Graña y Montero S.A.A.

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1 Nov12 Dic12 Ene13 Feb13 Mar13 Abr13 May13 Jun13 Jul13 Ago13 Sep13 Oct13 Nov13 EQUITY RESEARCH Actualización 7 de Noviembre de 2013 Alberto Arispe Marco Contreras Jefe de Research Analista (511) (511) aarispe@kallpasab.com mcontreras@kallpasab.com Sector Construcción Valor Fundamental Graña y Montero S.A.A. S/ NEUTRAL Graña y Montero S.A.A. Valor Fundamental del Equity (S/. MM) VF por Acción / ADR (S/. / US$)* Anterior VF (Ago13) Recomendación Capitalización Bursátil (S/. MM) Precio de Mercado por Acción (S/.) Acciones en Circulación (MM) Potencial de Apreciación ADTV LTM (S/. MM) Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield LTM Negociación (BVL: GRAMONC1) El 3T2013 nos deja menores expectativas de crecimiento, aunque con mejores márgenes 7, / / Neutral 7, % % 1.3% NYSE, BVL Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Graña y Montero S.A.A. (Graña y Montero) recomendando mantener las acciones dentro de un portafolio benchmark para el mercado peruano. Nuestro nuevo valor fundamental por acción de GRAMONC1 de S/ (menor a nuestro VF anterior de S/ ) se encuentra 7.1% por debajo del precio de mercado de S/ del 6 de noviembre de Actualizamos nuestra valorización para incorporar los resultados de la compañía del tercer trimestre del año. Valorizamos Graña y Montero utilizando un modelo de Flujo de Caja Descontado a la Firma en un horizonte de 5 años, con una tasa de descuento de 10.57%. ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume") LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months") * Tipo de cambio USD/PEN: 2.78 Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB Ratios Financieros P / E P / BV EV / EBITDA Deuda / EBITDA EBITDA / Gast. Fin. UPA (S/.) ROE ROA Fuente: SMV, Kallpa SAB Gráfico Nº 1: GRAMONC1 vs. INCA S/ Fuente: Bloomberg GRAMONC e 2014e % 13.8% 12.1% 7.2% 5.3% 5.2% INCA Pts Qué cambió en nuestro modelo? Actualizamos nuestros estimados para el 2013 y Esperamos un crecimiento en ventas de 13.9% en el 2013, menor a nuestro estimado inicial de 17.6%. Atribuimos este menor dinamismo a: i. ii. iii. La desaceleración de la economía local, consecuencia de una menor inversión a la esperada. El cierre de una línea de negocio poco rentable en CAM que afectó el volumen de ventas. El retraso en el inicio de operaciones de los 11 nuevos trenes de la Línea 1 del Metro de Lima. Mantenemos nuestro crecimiento estimado para el 2014 en 12.1%. Incrementamos ligeramente nuestro margen EBITDA para el 2013 de 15.4% a 15.6%, ante un comportamiento mejor al esperado en el segmento de Ingeniería y Construcción por mejores condiciones en contratos mineros. A precios de mercado actuales, nuestra valorización sugeriría que GRAMONC1 se encuentra cara. Creemos que esta prima respecto a nuestro VF se debe a que los inversionistas están internalizando en el precio de la acción los proyectos de infraestructura que la compañía anunció que iba a financiar con la emisión de ADR's en NYSE: i) la Vía Expresa Sur (US$ 230 MM), ii) la Vía Expresa Javier Prado (US$ 800 MM); y, iii) el Cuartel San Martín (US$ 700 MM). Sin embargo, estos proyectos aún no se encuentran en el backlog de la empresa y la misma no ha provisto de guidance al respecto. Por lo tanto, mantenemos nuestra recomendación neutral.

