ÉTICA Y MERCADO: COMO INVERTIR Guía de Consumo Socialmente Responsable ÍNDICE

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2 ÉTICA Y MERCADO: COMO INVERTIR Guía de Consumo Socialmente Responsable ÍNDICE Pág. Finanzas éticas: una nueva opción para el Inversor... 4 Invertir con principios Breve historia de las Finanzas Éticas Calidad ética y criterios de selección de la cartera: la realidad española "El método de selección de los Estados de Ethibel", "Benchmark e Índices éticos", "Líneas guía Eurosif en materia de transparencia". La publicidad y la información Propuestas de CECU para promover las finanzas éticas

3 FINANZAS ÉTICAS: UNA NUEVA OPCIÓN PARA EL INVERSOR Aunque las finanzas éticas tienen ya una larga historia, sólo recientemente, se ha empezado a apreciar su potencialidad como motor de cambio y transformación en la misión y gestión de las empresas. Éstas, empiezan a ser conscientes de que su responsabilidad no es sólo económica, sino también social y medioambiental y deben tener en cuenta, además de los intereses de los accionistas, los del resto de agentes o grupos de interés que se relacionan directa o indirectamente con ella. La denominada responsabilidad social corporativa (RSC) o responsabilidad social empresarial está despertando en los últimos años un enorme interés, por parte del sector empresarial, las escuelas de negocio, los inversores e incluso algunos gobiernos. Desde finales de los noventa han ido apareciendo en el panorama internacional diferentes iniciativas, códigos, normas o pactos encaminados a promover dicho comportamiento. La mayoría de estas recomendaciones, de carácter voluntario, pretenden animar al desarrollo de políticas y estrategias empresariales que incorporen criterios éticos, sociales y ecológicos argumentando su necesidad desde diferentes puntos de vista: moral, económico y social. La argumentación puramente económica ha traído consigo la proliferación de códigos de conducta y normas sectoriales o empresariales de carácter voluntario y el resurgimiento de la denominada inversión socialmente responsable dirigida a incorporar en su valoración de gestión y riesgos económicos, criterios éticos sociales y medioambientales. El enfoque de la voluntariedad (o business case) es un argumento a favor de la Responsabilidad Social Corporativa en función del beneficio que esta estrategia puede suponer para el negocio, para la empresa. Fundamentalmente, este enfoque se basa en los vínculos existentes o potenciales entre la calidad de las relaciones de la empresa con sus accionistas (stakeholders) o grupos de interés y sus resultados económicos. La investigación ha encontrado evidencia suficiente de que los buenos resultados sociales y medioambientales benefician a la cuenta de resultados, bien aumentando el valor económico de la empresa (Simpson y Kohers, 2002; McWilliams y Siegel, 2000; Griffin y Mahon, 1997; Aupperle, Carroll y Hatfield, 1985); o reduciendo el riesgo (Moore, 2001; Orlitzky y Benjamin, 2001); atrayendo o reteniendo empleados (Backhaus et al. 2002; Turban y Greening;1997); o incrementando la lealtad y mejorando la imagen o reputación corporativa (Maignan et al, 1999; Brown y Dacin, 1997) Además, la empresa con buenos resultados sociales tiene acceso al volumen de fondos de la inversión socialmente responsable, gana en eficacia por la mejor gestión de costes, y es más competitiva en licitaciones, en los países donde hay legislación al respecto. También los estudios comparativos entre índices bursátiles éticos o de sostenibilidad (como el FTSE4Good o el Dow Jones Sustainability) y otros índices de referencia de mercado parecen demostrar que aquellas empresas preocupadas por medir e informar sobre su contribución social y medioambiental obtienen mejores cotizaciones en los mercados que el resto. Por ello, los fondos de inversión o de pensiones que utilizan estos índices o que aplican filtros de esta naturaleza en la selección de sus carteras llegan a obtener mejores rendimientos que el resto. Esta afirmación habría que matizarla dado que dentro de la inversión socialmente responsable cada vez más se incluyen no sólo los fondos con criterios excluyentes o negativos (más expuestos a peores rendimientos por disminuir la diversificación de la cartera) como fondos que aplican criterios positivos y negativos o fondos que invierten en las mejores empresas, que ya sea por vocación o por mayor capacidad financiera, están invirtiendo en RSC. El argumento del "business case" es pues el que utilizan los inversores socialmente responsables (institucionales o no) y otros inversores que ven en la RSC una práctica de buena gestión empresarial y que prefieren invertir en aquellas empresas que ya están gestionando adecuadamente sus riesgos de reputación de gobierno corporativo, sociales y medioambientales y que obtienen las mejores puntuaciones en estas materias. Bajo el paraguas del "business case" se recogen una serie de argumentaciones teóricas que pretender convencer a los accionistas y a los gestores de que la RSC es buena para sus propios intereses a la vez que lo es para toda la sociedad. No se trata de un juego de suma cero sino de ganar-ganar. Además del capital financiero y de los activos tangibles, las empresas cuentan con un capital social, humano e intelectual al que hay que prestar atención para poder obtener el máximo retorno a los recursos utilizados con una visión de largo plazo. Cada vez más, los empleados, los accionistas y los clientes valoran esos activos intangibles difíciles de comercializar y que constituyen la reputación externa y la cultura interna de la empresa. Cada vez son más los inversores que reclaman información no financiera de las empresas en las que participan y asumen su papel de accionistas responsables, dialogando con ellas e incluso interviniendo a través del voto en decisiones que puedan comprometer el futuro de la empresa por asumir excesivos riesgos. Las empresas que están sometidas a este escrutinio de los inversores son fundamentalmente grandes empresas que cotizan en los mercados financieros internacionales y en cuyo capital participan fuertemente inversores institucionales cada vez más preocupados por la RSC. 4 5

4 Así pues, si en su origen las finanzas éticas venían motivadas por cuestiones morales que obligaban a los inversores éticos (grupos religiosos, organizaciones medioambientales o sociales) a establecer filtros a la hora de dirigir su ahorro, en la actualidad los mercados financieros y los grandes inversores ven en el comportamiento socialmente responsable de la empresa un valor añadido que revierte en beneficios a largo plazo y mayor capitalización bursátil. Una nueva aproximación más macroeconómica a la potencialidad de la inversión responsable como motor de la RSC desde la empresa es la que ve la inversión colectiva y en especial a los grandes inversores institucionales como propietarios universales de buena parte de la economía mundial. Las empresas son frecuentemente propiedad de múltiples inversores diseminados por todo el mundo y agrupados en su mayor parte en los llamados inversores institucionales (fondos de inversión, fondos de pensiones, incluso compañías aseguradoras o gestoras de carteras) que en los últimos 25 años han concentrado en manos de pocas instituciones una cantidad importante de acciones (1). Siguiendo a Robert Monks y Mell Minow (1996), muchas de las instituciones fiduciarias que mueven hoy el dinero pueden ser considerados propietarios universales ("universal owners") ya que sus carteras diversificadas a niveles internacional y sectorial representan buenamente el conjunto de la economía. Por ello, éstos propietarios universales, no deben sólo preocuparse del gobierno y los resultados de las empresas que componen sus carteras, una a una, sino que deben preocuparse por los resultados de la economía en su conjunto, ya que poseen buena parte de ella y por tanto soportarán los costes y los efectos negativos de las ineficiencias económicas y cosecharán los beneficios de cualquier mejora económica. Los propietarios universales por excelencia son los grandes fondos de pensiones privados y públicos dado que su objeto (garantizar las pensiones futuras) les obliga a invertir con visión de largo plazo tratando de maximizar la riqueza. Por tanto poseen un fuerte incentivo para considerar los resultados de toda la economía en su conjunto cuando buscan mejorar los rendimientos particulares de sus inversiones. La actitud que un propietario socialmente responsable puede tomar es no invertir o desinvertir en empresas que contribuyen negativamente al bienestar social y económico o permanecer en ellas para desde dentro cambiar actitudes, valores y decisiones empresariales, ejerciendo su poder de propietarios. Es cierto que sólo aquellos fondos suficientemente grandes podrán influir y obtener beneficios de este activismo y de asumir su coste (desinversión) Pero, los inversores institucionales tienen la posibilidad actuar en coalición, lo que reduciría el coste de analizar las inversiones con estos criterios y facilitaría la comunicación y la coordinación de acciones cooperando entre las instituciones inversoras. Algunos de estos inversores ya han empezado a asumir su papel social y han desarrollado entre otros los siguientes instrumentos o acciones: Elaboración de directrices y políticas sobre aspectos particulares que deberán tenerse en cuenta a la hora de votar en las juntas o relacionarse con las empresas. Redacción de informes sobre aspectos particulares de las empresas con el fin de reenviarlos a las empresas de la cartera, la prensa u otros inversores institucionales. Publicación de los resultados de sus esfuerzos encaminados al control de las empresas de su cartera, expresando su aprobación o desaprobación de algunas campañas que estén beneficiando a algunas empresas de la cartera en detrimento de las otras. Calificación gradual de las empresas de la cartera de acuerdo a criterios particulares. Al margen de la inversión colectiva socialmente responsable, el papel de la intermediación financiera directa ejercida por los bancos a través de la concesión de créditos es crucial en el camino hacia la RSC. Algunos bancos más responsables socialmente han empezado a adoptar técnicas para evaluar los riesgos medioambientales, sociales y - en general- de reputación lo que aumenta la probabilidad de exclusión de la financiación para las empresas menos responsables socialmente o en el mejor de los casos, el empeoramiento de las condiciones contractuales de sus préstamos, favoreciendo de ese modo a las empresas más responsables socialmente y estimulando por lo tanto una creciente responsabilidad por parte de todas las empresas. Así pues, una progresiva asunción de responsabilidad ética y social por parte del sector financiero (entidades bancarias o fondos de inversión) acabaría empujando la economía en su conjunto en la misma deseable dirección de una mayor responsabilidad. 6 (1) En EEUU los inversores individuales poseían el 75% de las acciones a primeros de los 70 mientras que los inversores institucionales a finales del siglo pasado tenían alrededor del 60% de las 1000 empresas más grandes de EEUU, lo que refleja el crecimiento de las diferentes formas de propiedad indirecta de la economía de EEUU. Analizando brevemente lo ocurrido en España respecto a las finanzas éticas, su desarrollo ha sido tardío y lento comparado con países de nuestro entorno. No es hasta finales de los 90 cuando se produce en nuestro país el lanzamiento de los pri- 7

