Tendencias macroeconómicas de la economía peruana

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1 Tendencias macroeconómicas de la economía peruana Por Guillermo Diaz 1 Diciembre 2011 Las cifras al tercer trimestre muestran una economía que continúa creciendo a un ritmo superior a 6%. La economía, además, cuenta con el espacio fiscal y monetario para defenderse ante eventuales choques externos. No obstante, el aumento del nivel de conflictividad social alrededor de proyectos mineros pone de relieve el riesgo sobre los flujos de inversión que podrían verse afectados en los próximos años, con su consecuente impacto sobre el ritmo de actividad futuro. En ese sentido, en el presente informe analizaremos las principales tendencias macroeconómicas, a la luz de las últimas cifras trimestrales, presentaremos nuestros pronósticos y el balance de riesgos de los mismos. Cifras macroeconómicas al tercer trimestre La reciente divulgación de las estadísticas macroeconómicas del tercer trimestre revela que la actividad económica continuó desacelerándose, como consecuencia, principalmente, del menor ritmo de crecimiento de la demanda interna, cuya expansión fue menor al del PIB, por primera vez desde el cuarto trimestre de Los principales factores detrás de la evolución de la demanda interna tienen relación con los flujos de inversión. Así, la moderación anticipada de las expectativas de inversión entre abril y junio junto con el menor ritmo de crecimiento de las importaciones de bienes de capital e insumos, explicaron la desaceleración de los flujos de inversión privada; mientras que la inversión pública continuó afectada por el bajo nivel de ejecución de gasto de capital en todos los niveles de Gobierno aunque acentuada en mayor medida en gobiernos locales. No obstante lo anterior, el consumo privado 2 continuó manteniendo un ritmo de crecimiento en torno del 6,3% reflejo del crecimiento del empleo 3 y del ingreso nacional 1 Se agradece de manera especial el apoyo de Lorena Pastor, pasante VEDPP 1

2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 Vicepresidencia de Estrategias de Desarrollo y Políticas Públicas disponible (7,6% en lo que va del año), en un contexto con disponibilidad de créditos de consumo y un nivel de confianza del consumidor ubicado en el tramo optimista. Indicadores Macroeconómicos Trimestrales I Trim II Trim III Trim Ene-Set I Trim II Trim III Trim Ene - Set Sector real (var % anual) PIB 8,5 14,2 15,2 12,7 10,6 8,1 6,3 8,3 Consumo privado 5,4 5,8 6,2 5,8 6,4 6,4 6,3 6,3 Inversión bruta fija privada 11,5 24,5 28,6 21,3 15,4 16,0 8,5 13,1 Inversión bruta fija pública 19,9 51,2 23,5 31,6-6,1-35,9-23,3-24,2 Sector externo (% PIB) Balanza en cuenta corriente -1,6-0,9-2,3-1,6-2,0-2,5 0,3-1,4 Cuenta financiera 8,7 1,5 17,9 9,3 5,9 5,8 4,4 5,3 Sector Fiscal (% PIB) Resultado primario SPNF 4,7 2,9 0,4 2,6 7,5 6,3 2,7 5,4 Resultado económico SPNF 3,0 2,1-1,1 1,3 5,9 5,5 1,2 4,1 Deuda pública neta 12,1 10,8 10,6 10,6 9,7 7,7 7,1 7,1 Deuda pública bruta 25,1 23,6 23,2 23,2 22,4 21,7 20,9 20,9 Fuente: BCRP Al desestacionalizar las cifras de actividad económica, encontramos que el PIB registró un incremento anualizado de 5,9% en el tercer trimestre, tasa superior a la registrada en el segundo trimestre (5,5%), lo que podría revelar que la el ritmo de crecimiento estaría estabilizándose. No obstante, habría que esperar la información del 8,3 8,1 15,7 16,3 10,7 Fuente: BCRP PIB desestacionalizado (Var % trimestral anualizada) Demanda Interna 7,3 17,3 14,0 11,3 PIB 8,5 6,7 7,5 7,2 6,6 6,4 5,5 5,9 4,0 cuarto trimestre para confirmar dicha tendencia, ya que la demanda interna continúa mostrando un menor ritmo de expansión. Así, durante el tercer trimestre registró una tasa anualizada de 4%, menor a la observada en los dos trimestres precedentes. 2 Un indicador de este dinamismo se observa en el hecho de que la venta de vehículos familiares en los primeros tres trimestres del año aumentaron casi 30%. 3 El empleo nacional urbano creció 5% en el período enero-agosto. 2

