Cambios en Precio Objetivo y/o Recomendación

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1 Cecilia del Castillo Octavio García Mesa de Análisis Ext Panorama Bursátil. En espera de los resultados del 2T14 Semana difícil La mayoría de los índices internacionales terminaron con rendimientos negativos después de una semana de mayor volatilidad debido al nerviosismo relacionado con el segundo mayor banco portugués y los consecuentes temores sobre los riesgos de los bancos de la periferia de Europa. El índice DJ Stoxx presentó la caída en dólares más pronunciada (-3.1%) seguido del FTSE (-2.8%), mientras que el Topix de Japón descendió 1.6%. El S&P 500 bajó 0.9% y el DJIA 0.7%. El IPC cerró casi sin cambio (-0.1% en pesos y dólares). Estrategia Global de Acciones Los estrategas de macro global del grupo realizaron un análisis del momento y la magnitud de correcciones pasadas del mercado de más del 10%. Tomando como referencia al S&P 500 y su evolución desde 1970, encontraron que se han dado 13 ajustes de más del 10%, los cuales han sido en promedio del 26.3%, y que el tiempo promedio entre dichos ajustes es de 3.15 años. Considerando que la última corrección del S&P cercana al 10% fue en abril del 2012 y que dicho tiempo promedio sugeriría que el próximo ajuste de magnitud de más de 10% sería por junio del Dicha fecha coincide con la expectativa del mercado de que el ciclo de endurecimiento por parte de la Fed gane tracción. Indican que si la expectativa de Citi de que la Fed no aumente tasas antes de septiembre de 2015 se cumple, entonces no verían por qué preocuparse hasta mediados del año que viene. Expectativas de resultados del 2T14 en México De acuerdo con las expectativas del consenso y basados en una muestra de 31 empresas (IPC + cobertura, excluyendo grupos financieros y fibras), se espera que los ingresos y EBITDA crezcan 6% y 5%, respectivamente comparado con el y se prevé que la utilidad neta suba 46%. Si a la muestra de 31 empresas le agregamos los grupos financieros y fibras, la utilidad neta estimada subiría 36% versus el. Como en otros trimestres, los estimados tanto de Citi como del Consenso a nivel sector y emisora muestran que tendremos reportes variados. Además, hay que considerar que más allá de los resultados, los inversionistas estarán atentos a la guía que las distintas compañías ofrezcan sobre lo que les espera en los próximos trimestres. Portafolio Fundamental En la semana, el Portafolio Fundamental tuvo un rendimiento de -0.3% comparado con uno de -0.1% del IRT. En el acumulado del 2014, el portafolio ha tenido un rendimiento de 2.7% vs. 2.2% del IRT. Cambios en Precio Objetivo y/o Recomendación Emisora Precio Objetivo Precio Objetivo Cambio Recomendación Recomendación 12M (Anterior) 12M (Actual) % (Anterior) (Actual) FUNO $42.4 $43.0 1% 2 3 FIBRAMQ $34.4 $ % 1 2 BIMBO $40.0 $43.0 8% 2 2 KIMBER $39.0 $37.8-3% 2 2 TERRA $36.5 $35.2-4% 1 1 Ver Anexo A-1 para certificación del analista y declaraciones importantes Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, integrante del Grupo Financiero Banamex, es una empresa integrante del Grupo Económico denominado Citigroup. Este último, a través de múltiples filiales y empresas económicamente relacionadas, dentro y fuera de México, tiene o puede tener negocios con compañías cubiertas en sus reportes. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que cualquiera de estas empresas, pudieran tener conflictos de intereses que afectarán la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte solamente como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión.

2 Panorama Bursátil: En espera de los resultados del 2T14 Nuestra Lectura del Mercado Semana difícil para las bolsas internacionales. Fue una semana de mayor volatilidad debido al nerviosismo relacionado con el segundo mayor banco portugués, lo cual reavivó las inquietudes sobre los riesgos para los bancos de la periferia de Europa. Así, la mayoría de los mercados internacionales terminaron con rendimientos negativos. En Europa, los índices DJ Stoxx y el FTSE tuvieron las peores caídas como resultado de lo anterior. En México, la atención de los inversionistas se centró en el sector telecomunicaciones, en donde además de la aprobación de las leyes secundarias de telecomunicaciones, hubo noticias corporativas incluyendo el primer reporte de resultados del 2T y anuncios por parte de América Móvil de desinversión de activos. El IPC tuvo un rendimiento semanal de -0.1% en pesos y en dólares. En Estados Unidos, se publicaron las minutas de la reunión de la Reserva Federal y pocos indicadores macro. También los primeros reportes corporativos del 2T. Al final de la semana, el DJIA se contrajo 0.7% y el S&P %. La excepción de la semana fue el alza mostrada por el Bovespa (+1.1%). Gráfica 1: Desempeño Semanal Principales Bolsas (rendimientos en dólares) Europa -3.1% Inglaterra -2.8% Japón -1.6% S&P % India -0.8% Dow Jones -0.7% China -0.6% México -0.1% Brasil 1.1% Fuente: Accival con datos de Reuters