5 meros productos financieros éticos (fundamentalmente fondos de inversión (2)) promovidos en su mayoría por organizaciones sociales (ONGs fundamentalmente) que tratan de fomentar el ahorro responsable en España siguiendo el ejemplo internacional. El patrimonio y el número de fondos orientados con esta filosofía son pequeños y además han crecido muy poco desde su nacimiento. En parte por la coyuntura bursátil que no ayudó a obtener buenas tasas de rentabilidad y a atraer nuevos fondos y en parte por la escasa demanda y conciencia social del inversor español y de su poder de transformación y cambio social. La necesidad de evaluar el comportamiento socialmente responsable de las empresas españolas que forman parte de estas carteras de fondos nacionales e internacionales genera una creciente demanda de información a las empresas que estimula sin duda su compromiso con la RSC. De hecho no es hasta el año 2002 cuando empiezan a verse con fuerza iniciativas empresariales dirigidas a gestionar y poner en marcha estrategias de RSC. La primera respuesta de las empresas y en especial de las grandes corporaciones trasnacionales ha sido empezar a comunicar a través de sus balances y memorias de RSC o sostenibilidad, sus compromisos, políticas y resultados en materia socio laboral, medioambiental, de derechos humanos, de buen gobierno o de comportamiento ético, tratando de satisfacer las demandas de transparencia e información de la comunidad de inversores y de la sociedad en general. Al mismo tiempo han empezado a desarrollar códigos de conducta, de buen gobierno, sistemas de gestión ética o de responsabilidad social para poner en marcha las políticas y compromisos asumidos públicamente con la firma de acuerdos y pactos relativos a estos aspectos (Directrices de la OCDE, Pacto Mundial de las Naciones Unidas, Acuerdos de la OIT, etc.) Un aspecto que no ha ayudado a que el concepto de las inversiones éticas cale en nuestro país es la confusión generada con la aparición al mismo tiempo de los fondos de inversión solidarios que ceden parte de su rentabilidad o de la comisión de gestión a proyectos sociales o solidarios. Hay que tener presente que el objetivo prioritario de las inversiones éticas es dirigir el ahorro hacia aquellas empresas y sectores que, de acuerdo al ideario establecido en los documentos contractuales e informativos del producto, cumplan los criterios excluyentes y valorativos allí expuestos, y contribuir de esta forma a mejorar las condiciones de vida de la sociedad. Los fondos solidarios son una simple vía de financiación más para ONGs que, incluso y paradójicamente, puede proceder de plusvalías obtenidas con inversiones en empresas que actúan de forma no ética. Tampoco ha ayudado al desarrollo y al ordenamiento de este mercado la falta de regulación al respecto como sí ha ocurrido en países como el Reino Unido, Alemania, Bélgica o Francia, entre otros, dirigida a aumentar la transparencia en el mercado y a obligar a los gestores a informar a sus partícipes sobre si aplican o no algún criterio o filtro ético a la hora de seleccionar sus carteras de inversión. Creemos que la traslación de dicha regulación a nuestro país sería de gran ayuda, no sólo para el desarrollo de la inversión socialmente responsable y por ende la responsabilidad social de la empresa española, sino también para aumentar la transparencia e información en el mercado financiero y dar más poder de decisión al inversor que desde 1991 viene aumentando de forma imparable su participación en el capital empresarial a través de instituciones de inversión colectiva. En todo caso, para garantizar el destino ético del dinero y no desvirtuar el objetivo de estos productos financieros es prioritario contar con una investigación adecuada e independiente que permita evaluar el comportamiento ético de la empresa y ofrecer a la sociedad y a los inversores información elaborada y contrastada sobre las empresas españolas. Esta tarea la vienen realizando agencias especializadas en la investigación ética, medioambiental y social de las empresas como EIRIS, Siri Group o SAM Group, que procesan y analizan la información y la ofrecen a inversores, índices bursátiles y organizaciones que valoran estos comportamientos en sus decisiones compra o inversión. Del mismo modo, estándares o normas como la elaborada por AENOR sobre productos financieros éticos permiten en cierta manera verificar el cumplimiento de determinados requisitos mínimos que los productos deben cumplir y la obtención de su certificación dará señales al mercado. Por último, debe haber un convencimiento claro del gestor de que la RSC genera valor en la empresa y que es un componente a tener en cuenta en la selección de valores tomando una actitud pro activa en la difusión y promoción de los fondos en la sociedad en general y en el ámbito financiero en particular, estrategias de comunicación directa con los partícipes sobre la aplicación del ideario ético, el proceso de investigación y aplicación del filtro ético en la construcción de carteras, y que fomenten el diálogo con empresas para impulsar políticas de responsabilidad social. Pero sin duda, el mercado de las finanzas éticas no despegará con fuerza en España si no hay una demanda constante y creciente por parte del inversor, más consciente de su poder en una economía de mercado y con una actitud crítica y activista que traslade a través del diálogo con la empresa o de sus juntas generales de accionistas sus percepciones y exigencias en temas no sólo económicos sino también éticos, sociales y medioambientales, tomando posturas claras. 8 (2) A principios del siglo XXI en España se están comercializando una veintena de fondos de inversión con el calificativo de solidarios, responsables o éticos. 9

6 10 REFERENCIAS Aupperle, K.E., A.B. Carroll y J.D. Hatfield (1985), An empirical examination of the relationship between corporate social responsibility and profitability, Academy of Management Journal, 28:2, Backhaus, K.B., B. A. Stone y K. Heiner (2002), Exploring the relationship between corporate social performance and employer attractiveness, Business and Society, 41:3, Brown, T.J. and P. A. Dacin, 1997, "The company and the product: corporate associations and consumer product responses", Journal of Marketing, 61(1), Griffin J.J. y J. F. Mahon (1997) The corporate social performance and corporate financial performance debate: twenty-five years of incomparable research, Business and Society. 36:2, 5-31 Maignan, I., O.C. Ferrell, y G. T. M. Hult (1999), Corporate Citizenship: cultural antecedents and business benefits, Journal of the Academy of Marketing Science, 27:4, Mcwilliams, A. y D. Siegel (2000), Corporate social responsibility and financial performance: correlation or misspecification, Strategic Management Journal, 21, Moore, G. (2001), Corporate social and financial performance: an investigation in the UK supermarket industry, Journal of Business Ethics, 34:3/4, Orlitzky, M. and J. D. Benjamin, 2001, "Corporate Social Performance And Firm Risk: A Meta-Analystic Review", Business and Society Review, 40(4), Robert A.G. Monks and Nell Minow (1996), Watching the Watchers: Corporate Governance in the 21st Century, Cambridge, MA: Blackwell, p.121. Simpson, W. G. y T. Kohers (2002), The link between corporate social and financial performance: evidence from the banking industry, Journal of Business Ethics. 35:2, Turban, D. B. and D. W. Greening, 1997, "Corporate Social Performance and Organizational Fox, Attractiveness to prospective employees", Academy of Management Journal, 40(3), Marta de la Cuesta González Profesora titular de Economía Aplicada de la Universidad Nacional de Educación a Distancia y Coordinadora de Responsabilidad Social Corporativa e inversiones éticas de Economistas sin Fronteras. INVERTIR CON PRINCIPIOS Desde hace tiempo, se ha detectado una mayor influencia del mundo financiero sobre las políticas económicas y productivas mundiales, sobre las estrategias de los mercados a todos los niveles, sobre el desarrollo y sobre las relaciones entre los pueblos y las naciones. O sea, las finanzas condicionan y a menudo determinan el destino de la humanidad, la paz o la guerra, el progreso común o el delirio competitivo de este mundo globalizado que, entre un Irak en llamas y una manifestación para la paz, busca con dificultad recorrer un camino que sea razonablemente compartido. No todo el mundo financiero está formado por especuladores sin escrúpulos o por capitales que transitan sin parar de una bolsa a otra, para acabar en los bolsillos de delincuentes o del terrorismo internacional: hay una parte de este mundo, que queremos creer que es todavía sólida y vigorosa, formada por operadores, mujeres y hombres que escuchan su conciencia y que han entendido que tienen esta responsabilidad. Las finanzas éticas han nacido de la voluntad de contentar a los ahorradores más difíciles y conquistar un nicho de mercado emergente? han nacido de la convicción de que crear valor económico y valor social no son objetivos divergentes? Quizás no es posible decirlo, nunca sabremos lo que sentía la primera persona que pensó en las razones de la ética y de la sostenibilidad en las finanzas, pero tampoco parece ser de fundamental importancia. En cambio es fundamental pensar en las aplicaciones concretas de un principio válido, el de la posibilidad de gobernar, inspirándolo a los principios de un bienestar colectivo difundido, el motor central del desarrollo, el mercado financiero. Desde hace un tiempo, se viene hablando de las formas y de los contenidos del necesario compromiso social de los institutos de crédito y de intermediación financiera, poniendo el acento unas veces sobre la titularidad de las funciones de regulación y control, y otras sobre las variables éticas y socio-económicas prioritarias que hay que adoptar. Mientras tanto, muchos consumidores se preguntan de qué forma podrían utilizar sus ahorros, salvaguardando su valor y posiblemente incrementándolo, sin perjudicar el bienestar colectivo y el progreso social. Estos consumidores ven los instrumentos de ahorro e inversión tradicionales como el limite intrínseco de una especulación bursátil que no sólo, como un juego de suma cero, por cada ganador genera un perdedor, sino que también alimenta una concepción de las finanzas cada vez mas lejana de utilizar el dinero en actividades productivas y cada vez mas cercana a la "apuesta" de las cotizaciones, o sea, en una óptica de mero beneficio económico. 11

