Invertir en dólares o en UIs? Quién es el especulador?

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1 Invertir en dólares o en UIs? Quién es el especulador? En el mercado, muchos individuos se están preguntando si vender dólares en estos niveles para invertir en unidades indexadas. Al hacerse esta interrogante, se están cuestionando si vale la pena tomar el riesgo de pasarse de dólares a pesos o unidades indexadas. Me la juego o no? El objetivo del artículo es cuestionarnos si la interrogante no debiera ser la opuesta; es decir, si conviene pasarse de unidades indexadas a dólares y no viceversa. En definitiva, la duda que sembramos es sobre quién es el especulador o tomador de riesgos: el que ahorra en dólares o el que lo hace en UIs? Descalce de monedas en el Balance Personal En los cursos de finanzas nos enseñan que para que una persona o empresa no enfrente riesgos de cambio directos, estos deben denominar su activo y pasivo en la misma unidad. Por ejemplo, si una empresa vende sus productos o servicios en pesos, debe financiarse en pesos, de forma de calzar la unidad de su activo y pasivo. Para comenzar a contestar la pregunta que nos hacemos en el título del artículo, debemos analizar el balance personal o cuenta T, como suelen llamarle los contadores, de cada persona como si fuese una empresa. Balance de una persona tipo: Yo S.A.: Activo Pasivo - Cuentas Bancarias - Créditos hipotecarios - Bonos y acciones - Créditos de consumo - Propiedades - Tarjetas de crédito - Vehículos - CONSUMO futuro - Valor Presente jubilaciones - Participación accionaria empresa - Capital humano (Valor presente de los futuros ingresos por salarios o dividendos) En qué unidad se determina cada ítem del activo y pasivo? Moneda de denominación vs Moneda de determinación Los bienes o servicios en la economía se comercializan en una unidad. Por ejemplo, el pan lo compro en pesos y un auto lo compro en dólares. Estas unidades son las llamadas de denominación. Sin embargo, bienes como el caso de un apartamento, a pesar de denominarse en dólares, se determinan en un mix

2 de UIs y dólares. Definimos moneda de determinación como la moneda en la cual el precio de un bien o servicio es más estable. En el caso de los apartamentos, la determinación de su precio tiene un componente alto en UIs, producto de los costos de mano de obra y algunos materiales. En la práctica, es muy difícil saber cuánto pesa el componente pesos o UIs y cuánto el componente dólares en un bien o servicio. Para analizar si existe o no un descalce de monedas en nuestro balance, Cada uno deberá preguntarse a sí mismo, qué peso relativo y en qué unidad están determinados cada uno de sus ítems. En general y simplificando el análisis, creemos que el Uruguayo presenta la mayor parte del activo en dólares y del pasivo en pesos o UIs, pero dependerá de cada caso. CONSUMO futuro: Con qué fin ahorra una persona? Para consumo futuro, sea en esta generación o en siguientes. Surge entonces la pregunta: en qué unidad se determina mi pasivo actual y futuro? Seguramente será en un mix de dólares y UIs, como veremos más adelante. Riesgo tipo de cambio e inflación asociados a los descalces de moneda: A efectos de intentar simplificar la realidad, analizamos la situación de un residente Uruguayo, el cual supondremos que enfrenta pasivos en pesos, los cuales a su vez aumentan con la inflación, por lo cual podemos considerar los mismos como si fueran en UIs. Qué sucedería si esta persona ahorrara en dólares? En dicho caso, pasaría a tener activos en dólares y pasivos en UIs, generando un descalce de monedas en su balance personal. Esta persona estaría especulando a favor de una devaluación del peso y sufriría si el peso se apreciara, como ha venido sucediendo en los últimos ocho años. Yo S.A. 100 USD UIs Qué sucedería si ahorrara en pesos? En dicho caso, también estaría especulando ya que pasaría a poseer activos en pesos y pasivos en UIs. Acá el riesgo que enfrentaría no sería Supongamos, a efectos de simplificar la realidad, que una persona tiene 100 USD de activo, UIs de pasivo que deberá cancelar dentro de un año, que la UI vale 2 pesos y que el dólar vale 20 pesos. En este momento, con los 100 USD podría comprar pesos y con estos, comprar UIs, los cuales utilizaría dentro de un año para pagar la deuda. De esta forma habría logrado cubrir el riesgo de cambio e inflación logrando un activo de UIs. Pasado un año, suponiendo que el inversor colocó los dólares al 1% anual, que hubo un 10% de inflación y que el dólar se devaluó 10% pasando a valer 18 pesos, la persona deberá, con sus 101 USD, comprar UIs para cancelar la deuda. Para eso venderá los dólares a 18, haciéndose de pesos y con estos comprará UIs obteniendo 826 unidades indexadas. En definitiva, no podrá

3 el de tipo de cambio, sino de inflación. Yo S.A $ UIs Hace una década, los individuos decidían ahorrar en dólares cada peso ganado. Esto era consecuencia, entre otras cosas, de la inexistencia de la Unidad Indexada, de las grandes y frecuentes tasas de inflación sufridas en la historia del Uruguay, del control sobre las tasas de interés en pesos y de las fuertes devaluaciones del peso Supongamos, que la persona tiene pesos de activo, UIs de pasivo que deberá cancelar dentro de un año y que la UI vale 2 pesos. En este momento, con los pesos podría comprar UIs, los cuales utilizaría dentro de un año para pagar la deuda. De esta forma habría logrado cubrir el riesgo de inflación logrando un activo y un pasivo de UIs. Pasado un año, suponiendo que el inversor colocó los pesos al 5% anual en un banco y que hubo un 10% de inflación en el año, la persona deberá, con sus pesos obtenidos del depósito, comprar UIs para cancelar la deuda. Dado que la UI habrá pasado a cotizar 2,20 pesos, logrará comprar 955 UIs. En definitiva, no podrá afrontar su pasivo de UIs. Uruguayo. A continuación observamos el gráfico de la inflación anual en Uruguay durante Como vemos, Uruguay ha experimentado en su historia varias hiperinflaciones las cuales han generado en los ciudadanos Uruguayos una desconfianza total en su moneda.

4 Qué sucedería si ahorrara en UIs? En dicho caso, habría logrado calzar su balance, generando la cobertura adecuada, dejando de correr tanto el riesgo de inflación como el de devaluación de la moneda. Por supuesto que este ejemplo es muy simple. En la práctica todo se vuelve más complejo ya que habría que analizar a fondo cual sería el consumo futuro de la persona para intentar saber qué porcentaje debería ahorrar en UIs y qué porcentaje en dólares. Qué factores inciden en la determinación de estos porcentajes para un residente en Uruguay? Muchos a modo de ejemplo: será mi ahorro destinado a: viajes futuros? a compra de bienes durables? a consumo de bienes transables o no transables? a bienes suntuarios o a bienes necesarios? etc... Lo que sí es claro es que un cierto porcentaje de nuestros pasivos futuros serán en UIs. El porcentaje dependerá de la persona, pero el mismo no creemos que sea inferior a un 25%. Por este motivo, pensamos que los residentes Uruguayos deberían invertir una fracción de su portafolio en UIs. Y el que no lo haga, estará especulando. Poder de compra, en términos de canastas básicas, del individuo que ahorra en dólares vs en que lo hace en UIs: En el siguiente gráfico apreciaremos la diferencia entre quien ahorró en UIs y el que lo hizo en dólares en el período Supongamos, a modo ilustrativo, que dos inversores compraron una canasta básica en enero de En lugar de consumir, decidieron ahorrar. Uno lo hizo en dólares a las tasas de depósito en dólares 1 y el otro en UI a la tasa hipotética de depósitos en UI 2. Como se aprecia del gráfico, el que invirtió en dólares pasó por épocas de euforia y angustia y si al día de hoy conservara dicha inversión, tendría una capacidad de consumir 1,25 canastas básicas. Solamente habrá logrado, en 30 años, aumentar en 25% su capacidad de consumo de bienes y servicios. Mientras que el que invirtió en UI, tuvo menos emociones y hoy tiene una capacidad para consumir 2,5 canastas. 1 Suponemos una tasa de interés en dólares igual a [la tasa de una letra americana de 3 meses + spread crediticio de Uruguay 200 puntos báscios], con capitalización mensual. Con este supuesto, la tasa promedio anual en dólares fue de 7,5%. 2 Suponemos una tasa de interés fija en UI del 3% anual, con capitalización mensual.

5 Conclusión El uruguayo, famoso por ser una persona muy conservadora, en su afán por reducir riesgos se ha aferrado al dólar americano, muchas veces invirtiendo el 100% de su portafolio en dicha moneda. Esto ha sido un error, no sólo debido a que la diversificación por monedas reduce el riesgo del portafolio, sino por lo analizado anteriormente. Esta forma de pensar o actuar respecto de sus ahorros, que tal vez en el pasado pudo haberse justificado, en la actualidad denotan falta de información o conocimiento del tema. Esta postura, percibida como conservadora, es en realidad especulativa y le ha resultado muy costosa en los últimos años. Si no la revierte, el inversor, corre el riego de seguir sufriendo los efectos de la inflación en dólares. Tal vez resulte difícil vender dólares a 18,50 pesos, pero es hora de diversificar el ahorro y dejar de especular con el dólar. Qué porcentaje invertir en UIs es un arte complejo que dependerá del análisis personal de los factores de incidencia analizados anteriormente.

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