INFORME DE GESTIÓN DEL PRESIDENTE YDEL CONSEJO DIRECTIVO DE LA BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA S.A.

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1 DEL PRESIDENTE YDEL CONSEJO DIRECTIVO DE LA BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA S.A.

2 ADMINISTRACIÓN BVC CONSEJO DIRECTIVO Miembros que tienen la calidad de independientes Hernán Beltz Peralta Julián Jaramillo Escobar R. Javier Jaramillo Velásquez Roberto Junguito Bonnet R. Oscar Rivera Arbeláez G. Juan Camilo Vallejo Arango Juan David Vieira Fernández Miembros que no tienen la calidad de independientes Emilio Echavarría Soto Rodrigo Jaramillo Correa Germán Salazar Castro Ricardo Toro Ludeke Gustavo Torres Forero José Manuel Vélez Londoño PRESIDENTE Juan Pablo Córdoba Garcés, PhD. EQUIPO DIRECTIVO Alberto Velandia Rodríguez Vicepresidente Jurídico Secretario General Ángela Valderrama Guzmán Vicepresidente de Inversionistas e Intermediarios Armanda Mago Vicentelli Vicepresidente de Gestión y Administración de Proyectos Jitendra Puri Vicepresidente de Tecnología María José Ramírez Botero Vicepresidente de Administración de Mercados Susana Gómez Rodríguez Vicepresidente Corporativo y de Emisores AUDITOR Mauricio Bejarano Herrán REVISOR FISCAL Ernst & Young Audit. Ltda. BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA 2

3 MENSAJE DEL PRESIDENTE A SUS ACCIONISTAS Estimados Accionistas, Tengo el placer de presentar el informe de gestión de una empresa inscrita en la Bolsa de Valores de Colombia. El año fue un año difícil para el mercado de valores colombiano debido principalmente al ambiente financiero internacional y a la necesidad de llevar a cabo una política monetaria más restrictiva en el país, que condujo a un alza en las tasas de interés domésticas. Así mismo, para contener la revaluación del peso frente al dólar, el Gobierno Nacional y el Banco de la República implementaron medidas que limitaron el flujo de inversión de portafolio hacia Colombia. Estos factores, en conjunto con algunos problemas regulatorios del mercado de renta fija, llevaron a que, por primera vez desde la creación de la BVC, los volúmenes transados a través de ésta, cayeran respecto del año inmediatamente anterior. No obstante, las condiciones fundamentales de la economía y de las empresas del país hicieron que fuera un año récord en cuanto a la emisión de acciones: Con la vinculación de siete nuevos emisores de acciones, la colocación de cinco emisiones primarias y dos secundarias, la vinculación de más de nuevos accionistas y la consecución de más de COP 7 billones en recursos de capital para estas empresas, los logros de pasarán a la historia del mercado de capitales nacional como hitos importantes en su proceso de desarrollo. Dentro de éstos, vale la pena destacar la vinculación de Ecopetrol, la principal empresa del país, que con su proceso de democratización animó a miles de colombianos a acercarse al mercado y rompió la percepción de que éste es pequeño y sólo para unos pocos. Otros emisores como Banco de Crédito, Isagen, Bolsa Nacional Agropecuaria, Aval e ISA reconocieron la importancia y las ventajas de contar con un número grande de inversionistas y las bondades de tener diversificadas sus fuentes de financiación, y se vincularon al mercado mediante la emisión o venta de acciones. La BVC y Enka se vincularon con el ánimo de dar liquidez a los accionistas existentes, objetivo que también se cumplió con éxito en ambos casos. Estos resultados nos animan a seguir trabajando con nuestros socios del programa COLOMBIA CAPITAL y en el Grupo de emisores de la BVC, para atraer nuevas empresas a la Bolsa y promover el crecimiento del mercado de capitales nacional. La BVC cumplió en su sexto año de creación y también un sueño de sus accionistas fundadores, estar inscrita en la Bolsa. Es así como, luego de un largo período de preparación en materia de buenas prácticas de gobierno corporativo, el 22 de junio de se autorizó la inscripción de la acción. La evolución de su negociación ha sido positiva, pues inició su cotización con 105 accionistas y a un precio de COP 3,22 y al cierre del año contaba con más de 870 socios y el precio de cierre del título llegó a COP 36,70 el 28 de diciembre. Los resultados financieros de la BVC para reportaron al cierre una utilidad neta de COP millones, total superior en un 2% al del año Así, la utilidad por acción pasó de COP 1,67 a COP 1,52, debido principalmente al incremento en el número de acciones en circulación, lo que llevó esta cantidad a millones de títulos nuevos*, luego de que se decretara la repartición de dividendos en acciones en. Por otra parte, el EVA de la compañía ascendió a COP millones, cifra superior en un 23% respecto al ejercicio anterior, y el patrimonio terminó el año en COP millones, con un aumento de COP millones frente al registrado a finales de En materia normativa y de política económica, fue un año de gran actividad. El Ministerio de Hacienda y Crédito Público, el Banco de la República, la Superintendencia Financiera de Colombia, el Autorregulador del Mercado de Valores AMV y la Bolsa, cada uno en los temas que le son propios, pero en forma coordinada, han continuado con la inagotable tarea de modernizar el marco legal y reglamentario en temas prudenciales, de riesgo, infraestructura, ofertas públicas en el mercado de acciones, carteras colectivas y profesionalización de la industria del mercado de activos financieros y cambiario. *Con este aumento, el número de acciones en circulación al cierre de, llegó a la cifra de títulos. BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA 3

