Finanzas Corporativas

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1 Transportadora Gas del Norte S.A. (TGN) Informe de Actualización Petróleo / Argentina Factores relevantes de la calificación Calificaciones ON por hasta USD 48,9MM CCC(arg) ON por hasta USD 170,45 MM CCC(arg) ON Clase A por hasta USD 250 MM (2012) D(arg) ON Clase B por hasta USD 250 MM (2012) D(arg) Acciones Ordinarias 4 Perspectiva Estable Resumen Financiero Millones de $ Dic Dic NIIF 1 NCP1 Total Activos ($ miles) Total Deuda Financiera ($ miles) Ingresos ($ miles) EBITDA ($ miles) ,9 EBITDA (%) Neg. 17 Deuda/ EBITDA Neg. 13,5 EBITDA/ intereses Neg. 0,6 1NIIF: normas internacionales de información financiera Alto nivel de apalancamiento: la capacidad de TGN para cumplir con el pago de intereses de su deuda reestructurada se encuentra extremadamente limitada por su débil perfil operativo. A diciembre 13, la deuda financiera ascendía a $ 1331 millones siendo los índices de deuda/ebitda y cobertura negativos. Débil perfil operativo: La capacidad de generación de fondos de TGN se encuentra severamente afectada por una estructura tarifaria congelada desde 1999, inflación, limitación a las exportaciones de gas y depreciación del peso. Adicionalmente, la débil situación financiera de las distribuidoras de gas, clientes de TGN, podría afectar su capacidad de cobro. Para 2014, se espera que el flujo de fondos y EBITDA continúe siendo negativo. Marco regulatorio incierto: En abril de 2014, el Ente Nacional regulador del Gas (ENERGAS) autorizó por primera vez desde 1999, un incremento en las tarifas de transporte de gas, siendo el mismo escalonado llegando a un acumulado del 20% a partir de agosto de Sin embargo, dicho incremento es marginal para la compañía y no representa una política estable de ajustes para el futuro. Además, los ingresos adicionales recibidos por TGN por dicho concepto no son de libre disponibilidad ya que solamente pueden ser destinados para financiar inversiones de capital. Deuda reestructurada: En noviembre de TGN recibió un 59.82% de aceptación para el canje de su Deuda Remanente (USD41.2MM). Como consecuencia de los canjes la empresa logró reestructurar el 98.16% de su pasivo financiero existente a diciembre En febrero de 2014, TGN realizó una recompra de las ON remanentes por un valor nominal residual de U$S 5.8 millones. Después de dicha operación queda un saldo remanente impago de capital de USD (USD correspondiente a las ON Clase A y USD de las ON Clase B), ambas ON se encuentran calificadas en categoría D. Informes relacionados Manual de Calificación registrado ante la Comisión Nacional de Valores. FIX: FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (antes denominada Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A., cuyo cambio de denominación se encuentra en trámite de inscripción ante la Inspección General de Justicia). Sensibilidad de la calificación Ajustes tarifarios: La exitosa implementación de un ajuste tarifario, junto con un impacto positivo y tangible en las operaciones de TGN podría resultar en una Perspectiva Positiva o suba de calificación. Deterioro en el perfil operativo: Un deterioro adicional en el perfil operativo de TGN, sumado a una mayor intervención del gobierno en el sector y/o la falta de cumplimiento de sus obligaciones podría resultar en una Perspectiva Negativa o baja de calificación Analistas Principal Gabriela Curutchet - Director Asociado gabriela.curutchet@fixscr.com Analista Secundario Fernando Torres - Director fernando.torres@fixscr.com Liquidez y estructura de capital Liquidez Adecuada: A septiembre 2013, TGN contaba con una posición de caja de $ 653millones, lo cual le provee cierta holgura para afrontar su estructura de costos en un escenario de caída en la generación de fondos. Mayo 2014

2 Anexo I. Resumen Financiero Resumen Financiero - Transportadora de Gas del Norte S.A. (TGN) (miles de ARS$, año fiscal finalizado en Diciembre) Tipo de Cambio ARS/USD a final del Período 6,53 4,93 4,31 3,98 3,80 NIIF Cifras consolidadas Rentabilidad EBITDA Operativo (11.540) EBITDAR Operativo (11.540) Margen de EBITDA (2,4) 17,3 18,6 38,3 49,9 Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) 24,6 25,4 15,8 16,4 16,8 Margen del Flujo de Fondos Libre 40,6 61,5 41,0 37,4 34,4 Retorno sobre el Patrimonio Promedio 2,7 19,7 (12,6) 5,8 (4,1) Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos 7,5 3,8 2,7 3,5 4,1 EBITDA / Intereses Financieros Brutos (0,1) 0,6 0,4 1,4 2,4 EBITDA / Servicio de Deuda (0,1) 0,4 0,0 0,1 0,2 FGO / Cargos Fijos 7,5 3,8 2,7 3,5 4,1 FFL / Servicio de Deuda 2,0 1,9 0,2 0,2 0,2 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de De 6,8 3,8 0,5 0,5 0,4 FCO / Inversiones de Capital 3,4 7,2 3,7 3,4 3,3 Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO 2,2 2,0 4,0 3,4 3,2 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EB (115,4) 13,5 25,6 8,6 5,4 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio (58,7) 8,3 17,0 6,0 4,3 Costo de Financiamiento Implicito (%) 6,4 9,5 10,0 8,9 8,2 Deuda Garantizada / Deuda Total Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,0 0,1 1,0 1,0 1,0 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al P Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo ( ) (63.634) (80.362) (81.628) (77.729) Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital (82.864) (48.966) (61.150) (78.041) (77.777) Dividendos Flujo de Fondos Libre (FFL) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto ( ) ( ) (11.476) Variación Neta de Deuda (10.033) ( ) Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) 0 (2.774) 0 (234) (32.424) Variación de Caja (84.271) (73.932) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) (1,6) 20,8 (17,8) (6,7) 5,2 EBIT Operativo ( ) (51.093) (57.341) Intereses Financieros Brutos Resultado Neto ( ) (51.546) Transportadora Gas del Norte S.A. (TGN) 2

3 Anexo II. Glosario EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto Plazo Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance Anexo III. Características de los instrumentos Obligaciones Negociables por hasta USD 48,9 Millones Bono emitido en diciembre 2012 por US$ 29.3MM con vencimiento el 21 de diciembre de El bono devenga una tasa de interés del 7,0% anual. TGN tiene la opción de capitalizar la totalidad de los intereses en los primeros dos años El capital será amortizado en tres cuotas equivalente al 33,3% de capital original cada una al año tres, cuatro y cinco. Los bonos podrán ser cancelados, a opción exclusiva de TGN en dólares estadounidenses y/o en pesos al tipo de cambio. Las obligaciones se regirán por la ley Argentina. Obligaciones Negociables a tasa incremental por hasta USD 170, 45Millones El bono fue emitido en 22/8/2012 por US$ millones, como parte de la restructuración de deuda de TGN. El bono devenga una tasa de interés del 3,5% para los años uno y dos, 7,0% para los años tres y cuatro y del 9,0% para los años cinco a siete. TGN tiene la opción de capitalizar la totalidad de los intereses en los primeros tres años, y una porción de los mismos en el año cuatro. El capital será amortizado en su totalidad al vencimiento. Obligaciones Negociables bajo Programa de ON por hasta US$ 500millones Obligaciones Negociables Serie A por hasta US$250 millones Las Obligaciones Negociables Serie A se encuentran en incumplimiento desde Diciembre de2008. Las mismas fueron emitidas como resultado de la restructuración de deuda de TGN realizada el 29/9/06; con vencimiento final el 31 de diciembre de El esquema de amortización de estos bonos era de 9% en 2005, 12% en cada uno de los años 2006 y 2007,13,5% en cada uno de los años 2008 y 2009, 15% en cada uno de los años 2010 y 2011 y10% en La tasa de interés fue acordada en 6,00% durante 2005, del 6,50% entre 2006 y 2010, y del 7,50% en cada uno de los años 2011 y 2012; pagando intereses por trimestre vencido, en dólares estadounidenses, a partir de la Fecha de Canje (29/9/06), los días 31 de marzo, 30 de junio, 30 de septiembre y 31 de diciembre de cada año, a partir de la primera de estas fechas que siga a la Fecha de Canje. TGN tenía la opción de capitalizar ciertos pagos de intereses. Al 30 de junio de 2013 se encontraban vigentes US$ 6,0 millones de capital remanente. En Febrero 2014 TGN logró recomprar parte del valor residual a dicha fecha. Luego de la recompra el saldo remanente es de USD Transportadora Gas del Norte S.A. (TGN) 3

4 Obligaciones Negociables Serie B por hasta US$250 millones Las Obligaciones Negociables Serie B se encuentran en incumplimiento desde Diciembre de Las mismas fueron emitidas como resultado de la restructuración de deuda de TGN realizada el 29/9/06 y vencían en una única cuota el 31 de diciembre de La tasa de interés fue acordada en el del 7,00% en 2005, del 7,50% en cada uno de los años 2006 y 2007, del 8,00% en cada uno de los años 2008 y 2009, del 9,00% en 2010, del 9,50% en 2011 y del 10% en 2012; pagando intereses por trimestre vencido, en dólares estadounidenses, los días 31 de marzo, 30 de junio, 30 de septiembre y 31 de diciembre de cada año, a partir de la primera de estas fechas que siga a la Fecha de Canje. TGN tenía la opción de capitalizar ciertos pagos de intereses. Estos bonos eran pasibles de pre cancelación con Efectivo Disponible para Acreedores una vez que se hubieran cancelado íntegramente las Obligaciones Negociables Serie A. Al 30 de junio de 2013 se encontraban vigentes US$ 0,3 millones de capital remanente. En Febrero 2014 TGN logró comprar parte del valor residual a dicha fecha. Luego de la recompra el saldo remanente es de USD Anexo IV. Acciones Liquidez de la acción de Transportadora Gas del Norte S.A.(TGN) en el Mercado La compañía cotiza sus Acciones ordinarias de valor nominal $1 y de un voto por acción por una cantidad total de (20% del capital social) en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires (BCBA). Dichas acciones fueron emitidas como parte del proceso de restructuración de deuda finalizado en Sep 06 y comenzaron a cotizar en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires el 7/11/06. La capitalización bursátil de TGN a marzo 14 totalizaba US$ 91.6 millones. El cuadro a continuación detalla la evolución de la capitalización bursátil de la compañía desde marzo 2011: Transportadora Gas del Norte S.A. (TGN) 4

5 Presencia A marzo 14, la acción de TGN mantuvo una Presencia del 100% sobre el total de ruedas en las que abrió el mercado. Rotación Al considerar la cantidad de acciones negociadas, se observa que la acción de TGN registró una Rotación del 70% sobre el capital flotante en el mercado en los últimos doce meses de cotización a marzo 14. Participación En los últimos 12 meses a marzo 13, el volumen negociado por TGN fue de $79.6 millones y tuvo una Participación sobre el volumen total negociado en el mercado del 0.33%. En conclusión, se considera que la acción de TGN cuenta con una MEDIA liquidez. Transportadora Gas del Norte S.A. (TGN) 5

6 Anexo V. Dictamen de calificación. FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (antes denominada Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A., cuyo cambio de denominación se encuentra en trámite de inscripción ante la Inspección General de Justicia) - Reg.CNV Nº3 El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (antes denominada Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A., cuyo cambio de denominación se encuentra en trámite de inscripción ante la Inspección General de Justicia), en adelante FIX, reunido el 5 de mayo de 2014, confirmó en CCC (arg) a los siguientes instrumentos de Transportadora Gas del Norte S.A. (TGN): - ON por hasta USD 48,9 millones - ON por hasta USD 170,45 millones La perspectiva es estable. Asimismo FIX SCR confirmó en D(arg) los siguientes instrumentos de TGN: - ON Clase A por hasta USD 250 millones (2012) - ON Clase B por hasta USD 250 millones (2012) El mismo Consejo confirmó en Categoría 4 las Acciones Ordinarias de TGN en base a la liquidez media de las acciones en el mercado y una baja capacidad de generación de utilidades. Categoría 4: Se trata de acciones que cuentan con una liquidez media y cuyos emisores presentan una baja capacidad de generación de fondos. Categoría CCC(arg): CCC nacional implica un riesgo crediticio muy vulnerable respecto de otros emisores o emisiones dentro del país. La capacidad de cumplir con las obligaciones financieras depende exclusivamente del desarrollo favorable y sostenible en el entorno económico y de negocios. Categoría D (arg): Indica una entidad que ha incumplido (default) respecto de todas sus obligaciones financieras. Default generalmente se define como una de las siguientes: - fracaso de un emisor de realizar pagos puntuales de principal y/o intereses bajo los términos contractuales de cualquier obligación financiera;- proceso de bancarrota, administración de quiebra, liquidación o cesación de los negocios del emisor; o canjes bajo estrés u otro tipo de canje forzado de obligaciones, donde los acreedores son ofrecidos títulos con términos estructurales o económicos disminuidos comparados con las obligaciones existentes. Las calificaciones de default no se asignan prospectivamente; dentro de este contexto, el no pago de un instrumento que contiene cláusulas de diferimiento o período de gracia no será considerado default hasta que haya expirado dicho diferimiento o período de gracia. Los emisores serán calificados D' ante una situación de default. Las obligaciones en default o bajo estrés típicamente se calificarán en el rango de las categorías de calificación de C' a B', dependiendo de sus perspectivas de recupero y otras características relevantes. Adicionalmente, en emisiones de finanzas estructuradas, donde el análisis indica que un instrumento se encuentra irrevocablemente afectado de modo tal que no se espera que pueda cumplir con los intereses o el capital de acuerdo a los documentos originales de los títulos, la obligación será calificada en las categorías B' o CCC-C'. Transportadora Gas del Norte S.A. (TGN) 6

7 Default se determina por referencia a los términos de la documentación de la emisión. Se asignará calificaciones de default donde se determine razonablemente que el pago no ha sido cumplido respecto de una obligación de acuerdo a los requerimientos de la documentación original de la emisión, o si considera que la calificación de default consistente con las definiciones de default publicadas en es la calificación más apropiada. La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente, por lo tanto no corresponde aplicar Categoría E. Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agregará (arg). La calificación asignada se desprende del análisis de los Factores Cuantitativos y Factores Cualitativos. Dentro de los Factores Cuantitativos se analizaron la Rentabilidad, el Flujo de Fondos, el Endeudamiento y Estructura de Capital, y el Fondeo y Flexibilidad Financiera de la Compañía. El análisis de los Factores Cualitativos contempló el Riesgo del Sector, la Posición Competitiva, y la Administración y calidad de los Accionistas. El presente informe resumido es complementario al informe integral de fecha 13 de diciembre 2013, y contempla los principales cambios acontecidos en el período bajo análisis. Las siguientes secciones no se incluyen en este informe por no haber sufrido cambios significativos desde el último informe integral: Perfil del Negocio, Factores de Riesgo. Respecto de la sección correspondiente a Perfil Financiero, se resumen los hechos relevantes del periodo bajo el título de Liquidez y Estructura de Capital. Fuentes Balances auditados hasta el Auditor externo a la fecha del último balance: Price Waterhouse& Co Prospecto del Programa para la emisión de ON publicado en el 14 de septiembre de Suplemento de prospecto de las ON a Tasa Incremental y ON en Protección de Reclamos publicados en el 21 de agosto de 2012 Suplemento de prospecto publicado en el 18 de diciembre Transportadora Gas del Norte S.A. (TGN) 7

8 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (antes denominada Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A., cuyo cambio de denominación se encuentra en trámite de inscripción ante la Inspección General de Justicia) en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FIX SCR S.A., Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FIX SCR S.A. PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A.. Este informe no debe considerase una publicidad, propaganda, difusión o recomendación de la entidad para adquirir, vender o negociar valores negociables o del instrumento objeto de calificación. Derechos de autor 2014 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 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La forma en que FIX SCR S.A. lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. FIX SCR S.A. no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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