Resumen Económico y Financiero (Desde el 05 al 09 de octubre de 2015)

Transcripción

1 Resumen Económico y Financiero (Desde el 05 al 09 de octubre de 2015) Semana Económica Destacados de la Semana Panorama Nacional o Imacec julio o Inflación septiembre Panorama Internacional Un panorama global más complicado El Fondo Monetario Internacional, en su informe World Economic Outlook del mes de octubre, dio cuenta de un panorama económico global enfrenta el desafío de lograr una recuperación robusta y sincronizada y que a pesar de las diferencias significativas entre las perspectivas de cada país, las correcciones a la baja en las proyecciones de crecimiento de corto plazo fueron transversales y generalizadas, debido a un entorno macroeconómico global mas complicado. o Estados Unidos Renta Variable Local Adicionalmente la entidad indicó que los riegos a la baja para la economía mundial parecen ser mas pronunciados que en el informe anterior. En este contexto, se destaca la persistencia del desacople entre la recuperación del dinamismo en las economías desarrolladas, frente a la debilidad del mundo emergente. La entidad indica que dentro de las economías avanzadas, en Europa se hace necesario aún el sostén de la política monetaria, que ha ayudado a incentivar la demanda interna y reducir el desempleo, sin embargo el riesgo deflacionario permanece latente. En tanto en Estados Unidos y el Reino Unido la política monetaria parece estar en un punto de inflexión. Para el resto del mundo, una de las principales fuentes de menor dinamismo es la fuerte caída experimentada por las materias primas. Adicionalmente, el informe destaca los mayores niveles de agitación política que han experimentado algunas economías. Hasta el momento de publicación, la entidad menciona que no está claro si los descensos recientes en los precios de materias primas representan una baja exagerada, más allá de sus fundamentos, y si este proceso ha de continuar, sin embargo los efectos de estas correcciones ya se reflejan en el crecimiento de las exportaciones de materias primas. Para los países exportadores de materias primas, las importantes correcciones de precios habrían afectado la brecha producto y el propio producto potencial, afectando no sólo las proyecciones de corto plazo, sino también la de largo plazo. En promedio, alrededor de un tercio de las reducciones de crecimiento resultantes son atribuibles al componente estructural de crecimiento, sobre todo a través de la reducción de la inversión. La aguda depreciación de las monedas de los países exportadores de materias primas se debe en parte a este fenómeno, sin embargo, la reducción de los flujos financieros hacia los mercados emergentes ha dado lugar a una depreciación más generalizada principalmente contra el dólar de EE.UU, lo que ha incrementado la presión sobre los precios en aquellos países donde su moneda se ha depreciado con mayor fuerza, restando margen de maniobra a la política monetaria. Así, las proyecciones del FMI para el mundo emergente vuelven a corregirse a la baja tanto para 2015 como para En particular para Latinoamérica se proyecta una contracción de la actividad de 0,3%, mientras que para Chile la proyección se corrige a la baja por cuarta vez consecutiva, desde una estimación de 3,3% en el infrome de octubre 2014 hasta 2,3% en la estimación de octubre

2 Proyecciones PIB Real, FMI Abril Julio Octubre Julio Octubre Mundo Economías Desarrolladas Economías Emergentes EE.UU Zona Euro Alemania Francia Italia España Reino Unido Japón Europa Emergente Asia Emergente China India América Latina Brasil México Medio Oriente África Variación anual, en porcentaje. Fuente: FMI, CorpResearch 2

