Finanzas Corporativas

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1 Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. de C.V. BVES Informe de Clasificación Servicios / El Salvador Servicios / El Salvador Clasificación* Nacional Actual Anterior Emisor EAAA(slv) EAAA(slv) Perspectiva Estable Estable * El sufijo (slv) indica que se trata de una clasificación nacional en El Salvador. Las escalas de clasificación utilizadas en El Salvador son las establecidas en la Ley del Mercado de Valores y en las Normas Técnicas Sobre Obligaciones de las Sociedades Clasificadoras de riesgo. Las clasificaciones en la escala de Fitch se presentan al final de este reporte. Consejo Ordinario de Clasificación (Octubre 24, 2014) Resumen Financiero Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. de C.V. (USD miles) 30 jun jun 2013 Activos Totales 5,549 5,722 Patrimonio Total ** 5,016 5,226 Ingresos Totales 1,105 1,573 Margen EBITDA (%) 3.3% 35.5% EBITDA (USD miles) **Incluye participación minoritaria. Fuente: BVES, Estados financieros intermedios no auditados al 30 de junio Informes Relacionados Reporte de Riesgo de la Central de Depósito de Valores, S.A. de C.V. (Octubre 30, 2014). Reporte de Riesgo Soberano de El Salvador (Julio 25, 2014). Analistas Vanessa Villalobos +(506) Factores Clave de la Clasificación Importancia de la Entidad en el Mercado: BVES es la única entidad de El Salvador que facilita el acceso al mercado de emisiones de deuda privada doméstica, emisiones de acciones y operaciones de reporto. Además, es dueña de la única central de depósito de valores del País. Posición de Mercado Sólida: BVES es la única bolsa que opera en el mercado salvadoreño, el cual tiene barreras de entrada altas, que hacen poco atractivo el ingreso para otra bolsa de valores. La competencia que enfrenta BVES resulta de las alternativas disponibles de inversión y de financiamiento en el sistema financiero, así como de otras fuentes en el mercado local e internacional. Inexistencia de Deuda Financiera: El perfil financiero de BVES ha sido tradicionalmente conservador. Se ha basado en un patrimonio sólido respecto a su operatividad y al fondeo de actividades de inversión por medio de flujo operativo sin utilizar deuda. Continuidad del Negocio: El volumen semestral, transado a junio de 2014, alcanzó USD1,491 millones. El sector público continúa liderando la participación en el mercado bursátil del volumen transado, con 83.1% en el primer semestre 2014; mientras que el sector privado representó 16.9%. Oportunidades de Negocio: Fitch Ratings considera que BVES podría beneficiarse de mayores volúmenes transados que derivasen de las reformas recientes a la Ley del Mercado de Valores, así como de la aprobación de la Ley de Fondos de Inversión. Además, podría favorecerse de las oportunidades de negocio que resulten de proyectos implementados, como el sistema Mercado Global (instrumentos renta fija y renta variable) y el proyecto de integración de las bolsas de Costa Rica, Panamá y El Salvador. Sensibilidad de la Clasificación Cambios en el Entorno que Incidan en los Fundamentos Actuales de la Clasificación: Un entorno económico adverso que impacte el volumen transado, aunado a la existencia de deuda financiera que influya negativamente en la capacidad de pago de sus obligaciones, podría afectar su clasificación. Financiamiento mediante Deuda con Costo: La clasificación también podría cambiar, según el nivel de deuda que asuma BVES respecto a su nivel de EBITDA, su carga financiera y su perfil de vencimiento. Allan Lewis +(506) Octubre 31,

