1 ROBERTO GÓMEZ LÓPEZ

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19 19 6.-ALGUNAS VENTAJAS DEL USO DE DERIVADOS FINANCIEROS Hay un desconocimiento, en general, de las tareas y situaciones que se producen en el mercado de Derivados Financieros 1 al trabajar con productos tales como Futuros y Opciones, principales representantes del mismo. Las numerosas historias relatadas en prensa económica sobre derivados han servido muchas veces para considerar que comprar estos productos es una operación de especulación, y sin embargo, una situación similar, como la compra de acciones, es considerada como una inversión. En este sentido, se ha constatado a veces que el tratamiento individualizado de los derivados puede estimular la restricción en el uso de los mismos, por cuanto se tiende a magnificar los resultados negativos y a minimizar los positivos. Lo lógico y racional, en términos financieros, sería compensarlos siempre con los resultados de la gestión de las acciones. Quizá por ello habría que señalar que el tratamiento consolidado de las posiciones de acciones con sus derivados es el resultado neto que únicamente refleja el patrimonio real de la cartera. En el presente trabajo deseamos analizar algunas ventajas que ofrecen los productos derivados, con el objetivo de resaltar cómo, un uso adecuado de los mismos, no sólo puede ayudarnos a cumplir nuestros objetivos de rentabilidad, sino también a reducir claramente las posiciones de riesgo Cómo utilizar los Derivados Financieros para reducir pérdidas. Gran parte de los inversores tienen carteras diseñadas para beneficiarse sólo en un Mercado alcista, aunque continuamente el Mercado nos recuerda que los precios de las acciones pueden caer y, de hecho, así lo hacen. Es por ello por lo que muchos inversores quieren proteger sus carteras. En tal caso, los gestores deberían considerar el tener al menos una posición de sentido opuesto al de su cartera. Así para una persona que se encuentre alcista o bajista, la cobertura le permite tener un elemento en su cartera que le dé beneficio durante caídas inesperadas del Mercado. Como ejemplo, se puede utilizar como cobertura la venta de opciones Call sobre acciones que ya posee en su cartera. La Prima recibida por la venta de la opción Call puede compensar parte de la caída del subyacente. Este es el lado positivo de vender opciones Call para cubrir parcialmente su posición en acciones. El 1 Los mercados financieros se componen de tres mercados fundamentales; los mercados de deuda, (que a su vez incluyen los mercados interbancarios, los de divisas, los monetarios y otros de renta fija), los mercados de acciones, y los mercados de derivados. Los valores que se negocian en los mercados de derivados se "derivan", bien de materias primas, o bien de valores de renta fija, de renta variable, o de índices compuestos por algunos de esos valores o materias primas. Por ello, los mercados de derivados se pueden separar en dos segmentos; "Mercados de Derivados No Financieros" y "Mercados de Derivados Financieros". En ambos se negocian dos tipos definidos de valores; contratos a futuro y contratos de opciones. ROBERTO GÓMEZ LÓPEZ

20 20 riesgo es que le ejerciten la Opción y deba vender la acción que usted no tenía intención de vender. Otra manera de cubrir una cartera es comprar una opción Put sobre IBEX-35. En esta situación el lado positivo es que si la cartera baja, los beneficios de la opción Put pueden compensar la disminución en el resto de la cartera. El único riesgo de comprar una opción Put es que es posible perder la cantidad completa pagada en concepto de prima. Si esto ocurre, no obstante el resto de su cartera puede aumentar de valor compensando en todo o en parte la prima pérdida Vender Acciones por encima de la cotización en el Mercado. La decisión de vender es la más difícil, ya que cuando tenemos las acciones adquirimos una implicación emocional 2. Después de tomar la decisión de comprar una acción puede suceder lo siguientes? Si la cotización de la acción sube, estaremos satisfechos de haber tomado una decisión correcta. Si la subida