Riesgo de balance. Módulo 5 Riesgo de balance

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1 Módulo 5 Riesgo de balance

2 INFORMACIÓN GENERAL Título Riesgo de interés estructural: Definición y efectos Introducción Alfredo: Hola Edna! Me ha ido bien. Mi jefe me pidió que realizara una presentación en la que exponga la situación financiera del banco, de acuerdo a los últimos movimientos en los tipos de intereses que se han presentado. Pero, la verdad he tenido un poco de dificultad para hacerlo, tú sabes cómo puedo medir el impacto que se producirá en el valor patrimonial del banco? En las siguientes páginas realizáremos un análisis sobre el riesgo estructural. de intereses

3 Objetivo: Al finalizar el estudio serás capaz de: Conocer el concepto de riesgo de interés estructural, sus efectos, su perímetro de medición e interacción con otros riesgos. Riesgo de interés A qué se la llama riesgo de interés? Tal y como se recoge en los Principios para la Gestión y Supervisión del Riesgo de Interés del comité de Basilea el riesgo de interés es la exposición de la situación financiera de un banco a movimientos adversos en tipos de interés. Dicha exposición se mide analizando el impacto que se produciría por un lado en los resultados de la entidad, y por otro, en su valor patrimonial. Actividad bancaria La exposición de una entidad financiera a movimientos en los tipos de interés constituye un riesgo inherente al desarrollo de la actividad bancaria que, al mismo tiempo, se convierte en una importante fuente de rentabilidad y de creación de valor. Sin embargo, un excesivo riesgo de interés puede suponer una amenaza importante para los beneficios y recursos propios del banco. Cambios en los tipos de interés Los cambios en los tipos de interés afectan los beneficios del banco al variar los ingresos y gastos expuestos a los tipos de interés. Cambios en los tipos de interés Beneficios del banco Variación de los ingresos y gastos expuestos

4 Cambios en los tipos de interés Los recursos propios se ven afectados, ya que al variar los tipos de interés se modifica el valor actual de los flujos de activos y pasivos y de su diferencia; es decir, el valor de sus recursos propios. Variación de los ingresos y gastos expuestos Recursos propios Modificación del valor actual de los flujos de activos y pasivos y de su diferencia. Máximo beneficio posible Resultados y patrimonio de la entidad Por este motivo, el riesgo de interés debe ser gestionado de manera que, al mismo tiempo que se busca el máximo beneficio posible, el impacto derivado de las posiciones de balance sensibles a las variaciones de tipos se mantenga en unos límites razonables en relación a los resultados y patrimonio de la entidad y de acuerdo a su perfil de riesgo.

5 Origen del riesgo de interés estructural Riesgo de balance Las principales fuentes o formas del riesgo de interés al que se enfrentan las entidades se pueden concretar en las siguientes cuatro: Formas del riesgo de interés 1. Riesgo de repreciación 2. Riesgo de curva 3. Riesgo base 4. Opcionalidad 1. Riesgo de repreciación Cómo surge el riesgo de repreciación? Surge por la diferencia en los plazos de vencimiento (productos a tipo fijo) o repreciación (productos a tipo variable) de los activos, pasivos y derivados. Estas diferencias de vencimiento o repreciación entre activos y pasivos se suelen denominar también gaps Es importante señalar que esta es la forma más frecuente de riesgo de interés en las entidades financieras, dando lugar a alteraciones de su margen y/o valor económico si se producen variaciones de los tipos de interés. Ejemplo A modo de ejemplo, se muestra en el siguiente gráfico la estructura de gaps de repreciación de activo y de pasivo de un banco. Cabe aclarar que se toman gaps de repreciación, es decir, plazos en los que los activos o pasivos sensibles a los tipos de interés ven alteradas sus condiciones iniciales, bien sea por vencimiento o porque se recalcula su rendimiento en función de los tipos de mercado vigentes. El activo de esta entidad reprecia fundamentalmente en el tramo 6-12 meses. Por el lado del pasivo, se fondea con pasivos a largo plazo (entre 3 y 10 años). Dada esta estructura de balance, en un entorno de subida de tipos, los ingresos y el valor futuro del banco se verán afectados positivamente. En el caso de los ingresos, sus activos irán generando mayores flujos de caja, mientras que los pagos de intereses de la deuda son fijos. En cuanto al valor del banco, ante un incremento de tipos de mercado, el valor de sus activos se verá mermado; sin embargo, esta pérdida de valor será mucho menor que la que sufrirá sus pasivos, al tener estos últimos un plazo de repreciación/vencimiento mucho mayor.

6 En consecuencia, los fondos propios verán aumentados su valor. Riesgo de balance GAPS REPRECIACIÓN M 3M 6M 12M 1-2Y 2-3Y 3-5Y 5-10Y +10Y 2. Riesgo de curva Por este motivo, será necesario lo siguiente: conocer los plazos de la curva a los que son sensibles las principales partidas de balance analizar su sensibilidad a la variación de los tipos de interés correspondientes en cada caso teniendo en cuenta, además, la correlación entre las variaciones de los tipos de interés en los diferentes tramos temporales de la curva. De esta forma, se evalúan los posibles cambios de pendiente en las curvas. Ejemplo En una partida de activo y otra de pasivo del mismo importe que reprecian en el mismo tramo temporal, pero en base a tipos de interés a plazos distintos (tipo de interés 1 año para el activo y tipo de interés 3 meses para el pasivo), no generarían riesgo de interés ante movimientos paralelos en la curva de tipos. Sin embargo, ante un aplanamiento de la curva, con subida de tipos en los tramos cortos superiores a las subidas en los tramos más largos, las expectativas de resultados de la entidad se verían mermadas. Los cambios de pendiente más habituales que se estudian son el flattening (se reduce el diferencial de tipos entre los tramos cortos y los largos de la curva) y el steepening (aumenta el diferencial de tipos entre los tramos cortos y largos de la curva). 3. Riesgo base Otra fuente importante de riesgo de interés es la conocida como riesgo de base.

