Futuros de Moneda en Argentina: Contexto, Utilidad y Perspectivas. Jefe de Research

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1 Futuros de Moneda en Argentina: Contexto, Utilidad y Perspectivas Juan José Battaglia Jefe de Research

2 Contratos División Derivados Financieros Dólar BCRA3500, Dólar EMTA, Euro, Rolling Forex, Petróleo, Oro, Soja Chicago y TVPP. División Derivados Agropecuarios Soja Cámara, Soja Fábrica, Trigo, Maíz, ISR, Soja Chicago y Maiz Chicago.

3 Participantes Bancos Exportadores Grandes Empresas Agentes de Bolsa Casas de Cambio Corredores de Cambio Corredores de Granos Empresas Financieras Inversores Minoristas

4 Derivados en Argentina OTC Institucionalizados Agropecuarios Mercado físico de granos: forwards Mercado de Invernada y cría Financieros OCT-MAE (2005) Agropecuarios MATBA (1907) Agropecuarios y Financieros ROFEX (1909)

5

6 Fuente: FIA Futuros de monedas más negociados

7

8 Futuros Un futuro es un contrato mediante el cual se adquiere el compromiso de entregar o recibir un activo plazo determinado y a un precio cierto. Especificaciones del Futuro DLR ROFEX: Activo Subyacente: BCRA3500 Tamaño del Contrato: U$S1.000 Fecha de Expiración: Ultimo día hábil del mes Cotización: $/U$S Liquidación del contrato: Cash Settlement (Diferencias de Efectivo en $)

9 Pesos por Dólar 5,40 5,30 Convergencia entre Futuro y Spot de Dólar Posición Mar-2013 Futuro Posición DLR Dólar de Ref erencia BCRA 5,20 5,10 5,00 4,90 4,80 4,70 4,60 4,50 4,40 4,30 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13

10 Miles de U$ Mercado de Cambios Futuros, Forwards y Forex-Mae MAE SPOT ROFEX (Futuros Dólar) OCT MAE (Forwards Dólar)

11 Participantes del Mercado Coberturistas (Hedgers): usan los futuros, contratos a plazo, opciones y swaps para reducir el riesgo que afrontan ante movimientos potenciales en los precios. Especuladores: utilizan los instrumentos para apostar a la dirección futura del mercado. Arbitrajistas: toman posiciones compensadoras en 2 o más instrumentos asegurándose un beneficio.

12 Cobertura Compradora con Futuros Suponga que usted es dueño de la compañía manufacturera Y que vende su producción localmente, pero importa una parte sustancial de sus insumos. La empresa Y acuerda la compra de insumos por un monto a pagar de u$s , que serán abonados el día que reciba los productos, dentro de 30 días. Riesgo Dólar Suba en insumos c/ ingresos fijos. Cobertura COMPRA DE DÓLARES A FUTURO Datos de Mercado : Cotización del dólar hoy: $ 5,05 Cotización del futuro de dólar a 30 días $ 5,11

13 Cobertura para un importador Escenario Alcista Hoy compra 1000 contratos a $5,11 Dentro de treinta días (vencimiento): TC = Precio del futuro = $5,13 Resultado - $ (1) + $ (2) $ abona la empresa Y (1) = Compra Spot de u$s 1mm a $5,13 para hacer frente al pago. (2) = Liquidación de 1000 contratos de Futuros a $5,11. Escenario Bajista Hoy compra 1000 contratos a $5,11 Dentro de treinta días (vencimiento): TC = Precio del futuro = $5,09 Resultado - $ (1) - $ (2) $ abona la empresa Y (1) = Compra Spot de u$s 1mm a $5,09 para hacer frente al pago. (2) = Liquidación de 1000 contratos de Futuros a $5,11.

14 Cobertura Vendedora con Futuros La empresa X es una compañía argentina que se dedica a la exportación de maquinaria, tiene la mayoría de sus costos en pesos, pero como su producción se destina al exterior sus ingresos son en dólares. La empresa X logra acordar la venta de una partida de maquinarias a una empresa extranjera, la que se compromete a pagar u$s el día que la reciba. La empresa X estima que el tiempo estimado para producir la partida y enviarla será de 30 días. Riesgo Apreciación del peso sus costos son en moneda local. Cobertura VENTA DE DÓLARES A FUTURO Datos de Mercado: Cotización del dólar hoy: $ 5,08 Cotización del futuro de dólar a 30 días $ 5,12