3 Panorama Bursátil: En espera de los resultados del 2T14 Ajustes a bolsas Cuándo y cuánto? Desde 2012, el S&P 500 no se ha ajustado más de 10%. Últimamente los mercados accionarios han tenido días algo turbulentos debido a los temores sobre la estabilidad financiera de la compañía controladora del segundo mayor banco portugués. Ante estas inquietudes y los niveles alcanzados por los mercados accionarios globales, los estrategas de macro global del grupo analizaron el momento y la magnitud de correcciones pasadas del mercado de más del 10%. Para su análisis tomaron como referencia al S&P 500 y señalan lo siguiente: Gráfica 2: S&P 500 desde ,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 Fuente: Accival con datos de Reuters. Desde 2012, el S&P 500 no ha tenido una corrección de más de 10%. Solo en abril del 2012 el mercado se ajustó entre 9% y 10%. Desde 1970, se han dado 13 ajustes de más del 10%. La mayor caída fue de 57% en La caída promedio considerando estos 13 ajustes es de 26.3%. El tiempo promedio entre estos ajustes es de un poco más de 3 años (3.15 años), lo cual sugiere que el periodo actual (2012 a la fecha) no es especialmente largo. El tiempo máximo entre las correcciones analizadas fue de 7.9 años (1973 a fines de 1980) y el mínimo fue de 252 días entre 1999 y Suponiendo el tiempo promedio y partiendo de abril 2012, el próximo ajuste de dicha magnitud sería por junio Dicha fecha coincide con la expectativa del mercado de que el ciclo de endurecimiento por parte de la Fed gane algo de tracción. Incluso indican que si la expectativa de Citi de que la Fed no aumente tasas antes de septiembre de 2015 se cumple, entonces no verían por qué preocuparse hasta mediados del año que viene. Tabla 1: S&P 500: Correcciones superiores al 10% desde 1970 Fecha Corrección Fecha Corrección 5-Jan % 16-Jul % 28-Apr % 7-Oct % 11-Jan % 17-Jul % 28-Nov % 16-Jul % 10-Oct % 24-Mar % 25-Aug % 9-Oct % 9-Oct % Promedio -26.2% Fuente: Accival con datos de Citi Research

4 Panorama Bursátil: En espera de los resultados del 2T14 Expectativas de resultados del 2T14 De acuerdo con el consenso, los ingresos del 2T14 de una muestra de 31 emisoras subirán 6% vs. el, el EBITDA +5% y la utilidad neta +46%. En las siguientes tablas mostramos las expectativas que tienen tanto el consenso de analistas como Citi en torno a los resultados corporativos del 2T14. El siguiente ejercicio toma en cuenta a las emisoras que forman parte de la muestra del IPC (excluye a Elektra por no tener estimados y Televisa por ya haber reportado), así como a las emisoras fuera del Índice pero de las que tenemos cobertura. Las tablas están agrupadas por sector de acuerdo a la clasificación del MSCI México, contemplando: Consumo Básico, Consumo Discrecional, Industrial, Materiales, Salud, Servicios Públicos, Telecomunicaciones y Financiero (grupos financieros, Bolsa y fibras). Hubo algunas emisoras de las cuales tenemos cobertura pero que no tienen consenso, por lo que usamos nuestras cifras en el consenso para no distorsionar el agregado como son el caso de Herdez, Sanborns, Alpek, Peñoles (en EBITDA y UN) y Comerci (UN). De igual forma están Gruma, Liverpool, Lab, Bolsa, ICH y Pinfra, emisoras parte de la muestra del IPC pero que no tenemos cobertura, por lo tanto usamos las cifras del consenso con el mismo fin (las dos últimas emisoras no tienen estimados para el 2T14 pero sí estimados para todo el 2014, por lo cual se realizó un cálculo para aproximar la cifra estimada para el 2T14). En general, tomando en cuenta una muestra de 31 emisoras (IPC + cobertura), se esperan ingresos superiores a los P$800 mil millones, EBITDA de ~P$165 mil millones y una utilidad neta de ~P$59 mil millones. Tanto los estimados de Citi como los del consenso para este grupo de empresas son muy similares en ingresos y utilidad neta al esperar que estos crezcan 6% y 46%, respectivamente; por su parte, nuestros analistas esperan que el EBITDA crezca 7% y el consenso 5%. Tabla 2: Expectativas de resultados del 2T14 P$ miles de millones Muestra de 31 emisoras (IPC con estimados + cobertura, sin financieras ni fibras) Citi 2T14 E Variación (%) Consenso Citi E vs. Cons. E vs. Ingresos 758, , ,857 6% 6% EBITDA 155, , ,378 7% 5% Mg. EBITDA (%) 20.5% 20.7% 20.4% 13 pb -15 pb Ut. Neta 40,518 59,221 59,294 46% 46% Mg. Neto (%) 5.3% 7.4% 7.4% 201 pb 201 pb Gráfica 3. Utilidad neta estimada 2T14 vs. 72,843 (+36%) 72,971 (+36%) 13,622 (+5%) 59,221 (+46%) Financieras Ind. Com. y de serv. 13,677 (+5%) 59,294 (+46%) Citi Consenso Fuente: Accival con datos de Bloomberg. Fuente: Accival con datos de Bloomberg. Si a los estimados de utilidad neta de las 31 emisoras le agregamos las previsiones del sector de financieras, entonces la utilidad neta mostraría un incremento de 36% respecto al. En la gráfica 3 mostramos las proyecciones tanto de Citi como del Consenso, incluyendo a las emisoras financieras.

