Reporte de Cobertura Davivienda

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1 Reporte de Cobertura Davivienda

2 Resumen En pocas palabras: luego de las adquisiciones realizadas por Davivienda en Centroamérica, el banco ha demostrado su capacidad para mejorar la rentabilidad de estas unidades, al tiempo que ha incrementado su participación en estos mercados. Estas habilidades, acompañadas de perspectivas positivas en los países de operación, nos lleva a establecer una recomendación fundamental de Sobreponderar en esta acción, con un precio justo de COP por acción. En Investigaciones Económicas reiniciamos la cobertura de Davivienda con un precio justo para 2014 de COP por acción (potencial de valorización de 11,86%) y una recomendación de Sobreponderar. Nuestro precio justo y recomendación fundamental se encuentran soportadas por: Ticker BVC Principales cifras PFDAVVNDA Precio de cierre Precio justo Potencial de valorización ,86% # Acciones 444,2 Cap. mercado (COP MM) Participación en el COLCAP 2,69% Rango 52 semanas Davivienda vs Colcap (Base 100 Dic 2012) 1. La capacidad que ha mostrado el banco de mejorar la rentabilidad que presentan las unidades adquiridas en Centroamérica (el ROAE* pasó de 4,5% a 10,52% luego de un año de operación con Davivienda). 2. El potencial de crecimiento que tiene Davivienda en Centroamérica, por medio de la implementación de un modelo de servicio innovador y de la replicación de productos de valor como Daviplata. 3. Las grandes inversiones que se esperan en infraestructura y vivienda en Colombia, las cuales se deberán reflejar en un mayor crecimiento del sistema. Fuente: Bloomberg; Cálculos SERFINCO. *ROAE: Rendimiento del patrimonio promedio

3 Tesis de Inversión ESPERAMOS UNA MAYOR PARTICIPACIÓN EN LOS MERCADOS DE CENTROAMÉRICA, LO QUE BENEFICIARÁ LA RENTABILIDAD DE ESTAS UNIDADES. Davivienda demostró su capacidad para rentabilizar las unidades que adquirió al banco HSBC en Centroamérica durante los últimos años. El ROAE de El Salvador, Costa Rica y Honduras se encontraba cerca de 4,5%; un año después de que fueran adquiridos por Davivienda, el indicador se ubicó en 10,5%. Eficiencias administrativas por país y apalancamiento operacional consolidado Adicional a esto, la participación sobre la cartera y los depósitos de estos activos se ha incrementado en promedio 30 pbs y 18 pbs respectivamente, reforzando la destreza de la entidad en mejorar los indicadores en Centroamérica. En SERFINCO consideramos que las mejoras en el ROAE dependerán de la capacidad de crecimiento en el mercado de depósitos, especialmente en El Salvador y Costa Rica. Incrementos en su participación en estos mercados se traducirá en mejoras en sus fuentes de financiación, beneficiando la estructura de costos y el apalancamiento. Así mismo, el cambio a canales alternativos y la creación de una plataforma regional son factores claves para mejorar los indicadores de eficiencia. En este aspecto, consideramos que Davivienda está encaminando sus esfuerzos de manera correcta. Por las razones expuestas anteriormente esperamos que la rentabilidad del patrimonio se ubique en 13,9% en 2018, contribuyendo con el 17,7% de las utilidades proyectadas para ese año. Fuente: Davivienda; Análisis SERFINCO.

4 Tesis de Inversión UN MODELO INNOVADOR Y PRODUCTOS DE VALOR PERMITIRÁN EL CRECIMIENTO DEL BANCO EN CENTROAMÉRICA La implementación de un modelo de servicios innovador fundamentado en productos de valor para los clientes, le permitirá al banco crecer en Centroamérica. De hecho, esperamos que Davivienda logre incrementar su participación en segmentos claves de cartera como lo son el comercial y el hipotecario. Evolución de Daviplata en Colombia Una de las metas de Davivienda es la consolidación de un modelo de negocio que permita realizar transacciones y pagos por medio de la plataforma que ofrece la compañía, llegando a más clientes. Con esto, en los próximos cuatro años el banco espera llegar a la población que conforma la base piramidal por ingreso de estos países, adjudicando 2,4 productos por cliente frente a los 1,2 productos que actualmente se registran. Para lograr esto, el banco cuenta con herramientas como el servicio bancario gratuito Daviplata. En SERFINCO, creemos que la implementación exitosa de Daviplata en Colombia soporta nuestra visión favorable de la estrategia en esta región. Complementario a este servicio, las aplicaciones móviles, servicios en línea, cajeros y otras herramientas permitirán al banco construir un ecosistema de pagos de libre acceso con el que podrá ganar terreno en el sistema financiero centroamericano. Fuente: Davivienda; Cálculos SERFINCO.

