Financiación mediante Project Finance: La experiencia de TIRME
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- Alfonso Villalba Quintero
- hace 8 años
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1 Financiación mediante Project Finance: La experiencia de TIRME Financiación de Proyectos: La mitigación del riesgo Abril de 2013 Departamento de Finanzas y sistemas TIRME Rafael Carcasona
2 Project Finance Introduction Calendar: Process duration: 10 months Phase I Financial Structure Feasibility Study Contracts & Risk management Economic analysis and Financing structure Phase II Risk analysis Term Sheet & IM Arrangers: Term Sheet & Contracts negotiation Financial closing Participants: Syndication Phase III Financial closing Financial Advisor: Banks P. 2 Sección I
3 Sección I Características generales del Project Finance Financiación de Proyectos: La mitigación del riesgo
4 Características generales del Project Finance Concepto y características Concepto Financiación de una unidad económica constituida para un proyecto específico, atendiendo en primera instancia a la estabilidad y fiabilidad de los flujos de caja y colateralmente a los propios activos del proyecto. Características Naturaleza del Prestatario El prestatario es una sociedad jurídica independiente (sociedad vehículo del proyecto o SVP) constituida con el único objeto de construir y explotar el proyecto que se ha de financiar (por ejemplo, sociedades concesionarias, BOT y similares). El prestatario también puede ser una sociedad vehículo utilizada para la compra de una empresa o activo. Garantías La financiación está garantizada por los méritos propios del proyecto en cuanto a (I) su viabilidad y robustez económica (es decir su capacidad de generar un cash flow seguro y estable que permita amortizar la deuda durante la etapa de explotación del proyecto) y (II) su estructura contractual. Asignación de riesgos y flujos predecibles Una premisa básica del Project Finance es la asignación del riesgo a aquellas partes que están en mejores condiciones de asumirlo. Esto se hace mediante la adecuada estructuración de los principales contratos del proyecto. Los contratos sirven a su vez para asegurar flujos predecibles que cubran los gastos de explotación y el servicio de la deuda. P. 4 Características generales
5 Características generales del Project Finance Concepto y características Características Eliminación de garantías financieras por parte de los accionistas. Las obligaciones financieras de los accionistas quedan limitadas a sus aportaciones de capital (financiación sin recurso) o a ciertos compromisos contractuales (financiación con recurso limitado) Financiación fuera de balance. Los sponsors no tienen que consolidar (o reflejar) en sus balances la totalidad de las deudas contraídas por el proyecto, lo que les permite mantener su capacidad de endeudamiento y preservar su calificación de crédito. En este sentido es importante analizar la normativa que rige la consolidación de pasivos (derechos políticos -de voto - y económicos -de dividendos - del accionista). Limitación del riesgo asumido por los Sponsors. Las estructuras contractuales utilizadas en el Project Finance reducen significativamente el nivel de riesgo asumido por los sponsors, asignand.o dichos riesgos a aquellos participantes que están en mejores condiciones de evaluarlo y asumirlo. P. 5 Características generales
6 Características generales del Project Finance Concepto y características Características que debería presentar un proyecto para ser financiable Proyectos económicamente rentables que pueden ser tratados como unidades económicas independientes. Solvencia financiera y técnica de los promotores y contratistas. Basados en tecnologías razonablemente probadas Proyectos que generen o se les puedan asignar ingresos de calidad y flujos de caja estables y predecibles: Origen estable de los ingresos (ingresos regulados). Períodos de cobro uniformes. Acceso directo o casi inmediato al usuario. Amplia base de clientes en unos casos o de gran solvencia en otros. Con suministros, infraestructuras y accesos asegurados. Vida útil mayor que el periodo necesario de financiación. P. 6 Características generales
7 Características generales del Project Finance Ventajas e Inconvenientes Ventajas Permite alargar los plazos de financiación (hasta años). Posibilita un apalancamiento mayor del proyecto (10/90%). Compatibilización de los objetivos de todos los agentes, diversificando los riesgos. Búsqueda del máximo retorno del capital para los socios (ROE). Se contabiliza fuera de balance, con recurso limitado a los socios. Inconvenientes Necesita una fuente estable y predecible de cash flows, no cualquier proyecto es financiable. En términos absolutos, resulta más costoso que el crédito corporativo. Diseño complejo y ejecución mas laboriosos: varios meses de trabajo. Complejidad de los contratos. Exige un periodo mínimo de explotación (relacionado con la vida de la deuda). Intervención de asesores especializados: incrementa el coste y la complejidad. P. 7 Características generales
8 Características generales del Project Finance Atractivos para los Sponsors Eliminación de garantías financieras por parte de los accionistas Las obligaciones financieras de los accionistas quedan limitadas a sus aportaciones de capital (financiación sin recurso) o a ciertos compromisos contractuales (financiación con recurso limitado), durante el periodo de explotación, no así durante el periodo de construcción. Financiación fuera de balance Los sponsors no tienen que consolidar (o reflejar) en sus balances la totalidad de las deudas contraídas por el proyecto, lo que les permite mantener su capacidad de endeudamiento y preservar su calificación de crédito. En este sentido, es importante considerar la normativa que rige la consolidación de pasivos (derechos políticos -de voto- y económicos -de dividendos- del accionista). Limitación del riesgo asumido por los Sponsors Las estructuras contractuales utilizadas en el Project Finance reducen significativamente el nivel de riesgo asumido por los sponsors, asignando dichos riesgos a aquellos participantes que están en mejores condiciones de evaluarlo y asumirlo. Consecución de mayores niveles de endeudamiento Mediante una correcta estructuración es posible lograr estructuras crediticias sólidas, permitiendo alcanzar elevados niveles de endeudamiento. Por lo general el nivel de apalancamiento (deuda:capital) varía entre un 50:50 y 90:10, dependiendo --entre otros factores-- del tipo de financiación, la estructura contractual, el perfil de riesgos, la industria y el país en el que se sitúe el proyecto, etc. Posible enajenación futura de la participación de los Sponsors La estructura SPV comúnmente utilizada en el Project Finance facilita cualquier posible venta futura de la participación accionarial de los socios. La reducción del perfil de riesgo del proyecto, una vez iniciada la etapa de explotación, le permite a los sponsors obtener importantes plusvalías se pueden luego invertir en el desarrollo de nuevos proyectos. P. 8 Características generales
9 Características generales del Project Finance Atractivos para la Administración Los argumentos que avalan la necesidad de una colaboración público privada son: Reducción del gasto público sin desatender el mantenimiento del Estado del Bienestar Social Elevado coste de las grandes infraestructuras Limitaciones del endeudamiento y del déficit público. Los costes de las infraestructuras son superiores a la capacidad de endeudamiento de los poderes públicos Búsqueda de mejoras en el desarrollo y gestión de infraestructuras a través de la iniciativa privada, dada la supuesta mayor rigidez de las Administraciones Públicas Recomendaciones de la Unión Europea (informe Grupo Christophersen 1994) sobre la implicación del sector privado y los mercados financieros en las redes básicas de transporte La ventaja principal del PPP es su carácter fuera de balance para la Administración, siempre que el socio privado Soporte el Riesgo Construcción y el Riesgo de Disponibilidad o Demanda Control déficit público Externalización de la gestión Marco legal favorable Public Private Partnerships Estandarización de estructuras y contratos Disponibilidad de capital privado Asignación riesgos / beneficios P. 9 Características generales
10 Características generales del Project Finance Sectores y tipos de proyectos Ejemplos de sectores y proyectos que pueden ser financiables mediante Project Finance Residuos Tratamiento de residuos sólidos urbanos Infraestructuras Autopistas de peaje Puertos Tratamiento de residuos industriales Túneles de peaje Aeropuertos Tratamiento de residuos tóxicos y peligrosos Puentes de peaje Minería Tratamiento de otros residuos Ferrocarriles Parkings Presas / Trasvases Energías Renovables Energía Hidroeléctrica Cogeneración Eólica Biomasa Bioetanol Biodiésel Plantas térmicas (Ciclos Combinados) LNG Plantas. Refinerías Oleoductos Gasoductos Industria química Agua Tratamiento de aguas residuales Abastecimiento y tratamiento de aguas Desalinización de agua de mar Telecomunicaciones Satélites Líneas telefónicas Cable / Wireless Local Loop P. 10 Características generales
11 Project Finance Introduction Financing Structure Shareholders Dividends + interest Capital Administration Concession Agreement Payment CV + CF Project Company (SPV) Financial contracts Principal + Interest Banks Payment Construction Contract Operating & Maint. Contract Insurance company Construction Joint Venture Operating Company Service Contracts Service supplier 1 Service supplier 3 Service supplier 3 Service supplier n P. 11 Sección I
12 Project Finance Introduction Calendar: Process duration: 10 months Phase I Financial Structure Feasibility Study Contracts & Risk management Economic analysis and Financing structure Phase II Risk analysis Term Sheet & IM Arrangers: Term Sheet & Contracts negotiation Financial closing Participants: Syndication Phase III Financial closing Financial Advisor: Banks P. 12 Sección I
13 Sección II Asignación de riesgos y coberturas Financiación de Proyectos: La mitigación del riesgo
14 Asignación de Riesgos y Coberturas Principales riesgos y contratos de cobertura Los principales riesgos que están presentes en una estructura Project Finance son los siguientes: Asesores Técnico; Legal; Seguros; Mercado;Financieros Construcción Retrasos Sobrecostes Fallos Ténicos Mercado Demanda Precio Impago Contrato de Venta Financieros Interés Divisa Operación Producción Insuficiente Sobrecostes Calidad Producto Contrato Construcción SPV Contrato de Financiación Contrato Operación Otros Contratos Políticos Expropiaciones Inconvertibilidad Violencia política Contrato de Suministro Suministro Deficiencia suministro Interrupción Precio suministro Otros Fuerza mayor Medioambientales Seguros P. 14 Asignación de riesgos y coberturas
15 Asignación de Riesgos y Coberturas Principales riesgos y sus mecanismos de mitigación Riesgo Sobrecostes Mecanismo de Mitigación Contrato de Construcción Llave en Mano. Precio Fijo (salvo modificaciones al alcance del contrato) Retraso en la construcción Contrato de Construcción Llave en Mano. El contratista paga una penalidad por cada día de retraso Desempeño técnico Contrato de Construcción Llave en Mano. El contratista paga una penalidad por deficiencias en la operación de la planta Demanda Contrato de Venta/Pago de la tarifa independientemente del uso que se le dé al proyecto Suministro Contrato de Suministro. La cantidad a consumir varía dependiendo del nivel de producción (se paga lo consumido) Tarifa/Regulatorio Contrato de Venta. La tarifa permite resarcir los costes de explotación y el servicio de deuda Fuerza mayor Seguros Comerciales. Cubren daños materiales y lucro cesante ocasionados por eventos de fuerza mayor Riesgo de Tipos Int Coberturas de Tipos P. 15 Asignación de riesgos y coberturas
16 r2 Financiación de proyectos Herramientas clave para mitigación de riesgos: Asesores externos Asignación de Riesgos y Coberturas Asesores y programas de seguros Asesor de seguros: Due diligence y establecimiento de programa típico de coberturas y alcance. Asesor Legal: Due diligence (Licencias). Elaboración de Contratos (suministro; venta de producto; financieros). Asesor Técnico: Revisión de contratos de EPC; O&M; alcance de penalidades de los contratistas; viabilidad técnica del proyecto; revisión de los imputs contenidos en las proyecciones financieras. Asesores de recurso eólico / tráfico / etc. Auditor Financiero / Fiscal / Caso Base. Programa de Seguros Construcción: Daños construcción ALOP Responsabilidad civil Operación LOP Responsabilidad civil Fuerza mayor P. 16 Asignación de riesgos y coberturas
17 Diapositiva 16 r2 ADVANCE LOSS OF PROFIT alop CONSTRUCCION ALL RISK car Erection All Risks ear rcarcasona; 10/02/2009
18 Asignación de Riesgos y Coberturas Riesgos y coberturas en la fase de construcción de la concesión Uso de Contratos Llave en Mano : Plazo y precio cerrado - cubriendo los sobrecostes - y régimen de penalidades Dos estructuras típicas de cobertura: Garantía de Terminación reembolso total de la deuda si la planta no se ha terminado (terminación técnica y obtención de licencias); o reembolso parcial para restaurar el RCSD en Caso Base, si las licencias se han obtenido y la planta ha sido terminada pero no alcanza el rendimiento adecuado- y; Exigencia de Licencias previas a la disposición + selección de constructor cualificado + Garantía Servicio de la Deuda hasta puesta en marcha. P. 17 Asignación de riesgos y coberturas
19 Asignación de Riesgos y Coberturas Riesgos y coberturas en la fase de construcción de la concesión: tecnológicos 1ª Disposición Fin Período Construcción Constructor primera fila Contrato Llave en Mano Tecnología probada/certificada Calendario de pagos optimo (avales) Régimen de Penalidades adecuado: Retrasos Disponibilidad (posib. De rechazo) Rendimiento (posib. De rechazo) Puesta en Marcha CAP Ejec.Gtia. terminación aplic. penalidades y ejecución gtia. servico deuda SI Régimen de penalidades Dadas por el constructor + Garantía servicio deuda NO Garantía de terminación P. 18 Asignación de riesgos y coberturas
20 Asignación de Riesgos y Coberturas Riesgos y coberturas en la fase de construcción de la concesión: administrativos 1ª Disposición Fin Período Construcción Pre-construcción Autorización Administrativa Impacto Medioambiental Licencias de Obras Evacuación: Acceso Evacuación: Conexión Régimen: Especial Post-construcción Licencia Actividad Licencia Apertura Acta Puesta Marcha Inscrip. Def. Registro Aplicación garantía servicio deuda Ejecución garantía terminación Licencias Municipales SI Gtia. de servicio deuda garantizará del sd hasta puesta en marcha NO Garantía terminación (si puede darse) o su obtención es condición suspensiva para la disposición de fondos P. 19 Asignación de riesgos y coberturas
21 Asignación de Riesgos y Coberturas Exigencia de solvencia técnica de los promotores/constructor y el operador Due diligence previo Mejora tecnológica de los fabricantes, unido al uso de tecnologías cada vez más probadas Contratos Llave en Mano : Períodos de garantía largos Régimen de penalidades: disponibilidad y curva de potencia Contratos de O&M: Definición de alcance Duración Acotación de costes: subrogación Vida útil superior al plazo de la financiación P. 20 Asignación de riesgos y coberturas
22 Conclusiones 1. Imprescindible para financiar grandes proyectos.(ppp,pfi) 2. Ventajas ( Apalancamiento, Sin recurso,fuera de balance, distribución de riesgos). 3. Garantías de Flujos de caja, robustez ( RCSD,LLCR,PLCR). 4. Garantías cobertura Matriz de riesgos y contingencias. 5. Garantía de Sponsors de la SVP (Técnico y económico). 6. Limitado para proyectos específicos. 7. Complejidad en la estructuración (Due Diligence y asesores). 8. Coste de la operación algo mas elevado que el fondeo de mercado. P. 21
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