FIBRAS TUTORIAL DE DEUDA PRIVADA

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1 02/01/04 26/05/04 19/10/04 18/03/05 16/08/05 10/01/06 05/06/06 25/10/06 22/03/07 14/08/07 07/01/08 30/05/08 21/10/08 17/03/09 07/08/09 30/12/09 25/05/10 15/10/10 10/03/11 02/08/11 22/12/11 17/05/12 09/10/12 Base 100 [Type text] Análisis de Deuda Privada FIBRAS TUTORIAL DE DEUDA PRIVADA Tutorial: Actualización Noviembre 20, 2012 Fideicomisos de Infraestructura y Bienes Raíces FIBRAS La Bolsa Mexicana de Valores (BMV) busca dar a los inversionistas un amplio rango de productos financieros por lo que se ha esforzado en ofrecer nuevos productos como las FIBRAS. Las FIBRAS son fideicomisos inmobiliarios orientados al financiamiento de bienes raíces, el cual se puede realizar a través de: i) la adquisición o construcción de bienes inmuebles que se destinen al arrendamiento, ii) la adquisición del derecho a percibir ingresos provenientes del arrendamiento de inmuebles existentes (aportación), o, más recientemente iii) adquisición o construcción de bienes inmuebles destinados al hospedaje. Este financiamiento contará con garantía hipotecaria de los bienes arrendados. Beneficios de Inversión Las FIBRAS son Certificados Bursátiles Fiduciarios Inmobiliarios (CBFIs) que generan altos niveles de rendimientos a través de los dividendos pagados derivados del arrendamiento de los activos, así como de la ganancia en capital resultado de la apreciación de los bienes (plusvalía). Otro beneficio que otorgan las FIBRAS es el acceso al mercado inmobiliario a los inversionistas que generalmente no cuentan con los recursos suficientes para invertir directamente en proyectos de bienes raíces, y que por ende ayudan a diversificar el riesgo de inversión dentro de un portafolio. Antecedentes de las FIBRAS La creación de las FIBRAS tomó como base el gran mercado que existe en Estados Unidos y otros países, de REITs (Real Estate Investment Trust). Los REITs son instrumentos que reciben el tratamiento de una acción, los cuales invierten en bienes raíces directamente, ya sea a través de propiedades o hipotecas. A noviembre de 2012, en Estados Unidos el mercado de REITs ascendió a $554.3 billones de dólares y en el FTSE NAREIT ALL REIT Index (el índice más representativo del sector) existen 162 instrumentos listados. El mercado de los REITs proporciona varias opciones de inversión, como acciones individuales, fondos o ETFs, y su éxito se basa principalmente en la alta generación de rendimientos. Destaca que el índice FTSE NAREIT Equity REITs presentó el mayor rendimiento compuesto durante en comparación con el S&P 500 y el Russell 2000 (23.76% vs % y 13.89%, respectivamente), como se muestra en la tabla y gráfica de Evolución de Rendimientos (pag. 5). Quiénes pueden invertir en FIBRAS? Los potenciales inversionistas en este tipo de instrumentos son las personas físicas y morales residentes en México, extranjeros con establecimiento permanente en el país y fondos de pensiones locales. Dentro de estos últimos inversionistas destacan las Administradoras de Fondos para el Retiro (AFORES) a través de las SIEFORES, quienes al cierre de octubre 2012 mantenían un total de activos por $1,844,413 mdp. Considerando la proporción actual de los activos totales de estas sociedades destinada a los Instrumentos Estructurados, así como los límites máximos establecidos en el Régimen, las SIEFORES tienen una capacidad de inversión adicional en estos activos de $255,912mdp. Régimen Fiscal Durante varios años, la colocación de FIBRAS en México estuvo limitada por el Régimen Fiscal aplicado, el cual resultaba muy oneroso y complejo. Sin embargo, recientemente se han realizado algunas modificaciones a las leyes que le dan viabilidad a su colocación y las convierten en instrumentos muy atractivos para los inversionistas. El principal punto que fomenta este tipo de fideicomisos es la transparencia, en