es espectacular nos sentiremos orgullosos con nuestra decisión, pero lo más frecuente es que no vendamos la acción porque pensemos que su cotización puede subir aún más. Queremos vender cuando más alto este el valor, pero no sabemos cuál va a ser ese momento en el que a partir del mismo la cotización de la acción va a descender.? Si por el contrario la cotización de la acción desciende nos sentiremos frustrados y nos podemos sentir impulsados a dar una orden de vender nuestras accione al precio más alto que haya habido. Si la cotización de la acción subiera de nuevo y se acercara a la orden que hemos dado limitada, nuestra reacción sería la de permanecer estáticos puesto que la cotización de la acción se está recuperando. Ante la anterior situación se puede llegar a la convicción de que vendiendo por ejemplo opciones Call puede ayudarle a vender sus acciones al precio objetivo que usted haya fijado. Esto lo vamos a desarrollar a través de un ejemplo numérico. Ejemplo: el día 20 de mayo del año 2001, usted compra acciones de BBVA que cotizan a 15,20, y le gustaría vender sus acciones alrededor de 17,12. Para ilustrar esta situación proponemos vender una opción Call de BBVA con vencimiento Julio, y con Precio de Ejercicio de 16,82, y con una Prima de 0,28. En la mencionada situación se recibe el importe de la Prima al acordar vender su acción a 16,82. Si la opción fuese ejercida estaría obligado a vender sus acciones a 16,82, que junto con el importe de la prima suponen un ingresos de 17,11. La recompensa es que puede vender su acción al precio que desea, el inconveniente es que con esta operación no podrá vender las acciones de BBVA por encima de 17,11, ya que ha vendido la opción Call, lo cual le condiciona a 2 MEFF RV(1995): Manual de Opciones y Futuros. Rvta. Inversión, Madrid. ROBERTO GÓMEZ LÓPEZ

21 21 que tiene que olvidarse de realizar cualquier ganancia de valor por encima de la mencionada cantidad de 17, Cómo incrementar los ingresos con Derivados Financieros. Para los inversores cuyo objetivo sea el obtener ingresos adicionales, la venta de opciones puede ayudarle a conseguirlo. Atendiendo a esta situación, hay varios caminos para lograrlo, uno puede ser el pensar y preguntarse por lo siguiente Puedo doblar los dividendos?. Vamos a desarrollar un ejemplo con la intención de poder conocer o exponer una posible forma de actuar en este sentido. Ejemplo: Pensemos que REPSOL cotiza a 23,68, con un rendimiento por dividendo del 1,92 %. Esto se traduce en un dividendo anual de 0,46, es decir, dos pagos anuales, uno primero por ejemplo en enero, ya realizado de 0,16, y otro segundo estimado en 0,29 que se produzca en julio. Nuestra estrategia debe de consistir en vender una opción Call con vencimiento junio, con precio de Ejercicio 26,44 y con una Prima de 0,83. Si la opción vence sin valor ganaremos la Prima de 0,83, lo que supone casi el doble de los dividendos estimados. El riesgo es que se ejerza la opción. En este caso, se venderían las acciones al Precio de Ejercicio de la Opción. Agregar que todas las estrategias de ventas de opciones, requieren poner garantías que van entre el 8 % y el 22 % aproximádamente del valor de la acción. Dichas garantías, hoy por hoy, son dinero libremente remunerado Cobertura de Acciones Abordamos de nuevo la situación si un inversor tiene una cartera de acciones y estima que el precio de éstas va a caer, puede vender un futuro para no incurrir en pérdidas sin tener que vender su cartera de acciones. Otra alternativa clásica para cubrir las posibles pérdidas o minusvalías de una cartera de acciones es efectuando una venta a futuro de parte de la misma. De este modo cualquier pérdida causada por una caída en el precio de la acción es compensada por beneficios obtenidos en la posición de futuros. Ejemplo: Las acciones de BSCH cotizan a 20., y un inversor con 200 acciones cree que el precio va a caer y vende futuros sobre acciones de BSCH a 20,20. El contrato de futuros tiene 100 acciones, por tanto vende 2 futuros. Si el inversor decide llevar ambas posiciones a vencimiento su beneficio será igual a la diferencia entre el precio de la acción y el precio del futuro que, como se ha dicho, corresponde a los intereses (menos dividendos en su caso) sobre el precio de la acción. Esto es así, porque el día de vencimiento el inversor que ha vendido los futuros debe entregar las 3 Agregar solamente que todavía no se pueden constituir garantías con las acciones que alguien tenga en cartera. ROBERTO GÓMEZ LÓPEZ

