interpretación de los ratios de performace más empleados en el análisis cuantitativo de fondos de inversión. Medidas de de rentabilidad ajustada por riesgo. Diseño de un scoring de fondos de inversión. c. Gestión de carteras de renta fija: de la teoría a la práctica. d. Asignación optima de activos en función de las necesidades del cliente. e. Construcción de la cartera de inversión y proceso de reevaluación de las estrategias. f. Estrategias de gestión de la curva en carteras de renta fija. g. Gestión pasiva en renta fija mediante fondos de inversión. h. Interpretación de indicadores económicos aplicados a la gestión de carteras de fondos de renta fija. i. Cobertura del riesgo en carteras de fondos. Estrategias de inmunización. 8.2 Caso práctico: Análisis de un caso práctico de gestión de una cartera confeccionada con fondos de renta fija. Partiendo del análisis macro, se tienen que elegir aquellos activos que en todo momento maximicen el resultado para diversos perfiles de riesgo de un cliente. El cambio de las condiciones durante el ejercicio hace preciso reevaluar la estrategia y adaptar las decisiones de inversión al nuevo entorno económico y de los clientes. Se deberá proporcionar la cartera óptima para diferentes tipos de clientes, explicar la estrategia y los resultados. Durante la sesión se analizarán los resultados de inversión.

13 9. Inversión en mercados de renta fija mediante gestión cuantitativa. Rubén Ayuso Conceptos teóricos: a. Análisis estadístico de los distintas clases de activos susceptibles de ser utilizados en una cartera de renta fija: comparación entre clases de activos en términos de volatilidad, máximo drawdown haciendo especial hincapié en el estudio dinámico de correlaciones y su inestabilidad temporal así como su impacto en la gestión de la cartera. b. Comparación de los distintos estilos de gestión que pueden ser utilizados para la construcción de una cartera de renta fija: gestión discrecional, gestión activa, gestión pasiva o indexada, gestión cuantitativa y gestión basada en reglas de inversión (rule-based-investment). c. Descripción detallada del proceso que se lleva a cabo desde la generación de una idea de inversión hasta la implementación del algoritmo en una cartera real. d. Descripción de algoritmos cuantitativos de inversión enfocados a una gestión activa del market timing de diversas estrategias de renta fija, como la duración o la exposición a crédito. 9.2 Caso práctico: Implementación y análisis de robustez y performance de los algoritmos descritos en la parte teórica utilizando hojas de cálculo.

14 GARF TEMARIO 14 Temario Horas Ponente Conceptos de renta fija para la gestión de carteras de bonos (Teoría) 2,5 Emilio Rodríguez Conceptos de renta fija para la gestión de carteras de bonos (Práctica) 2,5 Emilio Rodríguez Gestión Activa de la duración de una cartera de bonos (Teoría) 2,5 Mario Bajo Gestión Activa de la duración de una cartera de bonos (Práctica) 2,5 Mario Bajo Estrategias semiactivas de gestión basadas en el análisis de rolling yield (Teoría) 2,5 Emilio Rodríguez Estrategias semiactivas de gestión basadas en el análisis de rolling yield (Práctica) 2,5 Emilio Rodríguez Estrategias sobre la curva de rendimientos: Butterfly Trades (Teoría) 2,5 Mario Bajo Estrategias sobre la curva de rendimientos: Butterfly Trades (Práctica) 2,5 Mario Bajo Herramientas para la gestión activa de una cartera de crédito (Teoría) 2,5 Emilio Rodríguez Herramientas para la gestión activa de una cartera de crédito (Práctica) 2,5 Emilio Rodríguez Instrumentos Derivados para la gestión de carteras de renta fija: aplicación práctica (teoría) 2,5 Emilio Gamarra Instrumentos Derivados para la gestión de carteras de renta fija: aplicación práctica (Práctica) 2,5 Emilio Gamarra Duración empírica, análisis de componentes principales y atribución de resultados en RF (Teoría) 2,5 Mario Bajo Duración empírica, análisis de componentes principales y atribución de resultados en RF (Práctica) 2,5 Mario Bajo Inversión en RF mediante IIC's: Análisis de IIC's y Scoring de fondos (Teoría) 2,5 Alvaro Galiñanes Inversión en RF mediante IIC's: Análisis de IIC's y Scoring de fondos (Práctica) 2,5 Alvaro Galiñanes Inversión en RF mediante gestión cuantitativa (Teoría) 2,5 Rubén Ayuso Inversión en RF mediante gestión cuantitativa (Práctica) 2,5 Rubén Ayuso TOTAL 45

15 CV PROFESORES Dirección académica 15 Mario Bajo Traver Licenciado en Ciencias Económicas por la Universidad Autónoma de Madrid. MSc en Economía por la London School of Economics. EFA (European Financial Advisor) por EFPA. Actualmente trabaja en Departamento de Riesgos FInancieros del Banco de España. Ignacio Chacón de la Rosa Licenciado en Ciencias Económicas por la Universidad Autónoma de Madrid. MBA especialidad finanzas por la University of Illinois. Máster Executive en Finanzas Cuantitativas porla Escuela de Finanzas Aplicadas. Actualmente trabaja como gestor de fondos en Fonditel. Emilio Rodríguez Alfonso Licenciado en Ciencias Económicas por la Universidad Complutense de Madrid. Máster en Economía por la Universidad Carlos III de Madrid. CFA (Chartered Financial Analyst) por CFA Institute. Actualmente trabaja en la División de Gestión de Activos del Banco de España. Alvaro Galiñanes Franco Licenciado en Ciencias Económicas por la Universidad Complutense. Máster Executive en Finanzas Cuantitativas por la Escuela de Finanzas Aplicadas. EFA (European Financial Advisor) por EFPA. Actualmente trabaja en la División de Gestión de Activos de Banco Banif. Profesorado Rubén Ayuso Morales Licenciado en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad Complutense de Madrid. Máster en Bolsa por el Options & Futures Institute - IEB. Máster Executive en Gestión de Riesgos por el instituto BME. EFA (European Financial Advisor) por EFPA. Actualmente trabaja en A&G Fondos como Responsable de Modelos de Gestión. Emilio Gamarra Mompeán Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad Complutense de Madrid. MBA por el Instituto de Empresa de Madrid. Ex-Trader de derivados sobre divisas y tipos de interés y consultor de formación en mercados y productos financieros para diferentes escuelas de negocio. Actualmente trabaja en el departamento de desarrollo de negocio de BME Clearing.

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