donde, el fideicomiso no paga impuestos y cada inversionista tributa conforme al régimen que le corresponde, permitiendo a algunas entidades, como las SIEFORES, conservar su carácter de entidades no gravadas con ISR, entre otros. Equipo de Deuda Privada (55) / / Esquema 1: Estructura FIBRAS Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV. Evolución de Rendimientos de REITS vs Índices S&P 500 Russell 2000 FTSE NAREIT Equity REITs Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg CONTENIDO Resumen 1 Detalles sobre las FIBRAS 2 Régimen Fiscal de las FIBRAS 4 Antecedentes de las FIBRAS 5 CASA DE BOLSA

2 Propiedades Tutorial de Finanzas Verdes Detalles sobre las FIBRAS Fideicomisos de Infraestructura y Bienes Raíces FIBRAS. La Bolsa Mexicana de Valores (BMV) busca dar a los inversionistas un amplio rango de productos financieros por lo que se ha esforzado en ofrecer nuevos productos como las FIBRAS y los Certificados de Desarrollo de Capital (CKD s). Las FIBRAS son fideicomisos inmobiliarios orientados al financiamiento de bienes raíces, el cual se puede realizar a través de tres formas: i) la adquisición o construcción de bienes inmuebles que se destinen al arrendamiento, ii) la adquisición del derecho a percibir ingresos provenientes del arrendamiento de inmuebles existentes (aportación), o, más recientemente iii) la adquisición o construcción de bienes inmuebles destinados al hospedaje, sector aprobado en el Diario Oficial de la Federación (12 de octubre de 2012). Este financiamiento contará con garantía hipotecaria de los bienes arrendados. Cómo operan las FIBRAS? Los fideicomitentes (propietarios) aportan (1. Contribución) el bien inmueble al fideicomiso emisor de la FIBRA, quien conserva la propiedad hasta su venta. Los propietarios a cambio reciben un porcentaje del total de los Certificados Bursátiles Fiduciarios Inmobiliarios (CBFIs), mientras que los inversionistas (Personas Físicas o Morales, Extranjeros o Fondos de Pensiones Locales - Afores), a través de intermediarios bursátiles, adquirirán el porcentaje restante mediante una Oferta Pública Inicial (2. IPO, Initial Public Offer). La liquidez obtenida mediante la IPO será utilizada por la FIBRA para adquirir (3. Adquisición) otras propiedades en el mercado inmobiliario. Es importante mencionar que los CBFIs son instrumentos híbridos no amortizables, por lo que su plazo es indefinido y no contarán con calificaciones crediticias. (Ver Gráfica, Operación de las FIBRAS) Formando la cartera de bienes. El objetivo de las FIBRAS es brindar a los tenedores una atractiva rentabilidad de largo plazo a través de distribuciones en efectivo estables y revalorización del capital, mediante la construcción, desarrollo y adquisición selectiva de una cartera diversificada de propiedades bien ubicadas. De esta forma, el fideicomiso constituirá una cartera de bienes de los cuales recibirá ingresos principalmente de las rentas obtenidas bajo los contratos de arrendamiento. El nivel de dichos ingresos dependerá principalmente del nivel de ocupación del espacio arrendado, de la puntualidad en los pagos de los arrendatarios, del tiempo que tarden los espacios vacantes en ser arrendados y de la expansión o construcción de propiedades. Asimismo, existe la potencial apreciación de los bienes inmuebles la cual se verá reflejada en el valor del certificado. Operación de las FIBRAS Público Inversionista Administrador Contrato de Administración 2 IPO Efectivo FIBRA Propietaria al 100% o en Sociedad Portafolio Contribuido CBFIs Portafolio de Propiedades 1 CBFIs Efectivo Propiedades 3 Adquisición Portafolio Adquirido Propietarios Contribución Mercado Inmobiliario Fuente: Banorte-Ixe con información de la Bolsa Mexicana de Valores. 2