5 Tesis de Inversión DAVIVIENDA SE BENEFICIARÁ DE LAS GRANDES INVERSIONES EN INFRAESTRUCTURA Y DE LOS PLANES DE INVERSIÓN SOCIAL EN VIVIENDA EN COLOMBIA En Latinoamérica y El Caribe se presenta un déficit de vivienda importante, acompañado de un rezago en infraestructura. Frente a esto, los gobiernos de estos países esperan realizar importantes proyectos, los cuales requieren la ayuda del sistema financiero para su financiación. Déficit de vivienda en Latinoamérica y El Caribe En Colombia, el crecimiento esperado en los proyectos de vivienda social, la demanda por vivienda y los programas de subsidio hipotecario incrementarán las necesidades de financiamiento. Por esta razón esperamos que la cartera hipotecaria se incremente en los próximos años. De hecho, esperamos que este segmento alcance un 6,4% (del PIB) en los próximos cinco años, desde el 5,6% que se registró durante el año Por otra parte, el Gobierno colombiano espera desarrollar megaproyectos de infraestructura valorados en COP47 billones entre los años 2015 y Frente a esto, estudios realizados afirman que el sistema financiero local podría financiar hasta un 80% de las inversiones necesarias para mejorar la infraestructura del país. Aunque la regulación de estos proyectos se encuentra en discusión, Davivienda ha manifestado su compromiso con el desarrollo de estos proyectos, lo cual se vería reflejado en los resultados individuales de la compañía. Fuente: Estudio IADB; Davivienda; Cálculos SERFINCO.

6 Catalizadores de la compañía 1. Aumento de participación en depósitos impulsaría ROAE. 2. Posible emisión de acciones beneficiaría la liquidez y flotante del título. 3. Posibilidad de futuras adquisiciones en Centroamérica. 4. Daviplata y segunda adjudicación de Más Familias en Acción. 5. Extensiones a los programas de subsidios de vivienda en Colombia. 6. Mayor acceso llevaría a un aumento rápido de la penetración financiera. 1. Niveles de solvencia relativamente bajos. 2. Inestabilidad política en Colombia, Panamá, El Salvador y Costa Rica por cambios de Presidentes. 3. Recorte de estímulo en EEUU podría afectar la rentabilidad de las inversiones. 4. Implementación de IFRS en 2015 ampliará la publicación de información, no obstante, aún no hay claridad sobre el resultado.

7 Resumen de la valoración Nuestro precio justo fue obtenido mediante el promedio ponderado del resultados de tres metodologías: modelo de dividendos descontados (40%) modelo de retornos en exceso (40%) regresión de múltiplos sobre compañías comparables de la región (20%) Resultado de la Valoración Análisis de sensibilidad del modelo Fuente: Bloomberg; Cálculos SERFINCO

8 Múltiplos comparables Valoración Relativa: P/VL vs. ROAE Latam Actualmente, los múltiplos (ROAE y P/VL) de Davivienda se encuentran ajustados frente a sus pares regionales. El banco se encuentra transando a 2,05x P/VL con un ROAE de 14,95%, en línea con sus principales pares comparables. Fuente: Bloomberg; Cálculos SERFINCO.

9 Principales cifras proyectadas Balance Estado de Resultados Fuente: Davivienda; Estimaciones SERFINCO

10 Equipo IE SERFINCO Daniel Lozano Jefe de Investigaciones Económicas (1) ext Alejandra Méndez Analista Renta Variable (1) ext Oscar Jaulín Analista Junior (1) ext Ricardo Bernal Gerente de Investigaciones Económicas

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