2 Liquidez y Estructura de Deuda BVES no cuenta con pasivos onerosos. La bolsa tiene un saldo en efectivo y de inversiones transitorias por USD3.5 millones, a junio de 2014 (diciembre 2013: USD4.2 millones), equivalentes a 63.4% del total de activos. Durante los últimos 5 años, al cierre de 2013, la caja e inversiones propias han representado 65.6% del total de activos, lo que otorga a BVES una liquidez suficiente para cubrir sus requerimientos operativos. BVES no planea incorporar el uso de recursos de terceros a través de préstamos bancarios o de la emisión de bonos. Por este motivo, las medidas de crédito de la entidad variarían según los resultados de operación de la misma. Fitch no espera un cambio en la estrategia financiera de BVES, la cual se caracteriza por fondeo mediante recursos propios o deuda sin costo financiero. Perfil BVES se constituyó en septiembre de 1989, como sociedad anónima por un plazo indefinido, de conformidad con las leyes de la República de El Salvador. Inició operaciones en abril de La entidad organiza al mercado de valores en la República de El Salvador. Además, es responsable de brindar a los participantes en el mercado bursátil una plataforma de servicios y un marco regulatorio acorde a los requerimientos legales dictados por la Superintendencia del Sistema Financiero. A través de su subsidiaria, Central de Depósito de Valores, S.A. de C.V. (Cedeval; calificada en AA+(slv) por Fitch), ofrece servicios de depósito, custodia y administración de valores mediante un sistema electrónico, desde El mercado natural de BVES es El Salvador. La entidad ofrece sus servicios a través de 11 casas de bolsa y 32 agentes corredores; los cuales utilizan las plataformas informáticas y de servicios de BVES. Asimismo, ha establecido convenios con las bolsas de valores de la región, con el fin de integrar y ampliar el mercado, así como buscar nuevas oportunidades y negocios para sus participantes. Los servicios ofrecidos por BVES abarcan la administración de sesiones de negociación, liquidación de operaciones, desarrollo de sistemas de información y soporte al mercado, y desarrollo de aplicaciones para la negociación de la deuda pública interna. También brinda apoyo y consultas de trámites legales, mercadotecnia bursátil para emisores, apoyo técnico sobre productos y servicios nuevos, colaboración en búsqueda de nuevos emisores e inscripción de instrumentos nuevos. Por su parte, Cedeval ha establecido convenios y operaciones con todas las centrales de depósito y custodia de Centroamérica, así como con otras firmas internacionales en mercados desarrollados. Esto le permite ofrecer un mejor servicio a sus clientes y le facilita la custodia de valores a nivel internacional. Metodología Relacionada Metodología de Calificación de Empresas No Financieras (Agosto 29, 2013). Con el objetivo de velar por la continuidad del negocio y la gestión de riesgos inherentes a la operativa, en conjunto con Cedeval, BVES diseñó e implementó el Sistema Integral de Riesgos, en Durante ese año, se aprobaron las políticas de gobierno corporativo. Conforme a estas últimas, la Junta Directiva designó a los integrantes de los Comités de Auditoría, Riesgos y Conductas, en los que participan los directores independientes. Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. de C.V. 2

3 Estrategia La estrategia de BVES se enfoca en incrementar las oportunidades de negocio. Esto lo hace mediante la implementación de proyectos para incentivar el acercamiento de emisores nuevos y el apoyo continuo a los participantes actuales. También, a través de la ampliación de la oferta de productos bursátiles y la difusión continua de la cultura bursátil. Las oportunidades de negocio se han desarrollado mediante la inscripción de figuras de financiamiento nuevas, como la titularización que ha sido una vía para financiamiento de infraestructura pública principalmente y proyectos del sector privado. Destaca la incorporación de participantes nuevos de diferentes sectores productivos (hotelero, alimenticio, educativo, industrial y microfinanciero) al mercado bursátil, que tuvieron acceso al mismo mediante la titularización. Fitch considera positivo el desarrollo del mercado bursátil salvadoreño que ha alcanzado BVES, mediante la atracción de participantes nuevos, que son tanto de emisores e inversionistas locales, como regionales. A nivel local, se ha intensificado el acercamiento a emisores nuevos a través de la figura de titularización. Regionalmente, BVES ha promovido y contribuido al registro de emisiones de empresas de la región, lo que ubica al mercado bursátil salvadoreño como