3 Requisitos para constituir una FIBRA. Los Fideicomisos de Infraestructura y Bienes Raíces reciben un tratamiento fiscal y legal específico en donde gozan de ciertos beneficios, por lo que deben de cumplir con ciertos requisitos para poder ser constituidos como una FIBRA. A continuación se presentan las consideraciones legales más relevantes: i) El fideicomiso debe ser constituido de conformidad con la Legislación Mexicana. ii) El fiduciario debe emitir Certificados Bursátiles Fiduciarios Inmobiliarios (CBFIs). iii) Al menos el 70% del fideicomiso debe estar invertido en bienes inmuebles. El 30% restante debe estar invertido en instrumentos emitidos por el Gobierno Federal inscritos o en acciones de sociedades de inversión en instrumentos de deuda. iv) Los activos (bienes inmuebles construidos, adquiridos o rentados) no se deben vender antes de 4 años contados a partir de su fecha de adquisición o terminación de construcción, y deben destinarse al arrendamiento. v) Las colocaciones pueden ser públicas o privadas, estas últimas deben ser conformadas por al menos 10 inversionistas y ninguno puede tener más del 20% de participación. vi) vii) El fiduciario debe distribuir a los tenedores por lo menos el 95% del resultado fiscal del ejercicio anterior mínimo una vez al año (a más tardar el 15 de marzo del ejercicio siguiente). La fiduciaria o el intermediario financiero retendrán el ISR a los tenedores cada año (excepto SIEFORES), aplicando la tasa de ISR correspondiente sobre el resultado distribuido. Beneficios de Inversión. Las FIBRAS proporcionan importantes beneficios a los inversionistas dentro de los cuales destacan los siguientes: i) La generación de altos niveles de rendimientos, fundamentada en el requisito que tienen las FIBRAS de distribución del 95% de su resultado fiscal, el cual será proveniente de las rentas de los bienes que formen parte del patrimonio del fideicomiso. ii) iii) iv) La obtención de ganancias en capital como resultado de la apreciación de los bienes del fideicomiso (plusvalía), la cual se verá reflejada en el valor del certificado. Diversificación del riesgo de inversión de los portafolios al permitir el acceso al mercado inmobiliario a inversionistas que generalmente no cuentan con los recursos suficientes para invertir directamente en proyectos de bienes raíces. Obtención de diversos beneficios fiscales que dependerán del tipo de inversionista. Inversionistas Quiénes pueden invertir en FIBRAS? Los potenciales inversionistas en este tipo de instrumentos son las personas físicas y morales residentes en México, extranjeros con establecimiento permanente en el país y fondos de pensiones locales. SIEFORES, principales inversionistas institucionales. Dentro de los fondos de pensiones locales, destacan las Administradoras de Fondos para el Retiro (AFORES) a través de las SIEFORES, quienes son los más grandes inversionistas institucionales del país cuyos activos al cierre de octubre 2012 ascendieron a $1,884,413 mdp. Las FIBRAS, al ser fideicomisos, otorgan transparencia a los tenedores de los CBFIs, lo cual permite a las SIEFORES conservar su carácter de entidades no gravadas con ISR en relación a los rendimientos que reciba de la FIBRA, así como a la ganancia que obtengan derivada de la venta de sus certificados de participación. Oportunidades de Inversión en las FIBRAS. El Régimen de Inversión de las SIEFORES estipula que los límites de concentración de las FIBRAS se computarán dentro del riesgo de mercado de los Instrumentos Estructurados junto con los CKD s. Los límites para la SB1 (Siefore Básica 1), SB2, SB3 y SB4 son de 0%, 15%, 20% y 20%, respectivamente. En octubre de 2012 la inversión de cada Siefore en dichos activos alcanzó 0%, 3%, 4% y 4%, respectivamente, ascendiendo a $57,659mdp (3.1% del total de activos). Considerando la proporción actual de los activos totales destinada a este tipo de instrumentos, así como los límites máximos establecidos en el Régimen, las SIEFORES tienen una capacidad de inversión adicional en Instrumentos Estructurados de $255,913mdp. 3