3 nov-08 sep-09 ene-10 mar-09 jul-09 may-10 nov-09 sep-10 ene-11 mar-10 jul-10 may-11 nov-10 sep-11 ene-12 mar-11 jul-11 may-12 nov-11 sep-12 ene-13 mar-12 jul-12 may-13 nov-12 sep-13 ene-14 mar-13 jul-13 may-14 nov-13 sep-14 ene-15 mar-14 jul-14 may-15 nov-14 sep-15 ago-10 oct-07 feb-08 dic-10 jun-08 abr-11 ago-11 oct-08 feb-09 dic-11 jun-09 abr-12 oct-09 ago-12 feb-10 jun-10 dic-12 oct-10 abr-13 ago-13 feb-11 jun-11 dic-13 oct-11 abr-14 feb-12 ago-14 jun-12 oct-12 dic-14 feb-13 abr-15 ago-15 jun-13 oct-13 ago-10 oct-07 feb-08 dic-10 jun-08 abr-11 oct-08 ago-11 feb-09 jun-09 dic-11 abr-12 oct-09 ago-12 feb-10 jun-10 dic-12 oct-10 abr-13 feb-11 ago-13 jun-11 oct-11 dic-13 abr-14 feb-12 jun-12 ago-14 oct-12 dic-14 feb-13 abr-15 jun-13 ago-15 oct-13 Evolución del IMACEC Cifras en porcentaje Fuente: CorpResearch, BCCh Evolución del IMACEC Serie desestacionalizada, cifras en porcentaje Fuente: CorpResearch, BCCh IPC e IPC Subyacente serie corregida por días hábiles y estacionalidad serie tendencia-ciclo Variación en doce meses, porcentaje % m/m (eje der.) % a/a Fuente: CorpResearch en base a datos INE %oya serie original %oya serie original PM3M q/q saar serie PM3M desestacionalizada q/q saar serie desestacionalizada IPC IPCX IPCX1 IPC IPCX IPCX Semana Económica Chile Imacec de agosto se expande 1,1% en doce meses, producto de un negativo desempeño en minería y manufacturas, denotando un escaso dinamismo del sector privado. Sector público continúa siendo un importante impulsor de crecimiento con una expansión de 13,4% en agosto. El dato de Imacec correspondiente al mes de agosto sigue apuntando a una actividad que se encuentra bastante alicaída y sin mayores signos de repunte. En concreto, el indicador mensual registró una variación interanual de 1,1%, mientras que la serie desestacionalizada exhibió una contracción mensual de 1,0% y un incremento en doce meses de 1,2%. El dato se vio explicado por una positiva contribución de los sectores de servicios y comercio este último bastante moderado sin embargo-, lo cual fue compensado en parte por los negativos desempeños de los sectores de minería y manufacturas. Todo esto en un contexto del mes de agosto presentando un día hábil adicional en relación al mismo mes del año pasado y un viernes menos, hecho que afectó de forma positiva a la industria manufacturera y negativamente a las ventas del comercio. Adicionalmente, cabe destacar que el crecimiento del gasto público en agosto alcanzó un 13,4%, lo que denota el escaso dinamismo del sector privado. Si bien el bajo desempeño de la minería se vio influenciada por factores puntuales paralización de faenas debido a procesos de mantención en plantas y huelgas sindicales- lo cual daría un carácter puntual a la fuerte caída mostrada por la producción minera, elementos de más larga en el sector, como lo son los bajos precios actuales para el cobre (hecho refrendado por el FMI en su reciente informe publicado para el Panorama Económico Global) y elevados costos, llevarían a ajustes de orden estructural por parte de las firmas, lo cual ya se refleja en planes de reducción de personal y recortes de producción. Por su parte, el sector de construcción, que se ha visto favorecido por un efecto de anticipación a la aplicación del IVA a la venta de viviendas, presentaría menor dinamismo una vez disipado dicho shock. En tanto, la industria de manufacturas continúa sufriendo los efectos de una demanda externa debilitada. Finalmente, el consumo no mostraría mayores ganancias, toda vez que el mercado del trabajo se ha ajustado en cierta manera a las condiciones actuales de la economía, esto vía menor crecimiento de salarios y reducciones en las horas laborales efectivas. Finalmente, el sector exportador, el cual se esperaba fuera uno de los principales motores de crecimiento en el presente año, si bien exhibiría avances en lo próximo dada la significativa depreciación del peso, el menor crecimiento de los socios comerciales y caída de los precios internacionales en dólares, además de la depreciación generalizada de las monedas emergentes compensaría parte de dicho efecto cambiario. De esta forma, no esperamos mayores cambios en el panorama de corto plazo lo que llevaría a la economía a crecer cerca de 2,0% en 2015, no descartando posibles registros menores a aquello. Inflación se ubica en 0,5% mes a mes en agosto y sorprende a la baja respecto a la previsión de 0,7%. Variación del nivel de precios alcanza el 4,6% anual, moderándose desde el 5,0% de julio. El IPC de septiembre experimentó una variación de 0,5% m/m, por debajo de nuestra previsión de 0,7%, acumulando 4,0% en lo que va de año y 4,6% en doce meses. El registro se vio explicado por incrementos en nueve de las doce divisiones del índice general, mientras que las restantes tres consignaron retrocesos. Destacaron las alzas de Alimentos y Bebidas no 3

