Jueves, 9 de Octubre de INAUGURACIÓN OFICIAL D. José María Serra Presidente del Instituto de la Empresa Familiar

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1 Instituto de la Empresa Familiar Documento 088 La Salida a Bolsa de la Empresa Familiar Jornada organizada por el Instituto de la Empresa Familiar con la colaboración de BBV Interactivos Inauguración Oficial y Ponencias D. José María Serra D. José Pérez D. Juan Fernández-Armesto D. Antonio J. Zoido D. Pedro Luis Uriarte D. Leopoldo Fernández Pujals D. Gonzalo Hinojosa D. Rafael del Pino y Calvo Sotelo Jueves, 9 de Octubre de 1997 INAUGURACIÓN OFICIAL D. José María Serra Presidente del Instituto de la Empresa Familiar D. José Pérez Director General del Banco Bilbao Vizcaya PONENCIAS La Salida a Bolsa de la Empresa Familiar D. Juan Fernández-Armesto Presidente de la Comisión Nacional del Mercado de Valores Razones para cotizar en la Bolsa Española D. Antonio J. Zoido Presidente de la Bolsa de Madrid La Bolsa como instrumento financiero para la expansión de la Empresa Familiar D. Pedro Luis Uriarte Consejero Delegado del BBV MESA REDONDA Los Empresarios Familiares ante la Salida al Mercado de Valores Moderador D. José María Serra Presidente del Instituto de la Empresa Familiar Ponentes D. Leopoldo Fernández Pujals Presidente de Tele-Pizza D. Gonzalo Hinojosa Consejero Delegado de Cortefiel, S.A. D. Rafael del Pino y Calvo Sotelo Consejero Delegado de Ferrovial, S.A. Doc. 088 Pág. 1

2 D. José María Serra Hoy nos reunimos para tratar un tema que suscita mucho interés entre los Socios del Instituto, el de la Salida a Bolsa de las empresas familiares. Anteriormente celebramos una primera reunión en Barcelona, en la que también tuvo la amabilidad de asistir Don Juan Fernández Armesto, Presidente de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, a quien le agradezco su especial predisposición por recoger las inquietudes que las empresas familiares tienen en relación a todo este tema de la Bolsa. Permítanme hacerles, a modo introductorio, unas breves referencias sobre el Instituto de la Empresa Familiar. Aglutina a un centenar de empresas muy competitivas e importantes en sus respectivos sectores, en los que acostumbran a ocupar posiciones claras de liderazgo. En conjunto, su facturación se eleva al 8% del PIB. Su perfil las convierte en claras candidatas a la Salida a Bolsa. Pero, en la práctica no llegan a una decena las que cotizan. Por ello, el objetivo de estas Jornadas es analizar las razones por las cuales ocurre este fenómeno. Tal vez sea por la preocupación de alguien por pensar que podría producirse una pérdida del control o, tal vez, el desconocimiento del proceso de Salida a Bolsa -que no deja de ser un trámite complejo-, o el desconocimiento del sistema que hay que seguir con posterioridad para relacionarse con accionistas tan diversos como los que pertenecen a una sociedad que cotiza en Bolsa. Lo que no cabe duda es que hay bastantes empresas en el Instituto de la Empresa Familiar que, con independencia de si han tomado o no la decisión, tienen predisposición a saber algo más sobre el asunto para conocer en qué medida les puede afectar o beneficiar. El momento pienso que es muy bueno. Con la bajada radical de los tipos de interés, invertir en Bolsa es mucho más atractivo y los inversores estan más predispuestos a ello. Contamos con dos factores muy positivos: la credibilidad de la política económica a nivel internacional y el prestigio que la propia Bolsa española y la propia Comisión Nacional del Mercado de Valores tiene a nivel internacional. Es básico que, en la colocación en Bolsa, siempre haya una proporción significativa de inversores internacionales. El objetivo de esta Jornada es debatir el interés que pueda tener la Salida a Bolsa para las empresas españolas. Ver sus ventajas e inconvenientes. Y, sobre todo, ayudarlas a formarse un mejor criterio sobre el tema. D. José Pérez Este tema resulta de gran interés para todos aquéllos que estamos comprometidos en el proceso de Institucionalización de las empresas familiares. Así como también para los que estamos involucrados en una empresa tan importante como es la de darle a los Mercados de Valores españoles una amplitud y profundidad creciente, de forma que aseguren un funcionamiento eficiente y un mayor enrarizamiento del tejido productivo de nuestro país.. Desde el BBV, nuestro deseo es ayudar y colaborar con todos Ustedes en esa aventura tan atractiva e importante como es la Salida a Bolsa para una empresa que ha alcanzado su madurez porque ha tenido un éxito notable en el desarrollo de sus proyectos. Doc. 088 Pág. 2