4 Régimen Fiscal de las FIBRAS Evolución en materia fiscal. En los últimos años se han realizado diversas modificaciones a las leyes en materia fiscal para darle viabilidad a las FIBRAS, pues la legislación anterior impedía el desarrollo exitoso de estos fideicomisos al ser la tributación muy compleja y onerosa. Algunos de los obstáculos a los que se enfrentaban las FIBRAS, que ya fueron eliminados, eran la obligación para las personas físicas de constituirse bajo el Régimen de Actividad Empresarial y para los extranjeros de constituir un establecimiento permanente en México, ambos casos resultaban caros y complicados. Adicionalmente, al intercambiar los CBFIs se causaba IVA, con lo cual se eliminaba el mercado secundario, mientras que el venderlos se consideraba enajenación de inmuebles con lo que se causaba ISAI (Impuesto sobre adquisición de inmuebles). Derribando los obstáculos. De acuerdo con la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, actualmente no existen obstáculos a nivel federal para operar una FIBRA tomando en cuenta cinco puntos clave que otorgan viabilidad a este tipo de fideicomisos: i) el fideicomiso no paga impuestos y cada inversionista tributa conforme al régimen que le corresponde (transparencia), ii) las ganancias de capital por el intercambio de CBFIs en bolsa y mercados reconocidos están exentos, iii) el Código Fiscal de la Federación en su definición de enajenación evita gravar transacciones en las que no haya una transferencia de propiedad (aportación de bienes), iv) el IETU se paga por los ingresos correspondientes a las rentas y por las ventas de los inmuebles, disminuidas por las deducciones, y v) durante los primeros años de las FIBRAS no se pagará IETU, ya que la adquisición de inmuebles es deducible de este impuesto. Cambios recientes. Cabe mencionar que en el Diario Oficial de la Federación publicado el 12 de octubre de 2012, se incluye en las modificaciones de la Miscelánea Fiscal para 2012 la Adquisición o construcción de bienes inmuebles destinados al hospedaje para efectos del Artículo 223 de la LISR. Este segmento contempla que la fiduciaria deberá percibir directamente los ingresos provenientes de hospedaje por permitir el alojamiento sin que pueda recibir los ingresos por servicios adicional vinculados a éste (consumo de alimentos, bebidas, teléfono e internet). 4

5 02/01/04 26/05/04 19/10/04 18/03/05 16/08/05 10/01/06 05/06/06 25/10/06 22/03/07 14/08/07 07/01/08 30/05/08 21/10/08 17/03/09 07/08/09 30/12/09 25/05/10 15/10/10 10/03/11 02/08/11 22/12/11 17/05/12 09/10/12 Base 100 Tutorial de Finanzas Verdes Antecedentes de las FIBRAS Qué son los REITs? Por definición, los REITs (Real Estate Investment Trust) son instrumentos que reciben el tratamiento de una acción, los cuales invierten en bienes raíces directamente, ya sea a través de propiedades o hipotecas. Los REITs fueron creados en 1960 en Estados Unidos como un mecanismo para que el gran público inversionista tuviera la posibilidad de invertir en activos inmobiliarios de gran escala generadores de renta, o bien, en financiamientos para este tipo de activos. Existen tres tipos de REITs: 1. REITs de Capitales: poseen y administran las propiedades tales como edificios para oficina y vivienda, así como centros comerciales. Sus ganancias provienen principalmente de las rentas generadas por el activo y de la apreciación del capital una vez que el bien es enajenado. 2. REITs de Hipotecas: poseen portafolios que se conforman en más de 75% por hipotecas. Este tipo de REITs se constituyen de tres maneras distintas: i) otorgan crédito a los constructores y posteriormente crean pools (conjuntos) con dichos créditos; ii) adquieren hipotecas ya existentes; o, iii) adquieren instrumentos cuyo colateral son hipotecas (MBS, mortgage-backed securities). Las ganancias de los accionistas provienen de los intereses y de la apreciación del capital derivado del fortalecimiento del precio de los préstamos. 