5 Panorama Bursátil: En espera de los resultados del 2T14 Como en otros trimestres, los estimados tanto de Citi como del Consenso a nivel sector y emisora muestran que tendremos reportes variados. Además, hay que considerar que más allá de los resultados, los inversionistas estarán atentos a la guía que las distintas compañías ofrezcan sobre lo que les espera en los próximos trimestres. Observando las previsiones del consenso para los diferentes sectores, resulta interesante que solo se espera expansión de margen EBITDA en dos sectores: industriales y materiales. También vale la pena señalar que se esperan fuertes crecimientos de utilidad neta para varios sectores/emisoras, pero hay que considerar que las estimaciones de utilidad neta suelen ser más erráticas, pues factores financieros, de tipo de cambio e impositivos, suelen ser menos predecibles. Más a detalle, los resultados esperados por sector y emisora se presentan en las siguientes tablas: Tabla 3: Consumo Básico Empresa Ingresos EBITDA UTILIDAD NETA Mx$ Millones Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. AC 15,825 17,654 16,292 12% 3% 3,588 4,045 3,752 13% 5% 1,878 1,998 1,920 6% 2% Bimbo 43,455 46,454 45,823 7% 5% 4,288 4,781 4,139 11% -3% 922 1,356 1,273 47% 38% Chedraui 15,893 16,870 16,920 6% 6% 1,122 1,190 1,198 6% 7% % 2% Comerci 11,694 11,691 12,050 0% 3% 1, ,031-10% 1% % -8% Femsa 62,047 71,585 69,769 15% 12% 9,498 11,075 10,169 17% 7% 3,565 3,967 5,358 11% 50% Gruma* 13,578 13,778 13,778 1% 1% 1,598 1,822 1,822 14% 14% % 211% Herdez** 3,145 3,228 3,228 3% 3% % -4% % -22% Kimberly 7,605 7,264 7,358-4% -3% 2,291 1,873 2,024-18% -12% 1, % -22% KOF 36,260 42,206 41,334 16% 14% 6,675 7,756 7,493 16% 12% 2,807 3,095 3,201 10% 14% Lala** 10,552 11,331 11,274 7% 7% 1,327 1,462 1,462 10% 10% % 31% Walmex 98, , ,301 3% 6% 9,141 10,229 9,775 12% 7% 5,145 5,517 5,215 7% 1% TOTAL 319, , ,126 8% 8% 41,065 45,650 43,360 11% 6% 17,471 19,317 20,443 11% 17% Notas: *En el IPC sin cobertura / ** Fuera del IPC, con cobertura Fuente: Accival con datos de Citi y Bloomberg. Tabla 4: Consumo Discrecional Empresa Ingresos EBITDA UTILIDAD NETA Mx$ Millones 2T14E Var. E (%) Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Otra1 3,821 5,055 4,974 32% 30% % 42% % -25% Hcity** % 24% % 34% % -8% Liverpool* 18,094 19,698 19,698 9% 9% 3,043 3,200 3,200 5% 5% 1,851 2,059 2,059 11% 11% Sanborns 9,417 9,939 9,958 6% 6% 1,270 1,330 1,339 5% 5% % 3% TOTAL 31,601 35,020 34,963 11% 11% 4,898 5,382 5,363 10% 9% 2,783 3,047 2,969 10% 7% Notas: Otra1 Restringida por cuestiones regulatorias/legales. / *En el IPC sin cobertura / ** Fuera del IPC, con cobertura Fuente: Accival con datos de Citi y Bloomberg.

6 Panorama Bursátil: En espera de los resultados del 2T14 Tabla 5: Industrial Empresa Ingresos EBITDA UTILIDAD NETA Mx$ Millones Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Alfa 50,877 54,298 52,185 7% 3% 6,318 6,499 6,331 3% 0% 49 1,860 1, % 3566% Asur 1,229 1,745 1,514 42% 23% 771 1, % 15% % -7% Gap 1,216 1,313 1,378 8% 13% % 21% % 33% Ica 8,208 8,438 8,790 3% 7% 2,234 1,368 1,814-39% -19% (501) % 171% OHLMex 2,916 3,077 4,771 6% 64% 2,124 2,375 3,831 12% 80% 874 1,341 1,875 53% 114% Oma** % 18% % 29% % 20% Pinfra 1,332 1,751 1,751 31% 31% 890 1,131 1,131 27% 27% % 25% TOTAL 66,576 71,585 71,332 8% 7% 13,432 13,745 15,350 2% 14% 2,094 5,201 5, % 184% Notas: ** Fuera del IPC, con cobertura Fuente: Accival con datos de Citi y Bloomberg. Tabla 6: Materiales Empresa Ingresos EBITDA UTILIDAD NETA Mx$ Millones Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Alpek 22,616 21,870 21,870-3% -3% 1,679 1,792 1,792 7% 7% (928) % 162% Cemex 49,971 56,098 56,039 12% 12% 9,111 11,198 10,565 23% 16% (1,900) % 124% ICH* 7,124 8,137 8,137 14% 14% 860 1,008 1,008 17% 17% % -19% Gmexico 27,908 32,278 31,948 16% 14% 11,302 12,703 13,070 12% 16% 3,641 5,271 5,081 45% 40% Mexichem 16,968 18,802 18,264 11% 8% 3,254 3,118 2,987-4% -8% % 19% Peñoles 17,174 15,800 16,977-8% -1% 3,739 3,572 3,572-4% -4% 1,185 1,011 1,011-15% -15% TOTAL 141, , ,234 8% 8% 29,946 33,392 32,994 12% 10% 3,419 8,443 8, % 151% Notas: *En el IPC sin cobertura / ** Fuera del IPC, con cobertura Fuente: Accival con datos de Citi y Bloomberg. Tabla 7: Servicios Públicos, Salud y Telecomunicaciones Empresa Ingresos EBITDA UTILIDAD NETA Mx$ Millones Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Ienova 2,049 2,763 2,373 35% 16% 896 1, % 6% % 154% TOTAL 2,049 2,763 2,373 35% 16% 896 1, % 6% % 154% Empresa Ingresos EBITDA UTILIDAD NETA Mx$ Millones 2T14E Var. E (%) Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Genomma* 2,532 2,873 2,873 13% 13% % 12% % 5% TOTAL 2,532 2,873 2,873 13% 13% % 12% % 5% Empresa Ingresos EBITDA UTILIDAD NETA Mx$ Millones Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Citi Cons. Amx 194, , ,956 1% 2% 65,041 66,607 65,763 2% 1% 14,193 22,360 20,402 58% 44% TOTAL 194, , ,956 1% 2% 65,041 66,607 65,763 2% 1% 14,193 22,360 20,402 58% 44% Notas: *En el IPC sin cobertura Fuente: Accival con datos de Citi y Bloomberg.