una plaza atractiva para captación de recursos. El trabajo conjunto de BVES con otros participantes del mercado, para promover el desarrollo del mercado bursátil, ha sido destacable. Durante 2014, se efectuaron varias reformas y aprobaciones de leyes que constituyen importantes impulsores del mercado bursátil de El Salvador. Las reformas a la Ley del Mercado de Valores, aprobadas en septiembre de 2014, permitirán un acceso mayor al mercado primario, al otorgar la posibilidad de inversión en diferentes instrumentos que se transan en el mercado mundial. Dichos instrumentos son inscritos en BVES, lo que permite al inversionista local el acceso a esos valores en mercado primario. Las reformas también permitirán la inscripción más ágil de emisores que busquen captar recursos en el mercado bursátil salvadoreño. La aprobación de la Ley de Fondos de Inversión, en agosto 2014, constituye otro logro muy importante para el desarrollo del mercado bursátil. Esto fue posible gracias a la labor de la BVES con otros participantes del mercado, como la Superintendencia del Sistema Financiero (SSF) y el Banco Central de Reserva (BCR). La figura de fondo de inversión podrá comenzar a funcionar hasta que finalice la elaboración del reglamento de esta ley, el cual se encuentra en proceso por parte del BCR. Estas reformas legales constituyen pilares que fundamentan los objetivos de BVES, de integrar los mercados bursátiles de El Salvador, Costa Rica y Panamá como la Alianza de Mercados de Centroamérica (Amerca) e incentivar el registro de emisores regionales para permitir la colocación en el mercado primario. BVES continúa promoviendo el acceso de pequeñas empresas, mediante foros que exponen las ventajas del financiamiento en el mercado bursátil. Otros proyectos de trabajo de la entidad se enfocan en el desarrollo del sistema de atención a clientes para administrar portafolios individuales, mediante las casas corredoras de bolsa; mejoras al módulo de gestión de la deuda soberana por parte del Ministerio de Hacienda; valoración; centralización de la información relevante para el mercado bursátil, por medio del sistema de Mercado Global. BVES ha tenido un papel predominante en el mercado al fomentar la educación sobre temas bursátiles a los inversionistas actuales y potenciales. Además, ha ofrecido capacitación técnica a corredores, personal operativo de las casas corredoras de bolsa y emisores. Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. de C.V. 3

4 Fitch considera que BVES ha desempeñado un papel importante como organizador del mercado. La entidad dirige sus esfuerzos la integración y acercamiento con los diversos participantes, promueve la incursión de emisiones nuevas y participa activamente en la educación del inversionista. Operaciones BVES facilita las operaciones bursátiles en los mercados domésticos de deuda pública y privada, de reportos y accionario. Los ingresos operativos de la entidad provienen de operaciones y liquidaciones en el mercado bursátil y de servicios de administración de valores y custodia. En 2014, se transó un volumen semestral de USD1,491 millones. Esta cifra es 11.9% inferior respecto a lo transado en mismo período de Esta merma resulta de emisiones menores en el mercado primario y de una disminución en volumen transado en el mercado secundario. El período de elecciones presidenciales se celebró en el primer semestre del año. Este acontecimiento repercute generalmente en un volumen transado menor en mercado bursátil, ante la evaluación de los emisores e inversionistas del entorno. BVES: Volumen Transado por Sector Cifras acumuladas al 30 de junio, cifras en USD millones jun-14 jun-13 jun-12 jun-11 jun-10 Total Público 1, , , , ,048.0 Total Privado Accionario Total Volumen Transado 1, , , , ,196.4 Total Público Mercado Primario Mercado Secundario Reportos Operaciones internacionales Total Sector Público 1, , , , ,048.0 Total Privado Mercado Primario Mercado Secundario Reportos Operaciones Internacionales Total Sector Privado Fuente: Elaboración propia con datos de BVES. Gráfica 1 BVES: Volumen Transado Semestral (USD millones) 1,800 1,600 1,400 1,200 1, Reportos Operaciones Internacionales Mercado Secundario Mercado Primario jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 Fuente: Elaoración propia con datos BVES. Accionario Por mercado, las operaciones comprenden 63.4% de reportos (USD945 millones), 15.7% de mercado primario (USD234 millones), 14.6% internacionales (USD218 millones) y 6.3% de mercado secundario (USD94 millones), según el volumen transado en el primer semestre de Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. de C.V. 4