3. REITs Híbridos: operan adquiriendo bienes raíces e hipotecas tanto de activos inmobiliarios comerciales como residenciales. El mercado de los REITs proporciona varias opciones de inversión, como acciones individuales, fondos o ETFs, y su éxito se basa en la generación de ingresos y su potencial crecimiento, así como en la diversificación que proporciona a los portafolios y en la transparencia en términos contables, componente esencial del gobierno corporativo de este tipo de instrumentos. Los REITs son operados en las principales bolsas del mundo en países como Australia, Bélgica, Canadá, China, Corea del Sur, Estados Unidos, Francia, Holanda, Hong Kong, Japón y Singapur. Dimensiones de mercado. Con cifras a agosto de 2012, en Estados Unidos el mercado de REITs ascendió a $581 billones de dólares y en el FTSE NAREIT ALL REIT Index, el índice más representativo del sector, existen 167 instrumentos listados. Históricamente, la tenencia en acciones de REITs ha aumentado el rendimiento de los inversionistas y/o ha disminuido el riesgo en sus portafolios, tanto de renta fija como de capitales. A continuación se presentan los rendimientos de los índices FTSE NAREIT All REITs y FTSE NAREIT All Equity REITS vs. los índices S&P 500, Russell 2000, NASDAQ Comp. y Dow Jones, en donde se observa que en general a partir de 2003 los primeros han generado mayores rendimientos. Evolución de Rendimientos (tasas anuales compuestas) FTSE NAREIT Periodo All REITs (%) Equity REITs (%) S&P 500 (%) Russell 2000 (%) NASDAQ Composite (%) Dow Jones Industrial Average (%) S&P 500 Russell 2000 FTSE NAREIT Equity REITs Fuente: NAREIT (National Association of Real Estate Investment Trusts), Banorte-Ixe con información de Bloomberg. Requisitos. Para calificar como REIT, la compañía debe: i) invertir por lo menos el 75% de sus activos en bienes raíces, títulos de gobierno y efectivo, ii) obtener mínimo el 75% de su ingreso bruto de rentas en propiedades y al menos 95% del mismo de propiedades, intereses y/o dividendos, y iii) distribuir al menos 90% de sus ingresos a sus accionistas en forma de dividendos. 5

6 Comparativo FIBRAs vs REITs Requerimientos mínimos de distribución Prueba de activos Prueba de ingresos Ventajas fiscales Tratamiento fiscal para inversionistas extranjeros Tratamiento fiscal para inversionistas locales FIBRAs Al menos el 95% del resultado fiscal Se invierte al menos 70% de los activos totales en inmuebles destinados al arrendamiento, y 30% en valores gubernamentales o en acciones de sociedades de inversión de instrumentos de deuda Los inmuebles deben ser destinados para arrendamiento o actividades similares, a menos que se encuentren en proceso de construcción Operan con una estructura transparente. Los beneficios fiscales incluyen el diferimiento del ISAI a cargo de la FIBRA en ciertos municipios y del ISR/IETU diferido por los aportantes derivado de las ganancias generadas cuando los inmuebles son adquiridos por la FIBRRA a cambio de los CBFIs Los tenedores extranjeros se encuentran sujetos al ISR sobre las Distribuciones de Efectivo que reciban, salvo que sean sujetos a reducción o excepción (en algunos casos). En relación con la venta de los CBFIs, los inversionistas no están sujetos al pago del ISR en México, por la ganancia obtenida en la enajenación de Certificado, en la medida que la venta correspondiente se lleve a cabo a través de la BMV o un mercado reconocido Las personas físicas residentes en México sin actividad empresarial están exentas del ISR por la ganancia obtenida en la enajenación de los Certificados Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV, Prospecto de Colocación FIBRAHOTEL. REITs Al menos 90% del ingreso gravable, excluyendo ganancias netas de capital Se invierte al menos 75% de los activos totales en inmuebles, valores gubernamentales y efectivo Por lo menos 75% del ingreso bruto debe resultar de inversiones inmobiliarias calificadas, fuentes relacionadas, incluyendo rentas de inmuebles. Se debe distribuir por lo menos el 95% del ingreso bruto de fuentes inmobiliarias y otras fuentes de inversión pasiva no inmobiliaria (dividendos) y la venta de participaciones o acciones representativas del capital social de dichas inversiones pasivas Están exentos de impuestos a las sociedades en tanto distribuyan el 100% de su ingreso gravable de manera anual. Evitan la doble tributación tanto a nivel de la sociedad como del inversionista. Los tenedores no residentes en Estados Unidos están generalmente sujetos a 30% de impuestos de retención federal sobre los dividendos derivados del REIT, que son atribuibles a ingreso operativo respecto a las distribuciones de ganancias de capital, en tanto el REIT cotice y el inversionista sea titular de menos del 5% del capital listado del REIT. Los inversionistas no residentes en los EU, generalmente no están sujetos a impuestos federales o de retención por la venta de dichas acciones en tanto el REIT cotice en un mercado de valores y el inversionista sea titular de menos del 5% del capital listado del REIT, o dicho REIT sea controlado desde los EU. Los accionistas pagan impuesto federales de los EU sobre las ganancias distribuidas aplicando una tasa sobre ingreso ordinario y generalmente pagan impuestos federales sobre la renta respecto a ganancias de capital respecto a las distribuciones resultantes de la venta de inmuebles 6

7 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Luciana Gallardo Lomelí, Astianax Cuanalo Dorantes y Berenice Arellano Escudero, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión. COMPRA MANTENER VENTA Referencia Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte. 7

8 Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico (55) Análisis Económico Delia Paredes Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia (55) Katia Goya Subdirector Economía Internacional (55) Alejandro Padilla Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio (55) Jorge Alejandro Quintana Subdirector de Gestión (55) Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio (55) Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional (55) Julia Baca Gerente Economía Internacional (55) Livia Honsel Gerente Economía Internacional (55) Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) (55) Francisco Rivero Analista (55) x 2612 Lourdes Calvo Analista (Edición) (55) x 2611 Raquel Vázquez Asistente Dirección General (55) Julieta Alvarez Asistente Dirección Ejecutiva (55) Análisis Bursátil Carlos Hermosillo Subdirector Cemento / Vivienda (55) Manuel Jiménez Subdirector Telecomunicaciones / Medios (55) Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas (55) Victor Hugo Cortes Análisis Técnico (55) Marisol Huerta Alimentos / Bebidas (55) Marissa Garza Industriales / Minería (55) Raquel Moscoso Comercio / Químico (55) José Itzamna Espitia Aeropuertos / Infraestructura (55) María de la Paz Orozco Analista (55) Maria de Lourdes Camacho Edición Bursátil (55) Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Subdirector Deuda Corporativa (55) Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa (55) Idalia Yanira Céspedes Gerente Deuda Corporativa (55) Banca Mayorista Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista (55) Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial y Privada (55) Alejandro Faesi Director General Mercados y Ventas Inst. (55) Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas (81) Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional (55) Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno (55) René Pimentel Ibarrola Director General Administración de Activos y Desarrollo de Negocios (55)

9 CASA DE BOLSA 9

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