7 Un uso conscientemente orientado a la ética y a los valores del ahorro, dirigido a producciones y actitudes socialmente responsables, es una opción que une la conciencia y los recursos de las familias. Seguimos teniendo el difícil problema de la traducción de un principio sano en praxis coherente, con el soporte de todos los actores involucrados en el proceso de evaluación y decisión de la inversión: otra vez nos encontramos con un problema de "reglas". CECU, en línea con las posiciones de la Unión Europea y de gran parte del mundo sindical y asociativo en el tema de responsabilidad social de las empresas, considera que no es posible regular de manera coercitiva principios, instrumentos y tiempos para la introducción y adopción de comportamientos socialmente responsables. Sin embargo, se debe reconocer el valor y prestar atención a todo tipo de iniciativas, asegurando al mismo tiempo el control para que se realicen respetando los compromisos asumidos y con la máxima transparencia. CECU reitera su voluntad de contribuir al crecimiento y evolución positiva de las experiencias, cuando sea posible, en la concertación y negociación, en la promoción de campañas informativas, en las actividades de investigación y en las iniciativas piloto. vo de los mercados han afectado a la confianza de los consumidores, minando su percepción de poder tener alguna influencia sobre el comportamiento de los operadores y haciéndoles sentir a la merced de los mismos. La presente investigación responde a nuestro deseo de dar una aportación constructiva al debate sobre las finanzas éticas. Se trata de una investigación descriptiva, centrada en los fondos de inversión éticos, cuyo propósito es evidenciar sus lados positivos y sus limitaciones, estudiar sus características y posiblemente extraer elementos de elección consciente que se puedan ofrecer a los consumidores. No se trata de medir prestaciones y costes de los fondos en los términos de los tradicionales "análisis comparativos", sino simplemente de entender y averiguar el contenido ético real de estos productos, catalogando con gran atención los criterios y valores expresados y los correspondientes indicadores individuales utilizados por las entidades emisoras, y también se trata de investigar sobre los instrumentos operativos utilizados para traducir los principios en elecciones de inversión. Cuáles son los productos y las empresas que introducen preferentemente o excluyen de su cartera a los fondos éticos? Quién realiza el estudio del comportamiento de la empresa y el control de la preservación de los requisitos? Cómo se informan los inversores de esta actividad? Existe una transparencia real, capaz de eliminar cualquier duda de que se realice de manera limitada y simple? Qué grado de participación se ofrece hoy en día y cual es razonable pensar que se podrá obtener? El contrato de un fondo ético es mejor que un contrato cualquiera para fondos comunes en cuanto a su integridad y transparencia? Qué son las finanzas éticas en el imaginario colectivo de los consumidores? 12 La promoción del consumo socialmente responsable, sostenible y solidario tiende a fomentar la influencia positiva de la demanda sobre la oferta, estimulando la correspondencia con las expectativas de los consumidores. En este contexto, hay que luchar contra cualquier fenómeno negativo de cínico oportunismo que pueda reducir la confianza de los inversores en las iniciativas de finanzas éticas y dañar otras propuestas más cualificadas. Los escándalos financieros y el desarrollo negati- 13

8 BREVE HISTORIA DE LAS FINANZAS ETICAS Los fondos éticos nacieron en los Estados Unidos en los años 1930, cuando las iglesias Metodistas y Cuáqueras, de fuertes de convicciones religiosas y socialmente muy activas, que desde el siglo XVII denunciaron y renunciaron a invertir en empresas que utilizaran esclavos e hicieron presión para que se encontraran instrumentos y modalidades de inversión que les garantizaran cierta rentabilidad, respetando los principios básicos del credo religioso al que pertenecían. En este contexto tiene sus raíces el primer fondo de inversión éticamente orientado, el Pioneer Fund que gestionaba las inversiones financieras de algunas instituciones religiosas estadounidenses, evitando adquirir títulos emitidos por empresas que actuaban el sector del tabaco, alcohol y juegos de azar; nace también de las protestas de estudiantes de los años 1960 en contra de la utilización de los fondos de las universidades para financiar la guerra del Vietnam, también fueron eventos emblemáticos la situación política y racial de Chile y Sudáfrica, donde la batalla pro derechos civiles de la población se libró también a través de instrumentos ofrecidos por el sistema financiero. En 1971 nace el Pax World Fund y en 1972 el Dreyfus Third Century Fund, que hoy en día siguen siendo los principales operadores estadounidenses en este sector; el fondo más consistente del mercado estadounidense es el Calvert Managed Growth que administra aproximadamente 510 millones de dólares. El primer fondo ético del Reino Unido se creó en 1984, el Friends Provident's Stewardship Trust, iniciativa que mantiene el liderazgo del mercado en términos de volumen. Por lo tanto, al comienzo de la década de los '60 empezaron a difundirse por todo el mundo experiencias alternativas, soportadas y animadas por pequeños grupos muy activos de pacifistas, ecologistas y grupos religiosos cristianos; experiencias muy intensas que justamente por la gran implicación de los promotores, fueron consideradas por muchos demasiado politizadas. Sin embargo, con el pasar del tiempo la situación sufrió una evolución y una maduración, que permitieron una reflexión más critica sobre el dinero y una toma de conciencia más amplia sobre la posibilidad de utilizar el mismo de acuerdo a modalidades y fines que pudieran ser socialmente más responsables. Después el camino de las finanzas éticas siguió una evolución que podemos sintetizar en tres fases: Una primera fase, en la primera mitad de los años '70, que coincide con la difusión de los fondos éticos en los países anglosajones: los inversores empiezan a ver en sus elecciones de inversión un modo de intervenir concretamente en la sociedad civil. Se identifican los sectores productivos en los que no es conveniente invertir por razones morales o éticas; Unos años más tarde, es en Bangladesh, uno de los países más pobres y subdesarrollados del mundo, en dónde nace el Grameen Bank, el primer banco ético del mundo. La idea de su fundador, el economista Muhammad Yunus, fue la de abrir un canal de acceso al crédito para los sujetos más pobres, aquellos que sistemáticamente quedan excluidos de los circuitos tradicionales. Se abre por lo tanto el camino de lo que se llamará "micro crédito", un préstamo de pequeño volumen, al que pueden acceder sujetos unidos en pequeños grupos, cada uno mancomunadamente responsable por el préstamo obtenido por cada uno de sus componentes. Este "truco" permite al banco evitar cualquier garantía material. 14 La manifestación de estos problemas sociales sirvió para sacar a la luz la orientación de buena parte de la colectividad hacia modalidades alternativas y conscientes para administrar y sacar provecho al dinero y sobretodo sirvió para manifestar la creciente reprobación moral hacia financiaciones a empresas y Estados considerados partidarios de comportamientos perjudiciales para la dignidad del hombre. Desde los años '80 en Europa también se nota una apertura en este sentido; nacen los primeros bancos alternativos con el fin de financiar proyectos relativos a problemáticas medioambientales y sociales. El primer banco alternativo de este tipo nació en Holanda en 1980, el Triodos Bank, totalmente dedicado a la tutela medioambiental y a sostener empresas empeñadas en pro- 15