2 Resumen financiero de la compañía ESTADO DE RESULTADOS (S/. MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos administrativos Otros gastos Utilidad operativa Ingresos financieros Gastos financieros Diferencia de cambio Participación en asociadas Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Interés minoritario Atribuible a Graña y Montero Acciones en circulación Utilidad por acción UPA (S/.) Depreciación y amortización EBITDA e 2014e BALANCE GENERAL (S/. MM) e 2014e 5,232 5,958 6,678 Efectivo y equivalentes 780 1, ,520 5,006 5,612 Cuentas por cobrar 1,456 2,211 2, ,066 Existencias , Otros activos de CP Activo corriente 3,011 4,130 4, Activo fijo, neto 938 1,152 1, Intangibles, neto Otros activos de LP Activo no corriente 1,981 2,626 3, Total Activo 4,993 6,757 7, Deuda CP Cuentas por pagar 1,995 2,195 2, Otros pasivos CP Pasivo corriente 2,618 2,913 3, Deuda LP Otros pasivos LP Pasivo no corriente Patrimonio neto atribuible 1,392 2,789 3, ,020 Interés minoritario Pasivo + Patrimonio 4,993 6,757 7,648 MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento EBITDA Crecimiento utilidad neta e 2014e FLUJO DE CAJA (S/. MM) e 2014e 13.6% 16.0% 16.0% Utilidad neta % 10.3% 10.0% Depreciación y amortización % 15.3% Cambio en Capital de Trabajo % 4.8% 5.3% Otros ajustes % 13.9% 12.1% Flujo de caja operativo % 15.6% 9.6% Flujo de caja de inversión % 20.5% 9.7% Flujo de caja de financiamiento 349 1, % 0.7% 22.5% Flujo de caja libre RATIOS FINANCIEROS Activo corriente / Pasivo corriente Días de inventario Deuda / Patrimonio Deuda / EBITDA EBITDA / Gastos financieros Payout ratio Dividendos por acción (S/.) ROE ROA ROIC e 2014e GRÁFICO N 2: ACCIONISTAS % 32% % 30.0% 30.0% % 22.5% 13.8% 12.1% 7.2% 5.3% 5.2% 15% 18% 18.9% 14.6% 12.1% Fondos de pensiones GH Holding Group Programa de ADR Bethel Enterprises S.A. Otros VALORIZACIÓN P / Ventas P / E EV / EBIT EV / EBITDA P / BV e 2014e GRÁFICO N 3: BACKLOG 3T2013 POR UNIDAD DE NEGOCIO % % 20% Proyectos Mineros Op. Mineras % Electricidad Transporte GERENCIA Mario Alvarado Mónica Miloslavich Gerente General Gerente de Finanzas 17% 35% Inmobiliaria Otros Antonio Rodríguez Gerente de Inversiones Claudia Drago Gerente Legal Dennis Gray Gerente de Fin. Corp. y Relac. Con Inv., SMV, Kallpa SAB Actualización 2