4 Dentro de los procesos regulatorios se destaca la iniciativa presentada al final del año por las autoridades, en el sentido de modificar la estructura del mercado de valores de Colombia, respecto de la obligación que varios actores del mercado tienen de realizar operaciones sobre valores de renta fija, únicamente a través de sistemas transaccionales como los administrados por la BVC, para permitir que los mismos puedan celebrar sus operaciones en el mercado mostrador. Lo anterior busca flexibilizar las normas de operación y recuperar la liquidez en el mercado de renta fija. Esta normatividad, que aún no ha sido expedida, implica un reto para la Bolsa, pues la obliga a ajustarse al nuevo marco de operación propuesto y le exige modificar los servicios prestados al mercado. No obstante, la BVC reafirma su compromiso de desarrollar la infraestructura que sea necesaria para facilitar y hacer más eficiente la negociación de valores en el país, con miras a promover el crecimiento del mercado en un entorno de seguridad y confianza para los operadores e inversionistas nacionales y extranjeros. En esta tarea, de apoyar el desarrollo económico del país mediante la promoción de los mercados de activos financieros, la BVC concentró durante sus recursos y esfuerzos principalmente en las siguientes actividades: La creación de un mercado de derivados con estándares mundiales para Colombia. Para ello, lideró la constitución de la Cámara de Riesgo Central de Contraparte (CRCC), proceso que concluyó exitosamente en octubre de. En esta sociedad participan, además de la BVC, el sistema financiero colombiano y el grupo español Bolsas y Mercados Españoles BME. Para el montaje de la CRCC se realizó una alianza tecnológica y de asesoría con el grupo MEF, filial de BME. Así mismo y en complemento con lo anterior, la BVC licenció la aplicación X-Stream de OMX, proveedor internacional de soluciones transaccionales para el mercado de derivados y acciones, iniciando el proyecto de personalización e implantación en septiembre de. El apoyo a la Cámara de Compensación de Divisas de Colombia S.A. para lograr que ésta iniciara operaciones en noviembre de. La mejora permanente del capital tecnológico de la BVC, mediante la adquisición de sistemas de integración de las plataformas y servicios informáticos con estándares internacionales, así como en la mejora de la gestión de tecnología para nuestros clientes internos y externos a través de la mesa de servicio. La capacitación permanente al mercado e inversionistas mediante foros, puntos de atención permanentes y en eventos masivos, así como con la publicación de material didáctico, entre otros. Así mismo, inauguró su Punto BVC en la ciudad de Medellín, una plaza de mucha tradición e importancia en el mercado de acciones. El apoyo permanente a emisores actuales y potenciales, logrando en la cifra récord en los últimos cinco años con la vinculación de siete emisores de acciones. El desarrollo de nuevos índices para el mercado de acciones, COLCAP y COL20, con el propósito de permitir la creación de nuevos productos, tales como las carteras bursátiles. Finalmente, quiero agradecer el apoyo del Consejo Directivo que a lo largo de un año complejo por la coyuntura internacional y de los mercados locales, así como por la congestionada agenda regulatoria, estuvo siempre comprometido con las actividades de la BVC y abordó los temas, tanto en las sesiones ordinarias del Consejo, como a través de sus Comités de Auditoría, Regulación y Profesionalización, Gobierno Corporativo y Administrativo y Financiero. De igual forma, agradecer que, a instancias del propio Consejo, la organización haya avanzado en la gestión del recurso humano y en diseñar una estrategia de responsabilidad social empresarial como otro frente de acción de la BVC. De la misma forma, agradezco al equipo directivo y a todos los colaboradores de la BVC por su compromiso, eficiencia y dedicación, fortalezas que permitieron el logro de estos resultados y que demuestran su compromiso frente a la visión de futuro de la organización que hemos plasmado en nuestra MEGA Cordialmente, Juan Pablo Córdoba Garcés Presidente - Bolsa de Valores de Colombia BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA 4