9 ducciones eco-compatibles además de adelantarse en el campo de la investigación y de la utilización de fuentes alternativas de energias renovables. Pocos años después, en Alemania la vocación del Okobank (Banco Verde) será soportar actividades relacionadas con la protección medioambiental, pero también con el comercio justo, solidario y con la protección de la salud. En 1990, nació el suizo Alternative Bank Suisse con las mismas características. Reflexionar sobre el camino históricamente recorrido por las entidades de crédito, es ver la evolución que ha acompañado a las diferentes tipologías de inversión que se han dado en cada época histórica. Por esta razón la diferenciación que se suele hacer es la siguiente: Fondos de primera generación: con finalidades éticas, seleccionan las inversiones, se basan principalmente en criterios negativos (ejemplo: Pax World Fund estadounidense, uno de los primeros en el mercado USA.) Se definen los sectores en los que no está permitido invertir: la producción de armas, la pornografía, energía nuclear, etc. Fondos de segunda generación: comienzan a utilizar criterios tanto positivos como negativos. Ya no se limitan a una simple lista de prohibiciones sino que se pasa a una gestión constructiva de los fondos: la financiación se orienta hacia empresas que demuestran cierta sensibilidad sobre temas sociales y medioambientales. Fondos de tercera generación: además de los factores medioambientales y sociales se toman en consideración aspectos relacionados con el conjunto de la organización y de la gestión de la empresa, evaluando el papel que la misma desarrolla dentro de la comunidad. Empieza a estrecharse la relación entre ética y economía; los primeros centros de investigación y las fundaciones como Eiris (Ethical Investment Research Service - Londres 1983) nacen en un entorno religioso, definiendo criterios positivos y negativos sobre cuya base se eligen las organizaciones en las que invertir los capitales sin traicionar los principios básicos de su religión. El incremento progresivo del numero de estos fondos ha llevado en poco tiempo a la creación de índices de cotización de acciones éticos como, en los Estados Unidos: Domini 400 Social Index, Dow Jones Sustainability Index, Calvert Social Index y FTSE4Good ; y en Europa: Ethical Index Euro y Ethical Index Global. De esta manera, los inversores tienen a su disposición un instrumento que sirve de parámetro para la comparación de las actuaciones (performance) de un gestor. Paralelamente, se han creado las agencias de calificación (rating) ética, que desarrollan una actividad completamente análoga a las correspondientes agencias de calificación financiera, pero concentrando su análisis en el impacto social y medioambiental de los varios sectores económicos y de las empresas que en ellos operan. Desde este breve resumen es posible apreciar los diferentes matices que han visto nacer y crecer a las finanzas éticas, que con el pasar de los años y aún ahora, en su continua modificación, siguen caracterizándolas; si en un principio podía parecer suficiente hablar de ética en las finanzas cuando hubiera una selección de las empresas respetuosas del medioambiente y de la dignidad humana, la evolución natural ha sido la de privilegiar a organizaciones que no se limitaran a "respetar las reglas", sino que también se empeñaran en la promoción social o en promover actividades eco-compatibles. Las finanzas éticas están por lo tanto indisolublemente y necesariamente unidas al hombre como individuo y también como miembro de una colectividad, por esto se orientan al desarrollo de los pueblos a través de la creación, con métodos sostenibles, de riqueza y a su justa distribución, de forma que a cada persona se le pueda garantizar la satisfacción de las necesidades fundamentales para que se pueda realmente hablar, sin hipocresías, moralismos y demagogia, de "dignidad humana". Fondos de cuarta generación: se alcanza una mayor interacción del fondo con las empresas. El accionariado participa no sólo a través de la comunicación integrada, sino también a través de instrumentos alternativos como son el balance social, la relación medioambiental, el código ético y la información sobre la acción social de la empresa (fundaciones, donaciones, mecenazgos sociales) 16 17

10 LA INFORMACIÓN DISPONIBLE SOBRE PRODUCTOS FINANCIEROS DE CARÁCTER ÉTICO EN ESPAÑA: CALIDAD Y CRITERIOS DE SELECCIÓN DE LA CARTERA LOS PRODUCTOS El panorama español de las finanzas éticas cuenta con una limitada gama de productos, sobre todo en comparación con el mayor desarrollo que este sector ha tenido en otros países de la Unión Europea. Pese a la existencia de varios proyectos para impulsar la constitución de una Banca Ética en España desde distintas plataformas de organizaciones(1), lo cierto es que aún no se ha dado la consolidación de ninguno de ellos. Sin embargo se ve una evolución positiva, aunque lenta, del sector financiero ético español, por ejemplo, en la inminente apertura de una sucursal del Triodos Bank en Madrid, que comenzó su andadura en el año 2003 mediante la comercialización de sus productos por Internet. Se ha de destacar que la mayoría de los productos financieros con carácter ético disponibles en el mercado español hoy en día procede de la iniciativa de la banca tradicional. En este sentido tampoco el sistema financiero en España ha dado pasos de gigante, ya que el producto más desarrollado, los Fondos Éticos, tomó fuerza durante los años 1999 y 2000, pero a partir del año 2001, y como consecuencia del empeoramiento de los mercados de renta variable y de la pérdida de atractivo para los inversores de los fondos mixtos, se produjo una caída en el patrimonio gestionado por estos fondos y hubo que esperar hasta el año 2003 para presenciar el renacimiento de nuevos fondos éticos en el mercado español. Aún así, en Junio del 2003 la totalidad del capital gestionado en España por las IIC (Instituciones de Inversión Colectiva) socialmente responsables era de 43 millones de euros, mientras que en un país como Alemania, donde también el desarrollo de este sector ha sido limitado, el volumen del capital gestionado por este tipo de instituciones era de 703 millones de euros. En el año 2003 los países europeos líderes en el sector de las IIC socialmente responsables han sido: el Reino Unido con un volumen de millones de euros, Holanda con millones de euros e Italia donde se gestionaron millones de euros, a pesar de la notable recesión desde el año 1999 cuando dicho capital ascendía a millones de euros. Estas cifras nos dan una idea aproximada de la fragilidad del sector español. Convendría preguntarse cuáles son las razones del escaso desarrollo de los productos financieros éticos en España pero, a falta de un análisis más exhaustivo, podemos mencionar el carácter conservador del inversor español y el desconocimiento y la falta de sensibilización generalizados entre inversores, entidades financieras y gestoras. Para la realización del presente estudio, en un primer momento se procedió a la búsqueda y recopilación de los datos referentes a los productos financieros éticos existentes en la actualidad en el mercado español, constatándose que la evolución negativa de los fondos de inversión en los últimos años ha afectado en gran medida a los fondos de inversión éticos, instrumentos financieros altamente sensibles a las situaciones del mercado, provocando la desaparición o reconversión de un significativo número de ellos. Posteriormente, la investigación se ha centrado en 11 productos éticos: 8 fondos de inversión, un plan de pensiones, un depósito y una libreta - cuenta corriente, recogidos en la siguiente tabla. Es de destacar una marcada tendencia al desarrollo de productos con doble carácter ético y solidario. Como decimos ésta es una característica que les diferencia frente al resto de los mercados europeos, lo que además influye en la existencia de productos de carácter únicamente solidario que provocan una cierta confusión entre los consumidores. Aclararemos que, los productos solidarios simplemente donan una parte de los beneficios, normalmente descontada de la comisión de gestión para proyectos de organizaciones sociales, pero su funcionamiento no ha de ser necesariamente diferente del de los productos convencionales. Para que exista un carácter ético es necesario que haya un filtro previo de selección de inversiones, conforme a un ideario ético anteriormente establecido, es decir, sólo se podrá operar financieramente bajo determinadas premisas éticas, como por ejemplo, el no invertir en entidades que promuevan el comercio y la producción de armas. Por supuesto, se pueden combinar ambos caracteres en un mismo producto, y a menudo las organizaciones sociales que participan de la comisión solidaria son promotoras del ideario ético, cuando éste existe. Pero es conveniente no confundir ambas características, muy diferentes en su fundamento y aplicación, para poder diferenciar entre un abanico de productos que el mercado financiero suele ofrecer dentro de una misma gama. No se han considerado productos financieros equívocos, como el Estalvi Solidario de Caixa Popular(3), en búsqueda de un posible ideario ético. En este caso (1)Véase (2) Junio 2003, Informe "Green, social and ethical funds in Europe 2003".SiRi Group Milán, Septiembre Véase (3) Véase 19

11 particular, la organización social ENCLAU, dedicada a la promoción de la financiación ética y alternativa, nos aclaró que pese a la orientación social y solidaria del proyecto, dicho depósito aún no posee un ideario sobre el que se fundamente la selección ética de las inversiones de destino, sí se remarca que hay una intención futura de desarrollar un proceso de estas características. Tras elaborar una lista exhaustiva de los productos éticos existentes, se realizó una selección en la que quedaron excluidos tres fondos de inversión tras una revisión inicial de la información disponible (folletos registrados en la CNMV) Dicha selección se ha fundamentado en la representatividad del carácter ético de cada producto. Los tres fondos en cuestión son: IBER FONDO 2000, FIM - excluido de una investigación más profunda por su orientación particular hacia un único tipo de inversor (Entidades de la Iglesia Católica) y por la ausencia de información referente al ideario ético y a los procesos de selección de valores. IBER FONDO 2020 INTERNACIONAL, FIM - excluido de una investigación más profunda por las mismas razones que el anterior. Adicionalmente, se ha considerado que ya se analizan otros dos fondos pertenecientes a la misma gestora (SANTANDER CENTRAL HISPANO GESTIÓN, S.A., SGIIC) CREACIÓN DE CULTURA EN ESPAÑOL, FIMF - excluido de la investigación posterior por la poca relevancia de su ideario ético: únicamente se consideran dos criterios excluyentes (fabricación armamentística y actividades que vayan en contra de los derechos de autor) teniéndose en cuenta para su exclusión, la orientación primordial del fondo hacia la Sociedad General de Autores y Editores (SGAE), socios de la misma e instituciones afines, lo que lo distancia de una comercialización hacia el público general. PRODUCTOS ÉTICOS SANTANDER CENTRAL HISPANO SOLIDARIDAD, FIM SANTANDER CENTRAL HISPANO RESPONSABILIDAD, FIM RENTA 4 ECOFONDO, FIM MORGAN STANLEY FONDO ÉTICO, FIM FONDO SOLIDARIO PRO UNICEF, FIM FONCAIXA COOPERACIÓN, FIM BNP PARIBAS FONDO SOLIDARI- DAD, FIM URQUIJO INVERSIÓN SOLIDA- RIA, FIM BS PLAN DE PENSIONESÉTICO Y SOLIDARIO DEPÓSITO SOLIDARIO DE BBK AHORRO ÉTICO- LIBRETA Y CUENTA CORRIENTE A LA VISTA LA INFORMACIÓN CARÁCTER Ético y Solidario Ético y Solidario Ético y Solidario Ético y Solidario Ético y Solidario Ético y Solidario Ético y Solidario Ético y Solidario Ético y Solidario Ético y Solidario Ético y Solidario GESTORA SANTANDER CENTRAL HISPANOGESTIÓN, SA SGIIC SANTANDER CENTRAL HISPANOGESTIÓN, SA. SGIIC RENTA 4 GESTORA, SGIIC, SA. MORGAN STANLEY GESTIÓN, S.G.I.I.C SA GESMADRID, SA. S.G.I.I.C. INVERCAIXA GESTIÓN, SA S.G.I.I.C. BNP PARIBAS GESTIÓN DE INVERSIONES SA S.G.I.I.C. URQUIJO GESTIÓN, S.G.I.I.C., SA. BANCO DE SABADELL, SA. BILBAO BIZKAIA KUTXA COLONYA CAIXA POLLENÇA En una segunda fase del estudio, la búsqueda de información se ha centrado en los productos previamente seleccionados. El procedimiento a seguir ha sido: I. Recopilación de información sobre los productos desde las páginas web de las entidades comercializadoras. II. Obtención de los folletos de los fondos de inversión registrados en la CNMV. III. Visita a las entidades gestoras y comercializadoras, con el objeto de ampliar la información disponible para el inversor particular, incluyendo folletos publicitarios, etc

