Génesis y realidad actual de la Bolsa Nacional de Valores. Análisis jurídico-histórico y sus vicisitudes

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1 Universidad de Costa Rica Facultad de Derecho Área de Investigación Génesis y realidad actual de la Bolsa Nacional de Valores. Análisis jurídico-histórico y sus vicisitudes Tesis para optar por el grado de Licenciatura en Derecho Heiry Alvarado Méndez Noviembre del 2012

2 Contenido INTRODUCCIÓN...2! 1- Justificación...2! 2- Estado de la cuestión...3! 3. Definición de la metodología...4! 4. Descripción capitular...7 CAPITULO I: La bolsa de valores a lo largo de la historia...9! I.1 Origen de la bolsa de valores en Costa Rica...11! I.2 La bolsa de valores en Costa Rica...18! I.3 Objetivos de la Bolsa Nacional de Valores...23! CAPITULO II: La actualidad de la bolsa de valores en Costa Rica...27! II.1 La importancia de la bolsa de valores en Costa Rica...30! II.2 Sistema de anotación en cuenta...32! II.3 El Incumplimiento bursátil...49! II.4 Emisores...62! CAPITULO III: El futuro de la Bolsa Nacional de Valores...74! III.1 Las crisis en la Bolsa Nacional de Valores...76! III.2 Ventanillas...79! III.3 Merma de emisores...86! III.4 Cultura bursátil...89! III.5 Es factible que la Bolsa Nacional de Valores se mantenga en el tiempo?...91! CAPITULO IV: Pensiones...99! IV.1 Reseña histórica...101! IV.2 Pensiones: concepto...103! IV.3 Pensiones complementarias (OPCs)...106! IV.4 Superintendencia de Pensiones (SUPEN)...112! IV.5 Vicisitudes en el Régimen de Pensiones...118! IV.6 Factibilidad del Régimen de Pensiones...120! CONCLUSIONES Referencias Índice

3 INTRODUCCIÓN 1- Justificación Toda institución por la cual el ser humano ha desarrollado una reforma importante en su quehacer ha tenido un principio. Ese inicio no fue esporádico, sino que llegó a conformarse después de una serie de necesidades, experiencias y demás manifestaciones propias de aquello que se pretende, para permitir el surgimiento, desarrollo y después una etapa de consolidación, lo cual constituye una reforma importante como en el presente estudio lo es la Bolsa de Valores. Ese desarrollo fue producto también de intelectuales banqueros y empresarios- que con su pensamiento lograron formar y reunir una serie de inquietudes que permitiría la conformación de un mercado de valores que estructurara y fortaleciera una reforma financiera en nuestro país, que fomentara la promoción a la inversión, procurando en primer lugar, de velar porque los precios se formen de manera competitiva, entre otras cosas a través de la divulgación de información fiable entre los inversionistas. 1 Por ello, consideramos interesante y sobre todo necesario investigar un tema como este pues sería un forma idónea y necesaria de contribuir al conocimiento de cuál fue la génesis y el fortalecimiento de instituciones que como la Bolsa Nacional de Valores, ha permitido la transformación y modificación de la economía de una nación. Pretendemos exponer no sólo los orígenes, sino consecuentemente las etapas por las que tuvo que haber pasado durante todos estos años. Es preciso indicar que este trabajo pretende mostrar los pasos desde un principio, haciendo un recuento con las personas que dieron fundamento y fortalecieron la bolsa para situarla dentro de los mercados de primer orden; por ello, se pretende hacer una relación histórico-jurídico de los temas más relevantes a lo largo de la historia y las instituciones jurídicas que permitieron la consolidación del mercado bursátil. 1 Rodríguez Herrera, Adolfo. (1997).Un Mercado en Desarrollo. La Nueva Ley de Valores. Superintendencia General de Valores. Página 3. 2

4 Nuestro esfuerzo se centrará en señalar el progreso y si es el caso, el retroceso en sus diferentes momentos desde su creación hasta la actualidad. Las diferentes concepciones de las instituciones jurídicas que se originan en la discusión de contar con mayores controles, con actividades promocionales, divulgación, atracción a la actividad de mercado, sanciones, y otras más, permiten obtener más conocimiento de la actividad bursátil, como la que se desarrollará en el transcurso del presente trabajo. 2- Estado de la cuestión. Resulta de importancia referirse a investigaciones académicas y otros tipos de antecedentes investigativos para lograr de esta tesis un complemento y a la vez una innovación de lo que al efecto se ha estudiado. Muchos de esos trabajos sirven de referencia y antecedente a la presente investigación. Para iniciar el abordaje se debe tomar en cuenta el funcionamiento de la institución desde sus orígenes y el desarrollo que a nuestro criterio ha tenido la bolsa, no en su aspecto general, sino ciertas manifestaciones que han sido claves para mostrar su verdadera finalidad. Es preciso referirse a las investigaciones académicas importantes para este estudio como también a otros tipos de antecedentes que nos permitan conocer más acerca del tema. 2.1 Investigaciones académicas Han sido variadas las investigaciones que al efecto se han desarrollado en nuestro país sobre el tema propuesto o presentado en este trabajo; si bien no existe ninguno que trate de una manera sistemática y cronológica lo planteado en esta investigación. Tampoco exste un planteamiento en que se hagan coincidir las diferentes manifestaciones pues cada quien lo trata desde su punto de vista o desde sola una de sus fuentes. Al menos en relación con la historia de la bolsa de valores, no se encontró un texto completo y exclusivo que haya tratado sobre el inicio y desarrollo del tema en nivel local. La misma Bolsa Nacional de Valores no cuenta con alguna bibliografía o referencia propia que nos permita conocer ese acontecer histórico; únicamente existen pequeñas reseñas que abordan el tema. 3

5 En nuestra literatura general e incluso jurídica han sido pocos, por igual, los tratadistas nacionales que se han interesado por investigar sobre la bolsa de valores, pues apenas los pocos libros consultados hacen una pequeña reseña sobre ella e incluso algunas revistas específicas, la atención que le dan a esta materia es mínima. 2.2 Precedentes investigativos Por otra parte, se encuentra una serie de textos de diferentes personalidades tanto del Derecho como de otras ramas, que con diferentes perspectivas tratan uno que otro de los aspectos que el trabajo conlleva, aunque ninguno lo investiga de la forma sistemática y cronológica en que queremos hacerlo, básicamente desde un punto vista histórico-jurídico. En ese sentido, hay documentos, folletos y entrevistas que nos muestran aún más la perspectiva y nos permite tener contar para este trabajo con un material idóneo sobre el tema tratado y exponer todo su desarrollo. También nuestro interés comprende el estudio de ciertas instituciones ligadas a la bolsa, que fueron no solo novedad, sino que contienen un fundamento jurídico interesante que en nuestro ordenamiento se encuentra debidamente normatizado para seguridad de los participes dentro del mercado de valores. 3. Definición de la Metodología 3.1 Planteamiento del trabajo Existe poca atención a la investigación del tema aquí propuesto como ya se ha dicho a pesar de la importancia que tiene. Se presentan escasos estudios pero que no llenan lo que realmente se requiere para el conocimiento pleno de lo aquí propuesto; de ahí nuestro interés de hacer una investigación más profunda que nos permita conocer y reunir en un solo documento, los pormenores históricos y lo principal que a nuestro criterio debe conocerse sobre la Bolsa Nacional de Valores y no lo que ya se ha dicho de manera desmembrada. Con ello existe el riesgo de tratar ciertas instituciones de la bolsa de valores que en su entorno no tienen la connotación histórica que el tema sugiere; sin embargo al tratarse estas 4

6 instituciones queremos hacer notar que ellas conllevan no solo la huella histórica de su nacimiento y sirvieron para dar el mérito que la bolsa tiene como centro o mercado de valores, que hoy nacen a la vida jurídica estableciendo su propia normativa. Es nuestra inquietud que esta investigación sirva para el conocimiento y sea instrumento imprescindible de los aspectos más relevantes en la historia y en la vida práctica legal de la Bolsa de Valores, por cuanto el desconocimiento que sobre el mercado existe es muy amplio y se ignora por completo su función o importancia. 3.2 Preguntas de la Investigación Habiendo presentado los matices de esta investigación, saltarían con fundamento de ellas las preguntas que a continuación surgen: Que factores influyeron para el origen y desarrollo de la Bolsa Nacional de Valores? Que instituciones de importancia nacen con ella? Qué trascendencia tiene en la economía de un país una bolsa de valores? (Aquí se incluye Costa Rica) Es posible en nuestro medio que subsista la bolsa de valores? Previo al desarrollo de estas interrogantes, es necesario introducirnos dentro de los antecedentes históricos de la bolsa de valores y así explicar con mayor solvencia del génesis y demás etapas incluyendo las jurídicas e institucionales que sirvieron para la culminación de este mercado donde se negociará valores. 3.3 Planteamiento de Objetivos El objetivo general es: - Investigar cronológica y sistemáticamente el desarrollo histórico-jurídico de la Bolsa Nacional de Valores. - Determinar cuales instituciones surgieron para dar soporte a tan importante institución jurídica. - Determinar la percepción de las personas involucradas en el medio bursátil respecto a las interrogantes planteadas en este trabajo. 5

7 - Establecer la perspectiva en el futuro del mercado bursátil. a) Especificación de Variables Para determinar el objetivo de este trabajo, es necesario mencionar variables e indicativos: - Necesidades del medio (ahorro, inversión, pensión) - Personas e instituciones que anteceden al nacimiento de la Bolsa Nacional de Valores. - Legislación existente. - El riesgo que por su naturaleza se presenta en bolsa. - Consolidación de la Bolsa Nacional de Valores. - Fuente de financiamiento alternativo, tanto privado como público. b) Garantía ética Dado que esta investigación va a implicar varios sujetos de información que creemos necesarios por tratarse de ciertos actos humanos que permitieron el desarrollo de lo aquí tratado y sobre todo de la propuesta sistemática que queremos impregnar, y como manera ética de guardar y respetar incluso sus criterios quizás contradictorios, tomaremos en cuenta lo siguiente: - Se tomarán en cuenta a personas en el medio bursátil o con conocimiento de ella. - Se dará libertad de opinión. - No se forzará a dar respuestas comprometedoras. - Se pretende respuestas de opiniones. - Se requerirá, si a bien se tiene, el proporcionar nombres o instituciones propulsoras del quehacer bursátil. - Se dará libertad de participar y estructurar el cuestionario. - No se preguntará sobre situaciones que puedan comprometer la confidencialidad del trabajo que realiza cada persona. - El cuestionario tiene finalidades estrictamente académicas. Lo señalado es para tener un concepto amplio de las opiniones que acerca del tema puedan darse. Tampoco es nuestra intención encasillar y obtener respuestas que coincidan con nuestra 6

8 opinión. Se darán a conocer los esfuerzos políticos que potenciaron el desarrollo de la actividad bursátil. 4. Descripción capitular En el presente trabajo, la investigación se estructura en cuatro capítulos específicos, los cuales permiten sentar las bases para un mejor estudio de la situación presentada; a la vez se investiga en ellos lo que se detalla a continuación: Capitulo I. La bolsa de valores a largo de la historia. Se presentan los temas históricos que dieron el origen en nuestro país de la Bolsa Nacional de Valores (BNV), resaltando lo más importantes para su desarrollo como serían, las corrientes que influyeron en su formación y el sentido por el cual fue creada. Para ello, consultaremos tanto las referencias como los actores que conocieron y contribuyeron a crearla, tratando de conocer su percepción de la bolsa. Capítulo II. La actualidad de la bolsa de valores en Costa Rica. En este capítulo estudiaremos la actualidad de la bolsa, la situación en la cual se encuentra hoy y la importancia dentro del mercado financiero nacional. Hablaremos de instituciones novedosas dentro de la bolsa, como los registros electrónicos de valores y su trascendencia en los mercados modernos. Por igual se tratará sobre el incumplimiento que eventualmente se presenta en el quehacer bursátil, sus implicaciones y las consecuencias que eso pueda acarrear. Se investigará sobre el riesgo y las formas catalizadoras que hay en el mercado de capitales. En seguida, trataremos la protección de los emisores con la formación de oficinas vigilantes de su inversión. Capítulo III. El futuro de la Bolsa Nacional de Valores. Se presentan temas de interés para el futuro de la BNV. Para ello se tratará las diferentes crisis o vicisitudes que ha tenido la bolsa en su desarrollo y las consecuencias que ha ocasionado; siguiendo con el estudio de las ventajas o desventajas que se han creado por la puesta en operación de las ventanillas, tanto del Banco Central de Costa Rica (BCCR) como 7

9 del Ministerio de Hacienda (MH). Por eso la importancia de conocer acerca de la merma que ha existido en la bolsa, la explicación a este fenómeno. Por último se investigará la necesidad de la cultura bursátil para lograr el conocimiento de lo que sucede en el mercado de valores y lo conveniente de los mercados financieros. Se concluye este capítulo con una investigación sobre la factibilidad de que la Bolsa Nacional de Valores se mantenga y crezca a lo largo del tiempo en nuestro medio. Capitulo IV. Pensiones Se reseñará la importancia que representa en nuestro medio la comercialización en bolsa de todo el caudal económico y jurídico que se desprende de tan voluminoso capital que aportará al mercado de pensiones en nuestro país. Resulta de importancia actual la captación de recursos por medio de esta otra forma de atraer capitales financieros para invertir en bolsa, se tratará, además, lo conveniente o no de esos recursos y su importancia dentro del medio al contar con mayores posibilidades de inversión. Por otro lado, se indagará sobre la importancia de nuestra la bolsa de valores con la participación de este capital que es importante para su desarrollo, de los interesados, e incluso, con la comunidad bursátil en general, su impacto en la economía. Es interesante igualmente, exponer la forma, la legislación o los medios que la ley permite para la captación de tales recursos. 8

10 !"#$%&'()$*)'+),-./+)+)01+23/)45).+)67/0-17+) La negociación de valores dentro de un mercado existe desde la antigüedad. Los atenienses lo conocían como emporion y en la Roma Antigua se entendía con el nombre de collegium mercatorum. En los foros se reunían periódicamente los comerciantes. Sin embargo, los mercados actuales provenían básicamente de ciudades con mayor actividad comercial de Italia y Holanda, centros que de por sí se conocían desde la Edad Media por contar con un gran conglomerado de personas dedicadas exclusivamente al comercio, y que negociaban tanto valores mobiliarios como títulos. Ya después, el término bolsa apareció concretamente en Brujas, Bélgica, región de Flandes, que en 1309 dentro de una familia de banqueros, de apellidos Van der Buërse, en cuyo palacio se realizaban encuentros y reuniones de carácter mercantil. El escudo de armas de esta familia estaba representado por tres bolsas de piel, los monederos de la época. Para la época, por el volumen de las negociaciones, la importancia de esta familia y las transacciones que allí se efectuaban la gente le dio el nombre a lo que actualmente se conoce como Bolsa, por el apellido Buërse. 2 En aquel entonces (siglos XIII y XIV) la ciudad de Brujas se distinguió por ser un centro comercial de primer orden y llegó a tener una población estimada en 100 mil habitantes, superando incluso las poblaciones de Londres y París. En muchas de estas ciudades, la actividad en bolsa se realizaba al aire libre, en las calles o aceras, ferias e incluso en ciertos locales, como el de la Casas de Contratación, más conocidas como Lonjas ; sin embargo fue hasta 1460 que se fundó la Bolsa de Amberes, la primera institución bursátil en el sentido moderno que hoy conocemos, apareció por primera vez la negociación de valores mobiliarios como consecuencia del inicio de las sociedades anónimas. Luego aparecieron las bolsas de Londres en 1570 y la de Lyon (Francia) en En 1602 la Compañía Holandesa de las Indias Orientales ofreció sus primeras acciones y bonos en la 2 Dirección electrónica: es.wikipedia.org/wiki/bolsa_de_valores- 9

11 Bolsa de Valores de Ámsterdam, con lo que se convirtieron en los iniciadores en ofrecer este tipo de productos. En Madrid iniciaron labores en 1831 y en América el acontecer bursátil se inició el 17 de mayo de 1792 cuando 24 intermediarios de provisiones firmaron el acuerdo de Buttonwood en Wall Street, en Nueva York, para crear la bolsa de esa ciudad, siendo la primera en este continente. En América Latina a finales del siglo XIX que iniciaron sus actividades las bolsas de valores en varios países, como fueron los casos de Argentina, Brasil, México y Venezuela. La Bolsa de Brasil fue la primera en establecerse en Latinoamérica pues inició funciones el 23 de agosto de 1890 con el nombre de Bolsa de Valores de Sao Paulo (BOVESPA). Es importante acotar que la gran mayoría de las bolsas de valores se consolidaron luego del auge el desarrollo y la preferencia de las sociedades anónimas. Ha sido desde el principio una constante de adquisición y renovación de los diferentes instrumentos en la bolsa para alcanzar su desarrollo: en sus orígenes históricos, banca y bolsa nacen como instituciones vinculadas al cumplimiento de funciones bien distintas. El origen de la banca se sitúa cercano al comercio del dinero, frente al de la bolsa que surge vinculado al auxilio y fomento del comercio. Esta diversidad no será obstáculo para que la evolución histórica convierta estas dos instituciones económicas en piezas de un mismo mercado financiero 3 No olvidemos que a pesar de cualquier circunstancia, los bancos fueron los propulsores y colaboraron con los recursos necesarios para financiar proyectos de variada naturaleza, son un intermediario financiero que se encarga de captar recursos y en la forma de depósitos, y prestar dinero, así como la prestación de servicios financieros. 4 Por ello, en principio banca y bolsa se confunden, situación que adelante le pondremos más atención; empero y a manera de prologo de esta aseveración, ambos guardan sus propias identidades y sus propias naturalezas. 3 Zunzunegui, Fernando. (2000) Derecho del Mercado Financiero. 2 ed. Ediciones Jurídicas y Sociales S.A. Madrid. Pagina: 43 4 Bolsa de Valores: 10