5 ÍNDICE TOMO I Glosario Capítulo I. Un vistazo a Capítulo II. El Negocio 2.1 Qué hace la BVC 2.2 Análisis del mercado Análisis macro económico e internacional Mercado nacional 2.3 Clientes y mercados Emisores y operaciones especiales Colombia Capital Intermediarios Inversionistas institucionales Inversionistas personas naturales Anexos 1 y Resultado de gestión y desempeño financiero de la BVC Resultados de la gestión Desempeño financiero de la Bolsa en 2.5 Visión de futuro 2.6 Inversiones estratégicas 2.7 Desarrollos regulatorios Capítulo III. Capítulo IV. La acción de la BVC La Compañía TOMO II 4.1 Capital estratégico Capital humano Capital tecnológico 4.2 Gobierno Corporativo El Consejo Directivo de la BVC Adopción de cambios estructurales de gobierno corporativo de la Bolsa Actividades básicas de la dirección y la administración de la Bolsa Grupos de interés Informes del Código de Buen Gobierno Relaciones con vinculadas Propiedad intelectual Los procesos en la BVC excelencia operacional 4.3 Informes sociales y responsabilidad social Informe Financiero BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA 5

6 TOMO I GLOSARIO AFP: AMV: BOLSA: BSC: BVC: COP: CRCC: EEUU: EBITDA: EVA: FIAB: IGBC: IPC: MEGA: OMX: OPCF: ORI: SARLAFT: SCB: SFC: SGC. Pb: RSE: RNVE: UVR: Administradoras de Fondos de Pensiones Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia Bolsa de Valores de Colombia S.A. Balanced Scorecard Bolsa de Valores de Colombia S.A. Pesos Colombianos Cámara de Riesgo Central de Contraparte de Colombia S.A. Estados Unidos de Norteamérica Earnings Before Interests, Tax, Depreciation and Amortization Economic Value Added Federación Iberoamericana de Bolsas Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia para el mercado de acciones Índice de Precios al Consumidor Meta Grande y Ambiciosa de la BVC - Visión OMX Corporate Operaciones a Plazo de Cumplimiento Financiero Oficina de Relación con Inversionistas Sistema de Administración de Riesgos de Lavado de Activos y Financiación del Terrorismo Sociedades Comisionistas de Bolsa Superintendencia Financiera de Colombia Sistema de Gestión de Calidad Puntos básicos Responsabilidad Social Empresarial Registro Nacional de Valores y Emisores de la Superintendencia Financiera de Colombia Unidades de Valor Real BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA 6

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9 1Capítulo I UN VISTAZO A INTRODUCCIÓN Para facilitar la comprensión sobre el desempeño, proyectos e inversiones de la Bolsa en y exponer sus perspectivas hacia el futuro, se debe recordar el planteamiento estratégico proyectado a diez años que la BVC fijó en 2005, que busca el crecimiento y desarrollo integral del mercado de valores en Colombia. Para asegurar el cumplimiento y los avances en la estrategia, la Bolsa acogió la herramienta de medición corporativa Balanced Scorecard desde 2006 y realiza el seguimiento integral del negocio, bajo dos niveles estratégicos de información. El primero, enfocado al crecimiento de la compañía, el desarrollo de los mercados y el valor agregado para sus accionistas; y el segundo, dirigido a atraer, desarrollar y retener el capital humano y a contar con la tecnología e información adecuadas, basado en procesos que aseguren la excelencia operativa y el servicio al cliente. En cuanto al primer nivel, en se alcanzó el segundo volumen diario más alto de negociación de valores en los sistemas de la BVC, en sus seis años de funcionamiento. No obstante, por primera vez, el volumen total de negociación fue inferior al del año anterior, afectando los ingresos de la Bolsa. A su vez, la BVC reporta avances significativos en la creación de nuevos productos, estructuración y desarrollo de proyectos como el del mercado de derivados, y la modernización del mercado de acciones. Así mismo, la constitución de la Cámara de Riesgo Central de Contraparte y la entrada en operación de la Cámara de Compensación de Divisas de Colombia. En el segundo nivel de medición, se destacan los avances en materia de alistamientos tecnológico y humano, llevando la organización a contar con infraestructuras y procesos de última generación, altos estándares de disponibilidad y un capital humano con las competencias conductuales y técnicas requeridas. Igualmente, el compromiso de la Bolsa con procesos seguros y altos estándares de calidad, se materializó con la obtención de la renovación de la certificación de calidad ISO Vistazo a los resultados financieros de la BVC No obstante los menores volúmenes de negociación registrados durante, que generaron un menor ingreso operacional para la BVC, equivalente a un 17% menos que el año anterior, y que contribuyeron a la disminución del margen operacional y en consecuencia del EBITDA, la Bolsa logró arrojar utilidades del orden de COP millones, cifra superior en un 2% respecto de 2006 y un EVA de COP millones superior en un 23% respecto del año anterior. BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA 9