12 22 El análisis de la información se ha llevado a cabo siguiendo el modelo propuesto para una homogeneización del estudio en los países europeos participantes en este proyecto (Encuesta de QUALITA' ETICA), aunque procurando recoger las características particulares de la situación española de los productos financieros éticos. Se ha procedido a un análisis individual de cada producto, independientemente de su pertenencia a una misma gestora. Los resultados de dicho análisis los comentamos a continuación, siguiendo la estructura establecida para su valoración final. 1. COMITÉ ÉTICO En la totalidad de los productos financieros éticos del mercado español existe un comité que se encarga del establecimiento de los criterios éticos de actuación y selección de inversiones. Formas alternativas a la existencia de dicho comité (aprobadas por la circular de INVERCO sobre IIC éticas) podrían ser el establecimiento de un índice financiero ético de referencia o de una agencia de calificación ética. También es posible que coexistan varias de estas fórmulas en un mismo producto ético y veremos que es una realidad en el panorama español, ya que se suele dejar en manos del Comité Ético la propuesta y control de los criterios éticos, vigilando que la aplicación de los fondos responde a los mismos, mientras que se cuenta con los servicios de la agencia de calificación para realizar la selección de valores o proyectos invertibles que posteriormente se presentarán a la gestora o entidad financiera para que decida bajo criterios financieros los más adecuados. (4) La información sobre los Comités Éticos que regulan estos productos en España indica que la mayoría de ellos tienen capacidad de decisión, lo que supondría, por ejemplo en el caso de una IIC, que ante la inversión por parte de la gestora en una compañía que vulnera los criterios éticos establecidos, podría exigirse la inmediata retirada de dichos valores de la cartera del fondo. Otro tipo de decisión desde el Comité Ético podría suponer por ejemplo una revisión y modificación del ideario ético. Como caso característico, en Renta 4 Ecofondo, junto a un Consejo Asesor donde la mayoría de sus componentes (expertos independientes) tienen capacidad decisoria, se sitúan las Entidades Adheridas, ONGs que proponen criterios de inversión y proporcionan información, pero no tienen capacidad decisoria. Sólo hemos encontrado un caso en el que hay una mención expresa a la limitación del Comité Ético para influenciar las decisiones de gestión, aunque para la mayoría de los productos sí se aclara que las decisiones de gestión definitivas son responsabilidad exclusiva de las gestoras y entidades financieras. La periodicidad de reunión de los Comités Éticos de los productos estudiados suele oscilar entre bimestral y semestral, siendo lo más habitual que se convoquen (4) Se describe principalmente el proceso general de los fondos de inversión, ya que éste es el producto ético más experimentado y difundido del mercado español. trimestralmente. En general no se prevé la elaboración de informes específicos a los partícipes por parte de dichos Comités Éticos. Lo habitual es que se incluya la información sobre posibles incidencias en los informes habituales de gestión financiera. Sólo en un par de casos se da el compromiso expreso de suministrar al inversor información periódica sobre el carácter ético del producto. 2. CALIFICACIÓN ÉTICA (RATING) Como se mencionó anteriormente, en la mayoría de los productos estudiados se combina la existencia de un Comité Ético con la de expertos independientes que realizan la tarea de calificación (rating) ética y en algún caso se utilizan los servicios de agencias de calificación ética de reconocido prestigio a nivel europeo como EIRIS. También es frecuente que esta función la realice la propia Comisión Ética. Se ha encontrado un caso en que la selección ética se relaciona con un índice, el FTSE 4 Good Europe Index. La selección interna por parte de la entidad financiera sólo se da en un caso, en el que se ha optado por discriminar entre sectores de actividad, aquellos invertibles y aquellos que no lo son. Respecto a la participación de los inversores en la selección y gestión de las inversiones, podemos decir que resulta un fenómeno casi desconocido en el país, pues sólo se ha detectado un caso en que se fomente este tipo de participación, realizándose para ello elecciones periódicas de los representantes de los grupos de inversores, y decidiéndose por votación los proyectos a los que se destina la inversión. 3. CRITERIOS ÉTICOS Se analiza en este apartado la composición del ideario ético de los productos financieros a estudiar. Se debe aclarar en este punto que llamaremos criterios excluyentes a los que determinen de forma directa la exclusión de aquellos valores de inversión que incurren en los mismos. Los criterios valorativos podrán ponderarse tanto positiva como negativamente, dependiendo del comportamiento socialmente responsable de las compañías, aunque preferentemente son utilizados de forma positiva para discriminar en beneficio de las entidades con una mejor actuación y evolución respecto a su entorno. 4. CRITERIOS EXCLUYENTES La producción y comercialización de armamento se muestra como el criterio excluyente más significativo, adoptado por la gran mayoría de idearios de los productos financieros éticos españoles. Seguidamente por nivel de importancia podemos citar la producción y comercialización de tabaco, alcohol, pesticidas, material pornográfico, juego y productos nocivos para el medio ambiente, aunque los criterios citados en este grupo no son implementados más que en, aproximadamente, la mitad de los idearios. 23

13 24 Encontramos la misma situación para los criterios excluyentes referentes a Derechos Humanos y comunidades locales, aunque se ha de señalar que dentro de esta categoría lo más frecuente es hacer una mención genérica. Sólo dos productos especifican con más detalle que no invertirán en aquellas compañías que mantengan relaciones con regímenes opresores o dictatoriales, promuevan políticas sociales que provoquen marginación y pobreza o desarrollen relaciones injustas con países en desarrollo. Los criterios excluyentes medioambientales también se implementan en aproximadamente la mitad de los idearios pertenecientes a productos financieros éticos, penalizándose principalmente la explotación insostenible de recursos, la emisión de sustancias contaminantes y la mala gestión de los residuos. Respecto a los derechos de los trabajadores podemos decir que se incluyen como criterios excluyentes, de forma general, para dos productos financieros y se especifica más sobre ellos en otros tres idearios, dando prioridad a la exclusión por la utilización de mano de obra infantil, la existencia de políticas de discriminación y la violación de las normas de seguridad y salud en el trabajo. Los criterios referentes a transparencia y corrupción son muy poco notables, considerándose únicamente en dos productos éticos y de manera general. Se hace notar la poca relevancia que tiene en España la experimentación con animales, pues apenas se menciona en un ideario, mientras que resulta ser un criterio fundamental en otros países europeos; igualmente llama la atención la inclusión, relativamente parcial, de la producción y comercialización de alcohol frente a la situación de otros países. Debemos explicar estas diferencias desde una perspectiva de sensibilización cultural. Ha de mencionarse también la existencia de un único producto que no considera criterios de exclusión y fundamenta la totalidad de sus decisiones de inversión en criterios valorativos. 5. CRITERIOS VALORATIVOS O DE INCLUSIÓN El respecto y la promoción de políticas a favor de los trabajadores es un criterio valorado en algo menos de la mitad de los idearios éticos, destacándose los aspectos relativos a igualdad de oportunidades y políticas de promoción de empleo. La importancia dada a estos criterios particulares puede constituir un reflejo de las necesidades y deficiencias del panorama laboral español en este sentido. La promoción de actividades para la protección del medioambiente se valora en siete de los once productos del estudio, lo que demuestra que se perciben como actuaciones de gran relevancia para el comportamiento responsable de la empresa. Las relaciones con las comunidades locales constituyen otro de los referentes importantes dentro de los idearios de los productos financieros éticos en España. Se encuentran recogidos en más de la mitad de los mismos y destacan por su presencia reiterada la inversión directa en iniciativas sociales y la promoción de proyectos sociales y culturales vinculados a ONGs. En cuanto a la transparencia y justicia en las relaciones con proveedores, consumidores y accionistas, aunque algunos de los idearios recogen este criterio de forma genérica, sólo en dos productos financieros se desarrolla un análisis exhaustivo de aspectos relacionados, valorándose principalmente la información adecuada del consumidor, así como los productos de bajo impacto social y las relaciones justas con proveedores, donde podemos observar un cierto guiño hacia la consideración de políticas de comercio justo. Sin embargo, en un único caso encontramos recogida la gestión respetuosa hacia los pequeños propietarios o accionistas. La transparencia y la ausencia de abuso de poder se tratan de una forma genérica en algo menos de la mitad de los idearios éticos. No son de especial importancia los criterios valorativos referentes a la relación con los estados y países pues, excepto en un producto, su mención en los idearios es sumamente general. En algunos productos se especifica la realización de valoraciones sobre la trayectoria y evolución de los comportamientos de las compañías en las que se efectúa la inversión. Sin embargo este tipo de información no es muy común, por lo que desconocemos qué proporción de productos financieros éticos incluyen en su valoración el principio: mejor de su especie ("best in class"), por el que se incluye entre su inversión a las compañías con mejor comportamiento dentro de aquellos sectores que suponen un mayor riesgo y son considerados como de alto impacto, por lo que a menudo son excluidos de forma automática de las decisiones de inversión. 6. EXIGENCIA DE CERTIFICACIONES Y AUDITORIAS Por regla general no es un requerimiento indispensable para las compañías que componen el universo invertible, la realización y conformidad de un proceso de auditoria social y medioambiental, ni tampoco la obligación de publicar memorias sociales y medioambientales. Encontramos un único producto financiero en que éstos son criterios definitivos, y en otro se obliga a la realización de una auditoria social así como a la publicación de la memoria correspondiente, pero hemos de considerar que en este último caso, los proyectos en los que se materializa la inversión han de tener por definición unas implicaciones sociales importantes. 25

