EVALUACIÓN DE PROYECTOS Y DECISIONES DE INVERSIÓN

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1 EVALUACIÓN DE PROYECTOS Y DECISIONES DE INVERSIÓN

2 EVALUACIÓN DE PROYECTOS Y DECISIONES DE INVERSIÓN Autor Ph.D. Sergio Bravo Orellana Director Fundador del Instituto de Regulación & Finanzas de la Universidad ESAN, FRI - ESAN Decano de la Universidad ESAN PLATINUM OWL EDITORIAL S.A.C Perú

3 Índice General ACERCA DEL AUTOR... 9 INDICE INTRODUCCIÓN CAPÍTULO 1. ANÁLISIS DE RENTABILIDAD Y RIESGOS Análisis de rentabilidad económica y financiera Estados y flujos económicos y financieros Indicadores de rentabilidad económica y financiera CAPÍTULO 2.MODELO DE EVALUACIÓN DE INVERSIONES Breve descripción de los componentes del modelo de evaluación Políticas del negocio y de la evaluación Información base Estructura de inversiones - Presupuesto de inversión Esquema de financiamiento - Disponibilidad y costo de las fuentes Los servicios de las fuentes de financiamiento El estado de ganancias y pérdidas- presupuesto de operaciones El flujo de caja El flujo de fondos La evaluación económica y financiera - Métodos de evaluación económica y financiera El balance general La política de inversión, financiamiento y dividendos La estructura del pasivo y patrimonio proyectado La evaluación financiera Método del costo promedio ponderado de capital (KO) Análisis de puntos críticos Análisis de sensibilidad Análisis de escenarios Desarrollo de conceptos base El ciclo económico y de caja Periodicidad de la evaluación El concepto económico y financiero La relación con la formulación de proyectos Información base El caso de aplicación Natassia Trading S.A Primera parte Segunda parte Tercera parte CAPÍTULO 3. ESTRUCTURA DE INVERSIONES La estructura de inversiones La inversión en activo fijo El capital de trabajo

4 EVALUACIÓN DE PROYECTOS Y DECISIONES DE INVERSIÓN / SERGIO BRAVO ORELLANA 3. 2 Etapas de un proyecto de inversión Horizonte del proyecto La vida útil de un activo y política de reemplazo de activos Introducción: vida útil física y vida útil económica El concepto de vida útil económica Determinación de la vida útil económica El concepto de costo total de una decisión de inversión Extensión del minicaso a n periodos Vida útil y cambio tecnológico El cronograma de inversiones CAPÍTULO 4. ESQUEMA DE FINANCIAMIENTO Fuentes de financiamiento Las fuentes del pasivo Aporte propio (patrimonio) Selección de las fuentes de financiamiento El costo efectivo de las fuentes El costo de las fuentes es variable Proceso de determinación del esquema de financiamiento Servicio de las fuentes de financiamiento CAPÍTULO 5. EL ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS (EGP) El estado de ganancias y pérdidas Formatos contables Formato financiero La depreciación y la amortización Métodos de depreciación Depreciación económica versus depreciación tributaria El sentido económico y financiero del EGP Los deducibles (crédito tributario acumulado) El costo de producción La fuente de una estructura de costos: el sistema de producción Una cuestión previa: los conceptos de costos Los datos base para el sistema de costos CAPÍTULO 6. FLUJO DE CAJA El flujo de caja y el estado de ganancias y pérdidas Ingresos y egresos en el flujo de caja Hasta cuándo proyectar el flujo de caja El flujo de caja económico El flujo de caja económico y la estructura de inversiones Flujo de caja y financiamiento adicional El escudo fiscal Movimiento del IGV (IVA)

5 ÍNDICE GENERAL CAPÍTULO 7. FLUJO DE FONDOS La estructura del flujo de fondos El flujo económico El sentido del flujo económico El flujo de beneficios El flujo de costos El flujo de deuda El flujo del accionista CAPÍTULO 8. EL COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL Costo de oportunidad del accionista: síntesis del marco teórico Costo de oportunidad del capital: punto de vista del costo para la empresa. La relación entre utilidades del periodo y el COK El efecto de las expectativas en la determinación del COK Accionistas o gerentes: quiénes son los que reciben el VAN? Una reinterpretación del COK El costo de oportunidad del capital y el modelo CAPM (capital asset pricing model) La rentabilidad y el riesgo en el modelo CAPM Los parámetros del modelo CAPM El costo de capital económico y el costo de capital financiero o del accionista Costo de capital económico y financiero en el modelo CAPM El beta económico y betas financieros a diversos niveles de la relación deuda/capital El costo de capital económico en la regulación El costo promedio ponderado del capital (CPPC o KO) El apalancamiento financiero y los postulados de Modigliani y Miller CAPÍTULO 9. EL COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL EN MERCADOS EMERGENTES Los métodos para el cálculo del costo de oportunidad de capital en mercados emergentes Cálculo del costo de capital en mercados emergentes mediante el método indirecto Cálculo del costo de capital en mercados emergentes mediante el método directo Alcances y limitaciones Retorno esperado mediante los betas de servicios de información pública Conceptos Cálculo del retorno financiero Cálculo del retorno económico Retorno esperado en mercados emergentes mediante betas determinados a partir de datos primarios Conceptos Determinación del beta patrimonial Ajuste del beta calculado Determinación del retorno financiero Determinación del beta económico y el retorno económico Retorno esperado en mercados emergentes mediante el beta sectorial Concepto, alcances y limitaciones Procedimiento de estimación del COK Determinación del beta patrimonial