15 Cobertura para un exportador Escenario bajista Hoy venta 1000 contratos a $5,12 Dentro de treinta días (vencimiento) $ del dólar = $ del futuro = $5,06 Resultado + $ (1) + $ (2) $ recibe el exportador (1) = venta de u$s 1mm a $5,06 en el mdo. de contado (2) = Ganancia al vencimiento en el mercado de futuros 1000*1000*(5,12-5,06) Escenario alcista Hoy venta 1000 contratos a $5,12 Dentro de treinta días (vencimiento) $ del dólar = $ del futuro = $5,15 Resultado + $ (1) - $ (2) $ recibe el exportador (1) = venta de u$s 1mm a $5,15 en el mdo. de contado (2) = Perdida al vencimiento en el mercado de futuros 1000*1000*(5,12-5,15)

16 A COMPRA Dólar Oct $ 5,80 / u$s Casa Compensadora B VENDE Dólar Oct $ 5,80 / u$s Primer nivel de garantía: Deposita $ 295 Deposita $ 295 MARGEN Gana $ 10 * (retira) Pierde $ 30 (deposita) PRECIO DE AJUSTE DEL DIA Dólar Oct $ 5,81 / U$S Dólar Oct $ 5,78 / U$S Pierde $ 10 (deposita) Gana $ 30 (retira) * Cada contrato es por u$s Segundo nivel de garantía: DIFERENCIAS DIARIAS Activos Aceptados como garantía:

17 Ventajas de Operar con Futuros Beneficios clásicos de los mercados de futuros: Apalancamiento, Cobertura y Arbitrajes Beneficios relevantes para el mercado local: Riesgo de Liquidez: Acceso diario a operatoria por U$S 250 millones (sin contar MAE ni OTC). Contratos estandarizados. Bid-Ask spreads mínimos. Variedad de Productos: Futuros de Moneda, Oro, Petróleo, Soja, Trigo y maíz, y Soja Chicago y TVPP. Ambiente de Trading: abierto, libre de restricciones y anónimo. Libre competencia entre chicos y grandes: se visualizan las mejores ofertas (no hay prioridad por monto). Riesgo de Crédito: Cámara Compensadora mitiga riesgo de crédito de contraparte (margen de gtía). M-to-M elimina el riesgo de acumulación de pérdidas. No hay delivery en futuros de dólar, sino intercambio de diferencias. Cotizadores automáticos en nuevos contratos

18 Posición Aj. Ant. Primero Mín. Máx. Último Vol. Ajuste Var.% I. A.* DLR ,1900 5,1880 5,1870 5,1900 5, ,1890-0, DLR ,2690 5,2680 5,2670 5,2700 5, ,2680-0, DLR ,3450 5,3450 5,3440 5,3450 5, ,3440-0, DLR ,4440 5,4440 5,4410 5,4440 5, ,4420-0, DLR ,5450 5,5380 5,5380 5,5380 5, ,5380-0, DLR ,6510 5,6500 5,6500 5,6500 5, ,6450-0, DLR ,7550 5,7500 5,7500 5,7500 5, ,7500-0, DLR ,8780 5,8750 5,8700 5,8750 5, ,8700-0, DLR ,9900 5,9920 5,9920 5,9920 5, ,9850-0, DLR ,1020 6, DLR ,2110 6,2110 RFX ,1430 5,1482 0, ECU ,8070 6,7930-0, ECU ,9170 6,9000-0, ORO , ,00-3, ORO , ,00-3,83 ORO , , , , , ,00-3, ORO , , , , , ,40-3, WTI ,82 91,78-2, WTI ,70 91,20 90,76 91,20 90, ,87-1, TVPP ,200 7,100 7,100 7,100 7, ,100-1, TVPP ,300 8,200 8,200 8,201 8, ,201-1,

19 BID OFFER size / Price size / Price DOAbr13 800/ /5.190 DOAbr13A 1000/ /5.190 DOP 04/ / /0.082 DOMay13 10/ /5.271 DOMay13A 1000/ /5.272 DOP 05/ / /0.079 DOJun13 250/ /5.350 DOJun13A 1000/ /5.350 DOP 06/ / DOJul13 550/ /5.470 DOJul13A 1000/ /5.455 DOP 07/ DOAgo13 50/ /5.580 DOAgo13A - - DOSep / /5.690 DOSep13A 1000/ /5.660

20 El precio a futuro del dólar refleja únicamente la expectativa que tiene el mercado con respecto al tipo de cambio esperado? FALSO Si bien el precio del futuro incorpora las expectativas del mercado sobre la evolución probable del precio del activo subyacente, la operación equivalente en el mercado de contado es la que determina el precio. f t + 1 = s t ( 1+ i arg) (1 + i usa ) Futuro Reales por Dólar BMF Futuro Pesos por Dólar ROFEX

21 Valuación de un futuro de dólar II - Ejercicio Calcular el valor teórico de un futuro que vence a 30 días, considerando que la TNA local es del 12%, la TNA norteamericana del 0,5% y la cotización del dólar actual en el mercado es de $ 5,15. Resultado F 0 = 5,15 * [(1 + 12% * 30/365)/(1 + 0,5% * 30/365)] = $ 5,20 El valor teórico del futuro para un vencimiento a 30 días tendría que ser $ 5,20.