14 26 7. PROCEDIMIENTOS DE CONTROL PERIÓDICOS La verificación del cumplimiento a lo largo del tiempo de los criterios establecidos por los diferentes idearios éticos del producto por parte de las carteras de inversión queda garantizada desde el momento en que se establece un Comité Ético. En el caso español, la totalidad de los productos financieros éticos poseen este órgano de control, pero disponemos de información suficiente para determinar que además se cuenta, en general, con la garantía de las entidades y expertos independientes o agencias de calificación ética que realizan el análisis y selección de inversiones. Los medios más frecuentes en estos procesos de análisis son los canales informativos procedentes de la propia empresa (memorias, cuestionarios para el estudio pormenorizado en función del carácter ético particular del producto, etc.), medios de comunicación de masas y especializados (noticias en prensa, revistas especializadas, etc.), índices éticos elaborados por agencias de calificación (rating) social y medioambiental (FTSE 4 Good, Dow Jones Sustainability, etc.) e información procedente de ONGs y otras organizaciones sociales. Esto supone un doble filtro, en la mayoría de los casos, que debe garantizar que este proceso sea fiable y mantenido en el tiempo. Sin embargo, el carácter solidario generalizado entre los productos financieros éticos en nuestro país, puede suscitar dudas con relación al nivel de transparencia e independencia con el que se realizan dichas funciones de control, especialmente por parte de las organizaciones sociales que participan de la recepción de aportaciones solidarias. No es nuestra intención hacer un juicio valorativo al respecto, sino recoger una percepción habitual entre los consumidores como inversores al comprender el funcionamiento de los productos financieros éticos existentes en España. 8. OTRAS CARACTERISTICAS A través del proceso de análisis para el estudio homogeneizado de varios países europeos de los productos financieros éticos, nos quedan sueltas determinadas características de los productos del mercado español que no han sido recogidas por el citado modelo. Podemos citar entre ellas la existencia de criterios propios, excluyentes y valorativos, implementados particularmente en algunos idearios y que pueden constituir una orientación respecto a aspectos éticos de especial relevancia en nuestro país y para las organizaciones sociales que participan en su diseño. Entre estos criterios están: el fomento de la violencia mediante juguetes o videojuegos, el turismo sexual, las infracciones urbanísticas, la explotación de los consumidores, la vulneración de los códigos de comportamiento farmacéutico, las prácticas en contra de la salud pública, la lucha contra la exclusión financiera y el respeto de los Principios de la Carta para un Mundo Solidario. 9. VALORACIÓN Tras el análisis exhaustivo de la información recopilada respecto a los aspectos éticos de cada producto financiero, se ha procedido a la valoración de la calidad ética de los mismos, en referencia siempre a la información recopilada y conseguida. Se señala que los medios utilizados para la consecución de información han sido los normalmente utilizados por un inversor particular de tipo medio y representativo del público en particular. La diferencia de valoración puede depender por tanto de la claridad y contenido de dicha información y de la disponibilidad de la misma. Los factores considerados en la asignación de valoración serán: cantidad y calidad de los criterios seleccionados, calidad de la información ofrecida sobre la composición, reglamento y funcionamiento del Comité Ético y calidad de la información ofrecida sobre los sistemas de selección de valores invertibles. Se considerará como una reducción en la calificación la inexistencia de criterios valorativos, o la ausencia de información sobre los mismos. La calificación final de cada producto financiero ético consiste en la suma de las calificaciones parciales asignadas en función de los tres aspectos siguientes: amplitud y calidad del ideario ético adoptado, calidad del proceso de selección de inversiones y calidad de los controles posteriores ("ex-post") El carácter parcial del ideario ético de algunos productos rebaja su calidad ya que no se realiza un análisis completo de los factores implicados en la responsabilidad social corporativa de las compañías. Habrá que tener en cuenta, no obstante, que dicha parcialidad puede estar determinada por una orientación hacia un tipo determinado de inversores, lo que implica una especialización del análisis ético, pero no tiene porqué significar falta de profundidad del mismo. Los resultados muestran que en una escala de 0 a 15, únicamente dos productos financieros superan el 10 y se podrían considerar de buena calidad ética. Otros seis productos se sitúan en la escala que va de 7 puntos a 10, por lo que podríamos calificarlos como aceptables, aunque con posibilidad de mejorar su calidad ética. Finalmente nos encontramos con tres productos que no superan una calificación de 6 puntos, lo que refleja una baja calidad ética, bien en cuanto a su ideario y estructura, o bien en lo referente a la información que ofrecen a los inversores. Los aspectos determinantes en la baja calificación, y por tanto aspectos a mejorar, son la calidad y amplitud del ideario ético y la calidad de los controles posteriores ("ex-post") 27

15 CONCLUSIONES A. Sobre los productos financieros éticos La mayor parte de los productos analizados obtiene una valoración media o baja en calidad ética. La valoración de los productos éticos se ha realizado basándose en a la información disponible, por lo que la falta de datos sobre el ideario ético, el proceso de selección de los valores de inversión, etc. supone una consideración negativa. En este caso se está juzgando tanto la transparencia de la información ofrecida, como los métodos aplicados en el análisis ético. En general no se proporciona información detallada sobre los procesos de análisis ético posterior ("ex-post"), ni sobre las fuentes utilizadas. Se observa una utilización limitada de índices éticos de referencia y agencias especializadas, lo que parece poner de relieve una determinada falta de desarrollo de dicho sector en España. Se constata que este sector tiene una corta trayectoria temporal en el país, marcada además por una etapa desfavorable para productos financieros similares aunque sin carácter ético. Las deficiencias existentes en esta gama de productos pueden relacionarse con su corta evolución en España. La posibilidad de mejora y desarrollo de los productos financieros éticos en el país es grande, precisamente por haber tenido tan pequeña relevancia hasta ahora; se ha detectado la necesidad de mayor sensibilización por parte del público hacia este tipo de productos, por lo que, para el impulso de las finanzas éticas sería necesario elaborar amplias campañas informativas y mejorar las que ya están en marcha por parte de las entidades financieras. Existe una clara relación entre la alta participación de las organizaciones sociales en la creación, diseño y difusión de la mayor parte de los productos éticos del mercado español, el carácter solidario de los mismos y la relevancia que los criterios de cooperación social tienen entre los criterios valorativos de la mayoría de los idearios. B. Sobre la información En las sucursales bancarias: Desconocimiento casi general de este tipo de productos por parte de los técnicos comerciales en las sucursales de las entidades comercializadoras visitadas. La palabra "ético" provoca sorpresa al preguntar por un producto financiero y en la mayoría de los casos, el personal de la sucursal desconoce, o recuerda vagamente, dónde se encuentra la información al respecto (si la tiene disponible y actualizada) Falta de actualización de dicha información. La información proporcionada se centra en el carácter económico y financiero de los productos. Falta de relevancia comparativa de datos sobre criterios éticos. Falta de formación del personal bancario respecto de la financiación y el ahorro éticos. Información en Internet (páginas web de bancos y gestoras y CNMV): Dificultad de acceso a la información. Para el consumidor medio son datos que no resultan accesibles, por la necesidad de procesos de búsqueda específicos y la distancia en pasos desde la página de inicio, salvo cuando se trata de un producto en promoción. No existe una clasificación de productos por su carácter ético. Para localizar el producto financiero ético, en general, es necesario conocer su nombre completo. Esto es de especial relevancia en la página web de la CNMV. La información que se encuentra en Internet, suele ser superficial y no incluye documentos de funcionamiento y gestión éticos de dichos productos. Folletos registrados en la CNMV: La información que contienen es de difícil compresión para personas no familiarizadas con la terminología financiera. (Rasgo que comparten todos los tipos de fondos de inversión; la regulación de esta información se lleva a cabo desde la CNMV, por lo que las entidades financieras y gestoras se ciñen a dicha norma. Sin embargo, se podría compensar cuidando la elaboración de información publicitaria para que sea más fácil de comprender por los consumidores en general) Inexistencia de regulación específica sobre la información que se debe incluir en el folleto respecto al carácter ético del fondo: formación y funcionamiento de comité ético, criterios de selección, información obligatoria, etc. La estructuración de los datos proporcionados se deja al criterio de cada entidad. Los folletos no se encuentran disponibles en la mayoría de las entidades comercializadoras. Puede concluirse que una mayor calidad y difusión de la información ofrecida a los consumidores redundaría en un mayor desarrollo de los productos financieros éticos en España. 29