6 EVALUACIÓN DE PROYECTOS Y DECISIONES DE INVERSIÓN / SERGIO BRAVO ORELLANA Determinación del beta económico: la corrección por la relación D/C El beta económico sectorial: ponderación de betas El COK en países desarrollados El COK en países emergentes El COK de una división o unidad de negocios CAPÍTULO 10. INDICADORES O CRITERIOS DE EVALUACIÓN El valor actual neto (VAN) El concepto de valor actual neto El VAN y la política de dividendos La tasa interna de retorno (TIR) El concepto de la tasa interna de retorno El cálculo de la TIR La TIR y el costo de oportunidad del capital (KO) El indicador beneficio/costo (B/C) Sobre la inversión inicial Sobre las inversiones a lo largo del proyecto Sobre los costos del proyecto El periodo de recuperación de la inversión (PRI) CAPÍTULO 11. METODOLOGÍAS DE EVALUACIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA Tasas de descuento que se emplean en la evaluación de inversiones: una síntesis La evaluación económica de inversiones. Conceptos e índices de evaluación Conceptos y fundamentos de la evaluación económica El valor actual neto económico (VANE) La tasa interna de retorno económica (TIRE) El beneficio-costo económico (B/C E) Evaluación económica en el caso básico 1. Flujos a un solo periodo El costo de capital económico El flujo económico El valor actual neto económico o valor agregado económico (VANE) La tasa interna de retorno económica (TIRE) El índice beneficio/costo económico (B/C E) Evaluación económica en el caso básico 2. Flujo económico El valor actual neto económico (VANE) La tasa interna de retorno (TIRE) El índice beneficio/costo económico (B/C E) La evaluación financiera de inversiones. Conceptos e índices de evaluación Desarrollo de los flujos financieros Método del costo de oportunidad patrimonial o financiero (KE) Método del costo de oportunidad promedio ponderado (KO, CPPC o WACC) Evaluación financiera en el caso básico Método de los flujos financieros descontados por el KE Método de los flujos económicos descontados por el KO

7 ÍNDICE GENERAL 11.7 Evaluación financiera en el caso básico El valor actual neto financiero (VANF) La tasa interna de retorno financiera (TIRF) El beneficio-costo financiero (B/C F) CAPÍTULO 12. EVALUACIÓN CON IGV O SIN IGV Tratamiento del IGV en las operaciones La liquidación del IGV con el proyecto Conclusión Cuándo debemos utilizar los flujos con IGV CAPÍTULO 13. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Y ADMINISTRACIÓN DE ESCENARIOS Análisis de puntos críticos. Introducción Por qué realizar el análisis La lógica del análisis Aplicación en el caso Natassia Trading S.A El instrumento de análisis: la función buscar objetivo Precio mínimo de venta Costo máximo del producto Punto de equilibrio económico y financiero La tasa mínima de interés por crédito a clientes Análisis de sensibilidad Análisis de sensibilidad unidimensional El instrumento de análisis: la función tabla (1) Análisis de sensibilidad unidimensional en el caso Natassia Análisis de sensibilidad bidimensional El instrumento de análisis: la función tabla (2) Análisis de sensibilidad bidimensional en el caso Natassia Administración de escenarios Aplicación práctica en el caso Natassia El instrumento de análisis: administración de escenarios Anexos Anexo 1. Métodos de cálculo del capital de trabajo Anexo 2. Porcentajes vigentes para la estimación de la depreciación en el Perú Anexo 3. Análisis de riesgos de ingresos operativos por tipo de servicio (en millones de us$) Anexo 4. Caso básico 1: flujos y evaluación económica y financiera a un periodo Anexo 5. Caso básico 2: flujos y evaluación económica y financiera a dos periodos Anexo 6. Programación de deuda con la función buscar objetivo Anexo 7. Rentabilidad de acciones con la función buscar objetivo. La tasa de retorno no periódica Bibliografía

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