3 D. Juan Fernández-Armesto En una encuesta realizada a la población española, nos han valorado extraordinariamente bien. Sé que presido un órgano de control y que, en teoría, mi labor tendría que crear más ampollas que otra cosa. Ante todo, muchas gracias por creer que no hemos manipulado los resultados. Hemos publicado la encuesta y nos hemos propuesto repetirla anualmente para ir viendo el grado de satisfacción con los servicios que prestamos, así como también para ir observando cómo las distintas divisiones de la Comisión son percibidas por el usuario, que crea también una cierta competencia entre emisiones. Es un magnífico momento para dedicar especial atención a la Bolsa. A pesar de los intentos de los Gobernadores de algunos bancos, las Bolsas siguen en máximos. Lo más importante es que hay una voluntad política de promocionar el Mercado de Valores y el Acceso a Bolsa de la empresa familiar. Este propósito no sólo es del Gobierno, también lo tenemos la Comisión Nacional del Mercado de Valores. En parte, es debido a que el número de empresas de la capitalización bursátil española sigue siendo baja. Así, únicamente son diez las empresas del Instituto que cotizan. El interés que tenemos todos para que las empresas coticen en Bolsa obedece a un desequilibrio que se percibe en los Mercados de Valores españoles entre la oferta y la demanda de papel. Los mercados están manejando cifras que demuestran que en el próximo quinquenio , la demanda institucional del ahorro puede alcanzar los 60 billones (12 cada año). La oferta pública que ha sido la contrapartida en estos últimos años, el ahorro institucional va a crecer a una cifra muy baja. Será una de las consecuencias positivas de la Unión Monetaria. Los cálculos la cifran en los billones de pesetas. Por tanto, esa diferencia de 20 billones se podrá dirigir a dos áreas: la oferta de renta fija y renta variable nacional y la oferta de inversiones extranjeras. Este desajuste puede llevar a crear una burbuja en el Mercado de Valores. La Unión Monetaria supondrá que exista un verdadero mercado financiero europeo único. En él, la última barrera que compartimentaban los países -la divisa- habrá desaparecido. En su seno, los intermediarios actuarán con total libertad entre un país y otro, pues entrarán en clara competencia. El segundo gran reto al que se enfrenta es la posibilidad de que, a medio plazo, se vaya deslocalizando el Mercado fuera de nuestras fronteras. En España dejaría de tener el peso específico que se detecta, lo cual es una mala noticia porque el mercado bursátil es un factor de soberanía, pues los operadores españoles ejercen su influencia sobre él y porque además los mercados financieros son una fuente de creación de riqueza y de empleo de primera magnitud. Una de las perversidades del sistema que se ha diseñado con la Unión Monetaria es que tanto a nivel regulación y supervisión en temas jurídicos, va a haber competencia. No tendremos un supervisor financiero, sino quince. Se va a producir una lucha entre diferentes sistemas jurídicos por localizar en su propia área de influencia el mayor número posible de actividad financiera. Para imaginárselo, estudien el caso americano. Actuación frente a estos retos. A primera vista, se podría pensar en la flexibilidad: siendo más laxos tendremos un mayor éxito alcanzable y atraeremos más actividad. Creo, sin embargo, que ésta es una contestación errónea. Los mercados que tiene futuro no son los más laxos, ni los paraísos regulatorios. Los mercados que tienen futuro son los más serios y transparentes, ya que que atraen a los inversores institucionales importantes. Doc. 088 Pág. 3

4 La respuesta a dichos retos es tener una mayor seriedad. Esto se traduce en: información veraz, folletos, auditorías y cuentas anuales que realmente describan la situación, lucha contra los vicios como la información privilegiada o la manipulación de cotizaciones. Las empresas familiares y el Acceso a Bolsa. Existen siete muy buenas razones para motivarles. Cuando hace un año tomé posesión, la estructura de requisitos jurídicos -en el sentido de la tradición formalista- era típicamente española. Era una de las más nefastas. Desconozco su origen, pero probablemente sería el de las cancillerías medievales castellanas. La tendencia de la norma a crear categorías de rigor formal se evidenciaba en los requisitos de cotización. Hacía falta tener tres ejercicios auditados, haber tenido en los últimos años un beneficio del 6%, poseer un capital superior a los 200 millones y tener un centenar de accionistas. Pero cumpliéndolos no se garantizaba que el proyecto empresarial pudiera tener una acogida en Bolsa y a la inversa. Un buen número de empresas los cumplían y no tenía ningún sentido que acudieran a cotizar. Con el apoyo del Gobierno hemos modificado el régimen por otro mucho más flexible de amplios requisitos. Para que tenga sentido acudir a Bolsa, hay que tener un cierto tamaño. Como el criterio del capital social se había manifestado irrelevante, se examina el de la capitalización suficiente y, cualquier cifra que no ronde los millones de pesetas, hace que no valga la pena el esfuerzo, salvo casos especiales. También se precisa un número suficiente de accionistas que controlen una parte suficientemente amplia del capital que pueden ser minoritarios. Es necesario para que el valor tenga un mínimo de liquidez en la oferta pública de colocación. Se requiere un potencial de crecimiento y una posibilidad de generar plusvalías. No es tan trascendental el pasado, si bien es básico el futuro. El proyecto ha de crear expectativas de plusvalías. Si éste es estático, no debe acudir a cotización. La expectativa es la sangre que mueve el mercado bursátil. Existe una condición, en mi opinión imprescindible, que es la realización de una auditoría seria sobre la empresa, en la que haya un asesor financiero profesional y solvente que avale la operación y que se responsabilice del proyecto y los datos contenidos en el folleto. El folleto es el documento en el cual se plasman las condiciones de la oferta que se propone a los inversores. Como tiene que ser confirmado por el asesor financiero, éste constituye un elemento de tranquilidad para los mercados. Son requisitos especiales que se determinan con entera precisión. No es una regla general. La interpretación es flexible. Doc. 088 Pág. 4