22 22 acciones. En otras palabras, el inversor se asegura un beneficio cierto de 0,20, por tanto queda clara que la situación final la podemos sintetizar señalando que ha transformado una inversión en acciones en una inversión de renta fija a corto plazo Cobertura Anticipada Para determinar esta segunda ventaja, pasamos directamente a la exposición de una situación práctica que nos aclare esta idea. Ejemplo: Al administrador de una cartera le notifican que dentro de 2 meses recibirá Una vez recibido el dinero tiene que invertirlo en acciones de BBVA. El objetivo sería, pues, asegurar hoy el precio de compra futuro. Como todavía no dispone del dinero para comprar las acciones, compra futuros sobre acciones de BBVA que cotizan a 16,90 y cuyo futuro cotiza a 17. Teniendo en cuenta que la cartera a construir requiere títulos de BBVA (5.800 x 17 = ) decide comprar 58 contratos de futuros. El día que reciba los fondos puede optar por vender los futuros y comprar las acciones o por mantener los futuros e invertir los importes no depositados como garantías en otros activos financieros. ROBERTO GÓMEZ LÓPEZ

23 23 BIBLIOGRAFÍA ADELL, RAMON y KETTERER, JOAN ANTONI: Gestión de tesorería con futuros financieros. Editorial Gestió BORRELL, MAXIMO y ROA, ALFONSO: Los mercados de futuros financieros. Ariel Economía. FREIXAS, XAVIER: Futuros financieros. Alianza Economía y Finanzas. KETTERER, JOAN ANTONI y LARRAGA, PABLO: El mercado de futuros financieros. Papeles de Economía Española, num. 29. Suplemento del Sistema Financiero. LARRAGA, PABLO y otros autores: Futuros sobre Indice. Ediciones Cinco Días. MAULEON, IGNACIO: Inversiones y riesgos financieros. Espasa Calpe. ONTIVEROS, EMILIO y BERGES, ANGEL: Mercados de futuros en instrumentos financieros. Pirámide. VALERO, FRANCISCO JAVIER: Opciones e instrumentos financieros. Ariel Economía. FERNANDEZ, PABLO: Opciones y valoración de instrumentos financieros. Ediciones Deusto. LAMOTHE, PROSPER y PRIETO, FRANCISCO: Los activos de renta fija. Valoración y principios de gestión. Bolsa de Madrid. LAMOTHE, PROSPER: Opciones financieros. Un enfoque fundamental. Mc Graw Hill. COMAS, JORDI: Les opcions i futurs financers. Tibidabo. FERNANDEZ BLANCO, MATILDE y otros autores: Opciones, activos, mercado y valoración. Instituto OM y IEAF. ABELLO, JAVIER, OLLER, JORDI Y VILA, JORDI: Introducción a las opciones financieras. EADA GESTION. CASANOVAS, MONTSERRAT: Opciones financieras. Piramide. ROBERTO GÓMEZ LÓPEZ

24 24 MARTIN, JOSE LUIS y RUIZ, RAMON JESUS: El inversor y los mercados financieros. Ariel Economía. MENEU, VICENTE, NAVARRO, ELISEO y BARREIRA, MARIA TERESA: Análisis y gestión del riesgo de interés. Ariel Economía. MARTINEZ ABASCAL, EDUARDO: Futuros y opciones en la gestión de carteras. EZQUIAGA, IGNACIO: El mercado español de Deuda del Estado. Estructura y formación de precios. Ariel Economía. BIERWAG, GERALD O. : Análisis de la duración. La gestión del riesgo de tipo de interés. Alianza Economía y Finanzas. NATENBERG, SHELDON: Option volatility and pricing strategies. Probus. ADELL, RAMON - ROMEO, REMEDIOS : Opciones y futuros financieros. Pirámide. SARSA LOPEZ, DOMINGO: Capítulo de derivados financieros para las PYMES. Vicens Vives. MEFF: Diversas publicaciones y artículos desarrollados, así como la normativa que existe al respectos ( ROBERTO GÓMEZ LÓPEZ