16 LOS FONDOS DE INVERSIÓN ÉTICOS EN EUROPA Según el informe "Green, social and ethical funds in Europe" publicado en Septiembre de 2003 en Avanzi SRI Research, estos son los números de los fondos comunes de inversión con criterios de selección éticos, sociales o medioambientales de la cartera *, vendidos como productos SRI (Inversión Socialmente Responsable) y disponibles para particulares (retail)) en el mes de Junio pasado: 313 Fondos comunes de inversión éticos +12% en los últimos 18 meses (incremento en el número de los fondos desde finales de 2001) Países líderes en el sector: Reino Unido, Suecia, Francia y Bélgica (63% del mercado europeo) 12,2 billones de Euros en el segundo cuatrimestre 2003 (de los cuales el 32% en UK) Italia tiene dos de los fondos que están entre los primeros diez en Europa por volumen Los Fondos de Renta Fija (Fixed Income) tienen menos relevancia que los fondos de Renta Variable (Equity) y Renta Mixta (Balanced), que juntos cubren el 82,9% del mercado SRI. Contexto EL MÉTODO DE SELECCIÓN DE LOS ESTADOS DE ETHIBEL En relación con la mayor parte de las acciones y de las obligaciones emitidas por empresas, los títulos del Estado son instrumentos de inversión un poco deficientes en cuanto a transparencia. Los ingresos del Estado procedentes de la emisión de títulos de la deuda publica "desaparecen" en el Tesoro de la Nación, y es posible saber sólo en términos generales cuales proyectos se financian con los ingresos de una emisión de obligaciones en especial. Al mismo tiempo, está claro que inversiones en títulos de algunos Estados en concreto son más justificables bajo el perfil ético que inversiones en títulos de otros Estados, y por lo tanto debería ser posible crear criterios para distinguir emisores de títulos de Estado más o menos responsables. Basándose en el estudio de la literatura, Ethibel, operador belga, ha desarrollado su propio sistema de calificación (rating), que permite clasificar los Estados según criterios éticos y la selección de un numero de Países - o gobiernos - que se diferencian de los otros por la manera en la que sacan adelante con éxito sus deberes sociales. El desarrollo de este análisis permite seccionar los títulos que tienen las características para ser incluidos en las carteras de los fondos éticos de generación más avanzada. Supuestos de partida En medida mucho más grande que las empresas, los gobiernos tienen numerosas responsabilidades hacia la sociedad. La manera en la que un Estado desarrolla estas responsabilidades juega un papel fundamental en todo el sistema de rating para las obligaciones de los Estados. De todos modos estos fondos representan hoy en día en Europa sólo el 0,36 % del total de las inversiones. No existe una posición común en relación con las responsabilidades que hay que tomar en consideración. Ethibel opta por una perspectiva lo más amplia posible, que examina la gama completa de "tenedores de intereses", adoptando una división de las responsabilidades en cinco ámbitos, basados sobre la tradicional subdivisión de los derechos humanos (entendidos en sentido amplio): 30 * Están excluidos los fondos solidarios puros (los que invierten sin realizar un análisis ético y devuelven en donaciones parte de las ganancias), los reservados a los inversores institucionales y los especializados sólo en tecnologías o industrias ecológicas y además los que no cumplen la Directiva UE UCITS, la n. 85/611/EEC del

17 Derechos humanos Derechos humanos fundamentales (Derechos civiles y políticos) Derechos económicos, sociales y culturales (Salud, necesidades primarias, casa,) Derechos colectivos y de grupo Responsabilidades del gobierno Responsabilidad política Responsabilidad económica Responsabilidad medioambiental Qué Países están involucrados en el análisis? Responsabilidad social y cultural Responsabilidad por el desarrollo internacional Ethibel efectúa una preselección de los Países y gobiernos que hay que examinar sobre la base de su grado de democracia. La idea de fondo de esta perspectiva es que los Estados en los cuales los derechos democráticos y las libertades civiles son seriamente violados, y por lo tanto se violan los derechos humanos fundamentales, nunca estarán incluidos en un fondo certificado por Ethibel. Se podrían considerar circunstancias atenuantes (de naturaleza material, histórica, o cultural) por pobreza, desempleo, falta de cultura del respeto del medioambiente, o poca atención a la cooperación al desarrollo, o una buena política en un ámbito podría compensar una política relativamente más débil en otro; pero el respeto por los derechos humanos fundamentales es una condición tan esencial para el bienestar de las personas que su falta no puede ser compensada por un buen comportamiento en otros campos, y es de por sí una razón suficiente para excluir un título de Estado de un fondo de inversión ético certificado por Ethibel. Sería obvio incluir sólo la categoría más alta (puntuación 1) en el grupo de los Países libres. A pesar de esto, a causa de la elección de los criterios y de la manera en la que se realiza la evaluación, este grupo comprende sólo aproximadamente 25 Estados, así que un numero de Países que generalmente se consideran democráticos, como por ejemplo Estados Unidos, Alemania, Bélgica y Francia, no están incluidos, mientras que por otra parte una serie de mini-estados (Tuvalu, Kiribati, San Marino, etc.) están incluidos, aunque tengan escaso interés desde el punto de vista de las inversiones, y aunque las informaciones estadísticas necesarias para permitir una evaluación ética completa a menudo no estén disponibles. Por esta razón, se ha decidido incluir los dos grupos con puntuación más alta (1 punto y 1,5 puntos) de la categoría "libres" del índice Freedom House como punto de partida. Esta decisión se concretiza en la individuación de un grupo de Países que pueden verse como los Estados más libres del mundo. La utilización de indicadores suplementarios en el campo de la responsabilidad política y la continua realización de las evaluaciones, además, ofrecen una garantía más de la democratización de los Países que al final se elegirán. Empezando por este grupo de Países, por cada uno de los cinco ámbitos de la responsabilidad del gobierno se individúan unos indicadores, que indican en que medida un gobierno concreto desarrolla una determinada responsabilidad, o un aspecto en especial de esa responsabilidad.para la selección de dichos indicadores, se toman en consideración los siguientes criterios: - Relevancia: Cuanto un determinado indicador es significativo de la manera en la que el gobierno (más que el País) cumple con una responsabilidad concreta. - Independencia: Cuanto un determinado indicador es independiente de circunstancias culturales o medioambientales (geográficas, climáticas, demográficas, etc.), sobre las que el gobierno interesado puede tener poca o ninguna influencia. 32 Procedimiento Para identificar el grupo de Estados sobre los cuales realizar la preselección, se utiliza la clasificación periódica del índice de Freedom House, ONG americana que clasifica los Estados basándose en qué medida alcanzan los derechos democráticos y las libertades civiles. Los Países están divididos en tres grupos basándose en un esquema de evaluación ("libres", "parcialmente libres" y "no libres"), y luego se dividen en subgrupos, según la puntuación exacta que han obtenido en la evaluación. Informaciones disponibles: Cuanto hay disponibles datos suficientes fiables y comparables para un determinado indicador, para que se les puedan aplicar los esquemas de evaluación. Puntuación: Los países que se analizan son clasificados basándose en cada indicador. Luego se dividen en cinco grupos dependiendo de su posición en la clasificación. El mejor 20% de los Países por cada indicador obtiene una puntuación de 5, el siguiente 20% obtiene una puntuación de 4, y así sucesivamente. El 20% de países con las puntuaciones más bajas obtiene una puntuación de 1. 33