5 Impactos para la empresa familiar que accede al Mercado de Valores. Hay dos grandes transformaciones: en materia de transmisión de información y en el ámbito de gobierno. La información empresarial. No deseo pintarles un dibujo idílico. Con toda crudeza les expongo que para que un Mercado de Valores funcione es imprescindible que la información de la que disponen los inversores sobre las empresas cotizadas sea amplísima. En la medida en que no hay información suficiente y veraz, los mercados dejan de serlo y se transforman en loterías. Los mercados españoles no tienen ningún futuro si no somos exigente en materia de transparencia. Efectos para la empresa que se conozcan cuáles son los accionistas más significativos (con más del 50%), que informe trimestralmente y con un avance de resultados, que muestre semestralmente unas cuentas reducidas y que sean públicas las cuentas anuales. En el folleto se da una descripción detallada de la empresa, del mercado, de su competitividad, de sus medios y de los hechos relevantes que hayan ocurrido. Este último aspecto siempre preocupa. El ejemplo más sencillo que encuentro es el de una empresa petrolífera que descubre un yacimiento. De tal evento tiene que dar cuenta al mercado. A título de anécdota puedo comentarles que también las entidades deportivas futbolísticas pretenden acceder a los Mercados de Valores. Es claramente complicado definir dónde está el hecho relevante del que hay que dar publicidad. No se podría mantener oculto el esguince de Futre o el hecho que Raúl no esté viendo gol. Con anterioridad a su acceso, se deberían fijar unos criterios, a mi juicio problemáticos. Entre amigos os diré que Don José María García encontraría en la Comisión Nacional del Mercado de Valores una fuente inagotable de información. España ha mantenido una opacidad en los datos que afectan a la familia y a la empresa. Esta pérdida de intimidad no es una desventaja, impone una disciplina que mejora la comunicación entre la sociedad con los accionistas y los empleados, potencia los niveles de control internos y profesionaliza la gestión. La transparencia es un instrumento de mejora de la gestión. La opacidad, al final, conduce a ineficiencias. Doc. 088 Pág. 5

6 El Gobierno de la Empresa. En la empresa familiar el poder se concentra en la familia y se ejerce informalmente. El Consejo de Administración no tiene realmente personalidad propia. Es el interés de la familia el que coincide con el de la empresa. Las decisiones se toman, no tanto por el interés de la empresa en sí misma, sino primando el interés de los accionistas familiares. Un ejemplo sería en el aspecto de la política de reparto de dividendos. La decisiones empresariales pueden estar mediatizadas al servicio de los intereses familiares. Tras la salida aparece un grupo nuevo de accionistas que cohabita con los de carácter familiar. En este aspecto, el mercado español se diferencia de otros porque acepta que la fuerza creadora del negocio mantenga el control mayoritario, sacando un paquete minoritario del 20 o el 30%. Pero, la manera de gestionar ha de cambiar. No se puede realizar teniendo en cuenta únicamente el beneficio del accionista familiar. Hay que buscar, por encima de todo, el beneficio de la propia empresa en su totalidad. Cotizar constituye el tercer paso en la vida de una empresa. Tras la primera etapa del negocio a nivel individual en la que empresario y empresa no se diferencian, después de una segunda fase en la que la empresa adopta personalidad jurídica y donde la empresa es una sociedad anónima y el empresario es una accionista, pero sin que los intereses tengan que estar unidos, el Acceso a Bolsa es el proceso definitivo. La institucionalización de la empresa es convertirla en ese ente con un interés y una finalidad propia al margen de la familia que la creó. El Consejero Independiente es el elemento fundamental de toda empresa familiar en la cual continúa existiendo una familia que ostenta un mayor o menor grado de control. Esta figura no debe ser un empleado, pero tampoco un asesor, un cliente o un suministrador. No debe tener ninguna relación con la familia. El Consejero Externo es un profesional, un empresario de reconocido prestigio cuya misión es representar a los accionistas minoritarios, al capital que está flotando en Bolsa. El Consejero Independiente es la pieza fundamental de la reforma del gobierno de la empresa. El Consejo de Ministros ha designado una Comisión dentro de la Comisión del Mercado de Valores, que está redactando un código de buen gobierno para las empresas cotizadas. Este articulado será de aplicación voluntaria, pero las empresas que coticen tendrán que informar anualmente si cumplen o no con él. Hay un compromiso público del Gobierno de que todas las empresas públicas que coticen aplicarán este código. Las áreas fundamentales del código tratarán, por un lado, de los Consejeros Independientes, y por otro, de la recomendación de que se cree, dentro del Consejo de la empresa, una Comisión de Vigilancia encargada de garantizar que las cuentas anuales reflejen la imagen fiel de la situación económica, al tiempo que se la relaciona con los auditores y se responsabiliza de que la misma cumple, en todos los mercados en los que actúa, con las normas y los dictados de la prudencia. En tercer lugar, se propondrá que haya una Comisión de Nombramientos y Remuneraciones para proponer candidatos y fijar la remuneración de Consejeros y altos directivos. Doc. 088 Pág. 6

7 Virtudes y Dificultades. La Salida a Bolsa no es la panacea. Para muchas empresas es una solución muy positiva, aunque plantea una serie de dificultades como una nueva estructura de gestión, transparencia informativa, preparación del folleto, costes del proceso, etc. Fundamentalmente, tiene una inmensa virtud: institucionaliza la empresa, le da vida al margen de la familia creadora. Desde este punto de vista, me atrevo a decir que es la culminación de la labor del fundador. Pienso que el acto que exige la más extrema generosidad es dotar a la empresa que se ha creado, de vida propia. Convertirlo en una entidad que perdure más allá del fundador. Se trata de una institución que permite que los valores del fundador y su propia capacidad de creación de riqueza pervivan más allá de su vida. Por ello, les quiero animar a que consideren seriamente la posibilidad de institucionalizar esa creación suya, que es la empresa, a través de la Salida a Bolsa. En este empeño tienen la más absoluta colaboración de la Comisión Nacional del Mercado de Valores. Doc. 088 Pág. 7