5 Gráfica 2 Volumen Transado Semestral Mercado Primario (privado y público) (USD millones) El sector público continúa liderando la participación en el mercado bursátil del volumen transado, con 83.1% en el primer semestre de El promedio de la participación del sector público del total de volumen transado, para el primer semestre de 2010 a 2014, es de 83.7% Solamente en 2013, la participación del sector público fue inferior al 80% Fuente: Elaboración propia con datos BVES. del total de volumen transado, con una participación de 74.0%. Ese mismo año, el sector privado alcanzó la cifra más alta de colocación en mercado primario, por colocaciones de bancos, titularizaciones y emisiones de otros emisores privados. Del total de USD234 millones, transado en el mercado primario durante el primer semestre de 2014, 54.7% corresponde a colocaciones del sector público y son 45.3% del sector privado. En el primer semestre 2013, las participaciones por sector fueron de 26.3% y 73.7%, respectivamente. El Ministerio de Hacienda fue el principal participante del sector público en mercado primario, con la emisión de Letras del Tesoro (Letes) por USD128 millones. El sector privado contribuyó con USD106.0 millones transados en el mercado primario. De esta cantidad, los principales montos corresponden a los siguientes emisores: Banco de América Central, S.A. con USD30.0 millones, La Hipotecaria, S.A. de C.V. con USD20.6 millones y Titularización de Banco Promérica con USD25.7 millones. Fitch considera positivo el desarrollo del mercado bursátil salvadoreño que ha alcanzado la BVES, mediante la atracción de participantes nuevos y la canalización de recursos por medio de instrumentos de inversión. Respecto a los ingresos de operación por operaciones bursátiles, a junio de 2014, el total de ingresos operativos de BVES es de USD1,105 miles. Éstos consolidan los ingresos por operaciones bursátiles, los servicios de su subsidiaria Cedeval (servicios de depósitos, custodia, desmaterialización y administración de acciones) y otros ingresos. La participación conjunta de los ingresos provenientes de Cedeval es de USD558 mil. Por su parte, a junio de 2014, Cedeval (subsidiaria de BVES) muestra un saldo custodiado por USD6,029.1 millones; del cual, 67.4% corresponde a custodia local y 32.6% a internacional. Para mayores detalles e información sobre Cedeval, consulte el reporte de clasificación a esta misma fecha, disponible en el sitio Posición Competitiva La Ley de Mercado de Valores de El Salvador mantiene la posibilidad de autorizar la operación de otras bolsas de valores y/o centrales de depósito, custodia y administración de valores. No obstante, hasta la fecha, sólo BVES y Cedeval funcionan como tales. La posición de ambas entidades se explica por las economías de escala del negocio y el tamaño del mercado; factores que hacen ineficiente e impráctico que más de una compañía preste estos servicios en el País. Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. de C.V. 5