18 Exclusión por falta de informaciones: No todos los indicadores se pueden completar para cada País. Esto podría provocar una distorsión de los resultados finales. Por esta razón se ha determinado un numero mínimo de indicadores que hay que completar para un País en concreto por cada ámbito de responsabilidad. Los Países para los cuales menos de la mitad de los indicadores puede ser completada por un ámbito en particular de responsabilidad no se incluyen en la clasificación final. La única excepción a esta regla es el ámbito de la ayuda al desarrollo, que obviamente sólo se toma en consideración para los Países más desarrollados. Ponderación: Por cada ámbito de responsabilidad las puntuaciones de los indicadores se suman y dividen por el numero de indicadores, así se obtiene la puntuación para el ámbito en cuestión. En los casos en los que el ámbito de responsabilidad esté dividido en varios indicadores (como en el caso de la responsabilidad medioambiental y social y cultural), la puntuación se determina a través del calculo de la media no ponderada de las puntuaciones de los aspectos individuales.este sistema de evaluación da lugar a cinco puntuaciones (una por cada ámbito de responsabilidad). La media de estas 5 puntuaciones da el resultado final en base al cual se clasifican los Estados. Cada uno de los cinco ámbitos de responsabilidad de los gobiernos tiene por lo tanto el mismo peso en el resultado final. El quinto ámbito de responsabilidad (ayuda al desarrollo) se toma en consideración sólo para los Países más desarrollados económicamente. Por consiguiente, para los otros Países la puntuación se calcula en base a cuatro ámbitos de responsabilidad en vez de cinco. Para evitar fluctuaciones excesivas en la revisión anual de este modelo, se utiliza la media progresiva como puntuación final sobre la que basar la clasificación. Desde 2002 se ha decidido optar por una media progresiva de tres años. Selección: Ethibel promueve 34 Estados pero ha decidido incluir en su Registro de las Inversiones sólo los primeros 17. Los fondos certificados por Ethibel pueden invertir sólo en los títulos del Estado de estos 17 Estados. PARÁMETROS DE REFERENCIA (BENCHMARKS) E ÍNDICES ÉTICOS El Parámetro de Referencia (Benchmark), es un índice que sintetiza la evolución de los mercados en los que un fondo en especial está invertido. Este parámetro permite explicar y evaluar el servicio relativo a la gestión profesional del fondo en cuestión. Comparando los rendimientos obtenidos por el gestor con los medios del mercado, indicados por el parámetro de referencia, es posible evaluar objetivamente la eficiencia de la gestión. El parámetro de referencia puede ser un índice individual y en este caso se define parámetro de referencia puro, o un conjunto de índices, en este otro caso se habla de parámetro de referencia compuesto. Los parámetros de referencia, como números Índices, son representativos de la evolución de un determinado conjunto de títulos y, según las características típicas de los títulos mismos, es posible obtener: parámetro de referencia accionarios, si se quiere "medir" la evolución media de un mercado de acciones (ejemplo de un índice o parámetro de referencia accionario es el clásico Dow Jones, el más conocido y antiguo índice parámetro de referencia de las finanzas);- parámetro de referencia obligacionarios, si lo que interesa es la evolución del mercado de obligaciones; parámetro de referencia geográficos, indicativos de la evolución de un mercado en especial (de acciones u obligaciones) de una nación o región geográfica en concreto; parámetro de referencia -índices sectoriales que miden la evolución media de un sector industrial en concreto. Los índices éticos son prácticamente idénticos a los tradicionales, sin embargo la selección de los títulos que los componen se realiza sobre la base de parámetros que consideran no sólo la eficiencia económica, sino también y sobretodo criterios de carácter social y medioambiental. A continuación encontramos las características de los índices éticos más utilizados a nivel mundial

19 36 CALVERT SOCIAL INDEX Criterios negativos aplicados. Se excluyen las sociedades que producen energía nuclear, las empresas cuya producción de armas supera el 10% de su facturado, y además las que testan sus productos en animales. Criterios positivos aplicados. Se prefieren las empresas que respetan las comunidades locales y promocionan una sana valorización de los empleados; las que muestran cierta atención para el impacto medioambiental; las que se preocupan de investigar y utilizar procesos productivos que limitan el derroche de recursos naturales. DOMINI 400 SOCIAL INDEX Creado en 1990 por la sociedad de investigación Kinder, Lyndberg, Domini & Co, Inc (KLD), ha sido el primer índice compuesto sólo por sociedades socialmente responsables. Analiza la actuación (performance) de 400 sociedades, de las cuales: 250 se eligen entre las, incluidas en el Standard&Poor's 500 Index, que no presentan problemas de carácter financiero; 100, representativas del sector industrial, se toman en consideración por su alta capitalización y dimensiones, aunque no se hayan incorporado al índice; 50 se eligen entre las que demuestran una atención especial hacia las problemáticas sociales. Todas siguen criterios específicos de exclusión / inclusión y evitan invertir en sociedades consideradas dañinas para la sociedad. Los fondos de Domini excluyen: productores de tabaco y alcohol, los que sacan beneficios del juego de azar, de la propiedad o funcionamiento de centrales nucleares, y de actividades militares. DOW JONES SUSTAINABILITY INDEX GROUP Ha sido creado en 1999 por la SAM, Sociedad de Gestión Patrimonial independiente, la cual en 2001, junto a Dow Jones ha introducido un subíndice europeo (Stoxx). Las empresas incluidas en este grupo de índices se evalúan tanto en base a criterios económicos, medioambientales y sociales de carácter general (validos por lo tanto para cualquier sector), como según criterios específicos del sector al que pertenecen. Se divide en dos subgrupos de índices: - Dow Jones Sustainability World Indexes (DJSI World). Se refiere al mercado global y analiza las 250 mejores empresas desde el punto de vista de la responsabilidad social entre las 2500 incluidas en el Dow Jones Global Index. Desde este índice se obtienen algunos otros especializados que seleccionan las empresas en base a parámetros de exclusión evidenciados por su mismo nombre (DJSW ejemplo alcohol /tabaco/ juego/ armas index) - Dow Jones STOXX Sustainability Indexes (DJSI Stoxx). Se refiere al mercado europeo. Analiza el comportamiento de las mejores empresas europeas desde el punto de vista de la responsabilidad social, entre las incluidas en el Dow Jones STOXX 600. De este índice se sacan otros índices regionales (el Dow Jones EURO STOXX Sustainability Index que se refiere a la zona euro) y los índices especializados. ETHIBEL SUSTAINABILITY INDEX Esta nueva familia de índices ha nacido en julio de 2002 gracias a la agencia de rating belga Ethibel. Presenta 4 versiones: a) la mundial ("Global") b) la referida a los mercados americanos ("Americas") c) la continental ("Europe") d) la asiática ("Asia Pacific") El índice incluye 151 títulos de otras tantas sociedades presentes en el registro Ethibel, que contiene sólo las mejores sociedades de cada sector. La selección se realiza basándose en dos conceptos importantes: desarrollo sostenible e implicación de los participantes. Se toman en consideración todos los aspectos de la responsabilidad social, medioambiental y ético-económica.un aspecto peculiar del proceso de investigación y selección realizado por Ethibel es su continuo dialogar con los accionistas, entre los cuales se encuentra la sociedad misma objeto de selección. 37

20 ETHICAL INDEX MANAGEMENT SYSTEM Ethical Index Euro Es el primer índice de responsabilidad social de matriz europea, creado en 2000 por la sociedad de rating E. Capital Partners. El proceso de calificación se realiza en base a los principios individuados por el Observatorio Finetica (nacido de la colaboración entre la Pontificia Universidad Lateranense y la Universidad Bocconi). El análisis (screening) se realiza a tres niveles: 1) selección de las sociedades en base a criterios negativos para excluir los sectores considerados no responsables socialmente; 2) exclusión del titulo del panel que compone el índice si no satisface uno de los criterios; 3) evaluación de la sociedad con base a criterios positivos. Respetando todos estos criterios se garantiza la atribución de un "alto perfil ético"; el pertenecer a un sector de riesgo implica una evaluación del tipo "el mejor de su especie" ("best in class") y la posible atribución de un "bajo o medio perfil ético". Ethical Index Global Incluye las 300 sociedades con mayor capitalización cotizadas en los mercados desarrollados o sea América, Europa, Asia-Pacifico, Australia y que responden a los criterios éticos establecidos por el Ethical Screening Methodology de E. Capital Partners. Ethical Index Global Sub-index La selección se realiza por sector económico o por País. Ethical Index Bond Índice de los instrumentos de deuda estatal y obligaciones de sociedades (corporate bond) con características socialmente responsables. Introducido el 31 de julio de 2001, el FTSE4Good es una familia de 8 índices accionarios éticos: 4 son índices parámetro de referencia, 4 son índices que pueden negociarse ("tradable") Hay dos índices por cada una de las siguientes áreas geográficas: Reino Unido, Europa, EEUU y Global. - índices parámetro de referencia (benchmark): FTSE4Good Uk Index FTSE4Good Europe Index FTSE4Good Global Index FTSE4Good US Index - índices negociables (tradable): FTSE4Good Uk 50 Index FTSE4Good Europe 50 Index FTSE4Good Global 100 Index FTSE4Good EEUU 100 Index Criterios negativos. El índice excluye las sociedades que trabajan en uno cualquiera de los siguientes sectores: industria del tabaco, armas y mecanismos bélicos, nuclear, civil y militar. Criterios positivos. El índice evalúa la actuación de las sociedades en relación con: la sostenibilidad medioambiental (políticas y códigos de conducta, sistemas medioambientales, balances medioambientales de los últimos tres años); atención a las instancias sociales y relaciones con los interesados (políticas; sistemas de gestión; prácticas de negocio (business) y comportamiento; derechos humanos (códigos de conducta específicos para el respeto de los derechos humanos que vayan más allá de los derechos de los trabajadores, respeto a - por lo menos - dos de los principales estándares en materia de derechos del trabajo establecidos por la OIT (Organización Internacional del Trabajo), adhesión a iniciativas internacionales en favor del respeto de los derechos humanos - por ejemplo el Global Compact promovido por la ONU. 38 FTSE4GOOD INDEX SERIES FTSE Group es una joint venture entre el London Stock Exchange e il Financial Times. FTSE entrega a UNICEF los beneficio procedentes de los permisos para la utilización de sus índices de sostenibilidad. La elección y la definición de los criterios de analisis ético las realiza un Comité de Asesoramiento (Advisory Committee) independiente; las informaciones y los datos sobre las empresas que se evalúan los proporciona el EIRIS, instituto de investigación británico sobre los temas del SRI. 39

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