8 D. Antonio J. Zoido Las decisiones que rodean el acceso a un mercado bursátil son de carácter estratégico. Son bastante irreversibles y se toman a muy largo plazo y con un período de maduración bastante dilatado. No hay que ocultar la trascendencia que la decisión tiene para una empresa. El énfasis de dicha cuestión está en el aspecto de la oportunidad. Nunca hemos vivido un entorno tan favorable para la presencia de empresas en la Bolsa. Motivos del Acceso al Mercado Bursátil. Intentaré repasar algunas de las motivaciones por las que la cotización en Bolsa puede ser muy positiva para la empresa familiar. Aumenta la notoriedad y el prestigio de la empresa. Es una preocupación legítima del empresario. Un reciente informe publicado por una conocida consultoría señala cómo para la mayoría de empresas francesas y británicas que han acudido recientemente al Mercado de Valores, la Salida a Bolsa ha supuesto, en primer lugar, un medio eficaz de reforzar su imagen frente a clientes e interlocutores financieros y, en un segundo plano, un medio para obtener financiación. La propia admisión a Bolsa supone un reconocimiento a la solvencia de la empresa, ya que ésta ha de evidenciar su capacidad de generación de beneficios en el pasado y en el futuro. Los inversores valorarán cada esfuerzo que se realice en la racionalización y profesionalidad de la gestión de la empresa. De este modo, se genera un incentivo constante a incrementar la eficiencia y la competitividad de la empresa. Muy especialmente, en el caso de empresas que producen bienes de consumo o servicios de uso generalizado, la Bolsa contribuye a incrementar el grado de difusión de la marca. Este fenómeno se ha venido observando en varias de las Salidas a Bolsas más recientes (Telepizza, Sol Meliá, etc.). La publicidad contratada o espontánea que acompañó a la colocación ha tenido un efecto directo en el incremento de ventas. En algunos casos, este efecto Bolsa ha sido cuantificado. Puede ser un medio para financiar con solidez el crecimiento. En la última década, la empresa española ha experimentado situaciones que le han obligado a replantearse su filosofía de funcionamiento. El crecimiento y la diversificación del negocio, unidos a intentos de expansión hacia el exterior, han caracterizado su desarrollo. Una gestión financiera eficaz debe conseguir, no sólo la obtención de los recursos necesarios, también el mantenimiento adecuado del equilibrio entre fondos propios y ajenos. Sin embargo, la aportación de recursos al negocio por parte de los actuales socios no siempre es posible y, a menudo, esa exigencia aparece en un momento poco oportuno. Podríamos resumirlo en que no coincide la coyuntura del Mercado con la capacidad financiera de los propios socios. Cuando se trata de buscar socios externos que aporten recursos permanentes a los proyectos de la compañía, la vía de la Bolsa aparece como una alternativa clara. Las empresas que cotizan en Bolsa pueden conseguir esa financiación a través de ampliaciones de capital. Pero, en último término, se trata de utilizar un mecanismo financiero que garantice la continuidad en el medio y largo plazo de los recursos. Valoración del Mercado de Valores. El estar cotizando en Bolsa supone tener una valoración objetiva y continuada de la empresa. Para los que creemos en el mercado, se trata casi de un dogma. Doc. 088 Pág. 8

9 En una Bolsa como la que tenemos en nuestro país, donde se vienen negociando como media diaria millones de pesetas, cuya tecnología de información permite difundir de inmediato cualquier noticia a todos los inversores e intermediarios y con un movimiento de órdenes de compra y venta diarias, el valor que se da a las acciones acaba siendo la valoración más objetiva posible del valor de una empresa. Evidentemente, en ese contexto, una parte interesante de esa valoración es que no contempla tanto a la empresa por su estructura actual, sino por su capacidad de generar beneficios futuros. Los inversores y analistas están valorando continuamente el proyecto que presenta la empresa y sus expectativas de negocio y de beneficio. Cuando una empresa confirma o supera las expectativas, se deja sentir en la valoración que los inversores otorgan a la misma. Esto es lo que ha ocurrido en algunas de las compañías recientemente incorporadas al mercado, como Telepizza que, sin haber cumplido todavía el año de su salida y, como los resultados han superado las expectativas, su valor actual es cuatro veces superior. En ocasiones, la valoración del mercado incluye un componente sorpresa, ya que el mercado capta fenómenos que no se adivinan internamente. El empresario cree que su empresa tiene un valor determinado y, sin embargo, el mercado lo fija de una manera objetiva en otro valor distinto. El prisma con el que se ve la empresa se enriquece cuando cotiza en el mercado. Esta valoración es, además, una valiosa referencia para los gestores de la empresa en su toma de decisiones. El aumento del precio de la acción se está incorporando paulatinamente en la cultura empresarial de un modo más evidente. El comportamiento del precio es una pieza gerencial básica porque se le está atribuyendo al mercado una capacidad de valoración objetiva. Este marco de valoración objetiva de la empresa ofrece también algunas ventajas adicionales: puede convertir las acciones en un instrumento de pago de elevada liquidez, susceptible de ser ofrecido en operaciones financieras o como una garantía en negociación de préstamos. Por otra parte, las compañías pueden optar por la reinversión de los beneficios, como alternativa al pago de dividendos sin perjudicar a aquellos accionistas que necesiten una liquidez inmediata. Las empresas que cotizan en Bolsa cuentan, frente a las que no lo hacen, con una prima por la posibilidad de liquidez de su valor. Por tanto, a igualdad de rendimientos, siempre valdrá más por la posibilidad de liquidez. La práctica del mercado americano sitúa esta prima entorno a un 20% del valor de la compañía. En definitiva, aún reconociendo que en la apreciación de los inversores pueden pesar coyunturalmente factores externos a la propia evolución del negocio de la empresa, la Bolsa ofrece el mejor mecanismo que conocemos de valoración para las compañías que tienen cierta difusión accionarial. Doc. 088 Pág. 9

10 Facilidad para reestructurar la composición del capital. La Bolsa proporciona liquidez inmediata a los accionistas que no deseen permanecer en el negocio. Su salida suele coincidir con coyunturas de transformación de la vida de la sociedad. Cuando la empresa familiar se convierte en una empresa de familias, acostumbra a evidenciarse la necesidad de dar salida, total o parcialmente, a algún accionista a un precio objetivo. Y, en tal situación, la mejor referencia es la Bolsa. Algo similar puede llegar a suceder cuando un socio minoritario no comparte la estrategia de la empresa. Posibilidad de diversificar riesgos. Los fondos obtenidos en la Bolsa pueden destinarse a otras inversiones alternativas, ampliando la base del negocio con otras áreas complementarias. Empresa familiar y empresa cotizada en Bolsa no son conceptos excluyentes. Al contrario, un buen número de las empresas admitidas en Bolsa siguen estando bajo el control de grupos familiares. De hecho, treinta de las cien mayores empresas que están cotizando son familiares. No se precisa que haya un abandono de las fórmulas de gobierno de la familia propietaria para controlar su gestión, puesto que el Mercado de Valores permite su mantenimiento. Obtención de una base de accionistas amplia y estable. Decidida la venta de una parte de la compañía, habrá que ver a quién y cómo se vende. La técnica de colocación ha de servir para aproximarse con precisión al tipo de inversor. De todos modos, cuanto más activa sea la compañía en su relación con sus accionistas e inversores, más cerca estará de encontrar el perfil idóneo para su desarrollo. La situación del mercado es claramente óptima para la difusión amplia de acciones. Doc. 088 Pág. 10

11 Tipos de Inversores. Desde el punto de vista de la demanda, en España tenemos los siguientes tipos de Inversores. Inversores minoristas. Las familias españolas representan casi una cuarta parte del accionariado de las empresas cotizadas. Son inversores estables. En las ofertas públicas y privatizaciones realizadas, se ha observado que más del 70% mantienen su inversión después del primer año. En este momento, cabe estimar que existen entre tres y cuatro millones de accionistas individuales, lo que supone más del 10% de la población adulta. Es una cifra muy importante y positiva. Su evolución ha sido muy favorable, gracias a las privatizaciones y a otras circunstancias favorables del mercado. La acogida por parte de estos inversores de las últimas colocaciones ha sido extraordinaria. Por ejemplo, Sol Meliá consiguió nuevos accionistas; Telepizza, o Bodegas Riojanas, Estas dimensiones de la demanda inversionista son excepcionales. Creemos que este fenómeno no va a agotarse y que la demanda está garantizada. Un estudio realizado sobre la demanda estimada de valores hasta el año 2005 muestra que va a superar los 89 billones de pesetas, siendo la mitad destinados al stock de acciones. La oferta estaría en los 81 billones, con un desfase de unos 7, de los cuales la mitad correspondería a acciones. Hay una apetencia y, en consecuencia, nos parece que la demanda va a continuar y que es el momento de aprovecharla. Inversores extranjeros. Suponen el 40% del volumen intercambiado. Inversores institucionales. El desarrollo de la inversión institucional en España es espectacular, con 30 billones, entre fondos de inversión, fondos de pensiones y otros. Es una posición inimaginable hace pocos años. Es incluso superior a la de países con mayores tasas de ahorro a la nuestra, como Alemania. Es una cifra que se acerca bastante a la del Reino Unido. Es necesario mentalizarse de que, tanto para el mercado como para la propia empresa, el mejorar los volúmenes y calidad de la información tiene unos efectos internos y externos claramente beneficiosos, debido a que es el vehículo que finalmente acaba uniendo a la empresa con sus accionistas e inversores en general. Doc. 088 Pág. 11

12 D. Pedro Luis Uriarte La empresa familiar está injustamente poco representada en el Mercado de Valores. Cuando se creó el BBV, en 1988, movía un billón de pesetas y su capacidad de intercambio ha pasado a ser del orden de diez billones de pesetas anuales. El mercado está bullist, es decir, embiste porque van creciendo los precios, y están atrayendo muchísimo dinero. Comparaciones. La Bolsa española tiene un tamaño mediano. Se engloban unas cuatrocientas empresas de distinto peso, con un valor global de 35 billones de pesetas. Es un valor mayor que el de la Bolsa italiana, la mitad de la francesa y una quinta parte de la británica. La cifra del mercado americano es de billones de pesetas y la del mercado japonés está por encima de los 400 billones. El nuestro es un mercado mediano, pero con una notable incidencia en términos del PIB. Representa aproximadamente el 50% del mismo, lo cual está por encima de todas las referencias europeas. Indica la profundidad de la penetración de este mercado bursátil y la extensión del accionariado entre nuestra población. Analizando la composición de esas 400 empresas, solamente 40 controlan el 85% del valor en ese mercado. Únicamente, cinco grandes sociedades -entre ellas el BBV- valen el 40% del total. Somos una empresa con un valor de mercado de 3.2 billones de pesetas. Diversificación. Desde este punto de vista, el 60% del mercado español está copado por dos sectores: la banca y las eléctricas. Están ambos fuertemente concentrados, altamente capitalizados y sus trazos definidores no se parecen en nada al comportamiento de la empresa familiar en Bolsa. Si además añadimos las telecomunicaciones, el petróleo y el gas, reunimos del 80% del mercado español. De lo anterior se deduce que la empresa mediana y pequeña, que es la base fundamental de la economía española y es la que representa la mayor parte del PIB español, está escasamente presente en Bolsa. Las empresas medianas y pequeñas pueden ser un 1% -o poco más- de los 35 billones de pesetas. Los propietarios de esos billones son, en primer lugar, los inversores minoristas, que controlan un 10%. Este fenómeno se está expandiendo velozmente como consecuencia de las privatizaciones. Los inversores extranjeros son el colectivo más importante del mercado, con un 40%. Han ido aumentando su peso en la Bolsa española durante diez años consecutivos, de 1986 a Pero en el 96 y en el 97 han iniciado un proceso desinversor próximo a los millones de pesetas. Como el mercado está subiendo significa que otros inversores, básicamente la demanda minorista, está asumiendo esa falta de interés que están mostrando en este momento los inversores internacionales por España. El Estado controla del orden del 12% del mercado español. Es un agente cuyo peso se está reduciendo paulatinamente. El resto está en manos de accionistas estables, propietarios de distintas tipologías. Doc. 088 Pág. 12

13 Interés para el empresario familiar de salir a Bolsa. Le permite convertir en valor el esfuerzo personal realizado. No se sabe lo que valen las cosas hasta que se conoce lo que se está dispuesto a pagar por ellas. El término valor es un concepto un tanto psicológico: las empresas también valen lo que se esté dispuesto a pagar por ellas. La compañía que quiera saber si su gestión está bien valorada, si su producto es bueno, en definitiva, si es una buena empresa debería contrastar las referencias del mercado, el cual no solamente valora la propia, sino que la compara con las equivalentes y con las que no pertenecen a su mismo sector. En segundo lugar, el acceso al Mercado de Valores refleja un proceso de madurez. No quiero reconocer con ello que las empresas que no cotizan sean inmaduras, pero de alguna forma es el final del proceso de desarrollo de una empresa. Igualmente, para un empresario es muy importante la posibilidad de mantener la obra de su vida como algo que permanece en el tiempo. Para toda empresa que tenga necesidades de capital y a la que se le augure un firme futuro, el Mercado de Valores es una vía para diversificar riesgos sin perder el control de la empresa. El tener que facilitar información es fundamental porque te obliga a esmerarte. El proceso de información es positivo. El hecho de estar en Bolsa obliga a gestionar la sociedad en términos de valor creado para sus accionistas. Para los que ya estamos presentes en el mercado bursátil, hay un efecto beneficioso: la entrada de nuevas sociedades le da al mercado mayor dimensión y nos obliga también a mejorar, porque estamos compitiendo por el mismo ahorro. Inconvenientes de cotizar en Bolsa. Supone una autolimitación. Lo que era de uno, ahora hay que compartirlo. La empresa se obliga a incorporar los intereses de terceros. La cotización exige separar el patrimonio familiar del empresarial. Hay que cumplir unas formalidades necesarias y beneficiosas como son, por ejemplo, las auditorías. Se debe exponer la empresa a la luz pública, lo que implica que debe tener buen aspecto, porque de lo contrario nadie la va a comprar. También está el aspecto fiscal. Como conclusión podría decirse que el acceso a Bolsa tiene grandes ventajas e inconvenientes. Desde nuestra propia experiencia opinamos que pesan mucho más las ventajas. Doc. 088 Pág. 13

14 Estamos viviendo un momento único. La situación de la economía española vive una fase expansiva, el control de la inflación o la bajada de los tipos de interés definen el momento actual como el mejor. Por otro lado, está creciendo tremendamente el ahorro español, se está ahorrando masivamente. En España hay mucho dinero circulando y presumiblemente se va a dirigir hacia la Bolsa. En nuestro país tenemos la tecnología necesaria para organizar una salida exitosa. Una de las ventajas que ha tenido el proceso de privatización es que ha enseñado a vender acciones al conjunto de los agentes económicos. Existe una masa enorme de personas interesadas en el Mercado de Valores. Este proceso ha permitido desarrollar fuertes capacidades de diseño y de distribución que pueden beneficiar enormemente a la empresa familiar en el momento en el que acceda al Mercado de Valores. Una ventaja competitiva es la enorme red de distribución bancaria: oficinas bancarias para 39 millones de habitantes. Estas están derivando hacia la venta de productos, la capacidad de distribución de productos financieros es gigantesca y puede ayudar al desarrollo del mercado bursátil. La demanda minorista asegura mejor el éxito de la colocación porque es un accionario fiel y permite que la empresa tenga un accionario equilibrado diferenciado que no estrangulará la cotización ni la intentará controlar. La banca española ha desarrollado un refinado conjunto de instrumentos que puede ayudar a garantizar que cualquier empresa que salga a Bolsa tenga éxito. El inversor institucional va prestando un creciente interés por la Bolsa, a medida que sus inversiones históricas -la deuda pública- van perdiendo peso. El crecimiento de los fondos de inversión y pensiones va a ser gigantesco en los próximos años. Es un instrumento que va a ir canalizando demanda institucional hacia el mercado. Todo este modelo de privatizaciones español les beneficia porque va a facilitar el proceso de colocación. Han salido últimamente siete empresas familiares a cotizar y sus porcentajes de revalorización han sido absolutamente substanciales. Estas empresas valían en el momento de la salida -el año 96 y millones y ayer cotizaban por valor de millones. De ello se deduce que han sabido generar valores para sus accionistas. En el lado de la demanda todo este fenómeno está suscitando un interés enorme. El público está expectante e interesado por acceder al Mercado de Valores. La posibilidad de generar valor para el conjunto de integrantes del Instituto de la Empresa Familiar es enorme. La Bolsa, como todo, está sometida a un ciclo. El próximo ciclo alcista será posiblemente en el año Hay que elegir certeramente el momento y el banco coordinador. Doc. 088 Pág. 14

15 El Coordinador Global. La figura del Coordinador Global es muy importante, sobre todo en los siguientes campos: En la preparación de la compañía. La Salida a Bolsa debe ser preparada con mucho tiempo de antelación. En muchos casos ha supuesto una auténtica revolución a nivel de composición accionarial, de órganos de la compañía, de orientación estratégica, o de reflexión profunda. Cuando salgan a Bolsa van a tener que competir con el mercado. El mercado es profundamente selectivo y por eso hay que someterse a una rigurosísima preparación para conseguir que la empresa sea exitosa en contraste con las demás del mercado. La preparación inicial es muy importante porque es lo que permite sentar las bases para que el valor aumente en el futuro. En la elaboración de la documentación. A los inversores hay que darles información clara y veraz. La documentación tiene que responder a las duras exigencias de los reguladores. En el lanzamiento de la operación donde se incluyen las presentaciones a los analistas. En la distribución de acciones, el Coordinador Global debe asumir la máxima responsabilidad: asegurar que la colocación va a ser un éxito -aunque tenga que poner capital de su bolsillo-; distribuir y vender lo que se ofrece; comprometerse con el futuro de la compañía y en el desarrollo de la cotización. Consejos para la elección del Coordinador Global. Escojan un banco que vean próximo, con el cual tengan confianza, que se relacione perfectamente con sus gestores, que esté dispuesto a poner capital si fuera necesario y a acompañarles en el futuro. Hay que valorar sobre todo el aspecto de la confianza. Elijan un banco que les dé credibilidad y dé credibilidad a su empresa. Seleccionen una entidad que tenga capacidad para coordinar todos los esfuerzos de venta que van a tener que hacer las instituciones financieras participantes en el proceso dentro del sindicato de colocación. El 1 de Enero de 1999 el tipo de cambio de la peseta con el Euro será inamovible. Tres días después, todas las cotizaciones de todas las Bolsas europeas cotizarán en euros. Por lo tanto, para saber cuánto vale su empresa en pesetas tiene que salir a lo largo de Doc. 088 Pág. 15

16 Situación del Euro ante el Acceso a Bolsa. Aparte de esta trivialidad, el Euro es globalmente bueno para el Acceso a Bolsa por las siguientes razones: Va a haber una desviación muy importante de inversión americana hacia Europa. El Euro va a ser una divisa con tendencia a apreciarse y eso lo van a percibir los inversores. Lo normal es que los tipos de interés en Europa suban, con lo cual los bancos centrales de todo el mundo van a tener que cambiar sus divisas -que en este momento básicamente están en dólares- por el Euro. Se está esperando una demanda del Euro por ese motivo de conversión de unos millones de dólares. Para la Bolsa será beneficioso porque se captarán flujos de capitales que están ahora en EE.UU. Los mercados de capitales con el Euro tenderán a concentrarse y a coordinarse mejor. El proceso de concentración supondrá unos costes de contratación más bajos. El Euro se va a traducir en una profundísima diversificación en las colocaciones de los inversores institucionales. La mayoría de estos inversores tienen colocados los recursos en deuda pública. El 80% de las colocaciones de los inversores institucionales están en activos domésticos y, al eliminarse el riesgo de cambio, habrá un proceso de diversificación de esos activos hacia otros países. La demanda para los valores españoles puede ser muy importante. Efectos. Al bajar el déficit público, todos los aspectos relacionados con el Estado del Bienestar Europeo tendrán que ser reconsiderados. Significará que, a largo plazo, las pensiones procederán más del sector privado. En consecuencia, va a haber un gran crecimiento de los fondos de pensiones. Se va a facilitar el acceso a todas las Bolsas europeas al normalizarse sus requisitos. La cotización en Euros va a dotar de transparencia a todas las empresas europeas, porque las comparaciones se harán en la misma moneda. Habrá mecanismos de contratación más eficientes, mayor vigilancia y supervisión con los mercados, algo profundamente beneficioso, aunque al principio pueda parecer incómodo. Es decir, globalmente el Euro va a ser muy positivo. Consejos a modo personal. Aprovechen el momento y la fuerte demanda de renta variable que se va a producir, Benefíciense de la gran demanda doméstica, España tiene instrumentos de colocación, costos y sistemas, comparables a los internacionales, sáquenles provecho. Doc. 088 Pág. 16

17 D. José María Serra Catalana Occidente tiene 140 años. Somos una compañía muy antigua. Empezó a cotizar en la Bolsa de Barcelona en el año mil ochocientos setenta y tantos. Recientemente, hicimos una oferta pública de venta y hemos colocado el 25% del capital. Sobre todo, buscábamos conseguir mayor liquidez para las acciones. Hemos logrado doblar el valor de la cotización de la acción en menos de un año. Nuestro objetivo fundamental era mantener el control de la compañía en manos familiares porque somos una empresa con un espíritu enormemente independiente. El proceso de preparación es largo. Para una empresa familiar, lo es todavía más porque hay una fase previa de reestructuración interna. Esta etapa inicial es necesaria para asegurar que se consigue una estructura de capital con la que controlar de manera eficiente la compañía tras la salida. En nuestro caso concreto, tuvimos que crear una sociedad de control, que es titular de la mayoría absoluta de Catalana Occidente. El proceso es muy farragoso. Es un trabajo no habitual, puesto que sólo se sale una vez a Bolsa. Es una actividad compleja en la que encuentras una serie de imprevistos, auditorías contables, jurídicas, etc. Según nuestra experiencia personal, es fundamental contar con alguien que te entienda bien y que te pueda asesorar en este proceso. El idioma puede ser un problema, porque puede haber asesores de distintos países, con lo cual tienes que involucrar a mucha gente de tu empresa. Injustificadamente, pensábamos que el hecho de ser una empresa controlada por un grupo familiar y cotizar en Bolsa sería un inconveniente de cara a los inversores. Particularmente, ha sido un factor positivo debido a que los inversores no quieren sorpresas. Quieren que el gestor que ha creado esa empresa lo siga en el futuro. Valoran favorablemente el hecho de que el grupo familiar la siga controlando. Es un proceso único, al que no se está acostumbrado y en el que se necesita el asesoramiento de un experto. Al final, es muy importante que la decisión que se adopte se tome con pleno convencimiento. Es fundamental tener un buen asesor que te forme el criterio. Pero, en última instancia, la decisión de la empresa tiene que estar de acuerdo con los propios criterios. Doc. 088 Pág. 17