3 Gráfico Nº 4: Ventas por unidad de negocio 3T % 5.2% 10.1% TOTAL S/. 1,564 MM 66.3% 3T2013: Contratos de servicios mineros mejoran márgenes de la compañía Graña y Montero reportó en el 3T2013 una utilidad por acción (UPA) de S/ , en línea con nuestro estimado de S/ y menor a la UPA del mismo trimestre del año anterior de S/ Esto fue sustentado por un crecimiento de ventas ligeramente por debajo de lo esperado que se vio compensado por mejores márgenes. Ingeniería & Construcción Infraestructura Servicios Técnicos Inmobiliaria Las menores ventas a las esperadas fueron consecuencia de una caída en las ventas del segmento inmobiliario (14.4% YoY) por menores unidades entregadas en el trimestre; mientras que los mayores márgenes se debieron a mejores condiciones para la empresa respecto a contratos de servicios mineros. Gráfico Nº 5: EBITDA por unidad de negocio 3T13 A continuación los puntos más resaltantes de los resultados del 3T2013 (ver detalle en la página 5): 13.4% Las ventas se ubicaron 6.2% debajo de nuestros estimados, y crecieron 15.4% YoY, debido a: 23.3% 10.9% TOTAL S/. 229 MM 52.9% i. Un sólido crecimiento de la unidad de ingeniería & construcción (+21.3% YoY), que fue consecuencia de: a) mejores contratos de servicios mineros, b) mayor actividad en obras civiles; y, c) adquisiciones de Vial y Vives, y DSD. Ingeniería y Construcción Servicios Técnicos Infraestructura Inmobiliaria Gráfico Nº 6: EBITDA vs. Margen EBITDA S/. MM EBITDA Margen EBITDA % 16.7% 16.7% % % 15% 10% ii. iii. Un aumento de 31.5% YoY en la unidad de infraestructura respaldada en mayores ventas de GyM Ferrovías por la mayor cantidad de trenes en circulación y mayor tráfico en Norvial. Ambas unidades contrarrestaron la caída en las ventas de GMP, ante el menor procesamiento de gas en la planta de Pariñas. Un incremento de 16.3% YoY en el sector de servicios técnicos que se debió a avances en los servicios de Concar en carreteras regionales, que fue parcialmente contrarrestado por las menores ventas de CAM (cierre de una línea de negocio) T12 4T12 1T13 2T13 3T13 Gráfico Nº 7: Backlog vs. Backlog/Ventas US$ MM Backlog Backlog/Ventas 5,000 4,500 4, x 2.2x 3, x 2.1x 3, x 2,500 2,000 1,500 1, T12 4T12 1T13 2T13 3T13 5% 0% iv. Un retroceso de 14.4% YoY en el segmento inmobiliario. La razón principal es la menor entrega de viviendas (362 viviendas en el 3T2013 comparadas con las 370 entregadas en el 2T2013). La utilidad bruta estuvo ligeramente por encima de nuestras proyecciones (4.5%) y se incrementó 52.1% YoY. Este avance estuvo sustentado por las mayores ventas y mejores márgenes en servicios mineros, servicios técnicos y en las unidades entregadas por el segmento inmobiliario. Así el margen bruto pasó de 11.8% en el 3T2012 a 15.6% en el 3T2013. La utilidad operativa estuvo en línea con lo que esperábamos ( 1.8%) y aumentó 31.2% YoY. El incremento fue consecuencia de la mayor utilidad bruta, pero fue parcialmente contrarrestado por un aumento de 41.5% YoY en los gastos administrativos y un menor volumen en la cuenta de otros ingresos. Actualización 3

4 El EBITDA también estuvo en línea con nuestros estimados (1.3%) y registró un crecimiento de 28.5% YoY. Esto se debió a la mayor utilidad operativa, y a una depreciación y amortización por debajo de nuestras estimaciones. La utilidad neta estuvo en línea con nuestras expectativas (3.3%) y se incrementó 17.2% YoY. Esto fue consecuencia de la mayor utilidad operativa, la cual fue parcialmente contrarrestada por mayores gastos financieros, dados los mayores pagos de intereses. Esperamos que esta cifra se modere en los siguientes trimestres, todo lo demás constante, luego que la empresa prepagó un préstamo por US$ 150 MM a finales de septiembre de este año. El backlog de la empresa alcanzó US$ 3,973 MM (US$ 4,347 MM considerando negocios recurrentes). Esto representa un incremento de 42.6% YoY, pero una caída de 4.9% QoQ. Cabe destacar que el 55% del backlog está representado por el sector minero, seguido del sector eléctrico (17%) y del sector transporte (14%). Actualización 4

