Capítulo III Organización, estructura y funcionamiento de la Bolsa

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1 Capítulo III Organización, estructura y funcionamiento de la Bolsa 1. Introducción Antes de operar en el mercado bursátil, debemos conocer las reglas que lo rigen, así como sus principales características. De la misma manera que cada país tiene su propio código de circulación, cada mercado tiene sus propias reglas de juego, si bien no son muy diferentes de unos mercados a otros. En este capítulo nos centraremos, principalmente, en el mercado bursátil español. Empezaremos por conocer los partícipes del mercado, para p asar más tarde a conocer su funcionamiento: cómo operar, tipos de órdenes, costes, etc. 2. Los participantes en el mercado bursátil 2.1. Los intermediarios del mercado La Ley del Mercado de Valores (LMV) sustituyó a los agentes de cambio y bolsa por las actuales Sociedades de Valores y Bolsa (SVB) y Agencias de Valores y Bolsa (AVB), de modo que éstas son las únicas entidades a utorizadas a operar directamente en Bolsa. A est as entidades -SVB y AVB- también se les conoce como miembros del mercado, dada su condición de accionistas de las Sociedades Rectoras de la Bolsas. 55

2 Curso Básico sobre Bolsa - UNED Concepto SVB AVB Forma jurídica Sociedades anónimas Sociedades anónimas Capital social mínimo 2 millones euros euros Régimen de actuación Por cuenta propia y por orden de terceros Sólo por orden de terceros Recibir y ejecutar órdenes de inversores relativas a la suscripción o negociación de cualesquiera valores, nacionales o extranjeros Mediar, por cuenta directa o indirecta de la empresa emisora, en la colocación de emisiones de valores Aseguramiento de emisiones de valores No Ser titulares en la central de anotaciones y actuar como entidades gestoras de Deuda Pública en anotaciones en cuenta Negociar con el público, por cuenta propia o por orden de terceros, valores nacionales o extranjeros, no admitidos a negociación en un mercado secundario oficial Actuar como entidades adheridas a Iberclear (servicio de liquidación) Conceder créditos directamente relacionados con operaciones de compra o venta de valores Actuar, por cuenta de sus titulares, como depositarias de valores Actuar como depositarias de Instituciones de Inversión Colectiva Ser entidad delegada del Banco de España para la realización de operaciones en moneda extranjera Sólo por orden de terceros No Gestionar carteras de valores de terceros Servicio de asesoramiento en la inversión Lss entidades de crédito también pueden realizar y ofrecer los servicios de las Empresas de Servicios de Inversión. En este sentido, desde el 1 de enero de 2000 pueden ser miembros del mercado las entidades de crédito españolas, las empresas de servicios de inversión, las entidades de crédito de la Unión Europea y las no pertenecientes a la Unión Europea, siempre que cumplan los requisitos para operar en España y aquellos otros que determinen las Comunidades Autónomas con competencias en la materia. 56

3 Capítulo III. Organización, estructura y funcionamiento de la Bolsa 2.2. Los inversores Los accionistas individuales desempeñan un papel fundamental en el comportamiento de cualquier mercado de valores y, por extensión, del sistema económico en el que éste se integra. La Bolsa, en su función de fijación de precios de transacción y, por tanto, de establecimiento de un valor objetivo para las empresas que en ella cotizan, no hace sino sintetizar la opinión y las expectativas de una multitud de personas físicas. No resulta sencillo definir la postura de los particulares ante la inversión en acciones. A partir de estudios llevados a cabo por diversas bolsas de valores pueden identificarse, al menos, ciertas barreras de entrada comunes a aquellas personas que no invierten en acciones. Barreras de entrada para los inversores Falta de dinero Desconocimiento del mercado bursátil Aversión al riesgo Comentario Se puede comprar prestado Alternativa: Inversión Colectiva Variable según la cultura de inversión de cada país No cabe duda, sin embargo, que la evolución del número de accionistas en nuestro país ha sido muy positiva en los últimos años. Causas del crecimiento del número de accionistas en España Fenómeno privatizador (proceso equiparable al de Gran Bretaña en los años ochenta). Reducción de los tipos de interés; la gente mueve su dinero de las cuentas corrientes a inversiones de mayor rentabilidad. Lanzamiento de nuevos productos financieros que alejan en buena medida el fantasma del riesgo de la inversión en Bolsa, naturalmente, a un cierto coste: fondos garantizados. Efecto emulación; cada vez que el ciclo bursátil es claramente alcista, miles de inversores se acercan al mercado. Publicidad de las entidades financieras. Mayor cultura financiera entre el público en general. Podemos presentar a los inversores individuales como ahorradores que están interesados en temas financieros, buscan la rentabilidad de su dinero y asumen la posibilidad de perder o ganar en su inversión. 57

4 Curso Básico sobre Bolsa - UNED Perfil del inversor y mercado español La orientación del ahorro del inversor español hacia las acciones y formas de inversión colectiva es una de las causas del protagonismo adquirido por el mercado de valores. Las cifras son reveladoras: una de cada tres familias españolas invierte directa o indirectamente en bolsa. Cabe destacar la extraordinaria importancia del inversor extranjero en el volumen de contratación de acciones domésticas en la Bolsa española: alrededor de dos terceras partes del efectivo negociado. Las familias españolas invierten directamente en acciones de empresas domésticas, pero confían sus inversiones en valores internacionales a los fondos de inversión. Perfil del inversor y mercado internacional Una tercera parte de las acciones de la Bolsa española están en manos de inversores individuales, lo que sitúa a Bolsa de Madrid como líder entre las principales bolsas europeas. En 2013 la rentabilidad de la bolsa española ha sido del 21,42%, el segundo mejor mercado euro, solamente superado por el DAX alemán con un 25,48%. En otras plazas financieras, el FTSE (UK) se revalorizó un 14,43% y el S&P (USA) un 29,6%. En cuanto su actitud hacia el riesgo, el inversor individual estadounidense manifiesta una mayor propensión que el español. La mitad de los inversores están dispuestos a asumir el riesgo medio del mercado de acciones y una cuarta parte aceptarían incluso un riesgo por encima de la media de mercado Las empresas En la Bolsa están representados todos los sectores de la economía; en función de la actividad de las empresas, éstas se encuadran en los siguientes sectores: Bienes de consumo Bienes de inversión e intermedios Energía Construcción Servicios financieros Comunicaciones y servicios de información Servicios de mercado Tradicionalmente, los grupos con más peso en la Bolsa d e Madrid, tanto por volumen de contratación, como por capitalización, han sido los de servicios financieros, comunicaciones y servicios de información y energía (la c apitalización conjunta de est os tres sectores supone aproximadamente el 75 por ciento de la capitalización del total de los valores de la bolsa española). 58

5 Capítulo III. Organización, estructura y funcionamiento de la Bolsa La representatividad de la Bo lsa sobre la econ omía española se pu ede evaluar comparando su capitalización con el Producto Interior Bruto español (PIB). Mientras en el año 1990 este porcentaje era de un 20%, en el año 2012 superaba el 75%. Esta diferencia de magnitudes supone tal variación cuantitativa que nos indica con toda claridad la consideración económica de la Bolsa en España. La capitalización de empresas cotizadas ha crecido igualmente de modo extraordinario Cómo acceden las empresas al mercado bursátil? Una de las claves de la existencia de las bolsas de valores es proporcionar una vía de crecimiento a las empresas que deciden cotizar en ellas. La captación de los recursos de los ahorradores y su 59

6 Curso Básico sobre Bolsa - UNED distribución hacia proyectos productivos eficientes, capaces de ofrecer una buena rentabilidad, constituyen la función social básica de cualquier Bolsa desarrollada. Ahora bien, el ac ceso al mercado bursátil precisa del cumplimiento de unos requisitos previos y de una posterior elección del procedimiento que mejor se ajuste a las necesidades y objetivos de la empresa. Requisitos previos Capital mínimo de euros. A efectos de la determinación de este mínimo, no se tendrá en cuenta la parte de capital correspondiente a accionistas que posean, directa o indirectamente, una participación mínima en el mismo igual o superior al 25%. Obtención de beneficios en los dos últimos ejercicios o, en tres no consecutivos en un período de cinco, suficientes para poder repartir un dividendo de al menos el 6% del capital desembolsado, una vez hecha la previsión para el impuesto de sociedades y dotadas las reservas legales u obligatorias correspondientes. El cumplimiento de esta condición no se encuentra en el hecho de haber distribuido realmente dividendos en estos períodos, sino en la posibilidad de obtención de beneficios susceptibles de poderlos pagar. Liquidez. Deben existir, al final de la colocación, al menos 100 accionistas cuya participación individual sea inferior al 25%. El proceso de colocación La fase de ven ta o colocación, propiamente dicha, de las acciones en el mercado es, sin lugar a dudas, la más importante antes d e la aparición de la empresa en la lista de negociación. El asesoramiento y participación de alguna Sociedad o Agencia de Valores y Bolsa y, según el tamaño, de entidades financieras con amplias redes de oficinas, será esencial en esta fase. La colocación de acciones viejas es la vía más adecuada para aquellas empresas que cuenten con autocartera o deseen la desinversión de parte de los accionistas. Si la pretensión es inyectar recursos propios vía ampliación de ca pital, la opción será colocar acciones nuevas. Normalmente se realiza una oferta pública de suscripción; es decir, se venden los derechos de suscripción y los inversores suscriben inmediatamente la ampliación aportando, por lo general, la prima correspondiente. 60

7 Capítulo III. Organización, estructura y funcionamiento de la Bolsa Si la finalidad perseguida consiste en una captación masiva de fondos junto a una atomización del accionariado, la colocación debe ser pública. Este objetivo de d iversificación puede resultar reforzado por las normas de prorrateo, en el caso de producirse una sobredemanda de los títulos, de modo que se propicie la entrada d e accionistas minoritarios, de carácter esencialmente estable y que tenderán a coincidir con la dirección de la empresa, en la medida que obtengan un rendimiento razonable. Factores a tener en cuenta en el precio de colocación El precio de colocación de las acciones será determinante en el éxito de la salida". El precio debe ser coherente con el de otros valores que ya existan en el mercado. Estos valores corresponderán a empresas del mismo sector o con características similares. La fijación del precio deberá tener en cuenta la proyección de resultados, la valoración teórica de la empresa y la situación del mercado de valores entre otros factores. En las colocaciones de acciones que se han realizado últimamente se ha establecido una horquilla de precios máximo y mínimo. Una vez cerrado el período de prospección de la demanda, se ha fijado el precio definitivo de colocación de las acciones. Se pueden establecer diferentes precios en función de los distintos tipos de inversores que se deseen primar a la hora de su entrada en el capital. De esta forma, se podrá fijar un precio para los inversores institucionales, otro para los inversores minoristas, otro para los extranjeros, e incluso otro distinto para los empleados activos y jubilados que quieran participar en los resultados de la compañía. La admisión a negociación El procedimiento a seguir para la admisión a negociación de las acciones consiste, principalmente, en la presentación, ante la Comisión Nacional del Mercado de Valores y la Bolsa de Madrid, de los documentos de naturaleza jurídica y económica que permitan comprobar la regularidad jurídica y la situación financiera de la sociedad. Entre estos documentos destaca el folleto informativo, que contiene información de la sociedad, los valores cuya admisión se soli cita, e información económico-financiera suficiente para po der formular un juicio fundado sobre la inversión propuesta. Su difusión tendrá carácter gratuito. 61

8 Curso Básico sobre Bolsa - UNED Obligaciones de la cotización en Bolsa Costes Concepto Comisión de dirección, comisión de aseguramiento y comisión de colocación Gastos de publicidad Resto de gastos: otras partidas como las tasas de la Sociedad Rectora (dos por mil del capital social admitido), CNMV, etc. Gastos anuales en concepto de permanencia en la cotización Cantidad En conjunto son las de mayor importe Por término medio, pueden estimarse en torno a un 10% del total de gastos de la salida Suponen un porcentaje muy bajo dentro de los costes de admisión a cotización El 0,05 por mil de su capitalización bursátil al cierre de la última sesión del ejercicio anterior Suministro de información La cotización en Bolsa obliga al suministro de información por parte de la empresa. El espíritu de esta obligación es dotar al mercado de suficiente información para que la formación de precio en cada instante sea correcta y, por tanto, no se produzcan imperfecciones derivadas de una falta de transparencia informativa. La información a suministrar por las empresas se puede agrupar en dos grandes bloques: información periódica e información puntual. Información periódica Anual Cuentas anuales, informe de gestión e informe del auditor de cada ejercicio Semestral Estados financieros con un desglose similar al requerido para la información anual Trimestral Avance de sus resultados y otras informaciones relevantes Información puntual Será necesario hacer públicos todos aquellos hechos relevantes -tanto económicos como jurídicosque puedan afectar a la cotización de los valores en el mercado Las entidades emisoras extranjeras están también obligadas a dar publicidad en España de todas aquellas informaciones que sean hechas públicas en el país de origen o en otros países en que los valores coticen Comunicación de las participaciones significativas superiores al 5%, así como de todas las participaciones de consejeros y administradores, con independencia de su cuantía 62

9 Capítulo III. Organización, estructura y funcionamiento de la Bolsa Servicios que ofrecen las SVB y AVB El mercado de valores español dispone de excelentes profesionales (SVB y AVB) que facilitan el acceso de las empresas al mercado bursátil. Entre los servicios que ofrecen estas entidades se encuentran los siguientes: Preparación en la adecuación de la empresa a la nueva situación, tanto por lo que se refiere a la presentación de los estados financieros de la empresa como a su imagen. Dirección de la colocación, que incluye definición de la forma más conveniente en que se ha de realizar la operación y su diseño, valorando la empresa y marcando la fecha más indicada para la misma. Preparación del lanzamiento, elaborando la estrategia comercial más conveniente, organizando las campañas publicitarias y creando estados de opinión favorables a la inversión en la empresa. Selección de los futuros accionistas. Confección del folleto informativo con los datos correspondientes a las características de la compañía y a las condiciones de la colocación de sus acciones. Aseguramiento de la colocación. En este caso el colocador compraría las acciones no vendidas. Esta colaboración no tiene por qué limitarse estrictamente al proceso de colocación, sino que es deseable que se haga extensible a la andadura bursátil de la compañía, asesorando en el seguimiento continuado del comportamiento del valor, y colaborando en el diseño de operaciones financieras que se realicen en el ámbito bursátil, tales como ampliaciones de capital, emisiones de valores de renta fija, etc. 3. Cómo se invierte en Bolsa? Es obvio que, antes de invertir en Bolsa, hay que dedicar algún tiempo en conocer el funcionamiento y reglas a seguir en el p roceso de inversión. Es decir, antes de sacar el coche a la carretera hay que saberse las normas de circulación. No se trata sólo de seleccionar cómo, cuándo y cuánto vamos a invertir, sino también identificar el canal más adecuado, ponderar los costes, el efecto fiscal e incluso conocer que derechos asisten al accionista y cómo hacerlos valer Circuito de inversión en Bolsa Los pasos de la inversión en Bolsa son los siguientes: 1. Dar la orden a un intermediario. 2. Negociación en Bolsa. 3. Liquidación. 63

10 Curso Básico sobre Bolsa - UNED Los intermediarios Como hemos explicado en el pu nto anterior, los intermediarios especializados en la bolsa de valores, y miembros del mercado, son las Sociedades y Agencias de Va lores y Bolsa. Nuestra legislación identifica la capacidad de otras entidades financieras para administrar valores, gestionar carteras o tramitar órdenes hacia las sociedades y agencias, pero no para in termediar directamente en el mercado; bancos y Cajas de Ahorro son entidades que, dada su amplia red, están en contacto directo con un mayor número de inversores; las sociedades gestoras de carteras y los corredores de comercio también pueden recibir órdenes d e clientes y transmitirlas a los miembros del mercado (SVB y AVB) para su ejecución Apertura de una cuenta El primer paso que debe dar un inversor es entrar en contacto con alguno de estos intermediarios y abrir una cuenta de valores. A través de esta cuenta se administrará la cartera de valores del inversor (compraventas, suscripciones, dividendos, asistencia a Juntas, etc.). Asociados a esta cuenta se producirán los necesarios movimientos de efectivos que acompañan las operaciones de mercado. Cuando el inversor suscriba el contrato de apertura de esta cuenta, deberá cerciorarse de las comisiones que le serán aplicadas y del ámbito de servicios contenidos en su relación con el intermediario. Al margen de la mera administración de los valores, el inversor puede desear un nivel de asesoramiento superior, por lo que los intermediarios ofrecen la posibilidad de suscribir contratos de gestión a través de los cuales el intermediario decidirá la compra o venta de valores concretos en función del comportamiento del mercado y de las pautas de inversión establecidas por el cliente. Naturalmente, esta gestión supone unas comisiones mayores que la simple administración o custodia de los valores. En cualquier caso, el cliente debe recibir una información mínima de su intermediario: detalle de las operaciones ejecutadas, derechos económicos devengados por sus valores, op eraciones financieras que afecten a los mismos, y composición y valoración trimestral y anual de la cartera. 64

11 Capítulo III. Organización, estructura y funcionamiento de la Bolsa Tratamiento de las órdenes Una vez abierta la cuenta de valores y provisionado el efectivo suficiente, el cliente podrá emitir las órdenes de compra y venta pertinentes. Las órdenes deben estar firmadas por el cliente, aunque se admite también la e misión telefónica de órdenes, siempre que el intermediario haya instalado un sistema de grabación para las mismas. Las órdenes deben caracterizarse por su claridad y han de contener siempre una serie de condiciones: identificación del inversor y la clase de valor, sentido de la orden (compra o venta), plazo de vigencia de la misma, precio y volumen de ej ecución. Precisamente el pla zo, precio y volumen señalados por el clien te dan lugar a distintos tipos de órdenes: po r lo mejor o limitada, todo o n ada, etc. Si el cliente no especifica otra cosa, se entenderá que la c ompra/venta ha de realizarse al mejor precio disponible en ese momento en el mercado. La vigencia de la orden puede ser bien por la sesión en curso o hasta una fecha determinada, en ese caso no superior a 90 días de calendario desde el momento de su introducción. Tipos de órdenes Ordinaria Limitada Ejecución mínima Todo o nada Ejecutar o anular On-stop Volumen oculto Descripción Se establece el volumen al mejor precio posible Se establece el volumen a un precio límite determinado Se establece precio y volumen y mínimo de volumen a ejecutar, sino se anula la orden Se establece precio y volumen. Exige que se dé la orden entera o se anule Se establece precio y volumen. Ejecuta lo posible y el resto se anula Se estable precio y volumen, pero se condiciona su entrada al sistema a que se ejecute alguna operación al precio propuesto por la misma Se establece precio y volumen. El volumen va mostrándose en pantalla progresivamente en grupos predeterminados Aparte de este tipo de órdenes pueden existir otras específicas que acuerden la agencia o sociedad y el cliente; por ejemplo, la agencia se compromete a comprar a un cierto precio si la operación no llega a cruzarse al final del día. El orden de preferencia en la ejecución de las órdenes es: 1. Al mejor precio: el mayor si es el de venta y el menor si es el de compra. 2. Por orden de entrada a igualdad de precios de ejecución. 3. Por volumen. 65

12 Curso Básico sobre Bolsa - UNED Una vez formalizada la orden se d esencadena un proceso de ejecución y confirmación extraordinariamente rápido. La tec nología actual permite que cualquier intermediario, con independencia de su emplazamiento geográfico, tenga las mismas oportunidades de acceder al mercado. Los sistemas de encaminamiento de órdenes instalados por las Sociedades y Agencias de Valores y la mayoría de los intermediarios financieros restantes harán llegar los datos de la orden al operador del mercado continuo en cuestión de segundos. A su vez, éste validará los datos e introducirá la orden en el SIBE (Sistema de Interconexión Bursátil Español), donde se cruzará con otra orden de signo contrario en décimas de segundo, desencadenando el flujo inversor de información a través del cual el inversor verá confirmada su operación. En los valores del mercado continuo, toda la operación no llevará más de unos cuantos segundos, siempre que el inversor esté dispuesto a comprar o vender al precio disponible en ese momento en el mercado. FASES DEL MERCADO subasta de apertura contratación continua subasta por volatilidad subasta de cierre 30 segundos 30 segundos 30 segundos 8:30:00 9:00:00 9:00:30 t t+5 17:30:00 17:35:00 Todas las subastas terminan con un final aleatorio de 30 segundos. Puede haber más subastas de volatilidad durante la sesión si se superan los rangos de variación (subastas de 5 minutos de duración) Operaciones especiales: su horario es de 17:30 a 20:00 y sirven para la negociación de bloques de acciones con las contrapartidas fijadas de antemano. Como norma general, el vendedor introduce su parte en la operación y el comprador la confirma, sin posibilidad de que otro miembro del mercado se interfiera en la misma. Fases del SIBE Horario Subasta de apertura 08:30 a 09:00 Contratación continua 09:00 a 17:30 Subasta de cierre 17:30 a 17:35 Operaciones especiales 17:40 a 20:00 66

13 Capítulo III. Organización, estructura y funcionamiento de la Bolsa Valor de mercado Valores cotizando hasta 10 Valores cotizando desde 10 Variación máxima diaria Variación mínima tick de 0,1 céntimos tick de 5 céntimos subastas por volatilidad Subastas Son periodos en los que se pueden introducir propuestas pero no se ejecutan negociaciones y el sistema calcula, en tiempo real, un precio de equilibrio entre oferta y demanda. Subasta de apertura/cierre. El precio de equilibrio determina el precio de apertura/cierre de la sesión bursátil. Subasta por volatilidad. Desaparece el concepto de variación máxima de un título. Cuando se produce un precio que queda fuera de una banda de fluctuación que se considera normal se pasa a una situación de subasta por volatilidad. El precio de equilibrio de la subasta determina el nuevo precio de la sesión bursátil. 67

14 Curso Básico sobre Bolsa - UNED Ejemplo TELEFÓNICA Ejemplo de tratamiento de órdenes. A partir de la siguiente pantalla de Bloomberg intentemos ver como funcionarían los diferentes tipos de órdenes. Información de la pantalla anterior ( 16 de noviembre de 2001 a las 12:06 horas) Cotización de la acción 16,02 euros Variación desde la apertura 16,02-15,94 = + 0,08 puntos Cotización más alta 16,07 euros Cotización más baja 15,81 euros Número de acciones cruzadas con un volumen de millones de euros Mejor precio de compra en pantalla (bid price) 16,00 euros con un volumen de acciones Mejor precio de venta en pantalla (ask price) 16,02 euros con un volumen de acciones La operación se cruza cuando los p recios de compra y venta son iguales, por la cantidad de acciones del menor de ellos. En el caso anterior, si hay un vendedor para acciones a 16,00 euros, se cruzaran a 16,00 euros y desaparecerán de esta pantalla. 68

15 Capítulo III. Organización, estructura y funcionamiento de la Bolsa Ordinaria Cruce Precio medio de cruce Venta de acciones al mejor precio a 16,00 euros y 945 a 15,99 euros. 15,9995 euros Limitada Compra de acciones a 15,99 euros. Cruce No compra, se posiciona después de todas las órdenes de compra a 15,99 euros. Precio medio de cruce - Ejecución mínima Venta de acciones a 16,00 euros con un mínimo de acciones. Cruce No vende, sólo existen a ese precio. Precio medio de cruce - Todo o nada Venta de acciones a 16,00 euros, todo o nada. Cruce No vende, sólo existen a ese precio. Precio medio de cruce - Ejecutar o anular Cruce Precio medio de cruce Venta de acciones a 16,00 euros, EOA. Vende acciones y el resto se anula. 16,00 euros On-Stop Compra de acciones a 15,99 euros, si el precio alcanza los 15,95 euros. Cruce No se cruzan pero aparecen en pantalla, si el precio baja hasta los 15,95 euros. Precio medio de cruce - Volumen oculto Compra de acciones a 15,99 euros. Mostrar acciones Cruce No compra, aparecería una orden de compra de acciones a 15,99 euros. Precio medio de cruce - 69

16 Curso Básico sobre Bolsa - UNED Subastas por volatilidad y rangos en el SIBE En un entorno donde los valores cotizan en varios mercados internacionales, se hace necesario liberalizar la fluctuación de precios. Hasta hace bien poco, los rangos de fluctuación máximos en una sesión estaban establecidos en el 15%. Desde el 14 de mayo de 2001 no existe el concepto de fluctuación máxima en una sesión, sino que se han introducido una serie de modificaciones que configuran una nueva gestión en la variación de precios para los valores que cotizan en el SIBE. La nueva gestión, basada en su bastas por volatilidad, hace más dinámica y particularizada la oscilación de precios de cada uno de los valores. Subastas por volatilidad El mecanismo de sub astas tiene la ventaja de c ohesionar toda la información disponible en el mercado en un momento determinado y calcular, en tiempo real, un precio de equilibrio único para todos los participantes. La principal diferencia entre las subastas y el continuo es que en las subastas se introducen, modifican y cancelan órdenes p ero no se cruzan o peraciones, mientras que en e l continuo sí se realizan negociaciones. Rango estático Se define el precio de referencia estático como el p recio fijado en la última subasta. Durante la sesión suele corresponder al determinado en la subasta de apertura (a no ser que haya habido una subasta por volatilidad). Alrededor del precio de referencia estático se de fine un rango estático de precios. Este rango estático de p recios puede ser distinto para cada v alor y define la v ariación máxima permitida en porcentaje (simétrica), respecto del precio estático. El porcentaje de cada valor se determina analizando la volatilidad histórica de los precios de la sesión respecto del precio de apertura. Existen unas categorías estandarizadas: 4%, 5%, 6%, 7%, etc. 70

17 Capítulo III. Organización, estructura y funcionamiento de la Bolsa Rango dinámico El precio de referencia dinámico es el último precio negociado de un valor después de cada transacción de negociación. Se está continuamente actualizando durante la sesión. El rango dinámico de precios se define alrededor del precio de referencia dinámico. Se calcula para cada valor y define la máxima variación en porcentaje (simétrico) del precio de ejecución de una orden respecto del precio de referencia dinámico. El precio de variación de cada valor se determina analizando la volatilidad histórica intradía. Por definición el rango de precios dinámico es inferior que el rango de precios estático. El precio de referencia dinámico y el rango dinámico de precios se usan para detectar fuertes movimientos de precios entre dos precios consecutivos. Existen unas categorías estandarizadas: 1%, 1,5%, 2, 2,5%, 3%, 3,5%, etc. Interrupción por volatilidad Cuando el precio de la siguiente negociación esté en el límite o fuera del rango estático o del rango dinámico se pasa automáticamente a una situación de subasta por volatilidad, que tiene una duración de 5 minutos más un cierre aleatorio de 30 segundos. Rango estático: Unipapel Rango estático: 5% y precio estático: 13,75 euros (asignado en la subasta de apertura), con lo que el límite máximo de fluctuación: 13,75 euros +/- 5%. Se produce una subasta por volatilidad cuyo precio detonante fue 14,43. Fuente: Bolsa de Madrid 71

18 Curso Básico sobre Bolsa - UNED Rango dinámico: Azkoyen Rango dinámico: 3,5% y precio dinámico: 8,35 euros, con lo que el límite máximo de fluctuación: 8,35 euros +/- 3,5%. Se produce una subasta por volatilidad cuyo precio detonante fue 7,9 euros. Fuente: Bolsa de Madrid La liquidación Inmediatamente después de la ejecución de la s operaciones, el intermediario preparará los datos necesarios para la li quidación de la op eración. La li quidación es el pro ceso de i ntercambio de valores y efectivo que sigue a toda operación de mercado. Efectivamente, cuando finaliza la sesión de contratación se han cerrado miles de operaciones de compra/venta, pero aún no se ha producido el intercambio de dinero y valores entre compradores y vendedores. La liquidación de operaciones bursátiles es gestionada por Iberclear. Todos los d atos de contratación, junto con las instrucciones de liquidación oportunas se trasladan desde la Bolsa a esta entidad, que se encargará de comprobar, con todos los participantes en el sistema de liquidación (Sociedades y Agencias de Valores, bancos y Cajas de Ahorro), la conformidad de los datos de liquidación. A continuación, asentará los valores en la entidad designada por el cliente (los valores ya no se representan mediante títulos físicos, sino mediante una inscripción en el registro contable informatizado) y emitirá las instrucciones para que se carguen o abonen los efectivos correspondientes en la cuentas que las entidades tienen abiertas a tal efecto en el Banco de España. 72

19 Capítulo III. Organización, estructura y funcionamiento de la Bolsa 3.2. Costes de las operaciones Cualquier operación ejecutada en el mercado español está gravada con tres tipos de costes: los de intermediación de la Sociedad o Agencia de Valores y en su caso del Banco o Caja de Ahorros, los cánones de contratación de Bolsa y los cánones de liquidación. Adicionalmente, hay que tener en cuenta también los gastos de custodia o administración de los valores. Tipo de Costes Costes de intermediación Cánones de Bolsa Cantidad Desde el 1 de enero de 1992 las comisiones aplicadas por todos los intermediarios son libres y negociables. Las Sociedades o Agencias de Valores suelen cargar a sus clientes individuales entre un 0,1% y un 0,3% del efectivo de cada operación. Si el inversor acude al mercado a través de su Banco o Caja de Ahorros habitual, éste le cargará, a su vez, otra comisión de intermediación de similar cuantía. Cada vez que opere en Bolsa el cliente tendrá que abonar los cánones de contratación. El importe es proporcional al efectivo de la operación, oscilando desde los 1,10 y 13,40. Así, para operaciones cuyo importe no supere los 300 euros se aplica una tarifa de 1,10 y para importes superiores se aplica una escala de cánones que alcanza los 13,40 euros para operaciones de más de euros. Cánones de liquidación Se aplica un canon por la liquidación de cada operación del 0,0026%, que varía entre un mínimo de 0,1 y un máximo de 3,5 euros, dependiendo del efectivo de la misma. Comisiones de custodia o administración de valores Se aplica sobre el nominal de los valores custodiados. A esto se añaden algunos gastos adicionales por operaciones concretas; como el cobro de dividendo, la suscripción de nuevos valores, conversión de obligaciones, etc. Todos ellos han de estar claramente especificados en el contrato de administración o depósito, que el cliente habrá firmado en el momento de abrir la cuenta de valores Información necesaria para invertir Qué información afecta a las cotizaciones? Se suele decir que una de las características que distinguen a los triunfadores en el mercado bursátil es el amor a los datos y a la información que poseen. Podemos añadir que un sexto 73

20 Curso Básico sobre Bolsa - UNED sentido para sacar conclusiones de esos datos será lo que nos permitirá recorrer un largo camino en el conocimiento de los mercados bursátiles. Así pues, parece evidente que nos tendremos que detener en el tipo de información que tenemos disponible y en la forma de analizarla. Fuentes de información: La propia empresa. Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). Memorias anuales. Noticias de prensa. Contacto con otras empresas. Asociaciones de empresas. Mercado. De entre la gran cantidad de información disponible podemos destacar algunos grandes factores que afectan principalmente a las cotizaciones de las empresas. En primer lugar, los beneficios de las empresas y los tipos de interés vigentes; en segundo lugar, el entorno económico nacional e internacional; y, por último, el entorno político y social del momento. Beneficios y tipos de interés Las previsiones de beneficios de las empresas supone una de las variables básicas en el cálculo del valor de una acción. En esta valoración se tiene en cuenta no tanto la situación actual o pasada de la empresa, cuanto su capacidad de generación de beneficios en el futuro. La Bolsa valora expectativas y las confirma cada día con los datos reales. Por otra parte, la evolución de los tipo s de i nterés es un factor clave para entender el comportamiento de la Bolsa. Como regla básica, hay que recordar que la subida de tipos provoca bajadas en los precios de los valores cotizados, y viceversa. Entorno económico nacional e internacional 74

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