4 ago-11 feb-12 ago-12 feb-13 ago-13 feb-14 ago-14 feb-15 ago-15 Remuneraciones y Costo de la Mano de Obra 9% IR ICMO 8% 7% 6% 5% 4% Variación en doce meses Alcohólicas, Viviendas y Servicios Básicos y Transporte, con contribuciones de 0,222pp, 0,073pp y 0,059pp respectivamente. Por su parte, las medidas subyacentes IPCX, IPCX1 e IPCSAE registraron variaciones mensuales de 0,4%, 0,3% y 0,5% en cada caso (5,4%, 4,9% y 4,9% en doce meses). Así, dichas medidas experimentaron cierta moderación en el margen en términos interanuales, aunque permanecen por sobre el rango de tolerancia de la autoridad monetaria. Por último, el índice de remuneraciones volvió a desacelerarse en el margen al crecer 5,8% a/a en agosto, cayendo por debajo de 6,0% por primera vez desde enero de En tanto que, en términos mensuales, se mantuvo prácticamente plano (-0,043%). Esto en señal a un mercado laboral menos dinámico, lo cual sugiere menores presiones de costos por el lado salarial hacia el mediano plazo, toda vez que su comportamiento presenta un fuerte componente de indexación. Fuente: BCCh El dato actual no refleja sorpresas específicas sino más bien leves discrepancias a la baja respecto a nuestras estimaciones de medidas desagregadas, lo cual pareciera sugerir que parte del alza común del mes pudo haber sido recogida previamente en agosto, dada la sorpresa positiva de dos décimas evidenciada en dicho mes. Por su parte, la dispersión inflacionaria porcentaje de productos que presentan alzas mensuales- cayó a 56,4%, desde el 64,2% de julio, no obstante, situándose por sobre el promedio de los últimos años para septiembre (54%). Con todo, si bien la cifra actual entrega algo de calma respecto a un posible desbordamiento inflacionario y desanclaje de expectativas, consideramos que esto no cambia de forma trascendental el escenario estipulado por el Banco Central en lo que viene. De esta forma, si bien la probabilidad en el margen de un próximo ajuste al alza de 25pb en los tipos de interés en la reunión de octubre sería algo menor, ya que los datos de actividad y precios entregan cierto espacio para la espera de nueva información opción especialmente valorada en ambientes caracterizados por alta incertidumbre-, ciertamente el ente monetario no debiera reaccionar a datos puntuales por lo que no puede ser descartado de plano el ajuste en la reunión de la próxima semana. 4

5 Estados Unidos Las minutas de la última reunión de política monetaria dan cuenta de un mayor nivel de incertidumbre a nivel global. Las minutas de la última reunión de política monetaria, donde se decidió mantener los tipos de interés, dan cuenta de la mayor incertidumbre respecto del impacto en la economía norteamericana de una demanda externa más debilitada y una mayor apreciación del dólar, en línea con una desaceleración en China mayor a lo previsto que arrastra a los precios de Commodities, afectando el dinamismo del mundo emergente. Como ya hemos mencionado en otros informes, a pesar de que el mercado laboral se ha fortalecido y el consumo y gasto privado parecen robustos, la industria y las exportaciones muestran señales de una recuperación más débil en un entorno de fuerte apreciación del dólar a nivel global y una demanda externa más debilitada. Con todo, las minutas dan cuenta de que el inicio de la normalización monetaria ocurriría en 2015, sin embargo la velocidad del ajuste sería más moderada que lo proyectado inicialmente. 5