18 D. Leopoldo Fernández Pujals Telepizza cumplirá nueve años desde que abrió la primera tienda en España. Nació en Madrid. Nunca pensé que la iba a sacar a cotizar. Trabajaba en Johnson & Johnson de ejecutivo y Telepizza era un pequeño reto personal que empezó a dar beneficio rápidamente, lo que me llevó a abrir más tiendas. Cuando comenzó a crecer la competencia, tuvimos que expansionarnos mucho más rápido. En ese momento, empecé a plantearme la Salida a Bolsa. Como no cumplíamos los requisitos en España, tanteé el mercado en Estados Unidos. Estuve buscando un socio inversor durante tres años. Incluso, salí de la compañía con ese afán de búsqueda. Logramos que el BBV entrase en el accionariado y quedó pactado el Acceso a Bolsa. Para el inversor que está continuamente invirtiendo puede ser muy importante que los gestores sepan transmitir correctamente algunos temas como puede ser, por ejemplo, el conocimiento del mercado. Yo intenté transmitir que el mercado del fast food -comida rápida- fuera de los EE.UU. Va a estar creciendo durante las próximas dos o tres décadas a un ritmo del 10% anual o más. La mitad de la población hoy en día no consume pizzas, la otra mitad sí. Quién lo hace tiene padres que opinan que esa comida es mala. Consecuentemente, no la degustan con la frecuencia adecuada. Cada año fallecen personas que no comen pizzas, cada año nacen personas que las comerán. Ello dura un período de tiempo. El gran golpe viene cuando los padres -en los hogares- las consumen. En veinte años la composición del hogar será diferente a la actual, donde los padres nunca probaron las pizzas. Siempre doy el ejemplo de Domino s en los Estados Unidos. Desde el año 59 en que abrió la primera tienda, creció hasta tener doscientas en el 80, pasó a dos mil en el 85 y ha llegado a la cifra de cuatro mil en El crecimiento vertical de nuestras ventas es del 25% y del 10-12% en la penetración de nuevas zonas. Cuando el inversor ya está convencido de que el mercado crece, a continuación le has de explicar la estrategia de la compañía, el retorno de la inversión y la filosofía gerencial. Toda firma debe tener una filosofía gerencial y debe saber transmitirla para conseguir que todo el mundo sea un gerente en su puesto de trabajo. Es muy importante que crean en su gestor. Doc. 088 Pág. 18

19 D. Gonzalo Hinojosa Creo que los que tenemos la responsabilidad de un negocio, tenemos que pensar siempre qué es lo mejor para éste. La Salida a Bolsa es una de las posibles opciones y hay que entenderla con total flexibilidad. Cada empresa tiene un entorno y unas circunstancias, con lo cual es difícil generalizar. En el fenómeno de la empresa familiar se dan una serie de características y problemáticas. Casi todos los negocios en su primera fase son más o menos familiares. Si tienen éxito, hay crecimiento y, al crecer, vienen los problemas asociados a éste. En los negocios familiares, al igual que lo que les pasa a los individuos, hay que salir de la familia para la completa maduración. Me gustaría analizar el por qué -habiendo tantas empresas familiares-, unas se convierten en la Sony y muchas otras desaparecen. Orígenes de las crisis de la Empresa Familiar. Falta de la capacidad financiera. Vivimos en un mundo global donde hay que tener tamaño: made it bigger. No cabe duda de que la Salida a Bolsa es una de las mejores formas para conseguir el crecimiento imprescindible para continuar en el mercado. También la Bolsa es una solución porque impone una disciplina de orientarse hacia los resultados a largo plazo. Indefinición. Al haber varios dueños, se produce una falta de decisión. Es mejor equivocarse y rectificar que no hacer nada. La Bolsa obliga a articular las empresas cuando tienen cierto tamaño. División interna y lucha entre los distintos familiares. Hay que tomar las medidas cuando son necesarias, no cuando son imprescindibles. Cuando se busca la Salida a Bolsa para resolver cualquiera de estos cuatro problemas, generalmente, es ya demasiado tarde. Hay que tomar las medidas con visión de futuro. Se sale a Bolsa para evitar los posibles problemas que, a largo plazo, siempre tiene la empresa familiar en los cuatro puntos comentados. Doc. 088 Pág. 19

20 Beneficios de Cotizar. La enorme ventaja es la notoriedad que redunda en el beneficio comercial de la firma. El proceso de salir a cotizar es una gran operación de marketing y demuestra que la empresa tiene una calificación superior a los competidores. Otra ventaja es la enorme necesidad de reflexión que te impone la Bolsa sobre tu propio negocio. A la larga, es bueno tener esos analistas, esa presión del mercado. Muchas veces el estar dentro de los problemas nos impide ver la globalidad. Además, la empresa entra en otra dimensión. Los acuerdos con otras compañías importantes cotizantes son igualmente positivos. Por un lado, la Salida a Bolsa te previene de esos problemas que en el futuro puedas tener, y por otro, te fortifica obligándote a una disciplina interna de información. El problema está en las medidas que toman las autoridades respecto a la empresa familiar en Bolsa. Se le pone restricciones a la deducción por el Impuesto de Patrimonio. Desmoraliza que todavía exista este impuesto. El principal motivo por el que muchas empresas familiares grandes no salen al Mercado de Valores es el miedo a los temas fiscales. Debemos tener una fiscalidad progresiva que, al mismo tiempo, potencie el hecho de poder tener un empresariado español. Para ello, hay que reunir la enorme fuerza empresarial con la fuerza de capitalización que tienen los mercados mundiales. Doc. 088 Pág. 20

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