7 Panorama Bursátil: En espera de los resultados del 2T14 Tabla 8: Financiero Empresa UTILIDAD NETA Mx$ Millones Citi Cons. Citi Cons. Bolsa* % -15% Gentera % 23% Gfinbursa 3,465 3,535 3,377 2% -3% Gfnorte 3,220 3,968 3,905 23% 21% Gfregio % 32% Sanmex 4,143 3,479 3,522-16% -15% Fibra Uno** , % 156% Terrafina** % 562% FibraMQ** % -53% TOTAL 13,031 13,622 13,677 5% 5% Notas: *En el IPC sin cobertura / ** Fuera del IPC, con cobertura Fuente: Accival con datos de Citi y Bloomberg. Para la semana del 14 al 18 de julio se esperan únicamente 7 reportes corporativos, entre los que destacamos a Cemex, Kimberly, Ac, Alfa, Alpek y Ohlmex. Tabla 9: Reportes del 2T14 para la semana Em is or a Analista Reporte/ Report Conferencia Fecha Hora ALFA.A Juan G Tavarez Jul-14 Jul 15 11:00 am ALPEK.A Pedro Medeiros Jul-14 Jul 15 9:30 am KUO.B No cubierta Jul-15 Jul 15 13:30 pm AC Alexander Robarts Jul-17 Jul 17 9:00 am KIMBER.A Alexander Robarts Jul-17 Jul 18 OHLMEX Stephen Trent Jul-17 Jul 18 10:00 am CEMEX.CPO Dan McGoey Jul-18 Jul 18 9:00 am Fuente: Accival con datos de las empresas. Indicadores macroeconómicos de la semana La Fed pondrá fin a la compra mensual de bonos en la reunión de octubre. Semana caracterizada por contener poca información macroeconómica en Estados Unidos. Entre lo más destacable encuentran las Minutas de la Fed de su reunión del de junio, donde entre otros puntos mencionaron que en octubre próximo se pondrá fin a la compra mensual de bonos que actualmente está en US $35 mil millones. Lo anterior estaba ampliamente descontado por los mercados financieros y causó un impacto nulo el día que se anunciaron. Otros indicadores macro durante la semana: Peticiones iniciales por desempleo: bajaron en 11 mil peticiones a 304 mil, el consenso esperaba 315K peticiones. Inventarios al por mayor de mayo: subieron 0.5% vs. 0.6% E y 1.0% en abril.

8 Panorama Bursátil: En espera de los resultados del 2T14 En México, a pesar de que la atención se centró en las leyes secundarias sobre la regulación del sector de las telecomunicaciones, la información fue basta destacando la inflación del mes de junio que se ubicó en 3.75% a tasa anual contra una expectativa del consenso de 3.80%. A pesar de haberse ubicado por debajo de lo esperado, la inflación confirmó la tendencia de alza que se verá en los próximos meses pero que será temporal. Estudios Económicos Banamex estima que la inflación cerrará 2014 en 3.7%. Estudios Económicos recortó PIB 2014E de México a 2.7% desde 3.0%. Asimismo, nuestros colegas de Estudios Económicos recortaron sus proyecciones de crecimiento del PIB 2014 para México a 2.7% desde 3.0%. Mencionaron que prevén una aceleración económica para la segunda mitad de 2014 pero esta será más moderada con un ritmo de crecimiento del 3.5% contra una estimación previa del 4.0%. Otros indicadores macro durante la semana: VMT ANTAD junio (tasa real): -0.2% vs -0.5% E, en línea con dato de mayo. Banxico dejó sin cambios tasa de referencia en 3.0%. Producción Industrial de mayo: 1.6% vs. 1.8% E. Producción manufacturera de mayo: 3.6% vs 3.5% E. Inversión fija bruta abril: -3.5% vs. -3.0% E. Calendario de Indicadores Económicos Relevantes Fecha País Indicador Periodo Previo Esperado Relevancia Martes 15-Jul-14 US Ventas minoristas adelantadas (var. mensual) Jun 0.3% 0.6% 1 US Índice manufacturero Empire State Jul US Inventario de negocios May 0.6% 0.6% 1 Miércoles 16-Jul-14 US Precios al productor (var. anual) Jun 2.0% 1.8% 1 US Producción industrial (var. mensual) Jun 0.6% 0.3% 1 US Producción manufacturera (var. mensual) Jun 0.6% 0.4% 2 US Libro Beige de la Fed Jueves 17-Jul-14 US Peticiones iniciales por desempleo 12 jul 304K 310K 1 US Construcción de nuevas casas (var. mensual) Jun -6.5% 1.9% 1 US Permisos de construcción (var. mensual) Jun -6.4% 2.9% 1 Viernes 18-Jul-14 MX Tasa de desempleo Jun 4.92% -- 3 US Confianza del consumidor Univ. Michigan (preliminar) Jul Fuente: Accival con datos de Bloomberg, Estudios Económicos Banamex y Citigroup Global Markets Relevancia para la BMV en escala de 1 a 3 (mayor a menor). La relevancia puede variar ante resultados altamente inesperados.