6 Renta Variable Local Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para Latam Airlines a CLP por acción para fines de 2016, con una recomendación de mantener con riesgo asociado alto, lo cual considera un alza de 20,3% en el precio (respecto al valor de cierre del 5 de octubre de 2015) y un retorno de dividendos de 1,7%, totalizando un retorno de 22,0%. Nuestra recomendación se basa en los siguientes argumentos: Débil escenario económico continuará presionando a la baja los yields en el mercado doméstico de Brasil. Los yields en el mercado doméstico de Brasil han retrocedido en moneda local, debido al complejo escenario económico, que ha debilitado la demanda por vuelos, incluida la del segmento corporativo. Latam ha decidido ajustar a la baja su capacidad para este mercado, con lo cual estimamos que los yields seguirán cayendo en moneda local en lo que queda de 2015, pero en menor medida. Además la caída se profundizaría al representar este indicador en dólares. Para el próximo año se observarían yields superiores en moneda local, pero nuevamente caídas en dólares. Depreciación de las monedas, especialmente del real, continuaría debilitando la demanda por vuelos internacionales. La depreciación de las monedas respecto al dólar ha tenido un impacto negativo en la demanda por vuelos internacionales, lo que ha afectado en mayor medida a los vuelos provenientes de Brasil. Se espera que en lo que queda del año y el próximo el real continúe depreciándose, por lo que el panorama no mejoraría significativamente para la aerolínea. Estimamos que el próximo año los yields aumentarían, debido a que se están implementando ajustes en las rutas, pero el avance sería leve, puesto que la depreciación de las monedas continuaría presionando este indicador a la baja. Reestructuración de la flota y plan de reducción de costos en un escenario con precio del combustible bajo. Latam Airlines está renovando su flota, medida con la que esperan reducir el CASK en 5% a 2018 (sin tomar en cuenta variaciones de monedas y fuel). Por otro lado, buscan reducir este indicador en otro 5%, durante el mismo plazo, mediante el plan de reducción de costos que están implementando. Finalmente, se espera que el precio del petróleo continúe en niveles bajos en lo que queda de 2015 y 2016, lo que beneficiará a la aerolínea. Riesgos Exposición a países de alto riesgo. Brasil y Argentina distan de ser países consolidados y estables como lo son Chile, Perú y Colombia. La exposición del conglomerado a estos países, en especial debido al gran tamaño de las operaciones en Brasil, ha reducido la confianza de los inversionistas en la empresa. Dicho nivel de riesgos golpean fuertemente a la hora de valorizar la empresa. Volatilidad del precio del petróleo. El costo por combustible alcanza un 29% de los costos operacionales de Latam en junio de 2015, por lo que las fluctuaciones del petróleo tienen un impacto significativo en los resultados del conglomerado. El precio del commodity es determinado por los mercados internacionales, y su volatilidad agrega incertidumbre a la compañía al momento de decidir las coberturas y movimientos de las tarifas. 6

7 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana Lan Forus CAP SQM-B Santander IPSA SM-Chile B Bupa SMSAAM Banmedica Gasco -3,6% -0,1% -0,2% -0,3% -0,9% 3,3% 7,9% Mejores y peores desempeñodel IPSA en la semana 11,8% 11,7% 10,7% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 15,9% Desempeño Sectores Transables IPSA Commodities Industrial Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales 9,9% ,9% 4,2% 2,4% 3,4% 1,7% 1,7% 3,1% 600 Desempeño Sectores No Transables IPSA Retail Utilities Consumo Construcción IPSA Últimos 12 meses