25 25 GLOSARIO Activo Subyacente: Activo financiero o Indice de activos financieros que es objeto de un Contrato de los negociados en el Mercado. Base: es la diferencia entre el precio del futuro y el precio del contado de un activo determinado para una fecha determinada. La base puede ser positiva o negativa, dependiendo de si el precio del futuro es mayor o menor que el precio del contado. Bono Nocional: Bono ficticio que se utiliza como Activo Subyacente representativo de bonos a medio y largo plazo en la negociación de Opciones y Futuros de Renta Fija. Este bono teórico soluciona la existencia de una gran variedad de emisiones de deuda pública, con distintas características de cupón y vencimientos. Así, en caso de crearse un futuro para cada emisión, resultaría en un número de contratos excesivo en perjuicio de su liquidez. Cerrar (un Contrato): Realizar una transacción opuesta a la que dio origen al Contrato, comprando un Contrato idéntico al previamente vendido o vendiendo uno idéntico al previamente comprado. Para que dos Contratos sean idénticos, deben coincidir en Clase, Tipo y Serie. Clase de Contratos: Contratos de Futuro y de Opción referidos al mismo Activo Subyacente. Cliente: Persona física o jurídica que realiza Transacciones de compra venta de Contratos en el Mercado accediendo a él a través de un Miembro. Condiciones Generales: Normas de un Mercado Organizado que describen las características concretas de cada Contrato. Contrato a plazo o forward: Un contrato a plazo es un compromiso entre dos partes para realizar una operación en una fecha futura. El precio se pacta en el momento de la firma del contrato, pero la operación se efectúa en una fecha posterior. Este contrato recibe también el nombre de "forward". Contrato de Futuro: Contrato normalizado a plazo, por el cual, el comprador se obliga a comprar el Activo Subyacente y el vendedor a venderlo a un precio pactado (Precio de Futuro) en una fecha futura (Fecha de Liquidación). Hasta dicha fecha o hasta que se realice una transacción de cierre, se realizan las Liquidaciones Diarias de Pérdidas y Ganancias.Puesto que la liquidación del Contrato puede realizarse por diferencias, la obligación de comprar y vender se puede sustituir en ese caso por la obligación de cumplir con la Liquidación por Diferencias. Contrato de Opción: Contrato normalizado a través del cual, el comprador adquiere el derecho, pero no la obligación, de comprar (CALL) o vender (PUT) el Activo Subyacente a un precio pactado (Precio de Ejercicio) en una fecha futura (Fecha de Liquidación). Dicho contrato se puede ejercitar sólo en la Fecha de Vencimiento (Opción de Estilo Europeo) o en cualquier momento antes de la Fecha de Vencimiento (Opción de Estilo Americano), según establezcan las Condiciones Generales de cada Contrato. Puesto que la liquidación del Contrato puede realizarse por diferencias, la obligación de comprar y vender se puede sustituir en ese caso por la obligación de cumplir con la Liquidación por Diferencias. Contrato: Término genérico que incluye todos los Futuros y Opciones admitidos a negociación en el Mercado. ROBERTO GÓMEZ LÓPEZ

26 26 Cotizar: Comunicar precios y cantidades en un contrato o producto, mediante órdenes de compra o venta. Las cotizaciones son los precios de un activo / producto a los que siempre corresponderán unas cantidades. Creador de Mercado (Market-Maker): Entidad Miembro de un Mercado que ha acordado mediante contrato cotizar precios de compra y de venta en forma continuada. En el cumplimiento de esta función únicamente actua por cuenta propia. Delta: Representa la variación que tiene el precio de una Opción ante la variación de 1 peseta en el Precio del Subyacente (ver página 18). Depósitos en Garantía: Importe de garantías exigidas por el Mercado de Derivados cuya función es cubrir los riesgos que asume por los Contratos registrados en cada Cuenta. Los depósitos en garantía junto con la liquidación diaria de pérdidas y ganancias, son los dos mecanismos que permiten a un Mercado Organizado garantizar el buen fin de toda operación. Derivado (Producto Derivado): Un producto derivado es un instrumento financiero de gestión del riesgo cuyo valor "deriva" del precio de un activo, previamente definido, denominado Activo Subyacente; pero que, al tratarse de compromisos de intercambio en una fecha futura, en su inversión no es preciso el pago del principal. Desviación Estándar o Sigma: Es una medida de dispersión de una variable aleatoria. Mide las desviaciones de rentabilidad respecto a la rentabilidad media de una acción (ver página 17 y Volatilidad). Ejercicio: Acto por el cual el comprador de una opción hace uso de su derecho a comprar (Call) o vender (Put) el Activo Subyacente. El estilo de la opción delimita el plazo para realizar el ejercicio pudiendo existir el Ejercicio Anticipado o Ejercicio a Vencimiento. Especulación: Operativa que supone asumir riesgos con el fin de adquirir mayor rentabilidad. La especulación está ligada al apalancamiento financiero, es decir, tomar una posición de fuerte riesgo con el mínimo nominal invertido. La especulación es uno de los intereses para operar en el Mercado de Derivados, junto con la cobertura (vender riesgo) y el arbitraje. Fecha de Ejercicio: Día en que una Opción puede ser ejercida. La Fecha de Ejercicio vendrá establecida en las Condiciones Generales de cada Contrato. Fecha de Liquidación: Día en el que se liquida el Contrato de Futuro o de Opción. La Fecha de Liquidación vendrá establecida en las Condiciones Generales de cada Contrato. Fecha de Vencimiento: Es el último día en que un Contrato de Opción o de Futuro puede ser registrado en el Mercado. La Fecha de Vencimiento vendrá establecida en las Condiciones Generales de cada Contrato. Como observación señalar que los contratos de Opción y Futuro Ibex-35 vencen el tercer viernes de cada mes. Igualmente los contratos de Opción sobre Acciones vencen el tercer viernes del mes de cada trimestre. FRA: Producto derivado cuyo nombre responde a las siglas Forward Rate Agreement. El FRA es un contrato a plazo a medida sobre tipos de interés. Mediante este contrato las partes acuerdan el tipo de interés de un depósito teórico, a un plazo e importe determinados y, para ser constituido transcurrido un periodo de tiempo especificado. Liquidación a Vencimiento: Cumplimiento del Contrato en la Fecha de Liquidación. Si la liquidación es por entrega, supone la transmisión del Activo Subyacente a cambio del precio que corresponda. Si la liquidación es por diferencias, supone la transmisión de dinero correspondiente a la diferencia entre el Precio de Ejercicio o el de Futuro, en su caso, y el de Liquidación a Vencimiento. ROBERTO GÓMEZ LÓPEZ

27 27 Liquidación Diaria de Pérdidas y Ganancias: Liquidación diaria en efectivo de las diferencias entre el Precio de Futuro pactado en los Futuros negociados el mismo día del cálculo y el Precio de Liquidación Diaria de ese día, o entre el Precio de Liquidación Diaria del día anterior y el del día del cálculo para los Futuros que ya estuviesen abiertos al inicio del día del cálculo. Tras este proceso, todos los Contratos de Futuro se consideran pactados al Precio de Liquidación Diaria. Liquidación por Diferencias: Procedimiento por el cual el cumplimiento del Contrato en la Fecha de Liquidación se produce únicamente mediante la transmisión en efectivo de la diferencia entre el precio pactado en el Contrato y el Precio de Liquidación a Vencimiento. Los intercambios de efectivo al vencimiento tendrán en cuenta, según el caso, el proceso de Liquidación Diaria de Pérdidas y Ganancias. Liquidación por Entrega: Procedimiento por el cual el cumplimiento del Contrato en la Fecha de Liquidación se produce mediante la entrega del Activo Subyacente por la parte que debe vender a la parte que debe comprar, a cambio del precio pactado en el Contrato. Los intercambios de efectivo al vencimiento tendrán en cuenta, según el caso, el proceso de Liquidación Diaria de Pérdidas y Ganancias. liquidación puede realizarse por diferencias, en ese caso no se produciría una compra-venta, sino sólo una transmisión de efectivo. MEFF: Mercado Español de Opciones y Futuros Financieros. MEFF Sociedad Holding de Productos Financieros Derivados se creó en 1991 y está compuesta por dos Sociedades Rectoras de Productos Financieros Derivados de Renta Fija y Renta Variable, respectivamente. El acceso directo al Mercado está restringido a las entidades Miembro. Mercado no organizado (O.T.C.): Un Mercado no organizado, denominado Over The Counter, es un mercado totalmente flexible en el que cualquier entidad financiera puede participar y se negocia cualquier tipo de producto a medida del inversor. Frente a un Mercado Organizado las ventajas son la adecuación total al cliente y los inconvenientes la existencia de riesgo de contrapartida y de liquidez. Mercado organizado: Lugar de encuentro entre compradores y vendedores caracterizado por: la estandarización de los contratos negociados -en cuanto a Activo Subyacente, tamaño del contrato, vencimiento y forma de liquidación-, la existencia de un órgano regulador y de un sistema de garantías y liquidación de posiciones diarias. La principal ventaja de un Mercado Organizado es la eliminación del riesgo de contrapartida y minoración del riesgo de liquidez. Los Mercados de Futuros y Opciones en Estados Unidos 4 y Europa 5 : Miembro Liquidador Custodio: Entidad con acceso directo a MEFF que, además de las funciones propias de un Miembro Liquidador, tiene la de recibir y custodiar las garantías a favor de MEFF. 4 Estados Unidos CBOE (Chicago Board Options Exchange) CBOT (Chicago Board of Trade) CME (Chicago Mercantile Exchange) Coffe, Sugar & Cocoa Exchange, Inc (Nueva York) KCBT (Kansas City Board of Trade) MGE (Minneapolis Grain Exchange) MidAm (Mid-America Commodity Exchange) NYCE (New York Cotton Exchange) NYMEX and COMEX (New York Mercantile Exchange) Winnipeg Commodity Exchange 5 Europa BELFOX (Belgian Futures & Options Exchange) Bolsa de Derivados de Porto MATIF (French International Futures Market) MEFF OM Group OTOB (Austria Futures & Options Exchange) St Petersburg Futures Exchange ROBERTO GÓMEZ LÓPEZ

28 28 Miembro Liquidador: Entidad con acceso directo a MEFF cuyas funciones propias son negociar, responder del cumplimiento de obligaciones, realizar pagos y cobros de efectivos y realizar compra-ventas de Activo Subyacente, en los términos y condiciones del Reglamento del Mercado. Miembro Negociador: Entidad con acceso directo a MEFF cuya función es negociar en el Mercado tanto por cuenta propia como ajena. Miembro: Participante en el Mercado con acceso directo al mismo. Nominal del contrato: Valor en términos monetarios de un contrato. Este valor no tiene por qué coincidir con el desembolso realizado. Así, en la medida en que un contrato permite realizar un menor desembolso para un mismo valor nominal, resulta ser un contrato más apalancado. Opción "at-the-money": Se dice que una Opción Call ó Put está "at-the-money" ó "at" cuando su Precio de Ejercicio es el más próximo al precio del Activo Subyacente. Opción "in-the-money": Se dice que una Opción Call está "in-the-money" ó "in" cuando el Precio de Ejercicio de la opción es menor que el precio del Activo Subyacente. Por otra parte, una Opción Put está "in" cuando el Precio de Ejercicio de la opción es mayor que el precio del Activo Subyacente. Opción de Estilo Americano: Una opción es americana cuando el derecho de compra (CALL) o de venta (PUT) se puede ejercitar en cualquier momento antes de la Fecha de Vencimiento. Opción de Estilo Europeo: Una opción es europea cuando el derecho de compra (CALL) o de venta (PUT) se puede ejercitar sólo en la Fecha de Vencimiento. Opción de Venta: También denominada Opción PUT. El tenedor tiene el derecho de vender el Activo Subyacente objeto del Contrato al Precio de Ejercicio. El vendedor tiene la obligación de comprar dicho Activo Subyacente si el comprador ejerce su derecho. Puesto que la liquidación puede realizarse por diferencias, en ese caso no se produciría una compra-venta, sino sólo una transmisión de efectivo. Opción exótica: Se denominan opciones exóticas todas las opciones no clasificadas como europeas o americanas estándar. Las características diferenciadoras con respecto a las estándar pueden provenir de: la determinación y el cálculo del precio de ejercicio, la existencia de mecanismos de nacimiento o eliminación de la opción, el número de activos subyacentes implicados y las condiciones del pago de la prima. Posición corta ("short"): Estar corto o tener una posición corta en un contrato