6 BVES enfrenta la competencia del sistema financiero local en la canalización del ahorro. Por otra parte, se ha generado una oportunidad de negocio ante la crisis financiera mundial. Esta última ha incrementado el interés en inversiones locales, dadas las volatilidades altas de los mercados internacionales, lo que reduce el impacto de la competencia de los llamados brokers de maletín, que facilitan las operaciones transfronterizas. Fitch considera que el buen desarrollo de las funciones de BVES se podría beneficiar de la dinámica en el mercado, gracias a los negocios que se han generado a partir de la aprobación de la Ley de Fondos de Inversión y reformas a la Ley de Mercado de Valores. Perfil Financiero Utilidades y Flujos Los ingresos de operación consolidan tanto las comisiones por operaciones bursátiles, como los servicios de custodia. BVES registró ingresos consolidados de USD1.1 millones, en el primer semestre de Por fuente de ingreso acumulado, a junio de 2014, las operaciones bursátiles contribuyeron con un 47.3% del total de ingresos, un 50.5% correspondieron a servicios de custodia, y 2.2% otros ingresos. Los ingresos consolidados se redujeron en 29.8%, en comparación con los resultados del primer semestre 2013, que fueron de USD1.6 millones. Esto derivó de un menor volumen transado en el mercado primario, acumulado a junio de El período de 2013 fue extraordinario en cuanto al monto de colocaciones en mercado primario, lo cual explica la variación observada en el volumen transado de dicho mercado, que fue de USD234.0 millones, a junio de 2014, y de USD393.7 millones, a junio de En promedio, los ingresos por operaciones bursátiles han contribuido con alrededor de 52.0% de los ingresos operativos consolidados, durante el primer semestre de los años transcurridos entre 2010 y Los ingresos por operaciones bursátiles del primer semestre 2014 totalizaron USD523 mil (primer semestre 2013: USD1.0 millón). Gráfica 3 BVES: Desempeño Financiero Semestral (USD miles) 1,800 1,600 1,400 1,200 1, Ingresos EBITDA Margen EBITDA (%) Jun.10 Jun.11 Jun.12 Jun.13 Jun.14 (%) (5) (10) (15) Fuente: Elaboración propia con datos de BVES. El margen EBITDA ha mostrado un comportamiento volátil en función de los ingresos de operación, según volumen transado y nivel de gastos operativos. La estructura de gastos operativos comprende los gastos por operación bursátil y servicios de custodia, generales y de persona, así como el gasto por depreciación y amortización. Los gastos operativos repuntaron en dicho semestre en 6.8% respecto al mismo período de Este último rubro es el más relevante de la estructura de gastos, con una participación de 78.2% del total de gastos operativos, en el primer semestre de 2014 (primer semestre 2013: 79.0%). El flujo de efectivo de la compañía se beneficia de la inexistencia de deuda financiera con costo, control de gastos de personal e inversión limitada a necesidades de operación del negocio e inversiones financieras propias. Históricamente, BVES ha invertido sus excedentes Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. de C.V. 6

7 de efectivo en inversiones financieras. Esto ha representado una fuente de ingresos, ya sea para cubrir gastos cuando es requerido o para el pago de dividendos. La cartera propia reportó un saldo de USD3.3 millones, a junio de 2014 (diciembre 2013: USD3.9 millones); que contribuyó con ingresos financieros en el semestre por USD117 mil. El flujo de caja de operativo neto del primer semestre 2014 fue de -USD68 mil. Dado lo anterior, el ingreso por redención de inversiones propias, por USD606 mil, coadyuvó para atender los requerimientos de flujo para pagos de inversión de capital y de dividendos del período. BVES no posee una política de dividendos establecida. En la Asamblea de Accionistas de febrero de 2014, se decretó un dividendo por acción de USD5; lo que resultaba en un total de USD500 mil. El año anterior, el dividendo decretado fue de USD3.5 por acción, por un total de USD350 mil en concepto de pago de dividendos. BVES tiene una estructura de capital sólida, constituida en 9.6% por pasivos (sin costo) y 90.4% por patrimonio, a junio de El capital social se mantiene sin variación en USD3.2 millones. El patrimonio incluye el rubro de cambios en valor justo de inversiones financieras por -USD132 mil, a junio de 2014 (diciembre 2013: -USD138 mil), las cuales se materializarían en pérdidas, únicamente si se liquidan a precios de mercado inferiores al precio de adquisición. Clasificación en Escala de Fitch La clasificación de riesgo vigente en escala de Fitch se detalla a continuación: --Clasificación de emisor de largo plazo: AAA(slv) ; Perspectiva Estable. Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. de C.V. 7