10 Los resultados también se vieron afectados por la disminución de tarifas en los sistemas de renta variable y renta fija aplicados desde el primero de agosto y en los descuentos marginales que se propusieron como incentivo al aumento del volumen de negociación de los intermediarios, entre julio y diciembre. Previendo el descenso en las negociaciones, la BVC realizó un ajuste presupuestal en los egresos que permitió asumir los mayores costos generados por las inversiones diferidas del nuevo sistema transaccional MEC PLUS, implementado en el año anterior, con lo cual se logró mantener un nivel de gastos operaciones similar al anterior. Los ingresos provenientes de la administración de los sistemas mencionados presentaron un descenso de 25% respecto al 2006 y la disminución del EBITDA fue de COP millones al pasar de COP millones en 2006 a COP millones en. El margen neto presentó un incremento, pasando de 40% a 49,4%, originado en mayores ingresos por rendimientos financieros generados en la gestión del año. 60% 50% 47.2% 47.0% 47.7% 54.1% 51.4 % 49.4% 40% 40.0% 40.0% 30% 20% 10% 0% MARGEN NETO MARGEN OPERACIONAL Los activos totales al cierre de diciembre de registran un incremento de COP millones, explicados en su mayoría por la capitalización de los proyectos que está desarrollando la BVC. Los de mayor impacto en este rubro son: derivados, acciones, bus de integración y back-office. Así mismo, se registra el incremento en inversiones permanentes por la adquisición de más del 18% de la participación accionaria en la Cámara de Riesgo Central de Contraparte. Del pasivo resalta la cancelación del leasing financiero contraído para la adquisición de la sede de la BVC en 2004, el cual se había constituido por COP millones. La disminución se observa en los pasivos financieros. En general, el resumen de la información financiera comparativa es como sigue: Cifras en millones Vistazo Operacional La BVC logró la cifra de colocaciones más alta de la historia del mercado de valores nacional, en lo referente a nuevas emisiones, alcanzando COP 11,7 billones. BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA 10

11 s Once nuevas empresas entraron a la Bolsa, siete en acciones, tres en deuda privada y una con un innovador sistema de inversión inmobiliaria. El número de los inversionistas se multiplicó por cinco. Más de colombianos ingresaron al mercado en, gracias a las democratizaciones accionarias de Isagen, Grupo AVAL, Banco de Crédito y Ecopetrol. La BVC inscribió su acción en la Bolsa el 22 de junio de. El número de socios pasó de 102 a 870. La acción de la Bolsa inició su cotización en el mercado el 25 de junio de a un precio de COP 3,22, correspondiente a su valor patrimonial, de conformidad con las normas que regulan la materia. El mercado ajustó el precio de la acción durante el semestre, hasta llegar a COP 36,7 el 28 de diciembre de, lo que correspondió a un incremento del 1,040%. La BVC firmó con OMX, proveedor tecnológico de más de 50 bolsas en el mundo, un contrato para implementar la nueva plataforma de negociación para los mercados de derivados y de acciones, con estándares internacionales. La BVC lideró el proyecto de constitución de la CRCC, haciéndola realidad el 3 de octubre, con 38 accionistas vinculados y un capital suscrito de COP millones. La Bolsa continuó apoyando el proyecto de la Cámara de Compensación de Divisas, creando el primer sistema de compensación por posición neta multilateral garantizada, pago contra pago, peso/dólar para el mercado cambiario colombiano. La cámara entró en operación el 6 de noviembre de y colocó a Colombia como el segundo país a nivel latinoamericano, después de Brasil, que cuenta con esta infraestructura para el mercado cambiario. Vistazo a Emisores En la BVC consolidó como unidad estratégica de negocios su área de Emisores, buscando fortalecer el mercado de capitales mediante la atracción de nuevas empresas y el afianzamiento de las actuales. El objetivo es generar valor agregado a las compañías listadas, columna vertebral en la estrategia. El esfuerzo comercial busca estrechar o crear la relación con los emisores actuales y los potenciales, a través de visitas continuas, y con la entrega de información de interés sobre el mercado y de un extracto trimestral personalizado con el movimiento de sus títulos de renta fija y renta variable. Los resultados en este sentido se reflejan en que se superó el histórico de inscripción de nuevos emisores en renta variable. Siete empresas ingresaron al mercado: Patrimonio Autónomo Estrategias Inmobiliarias, Inversiones Valsimesa, Ecopetrol, Enka de Colombia, Banco de Crédito, Bolsa Nacional Agropecuaria y Bolsa de Valores de Colombia. De igual manera, tres empresas se convirtieron en emisoras de renta fija durante el año: Patrimonio Autónomo Coviandes, Productos Naturales de la Sabana S.A. (Alquería) y Colombina S.A EVOLUCIÓN HISTÓRICA DE NUEVOS EMISORES Colombia Móvil Inversiones Valsimesa Patrimonio Estrategia Inmobiliarias Colombina S.A. Patrimonio Coviandes Bolsa de Valores de Colombia S.A. Ecopetrol Enka de Colombia S.A. Bolsa Nacional Agropecuaria Banco d e Crédito Nuevos Em isores Renta Variable Nuevos Em isores Renta Fija Número Total de Em isores Renta Variable Número Total de Em isores Renta Fija BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA 11