5 Estado de resultados 3T2013 ESTADO DE RESULTADOS (S/. MM) 3T2013 3T2012 YoY 2T2013 QoQ Acum Acum YoY Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Margen Bruto Gastos administrativos Otros gastos, neto Utilidad operativa Margen Operativo Ingresos financieros netos Diferencia de cambio Participación en asociadas Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Interés minoritario Atribuible a Graña y Montero Margen Neto Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción UPA (S/.) Depreciación y amortización EBITDA Margen EBITDA 1, , % % % , , % % % % 15.4% 10.5% 52.1% 41.5% 73.8% 31.2% 103.7% 88.3% % 19.1% 33.9% 13.3% 1.9% 17.2% 16.0% 0.4% 28.5% 1, , % % % % 10.6% 14.6% 7.1% 0.8% 34.8% 12.8% 40.6% 104.4% 382.9% 31.4% 26.5% 33.9% 29.3% 35.3% 34.0% 14.2% 8.9% 4, , % % % % 3, , % % % % 11.9% 38.1% 43.1% 52.1% 24.9% 65.2% 6.8% 3.4% 10.2% 1.5% 1.5% 15.2% 27.9% Resultados 3T2013 y estimados de Kallpa SAB ESTADO DE RESULTADOS (S/. MM) 3T2013 3T2013e Var. % 2013e A 2013e N 2014e A 2014e N Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Margen Bruto Gastos administrativos Otros gastos, neto Utilidad operativa Margen Operativo Ingresos financieros netos Diferencia de cambio Participación en asociadas Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Interés minoritario Atribuible a Graña y Montero Margen Neto Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción UPA (S/.) Depreciación y amortización EBITDA Margen EBITDA A: Estimados anteriores N: Estimados nuevos, Kallpa SAB 1, , % % % , , % % % % 6.2% 7.9% 4.5% 27.0% 1.8% 17.3% 10.5% 24.1% 5.1% 11.7% 3.3% 3.3% 16.6% 1.3% 6, , % % % % 5, , % % % 6, , , % % % , % 6, , , % % % , % Actualización 5

6 Análisis de múltiplos Empresa Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB País Cap. Burs. (US$ MM) P/E 12M P/E 2014 Graña y Montero S.A.A. Perú 2, Grupo Carso SAB México 12, Promotora y Oper de Infraes. México 4, Mills Estruturas e Serviços Brasil 1, Empresas ICA S.A.B México 1,095 n.d Grupo Odinsa SA Colombia 820 n.d. n.d. Besalco SA Chile Conconcreto SA Colombia Salfacorp SA Chile EV/EBITDA 12M Construcciones El Cóndor Colombia n.d. n.d. Promedio 2, n.d. n.d n.d. n.d. 2.4% % 4.4% 2.8% n.d. EV/EBITDA % 13.3% n.d. n.d % 9.7% 1.1% % 0.3% n.d n.d. n.d. 1.4% P/BV ROE ROA Dividend Yield % 7.0% 1.3% % 17.2% 6.8% 8.8% 2.5% 2.8% n.d n.d. n.d. 1.7% 17.7% 7.7% 2.5% Gráfico Nº 8: P/E 2013 vs. EV/EBITDA 2014 EV/EBITDA 2014 Cap. Burs. Gráfico Nº 9: ROE vs. ROA ROA 19% Cap. Burs % Carso Carso PINFRA 13% 10% Mills PINFRA 10 8 Salfacorp Besalco ICA Mills Graña y Montero 7% 4% 1% ICA Salfacorp Besalco Graña y Montero Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB P/E % 5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB ROE Análisis de sensibilidad Tabla N 1: Sensibilidad del VF al WACC y al crecimiento de largo plazo (g) WACC \ g 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 5.50% 6.00% 6.50% 11.07% % % % % Fuente: Kallpa SAB Actualización 6

7 Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad Certificación del analista El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones. Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países. Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información nopública empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras. Definición de rangos de calificación Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar+, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura. Subponderar < 30% > + 30% Sobreponderar + Subponderar 30% a 15% +15% a +30% Sobreponderar Neutral 15% a 0% 0% a +15% Neutral El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica garantía alguna que este sea alcanzado. Actualización 7

8 KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA GERENCIA GENERAL Alberto Arispe Gerente (511) TRADING Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez Gerente Head Trader Trader Trader (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) MERCADO DE CAPITALES Ricardo Carrión Gerente (51 1) FINANZAS CORPORATIVAS Andrés Robles Gerente (51 1) EQUITY RESEARCH Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco Lazo Analista Analista Analista Asistente (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) OPERACIONES Elizabeth Cueva Mariano Bazán Ramiro Misari Funcionaria de Control Interno Analista Tesorería Jefe de Sistemas (51 1) (51 1) (51 1) OFICINA CHACARILLA Hernando Pastor Daniel Berger Representante Representante (51 1) (51 1) OFICINA AREQUIPA OFICINA TACNA Jesús Molina Gerson del Pozo Representante Representante (51 54) (51 52) Actualización 8