9 Panorama Bursátil: En espera de los resultados del 2T14

10 Panorama Bursátil: En espera de los resultados del 2T14 Sistema de Calificaciones de Análisis El Departamento de Análisis de Inversiones de Accival utiliza un sistema de calificaciones para las acciones dentro de su universo, aplicado a las notas de las emisoras que cubrimos. Se trata de un sistema que tiene la ventaja de ser simple y claro. Recomendaciones. En este sistema, solo se manejan tres recomendaciones, a cada una de las cuales corresponde un número: Calificación de Riesgo. Se reconocen dos calificaciones: riesgo alto y sin riesgo asignado. Recomendaciones Calificación de Riesgo a) COMPRA (1) a) SIN RIESGO b) NEUTRAL (2) b) RIESGO ALTO (A) c) VENTA (3) MATRIZ DE CALIFICACIONES Rendimiento Total Esperado Recomendación (código) Sin Riesgo Riesgo Alto (A) Compra(1) RTE 15% RTE 25% Neutral (2) 0 < RTE < 15% 0 < RTE < 25% Venta (3) RTE 0% RTE 0% RTE = Rendimiento Total Esperado (12 meses) = (Precio Objetivo / Precio Actual + Rendimiento Esperado por Dividendos La calificación de riesgo toma en cuenta tanto la volatilidad en el precio como criterios de análisis fundamental. A las acciones se les asignará una calificación de riesgo Alto o no se les asignará ninguna calificación de riesgo. Calificaciones de inversión: Nuestras calificaciones de inversión son Compra, Neutral, y Venta. Nuestras calificaciones se basan en las expectativas de nuestros analistas del rendimiento total esperado ("RTE") y del riesgo. El RTE es la suma del pronóstico de apreciación (o depreciación) del precio y del rendimiento del dividendo de la acción dentro de los 12 meses siguientes. Las definiciones de las calificaciones de inversión son: Compra (1), RTE del 15% o más o del 25% o más para las acciones de riesgo Alto; y Venta (3), RTE negativo. Cualquier acción bajo nuestra cobertura sin asignación de Compra o Venta es Neutral (2). Para las acciones con calificación de Neutral, si un analista considera que no existen suficientes catalizadores de valuación y/o de inversión para obtener una recomendación de inversión positiva o negativa, puede optar con la aprobación de la administración de CIRA por no asignar un precio objetivo, por lo que no se obtendría un RTE. Los analistas pueden colocar emisoras bajo nuestra cobertura "Bajo Revisión" en respuesta a circunstancias excepcionales (como la falta de información crítica para su tesis) que afectan a la compañía y/o la cotización de las acciones (como la suspensión de la cotización de la acción). En cuanto sea posible, el analista publicará una nota restableciendo una recomendación y una tesis de inversión. Para satisfacer los requisitos regulatorios, "Bajo Revisión" y "Neutral" corresponderán a una recomendación de "Mantener" en nuestra tabla de distribución de recomendaciones de análisis fundamental a 12 meses. Sin embargo, reiteramos que no consideramos "Bajo Revisión" como una recomendación.

11 Panorama Bursátil: En espera de los resultados del 2T14 Portafolio Fundamental. Rendimientos Portafolio (%) IRT (%) Dif. pb Rendimiento en la semana** (24) Rendimiento en julio (31) Rendimiento en el año Rendimiento acumulado* 1, ,578 * Fecha de inicio: 2 de junio de 2003 ** Del 4 al Rendimiento semanal Del 4 al 11 de julio, el Portafolio Fundamental tuvo un rendimiento de -0.3%, mientras que el del IRT fue de -0.1%. El rendimiento relativo del portafolio en la semana fue de 24 pb por abajo del IRT. FEMSA fue la emisora que más contribuyó al rendimiento relativo del portafolio (+30 pb), debido a que durante la semana mostró un rendimiento de -3.0% y no la tenemos en el portafolio. Por otro lado, KIMBER fue la que más puntos restó (-26 pb), debido a que en el mismo periodo mostró un rendimiento de -4.1% y la tenemos en el portafolio. Durante el 2014, el Portafolio Fundamental ha tenido un rendimiento de 2.7% vs. 2.2% del IRT. Rendimiento acumulado Al cierre de esta semana, el Portafolio Fundamental ha acumulado un rendimiento de 1,118% vs. 693% del IRT. Rend. Acum. del Portafolio vs. Rend. Acum. del IRT* 1,300 1,200 1,100 1, Portafolio IRT J-03 D-03 J-04 D-04 J-05 D-05 J-06 D-06 J-07 D-07 J-08 D-08 J-09 D-09 J-10 D-10 J-11 D-11 J-12 D-12 J-13 D-13 J-14 Composición del Portafolio Estructura del Portafolio Pond. en el IRT Sobre (sub) pond. OTRA 1* WALMEX.V KIMBER.A AC GENTERA CEMEX.CPO GFNORTE.O GFREGIO.O AMX.L TLEVISA.CPO Las que están en negrita también se encuentran en el Portafolio Técnico. * Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, tienen prohibido mencionar alguna(s) compañía(s) en sus publicaciones por cuestiones legales y/o regulatorias.

12 Panorama Bursátil: En espera de los resultados del 2T14 Emisora Rendimiento en 2014 (%) Rendimiento Semanal (%) Contribución al rendimiento relativo del portafolio (pb)** Ranking Ponderación (%) IRT Portafolio al 11-jul-14 Sobreponderación (%) AC ALFA.A ALPEK.A OTRA 1* AMX.L ARA ASUR.B AUTLAN.B AXTEL.CPO AZTECA.CPO BIMBO.A BOLSA.A CEMEX.CPO CHDRAUI.B COMERCI.UBC GENTERA DANHOS ELEKTRA FEMSA.UBD FIBRAMQ FSHOP FUNO GAP.B GCC GEO.B GFAMSA.A GFINBUR.O GFNORTE.O GFREGIO.O GMEXICO.B GMODELO.C GRUMA.B GSANBOR.B HCITY HERDEZ HOMEX ICA ICH.B IENOVA MEXCHEM KOF.L LAB.B LALA.B LIVEPOL.C KIMBER.A MFRISCO.A OHLMEX OMA.B PE&OLES PINFRA SANMEX.B SORIANA.B TLEVISA.CPO TERRA URBI VOLAR.A WALMEX.V * Sin tomar en cuenta comisiones ** Cifra positiva si rendimiento de la emisora > (<) rendimiento IRT y ponderación en portafolio > (<) ponderación en IRT Cifra negativa si rendimiento de la emisora > (<) rendimiento IRT y ponderación en portafolio < (>) ponderación en IRT La sumatoria de la columna es igual al diferencial entre el rendimiento del portafolio y el del IRT

13 Panorama Bursátil Anexo A-1 Certificación del Analista El(los) analista(s) principalmente responsable(s) de la preparación y contenido de este reporte de análisis está(n) nombrado(s) en negritas en la sección del autor de la portada de este producto excepto por las secciones donde el nombre del analista aparece en negritas al costado del contenido que es atribuible a dicho analista. Cada uno de estos analistas certifica, con respecto a las secciones de este reporte, para las cuales sean responsables, que las opiniones expresadas en el mismo, reflejan sus opiniones personales en relación a cada emisora y valor referenciado, y fueron preparadas de manera independiente, incluso con respeto a Citigroup Global Markets Inc. y sus filiales. Ninguna parte de la compensación del analista estuvo, está o estará directa o indirectamente relacionada con las recomendaciones u opiniones específicas declaradas por el analista en este reporte de análisis. DECLARACIONES IMPORTANTES consejo de administración de Grupo Aeroportuario del Pacifico, S.A.B. de C.V. Citigroup Holdings o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, fue propietario del 1% o más de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Grupo Aeroportuario del Pacifico SAB de CV durante al menos alguno de los últimos tres meses. consejo de administración de Coca-Cola Femsa, S.A.B. de C.V. Citigroup Holdings o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, fue propietario del 1% o más de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Coca-Cola Femsa, S.A.B. de C.V. durante al menos alguno de los últimos tres meses. consejo de administración de Industrias Peñoles, S. A.B. de C. V. Citigroup Holdings o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, fue propietario del 1% o más de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Fibra Uno Administracion SA de CV durante al menos alguno de los últimos tres meses. Citigroup Holdings o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, fue propietario del 1% o más de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Grupo Aeroportuario del Sureste, SAB de CV durante al menos alguno de los últimos tres meses. consejo de administración de Grupo Herdez, S.A.B. de C.V. consejo de administración de Controladora Comercial Mexicana, S.A.B. de C.V. Citigroup Holdings o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, fue propietario del 1% o más de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Kimberly-Clark de Mexico SAB de CV durante al menos alguno de los últimos tres meses. consejo de administración de América Móvil, S.A.B. de C.V. Citigroup Holdings o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, fue propietario del 1% o más de cualquiera de las clases de acciones comunes de: América Móvil, S.A.B. de C.V. durante al menos alguno de los últimos tres meses. Grupo Financiero Banamex Inc. o una de sus subsidiarias, tuvo en su portafolio de inversión o cartera de inversión el 1% o más de su posición invertido en títulos de Walmart de México al cierre de al menos uno de los últimos tres meses. consejo de administración de Wal - Mart de Mexico, S.A.B. de C.V. consejo de administración de Grupo Mexico, S.A.B. de C.V.

14 Panorama Bursátil Citigroup Holdings o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, fue propietario del 1% o más de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Grupo Financiero Banorte SAB de CV durante al menos alguno de los últimos tres meses. consejo de administración de Fresnillo PLC Citigroup Holdings o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, fue propietario del 1% o más de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Macquarie Mexico Real Estate Management SA de CV durante al menos alguno de los últimos tres meses. consejo de administración de Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V. consejo de administración de Empresas Ica, S.A.B. de C.V. Citigroup Holdings o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, fue propietario del 1% o más de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Empresa ICA SAB de CV durante al menos alguno de los últimos tres meses. Citigroup Holdings o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, fue propietario del 1% o más de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Compartamos SAB de CV durante al menos alguno de los últimos tres meses. Citigroup Holdings o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, fue propietario del 1% o más de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Grupo Comercial Chedraui SAB de CV durante al menos alguno de los últimos tres meses. consejo de administración de Alfa, S.A.B. de C.V. Citigroup Holdings o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, fue propietario del 1% o más de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Alfa SAB de CV durante al menos alguno de los últimos tres meses. Citigroup Holdings o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, fue propietario del 1% o más de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Consorcio Ara SAB de CV durante al menos alguno de los últimos tres meses. consejo de administración de Grupo Sanborns, S.A.B. de C.V. consejo de administración de Grupo Televisa, S.A. Citigroup Holdings o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, fue propietario del 1% o más de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Grupo Televisa SAB durante al menos alguno de los últimos tres meses. consejo de administración de Cemex, S.A.B. de C.V. Citigroup Holdings o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, fue propietario del 1% o más de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Cemex SAB de CV durante al menos alguno de los últimos tres meses. Grupo Financiero Banamex Inc. o una de sus subsidiarias, tuvo en su portafolio de inversión o cartera de inversión el 1% o más de su posición invertido en títulos de Cemex SAB de CV al cierre de al menos uno de los últimos tres meses.

15 Panorama Bursátil consejo de administración de Mexichem, S.A.B. de C.V Citigroup Holdings o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, fue propietario del 1% o más de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Mexichem SAB de CV durante al menos alguno de los últimos tres meses. consejo de administración de OHL Mexico S.A.B. de CV. Citigroup Holdings o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, fue propietario del 1% o más de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Ohl Mexico SAB de CV durante al menos alguno de los últimos tres meses. Citigroup Holdings o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, fue propietario del 1% o más de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Alsea SAB de CV durante al menos alguno de los últimos tres meses. Citigroup Holdings o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, fue propietario del 1% o más de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Fomento Economico Mexicano SAB de CV durante al menos alguno de los últimos tres meses. Citigroup, o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, es propietario beneficiario del 1% o más de cualquiera de las clases de acciones comunes de: GAP Airports, Comerci, América Móvil, Walmex, Banorte, Empresas ICA, Gentera, Chedraui, Alfa, Consorcio Ara, Televisa, Cemex, Terrafina, Mexichem, OHL Mexico, Alsea, Femsa. Esta posición refleja información disponible del día hábil previo. En los últimos 12 meses, Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, han actuado como líderes o colíderes de una oferta de valores de: Inbursa, Coca-Cola Femsa, Industrias Penoles, ASUR Airports, Fibra Uno, Kimberly Clark de Mexico, América Móvil, Walmex, Hoteles City Express, Banorte, Fresnillo Plc, Empresas ICA, Gentera, Chedraui, OMA Airports, Cemex, Terrafina, Santander México, Alsea. Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, han recibido durante los últimos 12 meses de Inbursa, Alpek, Coca-Cola Femsa, Industrias Penoles, Fibra Uno, IEnova, Comerci, Kimberly Clark de Mexico, América Móvil, Walmex, Grupo Mexico, Hoteles City Express, Banorte, Fresnillo Plc, Fibra Macquarie, Bimbo, Empresas ICA, Gentera, Chedraui, Alfa, Grupo Sanborns, OMA Airports, Televisa, Cemex, Terrafina, Mexichem, Santander México, OHL Mexico, Alsea, Femsa compensaciones por servicios proporcionados por Banca de Inversión. Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, espera o buscará recibir de Inbursa, Alpek, IEnova, Kimberly Clark de Mexico, América Móvil, Hoteles City Express, Chedraui, Alfa, Grupo Sanborns, Santander México, Alsea compensaciones durante los próximos tres meses por servicios proporcionados por Banca de Inversión. Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, han recibido de Inbursa, Alpek, GAP Airports, Coca-Cola Femsa, Industrias Penoles, ASUR Airports, Fibra Uno, Banregio, IEnova, Herdez, Comerci, Arca- Contal, Kimberly Clark de Mexico, América Móvil, Walmex, Ideal, Grupo Mexico, Hoteles City Express, Banorte, Fresnillo Plc, Fibra Macquarie, Bimbo, Empresas ICA, Gentera, Chedraui, Alfa, Consorcio Ara, Grupo Sanborns, OMA Airports, Televisa, Cemex, Mexichem, Santander México, OHL Mexico, Alsea, Femsa compensaciones por productos o servicios diferentes de los proporcionados por Banca de Inversión durante los últimos 12 meses.