8 Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Objetivo Retorno Esperado Recom. (1) Fecha última actualización Precio Rentabilidad Monto Trans. (2) 8/10/15 YTD Sem 1M 12M Mayor Menor USD mn Indices IPSA ,4% 3.805,5-1,2% 3,3% 1,3% -2,8% 4.148, ,8 AESGener ,5% Comprar 26-Nov ,3 7,8% 4,9% 4,7% 17,1% 380,0 292,3 1,3 Aguas-A ,4% Mantener 22-Dec ,8 9,6% 0,9% 4,1% 7,7% 372,0 324,5 2,6 AndinaB ,6% Vender 25-Mar ,8 43,8% 2,0% 13,4% 28,7% 2.800, ,4 1,6 AntarChile ,9% Comprar 23-Jan ,0-3,5% 0,7% -1,2% -6,2% 7.950, ,0 0,2 Banmedica 1.115,0 4,7% -0,9% -2,0% 14,2% 1.338,0 930,0 0,1 BCI ,2% Mantener 4-Sep ,0 1,6% 1,7% -2,1% -8,2% , ,1 1,3 Besalco 229,7-33,6% 4,4% -7,4% -46,2% 432,0 215,0 0,3 BSantander 34,9 2,8% Vender 4-Sep-15 33,9 17,9% 7,9% 4,0% 7,3% 35,3 29,3 4,7 CAP ,8% Vender 20-Jul ,8-17,1% 11,7% 20,2% -62,9% 6.001, ,9 1,8 CCU En revisión 13-Feb ,1 40,0% 1,5% 6,5% 26,8% 7.935, ,3 1,9 Cencosud ,9% Mantener 11-Jun ,4-4,8% 3,9% -3,8% -15,9% 1.716, ,0 3,8 Chile 74,4 0,9% Vender 4-Sep-15 73,8 12,5% 1,7% 2,6% 7,5% 74,3 66,5 4,9 CMPC ,2% Vender 23-Jan ,7 24,3% 5,1% 2,8% 34,4% 1.910, ,9 3,2 Colbún ,7% Mantener 31-Dec ,5 14,9% 1,7% 0,6% 21,6% 193,2 148,6 1,5 ConchayToro ,8% Mantener 6-Jan ,2-0,5% 0,9% -0,5% 1,8% 1.300, ,0 0,9 Copec En revisión 23-Jan ,8-4,6% 2,5% -1,1% -8,7% 7.415, ,0 4,7 Corpbanca 6,2-2,9% 0,4% -0,7% -8,2% 7,4 6,0 3,0 Cruz Blanca 535,0 9,4% -0,2% -0,6% 10,7% 541,0 488,0 0,2 ECL 1.002,6 14,7% 2,7% 3,5% 22,2% 1.042,7 780,0 2,8 Embonor-B 1.218,0 40,3% 7,1% 6,8% 27,4% 1.330,0 807,3 0,3 Endesa ,2% Comprar 30-Dec ,8-6,9% 2,6% 0,5% -3,3% 983,3 805,0 4,8 Enersis ,9% Comprar 30-Dec ,2-7,7% 1,7% -1,1% -2,1% 224,0 174,0 5,4 Entel ,6% Vender 13-Mar ,3 8,7% 0,5% 4,4% 0,3% 7.750, ,9 2,1 Falabella ,9% Vender 31-Jul ,1 11,1% 3,5% 5,2% 3,2% 4.988, ,0 5,3 Forus En revisión 28-Apr ,1-27,7% 11,8% -0,4% -29,7% 2.800, ,1 0,8 Gasco 4.490,0-11,1% -3,6% -4,0% 18,3% 4.705, ,0 0,0 IAM ,4% Mantener 22-Dec ,9 10,6% 1,8% 0,9% 13,2% 1.024,0 816,7 0,5 ILC 7.799,4 11,4% 4,0% 5,7% -2,8% 8.670, ,0 0,7 Lan En revisión 16-Feb ,8-46,3% 15,9% 2,5% -44,1% 7.499, ,0 3,2 Parauco ,4% Mantener 16-Jun ,0 4,8% 1,3% -1,5% 9,0% 1.290, ,9 1,0 Quiñenco 1.425,0 15,6% 1,8% 2,5% 17,7% 1.445, ,2 0,5 Ripley ,9% Comprar 7-Apr ,3-16,8% 1,9% -2,0% -26,9% 339,6 219,0 0,5 Salfacorp ,0% Comprar 22-Sep ,8-16,5% 1,4% -2,4% -19,3% 532,0 365,0 0,4 Security 198,0-5,1% 1,1% -0,1% 9,8% 236,2 180,8 0,2 SK 818,0-11,1% 0,6% 2,4% -10,5% 1.000,0 788,4 0,9 SM-Chile B 193,0 10,4% -0,1% 2,1% 9,9% 200,0 171,5 0,6 SMSAAM 46,0 1,6% -0,3% -6,3% -1,4% 55,0 44,2 0,2 Sonda ,8% Comprar 18-May ,8 14,7% 2,7% 3,5% 22,2% 1.042,7 780,0 2,8 SQM/B ,0-21,4% 10,7% 1,4% -19,1% , ,0 4,2 Vapores 21,3-7,0% 3,5% 10,7% -4,1% 26,0 16,0 0,6 (1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2015, más retorno por dividendos esperado para (2): Promedio de montos transados durante la semana. Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA Compr ar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura. En Revisión: Acción en estudio. Precio Últimos 12M 8

9 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristóbal Casassus Analista Senior Sectores: Banca, Forestal cristobal.casassus@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior Sector Energía y Utilities sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista Sector Retail martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista Sectores: Telecom, Commodities, Transporte. andrea.neira@corpgroup.cl CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: