Economía de la Empresa: Financiación
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- Álvaro Velázquez Chávez
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1 Economía de la Empresa: Financiación Francisco Pérez Hernández Departamento de Financiación e Investigación de la Universidad Autónoma de Madrid Objetivo del curso: Dentro del contexto de Economía de la Empresa, se pretende explicar los fundamentos básicos de la Economía >Financiera de la Empresa, haciendo especial hincapié en la evaluación y selección de proyectos de inversión, y en coordinación con las asignaturas de Dirección Financiera de semestres posteriores. EL enfoque de la asignatura pretende que el alumno adquiera destreza en la valoración y ordenación de las decisiones de inversión tanto en activos fijos como circulantes. 1
2 Departamento de Financiación e Investigación Comercial Contenidos del Programa: Tema VI. El Riesgo en el Análisis de Inversiones. 6.1.Introducción. 6.2.Efecto del Riesgo en los Componentes del Proyecto. 6.3.Métodos Simples de tratamiento del Riesgo. 6.4.Distribución de Probabilidad de los Flujos de Caja. 6.5.Toma de decisiones secuenciales. Árboles de Decisión. 6.6.Análisis del Riesgo por Simulación. Método de Montecarlo. 6.7.Decisiones en Ambiente de Incertidumbre. 6.8.Análisis de Sensibilidad. Tema VII. El Ciclo de Explotación de la Empresa. 7.1.Introducción. 7.2.Ciclo de Explotación de la Empresa. 7.3.Fases del Ciclo de la Explotación. 7.4.Período Medio de Maduración. 7.5.Fases del Período de Maduración. 7.6.Capital Circulante Mínimo o Fondo de Maniobra. Tema VIII. Capital Circulant e. 8.1.Introducción. 8.2.Gestión de Tesorería. 8.3.Gestión de Cuentas a Cobrar. 8.4.Gestión de Existencias. 2
3 Departamento de Financiación e Investigación Comercial Tema VIII. GESTIÓN DEL CIRCUL ANTE 3
4 Introducción En el desarrollo de la actividad económica se producen desfases temporales o retardos que son necesarios coordinar de tal forma que podamos disminuir el riesgo y se eviten atípicos que impacten negativamente en la situación económica de la empresa o entidad. Así, la importancia del capital circulante en la empresa radica en cuatro cuestiones importantes: 1º Mejora de la actividad productiva. 2º Disminución del coste a causa de una mala gestión. 3º Reducción de atípicos cada vez más constantes como los costes de transacción e insolvencia, aprovechando la importancia cuantitativa y cualitativa del activo y pasivo circulante. 4
5 Gestión de Tesorería, Clientes y Proveedores (Existencias Los componentes del fondo de m aniobra. Distintas estrategias de financiación del capital circulante. Gestión de Tesorería Modelo de Baumol (1952) Modelo de Miller y Orr (1966) Gestión de clientes Gestión de proveedores. 5
6 Balance del Corto Plazo en la Empresa Las diferentes partidas que componen el capital circulante son: Activo Circulante Pasivo Circulante Tesorería: Caja Bancos Activos Líquidos Proveedores Cuentas a Cobrar Otros Acreedores Otros deudores: No procedentes de operaciones comerciales Organismos Públicos Créditos Bancarios CP Pólizas de Descuento Pólizas de Crédito Préstamos Productos Terminados Inventarios: Productos Semiterminados Otros Préstamos Materias Primas 6
7 Siguiendo la clasificación contable, el activo circulante está ordenado de mayor a menor DISPONIBILIDAD (facilidad de convertirse en dinero líquido) En cambio el pasivo circulante está jerarquizado de mayor a menor EXIGIBILIDAD (lo que se debe pagar antes). Las tres formas usuales de reducir el capital circulante son: Tiempo Delimitando plazos de cobro. (Acortando y fijando fechas). Alargando plazos de pago. Procesos Internos Simplificación de procesos. Informati zación. Ambos Reorganización de la producción reduciendo el tiempo de fabricación. 7
8 Algunos Indicadores Financieros del Capital Circulante Precio medio de cobro a clientes y de pago a proveedores. Media aritmética, en días, de las cuentas a cobrar y de las obligaciones a pagar. Clientes / Ventas (%). Proveedores / Compras (%). Activo Circulante / Pasivo Circulante. Tesorería / Pasivo Circulante. 8
9 Política de Tesorería y Gestión de Activos Líquidos La tesorería de la empresa está compuesta por el dinero líquido o efectivo en manos de la empresa y por los depósitos bancarios que ésta posee. Cada vez más (a causa de la actual crisis económica internacional) las entidades necesitan disponer de liquidez para poder atender a cubrir posibles contingencias o situaciones excepcionales no previstas que por motivos especulativos de otras entidades o personas ponen en peligro el sistema financiero y económico. 9
10 Dentro del epígrafe de la tesorería destacan dos grupos: Tesorería a la Vista Activos Líquidos 1º Caja. 2º Cuentas Corrientes. 1º Repos. (Pagarés con pacto de recompra) 2º Depósitos Remunerados. 3º Certificados de Depósitos. 4º Participaciones en FIAMMs (Fondos de Inversión en Activos del Mercado Monetario). 5º Imposiciones a Plazo Fijo. 10
11 El saldo de tesorería a la vista estará en función de: 1º Los pagos a realizar. 2º Las oportunidades de inversión en act ivos líquidos. 3º El crédito a corto plazo bancario utilizado. Si la rentabilidad de los activos líquidos es menor que el coste de los instrumentos financieros a corto plazo, los liquidaremos Por qué? 11
12 El utilizar y mantener más de dos cuentas de tesorería implica un coste de oportunidad y por consecuencia mayores costes administrativos, y por consiguiente, lo deseable será centralizar la tesorería o agrupar las cuentas (cash pooling). Las distintas formas de cash pooling son: 1º Trabajar con una única cuenta que sirva de crédito. 2º Agrupar cuentas de diferentes delegaciones de una empresa. Pedirle al Banco que realice un barrido de todas las cuentas disponibles y nos la lleve a una central. 3º Cash pooling entre compañias de un mismo grupo empresarial. 12
13 La evaluación de las alternativas de cobro y pago está en función del efecto neto que las mismas conllevan. Una alternativa será deseable si el adelanto o retraso en la transacción produce beneficios. Así, en el caso de evaluación de alternativas de cobro la expresión siguiente resulta ser positiva, la decisión será recomendables: Resultado Neto RN Tiempo que se adelanta la operación = i 365 ( t) FC ( 1 T ) > 0 Tipo de interés + Impuestos sobre los beneficios empresariales Cuantía de fondos a cobrar 13
14 La Demanda de Tesorería Existen distintos intentos de modelizar la demanda de dinero de la empresa. Este tipo de modelos tienen como característica esencial la determinación de la frecuencia y periodicidad de las transferencias entre caja y activos líquidos. Así, si suponemos que una entidad ha de realizar pagos de una forma continuada y a una tasa constante durante un horizonte temporal determinado o planificado podemos aplicar a la demanda de tesorería el modelo clásico de Baumol (1952). 14
15 El Modelo de Baumol (1952) Este modelo trata de optimizar el nivel de tesorería a la vista (caja y bancos) intentando minimizar el coste de mantener un saldo líquido, el cual se descompone en dos partes: 1º Coste oportunidad de no tener dinero invertido en activos líquidos. 2º Coste de conversión de los activos líquidos en dinero. Así, la función de coste sería: Coste de convertir títulos financieros en dinero M b S = + Ct S i S 2 Importe de los activos a convertir en dinero M Tesorería neta=diferencia entre pagos e ingresos en un perí odo dado 15
16 De la anterior expresión, cada sumando tiene su interpretación: M S S 2 Número de veces que tendremos que traspasar activos líquidos a la cuenta corriente. El coste b es el gasto total de la conversión en el período a analizar. Saldo medio que se tendrá de dinero a la vista (caja y cuentas corrientes). El mínimo de esta expresión se determina al derivar Ct respecto a S e igualándolo a cero. Es decir los costes marginales serán mínimos cuando el coste marginal del saldo sea igual al de conversión: i M b 2 2 = Cantidad óptima S de 2bM Conversión de valores en S = i S tesorería... 16
17 Ejemplo: Una empresa tienen una diferencia entre pagos y cobros anuales de 12 millones de euros, y cada vez que convierte activos líquidos en dinero incurre en un coste de 60. Por otra parte, la rentabilidad que obtiene por los activos líquidos es del 12% (coste de oportunidad por tener dinero en caja o cuentas corrientes). El importe de lo que convertirá en tesorería a la vista será: S 2bM 2*60* = = = i 0,12 Y por tanto hará al cabo de un año transferencias de activos líquidos a tesorería a la vista por (3,3 días (365/ )). 17
18 Representación Gráfica del Modelo de Baumol: 18
19 El Modelo de Miller y Orr (1966) Si la realidad no se comporta de acuerdo con el modelo de Baumol, es decir, si las existencias de tesorería no se emplean de forma continua, sino que, los flujos de caja diarios siguen un PASEO ALEATORIO, entonces será necesario estimar con el Modelo planteado en 1966 por Millero y Orr. En un escenario a modelizar si existe incertidumbre respecto a las entradas y salidas de caja y los movimientos diarios siguen una distribución normal, el flujo neto de caja puede ser el valor esperado o alcanzar una cantidad mayor o menor a éste. Este modelo establece un límite inferior (LI) o mínimo de tesorería y continuación fija un límite superior (LS) y un nivel deseado de caja (Z). 19
20 Representación Gráfica del Modelo de Miller y Orr: Tema VIII. Gestión del Circulante Saldo de Tesoreria LS: Límite Superior Z: Nivel Deseado LI: Límite Inferior σ i F 2 Volatilidad de los Flujos de Caja Diarios Coste de Oportuni dad Diario Coste de Transacción t 1/3 2 3Fσ Z = + 4i 1/ 3 LI 2 3Fσ LS = 3 + LI = 3Z 2LI 4i 4Z LI S = 3 20
21 Crédito a Clientes (Cuentas a Cobrar) La metodología que se sigue para evaluar la inversión que supone las cuentas a cobrar ha de ser coincidente con la empleada para evaluar y seleccionar las inversiones de activos fijos. Es decir, la política de crédito comercial deberá ser aceptada siempre que los flujos de cajas positivos superen a los negativos en un determinado momento de tiempo (El VAN deberá ser positivo). Las cuentas a cobrar vienen dadas por la siguiente expresión: Clientes Cl = p( Q) Q vp P mc Período medio de cobro Precio de Venta Ventas medias a plazo 21
22 Combinando con el V AN Cl = PQ P mc 365 Inversión: K Pmc FC 0 = CvQ FC ( P C ) Q vp t = v 365 [ fpq CF ]( 1 t) vp vp C VAN = FC0 + FC K t 22
23 Crédito de Prov eedores (Cuentas a Pagar) Considerando la cuenta de proveedores y la de otros acreedores conjuntamente el nivel de cuentas a pagar se encuadra en niveles comparables, aunque algo inferiores a las cuentas a cobrar. En general, hay que tener presente dos componentes básicos: Motivo de transacción: derivado de las características de l a compraventa y de los hábitos mercantiles. Motivo financiero: que hace que el precio de una transacción a crédito difiera del precio contado, con independencia de la cantidad controlada. 23
24 Bibliografía: Durán Herrera, Juan José (1992). Economía y Dirección Financiera de la Empresa Editorial Piramide Úbeda Mellina, Fernando (2010) Diapositivas y apuntes de Clase (Profesor Titular del Departamento de Financiación e Investigación Comercial UAM). Mail: fernando.ubeda@uam.es 24
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