3 Por su parte, las cuentas del sector externo reflejaron sorpresivamente, en el tercer trimestre, un pequeño superávit en la cuenta corriente (0,3% del PIB) como consecuencia, básicamente, del mayor superávit comercial registrado ante el aumento de 8,4% en los términos de intercambio. Los precios de exportaciones aumentaron 25,9%, básicamente por la evolución del precio del oro (38,6%), cobre (30,2%), zinc (30,8%) y café (43,1%), mientras que los precios de importaciones aumentaron 16,1%. No obstante, en el año se mantiene un déficit en la cuenta corriente en torno al 1,4% del PIB que es más que financiado por la entrada de capitales (5.3% del PIB en lo que va del año) producto del aumento de pasivos de largo plazo del sector privado, principalmente, a través de mayores flujo de inversión directa extranjera en el país. Por su parte, las operaciones del sector público continuaron reflejando una divergencia en el ritmo de crecimiento entre los ingresos y gastos. Así, en lo que va del año, a nivel del Gobierno General, los ingresos corrientes crecieron 14,8% en términos reales, gracias en buena medida al aumento de 31,8%, del impuesto a la renta proveniente de la minería que representa 34% de la recaudación total de este impuesto. En cambio, los gastos no financieros se contrajeron en 1%. Como resultado de lo anterior, las cuentas del sector público reflejaron un superávit de 4,1% del PIB. Finalmente, a setiembre de 2011 la deuda pública bruta ascendió a USD 35,881 millones (20,9% del PIB) mientras que la deuda neta 4 se ubicó en USD millones (7,1% del PIB). En ambos casos se observa una disminución respecto de los niveles registrados a finales de Cabe destacar que la política de administración de pasivos adoptada por el MEF en la última década, cuyos principales ejes son la priorización de deuda denominada en moneda nacional y pactada a tasa fija, llevó a que a septiembre el 43,6% del total de la deuda pública se encuentre denominado en moneda nacional y que el 85,6% de la deuda total esté pactada a tasa fija 6. 4 Definida como los pasivos del sector público menos el total de depósitos del sector público no financiero. 5 La deuda pública bruta disminuyó en 2.6% del PIB y la neta en 4,4% del PIB. 6 En 2006, 24,5% del total de la deuda pública estaba en moneda nacional y 62,8% a tasa fija. 3

4 En suma, las principales tendencias macroeconómicas que se derivan de la información al tercer trimestre es la de una economía creciendo en torno al 6%, aunque con un patrón desaceleración cuya evolución dependerá fundamentalmente de lo que suceda con la inversión privada y en menor medida con la demanda pública. Por el lado externo, el déficit en la balanza en cuenta corriente se encuentra más que financiado con capitales privados de largo plazo y el sector fiscal luce una posición muy solvente y sostenible; panorama que es consistente con el escenario central de nuestra proyecciones al Proyecciones Indicadores económicos p 2012 p 2013 p Crecimiento real del PIB (%) 8,8 6,7 5,7 5,7 PIB per cápita (USD corrientes) Inversión/PIB 25,0 25,7 26,2 26,6 Ahorro/PIB 23,5 23,1 22,9 23,7 Cuenta corriente/pib -1,5-2,6-3,2-2,9 Resultado Económico SPNF -0,5 1,6 0,7 0,6 Resultado Fiscal Primario SPNF 0,7 2,7 1,9 1,7 Necesidades de Financiamiento SPNF 4,6-0,8 0,1 0,2 Inflación (fin de período) 2,1 4,2 2,7 2,0 Tipo de cambio nominal fp (Nuevos soles/usd) 2,8 2,7 2,7 2,7 Fuentes: BCRP, MEF, INEI, proyecciones CAF. Cambios en el balance de riesgos Hasta hace unas semanas el riesgo sobre el escenario de proyecciones era esencialmente externo. Es decir la cada vez más alta probabilidad de que se materialice un mayor deterioro de la economía global. Sin embargo, el aumento del nivel de conflictividad en las últimas semanas viene generando preocupación respecto al clima de inversión 7. En efecto, la forma como se solucione el conflicto alrededor del proyecto Minas Conga, ubicado en el departamento de Cajamarca, cuyo monto previsto de inversión está cercano a los USD millones, sentará un precedente respecto del tratamiento de los futuros proyectos de inversión. Sólo en Cajamarca existen otros tres grandes proyectos mineros (Michiquillay, El Galeno y La Granja) que junto con Conga representan en conjunto inversiones alrededor de USD 9 mil millones, explicando un quinto de la cartera de proyectos de inversión en minería (USD millones) a Para mayor información ver la Nota de Coyuntura Las nuevas reglas para el sector minero. 8 Según información del Ministerio de Energía y Minas al 31 de octubre del

5 Participación regional en la cartera estimada de inversión minera Región Mineral USD MM % Apurímac Cobre, hierro, molibdeno y oro ,6 Cajamarca Cobre y oro ,7 Arequipa Cobre y hierro ,3 Moquegua Cobre, molibdeno y oro ,8 Cusco Cobre y hierro ,8 Ancash Cobre y zinc ,3 Junín Cobre ,3 Otros ,3 TOTAL ,0 Fuente: MINEM Dos elementos que nos permiten dimensionar la importancia de la minería en la inversión privada total son que al sector le corresponde: (i) el 40% de los montos de inversión anunciados para 2011 y (ii) el 44,9% de los capitales externos de largo plazo 9 (USD millones o 6,6% del PIB). Al analizar la inversión privada en los últimos años Volatilidad del crecimiento anual 1/ PIB Inversión privada / Calculado como el coeficiente de variabilidad: la desviación estándar del crecimiento dividida entre el crecimiento promedio. Fuente: BCRP encontramos que su participación en términos del PIB se elevó desde 16% en el año 2000 a 19% en el año , lo cual se traduce en un mayor acervo de capital y un incremento del producto potencial de la economía. El BCR estima que en el último quinquenio la variación del acervo de capital contribuiría a explicar casi la mitad del crecimiento del PIB. Si bien, es conocido que una característica de la inversión es su mayor volatilidad respecto PIB porque depende de las expectativas de los empresarios sobre la evolución futura de la economía, en la última década hemos sido testigos como la mayor estabilidad macroeconómica trajo como consecuencia la moderación en la volatilidad, tanto en el producto como en la inversión, lo que activó el círculo virtuoso entre inversión y producto. En el caso de la inversión en recursos naturales, especialmente minera y de hidrocarburos, 9 Inversión directa extranjera, desembolsos de préstamos de largo plazo y bonos 10 En el 2008 alcanzó el 21,4% del PIB. 5

6 incidió de manera esencial el contexto favorable de precios a nivel internacional y el clima de inversión. No obstante, los problemas que hoy aquejan a la inversión en recursos naturales (minería, hidrocarburos) y que se traducen en mayores conflictos sociales podrían generar efectos negativos importantes sobre otras inversiones en el corto y largo plazo. Hoy el riesgo es que se posterguen algunos proyectos mineros hasta que el Estado pueda arribar a una solución consensuada, pero también es cierto que conforme se dilate más este proceso, el riesgo sobre los flujos futuros de inversión serán mayores, impactando como es evidente en la senda de crecimiento futura de la economía. Finalmente, el balance de riesgos sobre el escenario de proyecciones central incluye adicionalmente al eventual agravamiento de los riesgos financieros de nivel internacional, el impacto de la mayor conflictividad sobre el clima de inversión. En el primer caso, las autoridades económicas podrían ayudar a mitigar parcialmente los efectos sobre la actividad económica con políticas contracíclicas, en función de la magnitud y duración de la crisis y del espacio fiscal y monetario que dispongan. En el caso que se materialice un deterioro del clima de inversión por factores locales, se requeriría acciones de índole político, que sirvan para garantizar a los inversionistas las reglas de juego y restaurar la confianza. En ese sentido, el gobierno debe, entre otras cosas, emprender acciones que lleven a dar a conocer a las poblaciones los beneficios del uso responsable de los recursos naturales, los alcances de la extracción de minerales, las consecuencias para su desarrollo de dejar pasar proyectos socialmente responsables y de permitir explotaciones ilegales de los recursos. Adicionalmente, se deben diseñar los mecanismos para que las poblaciones sientan los beneficios en términos de mejora de calidad de vida de la ejecución de dichos proyectos. Lo peor que le puede pasar al país es que una década de crecimiento sobre la base de la inversión privada se trunque, ya que a pesar del avance económico, existen muchos retos como país, siendo la principal la mejora del panorama social, sobre todo en las zonas andinas y de la selva. 6