12 Los ingresos derivados de la inscripción y el sostenimiento anual de los 239 emisores (90 de renta variable, 26 de renta fija y variable, y 149 de renta fija y otros), ascendieron a COP millones, representando el 13,42% de los ingresos totales de la BVC. Operaciones Especiales Las operaciones especiales, como martillos, ofertas públicas de adquisición, ofertas públicas de venta, democratizaciones y subastas en, también establecieron un nuevo registro histórico en la Bolsa. A través de la BVC se canalizaron recursos por valor de COP 11,98 billones en 41 operaciones. La cifra demuestra que el mercado reconoce la experiencia, transparencia y capacidad de la institución para realizar este tipo de operaciones OPERACIONES ESPECIALES Operaciones Especiales OPA 1 Democratización Martillo Emisión Primaria Subasta Holandesa La Bolsa además, contribuyó a la innovación y mejora en eficiencia del mercado; como con el formulario electrónico usado en la democratización de Ecopetrol y la adjudicación de valores a través del libro de ofertas (Bookbuilding) del Banco de Crédito, donde actuó como administrador del mismo. En este año se realizaron cuatro colocaciones iniciales de acciones por COP 6,78 billones. La demanda por dichas emisiones superó las ofertas en 6,24 veces. En renta fija 14 compañías colocaron sus títulos a través del mecanismo de subasta de la Bolsa, movilizando COP 2,4 billones en 22 operaciones. Los negocios más importantes para la economía colombiana se materializaron en la BVC, como los martillos de Acerías Paz del Río y Éxito, las democratizaciones de Ecopetrol e Isagen, y las ofertas públicas de adquisición de Bavaria y Carulla, entre otras. Vistazo a los Mercados Renta Fija En, a pesar de la disminución en los volúmenes transados en los mercados, la BVC fue el principal centro de negociación de títulos de renta fija en el país, logrando una participación del 59,58% del total del volumen transado en el mercado de valores colombiano, y se realizaron operaciones, por un valor de COP billones. Con respecto a los ingresos generados por renta fija para, éstos fueron de COP millones, lo que representa una disminución de 34% respecto al año anterior, en el que fueron de COP millones. BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA 12

13 INGRESOS MENSUALES BVC POR RENTA FIJA Millones de Pesos Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct-03 Ene-04 Abr-04 Jul-04 Oct-04 Ene-05 Abr-05 Jul-05 Oct-05 Ene-06 Abr-06 Jul-06 Oct-06 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Renta Variable El mercado de acciones colombiano logró el año pasado, el segundo mayor volumen de operaciones de su historia, dado que se concretaron operaciones por COP 24,45 billones lo cual representó el 2,31% del total del volumen negociado a través de la BVC. Este comportamiento llevó a que la BVC alcanzara ingresos por este mercado por COP millones, lo cual evidencia una disminución del 24% respecto a los ingresos generados por este mercado en INGRESOS MENSUALES BVC POR ACCIONES Millones de Pesos OPCF Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct-03 Ene-04 Abr-04 Jul-04 Oct-04 Ene-05 Abr-05 Jul-05 Oct-05 Ene-06 Abr-06 Jul-06 Oct-06 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 fue el año del despegue del mercado de Operaciones a Plazo de Cumplimiento financiero OPCF, generando las mejores expectativas para la llegada del mercado de derivados en Lo anterior se evidencia por el crecimiento del 328,68% en el volumen transado con respecto al año anterior, al pasar de COP 3,97 billones en 2006, a COP 17,02 billones en. En cuanto a los ingresos, éstos alcanzaron los COP 542 millones, lo que representa un crecimiento del 65% respecto a 2006, cuando fueron de COP 329 millones INGRESOS MENSUALES BVC POR OPCF Millones de Pesos Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct-03 Ene-04 Abr-04 Jul-04 Oct-04 Ene-05 Abr-05 Jul-05 Oct-05 Ene-06 Abr-06 Jul-06 Oct-06 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA 13

