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1 Curso Análisis de Estados Financieros. Anexo: Decisiones de inversión y de financiamiento en la empresa. Instituto de Estudios Bancarios Guillermo Subercaseaux.

2 2 Decisiones de inversión y de financiamiento en la empresa. Qué involucran las decisiones financieras? En teoría existen los siguientes problemas básicos o decisiones financieras que la empresa debe resolver: - Decisiones de inversión. - Decisiones de financiamiento. Decisiones de inversión tiene que ver con los activos de las empresas. Las decisiones de inversión involucran aquellas asignaciones de recursos a través del tiempo y se pregunta Cuánto debería invertir la empresa y en qué activos concretos debería hacerlo? Decisiones de financiamiento tiene que ver con los pasivos de las empresas. Las decisiones de financiamiento apuntan a cuáles son las óptimas combinaciones para financiar las inversiones y tratan de responder a la pregunta: Cómo deberían conseguirse los fondos necesarios para tales inversiones? Las decisiones de inversión. Las decisiones de inversión son una de las grandes decisiones financieras. Todas las decisiones referentes a las inversiones empresariales van desde el análisis de las inversiones en capital de trabajo, como la caja, los bancos, las cuentas por cobrar, los inventarios; como a las inversiones de capital representadas en activos fijos como edificios, terrenos, maquinaria, tecnología, entre otros.

3 3 Decidir respecto a las inversiones que realizará la empresa, implica asumir riesgos de carácter económico y requiere dar respuestas acertadas a tres preguntas básicas: dónde, cuánto y cuándo invertir los recursos financieros. Ello determina la necesidad del ejecutivo responsable de esta área, de decidir el giro, rubro o sector de la actividad económica en que se desarrollarán los negocios de la empresa; el tamaño de los proyectos o inversiones que se realizarán en dicho rubro y; la oportunidad en que tales proyectos se llevarán a cabo en el futuro. Dónde invertir. La decisión dónde invertir, es seguramente una de las más estratégicas del negocio, por cuanto se relaciona con definir el giro al que la empresa se dedicará en los siguientes años. Cuánto invertir. Este tipo de decisión de inversión, se relaciona con la elección del tamaño de la empresa, el que a su vez determinará su estructura de costos de operación. En efecto, aun suponiendo que se trate de dos empresas del mismo rubro, al comparar sus estructuras de costos, podremos observar que aquella de mayor tamaño, operará con costos fijos mayores por concepto de arriendos, seguros y depreciación.

4 4 Sin embargo, estas costosas inversiones tienen asociado un alto rendimiento productivo, si las comparamos con la producción de las tecnologías incorporadas en la empresa de menor tamaño. A su vez, la empresa de menor tamaño tiene costos variables que crecen más rápido, como consecuencia de su menor eficiencia productiva. Cuándo invertir. La decisión de cuándo invertir se relaciona con la oportunidad en que la determinación de inversión se llevará a cabo.

5 5 Las decisiones de financiamiento. Las inversiones que hemos visto, requieren de fondos para su financiamiento. La empresa deberá establecer la estrategia que le permita contar con los recursos necesarios para llevar a cabo las inversiones, en la cantidad y oportunidad que se requiere, y deberá tener en cuenta permanentemente el criterio de mínimo costo. Se deberá ponderar los riesgos asociados a las mencionadas estrategias de financiamiento, como también a la forma como cada alternativa contribuye al logro del objetivo de la empresa. Qué factores toma en cuenta una empresa para decidir entre aumento de capital o de deuda? Como ya veremos, los siguientes elementos son tomados en cuenta para decidir si se incrementa capital o deuda: 1. Las acciones dan derecho a propiedad de la empresa, a veces se teme perder el control de la misma. 2. Las acciones no garantizan ninguna rentabilidad, la que dependerá del desempeño de la empresa. En cambio, las obligaciones comprometen a un pago de intereses. 3. Las acciones no tienen plazo de vencimiento, en tanto las obligaciones sí lo tienen. 4. La emisión de obligaciones da una señal positiva al mercado respecto al emisor, por cuanto solo las empresas más solventes suelen colocar instrumentos de deuda. Si el mercado percibe mucho riesgo respecto a la emisión exigirá se le paguen mayores intereses.

6 6 Para una mejor comprensión, imagine la siguiente situación de una empresa: Se requiere financiar inversiones por MM$ y se cuenta con recursos aportados por los propietarios por MM$ 600. Consecuentemente, la empresa deberá pedir prestado MM$ 400 a fin de materializar las inversiones proyectadas. Esta situación se representa gráficamente en la figura siguiente: Relación entre el rendimiento del activo y del patrimonio. Si la deuda bancaria puede obtenerse a una tasa de interés de 10% anual y los activos rinden MM$ 200 anuales, como los intereses de la deuda ascenderían a MM$ 40, en el período la utilidad neta después de impuestos alcanzaría un monto cercano a MM$ 132,8 (la tasa de impuesto a la renta para la empresa es de 17% de ese momento transitorio). Si se compara la utilidad del período con la inversión financiada por los propietarios de la empresa, resulta una tasa de rendimiento de 22,13% (MM$132,8/MM$600=0,2213 ó 22,13%).

7 7 Ello conduce a pensar, que el rendimiento de la inversión de los propietarios (22,13%) es mayor que el rendimiento de las inversiones de la empresa (20%), cuando parte de estas inversiones es financiada con deudas. Ello se fundamenta en un concepto de máxima importancia en el campo de las finanzas, denominado apalancamiento financiero, que básicamente se deriva de utilizar endeudamiento para financiar una inversión. Esta deuda genera un costo financiero (intereses), pero si la inversión genera un ingreso mayor a los intereses a pagar, el excedente pasa a aumentar el beneficio de la empresa. Decisiones de pago de dividendos. Un tercer tipo de decisiones importantes de una empresa, es la definición de su política de dividendos o la forma cómo se distribuye la utilidad del ejercicio. Una parte de los fondos necesarios para el financiamiento del programa de inversiones, puede reunirse a través del endeudamiento con bancos y otros acreedores; otra parte, puede obtenerse mediante el incremento patrimonial de la empresa. La empresa deberá contar con una política de retención de utilidades que permita financiar aquella parte de las inversiones que no pueda ser provista por las instituciones financieras y a su vez, deberá garantizar un porcentaje de las ganancias que se pagará a los propietarios del negocio en efectivo y asegurar su estabilidad en el tiempo. La administración financiera, involucra la definición de las tres grandes decisiones que se han analizado. Éstas en su conjunto, determinan el valor de una empresa para sus propietarios. Asumiendo que nuestro objetivo es maximizar este valor, la empresa deberá velar permanentemente por una combinación óptima e interrelacionada de estas decisiones.

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