22 Valuación de un futuro de dólar III Oportunidad de Arbitraje Suponga que el futuro para dicho plazo está cotizando a un precio superior al teórico, por ejemplo: $ 5,30. Estrategia Cash and Carry: a) Pedir prestado pesos (12%). b) Transformar los pesos a dólares al tipo de cambio actual ($5,15). c) Colocar los dólares del punto b) a la tasa en dólares (0,5%). d) Vender los dólares a futuro ($5,25) Al vencimiento, se entregan los dólares a cambio de los pesos pactados en el futuro, y se devuelve el capital e intereses del préstamo. Ganancia Libe de Riesgo: $5,30 $ 5,15 = $0,15.

23 Valuación de un futuro de dólar III Oportunidad de Arbitraje Suponga que el futuro para dicho plazo está cotizando a un precio inferior al teórico, por ejemplo: $ 5,15. Estrategia Cash and Carry: a) Pedir prestado dólares (0,5%). b) Transformar los dólares a pesos al tipo de cambio actual ($5,15). c) Colocar los pesos del punto b) a la tasa en pesos (12%). d) Comprar los dólares a futuro ($5,15) Al vencimiento, se entregan los pesos a cambio de los dólares pactados en el futuro, y se devuelve el capital e intereses del préstamo en dólares. Ganancia Libe de Riesgo: $ 5,20 $ 5,15 = $0,05.

24 Actualidad: Tasas Implícitas ETTI - Futuros de Dólar ROFEX 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% Prom Abr-12 Prom junio-12 Prom Feb-13 Prom Mar-13 Spread NDFs NY - ROFEX 25% 20% Prom Jul-12 Prom Feb-13 Prom Oct-12 Prom Mar-13 15% 10% 5% 0% 1ra 3ra 6ta 9na 12va

25 TNA Arbitraje de Tasas 26% Tasa Badlar Privada Tasa Implícita Futuro ROFEX Teórico a 30 ds. 22% Call Bcos Privados 18% 14% 10% 6% 2% -2% mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13

26 Volatilidad y Volumen

27 Especulación con Futuros Se asume riesgo direccional de mercado. Objetivo Ganar dinero con movimiento de precios de los futuros. Alto grado de apalancamiento (depende de la posición). Sólo se integra al inicio margen de garantía (costo de oportunidad atemperado por inmovilización en Títulos, Acciones, FCI y CDs). Sin riesgo de contraparte.

28 Especulación con Futuros Ejemplo para una posición especulativo en futuros: Precio de Compra del Futuro Oct 2012: $5,80 Precio de Venta del Futuro Oct 2012 (5 días después): $5,86 Cantidad de contratos Comprados: 100 Rendimiento Efectivo (en pesos a 5 ds.) = Precio del Futuro * Cantidad de Contratos * U$S Margen Garantía para la Posición * Cantidad de Contratos ( 5,86 5,80) * / 295 = 20,3% Comparativo Rendimiento Efectivo Spot = 5,86 / 5,80 1 = 1,03% Tener en cuenta que el apalancamiento juega para ambos lados!!!

29 Presupuesto: Estimación del Tipo de Cambio Promedio Año Presupuesto Futuros Dif Presupuesto Dif Futuro vs. Depreciación Realizado vs. Realizado Realizado presupuestada ,21 3,39 3,16 1,54% 7,3% ,19 3,24 3,73-14,48% -13,2% 0,90% ,95 4,20 3,91 0,95% 7,2% 5,89% ,1 4,29 4,13-0,73% 3,8% 4,79% ,4 4,69 4,55* -1,72% 4,7% 6,53% ,1 5,54 12,13% * Estimado manteniendo el ritmo de depreciación diaria de los últimos 2 meses. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del MECON, BCRA y ROFEX.

30

31 Bibliografía recomendada Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones. John C. Hull Options, Futures and other Derivatives, John C. Hull. Futures, Options and Swaps. Robert Kolb-James Overdahl. Understanding futures markets. Robert Kolb. Rubinstein on Derivatives. Mark Rubinstein. Introduction to the Mathematics of Financial Derivatives. Salih N. Neftci.

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