12 I.1 Origenes de la bolsa de valores en Costa Rica Fue todo un cambio en el mundo empresarial los inicios y desarrollo de la bolsa de valores en nuestro país por la necesidad que el momento histórico y jurídico imponía. Debemos recordar que la bolsa en Costa Rica fue la primera que se estableció en Centro América, en la década de los años 40; por ello, resulta trascendente a manera de conocimiento, señalar que la Bolsa de Valores de El Salvador quedó debidamente establecida en 1965; la Bolsa de Valores Nacional de Guatemala inició funciones a finales de 1987; la Bolsa Hondureña de Valores se crea en 1990 y en 1993 inicia la Bolsa Centroamericana de Valores, también en Honduras; las operaciones bursátiles de la Bolsa de Valores de Nicaragua se iniciaron a partir del 31 de enero de 1994 y, por último, Panamá inició operaciones con la Comisión Nacional de Valores creada el 16 de julio de 1970, para luego en 1990 inició con la hoy es la Bolsa de Valores de Panamá. No todos los mercados bursátiles señalados en sus inicios fueron exitosos y perdurables. Varios de ellos contaron con una breve existencia, toda vez que fue poca la duración que tuvieron en su ejercicio, ya sea por falta de inversores o falta de legislación o marco jurídico que promocionara y fundamentara desde el punto de vista jurídico su desarrollo y consolidación dentro de la economía de un país. Claro está, posteriormente se establecieron bolsas de valores con nuevas estructuras incluso jurídicas y con mejor y mayor capital de inversión que permitieron su permanencia, surgimiento y éxito. Esta panorámica ya implica una responsabilidad para nuestro país pues no más ser la primera y la iniciación de una actividad comercial más amplia y compleja con los medios de producción que previamente se establecieron, ya sea por impulso político o por una economía en desarrollo, era necesario contar con una fuente con medios de financiamiento, de compra venta de títulos valores y sobre todo la compra de deuda; era de imperiosa necesidad el contar con un mercado bursátil que permitiera en un ambiente adecuado y las transacciones mercantiles necesarias para realizar la finalidad de las empresas. Todos estos signos contribuyeron a la formación de entidades fuertes, que a pesar de los obstáculos iniciales falta de capital, legislación, infraestructura, emisores- y que no fueron producto de experiencias esenciales, se han mantenido con el paso del tiempo en busca de 11

13 mejores oportunidades que permitan un desarrollo más acorde con la economía y que hoy sea un medio donde lograr mercado de inversión y financiamiento. En la ley de creación de la Bolsa Nacional de Valores que hoy nos rige surgió una institución: la Superintendencia General de Valores (SUGEV), organismo de suma importancia y novedosa para el mercado nuestro, toda vez que llegó a brindar seguridad en la inversión y a todo lo relacionado con el mercado de valores, esencial para el surgimiento de la bolsa. 1.1 Antecedentes Como ya se indicó, el primer intento por establecer una bolsa de comercio en nuestro territorio data desde la década de los años 40, concretamente el 15 de mayo de 1943, cuando mediante Ley número 7 se autorizó la creación de un mercado de valores pero que nunca entró en vigencia. Dos años posterior se aprobaron los Estatutos de la Bolsa Nacional de Valores S.A., aunque esta no llegó a funcionar. Después, en 1949 mediante Ley 754 del 11 de octubre, en el gobierno de Otilio Ulate Blanco se derogo la ley anterior y se estableció la Bolsa de Valores de San José, conocida como Bolsín con un capital accionario de ; era un centro de negocios y cambio de moneda extranjera que no llegó a funcionar de manera pública; pero esta institución tuvo una duración efímera de apenas un año, por lo que se conoce poco de su operabilidad y los objetivos de su creación. El primer intento normativo de regular la negociaciones bursátiles se dieron en nuestro Código de Comercio, ley número 3284 del 14 de abril de 1964, publicado en la Gaceta número 119 del 27 de mayo de 1964, que entró a regir a partir del primero de junio de ese mismo año, el cual fue tímido ya que en el Libro Primero, Título IV en solo trece artículos regulo y estableció todo lo concerniente a la actividad comercial bursátil del momento, denominándola bolsa de comercio. Se le otorgó por primera vez fundamento legal al incipiente mercado de valores, a pesar de que era imposible regular en tan escasa normativa todo el acontecer de la actividad bursátil de un país. Un suceso que marcó una transformación económica en la vida costarricense fue el nuevo cambio estructural que se produjo después de la Guerra Civil de 1948, cuando el Estado inició una intervención de forma más decidida en la economía del país. Este hecho marcó políticas agresivas que urgían de una variación de las estructuras de nuestra nación para establecer un nuevo orden. 12

14 Años después, concretamente en 1965 la Corporación Financiera S.A (COFISA) estableció un pequeño mercado básicamente accionario donde se negociaban órdenes de compra y venta de acciones, siendo esto un principio de lo que podría ser más adelante una bolsa de valores. En 1970, la Cámara Nacional de Finanzas, Inversiones y Crédito (CANFIC) fundó la Bolsa Nacional de Valores, aclarando que fue una de las varios intentos por establecer mercados aquí, se debe acotar que sus inicios no fueron los deseados y sufrió atrasos en su operación al enfrentar gran dificultad por no contar con recursos o faltante de capital que le permitiera en mejor forma, diseñar e implantar toda su infraestructura para inaugurar la empresa de acuerdo a lo establecido. Tal situación que influyó para que después de varios años de aprendizaje, análisis e investigación, la Bolsa celebró su primera sesión el 19 de agosto de Ese intento por poseer una bolsa con futuro se levantó sobre una estructura jurídica débil, y en consecuencia influyó en los problemas que después aparecieron. En razón de lo anterior, se puede afirmar que el incipiente mercado de valores no emergió con la idea, capital, legislación y formato que hubiera deseado los inversores que existían en aquel momento; sin embargo, resultó de gran importancia en nuestro país la creación en esa década concretamente en 1972 de Corporación Costarricense de Desarrollo (CODESA). Ahora bien no se puede dejar de lado que con el asesoramiento de la Organización de Estados Americanos (OEA) se realizaron los estudios de factibilidad iniciales respectivos para determinar si era posible ya con un orden establecido, el funcionamiento de una bolsa de valores en Costa Rica. Entre las normas generales para realizar los estudios factibles que requerían los encargados se fundamentaban en las siguientes variables: 1- La región: el lugar o territorio en donde funcionaría este mercado, tomando en cuenta los medios productivos a los que iba dirigido la iniciativa. 2- Objetivos, metas y estrategias del desarrollo regional: es la situación deseada por la empresa; fueron los alcances, metas o estrategias que se pretendían lograr; el objetivo es el deseado para ser alcanzado racionalmente. 5 Ídem. Nota 2. 13

15 3- Proyectos de estudio: implicó todo un engranaje para determinar la funcionalidad que se podía lograr. Se tomaron en cuenta diagnósticos como criterios que permitieron mostrar la factibilidad de los recursos que se invertirían e incluso los resultados que se pudieran obtener. 4- Impacto del proyecto: el grado de aceptación que pudo tener entre las diferentes partes involucradas en una institución como estas, tomando en cuenta la confianza que esta podría producir entre los participantes. En consecuencia, se analizó la problemática del estudio encargado, para determinar su desarrollo posterior, se establecieron, entonces, metodologías necesarias para un funcionamiento efectivo y consecuente con lo señalado. Del estudio realizado se puede señalar que en Costa Rica no existe documentación que muestre las recomendaciones o criterios concretos a que llegó el equipo de la OEA comisionado para hacer el estudio de factibilidad operativo de la BNV. Lo único que tenemos en concreto fue que este mercado responde para lo que fue creado inicialmente: para la generación de liquidez del sistema financiero, a través de títulos públicos y de corto plazo. No es un mercado de valores como tal. 6 A partir de estos conceptos, se inició nuestra bolsa. Las funciones que la ley le asignó a CODESA eran de diferentes alcances, entre ellos: dar asistencia técnica a empresas constituidas o en proceso de constitución, aportar financiación a empresas que lo requerían, estimular el mercado de capitales, promocionar exportaciones y proyectos de desarrollo, así como coparticipar en empresas nacionales o extranjeras para crear nuevas empresas. Esta fue una empresa que se creó en la tercera administración del República José Figueres Ferrer quién gobernó el país de 1970 a 1974, siendo que: expresidente de la una corporación de inversiones, de capital mixto (público-privado). La intención de Figueres con la creación de CODESA era la de que el Estado presentara su apoyo al capital privado bajo la estructura de una economía mixta sin ganancias para el Estado como tal, así dicha medida contó con el apoyo de la Cámara de Industrias, que vieron como el Estado seguía coincidiendo con sus intereses. 7 6 Delgado M, Edgar. Periódico LA NACIÓN. Lunes 14 de agosto, Página 32-A. 7 Hidalgo Capitán, Antonio Luis El cambio estructural del sistema socio-económico costarricense desde una perspectiva compleja y evolutiva: Universidad de Huelva. Facultad de Ciencias Empresariales. 14

16 Esta fue constituida por un 67 % de capital público y 33 % de capital privado, cuyo primer Gerente fue el Licenciado Adrián Hidalgo. La Corporación Costarricense de Desarrollo llegó a tener una independencia absoluta pues se regía por la Ley 5122 del 16 de noviembre de 1970, publicada en Diario Oficial La Gaceta número 220, Alcance 120 del 18 de noviembre de 1972, y no requería de supervisión de la Contraloría General de la República, lo que le permitía una libertad gobernativa y completa autonomía operacional. La bolsa celebró su primera sesión el 19 de agosto de 1976; fue inaugurada ya oficialmente el 29 de setiembre de ese mismo año por el presidente de turno, Licenciado Daniel Oduber Quirós. Merece atención indicar que el artículo 7 de esta ley (CODESA) dispone casi todas las funciones que debe desarrollar una bolsa de valores. Con la finalidad de demostrar lo complejo de la situación económica nacional de aquel entonces, basta mencionar que en esta administración (Figueres Ferrer) ocurrió la crisis económica internacional por la quiebra del sistema monetario internacional en 1971, además del aumento del precio del petróleo en 1973; aunado a esto, en Centro América se da la salida de Honduras del Mercado Común Centroamericano (MCCA) a causa de la llamada Guerra del Futbol, lo que causó toda una crisis financiera en aquel panorama que complicaba un desarrollo armonioso tanto dentro del país como en el resto de las naciones centroamericanas. Debemos mencionar que Costa Rica ingresó al Mercado Común Centroamericano (MCCA) durante el mandato presidencial de Francisco José Orlich Bolmarcich en El 21 de setiembre de 1977, CODESA vendió el 75 % de sus acciones a inversionistas privados, quedando distribuido el capital social de la empresa de la siguiente manera: CODESA el 40 %, Agentes de Bolsa el 6 %, el puesto de bolsa el 7 %, empleados el 1 % y un 46 % entre otras personas ya fueron estas físicas o jurídicas todas del sector privado. En el proceso llamado de democratización económica, que se estableció durante el ejercicio presidencial del Licenciado Rafael Ángel Calderón Fournier entre , y concretamente en los días 27 y 28 de mayo de 1993 se venden la totalidad de las acciones que tenía CODESA o sea el 40 %, a inversionistas privados situación por el cual, hoy podemos decir definitivamente, que la BNV esta en su totalidad en manos de entidades privadas. 15