7 Cómo surge el riesgo de base? El riesgo de base surge de la imperfecta correlación en el ajuste de tipos entre las partidas a cobrar y las partidas a pagar de diferentes instrumentos con características de repreciación similares. Ejemplo El riesgo base surgiría, por ejemplo, en una estrategia en la que se obtiene financiación a 1 año con repreciaciones trimestrales referenciadas al tipo 3 meses del US Treasury Bill, para realizar un depósito a un año, con intereses calculados con repreciaciones trimestrales basadas en el tipo LIBOR 3 meses. La entidad financiera se expone al riesgo de que el diferencial o spread entre los dos índices varíe de forma inesperada. Es el caso de lo que hubiera sucedido en el periodo de los últimos 6 años, en el que, tal y como se puede observar en el siguiente gráfico, el spread entre ambos tipos referenciales habría oscilado a lo largo del tiempo entre un máximo de +72 pb y un mínimo de 27 pb. 8,00 7,00 6,00 Spread 3M: LIBOR - T Bill 0,75 0,60 0,45 Tipo Interés 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 3-Month T-Bill 3-Month LIBOR Spread 0,00 nov-00 nov-01 nov-02 nov-03 nov-04 nov-05 0,30 0,15 0,00-0,15-0,30-0,45 Spread 4. Opcionalidad Una fuente adicional de riesgo de interés que va cogiendo cada vez más peso surge de las opciones incluidas en muchas carteras de activos, pasivos y derivados. 1. La opción da el derecho, no la obligación, al poseedor de la misma de comprar, vender o alterar de alguna manera los flujos de caja de un instrumento o contrato financiero. 2. Si las opciones no son adecuadamente gestionadas, los pagos asimétricos que conllevan estos instrumentos pueden provocar un riesgo elevado. 3. Las opciones pueden ir implícitas en otros instrumentos financieros como por ejemplo,

8 emisiones de bonos con fechas callable, préstamos con opción de cancelación anticipada para el prestatario y los depósitos que permiten el rescate anticipado de fondos. Efectos Las variaciones en los tipos de interés del mercado afectan tanto a los resultados como al valor económico de las entidades financieras. Estos dos efectos dan lugar a análisis separados, pero complementarios, sobre el riesgo de interés. Bajo una doble perspectiva se analizan los siguientes impactos: Efectos a) Resultados b) Valor económico a) Efecto sobre resultados El efecto sobre resultados (margen financiero): la variación de los tipos de interés afecta a los resultados de los bancos y puede amenazar su estabilidad financiera, dado que incide en sus recursos propios y en la confianza del mercado. Tradicionalmente, se ha considerado el efecto de las variaciones de los tipos de interés sobre el margen financiero de la entidad. Sin embargo, en la medida en que los resultados no financieros (comisiones y otros) van adquiriendo mayor peso, se hace más habitual la consideración del efecto que tienen las variaciones de tipos de interés sobre los resultados financieros y no financieros. Por ejemplo, las variaciones de tipos de interés pueden afectar a las amortizaciones anticipadas de préstamos y, por tanto, a las comisiones que se percibe por este concepto. Las variaciones de tipos de interés Amortizaciones anticipadas de préstamos Comisiones

9 b) Efecto sobre valor económico El valor económico de un instrumento supone calcular el valor actual de sus flujos futuros, descontándolos a tipos de interés de mercado. Para una entidad financiera, su valor económico se define como el valor actual de sus flujos netos futuros, es decir, de los flujos esperados de sus activos menos los flujos esperados de sus pasivos y más los flujos netos esperados de sus posiciones en derivados. Valor económico Flujos esperados de los activos Flujos esperados de los pasivos Flujos netos esperados de los posiciones en derivados Seguimiento del riesgo de interés El comité de Basilea, en sus Principios para la Gestión y Supervisión del Riesgo de Interés, considera deseable que el seguimiento del riesgo de interés incorpore las exposiciones que surjan a lo largo de todo el rango de actividades desarrolladas por la entidad, con independencia de que se correspondan o no con carteras de negociación Sin embargo, no excluye la utilización de diferentes sistemas de medición en función del tipo de actividad donde se origine el riesgo, teniendo en cuenta las diferencias entre el banking book y trading book en relación con el tratamiento contable y el horizonte de riesgo. banking book De hecho, sus principios relativos al tratamiento de las entidades supervisoras sobre el riesgo de interés estructural hacen referencia al banking book, siendo éste el perímetro sobre el que deberían evaluar los sistemas de medición de riesgo de interés y la suficiencia del capital en relación con el nivel de riesgo. El procedimiento que se propone para determinar las entidades outlier por su riesgo de valor económico, hace referencia al banking book.

10 outliers Riesgo de balance Se enciende por outliers aquellas entidades con riesgo de valor económico, medido en términos probabilísticas para un horizonte temporal de 1 año y un nivel de confianza del 99%, supera el 20% del TIER I y II de la entidad Características de las carteras Para diferenciar adecuadamente el perímetro de control de riesgo de interés estructural, se indican a continuación las características que distinguen a cada una de las carteras: Trading Book Naturaleza Finalidad Contabilización Trading Book Las operaciones se realizan de acuerdo a la decisión del Tesorero de la entidad, que actúa con la independencia necesaria respecto al resto de unidades de negocio para cumplir sus objetivos presupuestarios. Todo ello dentro de límites de riesgo y de cualquier otro marco que condicione la actividad o estrategia global de la entidad. La finalidad principal es la obtención de beneficios aprovechando las oportunidades de mercado, esto es, por fluctuaciones a corto o medio plazo de variables financieras y precios de mercado. Generalmente se registran como carteras de negociación o carteras disponibles para la venta, con independencia de que su gestión se mida a través de su valoración a mercado (mark to market). Estas posiciones y sus resultados se asientan en el balance de Tesorería, separado del resto de áreas de la entidad.

11 Naturaleza Finalidad Contabilización Banking Book Las posiciones se originan como consecuencia de estrategias aprobadas en el COAP (Comité de Activos y Pasivos), donde se definieron previamente los instrumentos, importes y niveles de precios a los que se ejecutarían las operaciones. Son operaciones realizadas por el Área Financiera, si bien se puede delegar su ejecución en Tesorería. Son posiciones que obedecen a la gestión del riesgo estructural de interés, liquidez o crédito. Buscan preservar el valor económico de la entidad y estabilizar sus resultados, completando así los que recurrentemente se obtienen a través de las áreas que desarrollan el negocio bancario. Generalmente se registran como carteras disponibles para la venta o a vencimiento. Su gestión se mide por su contribución a los resultados anuales del banco, con independencia de que se realice un seguimiento complementario de sus minusvalías o plusvalías latentes por valoración a mercado. Estas posiciones y sus resultados tienen un reflejo contable separado del resto de áreas de la entidad, especialmente de Tesorería. Actividades El sistema de Tasa de Transferencia de Fondos, FTP (Funds Transfer Pricing) es un mecanismo que permite realizar las siguientes actividades: Actividades calcular el resultado, y el margen financiero, a un nivel más granular dentro de la propia entidad. desagregar la rentabilidad de la entidad por carteras o balances, así como por riesgos financieros.

12 De esta forma, cuando la gestión del riesgo de interés estructural del banking book recae de forma centralizada en una única unidad, como puede ser el Área Financiera, se requiere la implantación de un sistema de FTP que permita concentrar todo el resultado por tipo de interés en la propia unidad gestora, que también soportará todo el riesgo asumido por el banking book. En este caso, sería apropiado establecer un sistema FTP en base al matching de vencimientos mediante operaciones internas entre la unidad gestora (Área Financiera) y las unidades que originan el riesgo (Bancas). Las operaciones realizadas con la clientela generarían un depósito contrario con el Área Financiera, al mismo plazo y referenciado al mismo tipo de interés de mercado. El riesgo de interés de la operación se transfiere así al Área Financiera y en la unidad donde se origina la operación se imputaría sólo el resultado por el spread de cliente en consonancia con el riesgo asumido. Mediciones de riesgo Las mediciones de riesgo de interés estructural del banking book deben incorporar el sistema FTP empleado por la entidad; es decir, deben incluir todas las operaciones internas con sus correspondientes términos contractuales (vencimiento y tipo de interés de la operación) para garantizar la correcta medición del riesgo a cualquier nivel de agregación. Influencia de los demás riesgos financieros. El riesgo de interés estructural no es un independiente del resto de riesgos financieros que existen en una entidad. El riesgo de interés influye, y se ve influido en mayor o menor medida, por el resto de riesgos. Ante subidas de tipos de interés, por ejemplo, el riesgo de crédito podría conllevar situaciones de impago, así como una ralentización en el crecimiento de actividad que alteraría la composición prevista del balance y afectaría a las estimaciones de riesgo de interés estructural. Por el contrario, ante caídas de tipos de interés nos encontraríamos con la situación opuesta: crecimientos de las masas. reducción de los default.

13 Recuerda! El riesgo de interés es la exposición de la situación financiera de un banco a movimientos adversos en tipos de interés Existen diferentes formas del riesgo de interés. Por ejemplo: el riesgo de repreciación y el riesgo de curva. Las variaciones en los tipos de interés del mercado afectan tanto a los resultados como al valor económico de las entidades financieras. Es necesario que el seguimiento del riesgo de interés incorpore las exposiciones que surjan a lo largo de todo el rango de actividades desarrolladas por la entidad, con independencia de que se correspondan o no con carteras de negociación. El riesgo de interés estructural no es un independiente del resto de riesgos financieros que existen en una entidad. El riesgo de interés influye, y se ve influido en mayor o menor medida, por el resto de riesgos.

14 INFORMACIÓN GENERAL Título Modelos de medición y análisis del riesgo de interés Introducción Durante el estudio de esta unidad realizáremos un análisis de las diferentes técnicas para el análisis del riesgo de interés. A: Hola Juan! El día de ayer estaba analizando los modelos de medición del riesgo de intereses que puede utilizar una entidad, pero tú sabes cómo se pueden simplificar? B: Hola Ricardo! Pues en términos de impacto en resultados como en valor económico se puede simplificar en etapas. A: cuántas etapas son?, y en qué consiste cada una? Objetivo Al finalizar el estudio serás capaz de: Identificar las etapas de los modelos de medición del riesgo de interés Conocer las técnicas para el análisis del riesgo de interés. Comprender la importancia que tiene para una empresa la fijación de hipótesis. Cuáles son las etapas de los modelos de medición de riesgos? El esquema general de los modelos de medición del riesgo de interés, en términos tanto de impacto en resultados como de impacto en valor económico, se puede simplificar en cuatro etapas. 1a. Etapa Descomponer las distintas partidas del balance en flujos sensibles y vencimientos esperados 2ª. Etapa Estimación de las variaciones esperadas de los tipos de interés de mercado para el horizonte temporal establecido 3ª. Etapa Evaluación del impacto en valor económico y margen financiero de las variaciones de tipos estimadas

15 4ª. Etapa Calcular las perdidas máximas esperadas de acuerdo al nivel de confianza establecido. Tres técnicas de análisis A continuación se presentan tres técnicas basados en los sistemas de medición de riesgo. Técnicas 1. Duration Macaulay 2. La duración y la convexidad - Taylor 3. Durations gaps - Bierwag, Kaufman, Bierwag. 1. La duration Sin duda, de todas las técnicas de medición de riesgos de interés, la duration de Macaulay (1938), ha sido la de mayor trascendencia en la literatura financiera. A diferencia del plazo o vida pendiente de un título hasta su vencimiento. La duración es una medida de la longevidad del título que considera la corriente de pagos de sus cupones intermedios. Macaulay equiparó un bono a una cartera de pagos individuales, de tal forma que el vencimiento medio de la misma se obtenía como la media ponderada de los vencimientos correspondientes a dichos pagos.

16 Expresión matemática de la duración La expresión matemática de la duración queda recogida en la siguiente expresión: D n Q j j = 1 ( 1+ i ) = n t Q j j = 1 ( 1+ i ) j t j t j Donde: D: Duración del bono. P: Precio actual de mercado del bono. n: Plazo de amortización del bono, expresado en años. i: Tasa Interna de Rendimiento (TIR) del bono. Q j : Flujo de caja del período j-ésimo (cupón más principal). t j : Vencimiento j-ésimo correspondiente al flujo de caja Q j En la ecuación anterior, las ponderaciones para cada vencimiento se encuentran representadas por el cociente entre el valor actual de los flujos asociados a cada uno de estos vencimientos y el precio actual del bono. La duración de un bono La duración, al ser un vencimiento medio ponderado, viene expresada en la misma unidad de tiempo que la utilizada para medir los vencimientos individuales. La duración de un bono difiere de su plazo de amortización. En este sentido, la duración representa el período medio que ha de transcurrir para recuperar la inversión. Por tanto, la duración de un bono coincide con su período de amortización sólo si se trata de un bono cupón cero, o bien con pago periódico de cupones con un único vencimiento pendiente. En otro caso, la duración del título será inferior a su plazo de amortización, ya que parte de los flujos de caja generados se reciben antes del vencimiento de la misma.

17 Expresión de la duración de un bono Por otra parte, de la ecuación se desprende que la duración de un bono se encuentra inversamente relacionada con su cupón. Y es que, si aumentan los flujos de caja intermedios, lo hará, igualmente, la ponderación relativa de los primeros vencimientos, mermando así el vencimiento medio resultante. Los bonos perpetuos constituyen una excepción a esta regla, ya que su duración es independiente del cupón tal como refleja la expresión: lim(n ) D = 1+ Relación duración y TIR del bono: Algo parecido sucede cuando relacionamos duración y TIR del bono; es decir, volvemos a observar una relación inversa entre dichas variables, suponiendo el cupón constante. 1 i La duración de un bono con pago periódico de cupones Hasta ahora, la duración de un bono con pago periódico de cupones ha sido definida como un vencimiento medio ponderado. Pero, además, esta variable proporciona una medida de la sensibilidad de dicho título a las variaciones de los tipos de interés, esto es, su exposición al riesgo de mercado, como muestra la siguiente expresión: dp P = D di ( 1 + i ) Donde: D: Duración del bono. i: Tasa Interna de Rendimiento (TIR) del bono. P: Precio actual de mercado del bono. Medición del efecto de una variación determinada en los tipos de interés De la ecuación anterior se deduce que la exposición al riesgo de interés es tanto mayor a medida que aumenta la duración del título. En este sentido, la duración actúa como multiplicador ante movimientos adversos de los tipos de interés. Debido a ello, el riesgo de mercado de un bono cupón cero es superior al de un bono con pago periódico de cupones con el mismo plazo de amortización.

18 Por tanto, para medir el efecto de una variación determinada en los tipos de interés (Δi) sobre el valor o precio de mercado de un título (ΔP), bastaría utilizar la siguiente expresión, obtenida a partir de la anterior: P P D ( 1 + i ) i = P Duracion _ Modificada i Además, cualquier variable cuyo aumento incida negativamente en la duración de un bono, como es el caso del cupón y la TIR, disminuirá la exposición al riesgo de interés. La duración modificada Se puede demostrar que, cuanto mayor es la variación en los rendimientos, mayor es el error en el que incurrimos cuando utilizamos la duración modificada para estimar el nuevo valor de mercado del bono. Por tanto, la duración modificada sólo se considera una buena aproximación de la volatilidad del título para variaciones de los tipos de interés inferiores a los 50 puntos básicos. Este error, que va aumentando a medida que la magnitud de la variación de los rendimientos se hace mayor, es debido a que el precio de un bono (P) es una función convexa respecto a su tanto interno de rentabilidad (TIR). 2. La duración y la convexidad Una mejora aproximación de la variación de valor de un bono ante cambios en los tipos de interés es aquella que, además de la duración, recoge el efecto de su convexidad (expresado en unidad de tiempo al cuadrado), medido como se presenta a continuación: d P 1 C = = 2 2 P di 2 n j = 1 t j ( t j + 1) t j + ( 1+ i ) P Q 2 j Así, se podría estimar la variación del precio ante cambios en tipos de interés mediante los dos primeros términos de la aproximación de Taylor, esto es, la duración y la convexidad:

19 P P D ( 1+ i ) i + 1 C 2 2 ( i ) Error en la variación estimada del precio En la siguiente imagen, podemos observar que el error cometido en la variación estimada del precio, utilizando la duración y la convexidad, es bastante inferior al contemplado cuando se utiliza exclusivamente la duración modificada. Las principales limitaciones de las técnicas de medición anteriormente descritas radican en sus hipótesis de partida. En concreto, éstos asumen que los cupones intermedios de un título de renta fija se descuentan a una única tasa, que coincide con su TIR (i), lo cual implica, a su vez, una estructura temporal de tipos de interés (ETTI) horizontal (los tipos de interés al contado para cada plazo son iguales, es decir, i1= i2,... = in= i.), así como movimientos paralelos en la misma (tras una variación en los tipos de interés, se verifica que Δi1= Δi2,... = Δin= Δi.). Sin embargo, en realidad, esto no sucede, ya que, normalmente, los tipos de interés al contado difieren para cada plazo Precio Aprox Duración Precio Real Aprox. Duración & Convexidad 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% TIR Características Bono Liquidación Vencimiento Cupón TIR Precio Duración Convexidad 01/01/ /01/ ,00% 10,00% 100,00 8,37 86,83 TIR Precio Precio Dif (%) Precio Dif (%) Real Aprox Dur Aprox Dur Aprox Dur & Conv Aprox Dur & Conv 6,00% 138,85 130,42-6,1% 137,37-1,1% 7,00% 127,32 122,82-3,5% 126,73-0,5% 8,00% 117,12 115,21-1,6% 116,95-0,1% 9,00% 108,06 107,61-0,4% 108,04 0,0% 10,00% 100,00 100,00 0,0% 100,00 0,0% 11,00% 92,81 92,39-0,4% 92,83 0,0% 12,00% 86,38 84,79-1,8% 86,52 0,2% 13,00% 80,61 77,18-4,3% 81,09 0,6% 14,00% 75,43 69,58-7,8% 76,52 1,4%

20 3. Durations gaps Por su parte, los durations gaps (Bierwag y Kaufman, 1985, Bierwag, 1987) son una serie de indicadores (pags o diferencia entre la duración de los activos y pasivos de una entidad) que recogen la influencia de variaciones en los tipos de interés sobre determnadas variables, tales como los siguientes: Margen financiero Coeficiente de recursos propios Valor neto de una entidad financiera Su utilización tiene como antecedente el análisis realizado por Redington (1952) quien llegó a establecer bajo ciertas hipótesis de partida, entre ellas también una ETTI horizontal, una serie de condiciones para inmunizar el valor neto de una compañía de seguros, respecto de variaciones en los tipos de interés. Valor del neto patrimonial El valor del neto patrimonial de una entidad financiera se expresa como la diferencia entre las masas de activo y pasivo: N(iA, ip ) = A(iA ) - P(iP ) Donde: A(i A ): P(i P ): i A : i P : Valor de mercado del Activo. Valor de mercado del Pasivo. Tipo de interés activo. Tipo de interés pasivo.

21 Para estimar la sensibilidad de la variable objeto de análisis (valor del neto patrimonial) respecto a la variación de tipos de interés, se calcula su derivada respecto a i A : dn(i A di, i A P ) = da(i di A A ) - dp( i di P P ) di di P A 1. Si se retoma el concepto de duración para las masas patrimoniales de activo y pasivo se puede expresar de la siguiente manera: da(i A ) D A = A(i A ) di (1+ i ) di A dp(i P P ) = A DP P(iP ) (1+ i ) 2. Siendo D A la duración del activo y D P la del pasivo: dn(i A, ip ) D A DP dip = A(i A ) + P(iP ) di (1+ i ) (1+ i ) di 3. De donde podemos observar lo siguiente: dn(i A, i di A A P ) A(i A ) = D (1+ ia ) A A P A P P(iP ) (1+ ia ) dip - DP A(i ) (1+ i ) di 4. Y se define de acuerdo con alguna de las dos siguientes ecuaciones: dn(i A, ip ) A(i A ) = di (1+ i ) A A GAP NETO GAP NETO = D A - D P P A A A P(iP ) (1+ i A ) dip A(i ) (1+ i ) di P A Valor del neto patrimonial y la variable gap En la expresión anterior aparece un nuevo indicador, denominado gap Neto, que mide la sensibilidad o grado de exposición del valor del neto patrimonial de una entidad financiera ante variaciones en los tipos de interés. Qué sucede si el valor es mayor que cero? SI SU VALOR ES MAYOR QUE CERO, UN AUMENTO DEL TIPO DE INTERÉS (I A ) PROVOCARÁ UNA DISMINUCIÓN DEL VALOR NETO DE LA ENTIDAD. QUÉ ES LO QUE SUCEDE SI EL GAP NETO ES MENOR QUE CERO? Por el contrario, si el gap Neto es menor que cero, una disminución del tipo de interés se traducirá en una minusvalía del neto. Lógicamente, si el gap Neto toma valor cero, ello implica que el valor neto de la entidad es insensible a la variación de los tipos.

22 La variable gap De nuevo, bajo las hipótesis simplificadoras de Redington (1952); es decir, di di P = A 1 y i = i La variable gap queda determinada como la diferencia entre la duración de activo y pasivo ajustada por la diferencia entre sus valores de mercado, esto se expresa de la siguiente manera: A P GAP NETO = D A - D P P(i A(i P A ) ) La variable gap Al exigir que dicho gap sea cero, estaríamos obligando a que la duración de los activos sea igual a la de los pasivos siempre y cuando activo y pasivo tengan el mismo valor de mercado, lo cual coincide con una de las condiciones establecidas por Redington para la inmunización de una entidad financiera. De forma análoga se procedería si quisiéramos medir la sensibilidad del coeficiente de recursos propios a la variación en los tipos de interés. Esta variable se define por el cociente: Coeficient e = N(iA,iP ) A(i ) La derivada de este ratio respecto del tipo de interés resulta ser igual a: Dónde: GAP N A N(i A, ip ) d A(iA ) P(iP ) = di A(i ) A = D A - D P A A GAP N A (1+ i A ) dip (1+ i ) di Información Si este gap es nulo, ello implicaría que el coeficiente de recursos propios es insensible a modificaciones en los tipos de interés. En caso de que fuera mayor que cero, un aumento del tipo de interés supondrá una reducción en el coeficiente. En caso contrario, es decir, un gap inferior a cero, una disminución de tipos tendría el mismo efecto anterior. P A

23 Por último, también se podría estimar la sensibilidad del margen financiero mediante análisis de gaps, teniendo en cuenta la estructura de gaps de vencimiento o repreciación correspondientes a los tramos inferiores al periodo de análisis, generalmente un año. Los modelos de medición del riesgo Los modelos de medición del riesgo de tipo de interés estructural pueden ser de tipo estático o dinámico. Modelos de Interés Estático Dinámico Estático Los primeros son los que usan el balance actual de la entidad financiera y no suponen variaciones en el mismo para la medición del riesgo. Este tipo de modelos son los usados para la medición del riesgo de valor económico. El uso de la hipótesis de no variación del balance está relacionada con el uso de estas mediciones para la asignación de recursos económicos, cálculos de rentabilidades ajustado al riesgo asumido y requerimientos de capital regulatorio en algunas jurisprudencias. Como los resultados financieros de las entidades (o margen financiero) suelen estar muy condicionado por los crecimientos experimentados en las partidas de balance en el ejercicio en curso, para la medición de este riesgo no sería razonable usar sólo la foto actual de balance. Dinámico Para la medición del riesgo del margen financiero se usan modelos dinámicos con crecimientos o decrecimientos en las partidas del balance. Estos son los modelos denominados dinámicos, que exigen la introducción de supuestos o hipótesis relativas en la evolución próxima del balance de la entidad. Por qué es importante establecer hipótesis?

24 Los balances de las entidades financieras presentan productos con vencimientos no establecidos contractualmente (como las cuentas corrientes y los depósitos a la vista) y con opcionalidades implícitas (como la posibilidades de cancelación anticipada en las hipotecas). Una de las actividades de la entidad es establecer hipótesis con la finalidad de reunir características particulares que provocan variaciones en los balances en el horizonte temporal de la medición del riesgo. Algunas de estas características son las siguientes: la renovación comercial. los planes de crecimiento de la entidad. la propia dinámica económica de los países provocan variaciones en los balances en el horizonte temporal de la medición del riesgo. Cuáles son las hipótesis que se pueden crear? Las hipótesis que la entidad puede generar son las siguientes: 1. Cuentas corrientes 2. Prepagos 3. Crecimiento del balance 1. Cuentas corrientes Las cuentas corrientes o depósitos a la vista, es un producto que carece en general de vencimiento establecido contractualmente, donde la remuneración al cliente evoluciona en función de la evolución de los tipos de interés y cuyos flujos presentan un comportamiento errático (con fuertes variaciones mensuales). En el proceso de descomposición del balance en flujos sensibles y vencimientos, se requiere asignar a estas partidas vencimientos teóricos y sensibilidades a los movimientos de los tipos de interés. Son variadas las técnicas a usar en el cálculo de vencimientos de las cuentas corrientes. Una de las más comunes consiste en descomponer las cuantías entre saldos volátiles (o a corto plazo) y saldos tendenciales (o a largo plazo).

25 Evolución del saldo de cuentas corrientes En el gráfico siguiente se muestra un ejemplo teórico de evolución del saldo de cuentas corrientes. 40,000 35,000 30,000 25,000 20, La línea errática representa el saldo real observado de manera mensual y la recta discontinua ha sido estimada mediante una estimación lineal. En este caso, estableciendo un nivel de confianza sobre el modelo estimado se establece el saldo tendencial y se calcula el saldo volátil como la diferencia entre este saldo tendencial y el saldo real. Vencimiento de los saldos volátiles El vencimiento de los saldos volátiles se estable a muy corto plazo, habitualmente un mes. El vencimiento del resto de fondos de las cuentas corrientes (saldo tendencial) se puede establecer en base a modelos actuariales, similares a los usados para el cálculo de los seguros de vida. La remuneración de las cuentas corrientes puede estar ligada a la evolución de los tipos de interés, pero contractualmente no suele existir un procedimiento de cálculo de la repreciación por lo que se requiere establecer hipótesis que reflejen esta sensibilidad.

26 Remuneración de cuentas corrientes En el siguiente gráfico podemos ver un ejemplo teórico de remuneración de cuentas corrientes y la evolución del EURIBOR durante el mismo periodo tipo EURIBOR Como se puede apreciar, no existe una relación fija entre la evolución de ambas variables, por lo que es necesario usar modelos estadísticos de regresión para el cálculo de esta sensibilidad. 2. Prepagos Gran parte del activo de las entidades financieras está sujeta a opcionalidades de amortización anticipada o prepago por parte de los clientes, como es el caso de las hipotecas o los préstamos al consumo. El ejercicio de estas opciones implícitas en los productos bancarios en posesión de los clientes no está estrictamente relacionado en general con la evolución de los mercados financieros, por lo que para establecer pautas de comportamiento de la cartera a futuro es común la utilización de información del comportamiento pasado observado en las mismas. Modelos estadísticos Las entidades financieras estiman comúnmente mediante modelos estadísticos estas relaciones, usando como variables independientes del modelo la historia pasada de los tipos de interés y variables macroeconómicas como la renta per cápita o crecimiento del país.

27 3. Crecimiento del balance Los crecimientos de balance de las entidades financieras suelen estar motivados por variables macroeconómicas generales al país o mercado, variables financieras como la evolución de los tipos de interés y a las políticas comerciales de las mismas. El procedimiento usado para establecer los crecimientos futuros esperados en las partidas del balance suele estar basado en regresiones que relacionen los crecimientos pasados observados con variables financieras y macroeconómicas, siendo las primeras las que suelen ser más explicativas. Como las políticas comerciales de la entidad condicionan de manera significativa los crecimientos del balance, los crecimientos usados en los modelos suelen ser ajustados por las impresiones y planes de crecimiento del área comercial de la entidad. Recuerda! Algunas de las técnicas para el análisis del riesgo de interés son las siguientes: a) Duration Macaulay b) La duración y la convexidad Taylor c) Durations gaps - Bierwag, Kaufman, Bierwag. La duración es una medida de la longevidad del título que considera la corriente de pagos de sus cupones intermedios. Los modelos de medición del riesgo de tipo de interés estructural pueden ser de tipo estático o dinámico. Una de las actividades de la entidad es establecer hipótesis con la finalidad de reunir características particulares que provocan variaciones en los balances en el horizonte temporal de la medición del riesgo.

28 INFORMACIÓN GENERAL Título Ejes de medición del riesgo de interés Introducción Hola Santiago! Que bueno que te veo, lo que pasa es que el día de ayer me pidieron que realizara el seguimiento del riesgo de interés estructural del balance de la empresa, pero como sé que tu tienes experiencia en este tema, me gustaría que me dieras tu apoyo al respecto. Hola Alberto! Claro que sí, el seguimiento del riesgo puede centrarse desde diversas perspectivas; por ejemplo, los plazos y los impactos en los estados financieros Durante el estudio de esta unidad realizáremos un análisis sobre los diferentes ejes de medición del riesgo de interés. Objetivos Al finalizar el estudio serás capaz de: Identificar los ejes de medición en el análisis del riesgo de intereses. Comprender los conceptos de margen financiero (MF) y valor económico. Conocer la importancia de realizar un análisis del impacto en patrimonio, así como la estimación del valor futuro del balance.

29 Perspectivas del riesgo de interés estructural El seguimiento del riesgo de interés estructural del balance de una entidad puede enfocarse desde diversas perspectivas. Por ejemplo, desde el punto de vista de los plazos y el de sus impactos en los estados financieros. Riesgo de Plazo Corto Medio- Contable En Valor Corto plazo El análisis se centra en el impacto de las variaciones de tipos de interés en los resultados (margen financiero proyectado a 12 meses). Medio-largo plazo Se miden los impactos en el margen proyectado a horizontes superiores a 12 meses y en el valor de las partidas del balance. Impacto contable Comprende los impactos en resultados y en el patrimonio de la entidad. Impacto en valor Mide el cambio en el valor económico de todas las masas de balance ante movimientos de los tipos de interés. Es importante señalar que los conceptos de margen, valor y patrimonio, están íntimamente relacionados. De que está compuesto? El valor económico está compuesto por los recursos propios más el valor neto de cada una de las partidas de balance, esto es, la diferencia entre su valor en libros y su valor de mercado. Este valor neto, se va traduciendo en resultados anualmente a través del margen financiero. El resultado económico, o variación de valor económico, se compone de la obtención de resultados a través del margen financiero y/o los resultados por operaciones financieras, y de los cambios en el valor neto en las partidas de balance.

30 El impacto en patrimonio, por su parte, se compone del impacto en resultados a través del margen financiero y los resultados por operaciones financieras, junto con los cambios en el valor neto de aquellas partidas de balance que se contabilizan a valor de mercado, bien contra resultados o contra ajustes de patrimonio. En definitiva, el resultado patrimonial equivale al resultado económico menos las variaciones en valor neto de las partidas de balance que no se contabilizan a valor de mercado Qué es el margen financiero? El margen financiero (MF) se define como la diferencia entre los ingresos y los costes financieros, que son aquellos que están determinados explícitamente por los tipos de interés: MF = ingresos financieros - costes financieros Los ingresos financieros tienen su origen en los activos y productos derivados que generan un rendimiento para la entidad en forma de intereses, mientras que los costes financieros provienen de los pasivos y productos derivados por los que tiene que pagar intereses. Proyección del margen financiero El margen financiero para un horizonte temporal seleccionado (MF 12m ), se estima a partir del balance a una fecha determinada, proyectando su evolución mes a mes según los vencimientos y repreciaciones contractuales de dicho balance y de acuerdo al plan financiero e hipótesis establecidas. Para proyectar el margen, además de contar con el balance inicial (saldos y tipos de interés de cada una de las partidas), es necesario conocer su evolución en el horizonte de análisis. Por ello es preciso contar con información de las repreciaciones y vencimientos contractuales (volúmenes, tipos, spreads). Además, deberán establecerse supuestos con relación a la renovación de vencimientos, cadencias de repreciación, tipos de referencia y spreads sobre dichos tipos, así como considerar los crecimientos (o decrementos) de cada una de las masas contempladas en el plan financiero

31 Proyección del balance Riesgo de balance El balance se proyecta de manera dinámica por lo que habrá que considerar no sólo las repreciaciones del saldo inicial, sino también las repreciaciones de saldos que se han incorporado de acuerdo al plan financiero, y las de renovaciones de vencimientos contractuales de meses anteriores. Al mismo tiempo que se proyecta el balance, es preciso estimar la evolución de los tipos de mercado de cada uno de los plazos de la curva a lo largo del horizonte, que serán los que se aplicarán a las repreciaciones, renovaciones de vencimientos y crecimiento de saldos. Así, cada partida tiene un tipo de interés de referencia, asociado a su cadencia de repreciación, y se compone del tipo de interés de mercado a un plazo determinado más un spread con respecto al mismo. Curva spot de mercado Como mejor estimación de los tipos de mercado futuros en cada uno de los meses se toman los tipos de intereses implícitos o forward deducidos de la curva spot de mercado. Fecha Análisis t 1m t 1m 1m? t 2m Para obtenerlos se puede emplear la siguiente expresión (1 + t 2m ) (60/365) = [(1 + t 1m ) (30/365) ] x [(1 + t 1m1m ) (30/365) ] Donde: t 1m, t 2m, t 3m : son los tipos cupón cero (spot) a cada uno de los plazos. t 1m1m : el tipo de interés implícito a 1 mes dentro de 1 mes.

32 Evolución del balance Con esta información se proyecta la evolución del balance (saldos y tipos). Así, el saldo y tipo estimados de una partida para un período serán los siguientes: Salidas = Vencimientos S aldo t = S aldo (t-1) S alidas t + E ntradas t Entradas = Renovaciones y crecimientos del plan financiero. T ipo t = [S aldo (t-1) * T ipo (t-1) S alidas t * T ipo salidas t + E ntradas t * T ipo entrada t ]/S aldo t Para el cálculo del tipo, es preciso considerar en las entradas y salidas las repreciaciones tanto del saldo inicial, como de las renovaciones y crecimientos del plan financiero. Aportación de cada masa al margen financiero Una vez estimados los saldos y los tipos de interés para cada periodo, se calcula la aportación de cada masa al margen financiero como sumatorio del margen generado en cada periodo: MF 12m = S t * T t * t El valor de t dependerá de en que momento del mes se produzcan los vencimientos, renovaciones y crecimientos del plan financiero. Impacto en margen financiero (SMF) Movimientos en los tipos de interés provocarán impactos en el margen proyectado para un determinado horizonte temporal. Como indicador de la variabilidad del margen ante dichos movimientos se emplea la sensibilidad (SMF) ante movimientos paralelos, que se calcula por diferencia entre el margen financiero estimado con la curva de tipos de interés de mercado a la fecha de análisis y el que resultaría con la misma curva desplazada paralelamente en una cantidad prefijada, generalmente 100 puntos básicos:

33 SMF 12m ± 100 pb = MF' 12m MF 12m Donde MF'12m es el margen financiero estimado con la curva spot desplazada en ± 100 pb y MF 12m es el margen financiero estimado con la curva actual de mercado. Margen anual base Adicionalmente al concepto de margen financiero, y de forma equiparable, puede emplearse como indicador para el seguimiento del riesgo de interés el margen anual base (MAB). El MAB equivale a calcular el MF de forma aislada para cada partida como si se tratase de un balance. De esta forma se obtiene como diferencia entre los ingresos y los costes financieros de cada uno de los epígrafes, considerando para cada partida de activo el coste de su financiación teórica a corto plazo y a tipos de mercado, y para cada partida de pasivo la rentabilidad de invertir a corto plazo los recursos captados: MAB 12m Activo = MF 12m coste financiación (tipos mercado) MAB 12m Pasivo = MF 12m rentabilidad inversión (tipos mercado) Margen anual base Teniendo en cuenta que el saldo total de activos es igual al total de pasivos, y que los tipos de mercado considerados para financiación e inversión también son los mismos, el coste de financiación de dichos activos es idéntico a la rentabilidad de los pasivos. Así, el margen financiero total es equivalente al margen anual base total, pero no así a nivel de producto o epígrafe de balance.

34 Asimismo, al igual que para el MF, es posible medir el riesgo en términos de sensibilidad del margen anual base (SMAB). Para ello, se desplaza paralelamente la curva de tipos de mercado y se recalcula la estimación de margen financiero a 12 meses: MF 12m = S t * T t * t Esta variación de tipos afecta también al coste de financiación de las partidas de activo y a la rentabilidad de inversión de las partidas de pasivo, de manera que el impacto en margen se determina por diferencia ente los dos escenarios de margen anual base: SMAB 12m ± 100 pb = MAB' 12m MAB 12m Qué es el valor económico? El valor económico (VE) se define como la diferencia entre el valor actual de los flujos futuros de cobro y el valor actual de los flujos futuros de pago: Los flujos futuros de cobro tienen su origen en los activos y productos derivados que generan entrada de fondos para la entidad en forma de principal o intereses, mientras que los flujos de pago provienen de los desembolsos a los que hay que hacer frente por los pasivos y productos derivados. Estimación de valor económico (VE) Cómo se puede calcular el valor económico? Para calcular el valor económico, se parte del balance a una fecha determinada (saldos y tipos de interés) y se estiman sus flujos de cobro y de pago futuros año a año, según los vencimientos y repreciaciones contractuales de dicho balance y de acuerdo a las hipótesis preestablecidas.

35 Hipótesis de vencimiento Riesgo de balance Además de los vencimientos y repreciaciones contractuales conocidos, es necesario establecer hipótesis de vencimiento para aquellas partidas sin vencimiento contractual, así como para otras con vencimiento a corto plazo, pero que forman parte del negocio bancario recurrente. Supuestos Igualmente, han de elaborarse supuestos para las amortizaciones anticipadas o prepagos para aquellos productos que lo requieran. Por ejemplo la inversión crediticia; y sobre los spreads que presentan las partidas del balance con respecto a los tipos de interés de mercado, cuando estos no son conocidos. Evolución del balance A partir de esta información se puede estimar la evolución del balance, generando los flujos para cada periodo y calcular posteriormente su valor económico. VE = Flujos t * FD t Donde FD son las funciones de descuento a cada uno de los plazos. Impacto en valor económico (SVE) Al igual que ocurre con el MF, movimientos en los tipos de interés provocarán impactos en el valor económico estimado. El impacto de las variaciones de los tipos de interés en el valor económico (SVE) Cómo se calcula? Se calcula por diferencia entre el valor económico descontado con la curva de tipos de interés de mercado a la fecha de análisis y el que resultaría con una curva spot desplazada paralelamente en una cantidad prefijada, generalmente 100 puntos básicos: SVE ± 100 pb = VE' VE Donde VE' es el valor económico descontado con la curva desplazada en ± 100 pb (VE = Flujos t * FD t ) y VE es el valor económico estimado con la curva actual de mercado. Valor neto (VN) Adicionalmente, en las mediciones del riesgo de interés se emplea un concepto equiparable al de valor económico: valor neto (VN). Para cada partida, dicho valor resulta de la diferencia entre su valor económico y saldo contable: VN = (VE saldo contable) activos + (saldo contable VE) pasivos

36 Teniendo en cuenta que el total de los activos es igual al total de los pasivos, el valor económico agregado es equivalente al valor neto total. Análisis del impacto en patrimonio Complementariamente a las mediciones de los impactos en el margen financiero y en el valor económico, resulta interesante evaluar cual sería el impacto total en el patrimonio de una entidad. El análisis del impacto en patrimonio evalúa el efecto en el TIER I y II por riesgo de interés estructural. Así, el impacto en patrimonio puede provenir de una reducción de los resultados, como de una merma en reservas por minusvalías en los ajustes por valoración. Este indicador constituye una medida donde se integran el riesgo de margen financiero y, parcialmente, el de valor económico. Por un lado hay que estimar el impacto en margen financiero de una variación de tipos, y a su vez añadirle la variación en las plusvalías/minusvalías latentes (impacto en valor) de aquellos productos que se contabilizan a valor de mercado, bien sea con contrapartida den la cuenta de pérdidas y ganancias (impacto adicional en resultados) o con contrapartida en patrimonio a través ajustes de valoración. Impacto en el valor económico y en el patrimonio Al igual que ocurre con el margen, resulta interesante evaluar el impacto en el valor económico y en el patrimonio proyectados ante variaciones en los tipos de interés. Se trata de estimar, en definitiva, el valor futuro del balance en un momento determinado y analizar su exposición a riesgo de interés. Para calcular el valor futuro del balance es preciso estimar su composición en ese momento futuro, esto es, se debe proyectar el balance actual hasta dicha fecha. Esto requiere la fijación de hipótesis de comportamiento para cada una de las masas, en lo que es referente a renovación de vencimientos, crecimientos y spreads. Es en este punto dónde coincide con el análisis del margen, para cuya proyección es necesario fijar todos estos supuestos. En el caso del riesgo de valor económico, además, será necesario fijar hipótesis de vencimiento para estas nuevas entradas.

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