16 Panorama Bursátil Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, actualmente tiene, o ha tenido durante los pasados 12 meses, la(s) siguiente(s) empresa(s) como cliente(s) de Banca de Inversión: Cemex, Alsea, Grupo Sanborns, IEnova, Inbursa, Hoteles City Express, Banorte, Alpek, Coca-Cola Femsa, Industrias Penoles, Fibra Uno, Comerci, Kimberly Clark de Mexico, América Móvil, Walmex, Grupo Mexico, Fresnillo Plc, Fibra Macquarie, Bimbo, Empresas ICA, Gentera, Chedraui, Alfa, OMA Airports, Televisa, Terrafina, Mexichem, Santander México, OHL Mexico, Femsa. Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, actualmente tiene, o ha tenido durante los pasados 12 meses, la(s) siguiente(s) empresa(s) como cliente(s) para servicios con valores, no relacionados con los servicios proporcionados por Banca de Inversión: Inbursa, Alpek, GAP Airports, Coca-Cola Femsa, Industrias Penoles, ASUR Airports, Fibra Uno, Banregio, IEnova, Herdez, Comerci, Arca-Contal, Kimberly Clark de Mexico, América Móvil, Walmex, Ideal, Grupo Mexico, Hoteles City Express, Banorte, Fresnillo Plc, Fibra Macquarie, Bimbo, Empresas ICA, Gentera, Chedraui, Alfa, Consorcio Ara, Grupo Sanborns, OMA Airports, Televisa, Cemex, Mexichem, Santander México, OHL Mexico, Alsea, Femsa. Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, actualmente tiene, o ha tenido durante los pasados 12 meses, la(s) siguiente(s) empresa(s) como cliente(s) en cuanto a servicios que no se encuentran relacionados con valores, ni con servicios proporcionados por Banca de Inversión: Inbursa, Alpek, GAP Airports, Coca- Cola Femsa, Industrias Penoles, ASUR Airports, Fibra Uno, Banregio, IEnova, Herdez, Comerci, Arca-Contal, Kimberly Clark de Mexico, América Móvil, Walmex, Ideal, Grupo Mexico, Hoteles City Express, Banorte, Fresnillo Plc, Fibra Macquarie, Bimbo, Empresas ICA, Gentera, Chedraui, Alfa, Consorcio Ara, Grupo Sanborns, OMA Airports, Televisa, Cemex, Mexichem, Santander México, OHL Mexico, Alsea, Femsa. Citigroup o sus filiales, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, recibió de Alsea, Grupo Sanborns, Inbursa, Banorte compensaciones durante los últimos 12 meses. Nuestros analistas reciben un sueldo por el desempeño de labores, que tienen como finalidad apoyar y beneficiar a la clientela inversionista de Citigroup, término que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de México, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, así como a empresas filiales y económicamente relacionadas. Al igual que todos los empleados, nuestros analistas reciben compensaciones extraordinarias que son impactadas por los ingresos globales de la Firma, incluyendo los ingresos provenientes de Banca de Inversión. La firma es un formador de mercado de las acciones de Coca-Cola Femsa, ASUR Airports, Kimberly Clark de Mexico, Walmex, OMA Airports, Femsa. DISTRIBUCIÓN DE CALIFICACIONES DE EMISORAS MEXICANAS CUBIERTAS POR CITIGROUP Datos al 11 julio de 2014 Compra Mantener Venta Cobertura de Citigroup de Emisoras Mexicanas ( 37.8% 48.6% 13.5% % de las compañías clientes de banca de inversi57.1% 50.0% 60.0% Guía del sistema de calificaciones de Análisis Fundamental de Citi Research: Nuestro sistema de recomendaciones incluye una calificación de inversión y una calificación opcional de riesgo para destacar las acciones de alto riesgo. La calificación de riesgo toma en cuenta tanto la volatilidad en el precio como criterios de análisis fundamental. A las acciones se les asignará una calificación de riesgo Alto o no se les asignará ninguna calificación de riesgo. Calificaciones de inversión: Nuestras calificaciones de inversión son Compra, Neutral, y Venta. Nuestras calificaciones se basan en las expectativas de nuestros analistas del rendimiento total esperado ("RTE") y del riesgo. El RTE es la suma del pronóstico de apreciación (o depreciación) del precio y del rendimiento del dividendo de la acción dentro de los 12 meses siguientes. Las definiciones de las calificaciones de inversión son: Compra (1), RTE del 15% o más o del 25% o más para las acciones de riesgo Alto; y Venta (3), RTE negativo. Cualquier acción bajo nuestra cobertura sin asignación de Compra o Venta es Neutral (2). Para las acciones con calificación de Neutral (2), si un analista considera que no existen suficientes catalizadores de valuación y/o de inversión para obtener una recomendación de inversión positiva o negativa, puede optar -con la aprobación de la administración de Citi Research- por no asignar un precio objetivo, por lo que no se obtendría un RTE.