17 Debemos indicar que la ley de creación de la Corporación Costarricense de Desarrollo fue derogada completamente por la Ley de Liquidación número 7656 del 10 de enero de 1997, cuando era presidente don José María Figueres Olsen. Todas estas situaciones conjuntamente con la Ley 7201 derogada, las normas relacionadas del Código de Comercio, culminaron con la creación de la Ley Reguladora del Mercado de Valores número 7732, que entró a regir a partir del día 27 de marzo de Fue una novedad jurídica al inicio pues contó con regulaciones que antes no existían y permitían que el mercado tuviera novedades aptas para un desarrollo integral de un mercado de valores. Ya, con la nueva ley se pretende dar transparencia a la negociación bursátil pilar sobre el que puede desarrollarse un mercado de valores sólido y eficiente. 8 También con la nueva ley existe una regulación más acorde con los estándares que la modernidad exige para la operación de un mercado confiable, se exigen y se dan más garantía en las negociaciones del mercado y se cuenta con filtros que permiten la seguridad y la reducción del riesgo. La LRMV en su artículo 84 tratando la finalidad de las inversiones, ha señalado los parámetros de toda colocación para el provecho de los inversionistas basándonos claro está, en un plano de estricta seguridad y paridad de los que intervienen dentro del mercado de valores. I.1.2 Influencia de grupos económicos Durante su historia, en nuestro territorio han surgido diferentes grupos que de alguna u otra manera fueron formando parte importante en el desarrollo de la política y de la economía; estos han logrado grandes avances en varios de los sectores en que participan y gracias a esto en la actualidad son de gran relevancia para la economía nacional, a pesar de tropiezos que en el camino tuvieron que afrontar. Dichos grupos aparecieron formando, entre otras cosas, una identidad propia en muchas de las manifestaciones de nuestra economía como de las finanzas y hoy son en gran parte dueños de los medios de producción. Surgieron gracias a empresarios que hicieron que sus compañías crecieran y se consolidaran en el sector que se desempeñaban. Lograron cumplir objetivos para lucidar y comprender el 8 Ídem. Nota 1. Página

18 fenómeno de la concentración empresarial y sus efectos que en general se traducen en la formación de sociedades incluso matrices, sin olvidar el sector político que fue gran aliado en la formación no solo de capital, sino, del fundamento jurídico que implicaba la puesta en operación de todo el sistema de mercado. Históricamente, en determinada época ya sea por necesidad o por situación que el momento propone, se produjo el fenómeno de la concentración empresarial que estimuló la conciencia de esos empresarios. Al comienzo esas inquietudes e incluso entusiasmo, tuvieron oposición de diversos grupos de intereses contrarios. Se habló y denunció incluso de monopolio como medio de defensa, pero en nuestro país a partir de los años 40 tiempos de gran convulsión política como ya se indicó-, surgieron con más ímpetu las necesidades de contar con un mercado de valores, impulsado por grupos que creían en la necesidad del medio de contar con esta forma de financiamiento, amén de una escasa legislación que apenas si la citaba, sería un gran paso en la continuación de la consolidación legal del mercado bursátil. Sí debemos aclarar en nuestro medio escaséo el capital económico, pero que a pesar de este inconveniente, siguió el desarrollo del mercado. Es preciso recordar, como se dijo, que empresas como Bolsín, COFISA, CONAFIC e incluso CODESA, fueron en su momento el centro de los empresarios con intereses de contar con instrumentos financieros que ayudaran y estimularan la inversión empresarial de comerciantes necesitados de capital. Estas constituyeron las primeras empresas que dieron esas posibilidades en nuestro mercado y luego, con los complementos y las trasformaciones que hubo, se creó la Bolsa Nacional de Valores. El sector público ha sido muy importante en el desarrollo del mercado de valores en Costa Rica; el caso de CODESA, como ya se citó, fue un aporte de gran envergadura para la constitución del mercado de valores nacional pues fue el hecho relevante de la Administración Figueres en Dicha corporación era de capital mixto, como anteriormente se señaló, es decir, público y privado. El primero aportaba el 67 % y el segundo el 33 %; su intención era que el Estado prestara su apoyo al capital privado desde el concepto de una economía mixta, pero sin ganancias para el Estado, situación que llegó a complacer a la Cámara de Industrial de Costa Rica ya que coincidía plenamente con sus 9 Ídem. Nota 7. 17