14 Vistazo en Información Durante el año se desarrolló la centralización de toda la información proveniente de los sistemas de negociación de la BVC en una Base de Datos Única, en una aplicación independiente de los sistemas de origen. Esta base se constituye en repositorio de información, espejo de la base de datos de back-office y replica en línea cualquier registro o modificación que se haga en los sistemas de negociación, por tanto no es necesario esperar que los sistemas de registro y negociación se encuentren inactivos para hacer solicitudes de información complejas. A partir de la Base de Datos Única y a través de una herramienta para la generación automática de reportes y boletines, fue posible la creación del nuevo Boletín Diario de la Bolsa de Valores de Colombia. Así, no sólo se brinda información más dinámica, sino que se mejoró el proceso de generación desde su eficiencia y control de los resultados. También se estructuró el producto de BVC-Móvil para dar información a través de la red de telefonía celular, y la replicación de Base de Datos Única para AMV, de tal forma que el autorregulador recibe la información en línea para su análisis. Se espera aprovechar la curva de aprendizaje de este proyecto con una aplicación similar para la SFC. Otros reportes y boletines creados y automatizados total o parcialmente fueron: Precios y Tasas, Mensual Operativo, Cifras del Mercado, Informe para Emisores y Mercados Hoy. Infoval A lo largo de se realizaron múltiples estudios, fruto de los cuales se ejecutaron mejoras a las metodologías y al sistema de valoración. Todos los desarrollos fueron presentados en 11 sesiones de grupo para la realización de los estudios técnicos previos a su implementación, donde fueron aceptados para su incorporación a la metodología de valoración aprobada por la SFC mediante las resoluciones 1391 del 14 de agosto y 2068 del 20 de noviembre. Los principales fueron: Modificación a la metodología de valoración de los Títulos Hipotecarios TIPs. Modificación a la metodología de construcción de las curvas Cero Cupón en Pesos y Cero Cupón en UVR. Cambio parámetros de la metodología de evaluación y actualización de márgenes. Así mismo, se creó un nuevo grupo de trabajo con el objetivo de estudiar y modificar la metodología de valoración de acciones vigente, con el fin de proveer precios de valoración que recojan la tendencia del mercado. El trabajo en este comité seguirá en En términos financieros, en se generaron COP millones por concepto pago de suscripciones a los cuatro productos que maneja Infoval: Renta Fija Diario, Renta Fija Mensual, Acciones y Acciones Plus. Vistazo a la Organización Con el propósito de aumentar la satisfacción del cliente, la BVC continuó enfocando esfuerzos a la ejecución de procesos confiables orientados a resultados, la operación eficaz del mercado y la excelencia operativa, para lo cual en la gestión interna estuvo concentrada en: El fortalecimiento del Sistema de Gestión de Riesgo Operacional mediante la implementación de metodologías y herramientas de registro, seguimiento y control, BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA 14

15 así como el desarrollo de la cultura de gestión de riesgos y mantenimiento del plan de continuidad del negocio. El desarrollo de un programa de auditoría integral que incluye auditorías de calidad, operacionales para procesos críticos, evaluación de proyectos y cumplimiento del Código de Buen Gobierno Corporativo, Sistema de Administración de Riesgo Operativo e indicadores de Balanced Scorecard. La revisión y actualización de todos los procesos garantizando su integración a la estrategia y la renovación del Certificado de Aseguramiento de Calidad ISO 9001:2000. El robustecimiento del esquema de mejoramiento continuo como objetivo permanente de la organización, orientado a la definición e implementación de acciones preventivas, correctivas y de mejora. BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA 15

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17 2Capítulo 2 EL NEGOCIO 2.1 Qué hace la Bolsa de Valores de Colombia Las bolsas en el mundo Las bolsas son mercados regulados donde vendedores y compradores se reúnen para negociar, brindando las facilidades necesarias para que sus afiliados atiendan las órdenes de sus clientes sobre instrumentos financieros y realicen las negociaciones correspondientes. Las bolsas no participan directamente en la negociación de compraventa. Éstas proporcionan las plataformas de negociación, definen y monitorean las reglas del mercado para la negociación sobre valores de renta fija, renta variable y derivados, y establecen los precios de los activos correspondientes para la valoración de los portafolios. La BVC La BVC es una compañía de naturaleza privada, constituida como sociedad anónima, con ánimo de lucro, vigilada por la SFC, entidad que suministra el marco normativo y regulatorio dentro del cual pueden realizarse las transacciones en el mercado público de valores. La BVC es fruto de la experiencia acumulada de mas de 120 años de trabajo. La historia del mercado de valores colombiano cambió el 3 de julio de Ese día, como producto de la integración de las bolsas de Bogotá, Medellín y Occidente, nació la BVC, institución que hoy se encuentra consolidada para administrar el mercado accionario, cambiario, de derivados y de renta fija en el país. El objetivo de la BVC es apoyar el desarrollo de la economía del país, a través del desarrollo del mercado de capitales, sus emisores e intermediarios, y ser una empresa competitiva y rentable. La BVC facilita el financiamiento de las diversas actividades del sector real, financiero y del gobierno, canalizando hacia ellos los recursos de los inversionistas y los excedentes de capital de las tesorerías. Cualquier persona puede invertir a través de la Bolsa, utilizando para ello a los intermediarios autorizados para operar en ella. Cualquier persona natural o jurídica puede ser accionista de la Bolsa, sujeto a que en ningún caso un mismo beneficiario real podrá tener una participación superior al 10% del capital suscrito de la BVC. Las SCB miembros de la Bolsa deben tener un número de acciones no inferior al que establezca el reglamento (91 millones). BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA 17

18 Las operaciones en la BVC se realizan a través de sistemas electrónicos de negociación que se soportan en modernas soluciones tecnológicas, que están divididas en tres módulos de transacción: renta variable o el mercado de acciones, renta fija o mercado de deuda pública y deuda corporativa, y operaciones a plazo de cumplimiento financiero - OPCF, sobre contratos estandarizados sobre tipo de cambio peso-dólar. Las operaciones celebradas en la BVC por sus miembros o afiliados son compensadas y liquidadas, através de los depósitos centrales de valores y de cuentas de fondos en el Banco del República, bajo el mecanismo de entrega contra pago, por instrucción electrónica de la BVC. A su vez, la Bolsa exige y administra garantías para operaciones cuyas condiciones las requieran, como son las operaciones a plazo y repos, entre otras. Adicionalmente, la Bolsa es proveedor de precios para valoración de portafolios mediante la aplicación de metodologías para estimar los precios de mercado, o a falta de éstos, establecer precios teóricos. Los precios así calculados son publicados por la BVC y tomados por los fondos de pensiones, administradores de carteras colectivas y otras entidades financieras para valorar diariamente sus portafolios. Renta Variable El mercado de renta variable es aquel en donde la rentabilidad de la inversión depende de las ganancias de capital obtenidas por la diferencia entre el precio de compra y venta, y de los dividendos repartidos. En este mercado se transan valores como acciones, bonos convertibles en acciones - boceas, derechos de suscripción y títulos provenientes de procesos de titularización, donde la rentabilidad no está asociada a una tasa de interés específica. Renta Fija Los valores de renta fija son instrumentos de deuda que generalmente emiten los gobiernos, las entidades financieras y las empresas en cantidades y fechas de expiración definidas, con tasas de interés que pueden ser fijas o variables. La deuda se representa mediante valores negociables en el mercado de valores, por lo que el inversionista puede acudir al mercado y vender su participación para recuperar su inversión rápidamente. Los emisores por su parte, estructuran los instrumentos de acuerdo con sus flujos futuros, aumentan la vida media de endeudamiento y obtienen tasas de financiación definidas por el mercado. Entre los instrumentos de renta fija transados en la BVC se encuentran los bonos, CDTs, Aceptaciones Bancarias y Financieras, papeles comerciales, TES y títulos inmobiliarios. Operaciones a Plazo de Cumplimiento Financiero OPCF Las OPCF son una clase de derivados, que permiten pactar hoy la compra o venta de activos en una fecha futura. Estas transacciones se pueden realizar sobre diversos activos subyacentes como la tasa de cambio, el valor de un índice, una tasa de interés, etc. Las OPCF son contratos forward que se transan sobre la TRM en la BVC. A través de estos contratos se busca mitigar el riesgo cambiario. El cumplimiento de la operación se realiza mediante liquidación financiera, con el pago de dinero, de manera que no se presenta la transferencia física del activo subyacente. La BVC en la Cadena de Valor del Mercado La BVC está presente a lo largo de la cadena de valor del mercado de capitales en Colombia. BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA 18

19 La participación de la Bolsa en la industria y dentro de la cadena de valor se sintetiza en el siguiente cuadro: MERCADOS ACCIONES DEUDA PRIVADA DEUDA PÚBLI CA DERIVADOS CAMBIARIO ESCENARIOS DE NEGOCIACIÓN BVC MEC - BVC INVERLACE SEN MEC - BVC INVERLACE BVC OPCF Sistema Bancario Forward SET FX INSTITUCIONES QUE RESPALDAN BVC BANCO REPÚBLICA BVC BVC OPCF Sistema Bancario Forward BMV BVC DEPÓSI TOS DE V ALORES SISTEMAS DE COMPENSACIÓN DECEVAL DECEVAL DCV Cámara d e Riesgo Central de Contraparte Cámara d e Compensación de D ivisas SISTEMAS DE INFORMACIÓN INFOVAL INFOVAL Por último, la BVC soporta el mercado mediante su análisis y monitoreo constante. Esta actividad le permite responder y anticiparse a las necesidades de sus clientes mediante la innovación de productos y la creación de nuevas líneas de negocio. 2.2 Análisis del mercado Análisis macro económico e internacional - Efectos de la Crisis Hipotecaria Subprime En el contexto internacional, el año se caracterizó por la crisis del sector hipotecario de alto riesgo subprime en EEUU y su contagio sobre varios mercados mundiales que aparentemente no tenían conexión evidente con ese problema. Además de generar estragos en el sector financiero y en el mercado de capitales internacional, los efectos de la crisis comenzaron a afectar también al sector real y pusieron a la economía de EEUU en riesgo de entrar en recesión. Cómo sucede que el crecimiento de incumplimientos en los créditos subprime, que tienen una participación pequeña dentro del total de créditos hipotecarios americanos, y menor aún frente a los mercados crediticios globales, termina por contagiar a los mercados de capitales alrededor del mundo? La raíz de la explicación se basó, en este caso, en la rápida propagación de desconfianza entre los inversionistas alrededor de los productos estructurados de crédito. Los productos estructurados de crédito son activos financieros cuyo comportamiento depende de los flujos producidos por un conjunto de activos subyacentes. Para crearlos, su estructurador compra el subyacente y emite nuevos títulos cuyos pagos provienen de éste, pero cuyas características financieras difieren marcadamente. El resultado es un producto a la medida de las necesidades del inversionista ya que se consigue diseñarlo con la exposición a los riesgos de crédito, prepago y mercado que se deseen. En los mercados desarrollados se han utilizado como subyacentes una amplia gama de activos que incluyen cartera hipotecaria, tarjetas de crédito, préstamos para automóviles y deuda emitida por empresas, entre otros. Con estos productos se consigue darle liquidez al subyacente al posibilitar su venta y se proveen nuevas fuentes de financiación al atraer a un rango más amplio de inversionistas. Las bondades de los productos estructurados empiezan a ser contrarrestadas por una serie de dificultades que aparecen a medida que el panorama en el mercado se vuelve BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA 19

20 más difícil. Los problemas comenzaron a principios del año 2006 cuando la fuerte caída en precios del sector inmobiliario residencial (Ver gráfico 1), y el reajuste de hipotecas a tasas variables cada vez más altas puso en dificultades a los deudores más vulnerables y disparó los índices de incumplimientos y de ejecución de las hipotecas subprime (Ver gráfico 2). Gráfico 1 20 PRECIOS DE VIVIENDAS EN LAS 20 PRINCIPALES CIUDADES DE ESTADOS UNIDOS (S&P-Shiller 20 Index) 15 CAMBIO PORCENTUAL Ene-01 Jul-01 Ene-02 Jul-02 Ene-03 Jul-03 Ene-04 Jul-04 Ene-05 Jul-05 Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 FECHA Gráfico 2 Fuente: Bloomberg, D atos a septiembre de Los inversionistas que tenían exposición a este riesgo a través de productos estructurados 18 PROPORCIÓN DE INCUMPLIMIENTOS Y EJECUCION DE HIPOTECAS EN EL MERCADO "SUBPRIME " INCUMPLIMIENTOS % EJECUCIÓN DE HIPOTECAS% Mar-98 Sep-98 Mar-99 Sep-99 Mar-00 Sep-00 Mar-01 Sep-01 Mar-02 Sep-02 Mar-03 Sep-03 Mar-04 Sep-04 Mar-05 Sep-05 Mar-06 Sep-06 Mar-07 Sep-07 FECHA INCUMPLIMIENTO EJECUCIÓN HIPOTECAS Fuente: Bloomberg, Datos a septiembre d e se vieron en la necesidad de vender parte de sus posiciones, pero en el momento de hacerlo se enfrentaron a serios problemas de liquidez al encontrar dificultades para valorar los productos debido a su complejidad. Debido también a la complejidad de los productos estructurados, muchos inversionistas habían invertido en ellos basando su decisión principalmente en las calificaciones crediticias otorgadas al producto y no mediante sus modelos y análisis propios. Muchos productos recibieron una calificación de AAA gracias al uso de mecanismos de protección contra el incumplimiento (conocidos como Credit Enhancements). Sin embargo, cuando los incumplimientos crecieron y las calificaciones AAA tuvieron que ser disminuidas, mostrando las falencias de los mecanismos de protección y poniendo en duda los modelos internos de las agencias calificadoras, surgió una fuerte desconfianza sobre las calificaciones otorgadas a estos productos (no sólo aquellos cuyo subyacente eran hipotecas subprime, sino cualquier otro con subyacente diferente). El mercado cuestionó, además, la validez de las calificaciones al evidenciar el conflicto de interés que tiene el calificador al ser pagado por el estructurador del producto que se va a calificar. BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA 20

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