es equivalente a estar vendido. Posición larga ("long"): Estar largo o tener una posición larga en un contrato es equivalente a estar comprado. Precio de Ejercicio: Precio pactado en el Contrato de Opción al que el comprador de una Opción puede comprar (caso de haber adquirido una Opción CALL) o vender (si hubiera adquirido una Opción PUT) el Activo Subyacente. El vendedor de la Opción se obliga, respectivamente, a vender o comprar, en caso de que el comprador ejerza el derecho. Precio de Futuro: Precio pactado en un Contrato de Futuro. Precio de Liquidación a Vencimiento: Precio de referencia sobre el que se calcula la Liquidación por Diferencias en la Fecha de Ejercicio si se trata de Opciones o en la Fecha de Vencimiento si son Futuros. Precio de Liquidación Diaria: Precio de referencia sobre el que se calculan los Depósitos en Garantía y la Liquidación Diaria de Pérdidas y Ganancias. ROBERTO GÓMEZ LÓPEZ

29 29 Precio Técnico de Entrega (PTE): Precio al que se realizan todas las compra-ventas de cada Activo Subyacente en el ejercicio a vencimiento de las Opciones sobre Acciones, con el fin de minimizar el número de operaciones. El Precio Técnico de Entrega se forma como el Precio Medio Ponderado de cada acción en la sesión de vencimiento. Prima: Importe que el comprador de una Opción paga al vendedor de la misma. Prima: Importe que el comprador de una Opción paga al vendedor de la misma. La prima es el precio del derecho, el precio de la Opción y es el único de los términos del contrato objeto de negociación. Primer Día de Cotización: Es el primer día en que un Contrato de Opción o de Futuro puede ser negociado en MEFF RV. Será siempre un Día Hábil. Principio de convergencia: El principio de convergencia consiste en que la base tiende a cero en el vencimiento del contrato de futuro. Así, a medida que el tiempo va disminuyendo y nos acercamos al vencimiento, el precio del futuro se aproxima al contado, llegando a ser aproximadamente iguales en el momento del vencimiento. Put (Contrato de Opción Put): Contrato normalizado a través del cual, el comprador adquiere el derecho, pero no la obligación, de vender el Activo Subyacente a un precio pactado (Precio de Ejercicio) en una fecha futura (Fecha de Liquidación). Por su parte, el vendedor del Put adquiere la obligación de comprar dicho Activo al precio pactado en la fecha pactada. El comprador del Put deberá pagar una cantidad, la Prima, por la compra del derecho, cantidad que ingresa el vendedor del Put. Roll-over (ó Time-Spread): Operativa que consiste en la ejecución simultánea de dos contratos de futuro de distinto vencimiento realizando un contrato de compra en uno de los plazos; mientras que en el otro plazo o vencimiento, se realiza una operación de venta. Serie: Dentro de cada Clase de Contratos, Serie son aquellas Opciones que tienen el mismo Precio de Ejercicio y la misma Fecha de Vencimiento, y aquellos Futuros que tienen la misma Fecha de Vencimiento. Tipos de Opciones: Son Opciones de Compra (CALL) y Opciones de Venta (PUT). Transacción: Acto por el cual se casan dos Ordenes. Valor extrínseco: el valor extrínseco o temporal de una opción es la diferencia entre el precio de la opción, es decir, la prima y su valor intrínseco. Es un valor subjetivo y depende fundamentalmente de tres parámetros: tiempo a vencimiento, volatilidad y tipo de interés. Valor intrínseco: el valor intrínseco de una opción es el valor que tendría si fuese ejercitada inmediatamente, es decir, es la diferencia entre el precio del subyacente y el precio de ejercicio de la opción. Volatilidad: Variabilidad del precio de una acción (ver página 17 y Desviación Estándar). Warrant: Producto derivado consistente en una opción a medida (O.T.C.), en lugar de negociada en Mercado Organizado. Los Warrants suelen ser emitidos por empresas o instituciones financieras. Existen dos tipos: los Call Warrant, que dan derecho a comprar; y los Put Warrant que dan derecho a vender. El Activo Subyacente puede ser cualquier activo financiero desde uno bono, una acción, índice bursátil, divisa, etc. ROBERTO GÓMEZ LÓPEZ