19 intereses, pues esto suplía las debilidades del capital privado, sin la necesidad de recurrir al préstamo extranjero, que era más oneroso que el nacional. En esta misma administración de Figueres, el Partido Liberación Nacional que lo llevó al poder, jugó un papel trascendente en la Asamblea Legislativa. Sus pretensiones eran de establecer un ESTADO EMPRESARIO pues sus políticos provenían de una nueva elite de políticos-empresarios que sin dinero, veían en esta nueva fórmula estatal una manera de subsidiar sus inversiones y constituirse a la vez en sus directivos. Luego de Figueres Ferrer, lo sustituyó en el poder el Licenciado Daniel Oduber Quirós que si bien no perteneció a esta generación, continúo siendo su abanderado y hasta cierta forma, protegió a este importante gremio. A pesar de lo dicho, más que una influencia de grupos que fue relevante, se presentó una coyuntura en nuestra economía por la necesidad de contar con una empresa capaz de sustituir la inversión extranjera por la de capital nacional, aunque esta viniera del Estado, de mayor beneficio para los intereses involucrados en esa nueva etapa del mercado nacional. Se constituyó así en un eslabón importante a partir del cual se iniciaba un nuevo concepto de mercado de valores. 2. La bolsa de valores en Costa Rica Hemos analizado en el presente estudio, el génesis y el desarrollo de la bolsa de valores en nuestro territorio. Es innegable la convergencia de muchos factores que en nuestro país contribuyeron al fortalecimiento de tan necesaria institución. Hemos acotado que tanto el sector político- público como el sector privado se han unido para vigorizar el mercado, contribuyendo a la equiparación con los estándares internacionales. En los últimos tiempos ha existido cierta disconformidad entre las atribuciones del BCCR, MH, y la Bolsa de Valores en materia bursátil; sin embargo será una situación que posteriormente trataremos. Es importante en nuestro medio y sobre todo para dar transparencia a la bolsa de valores, mencionar aquellas instituciones que se encargaron de contactar a los oferentes y demandantes de recursos financieros en el mercado, o sea, los llamados intermediarios pues como lo menciona don Rodrigo Bolaños Zamora Gracias a la actividad de los últimos 20 años se han podido constituir entidades bien capacitadas con suficiente autonomía de los 18

20 grupos financieros a los que pertenece para poder operar según la lógica del mercado de valores. 10 Esto permitió la generalización de reportos, la activación de carteras colectivas, el inicio un mercado de derivados y otras actividades más que ayudaron a la formación del verdadero mercado de valores. Así mismo, BNV cuenta con un elemento importante, fenómeno que se da por lo general en las bolsas más desarrolladas y lo constituye el hecho de dejar en manos del propio mercado la responsabilidad de supervisar a todos los participantes de la bolsa de valores, diríamos así, como una especie de Código Ético, que a nuestro entender está regulado por los artículos 101 y siguientes de la Ley Reguladora del Mercado de Valores, importante para la fidelidad de la actividad en bolsa y como hemos dicho repetidamente, es algo que da confianza al inversionista, como a todos los participantes dentro del mercado. Todas estas características influyeron para que: varios factores impulsaron la creación de una Ley para el mercado de valores: el desarrollo del mercado; la existencia de algunos temas que no abordaba la LRMV de 1990; la apertura de las captaciones de cuenta corriente para la banca privada en septiembre de 1996; y la implementación de medidas de política monetaria como el encaje a carteras de puestos de bolsa. 11 Merece atención aparte una de las instituciones que nacieron con la nueva Ley Reguladora del Mercado de Valores (Ley N 7732, artículo 169) nos referimos a la Consejo Nacional de Supervisión del Sistema Financiero (CONASSIF), pues es una de las figuras importantes dentro del engranaje de un mercado de valores por la garantía que de por sí da su finalidad e incluso su antecedente. Es un órgano colegiado que regula los mercados, y a las personas físicas y jurídicas que intervengan de manera directa o indirecta en los actos o contratos negociados en bolsa. Esta nueva figura fue fortalecida y llegó a sustituir las leyes que anteriormente existían, como las de los Consejos Directivos de los Órganos Supervisores, a la de la Comisión Nacional de Valores, vigente mientras duró la Ley Reguladora del Mercado de Valores número Esta última fue creada el 29 de octubre de 1990 y estableció un marco jurídico para la autorregulación que entonces existía; que ya desde la década de los años 80, presentaba un crecimiento importante. Se, caracterizó al principio, por la participación 10 Ídem. Nota 1. P Dirección Electrónica: 19

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