17 Panorama Bursátil Los analistas pueden colocar emisoras bajo nuestra cobertura "Bajo Revisión" en respuesta a circunstancias excepcionales (como la falta de información crítica para su tesis) que afectan a la compañía y/o la cotización de las acciones (como la suspensión de la cotización de la acción). En cuanto sea posible, el analista publicará una nota restableciendo una recomendación y una tesis de inversión. Para satisfacer los requisitos regulatorios, "Bajo Revisión" y "Neutral" corresponderán a una recomendación de "Mantener" en nuestra tabla de distribución de recomendaciones de análisis fundamental a 12 meses. Sin embargo, reiteramos que no consideramos "Bajo Revisión" como una recomendación. Recomendaciones relativas para los siguientes tres meses: Citi Research también puede asignar una calificación (o recomendación) relativa para un periodo de tres meses a una acción con el objetivo de resaltar un desempeño superior esperado (de mayor preferencia) o un desempeño inferior esperado (de menor preferencia) con respecto a un sector geográfico y de la industria durante un periodo de tres meses. La recomendación relativa puede resaltar un catalizador específico en el corto plazo o un evento que afecte a la compañía o al mercado y que podría impactar en el precio de las acciones de la compañía en el corto plazo. En ausencia de algún catalizador específico, el analista indicará cuáles son las acciones de mayor y menor preferencia en el grupo de acciones analizadas, explicando en qué se basa su opinión de corto plazo. Esta opinión a tres meses puede diferir de y no afecta la recomendación fundamental de la acción, que refleja un rendimiento total esperado a largo plazo. Con anterioridad al 1 de mayo de 2014, Citi Research también podía haber asignado una calificación (o recomendación) relativa para un periodo de tres meses a una acción con el objetivo de resaltar un desempeño superior esperado (de mayor preferencia) o un desempeño inferior esperado (de menor preferencia) con respecto a un sector geográfico y a la industria durante un periodo de tres meses. La recomendación relativa puede haber resaltado un catalizador específico en el corto plazo o un evento que afecte a la compañía o al mercado y que podría impactar al precio de las acciones de la compañía en el corto plazo. En ausencia de algún catalizador específico, el analista indicará cuáles son las acciones de mayor y menor preferencia en el grupo de acciones analizadas, explicando en qué se basa su opinión de corto plazo. Esta opinión a tres meses puede diferir de y no afecta la recomendación fundamental de la acción, que refleja un rendimiento total esperado a largo plazo. En relación con las reglas de calificaciones, distribución y declaraciones de NASD/NYSE, las calificaciones de mayor preferencia corresponden a una recomendación de compra y las de menor preferencia corresponden a una recomendación de venta. Toda acción que no tenga asignada una calificación de mayor o menor preferencia se considera sin calificación relativa (SCR). En relación con las reglas de calificaciones, distribución y declaraciones de NASD/NYSE, las acciones sin calificación relativa corresponden a una recomendación de Mantener en nuestra tabla de distribución de recomendaciones correspondiente a nuestro sistema de calificaciones relativas a tres meses. Sin embargo, reiteramos que no consideramos que SCR sea una recomendación. Con anterioridad al 7 de octubre del 2011, nuestro sistema de recomendaciones de acciones incluía una calificación de riesgo y una calificación de inversión. Las calificaciones de riesgo, que tomaban en cuenta tanto la volatilidad en el precio como criterios de análisis fundamental, eran: Baja (B), Media (M), Alta (A) y Especulativa (E). Las calificaciones de inversión de Compra, Mantener y Venta se basaban en nuestras expectativas del rendimiento total (pronóstico de la apreciación del precio y rendimiento del dividendo dentro de los 12 meses siguientes) y de la calificación de riesgo. Además, los analistas podían colocar emisoras "Bajo Revisión" en respuesta a circunstancias excepcionales (como la falta de información crítica para su tesis) que afectaban a la compañía y/o la cotización de las acciones (como la suspensión de la cotización de la acción). Las emisoras "Bajo Revisión" eran monitoreadas diariamente por la gerencia. En cuanto era posible, el analista publicaba una nota restableciendo una recomendación y una tesis de inversión. Para las acciones de mercados emergentes (Asia Pacífico, Europa Emergente/Medio Oriente/África y América Latina) las calificaciones de inversión eran: Compra (1), rendimiento total esperado del 15% o más para acciones de riesgo Bajo, 20% o más para acciones de riesgo Medio, 30% o más para acciones de riesgo Alto, y 40% o más para acciones Especulativas; Mantener (2), rendimiento total esperado de entre 5% y 15% para acciones de riesgo Bajo, de entre 10% y 20% para acciones de riesgo Medio, de entre 15% y 30% para acciones de riesgo Alto, y de entre 20% y 40% para acciones Especulativas; y Venta (3), rendimiento total esperado de 5% o menos para acciones de riesgo Bajo, 10% o menos para acciones de riesgo Medio, 15% o menos para acciones de riesgo Alto y 20% o menos para acciones Especulativas. Las calificaciones de inversión están determinadas por los rangos arriba descritos al momento de iniciar cobertura, un cambio de calificación de inversión y / o riesgo o cambio de precio objetivo (a discreción limitada de la dirección). En otros casos, el rendimiento total esperado puede caer fuera de estos rangos debido a movimientos del precio y / o otra volatilidad de corto plazo o patrones de operación. Tales desviaciones de los rangos específicos serán permitidas, pero estarán sujetas a revisión por parte de la Dirección de Análisis.