8 Resumen Financiero - Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. de C.V. y Subsidiaria Cifras anuales cierre en diciembre, y cifras semestrales a junio (USD miles) 30 junio 2014 (*) 30 junio 2013 (*) 30 junio 2012 (*) Indicadores Financieros EBITDA/Intereses Financieros(X) (EBITDA-Inv. en Act. Fijo)/Intereses Financieros(X) Deuda Financiera Total/EBITDA (X) Deuda Financiera Neta/EBITDA (X) Deuda Financiera Total/Capitalización (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% Resultados Ingresos Netos 1, , , , , , ,696.0 %Cambio -29.8% 52.6% -12.8% 17.7% 11.2% 39.1% -23.3% EBITDA (34.0) Margen EBITDA (%) 3.3% 35.5% 8.3% 27.1% 17.6% 17.3% -2.0% Depreciación y Amortización EBIT (21.0) (113.0) Intereses Financieros Costo de Financiamiento Estimado (%)* 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Utilidad Neta Retorno sobre Patrimonio Promedio(%) 1.3% 8.5% 2.2% 12.8% 8.5% 8.0% 0.9% Flujo de Caja Flujo de Caja Operativo Variación del Capital de Trabajo (193.0) 78.0 (144.0) (95.0) 63.0 (142.0) Flujo de Caja Operativo Neto (68.0) (4.0) 1, (20.0) Inversiones de Capital (115.0) (183.0) (69.0) (105.0) (21.0) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto (40.0) (256.0) (608.0) (563.0) (10.0) 62.0 Variación Neta de Deuda Variación Neta de Capital Pago de Dividendos (500.0) (350.0) (300.0) (350.0) (300.0) (100.0) (200.0) Otros Financiamientos, Neto (24.0) Variación Neta de Caja y Valores Líquidos (75.0) (555.0) 2.0 (548.0) (179.0) Flujo de Caja Disponible** (272.0) (53.0) 1, (197.0) Balance Caja e Inversiones Corrientes 3, , , , , , ,192.0 Activos Totales 5, , , , , , ,955.0 Deuda Financiera Corto Plazo Deuda Financiera Largo Plazo Obligaciones Financieras Fuera de Balance Deuda Financiera Total Patrimonio (Incl. Participación Minoritaria) 5, , , , , , ,666.0 Capitalización 5, , , , , , ,666.0 Liquidez Deuda Corto Plazo/Deuda Financiera Total (%) Caja e Inversiones Corrientes/Deuda Corto Plazo (X) EBITDA/(Deuda Corto Plazo + Intereses Financieros) (X) Otros Indicadores Volumen transado (USD millones) 1, , , ,3 3, , ,590.9 Valores en depósito (USD millones) 6, , , , , , ,753.6 *Costo de Financiamiento Estimado = Intereses Financieros / Deuda Financiera Total Promedio. **Flujo de Caja Libre=EBITDA-Intereses Financieros-Variación en Capital de Trabajo - Inv. en Activos Fijos. Incluye arrendamientos operacionales multiplicado por ocho, y otros tipos de obligaciones con características de deuda financiera. Deuda Financiera Total incluye Obligaciones Financieras Fuera de Balance. Capitalización = Deuda Financiera Total + Patrimonio (Incl. Participación Minoritaria) EBITDA=Resultado de Operación + Depreciación y Amortización (*) % de cambio se calcula en comparación al mismo periodo del año anterior. Fuente: BVES. Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. de C.V. 8

9 Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo, no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes. La clasificación nacional EAAA(slv) corresponde a aquellas entidades que cuentan con la más alta capacidad de pago de sus obligaciones en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en la entidad, en la industria a que pertenece o en la economía. Los factores de riesgo son insignificantes. Dentro de una escala de clasificación se podrán utilizar los signos + y -, para indicar la tendencia que muestra la clasificación de riesgo otorgada a una entidad o una emisión. El signo + indica un nivel menor de riesgo, mientras que el signo - indica un nivel mayor de riesgo. TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CLASIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión clasificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de clasificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una clasificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus clasificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las clasificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. 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